食品饮料行业周报：白酒个股业绩将存分化肉制品或面临较大成本压力

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20192019 年年 0303 月月 1010 日日 行业研究行业研究 评级评级: :推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs 白酒个股业绩将存分化， 肉制品或面临较大成本白酒个股业绩将存分化， 肉制品或面临较大成本 压力压力 食品饮料食品饮料行业周报行业周报 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 9.5 19.6 -4.3 沪深 300 12.6 15.0 -11.0 相关报告 食品饮料行业周报：统计分析业绩快报，龙 头业绩表现良好2019

2、-03-04 食品饮料行业周报： 白酒看外埠市场大营销 强标的，一号文件实施大豆振兴 2019-02-24 食品饮料行业周报： 白酒二季度增速或趋于 回落，休闲零食首战告捷2019-02-17 食品饮料行业周报：业绩预告总结：白酒、 调味品表现优异2019-02-10 食品饮料行业周报：基金持仓分析：白酒持 仓进一步回落，非乳食品持仓上行 2019-01-27 投资要点：投资要点： 本周行业观点：本周行业观点：2019 年政府推出的大规模增值税减税，以及此前的 个税提高起征点和增加减免项目，多项减税措施的实施，我们认为 从总体上都有望缓冲目前下行的经济趋势，对整个消费行业发展都 有望带来积极的

3、帮助。从基本面来看，白酒板块个股业绩将出现分 化。此前，因为茅台一批价的大幅上涨带来整个白酒板块的提价和 结构升级，从而带来上市公司收入和利润的双增长，而随着目前茅 台一批价的稳定，白酒行业将进入挤兑式增长。白酒企业要么品牌 力极强带来的消费粘性，如贵州茅台和五粮液，要么营销能力极强， 能积极抢占市场份额，如洋河股份、古井贡酒和顺鑫农业。而由于 整个宏观经济的不确定，以及茅台加库存和去库存的不确定，茅台 一批价的走势不确定，对次高端、中高端等腰部产品的价格冲击风 险仍然存在，导致腰部产品的经营在未来仍存有不确定性。因此， 在结构上我们更看好超高端贵州茅台和中低端古井贡酒、顺鑫农业。 贵州茅台由

4、于厂批价差大，公司未来放量提价的空间仍然存在，业 绩稳定增长可以期待。古井贡酒和顺鑫农业的牛栏山白酒，定位中 低端，与超高端价格距离大，价格受挤压风险小，市场全国化正走 在路上，未来仍可以通过市场扩张带来量的较大增长。大众品中的 肉制品，受非洲猪瘟影响，在较长一段时间内面临经营压力。一方 面，因为猪瘟消费需求会受到一定的抑制，另一方面肉类产品检测 费用增加。此外，从中期来看，因为猪瘟事件导致短期内猪价低， 养殖户不愿补栏，后继猪肉供给上会出现减少，从而导致猪价大幅 上涨，对下游食品企业而言成本会有较大幅度上升，盈利增长会面 临一定的压力。在大众品中，我们认为更看好受经济影响小，有些 创新变化的

5、上市公司相对更具投资价值，如产业链一体化成本降低 带来竞争优势的克明面业。从估值来看，贵州茅台和顺鑫农业估值 相对合理，克明面业估值相对较低，给予重点推荐。结合行业基本 面和估值水平，维持行业“推荐”评级。 上周市场回顾上周市场回顾： 食品饮料板块指下跌 4.6%， 跑输上证综指 3.79 个百 分点，跑输沪深 300 指数 2.14 个百分点，板块日均成交额 255.8 亿 元。食品饮料板块市盈率（TTM）为 27.64，同期上证综指和沪深 300 市盈率分别为 13.13 和 12.15。 -35.00% -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5

6、.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 食品饮料 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 行业重点数据：行业重点数据：白酒行业，根据京东数据，3 月 8 日，飞天茅台（53 度）500ml、五粮液(52 度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52 度)500ml 和 泸州老窖(52 度)500ml 的最新零售价格分别为 1499 元/瓶、 1029 元/ 瓶、559 元/瓶和 228 元/瓶，飞天茅台的市场实际价格可能超过公司 规定的零售价 1499 元/瓶；乳品行业，2 月 27 日数据，销售主产区 生鲜乳价格为 3.61 元/公斤,同比变化+4.30

7、%；肉制品行业，019 年 1 月，生猪和能繁母猪存栏量分别为 29,338 万头和 2,882 万头，同 比-13.05%和-15.58%，环比-5.70 %和-3.55%，仔猪、生猪和猪肉价 格上涨，2019 年 3 月 8 日的最新价格分别为 31.45 元/千克、12.87 元/千克和 20.32 元/千克，同比变化 12.97%、15.95%和 1.70%，环 比变化 13.99%、5.93%和 5.34%，3 月 8 日猪粮比价为 6.74，同比变 化 5.97%；啤酒行业，2018 年 12 月国内啤酒产量 208.9 万千升，同 比变化 2.30%。从进出口来看，2019 年

8、1 月份国内啤酒进口 56，334 千升，同比-5.48%，进口单价为 1116.41 美元/千升，同比+2.44%。 行业重点推荐：行业重点推荐： 克明面业： 成本+技术+营销+管理， 全方位升级突破； 贵州茅台：二季度收入超预期，系列酒快速增长；顺鑫农业：产品 性价比优势凸显，全国化稳步推进； 风险提示：风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2019-03-10 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2017 2018E 2019E

9、 2017 2018E 2019E 评级评级 002661.SZ 克明面业 13.58 0.34 0.57 0.83 41.76 24.91 17.11 买入 600519.SH 贵州茅台 737.50 21.56 30.21 38.83 36.61 26.13 20.33 买入 000860.SZ 顺鑫农业 42.08 0.77 1.45 1.9 56.19 29.84 22.77 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录内容目录 1、 本周行业观点 . 6 2、上周市场回顾 . 7 2、 重点数据及行业资讯 10 2.1、 农

10、产品价格跟踪 10 2.2、 子行业数据一览 11 2.3、 子行业重点新闻 14 3、 公司公告及大事提醒 14 3.1、 重要公告 . 14 3.2、 下周大事 . 15 4、 行业重点推荐个股及逻辑 . 15 4.1、 克明面业 . 15 4.2、 贵州茅台 . 17 4.3、 顺鑫农业 . 18 5、 风险提示 22 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录图表目录 图 1：食品饮料、上证综指和沪深 300 涨跌情况 . 8 图 2：食品饮料子行业涨跌幅 8 图 3：各行业本周涨跌横向对比 8 图 4：食品饮料、沪深 300 和上证综指估值对比（TTM） 9 图 5：食

11、品饮料各子行业估值对比（TTM） 9 图 6：最新农产品价格变化 10 图 7：中国白酒月产量（万千升） . 11 图 8：中高端白酒零售价格跟踪（元/瓶） 11 图 9：国内生鲜乳价格 . 11 图 10：恒天然拍卖价格指数 11 图 11：恒天然全脂奶粉成交价 12 图 12：IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 12 图 13：生猪和能繁母猪存栏量（万头） 12 图 14：仔猪、生猪和猪肉价格（元/千克） 12 图 15：猪粮比价（生猪收购价格和粮食收购价格比例） 13 图 16：生猪养殖利润（元/头） 13 图 17：中国啤酒月产量（万千升） ） . 13 图 18：中国啤酒进口数量（千升

12、）和平均单价（美元/千升） . 13 表 2：食品饮料行业个股本周涨跌幅排名 9 表 3：本周行业重点资讯 . 14 表 4：上周公司重要公告 . 14 表 5：下周上市公司大事 . 15 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 本周行业观点本周行业观点 本周行业观点：本周行业观点：2019 年政府推出大规模增值税减税，以及此前个税提高起征点 和增加减免项目， 多项减税措施的实施， 我们认为有望缓冲目前下行的经济趋势， 对整个消费行业发展都有望带来积极的帮助。 从基本面来看， 白酒板块个股业绩 将出现分化。 此前， 因为茅台一批价的大幅上涨带来整个白酒板块的提价和结构 升级，从而

13、带来上市公司收入和利润的双增长，而随着目前茅台一批价的稳定， 白酒行业将进入挤兑式增长。 白酒企业要么品牌力极强带来的消费粘性， 如贵州 茅台和五粮液，要么营销能力极强，能积极抢占市场份额，如洋河股份、古井贡 酒和顺鑫农业。 而由于整个宏观经济的不确定， 以及茅台加库存和去库存的不确 定，茅台一批价的走势不确定，对次高端、中高端等腰部产品的价格冲击风险仍 然存在，导致腰部产品的经营在未来仍存有不确定性。因此，在结构上我们更看 好超高端贵州茅台和中低端古井贡酒、顺鑫农业。贵州茅台由于厂批价差大，公 司未来放量提价的空间仍然存在， 业绩稳定增长可以期待。 古井贡酒和顺鑫农业 的牛栏山白酒，定位中低

14、端，与超高端价格距离大，价格受挤压风险小，市场全 国化正走在路上， 未来仍可以通过市场扩张带来量的较大增长。 大众品中的肉制 品，受非洲猪瘟影响，在较长一段时间内面临经营压力。一方面，因为猪瘟消费 需求会受到一定的抑制，另一方面肉类产品检测费用增加。此外，从中期来看， 因为猪瘟事件导致短期内猪价低， 养殖户不愿补栏， 后继猪肉供给上会出现减少， 从而导致猪价大幅上涨， 对下游食品企业而言成本会有较大幅度上升， 盈利增长 会面临一定的压力。在大众品中，我们认为更看好受经济影响小，有些创新变化 的上市公司相对更具投资价值， 如产业链一体化成本降低带来竞争优势的克明面 业。从估值来看，贵州茅台和顺鑫

15、农业估值相对合理，克明面业估值相对较低，从估值来看，贵州茅台和顺鑫农业估值相对合理，克明面业估值相对较低， 给予重点推荐。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。给予重点推荐。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。 2019 年政府工作会议中提出要实施更大规模的减税，重点降低制造业和小微业 务税收负担，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，确保所有行业税负只 减不增，继续向推进税率三挡并两档、税制简化方向迈进。目前增值税是我国首 要税收来源， 增值税简并是企业减负的重要突破口， 此轮增值税减负也有望改善 企业现金流和盈利，激发市场活力，支持实体经济发展。增值税减税，以

16、及此前 的个税提高起征点以及增加减免项目等， 多项减税措施的实施， 我们认为从总体 上都有望缓冲目前下行的经济趋势， 对整个消费行业发展都有望带来积极的帮助。 从市场行情来看，前期受外资青睐以及 MSCI 正式宣布将 A 股的纳入因子从目 前的 5%上调至 20%，同时白酒个股前期跌幅较深，整个白酒板块从年初以来带 来一波较大的上涨行情，如贵州茅台从前期低点 509 元重新上涨到 798 元的相 对高点。其他个股，从年初最低价到最高价的累计涨幅中，涨幅最高的是山西汾 酒，同比上涨 73%，今世缘同比上涨 67%，古井贡酒同比上涨 66%，五粮液同 比上涨 66%。但随着近期市场活跃，投资者风险偏好提高，计算机、农林牧渔、 通信、电子涨幅居前，食品饮料板块跑输大盘。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 从基本面来看，白酒板块个股业绩将出现分化，在此前，随着社会需求增加和加 库存阶段，茅台一批价快速上涨，从 2016 年年初的飞天茅台约 830-840 元/瓶 的一批价快速上涨到