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1、第十一章第十一章 收益分配管理收益分配管理第一节第一节收益分配程序、形式及制约因素收益分配程序、形式及制约因素第二节第二节股利理论股利理论第三节第三节股利政策实务股利政策实务第一节收益分配程序、形式及制约因素第一节收益分配程序、形式及制约因素o一、收益分配程序一、收益分配程序P220(一一)息税前利润的分配息税前利润的分配(二二)利润总额的分配利润总额的分配(三三)税后利润的分配税后利润的分配o二、收益分配形式二、收益分配形式P221(一一)利息利息-债权人债权人(二二)激励性报酬激励性报酬-人力资本人力资本(三三)股利或分红股利或分红-投资者投资者三、收益分配的制约因素三、收益分配的制约因素
2、P221(一一)企业员工和管理当局的利益要求企业员工和管理当局的利益要求较低的较低的现金股利现金股利(二二)债权人的利益要求债权人的利益要求制约股利分配的保护制约股利分配的保护性条款，希望少分配或不分配股利。性条款，希望少分配或不分配股利。(三三)股东的利益要求股东的利益要求1、控股股东、控股股东关心企业的长远发展关心企业的长远发展；2、中小股东、中小股东注重当期利益注重当期利益。第二节第二节关于股利政策的理论观点关于股利政策的理论观点o一、投资决定模式一、投资决定模式P223o二、股利决定模式二、股利决定模式P224o三、收益决定模式三、收益决定模式P227一、投资决定模式（股利无关论一、投
3、资决定模式（股利无关论）P223o基本观点基本观点：当拥有有利可图的投资机会时，利当拥有有利可图的投资机会时，利用这种投资机会可使公司价值增值。即，用这种投资机会可使公司价值增值。即，投资投资项目使公司盈利从而使公司价值提升，股利分项目使公司盈利从而使公司价值提升，股利分配不影响公司的市场价值。配不影响公司的市场价值。 这种理论包括两个推论：这种理论包括两个推论：n投资者并不关心公司股利的分配投资者并不关心公司股利的分配n股利支付率不影响公司的价值股利支付率不影响公司的价值o这种理论倡导的股利政策类型：这种理论倡导的股利政策类型：剩余股利政策剩余股利政策股利无关论（续）股利无关论（续）o基本假
4、设：基本假设：n完全资本市场假设完全资本市场假设 所有交易主体地位平等；所有交易主体地位平等；信息对称；信息对称； 无交易费用无交易费用资本利得和股利不存在税负差异资本利得和股利不存在税负差异n理性行为假设对资本利得或股利没有特殊理性行为假设对资本利得或股利没有特殊偏好。偏好。n充分肯定假设充分肯定假设n投资政策不受股利决策影响，且保持不变投资政策不受股利决策影响，且保持不变n公司可以自由进入资本市场筹集资金公司可以自由进入资本市场筹集资金二、股利决定模式（股利相关论二、股利决定模式（股利相关论）P225o股利相关论股利相关论股利分配对公司市场价值有影响股利分配对公司市场价值有影响n一鸟在手论
5、：投资者更倾向于股利收入一鸟在手论：投资者更倾向于股利收入n信息传播论：股利传递了有关公司收益情况的信息传播论：股利传递了有关公司收益情况的信息。信息。n代理理论代理理论三、收益决定模式三、收益决定模式：股利与净利润挂钩股利与净利润挂钩。P227第三节第三节股利政策实务股利政策实务o一、利润分配的程序一、利润分配的程序P228利润分配的顺序利润总额分配的程序利润分配的顺序利润总额分配的程序1.税前利润弥补亏损税前利润弥补亏损2.缴纳所得税缴纳所得税3.支付各种罚没款项支付各种罚没款项4.税后利润弥补亏损税后利润弥补亏损5.提取公积金提取公积金6.向投资者分配向投资者分配二、影响股利政策制定的相
6、关因素二、影响股利政策制定的相关因素P230 （一）法律因素（一）法律因素（二）合同限制因素（二）合同限制因素（三）股东因素（三）股东因素（四）公司因素（四）公司因素法律因素法律因素 P230o法律因素法律因素n资本保全约束股利的支付不能减少资本。资本保全约束股利的支付不能减少资本。n企业积累约束先提取公积金后分配股利。企业积累约束先提取公积金后分配股利。n企业利润的约束累计税后利润为正才能企业利润的约束累计税后利润为正才能支付股利。支付股利。n偿债能力的约束无力偿付的限制。偿债能力的约束无力偿付的限制。n超额积累约束超额积累约束债务契约因素债务契约因素P230o未来的股利只能以签订合同后的盈
7、利发放；未来的股利只能以签订合同后的盈利发放；o营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；o将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；o利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。公司自身因素公司自身因素P230o现金流量现金流量o举债能力举债能力o投资机会投资机会o资本成本资本成本o资产流动性资产流动性o盈余稳定性盈余稳定性股东因素股东因素 P230o控制权考虑控制权考虑不愿股利支付率太高不愿股利支付率太高o避税考虑避税考虑少分配股利少分配股利o稳定收入考虑稳定收入考虑要求支付稳定
8、的股利要求支付稳定的股利o规避风险考虑规避风险考虑要求多分配股利要求多分配股利三、股利政策的类型三、股利政策的类型o剩余股利剩余股利政策o固定股利或稳定增长固定股利或稳定增长股利政策 -含义 -采用理由o固定股利支付率固定股利支付率股利政策 -含义 -采用理由o低正常股利加额外股利低正常股利加额外股利政策（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策P231o剩余股利政策含义剩余股利政策含义 剩剩余余股股利利政政策策就就是是在在公公司司有有良良好好的的投投资资机机会会时时，根根据据一一定定的的目目标标资资本本结结构构（最最佳佳资资本本结结构构），测测算算出出投投资资所所需需的的权权益益资资金金，先先从从
9、盈盈余余中中留留用用，然然后后将将剩剩余余的的盈余作为股利予以分配。盈余作为股利予以分配。o步骤步骤（1 1）设定目标资本结构；）设定目标资本结构；（2 2）确定在目标资本结构下投资所需的权益资金数额；）确定在目标资本结构下投资所需的权益资金数额；（3 3）企业的盈余先用来满足投资方案所需的资金；）企业的盈余先用来满足投资方案所需的资金；（4 4）满满足足投投资资方方案案所所需需的的资资金金后后若若有有剩剩余余盈盈余余，作作为为股股利利分配。分配。例题例题P231o假定某公司某年净利润为假定某公司某年净利润为5000万元，第二万元，第二年的投资计划需资金年的投资计划需资金6000万元，公司的目
10、万元，公司的目标资本结构为权益资本占标资本结构为权益资本占70%、债务资本占、债务资本占30%。解解:权益资本权益资本=600070%=4200（万元）（万元）可支付的股利额可支付的股利额=50004200=800（万元）（万元）o剩余股利政策的采用理由剩余股利政策的采用理由P248o缺点？缺点？（二）固定股利政策 1、含义、含义 固固定定股股利利政政策策，是是将将每每年年发发放放的的股股利利固固定定在在一一固固定定的的水水平平上上并并在在较较长长的的时时期期内内不不变变，只只有有在在公公司司认认为为未未来来盈盈余余将将会会显显著著地地、不不可可逆逆转转地地增增长长时时，才才提提高年度的股利发
11、放额。高年度的股利发放额。2、优缺点、优缺点 P232（1）优点采用理由优点采用理由（2）缺点？）缺点？股利政策（续）（三）稳定增长股利政策（三）稳定增长股利政策P232这这种种政政策策类类似似于于固固定定股股利利政政策策，只只不不过过每每年年支支付付的的股股利利不不是是固固定定不不变变，而而是是按按照照固固定定的的增增长长率不断增长。其优缺点与固定股利政策大致相同率不断增长。其优缺点与固定股利政策大致相同。（四）固定股利支付率政策（四）固定股利支付率政策 1、含义、含义公公司司确确定定一一个个股股利利占占盈盈余余的的比比例例，长长期期按按此此比比例支付股利的政策。例支付股利的政策。2、优缺点
12、、优缺点股利政策（续）（五）低正常股利加额外股利政策（五）低正常股利加额外股利政策P232 1、含义、含义公公司司一一般般情情况况下下每每年年只只支支付付一一固固定定的的、偏偏低低的的股股利利，在在盈盈余余较较多多的的年年份份，再再根根据据实实际际情况向股东发放额外股利。情况向股东发放额外股利。2、优点、优点四、股利发放程序四、股利发放程序P233o股利宣告日股利宣告日o股权登记日股权登记日o除息日除息日股权登记日后的第一个交易日股权登记日后的第一个交易日o股利支付日股利支付日 某公司某公司2008年年11月月15日发布公告：日发布公告：“本公司董事本公司董事会在会在2008年年11月月15日
13、的会议上决定，本年度发放每日的会议上决定，本年度发放每股为股为5元的股利；本公司将于元的股利；本公司将于2009年年1月月2日将上述日将上述股利支付给已在股利支付给已在2008年年12月月15日登记为本公司股东日登记为本公司股东的人士。的人士。”发放股利有关的日期发放股利有关的日期 董事会宣布发放股利的日期 有权领取股利的股东资格登记截止的日期，也称除权日 股票权与股利分离的日期 向股东发放股利的日期 董事会宣布发放股利的日期四、股利支付方式四、股利支付方式P233o股利支付方式n现金股利现金股利n股票股利股票股利n现金股票股利n财产股利n负债股利五、股票回购五、股票回购（一）（一）股票回购的
14、动机股票回购的动机P234股票回购指上市公司从股票市场上购回本公司股票回购指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。一定数额的发行在外的股票。回购动机回购动机:（1）巩固既定控股权或转移公司控股权）巩固既定控股权或转移公司控股权（2）提高每股收益）提高每股收益（3）稳定或提高公司股价）稳定或提高公司股价（4）改善资本结构）改善资本结构（5）反收购策略）反收购策略股票回购股票回购o作为股利支付策略的股票回购的实质：作为股利支付策略的股票回购的实质：（1）是支付现金股利的替代方法）是支付现金股利的替代方法（2）使股东的股利收入转变为资本收益）使股东的股利收入转变为资本收益（二）股票
15、回购的类型（二）股票回购的类型P2351.交换要约发型债券或优先股交换交换要约发型债券或优先股交换2.要约回购要约回购（1）固定价格回购；）固定价格回购；（2）荷兰式拍卖回购）荷兰式拍卖回购3.公开市场收购公开市场收购4.协议回购协议回购（三）我国关于股票回购的有关规定（三）我国关于股票回购的有关规定P235o公司不得收购本公司股份。有下列情形除外：（1）减少公司注册资本；（2）与有本公司股份的其他公司合并；（3）将股份奖励给本公司职工；（4）股东对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。股票股利和股票分割股票股利和股票分割*o股票股利股票股利n含义含义n实例引起什么变化，
16、什么不变实例引起什么变化，什么不变n股票股利的意义股票股利的意义o股票分割股票分割n含义含义n实例实例股票股利股票股利（一）含义（一）含义股份公司以增发的股票做为股利发放给股东。股份公司以增发的股票做为股利发放给股东。（二）股票股利的影响（二）股票股利的影响不增加或减少公司的资产，也不增减股东财富不增加或减少公司的资产，也不增减股东财富和公司价值，不改变股东的股权比例，但公司每股和公司价值，不改变股东的股权比例，但公司每股帐面价值减少，每股盈余下降，因此每股市价也下帐面价值减少，每股盈余下降，因此每股市价也下降，而股东拥有的股票的总价值却不变。降，而股东拥有的股票的总价值却不变。股票股利的影响
17、实例股票股利的影响实例 某公司发行在外的股数某公司发行在外的股数100000股，每股面值股，每股面值5元，元，每股市价每股市价20元。现公司决定发放元。现公司决定发放20%的股票股利，的股票股利，即每持有即每持有5股就能获股就能获1股增发的股票。股增发的股票。发放股票股利前发放股票股利前发放股票股利后发放股票股利后发行在外股数发行在外股数100000120000股本股本500000600000资本公积资本公积100000400000留存收益留存收益1000000600000股东权益总计股东权益总计16000001600000每股帐面价值每股帐面价值16 13.33 股票股利的影响实例股票股利的
18、影响实例(续） 若该公司净利润若该公司净利润120000元，发放股票股利前元，发放股票股利前EPS120000/1000001.2元，而发放股票元，而发放股票股利后股利后EPS120000/1200001元。若无其元。若无其它因素影响，市价同比例下降，将降至它因素影响，市价同比例下降，将降至20(1/1.2)16.67元。设某股东拥有元。设某股东拥有1000股该公司的股票，发放股票股利前他持有股票的总股该公司的股票，发放股票股利前他持有股票的总价值为价值为10002020000元，发放股票股利后元，发放股票股利后他持有股票的总价值为他持有股票的总价值为120016.6720000元。元。股票股
19、利股票股利（续）（三）发放股票股利的意义（三）发放股票股利的意义 1、对公司的意义、对公司的意义 （1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而又）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而又无须分配现金，便于公司保留大量现金进行再投资，无须分配现金，便于公司保留大量现金进行再投资，有利于公司长远发展；有利于公司长远发展；（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可降低每股价格，吸引更多的投资者；股利可降低每股价格，吸引更多的投资者；（3）信号传递作用。）信号传递作用。股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义2、对股东的意义、对股东的意义（1）避税作用；）避
20、税作用；（2）发放股票股利后再发放现金股利，股东）发放股票股利后再发放现金股利，股东拥有的股票增加从而股利也增加；拥有的股票增加从而股利也增加；（3）股价不成比例下跌，股东拥有的股票）股价不成比例下跌，股东拥有的股票总价值会增加；总价值会增加；（4）积极的信号传递作用，可能抵消增发）积极的信号传递作用，可能抵消增发的不利影响，反使股票上升。的不利影响，反使股票上升。股票分割股票分割o股票分割股票分割含义含义：又称拆股，是将面额较高的股票分割为面额又称拆股，是将面额较高的股票分割为面额较低的股票。较低的股票。o股票分割股票分割目的目的：降低每股价格，吸引更多投资者。降低每股价格，吸引更多投资者。
21、o股票分割股票分割影响影响美国公司股利政策特点美国公司股利政策特点o股利支付率较高股利支付率较高o现金股利的发放和公司利润及现金流成正比现金股利的发放和公司利润及现金流成正比o维持稳定的股利政策维持稳定的股利政策美国公司股利政策的特点美国公司股利政策的特点美国公司股利政策的特点我国公司股利政策特点我国公司股利政策特点o股利发放的形式多样化股利发放的形式多样化（现金股利、股票（现金股利、股票股利、配股）；股利、配股）；o股利政策不稳定，没有连续性；股利政策不稳定，没有连续性；o现金股利的发放和公司利润及现金流没有密现金股利的发放和公司利润及现金流没有密切的关系；切的关系；o现金股利的发放受大股东的操纵。现金股利的发放受大股东的操纵。
