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1、第六章第六章项目投资管理项目投资管理第一节第一节项目投资概述项目投资概述第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用第一节第一节项目投资概述项目投资概述一、项目投资及其相关基本概念一、项目投资及其相关基本概念（一）项目投资的含义与特点（一）项目投资的含义与特点项目投资是一种以特定项目为对象，项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。期投资行为。第一节第一节项目投资概述项目投资概述单纯固定资产
2、投资单纯固定资产投资新建项目投资新建项目投资单纯固定资产改造单纯固定资产改造项目投资项目投资完整工业项目投资完整工业项目投资以恢复固定资产生产效率为目的的以恢复固定资产生产效率为目的的更新改造项目投资更新改造项目投资以改善企业经营条件为目的的改造项目两以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型种类型项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。束整个过程的全部时间。建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年初称投产为止所需要的时间，建设期的第一年初称为建设起点，建设
3、期的最后一年末称为投产日。为建设起点，建设期的最后一年末称为投产日。运营期是指从投产日到终结点之间的时间间隔运营期是指从投产日到终结点之间的时间间隔项目计算期项目计算期=建设期建设期+运营期运营期运营期试产期投产期运营期试产期投产期 建设期 运营期 建设 投产 终结 起点 日 点第一节第一节项目投资概述项目投资概述第一节第一节项目投资概述项目投资概述二、项目投资的种类二、项目投资的种类 维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资 固定资产投资、无形资产投资固定资产投资、无形资产投资 相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资 扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本
4、投资第一节第一节项目投资概述项目投资概述三、项目投资的特点三、项目投资的特点投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）资产投资）投资数额多投资数额多影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）发生频率低发生频率低变现能力差变现能力差投资风险大投资风险大第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析一、项目投资决策使用现金流量的原因一、项目投资决策使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 采用现金流量可以使项目投资决策更符合客观实采用现金流量可以
5、使项目投资决策更符合客观实际际 采用现金流量考虑了投资的逐步回收问题采用现金流量考虑了投资的逐步回收问题二、现金流量的构成内容现金流量的构成内容（一）现金流出量（一）现金流出量 现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。建设投资（含更新改造投资）建设投资（含更新改造投资） 固定资产投资固定资产投资 无形资产投资无形资产投资垫支的流动资金垫支的流动资金 第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析付现
6、成本（或称经营成本）付现成本（或称经营成本） 付现成本付现成本= =总成本折旧额及摊销总成本折旧额及摊销额额 所得税额所得税额其他现金流出量其他现金流出量第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析（二）现金流入量（二）现金流入量现金流入量是指投资项目实施后在项目计算现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。金流入。营业收入：项目投产后每年实现的全部营业收营业收入：项目投产后每年实现的全部营业收入。入。固定资产的余值：固定资产残值收入或中途转固定资产的余值：固定资产残值收入或中途转让时的变价收入。让
7、时的变价收入。第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析回收流动资金：项目计算期结束时，收回收流动资金：项目计算期结束时，收回原来投放在各种流动资产上的营运资回原来投放在各种流动资产上的营运资金。金。其它现金流入量其它现金流入量固定资产余值和回收流动资金统称为回收固定资产余值和回收流动资金统称为回收额。现金流入量在经营期发生。额。现金流入量在经营期发生。第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析（三）现金净流量（三）现金净流量现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额。流入量和现金流出量的净额。现金净流量
8、（现金净流量（NCF）=年现金流入量年现金流年现金流入量年现金流出量出量 当现金流入量大于现金流出量，现金净流量为正当现金流入量大于现金流出量，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。值；反之，现金净流量为负值。第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析三、现金流量的计算三、现金流量的计算（一）现金流量的计算方法（一）现金流量的计算方法公式法公式法建设期现金净流量建设期现金净流量NCF=该年投资额（固定该年投资额（固定资产投资资产投资+流动资产投资）流动资产投资）经营期现金净流量经营期现金净流量NCF=该年新增营业收入该年新增营业收入营业成本所得税营业成本所得税=净利润净利润+
9、折旧折旧+摊销摊销终结期现金净流量终结期现金净流量NCF=营业现金净流量营业现金净流量+该该年回收额年回收额第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析列表法列表法（二）确定现金流量应注意的问题和相关假设（二）确定现金流量应注意的问题和相关假设1.应注意的问题应注意的问题只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量尽量利用现有会计利润数据尽量利用现有会计利润数据不考虑沉没成本因素不考虑沉没成本因素充分关注机会成本充分关注机会成本要考虑项目对公司其他部门的影响要考虑项目对公司其他部门的影响第二节第二节项目投资的现金流量分析项目投资的现金流量分析2.
10、假设前提假设前提投资项目类型的假设投资项目类型的假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。型。财务可行性分析假设财务可行性分析假设v项目投资假设项目投资假设即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。不区分自有资金或借入资金，而将所需对待。不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金。资金都视为自有资金。第二节第二节项目投资的现金流量项目投资的现金流量v经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设v时点指标假设时点指
11、标假设v定性假设定性假设( (与现金流量有关的因素均为已知与现金流量有关的因素均为已知常数常数) )第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法一、项目投资决策评价的主要指标及其分类一、项目投资决策评价的主要指标及其分类（一）项目投资决策的评价指标（一）项目投资决策的评价指标投资利润率投资利润率静态投资回收期静态投资回收期净现值、净现值、净现值率净现值率现值指数、现值指数、内含报酬率等内含报酬率等第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法（二）投资决策评价指标的分类（二）投资决策评价指标的分类1.按是否考虑资金时间价值分类按是否考虑资金时间价值分类动态
12、指标，包括净现值、净现值率、获利指动态指标，包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等。数、内部收益率等。静态指标，包括投资收益率和静态投资回收静态指标，包括投资收益率和静态投资回收期。期。2.按指标性质不同分类按指标性质不同分类正指标，包括净现值、净现值率、获利指数、正指标，包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、投资收益率等。内部收益率、投资收益率等。反指标，包括回收期。反指标，包括回收期。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法3.按指标在决策中的重要性分类按指标在决策中的重要性分类主要指标：净现值、内部收益率主要指标：净现值、内部收益率次要指标：投资回收期
13、次要指标：投资回收期辅助指标：投资收益率辅助指标：投资收益率4.按标指数量特征分为绝对量指标和相对量指标。按标指数量特征分为绝对量指标和相对量指标。绝对量指标：绝对量指标：5.按指标计算的难易程度分为简单指标和复杂标按指标计算的难易程度分为简单指标和复杂标第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法二、非贴现的投资评价方法二、非贴现的投资评价方法(一一)静态投资回收期法静态投资回收期法1.含义：是指不考虑资金时间价值的情况下，收回含义：是指不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资总额所需要的时间。全部投资总额所需要的时间。2.计算计算（1）直接计算法）直接计算法满足满足特定
14、条件特定条件下的简化公式：下的简化公式：静态回收期静态回收期=原始投资额原始投资额/投产后前若干年每年相投产后前若干年每年相等的现金净流量等的现金净流量=原始投资额原始投资额/每年每年NCF特定条件特定条件：项目投产后开头的若干年内每年的：项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等；这些年内的经营净现金流净现金流量必须相等；这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。量之和应大于或等于原始总投资。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法【例】有个投资方案。项目计算期是【例】有个投资方案。项目计算期是5年，初始投年，初始投资资100万元于建设起点一次投入，投
15、产后每年现万元于建设起点一次投入，投产后每年现金流量都是金流量都是40万元。计算投资回收期万元。计算投资回收期解析：静态回收期解析：静态回收期=100/40=2.5年年第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法(2)累积法累积法（也叫列表法）（也叫列表法）第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法项目目计（第（第t年）年）建建设期期经 营 期期合合计0123456 1011 净现金流金流量量 -10000200200200200200 2003001100累累计净现金流金流量量-1000-1000-800-600-400-2000 +800+1100
16、第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法第第6年的累计净现金流量为零年的累计净现金流量为零静态回收期静态回收期=6年年（二）投资利润率法二）投资利润率法（1）投资利润率）投资利润率(ROI)的计算的计算ROI=第三节第三节 项目投资决策评价的基本方项目投资决策评价的基本方法法例例计某工程项目经济数据如表预计某工程项目经济计某工程项目经济数据如表预计某工程项目经济数据如表所示，已知基准投资收益率为数据如表所示，已知基准投资收益率为20，以投资，以投资利润率指标判断该投资项目取舍。利润率指标判断该投资项目取舍。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法
17、年年 序序1234567投资投资-380-400利润利润100170300300300第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法由表数据可知，项目达到正常生产年份后，年净由表数据可知，项目达到正常生产年份后，年净收益为收益为300万元万元根据（根据（6-8）得：由于）得：由于R300/780100%38%而而3820，故投资项目可以考虑接受。，故投资项目可以考虑接受。2.投资收益率的优缺点投资收益率的优缺点 优点：计算公式简单。优点：计算公式简单。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法缺点：缺点：没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映没有考虑资金
18、时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响项目的影响该指标的分子、分母计算口径的可比性较差；该指标的分子、分母计算口径的可比性较差；该指标的计算无法直接利用净现金流量信息该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。决策原则：只有投资收益率指标大于或等于决策原则：只有投资收益率指标大于或等于基准投资收益率的投资项目才具有财务可行性。基准投资收益率的投资项目才具有财务可行性。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法三、贴现的投资评价方法三、贴现的投资评价方法（一）净现值法（一）净现值法（NPV）1、含义：
19、净现值是指在项目计算期内按行业的、含义：净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年流量基准收益率或其他设定折现率计算的各年流量净现金现值的代数和与项目投资额之差。净现金现值的代数和与项目投资额之差。2、计算公式：、计算公式：净现值（净现值（NPV）=-NCF第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法例例6-5某项目的各年现金流量如表某项目的各年现金流量如表6-6所示，试用所示，试用净现值指标判断投资项目的经济性净现值指标判断投资项目的经济性(i=15%)。表表6-6 6-6 某某项目的目的现金流量表金流量表 （单位：万元）位：万元）年年 序序01
20、2341920投资支出投资支出4010-经营成本经营成本-17171717收收 入入-25253050净现金流量净现金流量-40-10881333第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法解：解：NPV-40-10（P/F,15%,1）+8（P/F,15%,2）8（P/F,15%,3）+13（P/A,15%,16）(P/F,15%,3）+33（P/F,15%,20）15.52（万元万元）NPV0，可以接受的。可以接受的。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法3 3、决策原则：、决策原则：NPVNPV00，方案可行方案可行 4 4、优缺点：、优缺点
21、： 优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目优点：一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险；计算期全部的净现金流量和投资风险；缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；益率水平；决策原则：决策原则：NPV NPV 0 0，方案可行，方案可行 第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法（二）内部收益率法（二）内部收益率法（IRR）1、含义：内部收益率又叫内含报酬率，即指项目、含义：内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能投资实际可望达到的报酬率，亦可
22、将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。使投资项目的净现值等于零时的折现率。2.计算公式计算公式中中IRR为内部收益率为内部收益率3、IRR如何求呢？如何求呢？第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法 找到能够使方案的净现值为零的折现率找到能够使方案的净现值为零的折现率(1)特殊条件下的简便算法特殊条件下的简便算法特殊条件：特殊条件：当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。零。投产后每年净现金流量相等。投产后每年净现金流量相等。经营期每年相等的现金净流量（经营期每年相等的现金净流量（NCF）年金现值年金现值系数（系数（
23、P/A，IRR，t）投资总额投资总额=0年金现值系数年金现值系数=投资总额投资总额经营期每年相等的现金净经营期每年相等的现金净流量流量用插入法求用插入法求IRR第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法【例】某投资项目在建设起点一次性投资【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年元，当年完工并投产，经营期为完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量年，每年可获净现金流量50000元。求内部收益率元。求内部收益率【解析】内部收益率是使得项目净现值为零的折现率【解析】内部收益率是使得项目净现值为
24、零的折现率NCF0=-254580NCF1-15=50000-254580+50000（P/A,IRR,15）=0所以：（所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000=5.0916查查15年的年金现值系数表：年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）=5.0916IRR=18%第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法【例】某企业拟建一项固定资产，需投资【例】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直万元，按直线法计提折旧，使用寿命线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利程于当年投产，预计投
25、产后每年可获利10万元。假定万元。假定该项目的行业基准折现率该项目的行业基准折现率10%。20202020202020202020100第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法NCF0=-100NCF1-10=20（P/A,IRR,10）=100/20=5采用内插法(IRR-14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)R=15.13%利率利率（P/A,I,10P/A,I,10）14%14%5.21615.2161IRRIRR5 516%16%4.83324.8332第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法2)
26、一般条件下：逐步测试法一般条件下：逐步测试法逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法【例】某投资项目期初投资【例】某投资项目期初投资130万元，预计第万元，预计第3年达到正常年达到正常生产，年销售收入为生产，年销售收入为100万元，寿命期为万元，寿命期为8年，年经营成年，年经营成本为本为50万元，基准收益率为万元，基准收益率为15。试
27、计算该项目投资的。试计算该项目投资的内部收益率，并评价其可行性。内部收益率，并评价其可行性。NPV（IRR）=-130+(10050)(PA，IRR，6)(PF,IRR,2)0先分别取先分别取i117，i218，相应得：，相应得：NPV1-130十十50(PA，17，6)(PF，17,2)=-130十十5035892O7305=10955(万元万元)NPV2-130十十50(PA，18，6)(PF，18,2)=-130+15034979O7182=-43904(万元万元)第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法利率利率（P/A,I,10P/A,I,10）17%17%1.
28、0955IRRIRR0 018%18%-4.3904-4.3904(IRR-17%)/(18%-17%)=(0-1.0955)/(-4.3904-1.0955)IRR=第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法2.内部收益率的决策标准内部收益率的决策标准只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性成本的投资项目才具有财务可行性3.3.优缺点缺点：既可以从既可以从动态的角度直接反映投的角度直接反映投资项目的目的实际收益水平，又不受收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比基准收益率高低的影响，比较客客观
29、。计算算过程复程复杂，尤其当，尤其当经营期大期大量追加投量追加投资时，又有可能，又有可能导致多致多个内部收益率出个内部收益率出现，或偏高或偏，或偏高或偏低，缺乏低，缺乏实际意意义。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法（三）现值指数法（获利指数）（三）现值指数法（获利指数）PI（1）现值指数（）现值指数（PI）=投产后各年净现金流量的现投产后各年净现金流量的现值合计值合计/原始投资的现值合计原始投资的现值合计=1+净现值率净现值率见课本例子见课本例子（2）现值指数法的决策标准）现值指数法的决策标准决策原则：决策原则：PI1，方案可行，方案可行优点：能够从动态的角度反映
30、项目投资的资金投优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。入与总产出之间的关系。缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来计算起来相对复杂计算起来计算起来相对复杂第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法（五）贴现指标间比较：（五）贴现指标间比较：1、相同点、相同点都考虑了资金时间的价值都考虑了资金时间的价值都考虑了项目计算期全部的现金流量都考虑了项目计算期全部的现金流量都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；量的大小的影响；在评价方案可行与
31、否的时候，结论一致；在评价方案可行与否的时候，结论一致；都是正指标。都是正指标。第三节第三节项目投资决策评价的基本方法项目投资决策评价的基本方法指指标净现值净现值率率获利指数利指数内部收益率内部收益率相相对指指标/ /绝对指指标绝对指指标相相对指指标相相对指指标相相对指指标是否可以反是否可以反应投入投入产出的关系出的关系不能不能能能能能能能是否受是否受设定折定折现率率的影响的影响是是是是是是否否能否反映能否反映项目投目投资方案本身方案本身报酬率酬率否否否否否否是是2、区别：、区别：第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用一、独立方案的对比与选优一、独立方案的对比与选优（一）独立
32、方案的含义（一）独立方案的含义在财务管理中，将一组互相分离、互不排斥的在财务管理中，将一组互相分离、互不排斥的方案称为独立方案。方案称为独立方案。（二）独立方案的财务可行性评价与投资决策的关（二）独立方案的财务可行性评价与投资决策的关系系只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接收；完全不具备或基本不具备财务可行才可以接收；完全不具备或基本不具备财务可行性方案，只能选择性方案，只能选择“拒绝拒绝”，“拒绝拒绝”本身也是本身也是一种方案，一般称之为一种方案，一般称之为0方案方案第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用（三）评价方案财务
33、可行性的要点（三）评价方案财务可行性的要点1.判断方案是否完全具备财务可行性的条件判断方案是否完全具备财务可行性的条件净现值净现值NPV0现值指数现值指数PIl内部收益率内部收益率IRR基准折现率基准折现率I包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期n/2(即项目计算即项目计算期的一半期的一半)不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期P/2(即运营期即运营期的一半的一半)投资收益率投资收益率ROI基准投资收益率基准投资收益率i(事先给定事先给定)第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用2.判断独立方案是否完全不具备财务可行性的条件判断独立方案是否完全不
34、具备财务可行性的条件（1）NPVO；（2）IRRic；（3）PI1；（4）ROIn/2，不包括，不包括建设期的静态投资回收期建设期的静态投资回收期P/2。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用3.判断独立方案是否基本具备财务可行性的条件判断独立方案是否基本具备财务可行性的条件评价过程中主要指标评价过程中主要指标(NPV，PI，IRR)可行，可行，但次要指标但次要指标(P)或辅助指标或辅助指标(ROI)不可行，则可以不可行，则可以断断定该项目基本具有财务可行性。定该项目基本具有财务可行性。4.判断独立方案是否基本不具备财务可行性的条件判断独立方案是否基本不具备财务可行性的条件评
35、价过程中主要指标不可行，但次要指标或辅评价过程中主要指标不可行，但次要指标或辅助指标可行，则可以断定该项目基本上不具有财助指标可行，则可以断定该项目基本上不具有财务可行性。务可行性。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用二、互斥方案的对比与选优二、互斥方案的对比与选优净现值法：净现值法：该法适用于原始投资相同且项目计算期相等该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。决策原则：选择净现值最大的多方案比较决策。决策原则：选择净现值最大的方案作为最优方案。的方案作为最优方案。【例】某个固定资产投资项目需要原始投资【例】某个固定资产投资项目需要原始投资100万万元，有元
36、，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为供选择，各方案的净现值指标分别为228.914万万元，元，117.194万元，万元，206.020万元和万元和162.648万元。万元。A、B、C、D四个方案的项目计算期相同四个方案的项目计算期相同第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用要求：要求：（1）评价每一个方案的财务可行性；）评价每一个方案的财务可行性；（2）按净现值法进行比较决策。）按净现值法进行比较决策。解答：解答：因为因为A、B、C、D每个备选方案的每个备选方案的NPV均均大于零，所以，这些方案均具有财务可行性。大于
37、零，所以，这些方案均具有财务可行性。因为因为228.914206.020162.648117.194所以，应当选择所以，应当选择A方案。方案。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用差额投资内部收益率法：差额投资内部收益率法：该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算该法适用于两个原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。期相同的多方案比较决策。决策指标：差额内部收益率。决策指标：差额内部收益率。指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标计算：差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流
38、量。量净现金流量。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用【例】有两个方案：【例】有两个方案：A方案和方案和B方案，两方案方案，两方案的项目计算期相同，原始投资不同。的项目计算期相同，原始投资不同。A方案的方案的NCF0=100万元，万元，NCF14=50万元；万元；B方案的方案的NCF0=500万元，万元，NCF14=200万元。计算两方案万元。计算两方案的差额内部收益率。的差额内部收益率。解答：解答：NCF0=400万元，万元，NCF14=150万元。万元。-400+150（P/A,IRR,4）=0（P/A,IRR,4）=400/150用内插法得：用内插法得：IRR=18.
39、46第四节项目投资决策方法的运用决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。较优；反之，则投资少的方案为优。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用【例】【例】环瑞公司有两个可供选择的投资项目的差量现金净环瑞公司有两个可供选择的投资项目的差量现金净流量，如表流量，如表6-10所示。假设行业基准贴现率为所示。假设行业基准贴现率为10，要，要求就以下两种不相关情况选择投资项目：求就以下两种不相关情况选择投资项目：(1)该企业的行
40、业基准贴现率为该企业的行业基准贴现率为8；(2)该企业的行业基准贴现率为该企业的行业基准贴现率为12。年年序序012345甲甲项目的目的现金金净流量流量-200128.23128.23128.23128.23128.23乙乙项目的目的现金金净流量流量-100101.53101.53101.53101.53101.53 NCF-20026.7026.7026.7026.7026.70第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用NCF0=100万元，万元，NCF1-5=26.70万元，万元，（P/A，IRR，5）10000002670003.7453查表的查表的i=10%3.7908i
41、=12%3.6048IRR3.7453用试算法可求得，甲乙两方案的差量内含报酬率用试算法可求得，甲乙两方案的差量内含报酬率IRR10.49在第在第(1)种情况下，由于差量内含报酬率大于种情况下，由于差量内含报酬率大于8，所以，所以应该选择甲项目。应该选择甲项目。在第在第(2)种情况下，由于差量内含报酬率小于种情况下，由于差量内含报酬率小于12，所以，所以应该选择乙项目。应该选择乙项目。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用年等额回收期年等额回收期该法适用于该法适用于原始投资不同原始投资不同，特别是，特别是项目计算项目计算期不同期不同的多方案比较决策。的多方案比较决策。(一一)
42、年等额净回收额法计算原理年等额净回收额法计算原理年等额净回收额年等额净回收额=方案净现值方案净现值资本回收系数资本回收系数=方案方案净现值净现值/年金现值系数年金现值系数计算步骤：计算步骤：（1）计算各方案的净现值计算各方案的净现值NPV（2）计算各方案的年等额净现值，若贴现率为）计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计算期为项目计算期为n，则，则年等额净现值年等额净现值A=净现值净现值年金现值系数年金现值系数=NPV（P/A，i，n）第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用例例环瑞公司拟投资新建一条生产线。现有三个方环瑞公司拟投资新建一条生产线。现有三个方案可供选择：甲
43、方案的原始投资为案可供选择：甲方案的原始投资为200万元，项目万元，项目计算期为计算期为5年，净现值为年，净现值为120万元；乙方案的原始投万元；乙方案的原始投资为资为150万元，项目计算期为万元，项目计算期为6年，净现值为年，净现值为110万万元；丙方案的原始投资为元；丙方案的原始投资为300万元，项目计算期为万元，项目计算期为8年，净现值为年，净现值为1.25万元。行业基准折现率为万元。行业基准折现率为10。要求：要求：（1）判断每个方案的财务可行性；）判断每个方案的财务可行性；（2）用年等额净回收额法作出最终的投资决）用年等额净回收额法作出最终的投资决策（计算结果保留两位小数）。策（计算
44、结果保留两位小数）。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用解析解析:（1）判断方案的财务可行性）判断方案的财务可行性因为甲和乙的净现值均大于零，所以这两个方案具有财务可因为甲和乙的净现值均大于零，所以这两个方案具有财务可行性。行性。因为丙方案的净现值小于零，所以该方案不具有财务可行性，因为丙方案的净现值小于零，所以该方案不具有财务可行性，只需对甲、乙两方案进行评价即可。只需对甲、乙两方案进行评价即可。甲年等额净回收额甲年等额净回收额=120(PA，10%,5)=1203.791=31.65(万元万元)乙年等额净回收额乙年等额净回收额=110(PA，10，6)=1104.355
45、=25.26(万元万元)因为因为31.6525.26，显然甲方案优于乙方案。，显然甲方案优于乙方案。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用三、项目投资组合决策三、项目投资组合决策决策原则：决策原则：在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较策在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。下，获得尽可能多的净现值总量。1.在资金总量不受限制的情况下，选择所有净现值在资金总量不受限制的情况下，选择所有净现值大于等于大于等于0的方案进行组合，可按每一项目的净现的方案进行组合，
46、可按每一项目的净现值大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。值大小来排队，确定优先考虑的项目顺序。2.在资金总量受到限制时，则需按获利指数的大小，在资金总量受到限制时，则需按获利指数的大小，结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使结合净现值进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优组合。最大的最优组合。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用【例【例】A A、B B、C C、D D、E E五个投资项目为非互斥方案，有关原始投资额、五个投资项目为非互斥方案，有关原始投资额、净现值、净现值率和内部收益率数据下表所示。净现值、净现值率和内部收益率数据下表所示。 项目目原始投原始投资净
47、现值净现值率率内部收益率内部收益率A A3003001201200.40.418%18%B B20020040400.20.221%21%C C2002001001000.50.540%40%D D10010022220.220.2219%19%E E10010030300.30.335%35%第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用要求：分别就以下不相关情况作出多方案组合决策要求：分别就以下不相关情况作出多方案组合决策（1 1）投资总额不受限制；）投资总额不受限制；【解析】：【解析】： 此时选择所有净现值大于等于零的项目。此时选择所有净现值大于等于零的项目。当投资总额不受限制
48、或限额大于或等于当投资总额不受限制或限额大于或等于900900万元时，最佳万元时，最佳投资组合方案为投资组合方案为A+C+B+E+DA+C+B+E+D。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用（2）投资总额受到限制，分别为）投资总额受到限制，分别为200、300、400、450、500万元。万元。【解析】投资总额受到限制时，首先按照各方案净现值率【解析】投资总额受到限制时，首先按照各方案净现值率的大小排序，并计算累计原始投资和累计净现值数据。的大小排序，并计算累计原始投资和累计净现值数据。其结果如下表所示：其结果如下表所示：顺序序项目目原始投原始投资累累计原始投原始投资净现值累
49、累计净现值1 1C C2002002002001001001001002 2A A3003005005001201202202203 3E E10010060060030302502504 4D D10010070070022222722725 5B B2002009009004040312312第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用根据上表数据按投资组合决策原则作如下决策：根据上表数据按投资组合决策原则作如下决策：当限定投资总额为当限定投资总额为200万元时，只能上万元时，只能上C项目。项目。当限定投资总额为当限定投资总额为300万元时，最优投资组合为万元时，最优投资组合为
50、CE当限定投资总额为当限定投资总额为400万元时，最优投资组合为万元时，最优投资组合为CED当限定投资总额为当限定投资总额为450万元时，最优投资组合为万元时，最优投资组合为CED当限定投资总额为当限定投资总额为500万元时，最优投资组合为万元时，最优投资组合为CA总体的原则：总体的原则：总之，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主总之，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。尽可能多的净现值总量。第四节第四节项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用四、固定资产更新决策四、固定资产更新决策
