中金公司-机械行业观点聚焦：工业4.0战略买入未来的智能工厂

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2014 年 5 月 15 日 机械机械 工业工业 4.0 战略战略：买入未来的智能工厂：买入未来的智能工厂 观点聚焦 投资建议投资建议 德国力推工业 4.0 战略， 希望通过打造智能制造的新标准， 来稳固 全球制造业的龙头地位。中国制造业必须加快赶超力度，在智能智能 工厂工厂等领域有望孕育出超级公司，重点推荐机器人、和利时、聚机器人、和利时、聚 光科技、美亚光电光科技、美亚光电等。 理由理由 受中国制造业挑战，德国开始力推“工业受中国制造业挑战，德国开始力推“工业 4.0 战略”战略” 。18 世纪引入

2、 机械制造设备为工业 1.0；20 世纪初的电气化为工业 2.0；20 世纪 70 年代大规模、大批量的简单化生产模式为工业 3.0。但随着信息 技术与工业技术的高度融合，网络、计算机技术、信息技术、软 件与自动化技术的深度交织产生新的价值模型，在制造领域，这在制造领域，这 种资源、信息、物品和人相互关联的“虚拟网络种资源、信息、物品和人相互关联的“虚拟网络-实体物理系统实体物理系统 （Cyber-Physical System，CPS） ” ，德国人称其为） ” ，德国人称其为“工业“工业 4.0” 。 如果成功推广，如果成功推广，中国未来依靠大规模工业化生产中国未来依靠大规模工业化生产高性

3、价比产品的高性价比产品的 比较优势将被比较优势将被显著显著削弱削弱。因为通过智能工厂的高度柔性化生产模 式，即使人工成本较高，但产品依然能在个性化、多样性、高质 量、 人性化上更胜一筹。 届时， 中国作为生产 1/3 世界的制造大国， 一方面，规模化生产出来的产品将受到挑战；另一方面，产业升 级时将被动接受德国的新标准、新设备，再次落后于发达国家。 机械产品作为生产工具，必须优先发展智能化，才能力保机械产品作为生产工具，必须优先发展智能化，才能力保我们未我们未 来制造强国的来制造强国的地位地位。作为赶超型国家，提高生产效率、产品质量、 产品能效以及自动化整体水平，降低生产能耗是我国当前制造业

4、转型升级的第一步。目前我国已经在两化融合、智能制造装备重 大专项、战略性新兴产业等方面取得了进展。从机械行业角度出 发，我们看好智能工厂的核心设备：机器人、智能机床、智能仪我们看好智能工厂的核心设备：机器人、智能机床、智能仪 器等器等，看好未来能做智能工厂大集成的企业看好未来能做智能工厂大集成的企业。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计机器人机器人 2014-15 年的 EPS 分别为 1.31 元、1.72 元，对应 P/E 分别为 38.2x、29.2x，维持推荐评级维持推荐评级。 预计和利时和利时 2014-15 年的 EPS 分别为 1.47 美元、1.74 美元，对应 P/E 分别为

5、 13.7x、11.5x，维持审慎推荐评级维持审慎推荐评级。 预计美亚光电美亚光电 2014-15 年的 EPS 分别为 1.02 元、 1.35 元， 对应 P/E 分别为 42.1x、31.8x，维持推荐评级维持推荐评级。 预计聚光科技聚光科技 2014-15 年的 EPS 分别为 0.48 元、 0.61 元， 对应 P/E 分别为 28.9 x、22.7x，维持审慎推荐评级维持审慎推荐评级。 目标 P/E(x) 股票名称 评级 价格 2014E 2015E 机器人-A 推荐 68.80 38.2 29.2 美亚光电-A 推荐 60.00 42.1 31.8 聚光科技-A 审慎推荐 20

6、.00 28.9 22.7 和利时-US 审慎推荐 23.50 13.7 11.5 中金一级行业 工业 相关研究报告 机 器 人 产 业 大 时 代 来 临 从 谷 歌 布 局 机 器 人 说 起 (2014.01.07) 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 史成波史成波 吴慧敏吴慧敏 张锦张锦 分析员 分析员 分析员 chengbo.shi SAC 执业证书编号 S0080513080001 huimin.wu SAC 执业证书编号 S0080511030004 jin.zhang SAC 执业证书编号 S0080512040001 76 84 92 100 108 116 2013-052

7、013-082013-112014-022014-05 相对值 (%) 沪深300 中金机械 中金公司研究部中金公司研究部: 2014 年年 5 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 引言引言 3 中国制造业对德国产生严重威胁中国制造业对德国产生严重威胁 . 4 过去十年间，中德机械制造业差距不断缩小 4 某些领域已经实现超越 . 4 德国制造业危机感增强 . 5 德国力推工业德国力推工业 4.0 战略，剑指中国战略，剑指中国 7 什么是工业 4.0 战略？ . 7 达成后的效果 . 9 德国的进展 . 9 其他工业化先进国家

8、也在积极推进“新工业战略” . 10 重视智能工厂，立足智能制造，确保中国制造业强国地位重视智能工厂，立足智能制造，确保中国制造业强国地位 . 11 中国作为制造业大国必须高度重视 . 11 看好机器人、智能工具、智能仪器仪表等智能制造设备 11 图表图表 图表 1: 2012 年中国已成为全球第三大机械出口国 . 4 图表 2: 中国部分机械设备领域出口已经全球第一 5 图表 3: 中国已是德国机床最重要出口国 5 图表 4: 机械制造业是德国制造业就业人口最多的行业 . 6 图表 5: 中国机械企业收购德国机械公司的典型案例 6 图表 6: 第四次工业革命 . 7 图表 7: CPS 是虚

9、拟系统信息与物理系统的结合 . 8 图表 8: 智能工厂是物联网和服务互联网的集成 8 图表 9: 智能工厂的相关装备提供商标的 11 图表 10: 2012 年我国工业机器人行业与 2003 年的挖掘机行业非常相似 12 图表 11: 2003 年挖掘机市场竞争格局（左）与 2012 年机器人市场（右）类似 . 12 图表 12: 2011 年挖掘机行业龙头企业的市占率不超过 15% 13 图表 13: 从挖掘机的历史经验来推算我国工业机器人产业 . 13 图表 14: 机床贸易逆差较大，且进口单价远高于出口 14 中金公司研究部中金公司研究部: 2014 年年 5 月月 15 日日 请仔细

10、阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 引言 我们在机器人产业大时代来临从谷歌布局机器人说起的报告里说过，美国人想 要在制造业的高端产业机器人领域上实现弯道超车， 这是建立在美国政府雄心勃勃 的制造业回归， 提出 “先进制造业国家战略计划” 的基础上。 美国人想夺回高端制造业。 德国也不甘落后，2013 年 4 月首次发布实施“工业 4.0”战略建议书 ，2013 年 12 月 发布德国“工业 4.0”标准化路线图，为了“确保德国制造业的未来” 。 这两个工业强国的目标都是在现有比较优势的基础上， 在新一轮制造业 “革命” 或者 “变 革”的背景下，抢占发展先机

11、。 对于中国而言，欧美提出的新经济策略将加速弱化中国的比较成本优势，中国制造业危 机四伏。 我们看来， 在应对方式上， “新工业经济” 发展步伐应该要更快， “产学官研资” 全力跟进， “老工业经济”要实现产业结构升级，并善用“新经济”去改造。落实到资 本市场，我们认为“智能制造、智能工厂智能制造、智能工厂”等“新工业经济”可予以更高的估值去鼓励 加速发展， “老工业经济”应支持兼并重组。 中金公司研究部中金公司研究部: 2014 年年 5 月月 15 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中国制造业对德国产生严重威胁 过去十年间，中德机械制造业差

12、距不断缩小过去十年间，中德机械制造业差距不断缩小 机械制造业作为德国的支柱产业，正在面临来自中国的威胁。 从全球来看：2012 年在全球机械设备出口额中，德国占比为 16.1%，继续保持世 界机械设备第一大出口市场的地位；美国占比为 12.1%；中国为 11.2%，超过日本 的 11.0%，成为第三大出口国。相比于 2011 年，中国提高 1.0 个百分点，美国提高 0.9 个百分点，德国略有下降。 图表1: 2012年中国已成为全球第三大机械出口国 资料来源：VDMA，中金公司研究部 从中德机械产品贸易看，德国对中国出口下滑，进口增长。2012 年德国机械产品 出口 1,494 亿欧元，其中

13、对中国出口 170 亿欧元，同比下滑 9.6%；进口达 562 亿 欧元，名义增长 4.1%，其中自中国进口 38.2 亿欧元，是第五大进口来源国。 某些领域已经实现超越某些领域已经实现超越 中国制造中国制造 1/3 世界世界。2013 年我国装备制造业产值规模突破 20 万亿，占全球比重超三分 之一。2013 年发电设备产量 1.2 亿千瓦，约占全球总量的 60%；造船完工量 4534 万载 重吨， 占全球比重 41%； 汽车产量 2211.7 万辆， 占全球比重 25%； 机床产量 95.9 万台， 占全球比重 38%。 （资料来源于工信部） 在部分机械领域出口已经实现全球第一在部分机械领

14、域出口已经实现全球第一。在有出口统计数据的机械行业 32 个细分领域 中，德国机械在 16 个领域世界第一，尤其是驱动、传动和农业机械方面，在 9 个领域 德国生产商世界第三；美国在 4 个领域全球第一；日本在 5 个领域世界第一；中国已经 在 7 个领域世界第一，部分领域世界第三。 （资料来源于 VDMA） 德国, 16.1% 美国, 12.1% 中国, 11.2% 日本, 11.0% 意大利, 7.4% 韩国, 3.6% 法国, 3.6% 英国, 3.4% 荷兰, 2.8% 新加坡, 2.3% 其他, 26.7% 中金公司研究部中金公司研究部: 2014 年年 5 月月 15 日日 请仔细

15、阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 17.16 23.03 26.13 22.87 0 5 10 15 20 25 30 2010201120122013 亿欧元 德国出口中国机床金额 24.9% 10.2% 5.7% 4.3% 3.8%3.7% 3.4% 3.2% 3.1% 3.0% 34.7% China USA Russian Fed. Austria Switzerland France Italy Czech Republic Rep.of Korea United Kingdom Other 2013年德国机床出口目的地份额 图表2: 中国部分机

16、械设备领域出口已经全球第一 资料来源：VDMA，中金公司研究部 很多产品已经开始技术赶超，而不仅是凭借价格。很多产品已经开始技术赶超，而不仅是凭借价格。一方面，自主研发。我国装备自主化 迈上新台阶，载人航天与探月工程、 “蛟龙”载人深潜器取得重大突破，大型运输机和 大型客机已完成布局，研制工作取得重要进展。新兴产业发展取得重大进展，智能制造 装备、海洋工程装备、先进轨道交通装备、新能源汽车等新兴产业发展取得明显成效。 目前我国高端装备制造业产值占装备制造业比重已超过 10%。 另一方面， 机械产品作为 生产工具，进口德国高质量产品越多，生产出来的产品对德国的竞争力越强。从德国机 床制造业来看，2012 年德国对中国出口机床 26 亿欧元，同比增长 13%，占德国出口总 额的 27%，中国已经是最主要的中高档机床产品需求国。 图表3: 中国已是德国机床最重要出口国 资料来源：VDM，中金公司研究部 德国制造业危机感增强德国制造业危机感增强 从产业安全角度考虑，德国机械制造部门拥有 6,300 家企业，雇员总数近 100 万人