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1、HEDGE FUNDHEDGE FUND “ “徒有虚名的徒有虚名的” ” 对对 冲冲 基基 金金“对冲”的定义l基于现代投资理论,充分利用金融衍生工具,采用套期保值等手段对市场风险进行有效冲销的投资方法。不判断市场方向而持续获利多空同时进行整体上涨时多头盈利高于空头损失整体下跌时空头盈利高于多头损失策略结果一结果二对冲基金的基本内涵对冲基金的基本内涵 对冲基金（hedgefund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financialfutures）和金融期权（financialoption）等金融衍生工具（financialderivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并
2、以盈利为目的的金融基金。对冲基金的演变经过数十年演变，随着大量金融衍生工具(derivatives)的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新投资模式的代名词，即：基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高收益的投资模式。“不折不扣”的风险规避者高风险的代名词对冲基金的几个典型定义对冲基金的几个典型定义l对冲基金是一种私人组织的、由专职经理人管理的投资机构，它们一般不吸收公众参与。-美国总统金融市场工作小组（1999）l对冲基金具有如下特征：通常采用合伙制或离岸投资公司制；采用在多个市场中建立头寸在内的多元化投资策略；利用卖空、衍生
3、品和杠杆等投资技术和投资工具；向基金经理支付绩效报酬；主要吸收富有的个人和机构投资者并设有最低投资限制。-美国金融服务局（2002）l对冲基金仅吸收经验丰富的投资者参与，可以不受共同基金所必须面对的监管。基金经理的报酬不是按照基金资产的固定比例提取，而是根据基金业绩确定。因此“业绩基金”似乎是对对冲基金的一个更准确的称谓。-乔治索罗斯（2000）什么是量化对冲什么是量化对冲p量化投资：量化投资：运用现代统计学和数学的方法，从大量的历史数据中寻找并获得超额收益的一种投资策略，投资者通过计算机程序，严格按照这些策略所构建的数量化模型进行投资并形成回报。p量化对冲：量化对冲：量化投资的重要分支，通过
4、套利、套保、反向交易等多种数量化手段和方法，获取相对收益的投资方式，称为量化对冲。什么是量化对冲什么是量化对冲 量化对冲降低风险量化对冲降低风险量化对冲降低风险量化对冲降低风险量化对冲的原理简单来讲对冲交易活跃于所有不平衡的市场。只要市场失衡，就可以实现对冲。对冲基金的产生对冲基金的产生源于50年代的美国当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。最传统的对冲操作：1）在购买股票的同时买进看跌期权(PutOption)2）首先选定某类行情看涨行业，然后在买入优质股的同时做空劣质股早期的对冲基金可以说是一
5、种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。操作手法：利用卖空和杠杆的对冲组合机制，对冲基金因此而得名操作手法：利用卖空和杠杆的对冲组合机制，对冲基金因此而得名对冲基金在全球的发展对冲基金在全球的发展萌芽阶段(1949-1970)缓慢发展阶段(1970-1986)黄金阶段(1986-2000)全面发展阶段(2000-2008)金融危机后的发展（2008至今）截至到2010年12月份，全球的对冲基金规模达到2.8万亿美元。全球对冲基金管理公司数量达1.2万家。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多
6、样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。据英国经济学人的统计，从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国和英国出现。2015年末对冲基金总资产额将近3万亿美元。（资料来源于HFMweek）对冲基金的特点对冲基金的特点l筹资方式的私募性-由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。一般是合伙人制l投资活动的复杂性-利用各种衍生工具如期货、期权、掉期等，采用各种手段卖空/买空等l投资的高杠杆性-利用银行信用，在原始资金量基础上几倍甚至几十倍地扩大投资基金l操作的隐蔽性和灵活性-没有明确投资目标，利用一切可操作的金融工具和组合，以
7、最大程度获利对冲基金和共同基金的区别对冲基金和共同基金的区别共同基金对冲基金参与者的资格无限制，公众投资者有严格限制：不得超过99人;最近两年内个人年收入至少在20万美元以上；最近两年的收入至少在30万美元以上；净资产至少在100万美元以上(past)人数放宽到500人,拥有500万美元以上投资证券(now)最低投资额最低投资额很低较高的最低投资额限制（一般为100万美元以上）投资不限制投资者数量和可投资品种参与者人数最多500人，不限制投资品种监管受证监会监管不受监管的私人投资机构筹资可做广告招揽投资者私募，不得利用任何传媒做广告能否离岸设立不允许通常设立离岸基金，以避开法律限制和避税赎回一
8、般每日均可购买和赎回赎回限制（需提前通知，时间从数月到几年不等）信息披露程度公开不公开，不用披露财务及资产状况第一支对冲基金的诞生1949194919491949年年年年 美国美国美国美国 琼斯基金琼斯基金琼斯基金琼斯基金 采用有限合伙制采用有限合伙制采用有限合伙制采用有限合伙制Alfred-Winslow JonesAlfred-Winslow JonesAlfred-Winslow JonesAlfred-Winslow Jones毕业于哈佛大学，曾任毕业于哈佛大学，曾任毕业于哈佛大学，曾任毕业于哈佛大学，曾任财富财富财富财富记者记者记者记者“臭名昭著的臭名昭著的”对冲基金对冲基金量子基金
9、量子基金量子基金量子基金乔治索罗斯(GeorgeSoros) “金融大鳄金融大鳄”索罗斯个人档案索罗斯个人档案-乔治乔治 索罗斯，匈牙利犹太人，生于索罗斯，匈牙利犹太人，生于19301930年。年。19471947年，他就读于伦敦经济学院，受卡尔波普的影响很深，年，他就读于伦敦经济学院，受卡尔波普的影响很深，并形成了并形成了“开放社会开放社会”的哲学思想。的哲学思想。19561956年到美国，先从事证券买卖，年到美国，先从事证券买卖，后做研究，成为欧洲证券问题专家。索罗斯则以在货币市场上做神出鬼后做研究，成为欧洲证券问题专家。索罗斯则以在货币市场上做神出鬼没的高杠杆赌博而闻名没的高杠杆赌博而闻
10、名 索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停的波动状态的波动状态, ,很难去精确度量和估计很难去精确度量和估计, ,与不可预与不可预料因素下赌料因素下赌, ,赚钱是可能的。赚钱是可能的。 “臭名昭著的臭名昭著的”对冲基金对冲基金老虎基金老虎基金老虎基金老虎基金朱利安朱利安 罗伯逊罗伯逊(JulianRobertson)(JulianRobertson) *1980*1980年设立年设立,800,800万美元万美元*19981998年夏年夏, ,达到达到230230亿美元的巅峰亿美元的巅峰*19981998年大量卖空日圆年大量卖空日圆, ,损失惨重损失惨重*199
11、81998年年1212月起月起, ,近近2020亿美元短期资金撤出亿美元短期资金撤出*20002000年年3 3月月, ,被迫结束旗下六支基金业务被迫结束旗下六支基金业务, ,老虎基金倒闭老虎基金倒闭LCTMLCTM( (Long-TermCapitalManagement)Long-TermCapitalManagement)的破产的破产投资策略投资策略: :“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利入市图利 “*LCTMLCTM杠杆比例高达杠杆比例高达500500多倍多倍, ,高杠杆要求其有足够现金支付保证金需求高
12、杠杆要求其有足够现金支付保证金需求*俄罗斯发生债务危机俄罗斯发生债务危机, ,”小概率小概率”事件出现了事件出现了*追缴保证金的需求以及有关资产的亏损追缴保证金的需求以及有关资产的亏损, ,让让LCTMLCTM”有心杀敌有心杀敌, ,无力回天无力回天”, ,只能宣布破产只能宣布破产对冲基金投资经典案例对冲基金投资经典案例19921992年狙击英镑年狙击英镑年狙击英镑年狙击英镑l l19791979年年, ,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系欧共体组成欧洲货币汇率连保体系规定规定各国货币在不偏离欧共体各国货币在不偏离欧共体“中央汇率中央汇率”2525的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇的范围内
13、允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。干预。l l德国马克在东西德统一后走坚德国马克在东西德统一后走坚, ,而英国经济不景气导而英国经济不景气导致英镑相对疲软致英镑相对疲软l l量子基金大笔借贷英镑量子基金大笔借贷英镑, ,购买马克购买马克, ,后来英镑暴跌后来英镑暴跌, ,量量子基金在一个多月净赚子基金在一个多月净赚1515亿美元亿美元对冲基金投资经典案例对冲基金投资经典案例亚洲金融危机亚洲金融危机-卖空泰铢卖空泰铢, ,迫使泰国放弃固定汇率制迫使泰国放弃固定汇率制, ,泰铢泰铢/ /美元当天急挫美元当
14、天急挫17%17%-1998-1998年年8 8月初月初, ,乘美股动荡乘美股动荡/ /日圆持续走低之际日圆持续走低之际, ,量子基金和老虎基金开始量子基金和老虎基金开始炒卖港元炒卖港元: :首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出以赚首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港股期货取利息，同时大量卖空港股期货. .-港府调高息率港府调高息率, ,动用外汇储备大量吸纳港股动用外汇储备大量吸纳港股/ /港元港元, ,稳定汇率稳定汇率. .最终到期货结算日炒家被迫在高位平最终到期货结算日炒家被迫在高位平仓仓, ,损失惨重损失惨重. .全球对冲基金类型分布图股
15、票类对冲基金的主要类型 股票偏多型股票偏多型 股票市场中性型股票市场中性型 股票套利型股票套利型 股票多空策略型股票多空策略型 事件驱动型事件驱动型 风险套利风险套利 RegulationDRegulationD 可转债套利型可转债套利型 行业型基金行业型基金 全球宏观型全球宏观型正如艺术有不同流派，投资信条也有三大派别：成长，价值和不可知。不可知论正如艺术有不同流派，投资信条也有三大派别：成长，价值和不可知。不可知论者认为：投资信条经常会在关键时刻失灵，聪明的投资者会在价值型和成长型之者认为：投资信条经常会在关键时刻失灵，聪明的投资者会在价值型和成长型之间切换。间切换。“均值回复性均值回复性
16、”无处不在。无处不在。对冲基金风云录对冲基金风云录对冲基金的策略对冲基金的策略股票市场中性对冲基金（股票市场中性对冲基金（EquityMarketNeutralHedgeEquityMarketNeutralHedgeFundsFunds）l l它是在一个国家内同时买进和卖出价格变动相似的不同股票。通它是在一个国家内同时买进和卖出价格变动相似的不同股票。通常来讲，基金经理会购买部门相同、市值规模相近、常来讲，基金经理会购买部门相同、市值规模相近、 系数相似系数相似的证券来构造多空投资组合。基金经理需要构造一个净收益暴露的证券来构造多空投资组合。基金经理需要构造一个净收益暴露为为0 0的投资组合
17、，从而无论市场是涨还是跌都可以获得连续一贯的投资组合，从而无论市场是涨还是跌都可以获得连续一贯的收益。在这个策略中，多头仓位和空头仓位在金额上是相等的，的收益。在这个策略中，多头仓位和空头仓位在金额上是相等的，或者至少是近似相等的。或者至少是近似相等的。对冲基金的策略对冲基金的策略全球宏观对冲基金（全球宏观对冲基金（GlobalMacroHedgeFundsGlobalMacroHedgeFunds）l l这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入基金、索罗斯的量子基金等都
18、属于全球宏观对冲基金。进入2020世世纪纪9090年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会
19、对这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。长短仓股票对冲基金（长短仓股票对冲基金（Long/ShortEquityHedgeFundsLong/ShortEquityHedgeFunds）l l这类对冲基金一般不是市场中性，其资产配置的风格是做多或者这类对冲基金一般不是市场中性，其资产配置的风格是做多或者做空，而且会随着市场的变化不断变化多空。但是这类投资的目做空，而且会随着市场的变化不断变化多空。但是这类投资的目标并不是要达到市场中性
20、。一般而言，基金经理会在牛市增加多标并不是要达到市场中性。一般而言，基金经理会在牛市增加多头暴露，在熊市减少多头甚至成为净空头。这类基金会将资产集头暴露，在熊市减少多头甚至成为净空头。这类基金会将资产集中投资到某一个经济部门（行业），甚至是某一家公司，同时基中投资到某一个经济部门（行业），甚至是某一家公司，同时基金经理会使用期货或者期权进行套期保值。通常，基金经理会用金经理会使用期货或者期权进行套期保值。通常，基金经理会用股票选择程序在整个市场范围内选择证券的买卖。股票选择程序在整个市场范围内选择证券的买卖。对冲基金的策略对冲基金的策略对冲基金的策略对冲基金的策略可转换套利对冲基金（可转换套利
21、对冲基金（ConvertibleArbitrageHedgeFundsConvertibleArbitrageHedgeFunds）l l这类对冲基金是通过购买可以转换为股权的可转债和可转换优先这类对冲基金是通过购买可以转换为股权的可转债和可转换优先股进行投资。由于可转债和可转优先股的发行量小而且一般不流股进行投资。由于可转债和可转优先股的发行量小而且一般不流通，所以这种类型的对冲基金很少会采用卖空操作。可转换套利通，所以这种类型的对冲基金很少会采用卖空操作。可转换套利对冲基金通常会利用普通股及其股权、非转换债券、固定收益证对冲基金通常会利用普通股及其股权、非转换债券、固定收益证券的期货和期权
22、、股指期货和期权进行套期保值，比如基金经理券的期货和期权、股指期货和期权进行套期保值，比如基金经理可以在买入某家公司可转换债券的同时卖空这家公司的普通股，可以在买入某家公司可转换债券的同时卖空这家公司的普通股，这样可以从可转债那里获得固定的收益同时从卖空股票中也获得这样可以从可转债那里获得固定的收益同时从卖空股票中也获得收益，在有需要的时候再把可转债为普通股。这类对冲基金属于收益，在有需要的时候再把可转债为普通股。这类对冲基金属于风险程度比较低的一种，杠杆比率最高会达到风险程度比较低的一种，杠杆比率最高会达到1010：1 1，其收益率，其收益率通常与市场整体的股票收益及债券相关性不大。通常与市
23、场整体的股票收益及债券相关性不大。对冲基金的策略对冲基金的策略卖空对冲基金（卖空对冲基金（DedicatedShortHedgeFundsDedicatedShortHedgeFunds）l l这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找出价格被高估的证券。出价格被高估的证券。对冲基金的策略对冲基金的策略新
24、兴市场对冲基金（新兴市场对冲基金（EmergingMarketHedgeFundsEmergingMarketHedgeFunds）l l这类对冲基金投资于经济不够发达、经济规模较小的国家和地区这类对冲基金投资于经济不够发达、经济规模较小的国家和地区的股票或固定收益证券。新兴市场对冲基金对当地的政治经济因的股票或固定收益证券。新兴市场对冲基金对当地的政治经济因素非常敏感，而且需要基金经理有很好的资产变现能力（因为新素非常敏感，而且需要基金经理有很好的资产变现能力（因为新兴市场国家证券市场的流动性通常受到政府的管制）。但是由于兴市场国家证券市场的流动性通常受到政府的管制）。但是由于这类证券没有借
25、贷市场，而且很多新兴市场国家禁止卖空，所以这类证券没有借贷市场，而且很多新兴市场国家禁止卖空，所以想卖空或在国际市场上找类似的证券来提供套期保值并不太可能，想卖空或在国际市场上找类似的证券来提供套期保值并不太可能，因此这类投资的风险比较大，它也不是市场中性的投资。因此这类投资的风险比较大，它也不是市场中性的投资。对冲基金的策略对冲基金的策略事件驱动对冲基金（事件驱动对冲基金（EventDrivenHedgeFundsEventDrivenHedgeFunds）l l这种对冲基金类型是利用公司发生的特殊、重大事件来获利，比这种对冲基金类型是利用公司发生的特殊、重大事件来获利，比如兼并、重组、清算
26、、破产等。事件驱动对冲基金又可分为两个如兼并、重组、清算、破产等。事件驱动对冲基金又可分为两个小类：风险套利（小类：风险套利（RiskArbitrageRiskArbitrage）/ /兼并套利（兼并套利（MergerMergerArbitrageArbitrage）对冲基金和危机证券（）对冲基金和危机证券（DistressedSecuritiesDistressedSecurities）对）对冲基金。这种投资与股票收益率有较高的相关性，但与债券收益冲基金。这种投资与股票收益率有较高的相关性，但与债券收益率的相关性不大。率的相关性不大。对冲基金的策略对冲基金的策略危机证券对冲基金（危机证券对冲
27、基金（DistressedSecurityHedgeFundsDistressedSecurityHedgeFunds）l l这类对冲基金往往是购买濒临破产的公司所发行的证券，因为这这类对冲基金往往是购买濒临破产的公司所发行的证券，因为这些证券通常会以很高的折价来才出售，基金经理购买的动机是看些证券通常会以很高的折价来才出售，基金经理购买的动机是看好未来的收益能力，他是依靠买入证券的未来潜在收益来抵补存好未来的收益能力，他是依靠买入证券的未来潜在收益来抵补存在的风险。在的风险。对冲基金的策略对冲基金的策略风险套利对冲基金（风险套利对冲基金（RiskArbitrageHedgeFundsRisk
28、ArbitrageHedgeFunds）l l它是在公司控制权转变过程中寻求利润。最常见的方法是在公司它是在公司控制权转变过程中寻求利润。最常见的方法是在公司发出兼并公告之后，买入被收购公司的股票，同时卖空收购公司发出兼并公告之后，买入被收购公司的股票，同时卖空收购公司的股票，在兼并成功后再买入的被收购公司的股票转换为收购公的股票，在兼并成功后再买入的被收购公司的股票转换为收购公司的股票以填补卖空的股票。这一投资行为能否获利取决于收购司的股票以填补卖空的股票。这一投资行为能否获利取决于收购活动能否顺利完成以及这两家公司股价上的差额。因为很难在市活动能否顺利完成以及这两家公司股价上的差额。因为很
29、难在市场上对这种交易进行套期保值，所以对冲基金经理必须权衡收购场上对这种交易进行套期保值，所以对冲基金经理必须权衡收购完成带来的利润与收购失败导致的损失。它与债券收益率以及股完成带来的利润与收购失败导致的损失。它与债券收益率以及股票收益率的相关性都相当低。票收益率的相关性都相当低。对冲基金的策略对冲基金的策略固定收益套利对冲基金（固定收益套利对冲基金（FixedIncomeArbitrageHedgeFixedIncomeArbitrageHedgeFundsFunds）l l这一投资策略包括：现货期货市场间的交易策略、收益率曲线策这一投资策略包括：现货期货市场间的交易策略、收益率曲线策略、信
30、用和违约策略、利用国外证券和远期汇率构造货币市场投略、信用和违约策略、利用国外证券和远期汇率构造货币市场投资工具策略。由于其风险程度较低所以在利用固定收益工具进行资工具策略。由于其风险程度较低所以在利用固定收益工具进行对冲投资的时候收益率并不高，要想获得高额利润则需要较高的对冲投资的时候收益率并不高，要想获得高额利润则需要较高的杠杆比率，通常为杠杆比率，通常为3030：1 1，甚至是更高。固定收益套利基金几乎，甚至是更高。固定收益套利基金几乎与股票指数或债券指数毫不相关。与股票指数或债券指数毫不相关。对冲基金的策略对冲基金的策略管理期货对冲基金（管理期货对冲基金（ManagedFuturesH
31、edgeFundsManagedFuturesHedgeFunds）l l这种对冲基金与全球宏观基金很像，它直接通过所持有资产的市这种对冲基金与全球宏观基金很像，它直接通过所持有资产的市场价格的变化来获利，所以管理期货对冲基金在市场行情动荡的场价格的变化来获利，所以管理期货对冲基金在市场行情动荡的时候获利，如果市场波澜不惊那么它的收益会受到影响。管理期时候获利，如果市场波澜不惊那么它的收益会受到影响。管理期货对冲基金广泛投资于各种市场交易活跃的金融期货和商品期货货对冲基金广泛投资于各种市场交易活跃的金融期货和商品期货合约，在选取的时候一般会选取与股票和债券收益相关性不高的合约，在选取的时候一般
32、会选取与股票和债券收益相关性不高的投资工具。投资工具。对冲基金的策略对冲基金的策略多战略对冲基金（多战略对冲基金（Multi-StrategyHedgeFundsMulti-StrategyHedgeFunds）l l它综合运用多种投资策略进行投资。它综合运用多种投资策略进行投资。l l上面提到的只是对冲基金经常使用到的一些投资策略，除此之外上面提到的只是对冲基金经常使用到的一些投资策略，除此之外还有其他一些可以使用的策略，比如抵押担保套利、股票配对交还有其他一些可以使用的策略，比如抵押担保套利、股票配对交易、复合基金（易、复合基金（FundsofFundsFundsofFunds）等。）等。
33、对冲基金面临的风险对冲基金面临的风险l l市场风险市场风险l l流动性风险流动性风险美国长期资本管理公司（美国长期资本管理公司（LTCMLTCM）的破产）的破产l l信用风险信用风险如何评价对冲基金如何评价对冲基金对冲基金对金融市场价格扰动，引起对实质经济和货币体系对冲基金对金融市场价格扰动，引起对实质经济和货币体系的破坏。其结果相当于是对冲基金和被攻击国家之间的一次财富的破坏。其结果相当于是对冲基金和被攻击国家之间的一次财富再分配。再分配。对冲基金所获收入相当于对冲基金所获收入相当于“垄断利润垄断利润”，缺乏道德基础，是，缺乏道德基础，是以被攻击国家货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价。从全
34、球以被攻击国家货币体系及经济机制的崩溃和失效为代价。从全球角度看，是一种净的福利损失角度看，是一种净的福利损失 。可能带来危机的同时，可以可能带来危机的同时，可以1 1）提高市场定价效率）提高市场定价效率2 2）增加市场流动性）增加市场流动性中国对冲基金的发展中国对冲基金的发展 有限合伙有限合伙（2010.4） 期货公司期货公司资管资管 2012.7基金专户基金专户2012.9 对对冲冲基基金金牌牌照照2014.3信托产品信托产品理财理财2011.6 国内对冲基金没有注册机制，大多数通过成立有限合伙企业来做。但是因为基金不备案、资金难托管等问题很难成规模。银监会制定信托公司参与股指期货信托公司
35、参与股指期货交易业务指引交易业务指引，规定信托公司集合信托业务可以套期保值和套利为目的参与股指期货交易。证监会制定期货公司期货公司资产管理业务试点办法资产管理业务试点办法，规定期货公司可以接受单一客户委托进行期货投资。政监会制定基金管理公司特定客基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法户资产管理业务试点办法，规定基金资产管理计划资产可以运用于商品期货及其他金融衍生品。国内证监会开始对对冲基金进行注册登记注册登记，开始走上真正意义上的对冲基金时代。中国对冲基金的发展中国对冲基金的发展总数量总数量基金专户基金专户信托计划信托计划国内产品数量国内产品数量l半年来呈3倍增长速度l基金数量增加较多l20
36、14年以来增长速度加快36中美对冲基金比较中美对冲基金比较发展时间投资结构周边服务l美国：美国：1848年第一个期货交易所CBOT成立从1940年投资顾问法开始就开始对冲基金登记备案，经过70多年发展，市场相对成熟l中国：中国：1990年第一个期货交易所郑交所成立2014年的备案制度推进中国进入了真正意义上的“对冲基金时代”，摆脱渠道限制，靠实力说话l美国：美国：基金类：养老基金、教育基金、其他基金等一般机构类：产业公司、民营企业等高净值客户：直接投资为主l中国：中国：高净值客户：目前国内的投资主体一般机构类：国有企业严格限制，民营企业接触少，参与程度低基金类：没有正确认识，投资偏谨慎并且设限
37、多l美国：美国：非常成熟的数据服务，以会计事务所核定报告为主，包括周边大数据服务l中国：中国：很难形成正规会计审核的报告，周边数据不统一且不够权威，主要靠投资者监控中心数据或经纪通道商落地数据来考察未来趋势预测未来趋势预测超额收益超额收益优胜劣汰优胜劣汰回归稳健回归稳健市场理性品种不断创新与丰富，带来超额收益品种不断创新与丰富，带来超额收益中国对冲基金的潜能不断被挖掘中国对冲基金的潜能不断被挖掘市场需求大，优质对冲基金发展速度极快市场需求大，优质对冲基金发展速度极快2014年注册备案制以后，对冲基金数量飞速发展年注册备案制以后，对冲基金数量飞速发展筛选专业度要求增加筛选专业度要求增加竞争激烈，国内市场旺盛需求加快优胜劣汰进程竞争激烈，国内市场旺盛需求加快优胜劣汰进程参考美国等成熟市场，最终回归合理风险收益区间参考美国等成熟市场，最终回归合理风险收益区间国内到达这一状态的速度要快于美国市场国内到达这一状态的速度要快于美国市场成熟状态以优秀的风险控制能力为标准成熟状态以优秀的风险控制能力为标准投资人的态度逐渐理性，选择适合自己风险收益投资人的态度逐渐理性，选择适合自己风险收益比的对冲基金策略比的对冲基金策略养老基金等基金、机构投资者的占比会大大加重养老基金等基金、机构投资者的占比会大大加重-THEEND-谢谢大家！
