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1、第四章 货币主义汇率模型,Monetary Approach,在上一章,我们运用蒙代尔-弗莱明模型, 在一系列的假设 前提下,考察了货币政策、财政政策对汇率决定与变动的影 响。在这一章,我们将学习汇率决定的货币分析法,它使用 了一些不同于蒙代尔-弗莱明模型的前提假设,也得到了与其 不同的结论。根据对价格弹性的假定不同,货币主义汇率模 型可分弹性价格货币模型与粘性价格货币模型。,第一节 弹性价格货币模型,Flexible Price Monetary Approach,由弗伦克(Frenkel, 1976)、穆萨(Mussa, 1976,1979)、 比尔森(Bilson, 1978)提出来的。
2、其中弗伦克是主要的代 表人物。 由于货币模型仍然采用一般均衡分析,所以我们仍然对开 放经济下国民经济中的各种供求平衡逐一进行分析,并且在 分析过程中引出一系列前提假设。,一、本国商品供求的均衡: A1:本国商品的总供给曲线是垂直的:,是充分就业时的总供给。这样,由于本国商品的总供 给是恒定不变的,那么对本国商品的总需求就由总供给决 定。本国商品供求的均衡可表示为:,即假设本国实际国民收入是外生变量。,在相同假设条件下,我们也可以写出外国商品供求均 衡的表达式:,二、本国货币供求的均衡: 对本币的总需求由本国的物价水平、国民收入与本国 利率共同决定:,根据以上性质,我们给出一个特定的函数形式:,
3、同时,本币总供给由本国政府决定,我们设 :,所以本币供求的均衡可表示为:,类似地,外币供求均衡可表示为:,三、外汇供求的均衡: A2:绝对购买力平价成立: A3:投资者是风险中性的,无抵补利率平价成立:,四、浮动汇率制下影响汇率水平的因素: 将三个市场的供求均衡方程联立,就可以得到一般均衡:,上式就是弹性价格分析法的基本模型,它展现了影响即 期汇率水平的一系列因素:,将方程(1)、(2)代入(3),并且由于:,(一)当其他因素保持不变时,本国货币供给的一次 性增加将会带来本国价格水平的同比例上升,本国货 币的同比例贬值,本国产出与利率则不发生变动。 在这个结论的背后,其实有一个非常重要的前提假
4、设: A4:弹性价格假定。即利率与实际国民收入都是与货 币供给无关的。货币供给的增加只能引起价格水平的迅 速上升,并不能带来利率的降低而进一步影响国民产出。,我们可以用图形来表示货币模型中本国货币供给一次性增 加的影响:,(二)当其他因素保持不变时,本国国民收入的增加会带来 本国价格水平的下降,本国货币升值。 (三)当其他因素保持不变时,本国利率上升会带来本国价 格水平的上升,本国货币贬值。 (四)其他因素保持不变时,外国货币供给一次性增加,外 国利率上升,会使本币升值;外国国民收入上升,会使本币 贬值。,(五)预期对即期汇率汇率水平的影响: 以上的分析都是针对方程:,而没有考虑UIP。现在将
5、UIP即方程(4)代入上式,得:,上式表示,即期汇率水平不仅受到即期的经济基本面状况 (货币供给、国民收入水平)的影响,而且还会受到对将 来汇率水平预期的影响:,许多相关文献从预期的角度对弹性价格货币模型进行了扩 展和修正(教材 p66)。,五、对弹性价格货币模型的检验与评价:教材 P76-68。,尽管弹性价格货币模型在实证检验中并不十分令人满意, 但它是现代汇率决定理论的基础,如稍后我们要介绍的粘性 价格货币模型和资产组合平衡模型都是在对弹性价格货币模 型修正的基础上提出的。,第二节 粘性价格货币模型,Sticky Price Monetary Approach,又被称为汇率超调模型(Exc
6、hange rate overshooting Model) 或多恩布什模型(Dornbusch Model)。它是由麻省理工学 院多恩布什教授于1976年在其论文(Expectations and exchange rate dynamics, The Journal of Political Economy 中提出。,我们在本章第一节和上一章分别学习了弹性价格货币模型 与蒙代尔-弗莱明模型。弹性价格模型含有许多前提假设, 如:本国商品总供给曲线是垂直的;购买力平价成立; 本国商品价格具有完全灵活弹性等。这些较为严格的假设, 特别是弹性价格假定,在现实生活中、短期内都较难实现。 这使得弹性价
7、格模型不能很好地解释汇率的现实变动情况, 市场汇率的实际波动似乎比用弹性模型预测出的汇率波动 要大得多。,另一方面,蒙代尔-弗莱明模型不仅没有考虑汇率的预期 变动(它假设汇率的预期变动是静态的) ,而且走向了 另一个极端:假定本国商品的物价水平是完全固定的。 这些假定限制了模型只能对汇率变动进行短期的解释。,多恩布什模型是一个“混血儿”:短期内,它强调本国商品市 场的价格粘性,或者说价格在需求发生变化后短期内是不变 的,总供给曲线在短期内是一条水平线,这与蒙代尔-弗莱明 模型的假定一致;就长期来看,它又认为商品价格可以根据 需求的变化进行充分的调整,价格具有完全的弹性,总供给 曲线是垂直的,总
8、需求的变动最终只能引起价格水平的变化, 均衡产出不发生变动,这又具有弹性价格模型的长期特征。,一、本国商品供求的均衡: 本国商品总需求与本国国民收入、本国利率水平、以及实 际汇率相关(由于货币模型重点考察货币存量变化对汇率 的影响,所以其他变量如政府净购买,被看成是常量;外 国国民收入或产出也是给定的外生变量)。 具体地,多恩布什给出了总需求函数的一个具体形式:,: 时点对本国商品的总需求;,: 时点本国国民收入;,: 时点本国利率;,: 时点实际汇率,外国物价水平 为给定的外 生变量;,:均为大于零的系数,其中,对方程两边同时取自然对数,得:,(1),再来看看本国商品的总供给。多恩布什模型之
9、所以称为粘 性价格货币模型,是因为该模型的一个重要假设: A1:价格水平是粘性的。或者说,在总需求发生变化,总 需求曲线发生位移以后,总供给曲线在不同的时期内有着 不同的形状。,(1)在总需求发生变化后的短期内,本国商品价格水平 完全不发生变动,总供给曲线是水平的。因此,总需求的 上升会引起产出的提高,而不会引起物价水平的上涨。如 下图所示:,时点是初始时点,在该时点国民经济各个市场都达到 了长期均衡,物价水平为 ,产出水平为 ,是完全就 业时国民经济的均衡产出。如果在 时点发生了一次性的 货币供给增长,使总需求曲线 右移至 。由于价 格是粘性的,短期内不会发生变化,短期总供给曲线 是水平的,
10、所以 ,总需求上升就使国民产出上升 至 。,所以,短期内(即在 时点),本国商品供求的均衡 用公式可表示为:,(2)随着时间的向前推移,在发生了一次性货币供给增长的 时点以后的一段时期内,此时价格开始缓慢调整,总供给 曲线的斜率慢慢地发生变化,由 时点的水平线变为斜率为正 的曲线( 中期总供给曲线),并且随着时间的向前推移, 斜率逐渐变大。物价水平由 上升为 , 国民产出逐步下跌为 。,所以,在发生一次性货币供给增加以后的一段时期内 (即 中期内: ),本国商品总供求的均衡用公式可 表示为:,第三个方程的提出是多恩布什完成的一项创造性工作, 被称为价格粘性调整方程。,它说明了总需求 或短期均衡
11、产出 与经济在完全就业 下的长期均衡产出 之间的缺口越大,通货膨胀率或物价 上涨的水平 就越高,或者说,只要总需求大 于长期均衡产出,就存在通货膨胀的压力。从图形上来解释, 该方程描述了总供给曲线由一条水平线逐渐变为一条斜率为 正的曲线,并且随着时间的推移,斜率越来越大这样一个过 程。,(3)在发生了一次性货币供给增加很长一段时期以后( ),物价水平对总需求的变动进行了充分的调整, 总供给曲线变成了一条垂直线,国民收入或产出又回到了充 分就业下的均衡水平 ,一次性货币供给增长引起的总需 求上升效应最终全部转化成了物价水平的上升。,所以,在长期内(即在 时点),本国商品供求总均衡 用公式可表示为
12、:,二、本国货币供求的均衡: 对本币的总需求由本国的物价水平、国民收入与利率共同 决定,并且我们在第一节介绍了一个特定函数形式:,方程两边同时取自然对数,得:,同时,本币的供给由本国政府决定,我们设 。 所以,本币供求的均衡可表示为:,三、外汇供求的均衡: A2:购买力平价在短期内(即在 时点, ) 不能成立,在长期中(即在 与 时点)则可以较好地成立。 这主要是因为商品市场上的价格水平由于具有粘性的特点,价 格水平的调整是滞后的,这样在短期内不能满足购买力平价的 要求,实际汇率会在短期内发生变化。在长期中,价格水平可 以充分调整,购买力平价则可以较好地成立,实际汇率在经过 了短期的变化后,最
13、后又会回到长期的均衡水平。,购买力平价在长期内成立用公式可表示为:,方程两边同时取自然对数,得:,A3:金融市场瞬时调整,并且投资者是风险中性的,所以无 抛补利率平价UIP总是成立的(不论是短期内还是长期内)。 UIP可表示为:,: 时点对将来某一时点 时的汇率的预期值,,: 时点本国利率水平,:给定的外国(世界)利率,是外生变量。,汇率的预期值 是怎样确定的呢?多恩布什对这个问题 提供了一个简单而漂亮的答案。既然短期内汇率水平偏离 其长期均衡水平,并且最终又将回到长期均衡水平,那么 时点对将来汇率的预期值就应该与该时点汇率水平对汇 率的长期均衡水平的偏离程度有关。具体地说,如果 时 点的汇率
14、低于长期均衡水平,那么在 时点对将来汇率的 预期值就应该大于该时点的即期汇率,即预期汇率贬值。 如果汇率高于均衡水平时,则相反。,多恩布什给出了一个具体的方程来描述汇率预期值的形成 机制:,其中 , 。,参数 反映了汇率的预期变动对汇率偏离长期均衡水平大小 的敏感程度。当 时点的即期汇率对长期均衡水平的偏离程 度一定时, 值越大,汇率的预期变动幅度就越大。,所以UIP可表示为:,特别地,在 时点,即一次性货币供给增加发生以后,过了 很长一段时间,物价水平得到充分调整,购买力平价重新成立, 汇率回到其长期均衡水平时,UIP变为:,同理,对于初始时点 ,我们假定:,总结: (1)在初始时点 ,外汇
15、供求的均衡可表示为:,(2)当 时点发生一次性货币供给增加以后,在其后的一 段时期内(包括 时点本身)的任意一个时点,外汇供求的 均衡可表示为:,(3)随着时间继续向前推移,当本国经济回到其长期均 衡水平时(物价水平充分调整、产出回到充分就业下的均 衡水平、购买力平价成立),即在 时点,外汇供求的均 衡可表示为:,四、多恩布什模型中的平衡调整过程: 到目前为止,我们已经在多恩布什提出的前提假设下,建 立起了本国国民经济的一般均衡。现在要做的,就是利用 多恩布什模型,说明货币供给一次性增加造成的经济调整 过程。 (一)初始时点国民经济的长期均衡: 前面我们已经设定 时点是初始时点,在该时点国民经济 各个市场都达到了长期均衡。,长期均衡用方程组可表示为:,解这个方程组, 可以得出在初始时点,国民经济的均 衡产出、物价水平、名义即期汇率、利率水平、实际 汇率分别为:,(二)发生一次性货币供给增加后的长期均衡: 在 时点发生一次性货币供给增加。 时点 ,它代 表的是货币供给一次性增加后国民经济再次回到长期均衡状 态的时点。与 时点类似, 时点的国民经济长期均衡可 表示为:,方程组的解为:,我们把这个长期均衡解和初始时点 的长期均衡解相比较, 便不难得出结论: (1)发生货币供给一次性增加后,长期内本国物价水平将 同比例上涨:,(2)长期内本国货币将同比例贬值: