第三方支付：技术更迭加速支付市场风起云涌【理顾学院】

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1、 研究源于数据 1 研究创造价值 基础设施篇之第三方支付：技术更迭加速，基础设施篇之第三方支付：技术更迭加速， 支付市场风起云涌支付市场风起云涌 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 互联网金融系列报告之四 行业研究 互联网金融行业互联网金融行业 2016.02.28/推荐 非银行金融非银行金融高级分析师：高级分析师： 林喜鹏 执业证书编号： S1220515080007 E-mail： linxipeng 联系人：联系人： 林长青 TEL： 010-68585898 E-mail： linchangqing 重要数据重要数据: : ： 上市公司总家数上市公司总家数 41 总股

2、本总股本( (亿亿股股) ) 53.25 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 291.17 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 67.82 行业平均行业平均 PEPE 20.99 平均股价平均股价( (元元) ) 15.19 行业相对指数表现行业相对指数表现： TABLE_QUOTEINFOTABLE_QUOTEINFO -39% -21% -3% 15% 33% 2015/3 2015/6 2015/9 2015/12 0 50000 100000 150000 200000 250000 成交金额(百万)非银金融 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必

3、阅读最后特别声明与免责条款 征求意见稿明确 P2P 信息中介定位 2015.12.29 分 类 管 理 利 好 合 规 支 付 机 构 2015.12.29 产品与服务篇之供应链金融： 盘活存量， 推进产融结合2015.09.28 产品服务篇：立足长尾，拥抱创新大机 遇2015.08.10 基础设施篇：基础变革，重构金融新格 局2015.06.29 【投资要点】【投资要点】 本篇报告延续互联网金融基础设施篇逻辑，系统分析第三方支 付体系和相关投资机会。 随着行业监管政策落地，第三方支付的小额、快捷、便民服务 小微支付的中介性质定位确立，并将采用行业分类管理。而第 三方支付牌照暂停发放让已获牌照

4、价值将凸显。随着技术更迭 加快和应用场景不断丰富，移动支付是未来行业发展的亮点； 而随着政策放开和电商发展步入黄金时代，支付机构的场景应 用和增值服务将不断突破领域和地域，跨境支付将成为支付机 构下一个“跑马圈地”的主战场。 而从第三方支付行业的盈利模式看，单一通道业务的收益并不 高，而通过客户信息、交易信息的聚合，衍生出如互联网营销、 征信、金融等增值服务是未来行业主要的盈利点。同时，第三 方支付是互联网金融行业中重要的一环，有助于打通各项业务 节点形成生态闭环，与产业链结合是行业发展的重要方向。 【投资建议】【投资建议】 支付作为交易完成的重要环节和数据收集的重要节点，在日益 激烈的场景竞

5、争和生态圈竞争的环境下，由第三方支付行业的 盈利模式可以看到，通道业务是入口，行业竞争的核心是在由 通道属性衍生出来的增值服务。由此推论，未来第三方支付的未来第三方支付的 发展趋势：发展趋势：1 1、在便捷性和安全性上的技术更迭会更快；、在便捷性和安全性上的技术更迭会更快；2 2、应、应 用场景更加多样化， 入口之争不会停歇；用场景更加多样化， 入口之争不会停歇； 2 2、 与产业链结合，“圈”、 与产业链结合，“圈” 战略愈发激烈。战略愈发激烈。 因此，沿着产业链看第三方支付行业的投资逻辑：沿着产业链看第三方支付行业的投资逻辑：1 1、随着技术、随着技术 更迭的加快， 上游软硬件厂商和解决方

6、案提供商的价值凸显；更迭的加快， 上游软硬件厂商和解决方案提供商的价值凸显； 2 2、 与垂直行业结合构建与垂直行业结合构建“生态圈”是亮点。“生态圈”是亮点。重点关注标的： （1 1） 西藏旅游（西藏旅游（600749600749）收购拉卡拉：通过“线上）收购拉卡拉：通过“线上+ +线下”线下” 优势，打造综合金融服务平台。优势，打造综合金融服务平台。 （2 2） 海立美达（海立美达（002537002537）收购联动优势：打造汽车零部件生）收购联动优势：打造汽车零部件生 产产+ +第三方支付双主业发展模式。第三方支付双主业发展模式。 （3 3） 永大集团（永大集团（002622002622

7、）收购海科融通：通过第三方支付完）收购海科融通：通过第三方支付完 善金融布局，多元化发展实现价值重估。善金融布局，多元化发展实现价值重估。 （4 4） 广博股份 （广博股份 （002103002103） 收购汇元通： 打造跨境服务产业链，） 收购汇元通： 打造跨境服务产业链， 协同传统业务与跨境商务。协同传统业务与跨境商务。 【风险提示】【风险提示】 （1）金融业改革力度低于预期 （2）互联网金融监管风险 研究源于数据 2 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 目录 目录 1、我国支付行业的发展历程1、我国支付行业的发展历程 4 2、我国第三方支付行业的竞争格局2、我国第三方支付行业的竞争格局

8、 6 2.12.1 银行卡收单银行卡收单 . 6 2.22.2 移动支付移动支付 . 7 2.2.1 近场支付2.2.1 近场支付 . 8 2.2.2 二维码支付2.2.2 二维码支付 . 9 2.2.3 NFC 支付 VS 二维码支付2.2.3 NFC 支付 VS 二维码支付 10 2.32.3 跨境支付跨境支付 . 11 2.32.3 预付卡发行与受理预付卡发行与受理 . 13 3、第三方支付行业的盈利模式3、第三方支付行业的盈利模式 13 4、第三方支付的投资逻辑及重点关注标的4、第三方支付的投资逻辑及重点关注标的 . 15 5、风险提示5、风险提示 18 研究源于数据 3 研究创造价值

9、 非银金融-行业深度报告 图表目录 图表目录 图表 1：我国现代支付体系 4 图表 2：第三方支付的主要业务类型 5 图表 3：第三方支付账户管理及特点（2016 年 7 月 1 日起实施） . 6 图表 4：第三方支付牌照发放情况 6 图表 5：银行卡收单业务流程及利益分成 7 图表 6：银行卡保有量 7 图表 7：POS 机数量及成功交易金额. 7 图表 8：我国 NFC 支付产业链形成历程 8 图表 9：NFC 近场支付产业链. 9 图表 10：微信二维码支付流程 10 图表 11:NFC 支付与二维码支付比较 . 10 图表 12：NFC 支付和二维码支付的四象对比 11 图表 13：

10、2008-2014 年我国跨境进口电商交易规模 11 图表 14：2015 年中国跨境支付 TOP20 12 图表 15：预付卡盈利模式 13 图表 16：第三方支付盈利模式 14 图表 17：我国第三方互联网支付交易规模 14 图表 18：2014 年我国第三方互联网支付市场份额 . 14 图表 19：2009-2014 年中国整体网民和网络支付用户规模及增长率 15 图表 20：第三方支付市场格局 17 研究源于数据 4 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 随着 ApplePay 入华，中国移动支付市场热潮掀起。作为苹果 最主要竞争者， 三星的 SamsungPay 随后也正式推出了中国

11、区 公测，第三方支付市场的竞争正在随着技术更迭的加快愈演 愈烈。在央行支付牌照发放政策收紧趋势下，第三方支付机 构积极寻求合作实现规模增长，获得增值服务收益；同时一 些公司通过并购第三方支付公司获得支付牌照，助力业务转 型发展。显然，在移动互联网时代，支付已成为了重要的基 础设施。 在互联网金融领域，各家支付机构凭借其积累的不同类型的 核心用户，将支付环节中沉淀的支付数据加以利用，通过向 企业和消费者两个方向服务延伸加以变现。第三方支付机构 正沿着产业链向上下游两个方向进行延伸，试图打造差异化 的核心竞争力，向客户提供丰富的金融产品和服务，预计部 分公司可以脱颖而出，逐渐转型为新型的互联网金融

12、机构。 1、我国支付行业的发展历程 1、我国支付行业的发展历程 银联的成立奠定了第三方支付发展的基础。银联的成立奠定了第三方支付发展的基础。银联出现前，各银行的银 行卡支付接口标准不一，商家需要与各家银行分别接通接口才能为消 费者提供足够的银行卡支付服务支持。银联统一了各行的业务规范和 技术标准，解决了多银行卡接口承继的问题，使得商家可以更便捷的 为消费者提供银行卡支付服务。在此基础上，第三方支付公司可通过 银联构建的统一跨行清算系统为客户提供个性化的便捷支付服务。 图表 1：我国现代支付体系图表 1：我国现代支付体系 资料来源： 中国现代支付体系变革与创新 、方正证券研究所 电子商务交易信任

13、缺失为第三方支付的出现提供了空间。电子商务交易信任缺失为第三方支付的出现提供了空间。 早期的电子 商务交易由于双方交易信息不对称，交易活跃度不高。第三方支付机 构作为双方交易的中立第三方存在，在双方交易完成前保存资金，构 建了电子商务的信用体系，促进了电子商务的发展。 随着淘宝等电 子商务平台的发展，支付宝、财付通等支付企业通过在商户和个人用 研究源于数据 5 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 户之间构建第三方支付账户，一方面解决跨行、跨地的支付问题，另 一方面通过信用中介的方式保证交易安全。 第三方支付行业主要包括银行卡收单、 网络支付及预付费卡发行与 受理三种主要的业务类型，进一步细分

14、又分为线下收单、 互联网支 付、移动支付、跨境支付等领域。 2010 年中国人民银行发布非金融机构支付服务管理办法以及其后 非金融机构支付业务许可证的颁发，使得第三方支付行业的外延 有了进一步延伸，第三方支付企业扩展为在收付款人之间作为中介机 构提供网络支付、预付卡发行预受理、银行卡收单以及中国人民银行 确定的其他支付服务的非金融机构，包括拉卡拉在内的 27 家企业获 得了中国人民银行颁发的首批支付牌照。至此，第三方支付牌照的发 放标志着第三方支付行业合法地位的确立，第三方支付行业的涵义边 界被正式定义，各子行业采用牌照监管，行业进入有序发展阶段。 图表 2：第三方支付的主要业务类型图表 2：

15、第三方支付的主要业务类型 资料来源：网络公开资料、方正证券研究所 随着行业监管政策落地，第三方支付中介性质进一步明确，行业分类 管理被确立。 随着行业监管政策落地，第三方支付中介性质进一步明确，行业分类 管理被确立。2015 年 12 月 28 日，央行发布了发布非银行支付机构 网络支付业务管理办法 （以下简称管理办法 ） ，于 2016 年 7 月 1 日起施行。 管理办法强调互联网支付的小额、快捷、便民小微支付服务的宗 旨，明确第三方支付的业务边界，定位第三方支付的中介性质。在考 虑使用便捷的同时，重点保护客户信息和资金安全，实现便捷与安全 的平衡，同时在网络支付的技术创新、流程创新和服务

16、创新等方面留 有较大空间 管理办法在优化第三方支付账户分类和安全机制的基础上，结合 支付机构的企业资质、风险管控特别是客户备付金管理等因素，对支 付机构实施动态分类管理。将支付机构分为 A、B、C 等三类，对于高 等级的支付机构，在客户身份验证、账户转账功能、单日交易限额、 快捷支付验证、个人卖家管理等方面制定了差别化措施。 研究源于数据 6 研究创造价值 非银金融-行业深度报告 图表 3：第三方支付账户管理及特点（2016 年 7 月 1 日起实施）图表 3：第三方支付账户管理及特点（2016 年 7 月 1 日起实施） 账户类别账户类别 余额付款功能余额付款功能 余额付款限额余额付款限额 身份核实方式身份核实方式 类账户 消费、转账 自账户开立起累计 1000 元（包括 支付账户向客户本人同名银行账 户转账） 以非面对面方式，通过至少一个外部 渠道验证身份 类账户 消费、转账 年累计 10 万元（不包括支付账户 向客户本人同名银行账户转账） 面对面验证身份，或