《文献检索与阅读——泸州老窖PPT课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《文献检索与阅读——泸州老窖PPT课件.ppt（33页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 激励 福利还是奖励 薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境 基于泸州老窖的案例分析 2020 4 4 1 文献简介 文献内容概述 文献研究价值 文献评价 01 02 03 04 目录 CONTENTS 2020 4 4 2 文献简介 PART ONE 2020 4 4 3 1文献简介 1 2 3 激励 福利还是奖励 薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境 基于泸州老窖的案例分析 来源 会计研究2012年6月 作者简介 辛宇 中山大学管理学院研究方向 财务与投资近5年研究项目 1 公司治理与绩效波动研究 2 市场操纵和投资者成熟程度的定量衡量及其影响因素吕长江 复旦大学管理学院副院长 会计
2、系教授 博士生导师 主要从事管理会计 财务管理的教学 科研工作 曾多次作为项目负责人主持国家自然科学基金 国家社会科学基金等科研项目 在国内外著名学术刊物上发表论文60余篇 2020 4 4 4 文献的现实意义与价值 PART TWO 2020 4 4 5 现实意义 2文献研究价值 研究了薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境问题 并在最后提出有关的政策性建议 1 是否应该支持股权激励 2 股票期权激励到底是一种股东主导下的最优契约 还是一种管理层主导下的自定薪酬 自谋福利 3 薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位是什么 研究背景 对以下问题的争论结合泸州老窖股权激励案例的分析是本文研究的背
3、景因素 研究意义 2020 4 4 6 文献内容概述 PART THREE 2020 4 4 7 3 1文献框架 1 问题的提出2 文献评述及制度背景分析3 泸州老窖的基本情况及其2006年股权激励方案最后未能实施的主要原因4 对泸州老窖前后两个股权激励方案的比较分析5 研究结论及政策性建议 2020 4 4 8 3 2引言 我们对股票期权激励计划到底是应该支持 还是应该反对 吕长江等 2009 对正 反两方而的文献都做了比较详细的回顾和总结 从正而的角度来看 股权激励可以解决高成民公司和会计信息噪音较大公司中由于信息不对称而导致的公司高管行为与股东利益不一致问题 有利于筛选出胜任能力较强的高
4、管 缓解临近退休高管的视野短期化问题等 从反而的角度来看 股权激励有时会导致高管的短期化行为和机会卞义行为 并为其自身谋取福利 而且很多股权激励可能还存在着缓解现金流动性约束 减少高管税负 降低财务报告成本等非激励原因 此时 值得我们思考的一个问题就是 股票期权激励到底是一种股东主导下的最优契约 还是一种管理层卞导下的自定薪酬 自谋福利 显然 对这一问题的回答永远没有标准答案 受制于很多具体因素 进而体现出明显的状态依存特征和复杂性特征 这些因素可能包括 公司的经营业绩与高管的努力程度是否高度相关 股票市场的有效性如何 内部的公司治理结构是否完善 外部的公司治理环境是否配套 等等 2020 4
5、 4 9 3 2引言 吕长江等 2009 以2005年1月1日至2008年12月31日公布股权激励计划草案的公司为样本 研究了我国上市公司设计的股权激励方案特征及其激励效应 实证结果表明 上市公司设计的股权激励方案既存在激励效应又存在福利效应 而激励型公司和福利型公司存在差异的原因在于其公司治理结构安排有所不同 在该文的案例分析部分 作者认为 沪州老窖2006年6月所公布的股权激励方案比较合理 具体体现在多维指标的应用 行权指标设置严格 授予价格高于证监会标准 有效期较民等等 而且该激励方案得到了显著为正的市场表现和投资者评价 公司业绩也大幅提升 不过 沪州老窖2006年6月所公布的股权激励方
6、案最后并没有付诸实施 而是在经过很多波折之后 于2010年1月在对原方案进行大幅度修订之后 才最终得以付诸实施 在这样的背景之下 儿个有趣的研究问题就得以产生 1 沪州老窖原来的股权激励方案为什么最后没有实施 2 时隔三年半少后 时称事易 沪州老窖为什么沿有重新制定一个新的股权激励方案 而只是在原方案的基础上进行修订哪些条款修订了 哪些条款没有修订 各有什么背景 各自说明了什么问题 2020 4 4 10 3 3文献回顾和研究设计思路 2020 4 4 11 泸州酒业 始于秦汉 兴于唐宋 盛于明清 发展在新中国 与之一脉相承的泸州老窖集团是在明清36家古老酿酒作坊群的基础上发展起来的国有大型骨
7、干酿酒集团 泸州老窖共拥有窖池10086口 其中百年以上老窖池1619口 拥有始建于公元1573年 连续使用至今 原址原貌保护完整的1573国宝窖池群 泸州老窖集团旗下拥有泸州老窖股份有限公司 泸州酒业集中发展区有限公司 华西证券有限责任公司 龙马兴达小额贷款股份有限公司 泸州市商业银行 四川中国白酒产品交易中心有限公司 泸州老窖房地产开发有限公司 泸州红高粱现代农业开发有限公司 四川优派科技有限公司 泸州老窖智同商贸股份有限公司 泸州老窖养生酒公司 泸州老窖集团 香港 投资有限公司等一大批在行业内颇具实力和影响力的骨干子公司 3 3 1公司概况 2020 4 4 12 现代农业示范区 白酒产
8、业园区 金融产业 一产 泸州老窖现代农业示范区 二产 泸州老窖股份有限公司和泸州白酒产业园区 三产 华西证券 泸州市商业银行 龙马兴达小额贷款等金融产业 泸州老窖集团 3 3 1公司概况 泸州老窖集团业态涵盖三大产业 2020 4 4 13 行业首家 全国重点文物保护单位 中国世界文化遗产预备名录 再次入选 中国世界文化遗产预备名单 入选 全国重点文物保护单位 1996年 2006年 2012年 2013年 3 3 1公司概况 泸州老窖 2020 4 4 14 3 3 2案例概况 本文以泸州老窖2006年6月公布的股权激励计划草案 最终未能施行 以及其2010年1月公布的股权激励计划修订稿为案
9、例分析对象 分析薪酬管制背景下的国有企业股权激励的定位困境问题 结果发现在薪酬管制的背景之下 泸州老窖这家国有企业的股权激励兼具激励 福利和奖励三种性质 而这种性质的混杂性最终会导致国有企业的股权激励陷入定位困境 无法发挥其应有的激励效果 最后 针对国有企业的股权激励问题 作者提出了若干政策性建议 2020 4 4 15 3 3 3案例问题 泸州老窖2006年6月所公布的股权激励方案最后并没有付诸实施 而是在经过很多波折之后 于2010年1月在对原方案进行大幅度修订之后 才最终得以付诸实施 在这样的背景之下 几个有趣的研究问题就得以产生 2020 4 4 16 3 3 3案例问题 1 2 3
10、4 泸州老窖原来的股权激励方案为什么最后没有实施 时隔三年半之后 时移事易 泸州老窖为什么没有重新制定一个新的股权激励方案 而只是在原方案的基础上进行修订 哪些条款修订了 哪些条款没有修订 各有什么背景 各自说明了什么问题 2020 4 4 17 3 4案例分析 2020 4 4 18 2013 2015 一 泸州老窖2006年股权激励方案未能实施的主要原因 1 激励的预期收益过高泸州老窖2006年6月的股权激励方案 主要是违背了2006年9月发布的 国有控股上市公司 境内 实施股权激励试行办法 第十六条的有关规定 即 在股权激励计划有效期内 高级管理人员个人股权激励预期收益水平 应控制在其薪
11、酬总水平 含预期的期权或股权收益 的30 以内 这样 随着泸州老窖股票价格在2006年6月以后的快速上涨 其高管人员股权激励的预期收益最高的甚至超过了1亿元 而高管人员的实际年薪却不到100万元 显然这一条件无法得到有效满足 2具体条款和公司治理结构有待进一步完善根据前述有关法规的要求 上市公司要实施股票期权激励 在公司治理结构方面要满足更高的标准 而这些标准恰恰是泸州老窖还没有完全满足的 具体包括 行权条件中没有考虑行业标准 首次实施股权激励计划授予的股权数量占股总额的比例过高 行权限制期 等待期偏短 尚未开展公司治理专项活动 上市公司自查阶段 公众评议阶段和整改提高阶段 独立董事比例未达到
12、董事会的半数以上 而且薪酬委员会成员并不是全由独立董事组成 一名公司监事被纳入股权激励对象等 2020 4 4 19 2013 2015 二 对泸州老窖前后两个股权激励方案的比较分析 两次股权激励方案内容比较 2020 4 4 20 2013 2015 三 进一步分析 薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境 从上述的比较中我们发现泸州老窖2010年的股权激励方案做了不少改进 如考核指标更加科学 行权条件更加严格 行权安排更加合理 激励结构和激励范围更加均衡等 但是 2010年方案并未对行权价格进行调整引起很大争议 按照 国有控股上市公司 境内 实施股权激励试行办法 第十八条的规定 上市公司股
13、权的授予价格应不低于股权激励计划草案摘要公布前一个交易日的公司标的股票收盘价或者股权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价中的较高者 所以2010年的行权价格应该在35 40元之间 要远远高于原方案中的12 78元 那么 明显的不太合理的行权价格最终能够获得批准和通过的原因有哪些呢 我们具体分析如下 2020 4 4 21 低行权价格为激励对象带来高额的收益 存在薪酬管制的经济后果分析 对历史贡献的奖励以及对过去激励不足所受损失的补偿 三 进一步分析 薪酬管制背景下国有企业股权激励的定位困境 2020 4 4 22 低行权价格为激励对象带来高额的收益 据测算 在进行薪酬管
14、制的前提下泸州老窖的董事长谢明和总经理张良分别能够获得的股权激励收益上限均为659 7万元 如果按五年的激励有效期测算 在不考虑资金时间价值的情况下 两位高管由于股权激励所带来的收益分别为平均每年131 94万元 如果没有薪酬管制 则两位高管每人的股权激励收益的公允价值预计将达到1553 57万元 平均每年在310 71万元左右 之所以能够获得如此高的股权激励收益 与行权价格偏低脱不了干系 因为行权价格越低 股权激励收益或公允价值就会越大 而在界定薪酬管制的比例限额时 股权激励的预期收益是包含在薪酬总水平的基数之内的 可见 2010年的偏低行权价格至少在一定程度上反映了在董事及高管之中存在着自
15、定薪酬 自谋福利等利益输送行为 2020 4 4 23 存在薪酬管制的经济后果分析 行权价格明显偏低的2010年方案能够最终获得通过和薪酬管制有着密不可分的联系 一方面 在国有企业薪酬管制的背景下实行股权激励时 即使行权价格明显偏低 存在着一定的自定薪酬或高管追求自身福利的问题 管理层最终获得的收益仍然是可控的 从泸州老窖的董事长谢明和总经理张良在没有薪酬管制时的预期每年310 71万元 在到存在薪酬管制时的预期每年131 94万元中可见一斑 另一方面 国有企业薪酬管制问题会导致对管理层的有效激励不足 要想提升对管理层的激励水平 达到一定的保留效用 就只能降低风险水平 允许一定程度的自定薪酬和
16、自谋福利等激励替代形式现象的存在 这就促使了12 78元这样的偏低行权价格得以通过 从上述两个方面可以看出国有企业中的薪酬管制和自定薪酬现象具有某种程度上的互为因果特征 2020 4 4 24 对历史贡献的奖励以及对过去激励不足所受损失的补偿 这几幅图是泸州老窖与白酒行业中的代表企业贵州茅台 五粮液2000年2010年的主要经营指标的对比图 从图中可以看出泸州老窖从2005年 2010年 经营绩效有了大幅增长 在同行业中的地位也有了明显的提升 而这一改变和高管的努力程度 胜任能力以及团队的稳定性有着密不可分的关系 所以 在错失2006年股权激励方案以及国企薪酬管制有效激励不足的背景之下 2010年的股权激励方案中的偏低行权价格具有一定的奖励和补偿色彩 具体来说 奖励是指泸州老窖董事及高管团队由于在2006 2010年间取得的出色业绩而获得的回报 补偿是基于之前由于薪酬管制的存在导致其所获薪酬相对于其出色的经营业绩来说明显偏低而进行的补偿 同时这也是对其错失股权激励收益而提供的一定程度的补偿 2020 4 4 25 2013 2015 四 案例总结 从以上的分析 我们可以明显地观察到薪酬
