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1、 55 5市场需求与价格走势市场需求与价格走势市场需求与价格走势市场需求与价格走势 柴油是近期油品的主要增长动力柴油是近期油品的主要增长动力柴油是近期油品的主要增长动力柴油是近期油品的主要增长动力 我国成品油的需求以柴油为主每一吨的成品油需求中有 0 5 吨是柴油汽油 和其它燃油包括航空煤油各占 25 作为廉价强劲的动力原料柴油的需求 遍及工业农业和军事领域在过去五年年均增长超过 10 预计在未来五年 可保持 6 以上汽油的需求增长主要由摩托车轿车和轻型商务车带动预 计轿车拥有量未来五年年均增长将达到 10 但是因为基数低汽油的消费增 长速度在未来五年将达到 4 我们估计成品油总需求每年的增长
2、率在 6 左 右 值得一提的是国家在 1999 年取消了主要成品油的进口并加强了打击走私进口 成品油的活动国产成品油的产量和销售量在 1999 年同 2000 年的增长都大大 超过消费的增长以代替进口成品油的减少中石化这两年的销售量增长分别 是 25 和 13 但从 2000以后国内的产量增长将会与消费量的增长同步 本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据 56 表表表表 32中国能源及油品需求增长预测中国能源及油品需求增长预测中国能源及油品需求增长预测中国能源及油品需求增长预测 实际增长率 1986
3、 1990 1991 1995 1996 2000 国内生产总值 7 9 12 0 7 9 一次能源需求 5 2 5 9 2 0 其中 原油 4 2 6 6 4 8 天然气 2 8 3 3 6 4 成品油需求 7 5 8 5 其中 汽油 5 7 4 0 柴油 8 9 10 7 2001 2010 增长率预测 保守估计 适中估计 乐观估计 国内生产总值 5 0 7 0 8 0 一次能源需求 2 0 2 8 3 2 其中 原油 3 4 4 8 5 5 天然气 10 8 12 6 13 5 成品油需求 3 2 4 7 5 4 其中 汽油 3 0 4 6 5 4 柴油 3 4 4 8 5 5 资料来源
4、中金公司研究部 本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据 57 图图图图 13中国成品油产量高速增长中国成品油产量高速增长中国成品油产量高速增长中国成品油产量高速增长 资料来源CEIC中金公司研究部 汽油 2 000 2 500 3 000 3 500 4 000 4 500 199019921994199619982000 万吨 柴油 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 199019921994199619982000 万吨 煤油 300 400 50
5、0 600 700 800 900 199019921994199619982000 万吨 润滑油 100 150 200 250 300 350 400 199019921994199619982000 万吨 十年年均复合增长率 6 5 十年年均复合增长率 9 2 十年年均复合增长率 8 2 十年年均复合增长率 4 8 上游增长潜力来自于天然气上游增长潜力来自于天然气上游增长潜力来自于天然气上游增长潜力来自于天然气 国内原油产量近几年呈平稳趋势 图 14 在去年原油价格创十年新高的情况 下产量只增加了不到 1 国内原油主要产地来自四大地区大庆胜利塔 里木及海上油田除八十年代才开始勘探开发的海
6、上油田和塔里木油田外占 全国产量 50 以上的大庆和胜利油田都已过了产油高峰期尽管海上油田产量 还继续上升但因为基数太低不足以弥补陆地油田产量的下降去年原油净 进口 进口减出口 达 5 600万吨已占国内产量的 35 本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据 58 图图图图 14过去十五年中国原油产量过去十五年中国原油产量过去十五年中国原油产量过去十五年中国原油产量 资料来源CEIC中金公司研究部 图图图图 15中国高速增长的天然气产量中国高速增长的天然气产量中国高速增长的天然气产量中国高速增长的天然
7、气产量 资料来源CEIC中金公司研究部 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 19861988199019921994199619982000 百万桶 0 0 20 0 40 0 60 0 80 0 100 0 120 0 140 0 160 0 180 0 200 0 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 百万桶油当量 1995 2000 年均复 合增长率10 上游的增长潜力主要来自于天然气从 1995 年到 2000 年国内天然气产量年 复合增长率达
8、10 以上 图 15 但每年探明可采储量的增加远远大于产量的增 加中国的天然气储量替代率 每年新发现的探明可采储量与当年生产量之比 在 近几年高达 800 以上从需求来看中国在天然气利用方面远低于世界平均水 平根据英国石油公司的数据统计全球天然气占总能源消费的 24 但这一 比重在中国只有 3 甚至低于印度的 8 对环境严重污染的煤仍旧是中国能 源供应的主要来源占总能源消耗的 65 本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据 59 但要使天然气市场可以得到长期稳定的发展国家需要制定出一个以市场为导 向的
9、天然气定价和使用政策使天然气供应商能得到合理的投资回报在国外 成熟天然气市场里供应商都是在和用户达成了take or pay 的长期合同后才做 供气的投资但在过去计划经济体制下政府对天然气的价格普遍定得偏低 而且供应商在投资气田开发和运输管道之前没有长期价格和需求量合同的保 证主要供应商中石油的天然气业务去年才开始有微利 另外一个有待于政策突破的是天然气在发电行业的应用天然气发电最适合应 用于调峰电站因为天然气发电站能比一般电站更快的从零达到满负荷与煤 作动力的发电厂相比天然气发电厂初期投资少但原料费用高这一成本结 构又恰好适用于调峰电站因为调峰电站只是在一般电厂无力供电的情况下提 供服务它收
10、取的电价在发达国家可以高出一般电价的好几倍因此虽然调峰 电站使用率不高但利润率相当可观但是由于中国还没有实现全国竞价上网 的收费机制天然气发电的经济效益还得不到充分发挥 我们认为天然气的广泛应用是大势所趋一是天然气在很多行业里有自身的经 济价值二是国家环境保护的迫切性 美国政府已经规定新增的发电能力一定要 是天然气发电厂 但由于天然气在中国是一种新兴能源对它的推广牵涉面 大因此天然气供应机制的市场化需要一些时间我国政府已经在油品供应的 市场化取得了成功的经验因此天然气的政策也一定是向市场化方向发展在 这个前提下天然气供应商的盈利和增长将会得到进一步改善 石化产品需求高速增长石化产品需求高速增长
11、石化产品需求高速增长石化产品需求高速增长 在过去十年中化工产品的需求增长速度均超过 GDP从 1990 年到 1999 年 五种主要树脂的年复合增长率为 21 7 合成纤维为 11 5 在这同期 GDP 的 年复合增长率为 10 3 图 16 显示中国人均化工产品消费与世界人均消费水平 还有很大差距化工产品广泛用在汽车食品包装服装等各行各业并且不 断有新的化工产品被发明能替代金属随着中国经济的不断发展化工产品的 需求还会进一步增长 本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据 60 图图图图 16中国人均
12、化工产品消费低于世界平均水平中国人均化工产品消费低于世界平均水平中国人均化工产品消费低于世界平均水平中国人均化工产品消费低于世界平均水平 资料来源中金公司研究部 图图图图 17中国过去十年树脂和纤维消费量的增长中国过去十年树脂和纤维消费量的增长中国过去十年树脂和纤维消费量的增长中国过去十年树脂和纤维消费量的增长 资料来源公司年报中金公司研究部 0 1 2 3 4 5 6 低密度聚乙烯高密度聚乙烯聚氯乙烯聚苯乙烯 千克 人 全球平均中国 0 500 1 000 1 500 2 000 2 500 3 000 19901991199219931994199519961997199819992000
13、 万吨 树脂纤维 国内主要石化产品厂家中石化和中石油在 2000 年的开工负荷率都超过 100 但是由于化工新建项目投资规模大建设周期长国内所有新建项目要等到 2005 年起才陆续投产预计在 2005 1010 年最主要的乙烯年产量可增加四百 万吨因为投资规模要求大并需要引进国外先进生产技术所有新建项目都 是采取同国际跨国公司合作的形式 本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据 61 产品价格走势产品价格走势产品价格走势产品价格走势 图图图图 18原油价格走势原油价格走势原油价格走势原油价格走势 资料
14、来源彭博资讯中金公司研究部 10 15 20 25 30 35 40 99 1 199 5 3099 10 2600 3 2300 8 1901 1 1501 6 13 美元 桶 西德克萨斯中质油30日移动平均线 由于国内从原油到化工产品的产能增加都有限并且产品价格已和国际市场挂 钩因此国内产品价格会由国际市场的供求关系决定 原油价格原油价格原油价格原油价格我们预测平均原油价格今年会从去年的每桶 30 美元 西德克萨斯中 质油 在回落到每桶 27美元油价在 2000年第四季度达每桶 36美元后一直回落 到年底的每桶 25 美元但是在石油输出国组织 OPEC 于 2001 年 1 月和 3 月分
15、 别决定每天减产 150 万桶和 100 万桶后油价在二月份又开始回升今年上半 年平均价格仍保持在每桶 28 6美元 由于世界主要产油国吸取了过去盲目增产而使油价在 1998 年跌落过每桶 10 美 元的惨痛教训OPEC 组织在 2000 年初达成协议将控制产量使得国际油价保持 在每桶 22 28 美元之间我们预测油价到 2002 年为每桶 23 美元但在 2002 年 以后将回落到每桶 20美元 炼油毛利炼油毛利炼油毛利炼油毛利成品油的价格通常都受原油价格的影响但不一定会同幅度涨落 成品油相对于原油的价格即炼油毛利是炼油生产盈利的关键炼油毛利是 根据炼油生产能力的供给与需求决定的而原油价格是
16、由原油供给与需求决定 的原油价格与炼油毛利的周期相关性很弱 相关系数为 0 13 图 19 显示历史 上不论原油价格高低与否炼油毛利可高可低因此原油价格高并不一定损害 到炼油厂的利润要看炼油厂是否有能力把原料价格的上涨转嫁到成品油用户 身上去而最近两年里国际原油价格与炼油毛利同时上升是因为原油和成品 油的的供应都受到限制炼油毛利的上升是因为发达国家因环镜保护要求而拖 延了新炼厂的建设 本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据 62 图图图图 19炼油毛利与原炼油毛利与原炼油毛利与原炼油毛利与原油价格的相关性很弱油价格的相关性很弱油价格的相关性很弱油价格的相关性很弱 资料来源彭博资讯中金公司研究部 我们认为炼油毛利还有一定上升空间可从去年下半年的每桶 3 8 美元在今年 升到每桶 4 0 美元成品油的供应在近期内不会改变原因一是发达国家的结 构性问题很难在短时期内解决二是亚太地区包括中国还有一定的剩余产能 多数投资者对亚洲炼油行业在 1999 年底达到低谷时的残淡亏损还记忆犹新在 三年后需求不确
