《20190110-交通银行-2019年中国宏观经济金融展望：经济增长缓中走稳 宏观政策逆向调节》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20190110-交通银行-2019年中国宏观经济金融展望：经济增长缓中走稳 宏观政策逆向调节（49页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、经济增长缓中走稳经济增长缓中走稳 宏观政策逆向调节宏观政策逆向调节 2019年中国宏观经济金融展望 交通银行金融研究中心 2019.01 1 2 全球经济增速放缓 不确定性因素增多 一 内外需求同时减弱 增长步伐继续放缓 二 2 物价水平整体走低 通胀不是主要矛盾 三 国际收支趋向平衡 人民币贬值压力减轻 六 目目 录录 宏观政策更加积极 稳增长力度将加大 七 楼市成交同比负增 开发投资前降后升 四 信贷增速小幅加快 M2逐渐回升反弹 五 3 全球经济增速放缓 不确定性因素增多 一 3 美国经济增长动力减弱美国经济增长动力减弱 美国经济增速、物价水平及制造业PMI 减税刺激效果减弱，个人消 费
2、与私人投资动力走弱，贸 易保护、美联储加息等政策 叠加的负面效应显现，经济 增速放缓至2.5%。 经济减速但不至于失速。通 胀温和、就业相对稳定、房 地产市场和居民债务水平表 现良好。 创新驱动模式和灵活政策调 控是支撑美国经济延续扩张 的重要原因。 4 欧洲经济增速明显放缓欧洲经济增速明显放缓 欧元区投资者信心指数和制造业PMI 制造业PMI、消费者信心指数 、经济景气指数走低，欧洲经 济增长明显放缓。 欧央行逐步退出宽松政策，内 需拉动作用减弱。贸易环境存 在不确定性，出口拉动作用难 以明显回升。 英国脱欧负面效应显现、政策 刺激空间有限、民众不满情绪 上 升 、 政治风险犹存，2019
3、年经济增长1.5%。 5 日本经济维持小幅增长日本经济维持小幅增长 日本出口增速和贸易差额 消费税率上调对经济 的 冲击 有限，超宽松货币政策 有 利 于经济扩张。 出口受外部环境影响，私人 消费和私人投资拉动力 减 弱 ，劳动力不足矛盾突出。 随着东京奥运会赛期临近， 奥运基建投资拉动GDP 的 作 用逐步减弱。2019年经济增 长1.0%。 6 新兴经济体经济下行压力加大新兴经济体经济下行压力加大 国际大宗商品和原油价格 大宗商品价格持续走低对以 资源生产加工和出口为主的 国家有显著影响，贸易保护 主义和国际市场需求放缓会 放大这一影响。 随着美联储进一步加息，新 兴经济体货币贬值和资金流
4、 出压力犹存。 2019年经济增长4.6%。发 展模式不同导致新兴经济体 内部分化加剧。 7 8 全球经济发展面临四方面突出风险全球经济发展面临四方面突出风险 问 题 发达经济体内部矛盾发达经济体内部矛盾、地地 缘政治冲突相互叠加缘政治冲突相互叠加，政政 治经济风险不容忽视治经济风险不容忽视。 全球债务规模攀升全球债务规模攀升，主要主要 经济体央行缩表或引爆部经济体央行缩表或引爆部 分国家的债务风险分国家的债务风险。 对于如何改革对于如何改革WTOWTO规则规则， 发达国家与发展中国家发达国家与发展中国家 存在分歧明显存在分歧明显。 国际贸易体系改革风险 明显增多的政治风险 持续加大的债务风险
5、 经济增长放缓经济增长放缓、全球流动全球流动 性收紧性收紧、全球债务规模扩全球债务规模扩 大等都将加剧动荡大等都将加剧动荡。 市场动荡风险 全球主要经济体经济增速全球主要经济体经济增速 9 2016 2017 2018 2019E 全球经济 3.3 3.7 3.8 3.6 发达经济体 1.7 2.3 2.4 2.0 美国 1.6 2.2 2.9 2.5 欧盟 2.0 2.4 2.1 1.5 日本 0.9 1.7 1.1 1.0 新兴经济体 4.4 4.7 4.8 4.6 10 内外需求同时减弱 增长步伐继续放缓 二 10 外需走弱导致出口放缓压力较大外需走弱导致出口放缓压力较大 我国进出口增速
6、与贸易差额 2018年出口增长较好存在明显的应激式“抢出口”增长特征，一方面透支了2019年的需求，另一方面 抬高了同比基数。全球经济复苏放缓，中美贸易摩擦存在不确定性。2019年出口增速预计在5%左右， 进口增长10%左右。货物贸易顺差将进一步收窄，预计为3000亿美元，经常项目可能出现逆差。 11 我国经常账户顺差规模明显收窄 基建投资加快步伐将对投资增速起到托底作用基建投资加快步伐将对投资增速起到托底作用 我国固定资产投资及构成部分增速 2019年宏观政策明显转向，着力点在于将加大基建投资力度。加大基础设施等领域补短板力度，较大 幅度增加地方政府专项债券规模，确保重要基建项目资金来源。规
7、范有序推进PPP项目高质量发展， 在补短板上发挥更大作用。预计2019年基建投资增长10%，成为拉动投资的关键。 12 PPP项目落地率及总投资额 2019年基建投资力度加大，房地产开发投资和制造业投资增长可能放缓，固定资产投资增长5.8%。 13 固定资产固定资产投资增速小幅下降投资增速小幅下降 受需求减弱影响，制造业投资受需求减弱影响，制造业投资 增速将放缓。民间投资意愿下增速将放缓。民间投资意愿下 降，扩大生产投资显得非常谨降，扩大生产投资显得非常谨 慎。与出口相关的制造业投资慎。与出口相关的制造业投资 预期较弱。预期较弱。预计制造业投资增预计制造业投资增 速下降到速下降到4%4%，高技
8、术制造业投，高技术制造业投 资增长较快。资增长较快。房地产调控政策房地产调控政策 难以大幅放松，随着土地购置难以大幅放松，随着土地购置 款项支出减少，房地产开发投款项支出减少，房地产开发投 资增速将有明显回落。资增速将有明显回落。 制造业投资及部分行业增速 2019年宏观政策将持续大力扩大内需增长，重要工作是促进消费增长。消费促进政策释放效力，服务 业开放程度的提升，下调和取消部分消费品进口关税，个税改革稳步推进，将为消费增长提供条件。 2019年消费增速可能在8.7%左右。 14 消费增长稳中略缓消费增长稳中略缓 消费增长仍有三方面制约因 素。一是近年来居民按揭贷 款快速增长导致居民部门杠
9、杆水平上升，将抑制居民的 消费支出能力，形成挤出效 应。二是房地产和汽车两大 消费需求仍将受到基数及政 策的抑制。三是股票市场调 整和理财产品收益率下降将 影响居民财产性收入的增长， 不利于消费增长。 社会消费品零售同比增速 预计2018年四季度经济增速可能为6.4%，全年增速在6.6%左右，2019年经济增速可能在6.3%左右。 宏观政策对经济运行的作用将从2018年的适度抑控转为2019年的支撑和托底。2019年经济下行压力 主要在上半年体现，随着宏观政策效果显现，下半年经济运行将趋好转，全年经济增速可能前降后稳。 15 全年经济增速可能前低后稳全年经济增速可能前低后稳 GDP当季同比增速
10、 16 2019年经济运行中的积极因素年经济运行中的积极因素 成 绩 问 题 一是外部压力可能减小。 二是政策偏松调节有助于经济增长。 三是产业出清带来高质量发展动力。 四是技术创新带来新兴产业崛起。 五是区域协调发展带来产业联动效应。 六是推动改革走深走实带来新的发展机遇。 17 物价水平整体走低 通胀不是主要矛盾 三 17 18 成 绩 问 题 国际原油 和大宗商 品价格已 经下行， 输入性通 胀压力较 小 投资需求 和消费需 求较弱， 对物价的 拉动作用 不强 货币政策 将坚持不 搞大水漫 灌，不存 在流动性 泛滥进而 抬升物价 的可能性 2019年整体物价上涨动力不足年整体物价上涨动力
11、不足 2019年猪肉价格处于上涨周期，随着猪肉供给与需求结构的变化，猪周期波动已经放缓，难以对物价 走势形成趋势性推动。国际原油价格回落，燃油类价格上涨空间有限。全年CPI平均涨幅1.8%左右。 19 CPI同比涨幅将有所收窄同比涨幅将有所收窄 CPI同比涨幅 2019年国内需求难以显著走强，需求拉动PPI大幅上升的可能性不大。上游大宗商品价格已经显著回 落，将逐渐传递到工业生产领域。下游消费需求偏弱，制造业订单已经明显下降，对工业生产环节的 带动作用有限。预计2019年PPI平均上涨1%，不排除有的月份可能出现负增长。 20 部分月份部分月份PPI可能出现负增长可能出现负增长 PPI同比涨幅
12、 21 2019年中国经济不会出现“滞胀”风险年中国经济不会出现“滞胀”风险 成 绩 问 题 当前中国经济正在发生一系列结构性变化，并不具备形成“高通胀”的条件，所以经济中不存在“胀” 的风险。但是经济存在下行压力，从某种意义上讲“滞”的风险仍然存在。但这种所谓的“滞”并非 是真正意义上的“增长停滞”，而是经济增长明显放缓。 CPI和M1同比涨幅 22 楼市成交同比负增 开发投资前降后升 四 22 房地产市场成交趋势性下行房地产市场成交趋势性下行 预计2019年商品房销售面积增速依旧趋势性下行，其中一二线城市在政策环境缓和之下，市场成交活 跃度可能有所提升。三四线城市由于失去强政策托底且需求被
13、透支，可能重回基本面下行通道。 23 商品房销售面积和销售额增速（万、亿元；%） 0 10 20 30 40 50 60 0 30000 60000 90000 120000 150000 180000 商品房销售面积 商品房销售额 销售面积增速 销售额增速 房价走势依然离不开房价走势依然离不开分化主题分化主题 70个大中城市新建商品住宅均价增速（%） 一二线城市中心区域政策边际改善后存在房价补涨的潜在压力，一二线郊区盘和三四线城市房价有望 出现松动而下行，缺乏刺激政策“加持”并且在需求被透支的三四线城市还需要警惕房价下行风险。 24 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 70个大
14、中城市 一线城市 二线城市 三线城市 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 70个大中城市 一线城市 二线城市 三线城市 （a）环比涨跌幅 （b）同比涨跌幅 房企拿地更为谨慎，土地市场成交负增房企拿地更为谨慎，土地市场成交负增 房企土地购置面积和成交价款增速 （%） 客观上，行业融资渠道受限使资金面总体较为紧张，房企到位资金主要依靠自筹资金和定金及预收 款，拿地能力总体在降低。主观上，预期房价上涨幅度有限，贸然拿地可能“面粉贵过面包”，加之 销售增速继续趋势性下降，出于对行业利润空间的担忧，房企拿地行为更为谨慎。 25 -30.0 -20.0 -10.0
15、0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 土地购置面积增速 土地成交价款增速 新开工意愿可能下降，但下滑速度较缓新开工意愿可能下降，但下滑速度较缓 单月土地购置面积与销售面积比值走势（%） 受销量持续走弱抑制，2019年新开工意愿总体可能下降。其中三四线城市新开工放缓明显，一二线城 市开工意愿提升但无法改变总量趋势。土地购置面积与销售面积的比值呈现升势，侧面表明以当前的 销售力度，开发企业土地储备相对充裕。对于存量土地，房企仍然有动力以加快开工速度、缩短资金 回笼周期来对冲行业景气下行、规避资金风险，这有利于缓释新开工面积增速回落的速度。 26 5.00 10.00
16、15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 单月土地购置面积 / 单月销售面积 开发投资增速开发投资增速可能可能明显明显回落回落 土地成交走弱将逐渐反映在递延的土地购置费中，同时开发投资统计口径改变的影响将减弱，预计 2019年土地购置费将下降。施工面积增速回落以及建安单价提升可能使建安投资增速靠拢甚至超过施 工面积增速。预计2019年开发投资增速前降后升，走势前降后稳，全年增速约3%-5%。 27 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 土地购置费增速 土地成交价款增速 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 建安投资增速 施工面积增速 土地购置费与土地成交价款增速 之间的剪刀差将缩小 建安投资和施
