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1、 投资银行财务基础一、 财务报表分析w资产负债表资产负债表w利润表利润表w现金流量表现金流量表财务比率分析w偿债能力分析偿债能力分析流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债速动比率速动比率=(流动资产流动资产-存货存货)/流动负债流动负债w影响偿债能力的其他因素影响偿债能力的其他因素提高：可动用的银行贷款指标提高：可动用的银行贷款指标 准备很快变现的长期资产准备很快变现的长期资产 偿债能力的声誉偿债能力的声誉减少：未作记录的或有负债减少：未作记录的或有负债 担保责任引起的负债担保责任引起的负债w资产管理比率资产管理比率营业周期营业周期=存货周转天数存货周转天数+应收帐款周转天应收帐
2、款周转天存货周转天数存货周转天数=360/存货周转率存货周转率存货周转率存货周转率=销售成本销售成本/平均存货平均存货应收帐款周转天数应收帐款周转天数= 360/应收帐款周转率应收帐款周转率应收帐款周转率应收帐款周转率=销售收入销售收入/平均应收帐款平均应收帐款流动资产周转率流动资产周转率=销售收入销售收入/平均流动资产平均流动资产总资产周转率总资产周转率=销售收入销售收入/平均资产总额平均资产总额w负债比率负债比率资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额产权比率产权比率=负债总额负债总额/股东权益股东权益已获利息倍数已获利息倍数=息税前利润息税前利润/利息费用利息费用w盈利能
3、力比率盈利能力比率销售净利率销售净利率=净利净利/销售收入销售收入毛利率毛利率=（销售收入（销售收入-销售收本）销售收本）/销售收入销售收入资产净利率资产净利率=净利润净利润/平均资产总额平均资产总额净资产收益率净资产收益率=净利润净利润/平均净资产平均净资产杜邦财务分析体系权益净利率权益净利率=销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数权益乘数权益乘数=1/（1-资产负债率）资产负债率）上市公司的财务比率w每股收益=净利润/年末普通股份总数市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价股利支付率、股利保障倍数、留存盈利比率w每股净资产=年末股东
4、权益/年末普通股数市净率=每股市价/每股净资产w净资产收益率鱼塘里放卫星鱼塘里放卫星蓝田股份利润不是靠生产制造出来的利润不是靠生产制造出来的而是靠会计制造出来的而是靠会计制造出来的中美股市造假的区别w2002年美国股市相继出现了安然和世通的巨额造假事件w美国股市是世界上最成熟、最规范、法制最健全、监管最严厉、信息最透明的。这是全世界公认的。而中国股市差不多刚好相反w美国股市出事后，全国上下一片惊慌和紧张，上到国会和总统，下到普通百姓，议论纷纷，群情激奋，认为其动摇了资本主义的社会基础诚信w美国国会、华尔街采取了一系列的措施，出台了包括对造假当事人刑罚从最高6年提高到12年，规范股票分析师、规范
5、会计师事务所的一系列法规上市公司操纵利润面面观新股发行，为提高发行价新股发行，为提高发行价上市后，为获得配股资格上市后，为获得配股资格股东压力和利益驱动股东压力和利益驱动上市公司操纵利润的主要方法w通过挂账处理进行利润操纵 应收账款尤其是三年以上的应收账款长期挂帐待处理财产损失长期挂账 在建工程长期挂帐 该摊费用不摊 w通过折旧方式变更操纵利润 w通过非经常性收入进行利润操纵 其他业务利润 投资收益关联交易调整以前年度损益 补贴收入 w通过变更投资收益核算方法进行利润操纵 w其他方法的利润操纵 存货计价不当 费用任意递延 对外负债的不当计算 非真实销售收入资产重组 报表分析注意事项：分析收入与
6、利润之间的关系分析收入与利润之间的关系 结合运用现金流量表进行分析结合运用现金流量表进行分析 注意年度的纵向对比注意年度的纵向对比 与同类公司横向比较与同类公司横向比较 现金流量表分析w现金流量表的主要作用提供本期现金流量的实际数据提供评价本期收益质量的信息有助于评价企业的财务弹性有助于评价企业的流动性用于预测企业的未来现金流量w现金流量的结构分析流入结构分析流出结构分析流入流出分析w流动性分析现金到期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务现金流动负债比=经营现金净流量/流动负债现金债务总额比=经营现金净流量/债务总额w获取现金能力分析销售现金比率=经营现金净流量/销售额每股营业现金净流量=经
7、营现金净流量/普通股股数w财务弹性分析现金满足投资比率=近5年经营活动现金净流量/近5年资本支出、存货增加、现金股利之和现金股利保障倍数=每股营业现金净流量/每股现金股利w收益质量分析营运指数=经营现金净流量/经营所得现金经营所得现金=经营活动净收益+非付现费用经营活动净收益=净收益-非经营收益案例：如果分析上市公司年报财务报表分析的局限性w以历史成本报告资产，不代表其现行成本或变现价值w数据未按通货膨胀调整w稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产w按年度分期报告，不能提供反映长期潜力的信息w对于同一会计事项的帐务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序，企业可以自
8、行选择二、 其他相关财务知识1、投资决策在投资决策中，研究的重点是现金流量，在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润研究放在次要地位而把利润研究放在次要地位利润是按照权责发生制确定的，利润是按照权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的而现金流量是根据收付实现制确定的 某项目投资某项目投资1000万元，分万元，分5年支付，年支付，3年后投产，期限年后投产，期限5年。投产时垫付流动资金年。投产时垫付流动资金200万元，期满收回。每年销售万元，期满收回。每年销售收入收入1000万元，付现成本万元，付现成本700万元。万元。年份年份 1 2 3 4 5 6 7 8 合计合计投资投资 20
9、0 200 200 200 200 （1000）收入收入 1000 1000 1000 1000 1000 5000直线法折旧：直线法折旧： 付现成本付现成本 700 700 700 700 700 3500 折旧折旧 200 200 200 200 200 1000 利润利润 100 100 100 100 100 500加速折旧：加速折旧： 付现成本付现成本 700 700 700 700 700 3500 折旧折旧 300 250 200 150 100 1000 利润利润 0 50 100 150 200 500营业现金流量营业现金流量 300 300 300 300 300 1500
10、流动资金流动资金 （200） 200 0现金净流量现金净流量 （200 200 200 ) 100 100 300 300 500 500 说明：w整个期间利润总计等于现金净流量，所以净流量可取代利润w现金净流量不受折旧等人为因素影响，保证评价的客观性w再投资评价中现金净流量比利润更重要，因为有利润的年份不一定能产生多余的现金用来进行再投资投投资资决决策策方方法法静态分析法静态分析法动态分析法动态分析法回收期法回收期法平均法平均法净现值法净现值法现值指数法现值指数法内含报酬率法内含报酬率法式中：n投资涉及的年限 Ik第k年的现金流入量 Ok第k年的现金流出量例：某公司有三项投资机会，贴现率例：
11、某公司有三项投资机会，贴现率10%期间期间 A方案方案 B方案方案 C方案方案 净收益净收益 现金净流量现金净流量 净收益净收益 现金净流量现金净流量 净收益净收益 现金净流量现金净流量0 （20000） （9000） （12000）1 1800 11800 （1800）1200 600 46002 3240 13240 3000 6000 600 46003 3000 6000 600 4600合计合计 5040 5040 4200 4200 1800 1800A：NPV=11800X 0.9091+ 13240X 0.8264 -20000 =1669 元元B：NPV=1200X 0.90
12、91+6000X 0.8264+ 6000X 0.7513 -9000 = 1557 元元C：NPV=4600X 2.487 - 1200 = - 560 元元A：PI=21669/20000=1.08B：PI=10557/9000 =1.17C：PI=11440/12000 =0.95A：现金净流量：现金净流量 贴现系数贴现系数 现值现值 贴现系数贴现系数 现值现值 （18%） （16%）0 （20000） 1 （20000） 1 （20000）1 11800 0.847 9995 0.862 101722 13240 0.718 9506 0743 9837净现值净现值 （499） 9IR
13、R=16%+2% X9/（9+499） =16.04%B 现金净流量现金净流量 贴现系数贴现系数（18%） 现值现值 贴现系数贴现系数（16%） 现值现值0 （9000） 1 （9000） 1 （9000）1 1200 0.847 1016 0.862 10342 6000 0.718 4308 0.743 44583 6000 0.609 3654 0.641 3846净现值净现值 （22） 338IRR=16%+2%X338/（22+338）=17.88%C、年金现值系数、年金现值系数=12000/4600=2.609查表查表N=3时，系数：时，系数：7%=2.624 8%=2.577 则
14、则IRR=7%+1%X（2.624 -2.609）/（2624 -2.577） = 7.32%w净现值是绝对数，不同投资额的净现值没有可比性w净现值法不能指出项目本身的具体收益率w现值指数法的主要优点是可以进行独立投资机会获利能力比较 w内含报酬率与现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，可以揭示方案本身可以达到具体的报酬率 2、资本成本为筹集和使用资本而付出的代价为筹集和使用资本而付出的代价个别资本成本个别资本成本长期债务成本权益资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本边际资本成本：边际资本成本：资本每增加一个单位而增加的成本资本每增加一个单位而增加的成本w3、 杠杆原理杠杆原理(
15、leverage)(1)cost volume profit (CVP) analysiswfixed cost and variable cost wContribution margin(2) Operating leverage在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。 EBIT/EBITDOL= S/SDOL-经营杠杆系数EBIT-变动前的息税前利润EBIT-息税前利润的变动额S-变动前的产销量S-产销量的变动额3.financial leverage由于固定费用的存在,使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象. EPS/EPSDFL= EBIT /EBI
16、T财务杠杆（当息税前利润增大时，每当息税前利润增大时，每1元盈元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更好的盈余；反之，就能给普通股股东带来更好的盈余；反之，就会减少普通股的盈余。此种债务对投资者收会减少普通股的盈余。此种债务对投资者收益的影响，叫财务杠杆）益的影响，叫财务杠杆）DFL= EPS/EPS EBIT/EBITDFL-财务杠杆系数财务杠杆系数EPS-普通股每股利润变动额或普通股利润普通股每股利润变动额或普通股利润 变动额变动额EPS-基期每股利润或基期普通股利润基期每股利润或基期普通股利润EBIT-息税前利润变动额息税前利润变动额EBIT-基期息税前利润基期息税前利润4.Total leverageDTL=DOL X DFL
