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1、第十五章投资、时间及资本市场投资与资本v存量是指系统在某一时点时的所保有的数量 。v流量是指在某一段时间内流入及(或)流出系统的数量 。v对于企业来说，资本是一个存量的概念，即某个特定时点上现存的资本品价值以及货币资金额。资本是过去投资的结果。v投资是一个流量的概念，投入某个生产项目和生产过程的货币资金额。v经济中的许多流量都有与其直接对应的存量，如投资流量与资本存量对应，金融资产流量与金融资产存量相对应，但也有一些流量没有直接对应的存量，如进出口、工资等。 v流量与存量的关系：期末存量=期初存量+本期流量之和v对于资本来说，资本是存量，投资是其对应的流量。在一定时期内，投资使资本存量增加，资
2、本的折旧造成资本存量的减少。v因此，如果一家厂商一定时期内的投资量等于资本折旧额，那么资本总量保持不变；大于折旧额，那么资本总量增加，小于折旧额，资本总量就减少。v考虑：一个厂商准备投资1000万元兴建工厂，该工厂每个月的总利润是8万元，工厂预计将运行20年，厂商应该进行投资吗？v简单的想法是，工厂的总利润是否大于其投资，可以计算出20年工厂的总利润为20*12*8=1920万，远远大于1000万的投资。v然而由于没有考虑到货币的时间价值，简单的想法往往会造成错误的决策。贴现值v同样的资本额（资本品或货币）在不同的时间中具有不同的价值量。把资本的未来收益按一定的标准折算成现在的价值，这称之为“
3、折现”或“贴现”。v例如，借用1 元的资本，年利率为i ，那么第二年1 元的本利就为1i。这样第二年的1 元资本，在今年的价值就为1（1i）元。这里，利率i可看作贴现率。贴现率越高，表明投资收益的现值就越低，人们对未来收益的评价就越低。R1R2RnRn折现公式折现公式现值现值=(1+i)+(1+i)2+(1+i)n=nt=0(1+i)nV V折现值，折现值，R R每一年的净收益，每一年的净收益，i i资本利率，资本利率，t t时间（年）时间（年）债券的价值v债券是一份合同，它使借款人同意向债券持有人支付一连串的货币。债券的价值为PDV（支付流量的现值）。v例如，一种公司债券可能在未来10年里每
4、年支付100美元的利息，并在10年后支付1000美元的本金，该债券价值多少？vPDV=100/（1+R）+100/（1+R）2+ 100/（1+R）10 + 1000/（1+R）10v从上边的公式我们可以看出该债券的价值取决于利息率R，利息率越高债券价值越低。当利息率为5%时，债券价值1386元，当利息率为15%时，债券价值749元。v永久债券是每年支付固定金额，永远支付的债券。永久债券的价值可以用下面的公式计算。vPDV=100/（1+R）+100/（1+R）2+v可以看出永久债券的PDV是一个1/（1+R）的等比数列，因此PDV=100/R债券的有效收益率v为了把债券同其他投资机会进行比较
5、，我们需要确定债券的有效收益率。v在市场上许多公司的债券和政府债券都在债券市场上进行交易。此时债券的市场价格是双方同意的债券的值。因此可以把市场价格当作债券的PDV。根据PDV的计算公式，我们可以计算出该债券的利息率R。v例如一种公司债券的市场价格为1000元，未来10年里每年支付100美元的利息，并在10年后支付1000美元的本金，该债券的有效收益率为多少？v1000=100/（1+R）+100/（1+R）2+ 100/（1+R）10 + 1000/（1+R）10v可以计算出该债券的有效收益率为10% 。v厂商的投资是为了获取利润，只有投资的报酬率至少等于预期的利润率时才会投资。具体地说，只
6、有一项投资的预期未来净收益现值之和大于或等于投资成本时才投资。这称之为投资决策的净现值标准。v如果某项投资的成本为 C， 预期未来年份的净收益是t（t = 1,2,n )，那么，该投资的净现值（NPV），就是未来净收益现值之和减去投资成本，即vR是贴现率，只有当NPV0时，厂商才会投资。贴现率的选择取决于多种因素。可以理解为贴现率是厂商投资的机会成本。nt=1NPV ( 1+i )n tC真实与名义贴现率v在上边的例子中，我们所用的贴现率都是真实的贴现率，即没有考虑到通货膨胀的因素。使用真实贴现率的原因在于我们所使用的现金流量也是真实的。如果我们的现金流量是名义的，在计算中也应该使用名义的贴现
7、率。 v贴现率和现金流量的口径要一致。对风险的调整v如果未来的现金流量是确定的，那么贴现率可以以无风险利率（国债的利率）来确定。然而对于大多数项目来说，未来的现金流量是不确定的。一般认为厂商的所有者是风险规避者，因此对于有风险的项目来说，必须要在无风险利息率上加上一个风险贴水提高贴现率，厂商才有可能投资。v风险贴水应该多大呢？答案取决于风险的性质。v如果风险为可分散风险，则不需要加风险贴水，如果风险为不可分散风险，则需要加风险贴水。资本资产定价模型与风险贴水v资本资产定价模型（CAPM）通过比较一项资本投资的回报率与投资整个股票市场的回报率，来衡量该投资的风险贴水。v假定，首先投资于整个股票市
8、场，这样投资完全分散化了，不承担任何可分散风险，只承担不可分散风险（股票市场会随着经济状况波动）此时获得的回报率计为rm，无风险利率计为rf ，市场的风险贴水就是rm - rf 。v在实际投资中，假设我们投资于一家公司的股票，我们可以通过计算该公司回报与整个股票市场回报的相关程度来衡量该公司股票的不可分散风险。如果该公司与整个市场几乎没有相关性，则不可分散风险很小，该公司的股票回报率就应该与无风险利率基本相当。如果该公司与整个市场相关性很强，甚至放大了整个市场的风险，则回报率要高与市场的风险贴水一些。v资本资产定价模型用下列方程归纳了预期回报与风险贴水的关系：vri - rf =（ rm -
9、rf ）， ri其中是预期回报率， 衡量资产的回报率对市场的变动的敏感程度。市场利息率的决定v市场上对资本的需求来自两个方面：v一是厂商投资的需求，这是主要的方面，厂商投资的准则是投资项目的净现值大于于零，这意味着投资的预期报酬率，大于使用资本的机会成本，这个机会成本就是利率。市场利率越高，投资项目的净现值就越低，因此厂商的资本需求和市场利率成反比，需求曲线向右下方倾斜。v二是个人和家庭为了增加当期消费而产生的借贷需求，这种需求同样和市场利率成反比，因为利率越高，意味着借贷的机会成本也越高，这会影响消费者当期消费的意愿，因此消费者借贷需求的曲线也是向右下方倾斜的。厂商的投资需求v根据净现值标准
10、的含义，在预期收益为一定时，贴现率 R 越高，NPV大于等于 0 的可能性就越小，在这种情况下，厂商对资本的需求也就越小。所以，厂商对资本的需求量与贴现率的高低呈反向关系。v市场的利率反映了贴现率的变动，因此这也可以解释为什么在利率提高的时候投资需求会减少。RI资本需求曲线资本需求曲线II（R）v消费者个人或家庭是资本的供给者。资本供给表现为个人或家庭的储蓄决策。储蓄是个人或家庭当期收入中不消费的部分。储蓄的资金将通过各种途径转化为企业的投资。因此分析资本供给及其决定因素，实际上就是探讨个人或家庭进行储蓄的原因，以及决定规模的因素。个人或家庭之所以要进行储蓄是为了在未来能得到更多的消费。因此可
11、以把储蓄看作是个人用于未来的消费，从而我们可以把个人当期消费和储蓄的决策看成是目前消费和未来消费之间的选择。储蓄和资本供给储蓄和资本供给 假定，个人在当前和未来两个时期的假定，个人在当前和未来两个时期的收入分别为收入分别为m1和和m2，消费分别为，消费分别为c1 和和 c2。如果如果c1 m1 ，那么他在当期就是储蓄者和那么他在当期就是储蓄者和资本供给者；如果资本供给者；如果 c1 m1，那么他在当期，那么他在当期就是一个借款者。假定市场利率是就是一个借款者。假定市场利率是i， 理论理论上个人在两个时期的消费必然等于两时期上个人在两个时期的消费必然等于两时期的收入，这就有下列预算约束方程：的收
12、入，这就有下列预算约束方程： （1i)c1+c2 = (1+i)m1+m2 (1+i)m1+m2m1+m2/ （1i)未来消费未来消费当当前前消消费费m1m2预算线斜率（预算线斜率（1i） 用无差异曲线和预算约束线就可以确定当前和用无差异曲线和预算约束线就可以确定当前和未来消费的最优组合点。未来消费的最优组合点。C2C1m2m1C1C2C2m2C1m1C2C1c1 m1:作为贷款者的最优组合作为贷款者的最优组合c1 m1 :作为借款者的最优组合作为借款者的最优组合资本的市场供给曲线资本的市场供给曲线S=S(i)iS 在利率提高时消费者会减少当前的消费，而增加储蓄，这意味着资本供给的增加；反之，
13、消费者就会增加当前的消费，减少储蓄，这意味着资本供给的减少。这样我们就可以得到资本的市场供给曲线。如右图所示，随着利率的提高，社会储蓄（S）会增加，资本供给曲线向右上方倾斜。市场均衡利率的决定SDDfDhKiikEDfDhD厂商对资本的需求曲线厂商对资本的需求曲线消费者对资本的需求曲线消费者对资本的需求曲线市场加总的资本需求曲线市场加总的资本需求曲线练习题v某人正准备读研究生，如果读研究生需要两年的时间，每年需缴学费1万元，上完研究生后将会得到每年5万元的年收入。如果他不上研究生而直接工作，将会在头三年得到2万元的年收入，接下来的三年得到3万元的年收入，此后年收入为5万元。如果利息率为10%，请问读研究生是不是一项好的投资？
