金融风险管理PPT(精)汇编

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1、金融风险管理 引论：几个案例 长期资本管理公司的兴衰 巴林银行破产案 安然公司破产案 世通公司破产案 东南亚金融危机 美国次贷危机-金融危机-经济危机 长期资本管理公司的兴衰 巴林银行破产案 安然公司破产案 世通公司破产案 东南亚金融危机 美国次贷危机-金融危机-经济 宏观 微观 长期资本管理公司的兴衰 u市场地位： 美国长期资本管理公司（LTCM）创立于 1994年。是一家主要从事定息债务工具套利活 动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇市 场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大 量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金 、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“ 对冲基金”。 u“梦幻组合

2、” 天才精英合伙人 u掌门人：John Meriwether， “点石成金”的华 尔街债券套利之父 。 u1997年诺贝尔经济学奖获得者 Robert Merton ， Myron Scholes 。 u美国前财政部副部长及美联储副主席David Mullins。 u所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld。 u辉煌业绩 以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上 升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报 为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以 94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让 LTCM身价倍增。 u长期资本管理公司的投资手法 LTCM始终遵循所谓

3、的“市场中性”原则， 即不从事任何单方面交易，以寻找市场套利空 间为主 。LTCM正是凭着这一点战无不胜，攻 无不克。 Scholes和Merton将金融市场历史交易资料、已 有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在一起 ，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型。利用计 算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到 两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市 场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏 差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的组 合，大举入市投资套利；经过市场一段时间调节，放 大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平 仓离场。 u致命弱点 u对冲能够发挥作用

4、是建立在投资组合中两种 证券的价格高度正相关基础上的。 当一种证券价格上升时，另一种证券价格也 相应上升，这时多头证券获利，空头证券亏损。反 之，当两种证券价格都下降时，多头亏损而空头获 利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组 合，对冲掉风险。 如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负 相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或 两头亏损，或盈利甚丰。 u小概率事件：数学模型的致命缺陷 模型假设前提和计算结果都是在历史统计数 据基础上得出的，德国债券与意大利债券正相关性就 是统计了大量历史数据的结果，它预期两个市场将朝 着同一个方向发展。 俄罗斯的金融风暴使正相关向负相关逆转的 小概率事

5、件发生，深藏于斯科尔斯和莫顿期权定价理 论小体字中的假设开始瓦解。 1998年8月，国际石油价格不断下跌，国内经济恶化， 再加上政局不稳，俄罗斯爆发金融风暴：宣布卢布贬 值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天 。投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤 出，转持美国、德国、意大利等政府债券。然而，随 着全球金融市场一片“山雨欲来风满楼” ，对冲交易赖 以存在的正相关逆转了，德国债券价格上涨，意大利 债券价格下跌，LTCM两头亏损。（德国债券空头和意 大利债券看涨期权多头） u长期资本管理公司的崩溃 在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难 逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月

6、全面溃败，短短 的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损 ，仅余5亿美元，长期资本管理公司走到破产边缘。 9月23日，美联储出面组织安排，以Merrill Lynch 、J.P.Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿 美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了该公司，从而 避免了它倒闭的厄运。 u媒体关于长期资本管理公司崩溃的评价 u华盛顿邮报 ：“是对华尔街造成有史以来最严重 打击的金融失足 ” u华尔街日报 ：“华尔街最激勇的后代之一 ” 。 u金融时报 将它形容为“以为自己聪明绝顶、不可 能失败的基金”。 u商业周刊：“长期资本的火箭科学在发射台上发生 爆炸

7、”。 u思考 u市场环境的变化：动态考虑 u模型的假设：贴近现实，重视极端事件 巴林银行破产案 巴林银行（Barings Bank）创办于1762年的银行，英国最大 的商业银行之一 。 尼克.里森是巴林银行眼中的明星交易员，仅在1993年，他 一个人就为巴林银行赚进了1200万美元。 巴林银行仅允许里森从事当日的交易，未护盘的交易必须当 日冲销，同时也未授权任何交易选择权。 1994年底，在日本神户大地震之前，日经指数尚在1万9000 点左右徘徊，根据他的判断，该指数将会在这个水平停留并 进一步上升，于是，他购入大量股指期货合约。 但1995年1月7日的神户大地震打乱了他的计划。 大地震后，日

8、 经指数一天之内曾经锐跌超过1000点，尽管他已经蒙受高达数 亿美元的损失，但年轻金融天才太过自信，他并未就此认赔出 场，反而是加码认购更多的合约，在日经指数不断下挫之下， 他经手的期货合约亏损越来越大，到了无法隐瞒的地步。 一场豪赌，不但输了12亿4000万美元，也赔上了拥有233年悠久 历史的英国巴林银行。 最后巴林银行被荷兰ING集团以象征式 的1.6美元买下，并全面承担所有的债务之后，才以ING巴林的 新姿态重新出发 。 在牢中短短数月，深具商业头脑的里森，完成一本书流氓 交易员，内容详述他大起大落的经过，过后还被改编成电 影。 出狱之后（被判6年），他更成为名人，到处发表演说 ，每场

9、演讲的标准收费是1万美元，一样过着舒适的生活。 安然公司破产案 The Crooked E: The Unshredded Truth About Enron 惊天 大骗局 在美国能源巨头安然公司倒台一年有余之际,美国哥伦 比亚广播公司宣布以安然丑闻为题材的电影惊天大骗局 (The Crooked E) 于2003年1月5日首次在美国公映.透过电 影银幕,人们可以了解到安然公司如何从得克萨斯州乡间崛 起,成为美国最大的能源交易商,以及被盈利冲昏头脑的公司 管理人员又是如何不择手段,把安然推入万劫不复的深渊. 影片改编自安然前业务员的一部热销回忆录-解剖贪 婪(Anatomy of Greed)

10、 安然的成功，代表了美国企业界的冒险、创新精神，但单凭 神话是无法支撑的，随着该集团在2001年发表第三季蒙受亏 损的业绩之后，安然帝国开始崩溃。 2001年10月22日，The Street网站发表文章揭露安然通过两 家有关联的企业举债34亿美元，但这些债务从未在安然的常 年报告中披露。 2001年10月22日美国证券交易委员会要求它主动提交部份交 易的细节，并在同月31日展开正式调查。 在各方压力之下，安然承认做假账，从1997年至2001年之间 ，虚报5亿8600万美元利润，并且未将巨额债券入账。 但它 还是不甘心就此失败，就在同年11月8日，它企图通过沽售 欧洲美元期货来获取利润，此举

11、非但不成功，反而拉大亏损 。 股价一年内从美元跌至不到美元，投资者的损失超过 百亿美元，公司两万多名员工中，很多人连他们的退休金都 保不住。可是，公司主席Kenneth Lay在过去四年中的股票 红利超过两亿美元。这不能不让人对安然公司每年公布的财 务报告产生怀疑。 负责为安然做审计的Authur Anderson（安达信公司）不得不 公布，它的手下雇员有销毁安然公司关键财务报表和备忘录的 行为。 华尔街的金融分析家们长期以来为安然公司摇旗呐喊，即便在 公司股票市值已经缩水时还鼓励人们不要出售，这也不禁让人 们对被华尔街奉为金科玉律的“诚信、客观”打上问号。 世通公司破产案 u被假帐丑闻缠身的

12、美国第二大长途电话公司世界通信公司 破产案是美国历史上最大的一宗公司破产案之一。 u世通公司成立后吞并70多家公司，创造小鱼吃大鱼（MCI） 的奇迹；拥有2千万个人顾客、数千个团体客户；资产总值 曾高达1153亿美元，股价曾高达64美元。 u1999-2003年，由于光纤技术的快速进步，导致电信业严重 供过于求，电信公司被迫大幅降价，对利润造成严重伤害， 三家电信巨头和其余113家电信公司陆续破产。 u世通公司在1999年时触礁的一项收购交易，成为它倒霉的起 源。此项交易被美国政府以“反对垄断”为由而拒绝，自此 之后，它的情况每况愈下。 u科技泡沫的破裂影响了美国股市的表现，企业丑闻连番爆发

13、，世通在重重的压力下，终于挺不住，原形毕露。 u2002年6月26日，股票停牌。此前，股价仅为83美分，市值 只剩下10亿美元；2002年7月21日，申请破产保护。 东南亚金融危机 自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散到整个东 南业并波及世界的东南亚金融危机，使许多东南亚国家和地区 的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重 创伤 。 1997年7月至1998年1月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地 区的货币贬值幅度高达3050，最高的印尼盾贬值达70 以上。 同期，这些国家和地区的股市跌幅达3060。据估算，在 这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚同家和地区造成

14、 的经济损失就达1000亿美元以上。 受汇市、股市暴跌影响。这些国家和地区出现了严重的经济衰 退。 东南亚金融危机的原因 外部原因 ：索罗斯（金融大鳄）国际投资的巨大冲击以 及由此引起的外资撤离。 1997年3月3日泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1 家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问 题。 索罗斯认为，这是对泰国金融体系可能出现的更深层次 问题的暗示，便先发制人，下令抛售泰国银行和财务公 司的股票，储户在泰国所有财务及证券公司大量提款。 同时，以索罗斯为首的西方对冲基金联合一致大举抛售 泰铢，在众多西方“好汉”的围攻之下，泰铢一时难以抵 挡，不断下滑 。 据经济学家的报道，量

15、子基金早在1997年3月就大 量买入看跌期权 。 索罗斯采用的是立体投机的策略，并不是单一的外汇 操作。 所谓立体投机，就是利用三个或者三个以上的 金融工具之间的相关性进行的金融投机。 内部原因 ： 以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势随着劳动力成 本的提高和市场竞争的加剧正在下降，但东南亚经济增长 方式和经济结构未作适时有效的调整，致使竞争力下降， 对外出口增长缓慢、造成经常项目赤字居高不下。 银行贷款过分宽松，房地产投资偏大，商品房空置率上升 、银行呆账。 经济增长过分依赖外资，大量引进外资并导致外债加重。 汇率制度僵化。在美元对国际主要货币有较大升值的情况 下，东南亚国家和地区的汇率未

16、作调整，从而出现高估的 现象。 在开放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地开 放金融市场，加入国际金融一体化，当国际游资乘机 兴风作浪时，一些东南亚国家和地区不知所措或措施 不力，完全处于被动地位。 美国次贷危机-金融危机-经济危机 “美国梦 ” American Dream l美国刚成立时人口稀少，为了开发和发展，美国打着“自 由”的旗号对全世界说，把你们的穷人给我,我会照顾他们 . 美国有温暖,美国有自由,美国有前途,美国给你梦想。 l美国梦： 只要经过努力和不懈的奋斗便能获致更好的生 活，亦即人们必须透过自己的工作勤奋、勇气、创意、和 决心迈向繁荣，而非依赖于特定的社会阶级和他人的援助依赖于特定的社会阶级和他人的援助 。 l许多世界移民都是抱着“美国梦”的理想前往美国的 。 拥有住房是“美国梦”的基石 克林顿政府：大力提高住房自有