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1、國際避險基金與全球投資國際避險基金與全球投資 南華大學社會所南華大學社會所 避險基金之歷史避險基金之歷史 1949 美國社會學家兼新聞工作者Alfred W Jones 所創立 的Jones Hedge Fund 策略 放空與槓桿 1966 Fortune雜誌刊登一篇由Carol Loomis撰寫的 The Jones Nobody Keeps Up With 描寫Jones hedge fund績效超 越同期的所有共同基金 比過去五年表現最佳的共同基金 多出44 比過去十年表現最佳的共同基金多出87 1950中期 1960 中期 Buffet的Omaha based Buffett Part
2、ners基金 Soros的 Quantum Fund等 根據美國SEC統計 此時避險基金的家數約為200家 1960末期 1970 中期 大量使用槓桿而成為高風險部位 1969年到1970年與1973年到1974年石油危機造成的大蕭條 使得融資全力做多的避險基金虧損慘重 面臨投資人贖 回 甚至倒閉 遵守Jones操作法則的避險基金存活下來了 1980 金融工具發展漸漸完備 提供避險基金更多投資的標的 避險基金可以規避稅賦的誘因 吸引許多富有投資者 1990 2004 避險基金如雨後春筍冒出 組成形式 u公司型 即將基金之資金組成一公司 投資人為股東 需向SEC登記 美國即採此種方法 u契約型
3、將募集而來的資金已契約方式成立基金 投資人取得受益憑證 共同基金避險基金 u透過有限合夥或是有限公司的型態成立避免主管機關 對於公司的相關規範 以美國為例 不必向證管會註 冊 在法律上也無多規範 收費方式 u管理費 management fee 1 2 共同基金避險基金 u管理費 management fee 1 2 u績效費 incentive fee 大多為20 讓基金經理人 和投資人利益一致 有助於績效的提昇 此種的收費 方式可以說是避險基金的一大特色 操作策略 共同基金 u在國內證券投資信託公司運用投資信託基金 不得投資於 未上市 未上櫃股票 櫃檯買賣第二類股或其他受益憑證 亦不得提供
4、放款 擔保獲從事信用交易等 基金管理辦法 第12條第一款 u在美國在槓桿操作上也不能超過所持有的部位 而傳統的 策略只能做多 由經理人挑選優於大盤的股票或債券 且 不利用槓桿操作 避險基金 u可以自由選擇各種金融工具與交易策略 也不受負債與資產比例 leverage 與賣空 的限制 u可採用高槓桿操作正是避險基金的標誌 定價與流動性 共同基金 u計算並公佈每日的淨資產價值 NAV u若為開放型基金 投資人可隨時要求 以淨值贖回或投資 u封閉型基金則以市價買賣 流動性佳 避險基金 u不會每天公佈績效 在計算NAV上並無特別規定 通常是由基金經理人自行估算 u閉鎖期間 Lock up period
5、 投資人於此段期間中 不能自由贖回 u資訊並不用公開揭露 沒有義務對外公佈它們的 資產負債與交易策略 n n 根據根據Hedge Fund Research HFR Hedge Fund Research HFR 調查 自從調查 自從19901990年起年起 避險基金以每年避險基金以每年28 28 成長 至成長 至20042004年年1 1月 整體避險月 整體避險 基金管理約有基金管理約有62976297支基金 其中支基金 其中12321232支為基金中的基支為基金中的基 金 總資產約金 總資產約81708170億美元 如下圖所示 單就億美元 如下圖所示 單就20032003年年 來看 激增來
6、看 激增19501950億美元 較億美元 較20022002年成長年成長31 31 n n 一般來說 避險基金可分為 一般來說 避險基金可分為 分散多樣型分散多樣型 與 與 強化強化 收益型收益型 前者著重穩定 防範空頭市場的衝擊 後 前者著重穩定 防範空頭市場的衝擊 後 者則追求很高度報酬 致使有時甚至不管風險 相對者則追求很高度報酬 致使有時甚至不管風險 相對 於傳統基金 避險基金讓經理人有充分的授權和資金於傳統基金 避險基金讓經理人有充分的授權和資金 運用的自由度 績效報酬表現是端看經理人的操盤功運用的自由度 績效報酬表現是端看經理人的操盤功 力 以及對市場趨勢 事件影響的判斷力 多樣的
7、操力 以及對市場趨勢 事件影響的判斷力 多樣的操 作策作策 略 使其績效與市場連動性超低 全賴個別表現略 使其績效與市場連動性超低 全賴個別表現 n n 而也因為避險基金全看經理人表現 雖然主要以追求而也因為避險基金全看經理人表現 雖然主要以追求 高報酬 規避風險為出發點 但是仍發生過引起金融高報酬 規避風險為出發點 但是仍發生過引起金融 市場秩序大亂的事件 最有名的就是美國市場秩序大亂的事件 最有名的就是美國LTCMLTCM Long Long Term Capital Management Term Capital Management 成立於 成立於19941994年年2 2月 總資月
8、總資 產產1313億美元 採取市場風險中立套利的交易策略 也億美元 採取市場風險中立套利的交易策略 也 就是持有被低估的有價證券或債券 賣空被高估的有就是持有被低估的有價證券或債券 賣空被高估的有 價證券或債券 價證券或債券 19981998年時 該基金因為誤判情勢而持年時 該基金因為誤判情勢而持 有龐大俄羅斯公債 結果虧損有龐大俄羅斯公債 結果虧損4040億美金 嚴重影響金億美金 嚴重影響金 融市場安定 最後美國政府介入才平息這場紛亂 融市場安定 最後美國政府介入才平息這場紛亂 n n 目前全球避險基金約七 八千檔 總管理資產規模目前全球避險基金約七 八千檔 總管理資產規模 約為七 八千億美
9、金 是十年前的約為七 八千億美金 是十年前的2020倍以上 每年倍以上 每年 資金流入的成長率約為資金流入的成長率約為15 20 15 20 主要來自法人機構的主要來自法人機構的 投資資金 但私人投資者也越來越多 特別是擁有投資資金 但私人投資者也越來越多 特別是擁有 可觀淨資產的有錢人 可觀淨資產的有錢人 n n 美國是避險基金的起源地 現在的總資產規模約在美國是避險基金的起源地 現在的總資產規模約在 60006000億美金 歐洲自億美金 歐洲自20002000年後 開始出現快速增加年後 開始出現快速增加 的現象 目前總資產規模約的現象 目前總資產規模約10001000億美金 至於亞洲億美金
10、 至於亞洲 包含紐 澳包含紐 澳 則是避險基金發展的新興市場 因為 則是避險基金發展的新興市場 因為 基期比較低 所以成長率最高 這二 三年基金數基期比較低 所以成長率最高 這二 三年基金數 的成長是以倍速在增加 管理資產年成長率則是在的成長是以倍速在增加 管理資產年成長率則是在 50 50 以以 上 目前總資產規模約上 目前總資產規模約350350億美金 募集基金億美金 募集基金 數約數約200200檔 主要發展且政府開放的地區 包括澳洲檔 主要發展且政府開放的地區 包括澳洲 日本 新加坡 香港及印度等 日本 新加坡 香港及印度等 重量級投資人約有一成資金投入避險基金 n n 避險基金蓬勃發
11、展 資產規模成長快速 在全球掀避險基金蓬勃發展 資產規模成長快速 在全球掀 起一股搶進熱潮是最近三年的事 起一股搶進熱潮是最近三年的事 20002000年底全球股年底全球股 市泡沫化後 連續三年的空頭氣氛讓投資人的財富市泡沫化後 連續三年的空頭氣氛讓投資人的財富 明顯縮水 但避險基金因為可以做空 投資範疇廣明顯縮水 但避險基金因為可以做空 投資範疇廣 與市場連動性低 能讓資產持續正成長 因此吸 與市場連動性低 能讓資產持續正成長 因此吸 引許多有錢人將資金轉入 引許多有錢人將資金轉入 n n 現在已經有很多大型投資銀行在建議客戶做資產配現在已經有很多大型投資銀行在建議客戶做資產配 置時 把一定
12、比例的資金投資在避險基金 例如全置時 把一定比例的資金投資在避險基金 例如全 球最大私人銀行球最大私人銀行 瑞士銀行 就建議客戶可以將投瑞士銀行 就建議客戶可以將投 資比重設定在資比重設定在10 15 10 15 而國外的法人機構或退休基 而國外的法人機構或退休基 金等 投資避險基金的比重更達金等 投資避險基金的比重更達20 30 20 30 是有錢人的投資遊戲 n n 避險基金被稱為有錢人玩的遊戲 採私募方式 大避險基金被稱為有錢人玩的遊戲 採私募方式 大 多為私人投資合夥人制 投資門檻高 早期設有很多為私人投資合夥人制 投資門檻高 早期設有很 高的最低投資金額 通常為高的最低投資金額 通常
13、為100100萬美金以上 不過現萬美金以上 不過現 在可為在可為5 105 10萬美金 然而即使門檻有降低 避險基金萬美金 然而即使門檻有降低 避險基金 仍被外界稱為是富人的投資工具仍被外界稱為是富人的投資工具 n n 現階段避險基金發展主軸雖在歐洲地區 不過最有現階段避險基金發展主軸雖在歐洲地區 不過最有 發展潛力的是亞洲地區 目前在亞洲市場中 除全發展潛力的是亞洲地區 目前在亞洲市場中 除全 球最大期貨管理策略類的避險基金球最大期貨管理策略類的避險基金 英國的英國的MAN MAN AHLAHL 憑藉著 憑藉著2020多年來年獲利率超過多年來年獲利率超過20 20 績效 仍持績效 仍持 續熱
14、賣外 去年在大中華區募集狀況最好的 是註續熱賣外 去年在大中華區募集狀況最好的 是註 冊在美國的冊在美國的AlexandraAlexandra基金 預估約募到基金 預估約募到6 6億美金 佔億美金 佔 基金規模的一半以上 募集情形次佳的是基金規模的一半以上 募集情形次佳的是QuardigaQuardiga 也是期貨管理類避險基金 成立以來的年複合報酬也是期貨管理類避險基金 成立以來的年複合報酬 率約率約40 40 報酬高 但波動性 風險也就報酬高 但波動性 風險也就 相對高 相對高 避險基金的七大特色避險基金的七大特色 1 1 追求絕對積極報酬 追求絕對積極報酬 追求絕對報酬是它最大的特追求絕
15、對報酬是它最大的特 色 但是也同時追求充分的避險 將高報酬所可能伴色 但是也同時追求充分的避險 將高報酬所可能伴 隨而來的高風險降低 所以才會有亮麗的績效表現 隨而來的高風險降低 所以才會有亮麗的績效表現 2 2 投資工具廣泛 投資工具廣泛 不同於傳統基金通常只能投資於不同於傳統基金通常只能投資於 現貨 避險基金的投資標的多樣化 包括現貨 期貨現貨 避險基金的投資標的多樣化 包括現貨 期貨 選擇權 貨幣等各類金融商品都可以 對避險基金 選擇權 貨幣等各類金融商品都可以 對避險基金 而言 只要市場有明確的多空趨勢 就可以操作追求而言 只要市場有明確的多空趨勢 就可以操作追求 獲利 沒有太多的限制
16、 獲利 沒有太多的限制 3 3 可以做空 可以做空 傳統基金績效最好的時候是在多頭市傳統基金績效最好的時候是在多頭市 場 多頭市場下 傳統基金和避險基金的績效誰比較場 多頭市場下 傳統基金和避險基金的績效誰比較 好 或許無法很清楚比較出來 不過空頭市場時 可好 或許無法很清楚比較出來 不過空頭市場時 可 就不一就不一 樣 傳統基金不能做空 明明知道市場要走樣 傳統基金不能做空 明明知道市場要走 空 卻還是只能做多 如果不想賠太多 頂多也只能空 卻還是只能做多 如果不想賠太多 頂多也只能 將持股比重降低 但避險基金因為可以採取做空策略將持股比重降低 但避險基金因為可以採取做空策略 賣空股票 期 賣空股票 期 貨 選擇權等 所以仍然可以有正貨 選擇權等 所以仍然可以有正 報酬 在不斷累積獲利後 投資報酬就很高 報酬 在不斷累積獲利後 投資報酬就很高 4 4 流動性低 流動性低 傳統基金隨時可以買賣 交易報價天傳統基金隨時可以買賣 交易報價天 天有 避險基金卻是每月報價一次 一個月買賣一天有 避險基金卻是每月報價一次 一個月買賣一 次 買賣需提前下單 贖回時 則得隔月才能夠拿次 買賣需提前下
