第七章营运资金管理

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1、PT中浩于2001年10月22日依法终止上市。追溯该公司上市至退市的轨迹，可以发现多元化和高负债的经营方式是该公司走向失败的重要原因。1992年上市，公司经营范围涉及家具、化妆品、房地产、通讯等领域。到1999年，合并报表包括了19家子公司，另外21家子公司未进入合并报表，还有23家联营公司和其他投资公司。 1994年后，由于公司业绩下降失去了配股资格，也就失去了资本市场筹资的功能。为了继续维持其多元化,案例,案例,发展，不得不扩大举债规模。到2000年中期，整个集团的资产负债率169.24%，短期借款额6.74亿元。到2001年营运资金出现负数，达到-94002万元，难以维持正常经营，最终不

2、得不黯然退市。 对营运资金的不当管理是PT中浩退市的原因之一，由此可以看到营运资金管理的重要性。,第七章 营运资金管理,第一节 货币资金管理 第二节 应收账款管理 第三节 存货管理 第四节 流动负债管理,第一节 货币资金管理,一、持有现金的动机 二、目标现金持有量确定 三、现金收支日常管理 四、短期证券投资管理,一、持有现金的动机,（一） 货币资金的基本内容,货币资金是指企业在生产经营活动中停留于货币形态的那部分资金，包括库存现金、活期银行存款、其他货币资金等。 特点： 1.流动性最强，具有普遍的可接受性。 2.收益性最低。,一、持有现金的动机,（二） 公司持有现金的动机 交易性需要:应付日常

3、经营活动的需要，应该保持的货币资金。 预防性需要:预防意外事故的发生必须保持的货币资金。 投机性需要:用于不寻常的购买机会，从而获得意外利润。,（三）现金管理的目标,权衡,（一）成本分析模式,二、目标现金持有量确定, 通过分析公司持有现金的相关成本，寻求使持有现金的相关总成本最低的现金持有量的模式。,成本分析模式,最佳现金持有量, 确定最佳现金持有量的具体步骤： （1）根据不同的现金持有量测算并确定有关成本数值。 （2）按照不同的现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量预测表。 （3）在测算表中找出相关总成本最低的现金持有量，即最佳现金持有量。,优点：相对简单、易于理解。 缺点：要能够比较

4、准确地确定相关成本与现金持有量的函数关系。,乙方案总成本最低，应选择200000元作为最佳货币持有量。,成本分析模式例题,（二）现金周转模式,现金周转期是指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。 1.存货周转期：是指将原材料转化为产成品并出售所需的时间。 2.应收账款周转期：是指将应收账款转化为现金所需的时间。 3.应付账款周转期：是指从收到尚未付款的材料开始到现金支出所需的时间。,（二）现金周转模式, 从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳现金持有量的模式。,现金周转期=应收账款周转期-应付账款周转期+存货周转期,最佳货币资金持有量 =企业年现金需求总额360现金周转期,

5、【例】某公司年现金需求量为720万元，其原材料购买和产品销售均采取赊账方式，应收账款的平均收款天数为30天，应付账款的平均付款天数为20天，存货平均周转天数为90天。,现金周转期30-20+90100（天） 目标现金持有量720360100200（万元）,使用条件： （1）公司预计期内现金总需要量可以预知； （2）现金周转天数与次数可以测算，并且测算结果应符合实际，保证科学与准确。,（三）存货模式, 假设前提 ： （1）公司的现金流入与流出量是稳定并且可以预测的； （2)在预测期内，公司的现金需求量是一定的； （3）在预测期内，公司不能发生现金短缺，并且可以出售有价证券来补充现金。,鲍莫尔模式

6、, 基本原理 ： 将公司现金持有量和有价证券联系起来衡量，即将持有现金机会成本同转换有价证券的交易成本进行权衡，以求得二者相加总成本最低时的现金余额，从而得出目标现金持有量。,图 存货现金模型,与现金持有量有关的成本,持有现金相关总成本, 计算公式,现金持有成本,最佳现金持有量,现金持有成本,【例】假设AST公司预计每月需要现金720 000元，现金与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率为1%， 要求：计算该公司最佳现金持有量； 每月有价证券交易次数； 持有现金的总成本。,每月有价证券交易次数 = 720 000/120 000 = 6(次),公司每月现金持有量的总成本为：,

7、 模型局限性 （1）这一模型假设计划期内只有现金流出，没有现金流入。事实上，绝大多数公司在每一个工作日内都会发生现金流入和现金流出； （2）这一模型没有考虑安全现金库存，以减少发生现金短缺的可能性。,（四）随机模式, 将不确定性引入现金管理中，提出了公司在现金流量每日随机波动、无法准确预测情况下确定目标现金持有量的一种方法。, 基本假设 公司每日的净现金流量近似地服从正态分布，它可以等于正态分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日净现金流量呈随机型变动。,图 随机现金模型, 基本原理 制定一个现金控制区间，定出上限（H）和下限（L）以及回归点（R）或最佳现金持有量。,购入HR单位

8、的有价证券,售出RL单位有价证券, 计算公式 在米勒-奥尔现金管理模型中，如果给定L，则相关的计算公式如下：,上限（H）的现金余额,平均现金余额,回归点（R）的现金余额,F：每次证券转换 的交易成本 2：每日净现金 流量的方差 r：日利率 （按日计算的 机会成本）, 基本步骤 （1）确定现金持有量的下限（L）； （2）估算每日现金流量的方差（2）； （3）确定利息率（K）和交易成本（F）。 （4）根据上述资料计算现金持有量上下限及回归点。,L可以等于零或大于零的某一安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额。,一般是根据历史资料，采用统计的方法进行分析得到。,【例】假设ASY公司根据现金流动性要

9、求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5 000元，每日现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。 要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（R）、上限（H）以及平均现金持有量。, 模型应用应注意的问题 （1）现金持有量返回线（R）并不是现金流量上限和下限的中间值，它取决于每次的交易成本，每一期的利率以及现金净流量的标准差等因素。 （2）现金持有量返回线（R）与交易成本F正相关，与机会成本r负相关。这一发现与存货模式的结论是基本一致的。 （3）随机模式说明现金持有量返回线（R）及平均现金持有量都与现金流量这一变量正相

10、关。这意味着现金流量更具不确定性的公司应保持更大的平均现金持有量。,三、现金收支日常管理,1.力争货币资金流入流出同步 2. 加速收款 3.推迟应付款的支付 4.使用货币资金浮游量,三、现金收支日常管理,公司款项收回包括客户开出支票、公司收到支票、银行清算支票三个阶段。,第二节 应收账款管理,一、 应收账款成本 二、信用风险分析 三、信用标准与信用条件 四、信用条件备选方案分析 五、收账政策 六、应收账款风险防范与控制,一、 应收账款成本,应收账款是指公司因赊销产品或提供劳务而形成的应收款项。,权 衡,实行赊销,（一）机会成本, 投放于应收账款而放弃的其他收入。, 计算公式：,应收账款的机会成

11、本维持赊销业务所需要的资本资本成本,变动成本/销售收入,通常按有价证券利息率计算,【例】假设某公司预测的年度赊销收入净额为3 000 000元，应收账款周转天数( 或收账天数)为60天，变动成本率为60%，资本成本为10%。计算: (1)应收账款周转率 ;(2)应收账款平均余额; (3)维持赊销业务所需要的资本 ;(4)应收账款的机会成本,应收账款周转率 = 36060 = 6(次),应收账款平均余额= 3 000 0006 = 500 000(元),维持赊销业务所需要的资本 = 500 00060% = 300 000(元),应收账款的机会成本=300 00010% =30 000(元),（

12、二） 管理成本,应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本,（三） 坏账成本,公司对应收账款进行管理所耗费的各种费用主要包括：对客户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用、收集相关信息的费用、其他相关费用。,应收账款因故不能收回而给公司带来的损失。,二、信用风险分析, 信用风险是公司由于实施商业信用而使应收账款收回产生的不确定性。, 信用评估程序：（1）获取申请者的相关信息；（2）分析信息以确定申请者的信用可靠度；（3）进行信用决策，实施信用标准。, 信用评估方法 （1）5C评估法（或5C评估系统） （2）信用等级评分法；（3）信用评分法,（一）5C评估法,（1）品质(Chara

13、cter)客户履行履行偿债义务的可能性 。 （2）能力(Capacity)客户的偿债能力。 （3）资本(Capital)客户的财务实力和财务状况。 （4）抵押品(Collateral)客户拒付时能被用作抵押的资产。 （5）条件(Condition)可能影响客户付款能力的经济环境。,（二）信用等级评价法 根据客户的应收账款可能发生的呆帐率划分等级。如： 呆帐率：为级；.为级.为级等。,（三）信用评分法, 先对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，得出客户综合的信用分数，并以此进行信用评估的一种方法。, 基本公式：,表9- 1 某信息服务公司信用评分状况, 信用评估标准：,分数在

14、80分以上者，其信用状况良好； 分数在6080分者，信用状况一般； 分数在60分以下者，信用状况较差。, 信用评估的其他信息,（1）交易核查 （2）银行核查 （3）公司经验 （4）权威机构的信用评级和信用报告,三、信用标准与信用条件,（一）信用标准, 客户获得公司的交易信用所应具备的条件。 信用标准决策,信用标准定的较高,权衡, 信用标准的变化与相关指标的关系,（二）信用条件, 公司要求客户支付赊销款项的条件。, 信用条件包括信用期限、折扣期限和现金折扣 。,公司为客户规定的最长付款时间,公司为客户规定的可享受现金折扣的付款时间,在客户提前付款时给予的优惠,【例】一笔价款为100 000元的交

15、易,（1） 信用期限, 信用条件决策,延长信用期限,决策原则：增加的毛利或边际贡献大于增加的信用成本，则应延长信用期。,（2） 现金折扣和折扣期限,采用现金折扣,决策原则：降低的信用成本大于现金折扣成本，应采用现金折扣政策,1. 计算各方案信用成本前的收益,计算步骤,信用成本前的收益= 赊销额 变动成本 = 赊销额（1 变动成本率）,2. 计算各方案的信用成本,重点,计算步骤,3. 计算各方案的信用成本后的收益,信用成本后的收益 = 信用成本前的收益 信 用成本,4.决策: 选择信用成本后收益最高的方案,信用成本与收益方案比较,信用成本与收益方案比较,信用成本与收益方案比较, 现金折扣决策,承

16、前【例】如果公司选择了B方案，但为了加速应收账款的回收，决定将赊销条件改为“2/10，1/20，n/60”(D方案)，估计约有60%的客户(按赊销额计算)会利用 2%的折扣；15%的客户将利用1%的折扣。坏账损失降为2%，收账费用降为3万元。, 现金折扣决策,现金折扣减少的收入= 264(2%60% + 1%15%) = 3.56(万元),应收账款平均收账期60%10 + 15%20 + 25%60 = 24(天),应收账款周转次数 = 360 / 24 = 15(次),应收账款平均余额 = 264 / 15 = 17.6(万元),维持赊销业务所需要的资本 = 17.665% = 11.44(万元),应收账款的机会成本 = 11.4410% = 1.144(万元),坏账损失造成的资本损失 = 264