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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 43 行业研究|材料|材料 证券研究报告 材料行业研究报告材料行业研究报告 2019 年 01 月 20 日 光刻胶光刻胶国产化国产化，初见曙光，任重道远，初见曙光，任重道远 半导体产业系列研究深度报告（一）半导体产业系列研究深度报告（一） 报告要点：报告要点： 面板和半导体制造产能向大陆转移，上游配套材料国产化蓄势待发面板和半导体制造产能向大陆转移，上游配套材料国产化蓄势待发 IHS 数据显示 2017 年 BOE 面板出货量已位居全球第一，2019 年大陆面板产能占比有望达到 40%， 超越韩国成为全球最大面板生产 基地。晶圆制造方面，根据 SE
2、MI 统计,2017-2020 年全球约有 63 座 晶圆厂新建,其中约有 26 座晶圆厂位于中国大陆，大陆地区正处于建 厂热潮中。面板和晶圆厂新建产能的相继投产将带动上游中高端光刻面板和晶圆厂新建产能的相继投产将带动上游中高端光刻 胶材料需求的显著增加， 预计胶材料需求的显著增加， 预计 2021 年前有望实现复合增速超过年前有望实现复合增速超过 20%。 中端中端光刻胶已有突破光刻胶已有突破，自主可控曙光初现自主可控曙光初现 光刻胶作为技术门槛极高的电子化学品一直被国际企业垄断。随 着大力研发和投入，国内企业已逐步从低端 PCB 光刻胶发展至中端 半导体光刻胶的量产，以科华微电子和晶瑞股份
3、科华微电子和晶瑞股份为代表的企业已经实 现了 i 线光刻胶的突破线光刻胶的突破并获得下游量产订单。以强力新材强力新材为代表的企 业也已经实现了光刻胶上游光引发剂和光酸等原材料的国产化上游光引发剂和光酸等原材料的国产化，打破 国际垄断，随着更多国内晶圆厂的新建，下游客户导入也有望加速， 产业链的完善有助于上游企业更好的开发出更先进的产品。 政策政策与基金双重加持与基金双重加持，半导体原材料迎来发展契机半导体原材料迎来发展契机 集成电路大基金一期资金 1387 亿已投资完毕，二期募资正在进 行，预计规模超过 1500 亿元，同时带动地方产业基金数千亿元。一 期大基金 67%投资于集成电路制造，6%
4、投资于装备材料类，其中晶晶 瑞股份和飞凯材料分别获得大基金旗下子基金瑞股份和飞凯材料分别获得大基金旗下子基金 5%和和 7%的的持股持股(占公占公 司总股本比例司总股本比例)，装备和材料属于我国半导体产业链薄弱环节，高端光 刻胶等关键材料尚处于空白，二期资金可能更多向产业链薄弱环节倾 斜。资金和政策双重支持，上游原料企业将迎来发展良机。资金和政策双重支持，上游原料企业将迎来发展良机。 投资建议投资建议：关注关注光刻胶光刻胶已量产和业绩稳定企业已量产和业绩稳定企业 光刻胶由于研发和下游导入周期都较长，往往需求企业长时间的 积累，因此光刻胶也只作为电子化学品公司其中一个产品，如晶瑞股 份还生产高纯
5、试剂，飞凯材料还生产液晶材料；光刻胶技术门槛高， 周期长，一旦实现量产和下游导入，将成为公司较为长期的高毛利率 产品，给予光刻胶等相关电子化学品行业“推荐”“推荐”评级。建议关注行建议关注行 业已量产和业绩稳定类企业如晶瑞股份、飞凯材料等。业已量产和业绩稳定类企业如晶瑞股份、飞凯材料等。 风险提示风险提示 政策落地不及预期，国际厂商恶性竞争等 推荐推荐|首次首次 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 刘单于 执业证书编号 S0020518120001 电话 021-51097188-1928 邮箱 liuchanyu 联系人 毛正 执业证书编号 S0020118
6、010043 电话 021-51097188-1872 邮箱 maozheng 感谢实习生郭峰、张静雪在资料整理和数据 跟踪、分析过程中作出的贡献！ 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 收盘收盘价价 （元）（元） 总市值总市值 （百万元）（百万元） EPS PE 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300655 晶瑞股份 买入 13.64 2,065.45 0.24 0.39 0.50 126.24 34.96 27.04 300398 飞凯材料 买入 16.15 6,891.86 0.20 0
7、.85 1.02 107.69 18.54 15.36 300346 南大光电 增持 9.46 2,587.01 0.12 0.22 0.28 211.17 40.12 31.49 300236 上海新阳 增持 25.44 4,929.41 0.37 0.12 0.45 91.22 214.68 55.04 300429 强力新材 增持 28.60 7,755.92 0.47 0.51 0.65 50.88 60.76 48.23 资料来源：Wind，国元证券研究中心，股票价格取 2019 年 1 月 18 日收盘价 -36% -27% -18% -8% 1% 1/224/227/2110/1
8、91/17 材料 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 43 目 录 1. 光刻胶是微电子领域微细图形加工核心上游材料，电子化学品材料至高点 5 1.1 光刻胶主要用于半导体、面板、PCB 的光刻步骤 5 1.1.1 IC 光刻工艺经历数道过程 . 5 1.1.2 面板 LCD 光刻工艺是核心 8 1.1.3 导电图形制作是 PCB 制作的根本 . 9 1.2 技术壁垒很高，光刻胶配方和稳定性是技术核心 . 10 1.2.1 光刻胶主要由高分子材料组成，电子领域应用广泛 10 1.2.2 核心技术参数决定光刻胶的等级 . 10 1.3 下游应用主要为集成电路半导体、显示面板、P
9、CB 三大制造产业 11 1.3.1 IC 光刻胶：光刻胶顶峰，用于形成集成电路基础器件与连接电路 11 1.3.2 面板光刻胶：用于形成面板显示颗粒 . 12 1.3.3 PCB 光刻胶：用于形成印制电路 . 13 1.4 全球市场规模有望百亿美元，国内需求占比两成 . 14 1.4.1 全球光刻胶市场规模稳步增长 14 1.4.2 国内光刻胶市场规模约 60 亿元，本土光刻胶增长快速 14 2. 三大产业产能加速向国内转移，高端制造国产化浪潮势不可挡 16 2.1 PCB 国产化率 50%，成本优势助力大陆企业进一步扩张 16 2.2 面板国产化率 30%，新建产能来自国内 . 17 2.
10、3 半导体晶圆制造产能全球占比不足 20%，产能转移逐步加强 18 3. 产业政策和基金护航，自主研发突破，光刻胶国产化初见曙光，但任重道远 20 3.1 日本和美国主导全球光刻胶制造 . 20 3.2 政策和资金加持，国内企业加大光刻胶开发力度 . 21 3.2.1 半导体产业政策陆续出台，产业获多维度支持 . 21 3.2.2 大基金纷纷入股半导体产业 23 3.3 国产低端光刻胶已有规模量产，中端已获突破，高端光刻胶尚属空白 . 25 3.3.1 低端光刻胶已对主流客户大批量供货 . 26 3.3.2 中端光刻胶已进入主流制造商验证环节 26 3.3.2 高端光刻胶尚难突破 . 28 3
11、.4 以史为鉴，光刻胶逐步国产化之路势在必得 . 30 3.4.1 国际光刻胶企业发展之路（结合半导体产业发展历史） 30 3.4.2 大陆集成电路产业下游应用蓬勃发展，上游发展薄弱 31 3.4.3 国内产业联动，行业领先企业稳扎稳打，逐步迭代 32 4. 行业投资逻辑 . 33 4.1 投资主线 . 33 4.2 重点公司 . 34 4.4.1 晶瑞股份（300655）- IC 光刻胶已量产，新建产能助力公司成长 . 34 4.4.2 南大光电（300346）-MO 源龙头，入股科华微电子布局光刻胶 . 35 4.4.3 上海新阳（300236）-封装材料领先企业，投资开发高端光刻胶 .
12、37 4.4.4 飞凯材料（300398）-国内混晶材料龙头，面板光刻胶蓄势待发 . 39 4.4.5 强力新材（300429）-上游光引发剂领先企业，自主创新实力强 . 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 43 图表目录 图 1：IC 光刻工艺原理 . 5 图 2：IC 光刻流程图 . 5 图 3：IC 光刻工艺硅片清洗示意图 . 5 图 4：IC 光刻工艺预烘和底胶涂覆示意图 6 图 5：IC 光刻工艺光刻胶涂覆示意图 6 图 6：IC 光刻工艺烘干示意图 7 图 7：IC 光刻工艺对准示意图 7 图 8：IC 光刻工艺曝光示意图 7 图 9：IC 光刻工艺显影示意图 8 图
13、10：TFT-LCD 光刻工艺示意图 8 图 11：PCB 光刻工艺示意图 9 图 12：光刻胶组分 10 图 13：全球半导体光刻胶市场规模 12 图 14：面板光刻胶曝光机理 . 13 图 15：全球光刻胶市场规模（亿美元） . 14 图 16：中国光刻胶产量（万吨） 15 图 17：中国本土光刻胶产量（万吨） 15 图 18：中国光刻胶需求量（万吨） 15 图 19：中国光刻胶市场规模（亿元） 15 图 20：2013-2016 年 PCB 产业产能占比 . 16 图 21：TFT-LCD 产业转移路径 17 图 22:TFT-LCD 面板产能占比 . 17 图 23：2008-2016
14、 集成电路产业销售额及同比 19 图 24：全球光刻胶生产企业市场份额 21 图 25：大基金一期各产业链的承诺投资额占比 23 图 26：大基金投资金额状况（截至 2017 年底） . 23 图 27：全球光刻胶市场份额占比 25 图 28：大陆光刻胶市场份额占比 25 图 29：晶瑞股份光刻胶生产和研发成果 . 27 图 30：北京科华光刻胶生产和研发成果 . 28 图 31：全球光刻胶生产企业市场份额 29 图 32：半导体产业转移发展史 . 31 图 33：半导体产业链 31 图 34：晶瑞股份历年营收（百万元） 34 图 35：晶瑞股份历年净利润（百万元） . 34 图 36：南大光
15、电历年营收（百万元） 36 图 37：南大光电历年净利润（百万元） . 36 图 38：上海新阳历年营收（百万元） 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 43 图 39：上海新阳历年净利润（百万元） . 37 图 40：上海新阳历年营收（百万元） 39 图 41：上海新阳历年净利润（百万元） . 39 图 42：强力新材历年营收（百万元） 41 图 43：强力新材历年净利润（百万元） . 41 表 1：光刻胶主要类型及应用 . 10 表 2：光刻胶主要技术参数 11 表 3：半导体光刻胶分类 . 12 表 4：LCD 主要供应商 . 13 表 5：国内高世代线新建情况 . 18 表
16、6：不同尺寸晶圆制造中主要的光刻胶类型 19 表 7：大陆地区新建主要晶圆厂表 20 表 8：集成电路产业主要政策汇总表 22 表 9：半导体地方政策 23 表 10：国家集成电路产业大基金一期投资标的 24 表 11：截至 2017 年 8 月地方集成电路产业投资基金汇总 . 24 表 12：光刻胶国产化情况 . 25 表 13：国内 PCB/LCD 光刻胶上市公司产能 26 表 14：光刻胶技术迭代历史 . 29 表 15：光刻胶企业材料量产与研发情况 . 30 表 16：半导体材料国产化进程 . 32 表 17：半导体中游代表企业 . 33 表 18：半导体产业上游主要国内企业 33 表 19：我国主要光刻胶企业下游客户及覆盖领域 33 表 20：晶瑞股份产品分类表 . 34 表 21：晶瑞股份财务预测简表 . 35 表 23：南大光电产品分类表 . 36 表 23：南大光电财务预测简表 . 37 表 24：上海新阳产品分类 . 38 表 25：上海新阳财务预测简表 . 39 表 26：飞凯材料产品分类表 . 40 表 27：飞凯材料财务预测
