公司长期资本结构简

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1、2024/9/181第第 七七 章章 公司资本结构公司资本结构南航大 徐菱涓2024/9/182本章的体系结构 南航大 徐菱涓2024/9/183学习要求学习要求1理解资本本钱的作用；2掌握资本本钱的测算方法；3理解营业杠杆和财务杠杆的作用；4掌握营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的测算方法；5了解资本结构的主要理论观点；6了解资本结构的意义；7理解资本结构影响因素的定性分析；8掌握资本结构的决策方法。南航大 徐菱涓2024/9/184本章主要内容本章主要内容一、资本结构问题的概述一、资本结构问题的概述二、资本本钱的测算二、资本本钱的测算三、杠杆效应的衡量三、杠杆效应的衡量四、资本结构的

2、决策方法四、资本结构的决策方法 五、资本结构理论五、资本结构理论南航大 徐菱涓2024/9/185一、资本结构问题的概述一、资本结构问题的概述1资本结构的含义2资本结构问题的意义3资本结构决策应考虑的因素南航大 徐菱涓2024/9/186资本结构的含义资本结构的含义公司的资本结构，就是公司权益资本与长期债务资本之间的比例关系。南航大 徐菱涓2024/9/187资本结构问题的意义资本结构问题的意义主要表达为：主要表达为： 合理安排资本结构，可以降低公合理安排资本结构，可以降低公司的综合资本本钱；司的综合资本本钱； 可以获得财务杠杆利益；可以获得财务杠杆利益； 可以增加公司的价值。可以增加公司的价

3、值。南航大 徐菱涓2024/9/188资本结构决策应考虑的因素资本结构决策应考虑的因素1、收益与风险、收益与风险2、企业的获利能力和增长情况、企业的获利能力和增长情况3、企业外部环境、企业外部环境4、企业管理者对待风险的态度、企业管理者对待风险的态度南航大 徐菱涓2024/9/189二、资本本钱的测算二、资本本钱的测算一资本本钱的含义与作用二个别资本本钱的测算三综合资本本钱的估算四降低资本本钱的途径南航大 徐菱涓2024/9/1810一资本本钱的含义与作用一资本本钱的含义与作用1、资本本钱的含义、资本本钱的含义 1从投资人的立场看，资本本钱是投从投资人的立场看，资本本钱是投资人要求的投资报酬；

4、资人要求的投资报酬； 2从筹资人的立场出发，资本本钱是从筹资人的立场出发，资本本钱是筹资人为筹措和使用资金而付出的代价。筹资人为筹措和使用资金而付出的代价。南航大 徐菱涓2024/9/18112、资本本钱的构成、资本本钱的构成1从投资人要求的投资报酬角度看，从投资人要求的投资报酬角度看，资本本钱包括两个局部，即资金的时间资本本钱包括两个局部，即资金的时间价值无风险报酬和风险补偿；价值无风险报酬和风险补偿； 2从筹资人付出的代价角度看，资本从筹资人付出的代价角度看，资本本钱也包括两个局部，即筹资费用和用本钱也包括两个局部，即筹资费用和用资费用。资费用。南航大 徐菱涓2024/9/1812q 用资

5、费用用资费用是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。q 筹资费用筹资费用是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。通常在筹资时一次全部支付，可作为筹集金额的一项扣除。南航大 徐菱涓2024/9/18133 3、资本本钱的性质、资本本钱的性质 从资本本钱的价值属性看，它属于从资本本钱的价值属性看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴；投资收益的再分配，属于利润范畴； 从资本本钱的计算和应用价值看，从资本本钱的计算和应用价值看，它属于预测本钱。它属于预测本钱。 南航大 徐菱涓2024/9/18144 4、资本本钱的作用、资本本钱的作用 资本本钱是比较筹资方式、选择追资本本钱

6、是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据；加筹资方案的依据； 资本本钱是评价投资工程，比较投资本本钱是评价投资工程，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准；资方案和追加投资决策的主要经济标准； 资本本钱是评价企业经营成果的依资本本钱是评价企业经营成果的依据。据。南航大 徐菱涓2024/9/1815二二 资本本钱率的种类资本本钱率的种类 资本本钱可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。 通常用相对数资本本钱率表示。 资本本钱率，即用资费用与有效筹资额的比率。 南航大 徐菱涓2024/9/1816资本本钱率的种类：资本本钱率的种类：1 1个别资本本钱率个别资本本钱率 比较各种筹资方式时使用比较各种筹

7、资方式时使用2 2综合资本本钱率综合资本本钱率 资本结构决策时使用资本结构决策时使用3 3边际资本本钱率边际资本本钱率 追加筹资决策时使用追加筹资决策时使用南航大 徐菱涓2024/9/1817三个别资本本钱的预算三个别资本本钱的预算1.1.个个别资别资本本本本钱钱率的率的测测算原理算原理 2.2.债务资债务资本本本本钱钱率的率的测测算算 3.3.股股权资权资本本本本钱钱率的率的测测算算 南航大 徐菱涓2024/9/18181.1.个别资本本钱率的测算原理个别资本本钱率的测算原理 个个别别资资本本本本钱钱率率是是公公司司用用资资费费用用与与有效筹资额的比率。其计算公式如下：有效筹资额的比率。其计

8、算公式如下： 式中：式中：K K 资本本钱率资本本钱率 D - D - 用资费用额用资费用额 P - P - 筹资额筹资额 F - F - 筹资费用额筹资费用额 f - f - 筹资费用率筹资费用率南航大 徐菱涓2024/9/1819 2. 2.债务债务(Debt)(Debt)资本本钱率的测算资本本钱率的测算 主要有两种：主要有两种： 1 1长长期期借借款款资资本本本本钱钱率率Cost Cost of of long-Term Loans long-Term Loans 2 2长长期期债债券券资资本本本本钱钱率率( ( Cost Cost of of Bonds ) Bonds ) 注注意意：

9、公公司司债债务务资资本本本本钱钱率率应应当当考考虑虑所得税因素。所得税因素。 南航大 徐菱涓2024/9/18201长期借款本钱本钱率的计算长期借款本钱本钱率的计算不不考考虑虑货货币币时时间间价价值值时时，长长期期借借款款资资本本本本钱钱率率的的计计算公式算公式: : 式中式中: KL - : KL - 资资本本本本钱钱率率 IL - IL - 年利息年利息额额 L L - - 筹筹资资额额 fL fL - - 筹筹资资费费用用率率如果筹如果筹资费资费用很少，可按下式用很少，可按下式计计算：算：南航大 徐菱涓2024/9/1821例题例题1： 某公司从银行取得长期借款某公司从银行取得长期借款1

10、00万元，万元，年利率为年利率为10%，期限为，期限为2年，每年付息一次，年，每年付息一次，到期还本。筹资费用率为到期还本。筹资费用率为1，公司所得税率，公司所得税率为为33%。要求：确定其资本本钱。要求：确定其资本本钱。解：解：南航大 徐菱涓2024/9/1822假设考虑货币时间价值时，长期借款资本本钱率可按以下步骤计算:第一步，测算借款的税前资本本钱率，依据：长期债务现金流入量 =债务未来现金流出的现值总额 公式为：第二步，测算长期借款的税后资本本钱率，测算公式为： 南航大 徐菱涓2024/9/1823例例2 2：ABCABC公司取得公司取得1010年长期借款年长期借款20002000万万

11、元，年利率元，年利率8%8%，每年结息一次，到期一，每年结息一次，到期一次还本，手续费次还本，手续费0.5%0.5%，公司所得税率，公司所得税率33%33%。求这笔借款的资本本钱。求这笔借款的资本本钱。南航大 徐菱涓2024/9/1824解：第一步，计算税前资本本钱率解：第一步，计算税前资本本钱率查表，查表，P/AP/A，7%7%，1010=7.024=7.024 P/FP/F，7%7%，1010=0.508 =0.508 代入上式：代入上式： 20008%7.024+20000.508-20008%7.024+20000.508-1990=149.84 01990=149.84 0 偏大，应

12、提高贴现率偏大，应提高贴现率8%8%再试。再试。查表，查表，P/AP/A，8%8%，1010=6.710=6.710 P/FP/F，8%8%，1010=0.463 =0.463 代入上式：代入上式： 20008%6.710+20000.463-1990= 20008%6.710+20000.463-1990= 9.6 09.6 0查表，查表，P/AP/A，9%9%，1010=6.418=6.418 P/FP/F，9%9%，1010=0.422 =0.422 代入上式：代入上式： 20008%6.418+20000.422-1990=-20008%6.418+20000.422-1990=-11

13、9.12 0119.12 0，l取取R2，使，使NPV20；l约得约得KNPVR1NPV10R2RbNPV2南航大 徐菱涓2024/9/1829第二步，测算债券的税后资本本钱率，测算公式为： 南航大 徐菱涓2024/9/1830 例例3 3 XYZXYZ公公司司准准备备以以溢溢价价1150 1150 元元发发行行面面额额10001000元元，票票面面利利率率10%10%，期期限限5 5年年的的债债券券一一批批。每每年年结结息息一一次次。平平均均每每张张债债券券的的发发行行费费用用1616元元。公公司司所所得得税税率率33%33%。求该债券的资本本钱率。求该债券的资本本钱率。解：解： 采用插值法

14、求得：采用插值法求得：Rb =8% Rb =8% Kb = 8%( 1-33% ) =5.36% Kb = 8%( 1-33% ) =5.36%南航大 徐菱涓2024/9/1831例题例题4：某公司拟发行一种面值为：某公司拟发行一种面值为1000元，票元，票面利率为面利率为7.8%，20年期，每年付息一次的债年期，每年付息一次的债券。发行费用率券。发行费用率2%，所得税率，所得税率33%。要求：。要求：确定该债券的资本本钱。确定该债券的资本本钱。解：解：南航大 徐菱涓2024/9/18323.3.股权资本本钱率的测算股权资本本钱率的测算 主要有三种：主要有三种：普通股资本本钱率普通股资本本钱率

15、优先股资本本钱率优先股资本本钱率留存收益资本本钱率留存收益资本本钱率 注意：股权资本本钱率不考虑所得税因素。注意：股权资本本钱率不考虑所得税因素。 南航大 徐菱涓2024/9/1833(1)(1)普通股资本本钱率的测算普通股资本本钱率的测算普通股的资本本钱率就是普通股投资的必要报酬率。测算方法一般有三种：股利折现法资本资产定价模型法股票债券收益调整法 南航大 徐菱涓2024/9/1834股利折现法 如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，那么普通股资本本钱率计算公式为： 南航大 徐菱涓2024/9/1835q如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为g，普通股的资本本钱率计算公

16、式为：q q 南航大 徐菱涓2024/9/1836例例5：某公司发行面值为：某公司发行面值为1元的普通股元的普通股500万股，筹资总额为万股，筹资总额为1500万元，筹资费用万元，筹资费用率预计为率预计为4%，第一年每股股利为，第一年每股股利为0.25元，元，以后各年按以后各年按5%的比率增长，公司所得税的比率增长，公司所得税率为率为33%。要求：确定其资本本钱。要求：确定其资本本钱。 解：解：南航大 徐菱涓2024/9/1837资本资产定价模型资本资产定价模型CAPMCAPM法法根本思想是股票的资本本钱就是股东的期望投资收益率。根据资本资产定价模型普通股的资本本钱率需按下式测算：其中：Rf-

17、无风险报酬率,一般为短期国债的利率-股票投资风险系数Rm-市场平均投资报酬率南航大 徐菱涓2024/9/1838例例6：某公司拟发行普通股票，经调查，：某公司拟发行普通股票，经调查，知国库券收益率为知国库券收益率为8.5%，市场平均的投，市场平均的投资收益率为资收益率为13%，该公司股票投资风险，该公司股票投资风险系数为系数为1.2，公司所得税率为，公司所得税率为33%。要求：。要求：确定其资本本钱。确定其资本本钱。南航大 徐菱涓2024/9/1839股票股票债券收益调整法债券收益调整法根本思想是同一公司的股票与债券资本本钱应有关，只需要根据其股票和债券之间的风险差异进行调整.普通股的资本本钱

18、率为：Kc=Kb+r其中，r即股票高于债券的额外风险报酬，一般为2%4%。南航大 徐菱涓2024/9/1840例例7： 假定某公司历史上股票与债券税前假定某公司历史上股票与债券税前收益率差异为收益率差异为3%，而现时债券税前本钱，而现时债券税前本钱率为率为12%。要求：确定其股票的资本本。要求：确定其股票的资本本钱。钱。解：解：Kc = Kb+r =12%+3%=15% 南航大 徐菱涓2024/9/18412优先股资本本钱计算优先股资本本钱计算 优先股的股利通常是固定的，因此，优先股资本本钱率的测算类似于固定股利政策的普通股。优先股资本本钱计算公式:南航大 徐菱涓2024/9/1842例例8：

19、 某公司拟发行某优先股，面值总额为某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为万元，固定股息率为15%，筹资费用率预，筹资费用率预计为计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，公司所得税率为万元，公司所得税率为33%。要求：确定其资。要求：确定其资本本钱。本本钱。南航大 徐菱涓2024/9/18433 3留存收益资本本钱率的测算留存收益资本本钱率的测算留存收益是公司的税后未分配利润，留存收益存在着资本本钱。留存收益的资本本钱是一种时机本钱。通常认为留存收益与普通股的资本本钱相近。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本本钱计算公式为：或南航大 徐菱涓

20、2024/9/1844例9：某公司留存收益100万，年股利率为6%，以后每年递增3%，求留存收益的资本本钱。 解：Ks=6%+3%=9% 南航大 徐菱涓2024/9/1845四综合资本本钱率的测算四综合资本本钱率的测算 v1、综合资本本钱，是企业全部长期资金的总本钱。一般利用加权平均的方法确定，又称为加权平均资本本钱。v2、计算公式为：v其中，v南航大 徐菱涓2024/9/1846例例10：某公司共有长期资本账面金额：某公司共有长期资本账面金额1050万元，有关资料如下：万元，有关资料如下： 要求：确定其资本本钱。要求：确定其资本本钱。资本来源帐面金额（万）帐面金额（万）税后资本成本（%）公司

21、债券40010银行借款2006.7普通股30014.5留存收益15015合计1050南航大 徐菱涓2024/9/1847解：解： 确定权数确定权数 债券的权重：债券的权重：400/1050=38%，银行借，银行借款：款：19%，普通股为，普通股为28.5%，留存收益，留存收益为为14.5% 确定综合资本本钱确定综合资本本钱 K =10%38%+6.7%19%+14.5%28.5%+15%14.5% =11.38%南航大 徐菱涓2024/9/1848 3、降低资本本钱的途径、降低资本本钱的途径决定公司筹资总本钱的因素有两个：个别决定公司筹资总本钱的因素有两个：个别资本本钱及其比重。资本本钱及其比

22、重。降低资本本钱的途径：降低资本本钱的途径：1尽量降低个别资本本钱尽量降低个别资本本钱2尽量多利用负债筹资尽量多利用负债筹资南航大 徐菱涓2024/9/1849五边际资本本钱率的测算五边际资本本钱率的测算 边际资本本钱率是指公司追加筹资的资本本边际资本本钱率是指公司追加筹资的资本本钱率，即公司新增一元资本所需负担的本钱。它钱率，即公司新增一元资本所需负担的本钱。它是公司追加投资时所使用的加权资本本钱。是公司追加投资时所使用的加权资本本钱。 边际资本本钱率按加权平均法测算，其资本边际资本本钱率按加权平均法测算，其资本比例必须以市场价值确定。比例必须以市场价值确定。 南航大 徐菱涓2024/9/1

23、850 例例11 XYZ11 XYZ公司现有长期资本总额公司现有长期资本总额100100万元，其目万元，其目标资本结构比例为：长期债务标资本结构比例为：长期债务0.200.20，优先股，优先股0.050.05，普通股权益，普通股权益 ( (包括普通股和保存盈余包括普通股和保存盈余)0.75)0.75。现拟追加资本现拟追加资本300300万元，万元， 仍按此资本结构筹资。仍按此资本结构筹资。经测算，经测算， 个别资本本钱率分别为：长期债务个别资本本钱率分别为：长期债务7.50%7.50%，优先股，优先股11.80%11.80%， 普通股权益普通股权益14.80%14.80%。求：该公司追加筹资的

24、边际资本本钱率。求：该公司追加筹资的边际资本本钱率。 1、边际资本本钱的测算、边际资本本钱的测算南航大 徐菱涓2024/9/1851 XYZ公司追加筹资的边际资公司追加筹资的边际资本本钱率测算表本本钱率测算表 注意，这里计算的边际资本本钱实际是公司此次追加筹资的加权资本本钱。 资本资本种类种类目标资本比目标资本比例例(%)(%)资资本本价价值值( (万元万元) )个个别别资资本本成成本率本率(%)(%)边边际际资资本本成成本率本率(%)(%)长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股权益权益20205 57575606015152252257.507.5011.8011.8014.8014.80

25、1.501.500.590.5911.1011.10合合 计计10010030030013.1913.19南航大 徐菱涓2024/9/18522、边际资本本钱规划、边际资本本钱规划 当公司追加筹资的金额未定时,需要计算的不同筹资范围内的边际资本本钱,这就是边际资本本钱规划问题. 计算步骤: 确定各种资金的目标比例 测算各种资金的个别资本本钱 测算筹资总额的分界点(又称筹资突破点) 测算不同筹资范围内的边际资本本钱南航大 徐菱涓2024/9/1853例12：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持

26、目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金本钱的变化如下表：要求：计算筹资突破点及相应各筹资范围的边际资本本钱。 资金种类目标资本结构新筹资额(万元)资金成本长期借款25%40及以下4%40以上8%普通股75%75及以下10%75以上12%南航大 徐菱涓2024/9/1854解：1)计算筹资突破点 筹资突破点为：4025%=160 筹资突破点为：7575%=100 可得三种筹资范围：0100万；100万160万；160万以上 南航大 徐菱涓2024/9/18552)计算边际资本本钱 0-100万：4%25%+10%75%=8.5% 100万-160万：4%25%+12%75%=10%160万以上：

27、 8%25%+12%75%=11%南航大 徐菱涓2024/9/1856三、杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量 杠杆利益与风险是公司资本结构决策的一个重要因素。公司的资本结构决策应当在杠杆利益与风险之间进行权衡。南航大 徐菱涓2024/9/1857一营业杠杆利益与风险的衡量一营业杠杆利益与风险的衡量 1、营业杠杆和营业杠杆效应营业杠杆是指公司在经营活动中对营业本钱中固定本钱的利用。营业本钱包括销售本钱、价内销售税金、销售费用、管理费用等。注意：不包括财务费用。按本钱习性，经营本钱分为固定本钱和变动本钱。营业杠杆效应营业杠杆利益营业风险南航大 徐菱涓2024/9/18582、营业杠杆利益营业

28、杠杆利益是指在公司扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定本钱下降而给公司增加的营业利润。这里的营业利润是指支付利息和所得税前的利润，称之为息税前利润，用EBIT表示.南航大 徐菱涓2024/9/1859Q、SS、CSC保本点保本点VC：变动本钱：变动本钱F：固定本钱：固定本钱EBIT0F本量利分析图本量利分析图(盈亏临界点盈亏临界点)南航大 徐菱涓2024/9/1860例例 XYZ 公公司司在在营营业业总总额额为为2400-3000万万元元以以内内，固固定定本本钱钱总总额额为为800万万元元，变变动动本本钱钱率率为为60%。公公司司19982000年年的的营营业业总总额额分分别别为为2400万

29、万元元，2600万万元元和和3000万元。要求测算其营业杠杆利益。万元。要求测算其营业杠杆利益。南航大 徐菱涓2024/9/1861 XYZ公司营业杠杆利益测算表 结论：结论：XYZ公司获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。年份年份营业营业额额营业额营业额增长率增长率变动变动成本成本固定固定成本成本营业营业利润利润利润利润增长率增长率1998199920002400260030008%15%14401560180080080080016024040050%67%南航大 徐菱涓2024/9/18623 3、营业风险、营业风险 营业风险营业风险是指与公司经营有关的

30、风险，尤指公司利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。 表表现现：当营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给公司带来营业风险。 南航大 徐菱涓2024/9/1863 例例 假定假定XYZXYZ公司公司1998200019982000年的营业年的营业总额分别为总额分别为30003000万元，万元，26002600万元和万元和24002400万元，每年的固定本钱都是万元，每年的固定本钱都是800800万元，变万元，变动本钱率为动本钱率为60%60%。要求测算其营业风险。要求测算其营业风险。 南航大 徐菱涓2024/9/1864 XYZXYZ公司营业风险测算表公司营业风险测算表 结论：结论： XYZ

31、产生了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。年份年份营营业业额额营营业业额额降低率降低率变变动动成本成本固固定定成本成本营业利润营业利润 利利 润润降降 低低率率19981998199919992000 2000 30003000260026002400240013%13%8%8%18001800156015601440144080080080080080080040040024024016016040%40%33%33%南航大 徐菱涓2024/9/1865 营业风险的影响因素营业风险的影响因素1)产品需求产品需求. 2)产品售价产品售价.3)单位产品变动本钱单位产品变动本钱

32、.4)固定本钱比重固定本钱比重.大，风险大大，风险大稳定性稳定性南航大 徐菱涓2024/9/1866结论：营业杠杆效应结论：营业杠杆效应营业杠杆效应是一把营业杠杆效应是一把“双刃剑。一方双刃剑。一方面可能带来营业杠杆利益，另一方面也面可能带来营业杠杆利益，另一方面也带来了营业风险。带来了营业风险。南航大 徐菱涓2024/9/18674、营业杠杆系数、营业杠杆系数DOL 营业杠杆效应的大小利用营业杠杆系营业杠杆效应的大小利用营业杠杆系数进行衡量。数进行衡量。营业杠杆系数是指公司营业利润的营业杠杆系数是指公司营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数，它变动率相当于营业额变动率的倍数，它反映着营业杠

33、杆的作用程度。反映着营业杠杆的作用程度。 营业杠杆系数的定义公式：营业杠杆系数的定义公式： 南航大 徐菱涓2024/9/1868营业杠杆系数定义公式的变形：营业杠杆系数定义公式的变形： 或或式中：式中： DOLq - 按销售数量确定的营业杠杆按销售数量确定的营业杠杆系数；系数； Q - 销售数量；销售数量； P - 销售单价；销售单价； v - 单位销量的变动本钱额；单位销量的变动本钱额； F - 固定本钱总额；固定本钱总额； DOLs - 按销售金额确定的营业杠杆按销售金额确定的营业杠杆系数；系数； VC- 变动本钱总额变动本钱总额 C- 本钱总额本钱总额南航大 徐菱涓2024/9/1869

34、例例：XYZ XYZ 公公司司的的产产品品销销量量4000040000件件，单单位位产产品品售售价价 10001000元元，销销售售总总额额40004000万万元元，固固定定本本钱钱总总额额为为800800万万元元，单单位位产产品品变变动动本本钱钱为为600600元元，变变动动本本钱钱率率为为60%60%，变变动动本本钱钱总总额额为为24002400万万元元。求求其其营营业业杠杠杆杆系系数。数。南航大 徐菱涓2024/9/1870解：南航大 徐菱涓2024/9/1871例：例： 某公司的产品销售量为某公司的产品销售量为20000件，件，单位产品售价单位产品售价160元，固定本钱总额元，固定本钱

35、总额60万万元，变动本钱率为元，变动本钱率为60%。试测算其营业。试测算其营业杠杆系数。杠杆系数。解：解： (1) EBIT=20000X160X(1-60%)-600000 =680000 (2) DOL=(EBIT+F)/EBIT =(680000+600000)/680000 =1.88此公式在此公式在单项选择单项选择题经常使题经常使用用南航大 徐菱涓2024/9/18721DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数。2DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度。一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。结论：

36、结论：南航大 徐菱涓2024/9/18733在固定本钱总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之亦然。当销售额到达盈亏临界点(保本点)时,DOL趋向于无穷大。4在销售额相同的情况下，固定本钱的比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。(5)企业可通过增加销售额、降低变动本钱、降低固定本钱比重等措施降低经营风险。南航大 徐菱涓2024/9/1874二财务杠杆利益与风险二财务杠杆利益与风险1、财务杠杆和财务杠杆效应财务杠杆是指公司在筹资活动中对资本本钱固定的债务资本的利用。财务杠杆效应财务杠杆利益财务风险南航大 徐菱涓2024/9/18752 2、财务杠杆利益、财

37、务杠杆利益 财务杠杆利益财务杠杆利益，是指公司利用债务筹资这个，是指公司利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。 产生原因产生原因：资本结构一定时，债务利息相对：资本结构一定时，债务利息相对固定。当息税前利润增加时，每固定。当息税前利润增加时，每1元息税前利润元息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加。增加。南航大 徐菱涓2024/9/1876 例例 XYZ 公司19982000年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税率为33%。要求测

38、算该公司的财务杠杆利益。南航大 徐菱涓2024/9/1877XYZXYZ公司财务杠杆利益测算表公司财务杠杆利益测算表 随着EBIT的增长，税后利润以更快的速度增长。年份年份息税息税前前利润利润息税前息税前利润增利润增长率长率债务利债务利息（万息（万元）元） 所得所得税税(33%(33%) )税后利润税后利润 （万元）（万元） 税后税后利润利润增长增长率率199819981999199920002000160160240240400400 50%50%67%67%150150150150150150 3.3 3.329.729.782.582.5 6.7 6.760.360.3 167.5 16

39、7.5800%800%178%178%南航大 徐菱涓2024/9/18783、财务风险、财务风险广义财务风险广义财务风险：是指公司在组织资金的运动活动中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致公司预期收益产生多种结果的可能性，它存在于公司资金运动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。狭义财务风险狭义财务风险，亦称融资风险，是指公司在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致公司权益资本所有者收益下降甚至破产的风险。南航大 徐菱涓2024/9/1879 例例 假定XYZ19982000年的息税前利润分别为400万元，240万元和160万元，每年的债务利

40、息都是150万元，公司所得税率为33%。要求测算该公司的财务风险。南航大 徐菱涓2024/9/1880XYZ公司财务杠杆利益测算表 随着息税前利润的下降，税后利润以更快的速度下降。年年份份 息税息税前利前利润润息税前息税前利润降利润降低率低率债务债务利息利息所得所得税税(33%)(33%)税后税后利润利润息税后利息税后利润降低率润降低率199719971998 1998 1999 1999 400400240240160160 40%40%33%33%15015015015015015082.582.529.729.73.33.3167.5167.560.360.3 6.7 6.764%64%

41、89%89%南航大 徐菱涓2024/9/1881结论：结论： 财务杠杆效应与营业杠杆效应一样，财务杠杆效应与营业杠杆效应一样，也是一把也是一把“双刃剑，在可能带来财务双刃剑，在可能带来财务杠杆收益的同时，也使企业承受着财务杠杆收益的同时，也使企业承受着财务风险。风险。南航大 徐菱涓2024/9/18824、财务杠杆系数、财务杠杆系数DFL 财务杠杆效应的大小利用财务杠杆系数进财务杠杆效应的大小利用财务杠杆系数进行衡量。行衡量。财务杠杆系数是指公司税后利润用财务杠杆系数是指公司税后利润用EAT、EPS或或ROE表示的变动率相当于息税前利润表示的变动率相当于息税前利润EBIT变动率的倍数，它反映着

42、财务杠杆的变动率的倍数，它反映着财务杠杆的作用程度。作用程度。财务杠杆系数的定义式：财务杠杆系数的定义式： 南航大 徐菱涓2024/9/1883财务杠杆系数定义公式的变形财务杠杆系数定义公式的变形：或其中： lEAT -税后利润额；EAT -变动额；lEBIT -息税前利润额； EBIT -变动额；lEPS -每股税后利润额 ；EPS -变动额lI - 债券年利息南航大 徐菱涓2024/9/1884 例例 ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。计算其财务杠杆系数。解：解：南航大 徐菱

43、涓2024/9/1885结论：结论：一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。南航大 徐菱涓2024/9/1886例例 ： 某公司全部长期资本为某公司全部长期资本为12500万元，万元，债务资本比例为债务资本比例为0.4，债务平均年利率为，债务平均年利率为9%，公司所得税率为，公司所得税率为33%。假设公司的。假设公司的息税前利润为息税前利润为1000万元，那么该公司的万元，那么该公司的财务杠杆系数为多少？财务杠杆系数为多少？解：解：不存在优不存在优先股的情先股的情况下使用况下使用此公式此公式南航大 徐菱涓2024/9/

44、1887DFL的意义的意义 1 在在资资本本结结构构不不变变的的前前提提下下，DFL表表示示当当EBIT变变动动1倍倍时时EPS变变动动的的倍倍数数。 EBIT值值越越大大，DFL的的值值就就越越小。小。2 用用来来衡衡量量筹筹资资风风险险。DFL的的值值越越大大，筹筹资资风风险险越越大，财务风险也越大；大，财务风险也越大；3) 在在资资本本总总额额、息息税税前前利利润润相相同同的的条条件件下下, 负负债债比比率率越高，财务风险越大，越高，财务风险越大， 但预期收益也越高。但预期收益也越高。4) 负负债债比比率率是是可可以以控控制制的的, 公公司司可可以以通通过过合合理理安安排排资资本本结结构

45、构, 适适度度负负债债, 使使财财务务杠杠杆杆利利益益抵抵销销风风险险增增大大所所带带来的不利影响。来的不利影响。南航大 徐菱涓2024/9/1888启示：启示：影响经营杠杆效应大小的因素主要有两个：息税前利润和固定经营本钱的大小。影响财务杠杆效应大小的因素也主要有两个：息税前利润和固定性财务费用的大小。南航大 徐菱涓2024/9/1889三联合杠杆利益与风险三联合杠杆利益与风险1、联合杠杆和联合杠杆效应联合杠杆和联合杠杆效应联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。联合杠杆效应的大小利用联合杠杆系数进行衡量。南航大 徐菱涓2024/9/1890杠杆作用的全过程为：杠杆作用的全过程为

46、： 销售额销售额EBITDOLEPSDFLDTL联合杠杆作用联合杠杆作用南航大 徐菱涓2024/9/18912、联合杠杆系数、联合杠杆系数DTL或或DCL 联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数。的倍数。 它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。 南航大 徐菱涓2024/9/1892联合杠杆系数的计算公式及其变形：联合杠杆系数的计算公式及其变形：南航大 徐菱涓2024/9/1893结论：结论：公司的营业杠杆效应和财务杠杆效应之公司的营业

47、杠杆效应和财务杠杆效应之间是乘数关系，营业风险和财务风险之间是乘数关系，营业风险和财务风险之间也是乘数关系。间也是乘数关系。当一个公司的营业风险较大时，要慎重当一个公司的营业风险较大时，要慎重利用负债进行融资，要控制财务风险的利用负债进行融资，要控制财务风险的大小；反之，假设营业风险较小，那么大小；反之，假设营业风险较小，那么应多利用负债融资，提高财务杠杆效应。应多利用负债融资，提高财务杠杆效应。 南航大 徐菱涓2024/9/1894v资本结构及其影响因素资本结构及其影响因素v资本结构决策方法资本结构决策方法四、四、 公司资本结构决策公司资本结构决策南航大 徐菱涓2024/9/1895p广义的

48、资本结构是指全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期负债；既包括纵向资本结构各项资本组成，也包括横向资本结构资本来源和资产构成的对应关系。p狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理。p通俗意义上的资本结构是指负债比例。一资本结构及其影响因素一资本结构及其影响因素南航大 徐菱涓2024/9/1896例例:A、B两家公司两家公司,资产规模均为资产规模均为1000万元万元,年年EBIT均为均为600万元万元,所得税率所得税率40%.其他情况为其他情况为:A公司公司B公司公司权益资本权益资本1000万元万元500万元万元普通股普通股 1000万股万股 500万股万股

49、债务资本债务资本0500万元万元债务利率债务利率 0 10%负债比率负债比率050%净利润净利润360330每股收益每股收益0.360.66投资者总收入投资者总收入360380(股东和债权人股东和债权人)南航大 徐菱涓2024/9/18972、资本结构的效应、资本结构的效应 财务杠杆效应财务杠杆效应 节税效应节税效应3、最优资本结构、最优资本结构 所所谓谓最最优优资资本本结结构构，是是指指公公司司在在一一定定时时期期内内，使使综综合合资资本本本本钱钱最最低低、公公司司价价值值最最大大时时的的资资本本结结构构。通常它是公司追求的目标，又称目标资本结构。通常它是公司追求的目标，又称目标资本结构。南

50、航大 徐菱涓2024/9/18984、影响资本结构的因素、影响资本结构的因素 资资本本结结构构受受资资本本本本钱钱、财财务务风风险险等等因因素素影影响外，还受到以下因素的影响：响外，还受到以下因素的影响：1 公司所有者和管理人员的偏好公司所有者和管理人员的偏好.2 公司的获利能力公司的获利能力.3 公司现金流量状况公司现金流量状况.4 公司的开展速度公司的开展速度.5 公司的社会责任公司的社会责任.6 贷款银行的态度贷款银行的态度.7 税收税收.8 行业差异行业差异. 内部因素内部因素外部因素外部因素南航大 徐菱涓2024/9/1899二资本结构的决策方法二资本结构的决策方法资本结构决策资本结

51、构决策就是资本结构的优化问题。就是资本结构的优化问题。资本结构决策的影响因素资本结构决策的影响因素l资本使用期限与投资时间的配合l利率水平及变化l公司当前和预期的财务状况l现有债务的合约限制l担保资产的可得性南航大 徐菱涓2024/9/18100介绍三种资本结构决策的方法:资本本钱比较法每股利润分析法公司价值比较法南航大 徐菱涓2024/9/18101(一一)资本本钱比较法资本本钱比较法这种方法是指在适度财务风险的条件下，测算这种方法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同筹资组合方案的综合资本本钱，可供选择的不同筹资组合方案的综合资本本钱，互相比较，确定最正确资本结构的方法。互相比较，

52、确定最正确资本结构的方法。南航大 徐菱涓2024/9/18102资本本钱比较法计算的根本步骤为：先计算各种筹额的比重；然后以比重为权数计算综合资本本钱；最后比较选取综合资本本钱较小的方案。南航大 徐菱涓2024/9/181031、初始资本结构决策、初始资本结构决策例：某企业初创时期有以下三种筹资方案可供选择，有关资料如下单位：万元：筹资方式筹资方案1筹资方案2筹资方案3筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本长期借款债券优先股普通股400100060030006%7%12%15%5001500100020006.5%8%12%5%800120050025007%7.5%12%15%合计500

53、0-50005000南航大 徐菱涓2024/9/18104要求要求:运用资本本钱比较法确定最优方案。运用资本本钱比较法确定最优方案。解：计算三方案的解：计算三方案的WACC，比较其上下，比较其上下，从而确定其最优资本结构。从而确定其最优资本结构。方案一：方案一：方案二：方案二：方案三：方案三：最优方案南航大 徐菱涓2024/9/181052、追加资本结构决策、追加资本结构决策选择追加筹资方案有两种方法：方法一：直接测算各追加筹资方案的边际资本本钱，从中选择最优方案。方法二：将各备选追加筹资方案与原有最优本钱结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本本钱，比较确定最优追加筹资方案。南航

54、大 徐菱涓2024/9/18106例：某公司原有资本结构为：长期借款例：某公司原有资本结构为：长期借款500万万(6.5%)，债券债券1500万万(8%)，优先股，优先股1000万万(12%)，普通股，普通股2000万万(15%)。现拟追加筹资。现拟追加筹资1000万元，现有两个追加筹资万元，现有两个追加筹资方案可供选择，资料如下单位万元：方案可供选择，资料如下单位万元： 试利用资本本钱比较法做出选择。试利用资本本钱比较法做出选择。资本来源方案一方案二筹资额资本成本筹资额资本成本银行借款5007%6007.5%优先股20013%20013%普通股30016%20016%合 计10001000南

55、航大 徐菱涓2024/9/18107解：解：方案一方案一方案二方案二 注意：这里计算的是公司追加筹资的边际注意：这里计算的是公司追加筹资的边际资本本钱。资本本钱。方法一方法一南航大 徐菱涓2024/9/18108解：方案一的综合资本本钱为：解：方案一的综合资本本钱为：方法二方法二方案二的综合资本本钱为：V南航大 徐菱涓2024/9/18109课堂练习：某公司拟追加筹资课堂练习：某公司拟追加筹资2000万元，现有两万元，现有两个追加筹资方案可供选择，资料如下单位万元：个追加筹资方案可供选择，资料如下单位万元： 试利用资本本钱比较法做出选择。试利用资本本钱比较法做出选择。资本来源方案一方案二筹资额

56、资本成本筹资额资本成本公司债券6008%8009%银行借款2006.5%4007%普通股120014%80014.5%合 计20002000南航大 徐菱涓2024/9/18110解：解：方案一 公司债券权数30%，银行借款10%，普通股60% WACC=8%30%+6.5%10%+14%60%=11.45%方案二 公司债券权数40%，银行借款20%，普通股40% WACC=9%40%+7%20%+14.5%40%=10.8%结论：结论：应选方案二方法一方法一南航大 徐菱涓2024/9/18111二每股利润分析法二每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无每股利润分析法是利用每股利润无差异点

57、来进行资本结构决策的方法。差异点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差异点是指两种或两种每股利润无差异点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称筹资无差异点。的息税前利润点，亦称筹资无差异点。南航大 徐菱涓2024/9/18112每股利润分析法的计算步骤：每股利润分析法的计算步骤：1、列出不同筹资方案的普通股每股税后利、列出不同筹资方案的普通股每股税后利润的计算公式；润的计算公式；2、在假定它们相等的条件下确定息税前利、在假定它们相等的条件下确定息税前利润点，称之为每股利润无差异点；润点，称之为每股利润无差异点；3、根据相关原那么选

58、择筹资方案：、根据相关原那么选择筹资方案： 南航大 徐菱涓2024/9/18113将无差异点EBIT*的代入，那么有：追加负债融资的每股利润追加普通股融资的每股利润追加优先股融资的每股利润追加普通股融资的每股利润南航大 徐菱涓2024/9/18114EBIT-EPS 图优先股优先股优先股优先股 和和普普普普通股通股通股通股融资无融资无融资无融资无差异点差异点差异点差异点债务债务债务债务 和和普通普通普通普通股股股股融资无差融资无差异点异点0 100 200 300 400 500 600 7000 100 200 300 400 500 600 700EBIT ($ EBIT ($ 千元千元千

59、元千元) )E p S ($)E p S ($)6 65 54 43 32 21 10 0债务债务债务债务优先股优先股优先股优先股普通股普通股普通股普通股南航大 徐菱涓2024/9/18116每股利润分析法选择筹资方案原那么一每股利润分析法选择筹资方案原那么一当公司的预计息税前利润小于债债债债务务务务和和普普普普通通通通股股股股融融资资无无差差异异点点时，选择以权益筹资方式为主的筹资方案；当企业的预计息税前利润大于债债债债务务务务和和普普普普通通通通股股股股融融资资无无差差异异点点时，选择以负债筹资方式为主的筹资方案。 南航大 徐菱涓2024/9/18117每股利润分析法选择筹资方案原那么二每

60、股利润分析法选择筹资方案原那么二当公司的预计息税前利润小于优优优优先先先先股股股股和和普普普普通通通通股股股股融融资资无无差差异异点点时，选择以普普通通股股筹资方式为主的筹资方案；当企业的预计息税前利润大于优优优优先先先先股股股股和和普普普普通通通通股股股股融融资资无无差差异异点点时，选择以优优先先股股筹资方式为主的筹资方案。 南航大 徐菱涓2024/9/18118例：例：A公司公司1998年资本总额为年资本总额为1 000万元，其中普万元，其中普通股通股600万元万元24万股，债务万股，债务400万元。债务利万元。债务利率为率为10%，假定公司所得税税率为，假定公司所得税税率为40%。该公司

61、。该公司1999年预定将资本总额增至年预定将资本总额增至1 200万元，需追加资万元，需追加资本本200万元。现有两个追加筹资方案可供选择：万元。现有两个追加筹资方案可供选择：1发行债券，年利率发行债券，年利率12%；2增发普通股增发普通股8万万股。预计股。预计1999年息税前利润为年息税前利润为200万。万。要求：要求：1测算测算1999年两个可追加筹资方案下无差异点年两个可追加筹资方案下无差异点的息税前利润和无差异点的普通股每股税后利润。的息税前利润和无差异点的普通股每股税后利润。2测算两个追加筹资方案下测算两个追加筹资方案下1999年普通股每股年普通股每股税后利润，并依此作出评价。税后利

62、润，并依此作出评价。南航大 徐菱涓2024/9/18119解：解：1计算无差异点息税前利润计算无差异点息税前利润 南航大 徐菱涓2024/9/18120q无差异点的普通股每股利润为：南航大 徐菱涓2024/9/181212测算两个追加筹资方案下1999年普通股每股税后利润：南航大 徐菱涓2024/9/18122每股收益分析法特点：每股收益分析法特点： 选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每股收益股收益(EPS值的大小。值的大小。 考虑了筹资与收益的关系，但没有考虑筹考虑了筹资与收益的关系，但没有考虑筹资风险的变化。资风险的变化。南航大 徐菱涓2024/9/18

63、123三公司价值比较法三公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映公司财务风公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最正确资本结构的方法。经过测算确定公司最正确资本结构的方法。在公司总价值最大的资本结构下，公司的在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本本钱最低。资本本钱最低。南航大 徐菱涓2024/9/18124公司市场的总价值V等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本本钱K最低为：南航大 徐菱涓2024/9/18125五、资本结构的有关理论五、资本结构的有关理论一早期资

64、本结构理论一早期资本结构理论1、净收入理论、净收入理论观点：负债可以降低公司资本本钱，因此观点：负债可以降低公司资本本钱，因此负债比率越高，公司价值越大。负债比率越高，公司价值越大。缺点：该理论没有考虑资本结构变化对债缺点：该理论没有考虑资本结构变化对债务资本和权益资本资本本钱的影响。而务资本和权益资本资本本钱的影响。而实际上，随着负债比率的提高，财务风实际上，随着负债比率的提高，财务风险加大，两者的资本本钱都会增加。险加大，两者的资本本钱都会增加。南航大 徐菱涓2024/9/181262、净经营收入理论、净经营收入理论观点：不管企业负债比率财务杠杆如何观点：不管企业负债比率财务杠杆如何变化，

65、公司的综合资本本钱不变，因此任变化，公司的综合资本本钱不变，因此任何资本结构下，公司总价值相等。不存在何资本结构下，公司总价值相等。不存在资本结构优化的问题。资本结构优化的问题。南航大 徐菱涓2024/9/181273、传统理论、传统理论观点：认为在一定限度内，提高负债比观点：认为在一定限度内，提高负债比率可以使公司价值增加，但超过这一限率可以使公司价值增加，但超过这一限度后，杠杆风险将使综合资本本钱上升度后，杠杆风险将使综合资本本钱上升更快，这样公司的加权平均资本本钱将更快，这样公司的加权平均资本本钱将先降后升先降后升,公司价值就会减少，因此公司价值就会减少，因此,存存在一个使公司价值最大的

66、资本结构。在一个使公司价值最大的资本结构。南航大 徐菱涓2024/9/18128二现代资本结构理论二现代资本结构理论1 1、MMMM理论理论 由美国著名财务学家由美国著名财务学家ModiglianiModigliani和和MillerMiller共同提出，包括不考虑企业所得税的共同提出，包括不考虑企业所得税的 MMMM理论和考虑企业所得税理论和考虑企业所得税MMMM理论两种。理论两种。 观点：在完善的市场条件下，观点：在完善的市场条件下， 资本结资本结构与企业价值的关系是：构与企业价值的关系是：无公司税时无公司税时, ,资本结构不影响公司价值和资资本结构不影响公司价值和资本本钱。无资本结构优化

67、的问题本本钱。无资本结构优化的问题有公司税时，负债会因节税效应而增加公司有公司税时，负债会因节税效应而增加公司价值，负债越多，公司价值越大，权益资本价值，负债越多，公司价值越大，权益资本所有者所获得的收益越大。所有者所获得的收益越大。南航大 徐菱涓2024/9/18129不考虑企业所得税的不考虑企业所得税的MM理论：企业经营者改理论：企业经营者改变资本结构以提高企业价值的行为，都会被投变资本结构以提高企业价值的行为，都会被投资者追求自身利益最大化的行为所抵消。资者追求自身利益最大化的行为所抵消。考虑企业所得税的考虑企业所得税的 MM理论：债务融资一方面理论：债务融资一方面能带来免税优惠，使企业

68、经营者有无限增大债能带来免税优惠，使企业经营者有无限增大债务融资的行为动机，而另一方面又会使企业权务融资的行为动机，而另一方面又会使企业权益资本本钱增加和财务风险加大，从而使企业益资本本钱增加和财务风险加大，从而使企业经营者的这种行为受到抑制。经营者的这种行为受到抑制。 南航大 徐菱涓2024/9/18130MM理论的奉献与缺乏奉献：奉献：MM理论是现代资本结构理论的奠基石，理论是现代资本结构理论的奠基石，其精髓在于它揭示了企业筹资决策中最本质的其精髓在于它揭示了企业筹资决策中最本质的关系关系企业经营者的目标及行为和投资者的企业经营者的目标及行为和投资者的目标及行为之间的相互冲突和一致性。目标

69、及行为之间的相互冲突和一致性。缺乏：由于缺乏：由于MM理论的假设条件理论的假设条件“完善的完善的市场在现实经济生活中不存在，因此学术界市场在现实经济生活中不存在，因此学术界对对MM理论提出了许多反对意见。理论提出了许多反对意见。 南航大 徐菱涓2024/9/181312、权衡理论、权衡理论由美国财务学家由美国财务学家JensenJensen和和Meckling(1976)Meckling(1976)、Warner (1977)Warner (1977)、MyersMyers和和Majluf(1984)Majluf(1984)等通过等通过对破产本钱、代理本钱与资本结构的关系进行对破产本钱、代理本

70、钱与资本结构的关系进行研究，共同创立了均衡理论。研究，共同创立了均衡理论。 观点：认为观点：认为MMMM理论没有考虑财务拮据本钱和代理论没有考虑财务拮据本钱和代理本钱，当公司负债增加时，财务拮据本钱和理本钱，当公司负债增加时，财务拮据本钱和代理本钱都会增加。代理本钱都会增加。负债公司的价值等于无负债公司价值加上赋税负债公司的价值等于无负债公司价值加上赋税节约，减去预期财务拮据本钱和代理本钱的现节约，减去预期财务拮据本钱和代理本钱的现值。值。最优资本结构也必须考虑这三者的权衡。最优资本结构也必须考虑这三者的权衡。南航大 徐菱涓2024/9/181323、米勒模型、米勒模型由美国财务学家由美国财务

71、学家Miller(1976)提出，它在提出，它在完善的市场条件下，不仅考虑了企业所完善的市场条件下，不仅考虑了企业所得税对企业资本结构的影响，而且还考得税对企业资本结构的影响，而且还考虑了个人所得税对企业资本结构的影响。虑了个人所得税对企业资本结构的影响。该理论是在该理论是在MM理论的根底上建立起来的，理论的根底上建立起来的，是对是对MM理论的拓展。该理论可看为理论的拓展。该理论可看为MM理论的一个组成局部。理论的一个组成局部。南航大 徐菱涓2024/9/18133三新资本结构理论三新资本结构理论1、代理本钱理论、代理本钱理论 1976年詹森年詹森(Jensen)和麦克林和麦克林(Meckli

72、ng)将代理理论引入资本结构理论的研将代理理论引入资本结构理论的研究中。究中。观点：由于企业中代理关系的存在观点：由于企业中代理关系的存在,必然产生股必然产生股东与企业经营者、股东与债权人之间的利益冲东与企业经营者、股东与债权人之间的利益冲突突,为解决这些冲突而产生的代理本钱包括股为解决这些冲突而产生的代理本钱包括股权的代理本钱和债权的代理本钱。随着债务权的代理本钱和债权的代理本钱。随着债务比例的增加比例的增加,股东的代理本钱将减少股东的代理本钱将减少,债务的代债务的代理本钱将增加理本钱将增加,因此因此,最优的资本结构就是使总最优的资本结构就是使总代理本钱最小。代理本钱最小。 南航大 徐菱涓2

73、024/9/181342、信号揭示理论、信号揭示理论 20世纪世纪70年代后期以来年代后期以来,资本结构理论通过信息不资本结构理论通过信息不对称理论中的对称理论中的“信号、信号、“动机和动机和“鼓励等概念鼓励等概念,从企从企业业“内部因素来展开对资本结构问题的分析内部因素来展开对资本结构问题的分析,把资本结把资本结构的权衡难题转化为制度设计问题。构的权衡难题转化为制度设计问题。观点：各投资既定时，公司的筹资结构可以看作市场对观点：各投资既定时，公司的筹资结构可以看作市场对内部人员的私有信息的外在化的一种反映，从而将筹资内部人员的私有信息的外在化的一种反映，从而将筹资结构问题归结为公司对非对称信

74、息的处理问题。在企业结构问题归结为公司对非对称信息的处理问题。在企业投资时机方面，经理人员与普通投资者之间存在信息不投资时机方面，经理人员与普通投资者之间存在信息不对称，这种信息不对称，会直接影响企业的筹资顺序及对称，这种信息不对称，会直接影响企业的筹资顺序及最正确资本结构确实定。最正确资本结构确实定。 南航大 徐菱涓2024/9/181353、顺序偏好理论、顺序偏好理论Ross(1977)率先将信息不对称问题引入了资本率先将信息不对称问题引入了资本结构的研究中结构的研究中,Myers& Majluf(1984)基于信息基于信息不对称问题研究了公司为新的工程融资时的财不对称问题研究了公司为新的

75、工程融资时的财务决策务决策,提出了资本结构的顺序偏好理论。提出了资本结构的顺序偏好理论。观点：观点：(1)红利政策是红利政策是粘性粘性的的;(2)相对于外部融相对于外部融资而言资而言,公司偏好内部融资公司偏好内部融资,但是如果需要为净但是如果需要为净现值为正的真实投资融资现值为正的真实投资融资,公司也会寻求外部融公司也会寻求外部融资资;(3)如果确实需要外部融资如果确实需要外部融资,他们会首先发行他们会首先发行风险最低的债券风险最低的债券,即他们会先选择债务融资即他们会先选择债务融资,其其后才会考虑股权融资。后才会考虑股权融资。(4)当公司寻求更多的外当公司寻求更多的外部融资时部融资时,他们会

76、按照顺序偏好的次序进行他们会按照顺序偏好的次序进行,从从低风险债券到高风险债券低风险债券到高风险债券,可能还包括可换股债可能还包括可换股债券和其他准股票券和其他准股票(quasi-equity)证券证券,最后才是最后才是股票。股票。 南航大 徐菱涓2024/9/181364、控制权理论、控制权理论20世纪80年代兼并行为的增加，阿诺和博尔顿(AghionandBolton,1992)、哈利斯和雷维吾(HarrisandRaviv,1990)、斯达尔兹(Stulz,1990)等经济学家在信息不对称的情况下,分别从不同的角度,对资本结构与控制权分配的关系进行了研究。观点观点：企业控制权理论认为资本

77、交易不仅会引起剩余收益的分配问题，还会引起剩余控制权的配置问题。南航大 徐菱涓2024/9/18137阿诺和博尔顿模型在交易本钱和合约的不完全阿诺和博尔顿模型在交易本钱和合约的不完全的根底上提出了一种与财产控制权非常相关的的根底上提出了一种与财产控制权非常相关的企业融资理论。其模型中有三种情况企业融资理论。其模型中有三种情况: (1)如果融资方式是发行普通股如果融资方式是发行普通股(有投票权的股有投票权的股票票),那么投资者掌握剩余控制权那么投资者掌握剩余控制权;(2)如果融资方式是发行优先股如果融资方式是发行优先股(无投票权的股无投票权的股票票),那么企业家拥有剩余控制权那么企业家拥有剩余控

78、制权;(3)如果融资方式是发行债券如果融资方式是发行债券,那么在企业家能那么在企业家能按期归还债务的前提下按期归还债务的前提下,他拥有剩余控制权他拥有剩余控制权,否否那么剩余控制权就由企业家转移到投资者手中那么剩余控制权就由企业家转移到投资者手中,即企业破产。即企业破产。 南航大 徐菱涓2024/9/18138一、单项选择题一、单项选择题 1是公司选择筹资方式的依据。A加权资本本钱率B综合资本本钱率C边际资本本钱率D个别资本本钱率2一般而言，一个投资工程，只有当其高于其资本本钱率，在经济上才是合理的；否那么，该工程将无利可图，甚至会发生亏损。A预期资本本钱率B投资收益率C无风险收益率D市场组合

79、的期望收益率南航大 徐菱涓2024/9/181393某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本本钱率测算为：。A12%B14%C13%D15%4某公司平价发行一批债券，票面利率12%，筹资费用率2%，公司适用34%所得税率，该债券本钱为()。A7.92%B8.08%C9%D10%南航大 徐菱涓2024/9/181405某公司第一年的股利是每股2.20美元,并以每年7%的速度增长。公司股票的值为1.2，假设无风险收益率为5%,市场平均收益率12%，其股票的市场价格为()。A14.35美元B34.38美C25.04美

80、元D23.40美元南航大 徐菱涓2024/9/181416某企业本期息税前利润3000万元，本期实际利息费用为1000万元，那么该企业的财务杠杆系数为。A、3B、2C、0.33D、1.57某企业现有资本8000万元，负债200万元，负债利息为20万元，当年实现的息税前利润为200万元；那么其税前的资本利润率为。A、15%B、22.5%C、16%D、13.5%南航大 徐菱涓2024/9/181428调整公司资本结构并不能。A、降低资金本钱B、降低财务风险C、降低经营风险D、增加融资弹性9某企业生产单一产品，固定本钱为2700元，单位变动本钱为4.5元。假设本月产量为1500件，那么该产品的单位产

81、品完全本钱为。A、6.5元B、4.5元C、6.3元D、6元南航大 徐菱涓2024/9/1814310某企业每月固定本钱总额为18000元，变动本钱率为60%，那么其保本销售额为。A、30000元B、45000元C、10800元D、15000元9经营杠杆风险是指。A、利润下降的风险B、本钱上升的风险C、业务量变动导致息税前利润同比变动的风险D、业务量变动导致息税前利润更大变动的风险南航大 徐菱涓2024/9/18144二、多项选择题二、多项选择题1根据财务杠杆作用原理，使公司净利润增加的根本途径有。A、在资本结构一定的条件下，增加息税前利润B、在公司固定本钱总额一定的条件下，增加公司销售收入C、

82、在公司息税前利润不变的条件下，调整公司的资本结构D、在公司销售收入不变的条件下，调整公司固定本钱总额南航大 徐菱涓2024/9/181452最正确资本结构的判断标准有。A、公司价值最大B、加权平均资本本钱最低C、资本结构具有弹性D、筹资风险小南航大 徐菱涓2024/9/181463资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。一个权益的全部资本就期限而言，一般可以分为两类：。A长期资本B权益资本C债务资本D短期资本南航大 徐菱涓2024/9/181474资本结构决策的每股利润分析法，在一定程度上表达了的目标。A股东权益最大化B股票价值最大化C公司价值最大化D利润最大化南航大 徐菱涓20

83、24/9/18148三、判断题三、判断题1资本本钱既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。T2一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。T3营业杠杆系数为2的意义在于：当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。T4一般而言，公司的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越低；公司的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越高。F南航大 徐菱涓2024/9/181495财务杠杆系数为1.43表示当息税前利润下降1倍时，普通股每股利润将增加1.43倍。F6当息税前利润大于其无差异点息税前利润平衡点时，公司增加负债比增加权益资本筹资更为有利。T7商品销售收入只有超过其损益分界点时才能为企业带来利润。因此，企业商品销售数量越多，所获利润自然也越多。F8在其他因素不变的情况下，固定本钱越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险那么越大。F