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1、l第八章第八章 金金 融融 投投 资资l学习目标学习目标l1 1深入理解证券的系统性风险和非系统性风险的含深入理解证券的系统性风险和非系统性风险的含义与区别，理解债券价值的含义，熟练掌握债券估义与区别，理解债券价值的含义，熟练掌握债券估价的基本模型，理解债券收益的来源，掌握债券的价的基本模型，理解债券收益的来源，掌握债券的内部收益率的计算方法，理解股票价值的含义，熟内部收益率的计算方法，理解股票价值的含义，熟练掌握股票估价的基本模型和常用的估价模式，掌练掌握股票估价的基本模型和常用的估价模式，掌握股票投资收益率的计算方法，掌握证券投资组合握股票投资收益率的计算方法，掌握证券投资组合的风险与报酬
2、的计算原理和决策方法，重点掌握投的风险与报酬的计算原理和决策方法，重点掌握投资组合理论和资本资产定价模型；资组合理论和资本资产定价模型；l2 2了解投资基金的运作原理，了解不同投资基金的了解投资基金的运作原理，了解不同投资基金的投资目标与投资方向，掌握基金基本的投资策略，投资目标与投资方向，掌握基金基本的投资策略，理解基金价值的内涵，掌握基金回报率和有价证券理解基金价值的内涵，掌握基金回报率和有价证券周转率的计算方法；周转率的计算方法；l3 3了解期权的性质、期权合约要素、期权的种类以了解期权的性质、期权合约要素、期权的种类以及期权交易基本策略，理解期权的财务功能，理解及期权交易基本策略，理解
3、期权的财务功能，理解期权的理财思想、期权的价值构成，了解和掌握期期权的理财思想、期权的价值构成，了解和掌握期权资产定价模型，掌握投资项目中管理期权的决策权资产定价模型，掌握投资项目中管理期权的决策方法。方法。l第一节第一节 证券投资证券投资l证券投资是公司在证券交易市场上购买有价证券的证券投资是公司在证券交易市场上购买有价证券的经济行为，经济行为，l一、证券投资的风险一、证券投资的风险l（一）系统性风险（一）系统性风险 l系统性风险影响到市场上的所有证券，无法通过投系统性风险影响到市场上的所有证券，无法通过投资多样化的证券组合而加以避免，也称为不可分散资多样化的证券组合而加以避免，也称为不可分
4、散风险。风险。l系统性风险表现为价格风险、再投资风险和购买力系统性风险表现为价格风险、再投资风险和购买力风险。风险。l1价格风险价格风险l价格风险是由于市场利率上升而使证券价格普遍下价格风险是由于市场利率上升而使证券价格普遍下跌的可能性。跌的可能性。l证券市场是一个资本市场，价格风险来自于证券市证券市场是一个资本市场，价格风险来自于证券市场买卖双方供求关系的不平衡。场买卖双方供求关系的不平衡。l2再投资风险再投资风险l再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通再投资风险是由于市场利率下降而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。过再投资而实现预期收益的可能性。l3购买力风险购买力风险l购买
5、力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降购买力风险是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。的可能性。l（二）非系统性风险（二）非系统性风险l证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定证券的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。响的特有性风险。l公司特有风险是以履约风险、变现风险、破产风险公司特有风险是以履约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。等形式表现出来的。l1履约风险履约风险l履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和履约风险是指证券发行者无法按时兑付证券利息和偿还本金的可能性
6、。偿还本金的可能性。l2变现风险变现风险l变现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价变现风险是证券持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。格平仓出货的可能性。l3破产风险破产风险l破产风险是在证券发行者破产清算时投资者无法破产风险是在证券发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。收回应得权益的可能性。l二、债券投资二、债券投资l（一）债券的价值（一）债券的价值 l将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。现值，即可得到债券的内在价值。l1债券估价基本模型债券估价基本模型l典型的债券类型是有固定的票面利率、
7、每期支付利典型的债券类型是有固定的票面利率、每期支付利息、到期归还本金，这种债券模式下债券价值计量息、到期归还本金，这种债券模式下债券价值计量的基本模型是：的基本模型是：l式中式中:l 表示债券的价值，表示债券的价值，lI表示债券各期的利息，表示债券各期的利息，lM表示债券的面值，表示债券的面值，lR表示评估债券价值所采用的贴现率即所期望的最表示评估债券价值所采用的贴现率即所期望的最低收益率。低收益率。 l2市场利率的敏感性市场利率的敏感性l(1)市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。l (2)长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债
8、券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。l(3)市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利率的提高，不会使债券价值过分地降低。l（二）债券投资的收益率（二）债券投资的收益率l1债券收益的来源债券收益的来源l（1）利息收益）利息收益l债券各期的名义利息收益都是其面值与票面利率的债券各期的名义利息收益都是其面值与票面利率的乘积。乘积。l（2）利息再投资收益）利息再投资收益l（3）价差收益）价差收益l指债券尚未到期时投资者中途转让债券，在转让价
9、指债券尚未到期时投资者中途转让债券，在转让价格与转让时的理论价格之格与转让时的理论价格之 间的价差上所获得的收益，间的价差上所获得的收益，也称为资本利得收益。也称为资本利得收益。l2债券的内部收益率债券的内部收益率l债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率。并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率。 l三、股票投资三、股票投资l（一）股票的价值（一）股票的价值 l1股票估价基本模型股票估价基本模型l假定某股票未来各期股利为假定某股票未来各期股利为 （t为期数），为期数）， 为估为估价所采用的贴现率即所期
10、望的最低收益率，股票价价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的股价模型为：值的股价模型为：l优先股是特殊的股票，优先股每期在固定的时点上优先股是特殊的股票，优先股每期在固定的时点上支付相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流支付相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：量是一种永续年金，其价值计算为：l2常用的股票估价模式常用的股票估价模式l(1)固定成长模式固定成长模式l如果公司本期的股利为如果公司本期的股利为 ，未来各期的股利按上期，未来各期的股利按上期股利的股利的g速度呈几何级数增长，根据式的基本模型，速度呈几何级数增长，根据式的基本模型，股票价值为
11、：股票价值为：l因为因为g是一个固定的常数，上式可以化简为：是一个固定的常数，上式可以化简为：l l（2）零成长模式）零成长模式l如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似。票与优先股是相类似。l（3）阶段性成长模式）阶段性成长模式l对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。股票的价值。 l3增长率增长率g的确定的确定l式中，净资产报酬率指标所指的期末净资产，是指式中，净资产报酬率指标所指的期末净资产，是指本期利润未留存之前的净资产。本期利润未留存之前的净资产。l（二）股票
12、投资的收益率（二）股票投资的收益率l1股票的内部收益率股票的内部收益率l2市盈率决定的收益率市盈率决定的收益率l四、证券组合投资四、证券组合投资l（一）证券组合的风险与报酬（一）证券组合的风险与报酬l（二）有效投资组合与资本市场线（二）有效投资组合与资本市场线l所谓有效组合，按既定收益率下风险最小化或既定所谓有效组合，按既定收益率下风险最小化或既定风险下收益最大化的原则所建立起来的证券组合。风险下收益最大化的原则所建立起来的证券组合。l资本市场线表明有效投资组合的期望报酬率由两部资本市场线表明有效投资组合的期望报酬率由两部分组成：分组成：l一部分是无风险报酬率一部分是无风险报酬率 ；l另一部分
13、是风险报酬率，它是投资者承担的投资组另一部分是风险报酬率，它是投资者承担的投资组合风险合风险 所得到的补偿。所得到的补偿。l（三）资本资产定价模型（三）资本资产定价模型l即资本资产定价模型（即资本资产定价模型（CAPM：Capital Asset Pricing Model），有效地描述了在市场均衡状态下），有效地描述了在市场均衡状态下单个证券的风险与期望报酬率的关系，进而为确定单个证券的风险与期望报酬率的关系，进而为确定证券的价值提供了计量前提。证券的价值提供了计量前提。l第二节第二节 基基 金金 投投 资资l基金投资是以投资基金为运作对象的投资方式。基金投资是以投资基金为运作对象的投资方式
14、。l一、投资基金的运作原理一、投资基金的运作原理l（一）投资基金的组建（一）投资基金的组建l投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的金构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的金融投资工具。融投资工具。l（二）投资基金的类型（二）投资基金的类型l1 1契约型基金与公司型基金契约型基金与公司型基金l2 2封闭型基金与开放型基金封闭型基
15、金与开放型基金l二、投资目标与投资方向二、投资目标与投资方向l（一）投资目标（一）投资目标l（1 1）资本迅速增值）资本迅速增值l（2 2）资本长期增值）资本长期增值l（3 3）收益与风险平衡）收益与风险平衡l（4 4）收益长期稳定）收益长期稳定l（二）投资方向（二）投资方向l投资方向是指设计投资基金的主要投资区域投资方向是指设计投资基金的主要投资区域l（1 1）货币投资方向）货币投资方向l（2 2）股票投资方向）股票投资方向l（3 3）债券投资方向）债券投资方向l（4 4）认股权证投资方向）认股权证投资方向l（5 5）衍生金融工具投资方向）衍生金融工具投资方向l（6 6）专门化投资方向）专门
16、化投资方向l三、基本的投资策略三、基本的投资策略l（一）平均成本投资策略（一）平均成本投资策略l平均成本投资策略是指在均衡的时间间隔内按固定平均成本投资策略是指在均衡的时间间隔内按固定的金额分次投资于同一种证券，这里的平均成本指的金额分次投资于同一种证券，这里的平均成本指的是各次购买证券的平均价格。的是各次购买证券的平均价格。l（二）固定比重投资策略（二）固定比重投资策略l固定比重投资策略要求将资金按比例分配投资于各固定比重投资策略要求将资金按比例分配投资于各类证券，使持有的各类证券市价总额达到设定的比类证券，使持有的各类证券市价总额达到设定的比重。重。l（三）分级定量投资策略（三）分级定量投
17、资策略l分级定量投资策略的基本作法是：设定投资对分级定量投资策略的基本作法是：设定投资对象的价格涨跌等级，价格每上升一个等级就抛象的价格涨跌等级，价格每上升一个等级就抛售，价格每下降一个等级就购进，每次抛售或售，价格每下降一个等级就购进，每次抛售或购进的数量是相等的。购进的数量是相等的。l四、投资基金的财务评价四、投资基金的财务评价l（一）基金的价值（一）基金的价值l 1基金价值的内涵基金价值的内涵l 2基金单位净值（基金单位净值（NAV）l基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：股份）所具有的市场价值，计算公
18、式为：l 基金单位净值基金单位净值l其中：其中： l基金净资产价值总额基金净资产价值总额l基金总资产价值基金负债总额基金总资产价值基金负债总额 l3基金的报价基金的报价l开放型基金柜台交易价格的计算方式为：开放型基金柜台交易价格的计算方式为：l基金认购价基金单位净值首次认购费基金认购价基金单位净值首次认购费l 基金赎回价基金单位净值基金赎回费基金赎回价基金单位净值基金赎回费l（二）基金回报率（二）基金回报率 l基金回报率用以反映基金增值的情况，它通过基金基金回报率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。净资产的价值变化来衡量。l基金回报率基金回报率 l（三）有价证券周转率（三
19、）有价证券周转率 ll有价证券周转率有价证券周转率l第三节第三节 期权投资期权投资l一、期权原理一、期权原理l1期权的性质期权的性质l（1 1）权利义务不对称）权利义务不对称l（2 2）风险与收益的不对称）风险与收益的不对称l（3 3）获利概率的不对称）获利概率的不对称l2期权合约要素期权合约要素l（1 1）交易标的物和交易方）交易标的物和交易方l（2 2）敲定价格（）敲定价格（Strike PriceStrike Price）l（3 3）权利金（）权利金（PremiumPremium）l 3期权的种类期权的种类l（1 1）看涨期权）看涨期权l（2 2）看跌期权）看跌期权l（四）期权交易基本策
20、略（四）期权交易基本策略l期权交易最基本的策略是四种：购买看涨期权期权交易最基本的策略是四种：购买看涨期权（Long a Call），购买看跌期权（），购买看跌期权（Long a Pu t），），出售看涨期权（出售看涨期权（Write a Call），出售看跌期权），出售看跌期权（Write a Put）。）。l（五）期权的财务功能（五）期权的财务功能l（1）风险转移功能）风险转移功能l（2）价值定位功能）价值定位功能l二、期权的价值分析二、期权的价值分析l（一）期权的理财思想（一）期权的理财思想l延迟投资、规避风险，是期权行为最基本的理财思延迟投资、规避风险，是期权行为最基本的理财思想。想。
21、l（二）期权的价值构成（二）期权的价值构成 l1履约价值（履约价值（Exercise Value）：到期日价值）：到期日价值l2时间价值（时间价值（Time Value）：到期日之前的价值）：到期日之前的价值l3两种价值的关系两种价值的关系l期权价值总是超过履约价值，超额的部分就是时间期权价值总是超过履约价值，超额的部分就是时间价值价值l所以，在期权期限的任一时点上，期权价值（即期所以，在期权期限的任一时点上，期权价值（即期权理论价格）都是由履约价值和时间价值构成的。权理论价格）都是由履约价值和时间价值构成的。l三、期权资产定价模型三、期权资产定价模型l（一）对冲机制（一）对冲机制l（二）二项
22、式定价模型（二）二项式定价模型（BOPM：Binominal Option Pricing Model）l（三）布莱克斯科尔斯定价模型（三）布莱克斯科尔斯定价模型（BSPM：BlackScholes Pricing Model）l四、吸收直接投资投资项目的管理期权四、吸收直接投资投资项目的管理期权l（一）扩张的期权（一）扩张的期权l前期投资占领了市场，有了前期投资，就拥有了追前期投资占领了市场，有了前期投资，就拥有了追加投资的权利，即拥有了一个买入期权。加投资的权利，即拥有了一个买入期权。l（二）放弃的期权（二）放弃的期权l某项目实施了一定时期后又有可能放弃该项目，便某项目实施了一定时期后又有
23、可能放弃该项目，便拥有了出售该项目的权利，即拥有了一个卖出期权。拥有了出售该项目的权利，即拥有了一个卖出期权。l（三）延迟的期权（三）延迟的期权l准备投资于一个项目就拥有了对该项目的买入准备投资于一个项目就拥有了对该项目的买入期权，是现在投资还是等待观望，这是一个现期权，是现在投资还是等待观望，这是一个现在执行期权还是以后再执行期权的问题。在执行期权还是以后再执行期权的问题。l思考问题思考问题l1系统性风险与非系统风险之间的根本区别是什么？在证券投资中，区分系统性风险与非系统风险的意义是什么？l2试述证券组合的风险和报酬与证券组合中各单个证券的风险和报酬之间的关系。l3在马柯维茨的投资组合理论中，“有效投资组合（或有效边界）”、“市场组合”、“资本市场线”各自的含义是什么？它们之间存在怎样的逻辑关系？l4试述资本资产定价模型的基本思想，并说明模型中系数的含义。l5你认为基金作为机构进行投资与单纯的个人投资相比有哪些优势？l6试述期权的理财思想。l7根据期权资产定价模型说明影响期权价值的主要因素。
