《20181225-财通证券-创业慧康-300451.SZ-乘医改之风扬帆起航》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20181225-财通证券-创业慧康-300451.SZ-乘医改之风扬帆起航（35页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 投资评级：投资评级：增持增持( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20182018- -1212- -2525 收盘价（元） 18.99 一年内最低/最高(元) 12.57/38.48 市盈率 44.4 市净率 4.20 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 8.74 资产负债率(%) 23.2 总股本(亿股) 4.85 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -47% -23% 0% 23% 47% 70% 93% 117% 2017-122018-042018-08
2、2018-12 创业软件 创业板指 计算机应用 2018 年 12 月 25 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2016A2016A 2017A2017A 2018E2018E 2019E2019E 2020E2020E 营业收入（百万营业收入（百万） 549 1,153 1,352 1,765 2,306 增长率增长率 28.8% 110.1% 17.3% 30.6% 30.7% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 63 163 222 264 360 增长率增长率 26.8% 159.1% 36.3% 18.7% 36.5% 每股收益
3、（元）每股收益（元） 0.13 0.34 0.46 0.54 0.74 市盈率市盈率( (倍倍) ) 146.3 56.5 41.4 34.9 25.6 信息化大幅提升医疗控费效率信息化大幅提升医疗控费效率 老龄化率提升、 医疗资源分布不均以及医保基金收入增长有限导致财 政压力巨大，预计 2027 年当年出现收不抵支，控费刻不容缓。 医疗保障局将推动以 DRGs 为代表的新型控费方式，倒逼院内信息化 升级，与此同时卫健委将加大区域信息化投入，促使信息互通，提升 控费全流程效率。 公司或充分享受行业发展红利公司或充分享受行业发展红利 我们推断 2019-2021 年将会是电子病历升级高峰， 届时
4、将带来电子病 历市场 10 倍增长，预计 2022 年将超 100 亿元，4 年复合增长率或达 86.3%，医疗信息化行业将迎来黄金发展期。 公司作为院内信息化领域的第一梯队，拥有较高市占率，具备完善的 研发体系和销售网络，并已在全国布局，将充分享受行业红利。 模式模式创新即将进入业绩验证期创新即将进入业绩验证期 长期看以健康档案为抓手的区域信息平台建成后， 医疗大数据价值凸 显，其最大的盈利模式在于商保引入和处方外流，我们判断其市场空 间将分别达到千亿和百亿级别。 目前市场格局尚未统一，各家厂商竞争优势分散。公司在基于中山模 式顺利实施下实现平台服务商的纵向延伸，项目将于 2019 年全面进
5、 入运营阶段。 我们认为，公司凭借其标杆性案例和存量的地市级综合服务渠道，将 加速该模式的全国性推广并有望在 2021 年正式进入收获期。 投资建议投资建议 我们预计公司 2018-2020 年净利分别达到 2.22、2.64、3.60 亿元， EPS 分别为 0.46、0.54、0.74 元，对应 PE 分别为 41.4、34.9、25.6 倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示: :大型区域平台项目实施回款进度不及预期;数据业务发展 与投入不及预期；研发项目进展不及预期；商誉减值风险。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 乘医改之风，扬帆乘医改之风，扬帆起航起航 计 算 机
6、软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 创业软件创业软件( (300451300451) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 赵成赵成 分析师分析师 SAC 证书编号：S0160517070001 zhaoc 蒋领蒋领 联系人联系人 jiangling 021-68592267 相关报告相关报告 1 300451-季报点评:三季报验证全年业绩 高增无虞 2018-11-01 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声明 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究
7、所 财 通 证 券 研 究 所 计 算 机 应 用 计 算 机 应 用 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 目标价目标价: :22.722.7 元元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1 1、 公司是医疗信息化领域排头兵公司是医疗信息化领域排头兵 4 4 1.1 始终专注于医疗信息化建设. 4 1.2 公司业绩受行业高景气稳健增长. 4 1.3 收购博泰服务，实现双主业协同发展. 6 2 2、 医疗支出加剧，控费需求凸显医疗支出加剧，控费需求凸显 7 7 2.1
8、三大核心原因造成医疗卫生支出高增长. 7 2.2 老龄人占医疗资源大头. 10 2.3 医疗控费的应对方式分为两种. 12 3 3、 医疗信息化加速发展，多维优势促使强者恒强医疗信息化加速发展，多维优势促使强者恒强 1313 3.1 供给侧改革深化倒逼院内信息化升级. 13 3.2 格局有望集中. 17 3.3 深耕院内信息化，多维度竞争优势明显. 19 4 4、 信息化外延嬗变，创新业务稳步推行信息化外延嬗变，创新业务稳步推行 2222 4.1 区域卫生平台将是最终目标. 22 4.2 信息化重点在数据外延联动. 25 4.3 区域信息化为先，依托中山模式实现服务转型. 29 5 5、 盈利
9、预测盈利预测 3131 6 6、 风险提示风险提示 3333 图表目录图表目录 图图 1 1：公司发展历程介绍：公司发展历程介绍 4 4 图图 2 2：公司营业收入呈现稳定增长：公司营业收入呈现稳定增长 5 5 图图 3 3：公司净利润保持高速增长：公司净利润保持高速增长5 5 图图 4 4：公司各项费用率情况：公司各项费用率情况 5 5 图图 5 5：公司研发投入情况：公司研发投入情况 6 6 图图 6 6：公司研发人员规模：公司研发人员规模 6 6 图图 7 7：公司双主业示意图：公司双主业示意图 6 6 图图 8 8：公司与博泰服务的协同优势：公司与博泰服务的协同优势 6 6 图图 9
10、9：博泰服务承诺业绩实现情况：博泰服务承诺业绩实现情况 7 7 图图 1010：公司股权结构情况：公司股权结构情况 7 7 图图 1111：我国卫生支出和我国卫生支出和 GDPGDP 增长率比较增长率比较 8 8 图图 1212：我国医疗卫生支出承压的三个核心原因：我国医疗卫生支出承压的三个核心原因 8 8 图图 1313：人均诊疗、住院变动（总诊疗次数：人均诊疗、住院变动（总诊疗次数 YoYYoY 参照次坐标轴）参照次坐标轴） 9 9 图图 1414：医保基金结余即将进入衰退期：医保基金结余即将进入衰退期 1010 图图 1515：我国老龄化率：我国老龄化率上升趋势明显上升趋势明显 1010
11、 图图 1616： 我国老龄人口绝对数我国老龄人口绝对数 1010 图图 1717：全国各城市老龄人口占医疗资源的排名：全国各城市老龄人口占医疗资源的排名 1111 图图 1818：20152015 年上海老年人医疗资源耗费情况年上海老年人医疗资源耗费情况 1212 图图 1919：老年：老年人数量和医疗费用占比预测人数量和医疗费用占比预测 1 12 2 图图 2020：基层医疗受多方因素痛点明显：基层医疗受多方因素痛点明显 1313 图图 2121：国家医保局、卫健委、药监局三定架构：国家医保局、卫健委、药监局三定架构 1414 图图 2222：医疗信息化竞争结构：医疗信息化竞争结构 171
12、7 图图 2323：20162016 年医疗信息化公司市场份额划分年医疗信息化公司市场份额划分 1818 图图 2424：医疗：医疗信息化公司业务布局信息化公司业务布局 . .1818 图图 2525：中国前十大智慧医疗企业排名：中国前十大智慧医疗企业排名 1818 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 2626：公司院内信息化业务架构：公司院内信息化业务架构 . .1919 图图 2727：公司产品框架：公司产品框架 1919 图图 2828：公司前：公司前 5 5 大供应商占比
13、大供应商占比 2020 图图 2929：公司院内信息化服务案例：公司院内信息化服务案例 . .2121 图图 3030：公司的研发布局：公司的研发布局 2222 图图 3131：医疗信息化发展路径：医疗信息化发展路径 2323 图图 3232：分级诊疗模式：分级诊疗模式 2424 图图 3333：医疗数据的构成及变现方式：医疗数据的构成及变现方式 2525 图图 3434：医疗数据上线模式：医疗数据上线模式 2626 图图 3535：公司区域信息化产品矩阵：公司区域信息化产品矩阵 . .2929 图图 3636：公司区域卫生信息平台：公司区域卫生信息平台 2929 图图 3737：公司中山项目
14、示意图：公司中山项目示意图 2929 图图 3838：中山模式盈利方式：中山模式盈利方式 3030 图图 3939：公司中山项目的竞争优势：公司中山项目的竞争优势 . .3030 图图 4040：健康档案与电子病历数据比较：健康档案与电子病历数据比较 3131 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 . .1 1 表表 2 2：医疗供给存在严重的结构性失调：医疗供给存在严重的结构性失调 9 9 表表 3 3：北京医保基金年龄段：北京医保基金年龄段分布分布1212 表表 4 4：医疗信息化相关政策：医疗信息化相关政策 1414 表表 5 5：供给侧改革带来各环节严格控费：供
15、给侧改革带来各环节严格控费 1515 表表 6 6：病历升级带来的市场空间：病历升级带来的市场空间1616 表表 7 7：率先进入：率先进入 5 5 大细分领域大细分领域 2424 表表 8 8：引入商业保险所衍生的新增空间：引入商业保险所衍生的新增空间 2727 表表 9 9：处方外流市场新增体量测算：处方外流市场新增体量测算 2727 表表 1010：各家厂商竞争优势分散：各家厂商竞争优势分散 2828 表表 1111：公司未来三年盈利预测：公司未来三年盈利预测/ /百万元百万元 3232 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 公司是医疗信息化领域排头兵公司是医疗信息化领域排头兵 1.1 1.1 始终专注于医疗信息化建设始终专注于医疗信息化建设 公司自 1997 年成立以来一直专注于医疗卫生行业的信息化建设业务，是国内较 早进入医疗卫生信息化的软件供应商，经过 20 年的持续发展，已逐步从 HIS 厂 商发展成为具备全面医疗健康服务能力的综合性厂商。 公司目前拥有成熟的技术 体系以及丰富的产品种类，拥有八大系列 200 多个自主研发产品，基本涵盖整个 医疗结构的所有业务系统，包括省市区县乡镇各级卫健委、医院、疾控、卫生监 督、血站、妇
