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1、第二章第二章 价值与价值评估的基础价值与价值评估的基础时间价值的本质n从货币的边际效用来看，货币的所有者要进行以价值增值为目的的投资（不管是进行权益性投资，还是进行债权性投资），就必须牺牲现时的消费，因此，他要求得到推迟消费时间的回报，这种回报的量应与推迟的时间成正比。货币时间价值就是对暂缓现时消费的回报。n从定量上分析，货币时间价值实质上是在不考虑通货膨胀条件下全社会平均的无风险回报率。时间价值的计算单利终值和现值的计算复利的终值和现值计算 单利的计算单利计算时使用的符号PV 本金，又称期初金额或现值；i 利率，通常是指年利率（名义利率）；I 利息；FV 本利和，又称为终值；t 时间，一般以
2、年为单位。例例2-2 2-2 某工程建设项目借款某工程建设项目借款10001000万元，合同规定借期万元，合同规定借期为为5 5年，规定是按单利计息，年利率为年，规定是按单利计息，年利率为1010，试求，试求5 5年后的本利和。年后的本利和。解：解：解：解： FVFVFVFVPVPVPVPVPV PV PV PV i i i it = PV(1+ i. t)t = PV(1+ i. t)t = PV(1+ i. t)t = PV(1+ i. t)1000+10001000+10001000+10001000+1000 10% 10% 10% 10% 5 5 5 5 15001500150015
3、00万元万元万元万元 0 01 12 23 34 45 510001000万元万元万元万元F F? ?年年年年复利的计算复利是计算利息的另一种方法。按照复利的方法，经过一个计息期，要将利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”或“驴打滚”。FV=PV.(1+i)t 如果连续复利的话，FV=PV. ei.t 例2-3 某企业现有10,000元，拟投资于投资回报率为15%的投资项目，经多少年以后才能获得40,460元。（t=14年）如果问企业要投多少钱14年以后能获得40460元呢？金融资产的一般定价方法（DCF）折现率（预期收益率）r如何决定？r=无风险收益率+风险补偿E（ri）=rf+ E
4、(rm)-rf几种特殊资产的价值确定方法n年金n每隔相等的期限按相同的金额收入或以付出的款项年金按照其收付的次数和收付的时间进行划分普通年金即付年金永续年金递延年金增长性年金 年金的计算1.普通年金普通年金又称后付年金，是指各期期末收入或付出的年金。普通年金的收付的形式如图所示，横线表示时间的延续，用数字标出各期的顺序号.1023100010001000普通年金普通年金现值的计划普通年金现值是指每次收付的款项的复利现值之和。1023例3-4 按揭房贷假设欲购买某间房屋，零首付，分17年还清，年利率为5%，每年还1238元，那么估值房屋价值。PV=C(1+i)-1 +C(1+i)-2 +C(1+
5、i)-n=C1+(1+i)-n /i=17W预付年金预付年金现值的计算预付年金现值是指每次收付的款项的复利现值之和。123预付年金的公式：PV=C+C(1+i)-1 +C(1+i)-2 +C(1+i)-(n-1)=C1+(1+i)-（n+1 ）/i+1普通年金与预付年金的比较0 01 12 23 34 41 12 23 34 4普通年金普通年金预付年金预付年金1 10.9090.9090.8260.8260.7510.751系数系数+1+1期数期数-1-1永续年金是指定期等额的永无止境的款项收付。由于永续年金的收付没有终止，所以永续年金没有终值。永续年金的现值可以通过计算普通年金现值的公式计算
6、，即：PV=C1-(1+i)-n /i当n趋于无穷大时，PV=C/i例3-5 企业准备在某大学建立一项基金，用于资助贫困学生顺利完成学业。每年计划发放50，000元，如果利率为8%，则该企业现在应存入多少资金？（625，000元）递延年金 例2-10 如图所示的资料，计算递延年金现值。A=1000，i=10%，收付期数T=4，延迟期数m=2。01234561000100010001000递延年金算法 第一种方法：首先将递延年金视为普通年金计算出在第m期期末的现值；然后再将其按复利现值调整第一期期初的现值。第二种方法：首先假设在递延期内也进行收付，所以计算出（m+n）期的普通年金现值；然后再扣除
7、实际未收付的m期的普通年金现值，即可得到递延年金现值。增长型年金其中C是不固定的，按一定比例上涨。PV=C(1+g)t-1 /(1+r)t =C1-(1+g)n/(1+r)n/(r-g)如果是永续增长年金的话PV=C/(r-g)股票的价值红利折现法（P10）股票未来现金流有哪些特征？1、固定股利模型 2、固定增长模型（Gordon模型）现金股利按照增长率g固定增长，DIV1为本期期末的现金股利金额 r(DIV1/P0)gP12例子增长率g净资产回报率ROEEPS/每股帐面净值 若企业不对外融资，则股东收益的增长只能来源于利用留存收益所进行的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0留存比率
8、投资收益率 EPS1/EPS0=1+留存比率投资收益率 因为， EPS1/EPS0=1+g 设，投资收益率=ROE，留存比率=b 有：1+g = 1+重新投资比率投资收益率 所以：gbROE变动增长股票假设在最近m年，股票预期分红利分别为DIV1 DIVm 从m至m+n年预期股利按照g1增长，然后按照g2增长P10例1-7股票的价值（续） 增长机会的价值公司并没有将全部盈利拿来作为股利分配了，而是这些净现值（NPV）进行投资，我们将这些分摊到每股股的净现值成为PVGOBrealey & Myers 认为 P0EPS1/rPVGO市场非有效性与股票泡沫法玛（Fama）1970年在法国数学家路易斯巴舍利耶对股票价格波动统计分析基础上提出的 “有效市场假说”。他认为有效市场分为三种一、弱式有效市场假说（Weak-Form Market Efficiency）二、半强式有效市场假说(Semi-Strong-Form Market Efficiency)三、强式有效市场假说(Strong-Form Market Efficiency)只有在一个有效地市场里，股票的内在价值才和其价格相等，事实大量研究，资本市场往往并不充分有效，即股票市场价格和内在价值有一定差距，称为泡沫（记为B）。则股票的价值（市场价格）P0EPS1/rPVGO+ B股票的价值其他分析方法（P14，自己看）债券的价值
