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1、企业并购财务风险控制研究 -以联想并购IBM PC业务为例、摘 要 并购是企业扩大市场占有额、提高竞争能力和经济效益的有效途径，并购在给企业带来收益的同时也伴随很高的风险。并购风险是客观存在的，但又是可以识别的。如何控制这些风险，增加并购成功的概率，几乎成为每个参与并购的企业共同关注的问题。所以，研究并购财务风险的控制策略对企业的成功并购具有重大的现实意义。论文结合中国企业并购的状况，阐述了企业并购财务风险控制的基本理论，明确企业并购财务风险控制对象为：目标企业价值评估风险、融资风险及支付风险，在分析各种风险产生原因的基础上，就目标企业价值评估风险、融资风险和支付风险的控制进行了探讨。最后结合
2、联想并购IBM PC的案例，分析联想并购IBM PC业务的过程中存在的并购财务风险及其实施的风险控制。 关键词 ：企业并购 风险 财务风险 财务风险控制Research on financial risk control of enterprisemerger and acquisition- to Lenovos acquisition of IBMs PC business as an example Major:Accounting Student: Zhi cheng Hu Instructor: Jian ru ZhangAbstractEnterprise merger is to
3、 expand market share, improve the competitive ability and the efficient way of economic benefits, M & A in while the enterprise brings profit with high risk. Merger and acquisition risk is objective existence, but can be identified. How to control these risks, increase the probability of successful
4、merger, become almost each participating enterprise issues of common concern. Therefore, research on financial risk control strategy to the success of the enterprise merger and acquisition is of great realistic significance.Based on the Chinese enterprise merger and acquisition condition, elaborated
5、 the enterprise financial risk control on the basic theory, make clear enterprise financial risk control for the: The valuation of target enterprise risk, financing risk and the risk of payment, in the analysis of the various causes of risks on the basis of it, the valuation of target enterprise ris
6、k, financing risk and liquidity risk control are discussed. Finally, Lenovos acquisition of IBM PC case, analysis of Lenovos acquisition of IBM PC business process in the presence of financial risk and the risk control.Keywords：Enterprise merger and acquisition Risk Financial risk Financial risk con
7、trol目 录1.绪论61.1选题的背景61.2 研究的意义71.3国内外研究文献综述71.4本文的框架与内容102.企业并购财务风险控制相关理论122.1企业并购122.2企业并购财务风险122.3企业并购财务风险的界定132.3.1企业并购财务风险的特征142.3.2企业并购财务风险控制系统143企业并购财务风险的识别与计量163.1企业并购财务风险的识别163.1.1目标企业价值评估风险的识别173.1.2并购融资风险的识别193.1.3各个阶段的企业并购财务风险识别203.2企业并购财务风险的计量233.2.1目标企业价值评估风险的计量方式233.2.2并购融资风险中的计量方式244企
8、业并购财务风险的控制274.1审慎选择目标企业274.2 并购中定价的控制策略274.3企业并购财务风险的事后控制295 联想并购IBM PC业务案例分析315.1联想并购IBM PC业务案例简介315.2联想并购IBM PC业务的财务风险识别与计量315.2.1联想对IBM PC业务的信息不对称风险识别315.2.2联想对IBM PC业务的价值评估风险识别与计量315.2.3联想的融资风险识别与计量345.3联想并购IBM PC业务财务风险的控制385.3.1谨慎选择IBM业务385.3.2联想是怎么充分调查减少信息不称带来的风险385.3.3选择合适的融资方式，确定合理的融资结构395.4
9、财务风险的控制效果406 总结41参考文献42致 谢431.绪论1.1选题的背景 20世纪90年代以来，伴随信息技术革命和经济全球化的快速发展，掀起了以跨国公司为主导、“强强联合”为特征的第五次并购浪潮。这次并购浪潮规模巨大、影响深远，超级巨型并购案层出不穷，全球产业结构发生了革命性的变化。2000年，全球并购总值不到5000亿美元，最大个案交易不到50亿美元，到2010年，全球并购总值达34700亿美元，最大个案交易额达1850亿美元。2000年与2010年相比，并购总额和个案交易额分别增长了6倍和36倍。伴随着并购规模的扩大，并购的行业分布也由传统的工业制造业向电讯、金融、商业等服务性行业
10、集中。2008年，全球并购前10位交易个案中有5宗发生在金融、电讯行业，金融、电讯和商业服务业的交易额比重达到60%以上。在全球并购浪潮的推动下，我国企业并购也从无到有的发展起来。然而，历史的证据表明，狂热的背后也有一道冰凉的风景，“尽管收购持续繁荣，在考虑了融资成本之后，许多收购还是令买主赔了钱”（胡克），在美国麦肯锡咨询公司对英美两国最大工业企业进行的116项并购进行了调查，以当年的财务资料为依据分析，结果显示只有23%的并购是有成效的，失效率却达到61%，另有16%成败未定。2010年，永道会计与咨询公司以深入访谈的调查方式对英国最大的100家公司的高层管理人员进行了调查，包括90年代初
11、萧条时期英国最大的一些公司进行的金额最少为1亿英镑的大型企业并购活动，其中的50宗并购活动交易金额超过130亿英镑调查结果显示，接受调查的总裁约有54%认为企业并购是失败的。大量并购失败的证据不得不引起我们的思考：在诱人的并购动机面前，我们是否审慎地评估过企业并购的财务风险，作为风险的主要承担者，并购方又该如何控制财务风险？现有的企业并购理论并没有给出令人满意的答案。在企业的并购活动中，伴随着高风险，其中财务风险是主要风险，并购财务风险的控制任务十分艰巨，许多并购案例失败的主要原因之一就是没有解决好并购中的财务问题，使企业的财务状况恶化，从而对企业的运营状况产生根本影响。作为中国社会主义市场经
12、济的重要组成部分，中国的资本市场特别是证券市场的成长与发展，越来越成为人们关注和争论的焦点。当前我国企业并购中普遍存在一个问题，即对并购风险的认识不足，缺乏对并购风险的翔实的研究。所以对企业并购财务风险控制研究更加的必要性及显迫切性。1.2 研究的意义由于财务活动几乎贯穿于整个并购过程，因此由财务活动所引起的财务风险便成为企业并购成功与否的重要影响因素，也是并购活动中必须充分考虑的风险。对企业并购财务风险控制的研究能有效地指导在并购实践如何控制财务风险。对于并购财务风险控制的研究，能够有利于我国企业更好地应对全球流通后以及中国自加入WTO后若干重要行业“过渡期”即将结束将迎来的并购高峰。全球流
13、通后，将对上市公司的估值模型带来革命性的影响。 并购财务风险控制的研究有利于丰富和完善企业并购理论的客观需要，从现实情况来看，丰富的并购实践总是加快统一并购财务风险控制理论的形成；越来越多的并购财务风险的现实问题需要统一的风险控制理论来指导，因而形成一个完善的并购风险控制理论价值。1.3国内外研究文献综述从20世纪60年代起，企业并购纳入到人们的研究活动中，在随后的50多年时间里，就企业并购交易前的阶段包括企业并购动因、企业并购方式、企业并购运行以及并购效应、并购绩效的市场检验、并购策略等进行了相当完备的理论和实证研究，但令人遗憾的是，企业并购的财务风险控制尚缺乏体系化的研究，尽管企业并购的财
14、务风险控制也受到了相当多专家的重视。西方很多文献对并购失败的原因进行了分析.如： P普里切特(2009)在财务管理里认为，对于不理想的收购，最频繁的原因是被收购公司没有按预期进行管理。马克赛罗沃（2010）在会计与财务认为，企业并购失败的原因在于并购支付的溢价过高，从而预期收益增长无法保证收回溢价价值，直接影响企业整合，破坏并购公司股东的价值，导致收购失败。Habeck（2011）在财务管理理论综合了各种并购失败情况，见图I，他们同样认为并购失败的主要原因在于并购后整合(PMI)出了问题，并购后整合的失败占并购失败的53，也包括财务的整合。从研究现状来看，并购的财务风险控制研究情况并没有与如火
15、如荼的并购相一致，西方很多学者都是从某一角度而没有系统化来研究，如比约克斯坦认为并购失败是因为拙劣的评估技术导致多付而引起的，这是从目标企业评估风险的角度来研究；希罗尔则从融资角度来研究并购的失败原因；洛克伦和维吉认为是股票支付收购引起并购的失败，他们则是从支付角度来研究；Mcki璐ey等则是从并购后的整合来研究并购失败的原因。由于我国真正意义上的企业并购历史较短，与此相应，我国目前对并购的理论研究主要集中在并购动机、并购主体、并购行为等基本层面，而对于企业并购中的一些较为具体的财务问题没有给予足够重视。也因此，并购财务风险问题的研究在我国尚未形成专门研究体系。并于并购的财务风险，我国学者有两种不同的观点，分别是并购财务活动风险论和并购融资活动风险论并购财务活动风险论，如：汤谷良（2010）在企业改组、兼并与资产重组中的财务与会计问题研究中指出，并购的财务风险指交易前的价值评估风险、出资风险以及并购后的整合风险等。
