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1、我国上市公司盈利质量实证研究作者：wem1203以房地产行业为例【摘要】当前，随着房地产行业的竞争日益激烈，宏观调控政策接二连三的出台。房地产业的盈利质量的优劣已经成为万众瞩目的焦点。盈利质量分析评价对于引导投资者进行合理的投资决策、资本合理流动及资源的有效配置至关重要；亦有助于公司应对激烈竞争。本文选取了中国100家房地产上市公司的2012年的财务数据，分别从利润的稳定性、成长性、变现性、可靠性、结构性五方面建立盈利质量评价指标体系，采用因子分析法进行评价分析，最后利用模型计算出了因子得分，并对所有公司进行了盈利质量排序。本文最后有针对性地对我国房地产行业上市公司的可持续发展提出若干合理建议
2、，帮助其不断调整和优化盈利质量，以实现提高公司价值的总体目标。【关键词】房地产行业，上市公司，盈利质量，因子分析法利润是一个企业生存的基础，对投资者的投资决策影响重大。然而由于会计分期假设和权责发生制决定了光关注利润本身并不能得出其可持续性、利润带来的资源并不一定具有确定的可支配性的结论，利润的高低也并非判断反映企业盈利能力唯一标准。因此如果管理者或者投资者仅仅将企业利润作为经营决策和投资决策的标准，势必会忽略潜在的风险。所以不管是管理者还是投资者，都应着重关注的是盈利质量的优劣。高质量的利润意味着企业拥有良好的盈利基础，投资者有一个低风险、收益有保障的投资前景；低质量的企业利润可能阻碍企业的
3、可持续发展，增加投资者的投资风险。由此可见上市公司盈利质量的各方面评价也越来越重要。盈利质量的研究既能促进上市公司会计信息的充分披露，提高会计信息的相关性；又能为监管机构的科学决策提供一定的参考依据，同时也可为投资者的投资决策提供一定的参考价值。一、基本概念和相关理论 盈利质量的研究最早始于1968年，Ray Ball和Philip Brown（1968）的会计收益数据的经验评价以及Beaver的年度会计盈余宣告的信息含量中，从此会计利润研究开始成为学术界的焦点。国内外早期研究主要集中在会计利润的数量方面，自从20世纪80年代以来，研究盈利质量的学者越来越多，盈利质量相关理论日益丰富。（一）利
4、润的概念 ACCA 对利润的定义是：全面收益（或总收益）是某一主体在某一期间与业主的当事人进行交易或发生其他事项和情况引起的业主权益（净资产）的变动。我国财政部2006年颁布的企业会计准则基本准则中将利润定义为企业在一定会计期间的经营成果，包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。直接计入当期利润的利得和损失，是指应当计入当期损益、会导致所有者权益发生增减变动的、与所有者投入资本或者向所有者分配利润无关的利得或者损失。利润按照计算口径的不同不同，分为营业利润、利润总额、净利润。（二）盈利质量的概念 美国财务分析专家Thornton L. Oglove（1998）出版了有巨大影响
5、力的投资咨询报告盈利质量，而就是从那时起，盈利质量在证券业中就越来越被重视。就目前的研究情况来看，研究学者很多，其观点亦各有其侧重，但在国内外学术界关于盈利质量的定义却还没有形成统一的认识。笔者将目前国内外学者有关盈利质量的具有代表性的观点归纳起来认为：稳定性、成长性、变现性、可靠性、结构性都是盈利质量的典型特征。因此，可以将盈利质量定义为：盈利质量是企业会计利润优劣程度的体现，能够真实客观地反映企业目前和未来的盈利能力。从短期来看，盈利质量表现为会计利润的变现能力；从长远的观点看，盈利质量表现为各期利润持续发展的稳定程度。 （三）盈利质量的特征 衡量盈利质量，实际上需考量公司通过日常经营管理
6、所能够体现的盈利能力，而盈利能力变化不只是表面上所反映的经营行为的结果，它还有更深层次的缘由。短期内取得漂亮的财务数字并不表示它在未来也能如此。因此，评价盈利质量应注重的是利润获得的途径，利润构成的合理性、可靠性和利润获取现金以供企业持续使用的能力。对于投资者而言，他们往往关注的是企业通过现有的资源来实现未来资源的增值的能力。以上就构成了利润的稳定性、成长性、变现性、可靠性和结构性的分析视角。由此结合上文对于盈利质量利润概念的界定，良好的盈利质量应表现出以下特征：1.稳定性利润的稳定性是指从长期发展的角度来看，企业保持利润水平变动的幅度及趋势的平稳性。它取决于公司组织结构与战略部署等。利润的稳
7、定性有两种表现形式：一种是利润水平长期围绕在某一水平线上下小幅度波动；另一种是随着时间的延续，利润水平不断上升。企业应保持稳定的利润水平让经济利益稳定流入企业，使投资者建立信心，因为稳定的利润水平是企业活力的保证和企业价值的体现。利润的稳定性不仅体现企业所面临风险状况与外部环境的稳定性，而且也是企业增长潜力的反映。企业外部环境越稳定，其面临的风险越小，利润越稳定。因此，我们不应单从某个时点上的数字大小来判断企业盈利质量的优劣，而应注重相关时段数据的比较分析。2.成长性成长性是指当前利润在未来增长的潜力，往往具有较好成长性的利润意味着质量较高。这样事实上隐藏了资本所有者对资本增值偏好的假定。显然
8、在利润数值相同的状况下，成长性好的公司由于其盈利前景的相对优势，从而体现出相对较高的盈利质量。利润稳定性、增长性高的利润项目对企业未来经营业绩的预测最具有相关性。3.变现性对于那些商品经营活动比重大的企业，充足的现金流意味着可以及时购入材料、支付工资、偿还债务等日常经营活动所需。利润是遵从权责发生制和会计分期假设基础的，是一定会计期间收入减去费用后的净额，体现为应计现金净流入但只有当应计现金净流入真正成为实际现金净流入时才表明利润的真正实现。因此，收益质量的高低还指企业创造自由现金流量能力的高低，这些自由现金流量是指在扣除了税费以及相关资本性支出之后的现金流量，这种能创造大量自由现金流量的利润
9、才是真正的高质量的利润，会计盈利质量的高低更多的体现为利润变现能力的高低。4.可靠性利润的可靠性包含利润的客观性和安全性两方面。（1）客观性是指要求利润必须完整而客观的反映企业的经营状况，即要求所表述的内容是真实的而非捏造的，同时也要求报告利润应充分而全面的反映利润的来源及构成。客观性还含有稳健性会计政策的使用，因会计制度与会计准在具体规定上有一定的弹性，有些地方需会计人员通过职业判断来选择。如财务管理者偏好尽可能多的账面利润，则会采取乐观激进的会计方法，则可能通过对收入或资产项目的高估和对费用与损失项目的低估来实现利润虚高。企业选择适当的稳健性财务政策能够保证利润的真实性。（2）安全性主要是
10、指企业获得利润的风险。企业外部环境不确定程度、成本性态、管理水平、资本结构等或导致企业面临不同的风险水平，从而决定了企业未来利润的可靠性。投资者普遍认为高质可靠的利润还是对公司过去、现在、未来的经济价值与发展能力的保证，而低质量的会计利润则易产生误导性。5、结构性利润的结构性主要是考察构成利润的几个部分与利润总额之间的配比关系。通过利润的各个部分的比重来讨论公司的主营业务的核心能力、盈利能力，以及主营业务对总利润的贡献程度。利润由三个主要部分组成：营业利润、投资收益和营业外收支净额。营业利润应该是企业利润最主要、最稳定的主要来源，是企业基本经营活动的成果，它预示着企业盈利能力的状况。因此，公司
11、想要持续发展就有不断提高核心盈利能力和主营业务利润的比重，才能增加公司的价值和竞争能力。而投资收益和营业外收支净额大多为非经常性损益。非经常性损益因具有短暂性和临时性的特点，所以它在企业利润总额中所占比重应该很小。在利润的总体构成内容中，营业利润特别是主营业务利润及其所占比重大小是决定企业盈利质量的基础。在其他条件不变的情况下，如果营业利润所占比重很高，则盈利质量较高；如果一个企业营业活动盈利甚微或亏损严重，而非经常性损益比重很大，其盈利质量相对不高。综上所述，盈利质量特征体系如图1所示：图1 盈利质量特征体系结构图（四）盈利质量的影响因素分析在明确了盈利质量的基本特征之后，本节主要分析探讨盈
12、利质量的影响因素来为盈利质量评价的指标选取奠定理论基础。影响盈利质量的因素多种多样，本文讨论的主要是其中的可控因素，主要包括利润来源、会计政策、会计估计、关联方交易等等。1.利润来源利润总额主要由营业利润和营业外收支净额二个主要部分组成。营业利润包括日常活动产生的经营利润、公允价值变动收益和投资收益三个部分，它们是企业利润总额的主要来源。利润构成如图2： 图2 利润结构图 一个发展稳定的企业，其利润总额的主要来源应该是日常活动产生的经营利润，也即是由企业正常的生产经营活动来支撑，而不是仅仅依赖于企业的投机行为或者短期的投资行为，更不是信赖于营业外收入。投资收益、公允价值变动收益、营业外收支净额
13、大多产生于企业非日常的、偶然的经营活动，具有短暂性、临时性和不确定性的特征，属于企业的非经常性损益。如果某一企业利润总额中的非经常性比重很高，则表明企业的利润大部分来源于非日常的生产经营活动，其利润水平缺乏稳定性和持续性，不符合高水平盈利质量的基本特征，盈利质量水平也就会相对偏低。2.会计政策国际会计准则将会计政策定义为“在编制会计报告时，管理人员所采用的原则、基础、法规和程序。但在使用中需要根据企业的具体情况，选用最能恰当地表明其财务状况和经营成果的政策。”而我国企业会计准则会计政策、会计估计变更和差错更正规定：“会计政策，是指企业在会计确认、计量和报告中所采用的原则、基础和会计处理方法。”
14、选择性是会计政策的特征之一，由于企业经济业务的复杂性和多样化，某些经济业务在符合会计原则和计量基础的要求下，可以有多种会计处理方法，即存在不止一种可供选择的会计政策。例如确定发出存货的实际成本时可以在先进先出法、加权平均法或者个别计价法中进行选择。一般来说，会计政策如遵循合法性原则、公允性原则、一贯性原则、成本效益原则、谨慎性原则，那么企业的盈利质量相对较高。3.会计估计会计估计，是指企业对结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所作的判断。会计估计具有以下特点：一、会计估计的存在是由于经济活动中内在的不确定性因素的影响；二、进行会计估计时，往往以最近可利用的信息或资料为基础；三、进行会
15、计估计并不会削弱会计确认和计量的可靠性。企业在会计核算中，由于有些经济业务本身具有不确定性，需要根据经验作出估计；同时，采用权责发生制原则编制会计报表这一事项本身，也使得有必要估计未来交易或事项的影响。因此，在会计核算和信息披露过程中，会计估计是不可避免的。企业在选择会计政策时主要取决于管理层的态度，是谨慎型还是乐观型。4.关联方交易关联方是一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。两方及两方以上同受一重大影响，不构成关联方。关联方交易对利润的影响有两方面：即数量与质量方面。（1）数量方面。关联方交易能使公司节约交易费用；关联方通过转移定价和资产重组，调整利润。（2）质量方面。关联方交易主要通过一下方面影响利润：交易类型及利润来源的稳定性、交易的金额及比重、交易是否伴有现金流、定价政策等。5.信用政策和存货管理信用政策(credit policy)又称应收账款政策，是指企业为对应收账款进行规划与控制而确立的基本原则性行为规范，是企业财务政策的一个重要组成部分。若企业采用较宽松的信用政策和稳健的存货投资策略，就可能意
