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1、第八章：第八章：期权价值评估期权价值评估12第一节第一节 期权的概念和类型期权的概念和类型l期权的概念期权的概念 期权是指一种期权是指一种合约合约，该合约赋予持有人在某一特定，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以日期或该日之前的任何时间以固定价格固定价格购进或售出一购进或售出一种资产的权利。种资产的权利。主要要点主要要点含义含义需注意的问题需注意的问题期权是一期权是一种权利种权利期权合约至少涉及购买期权合约至少涉及购买人和出售人两方。人和出售人两方。持有人只享有权利而不持有人只享有权利而不承担相应的义务。承担相应的义务。期权的标期权的标的物的物期权的标的物是指选择期权的标的物是
2、指选择购买或出售的资产。它购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标期货等。期权是这些标的物的物“衍生衍生”的，因此的，因此称称衍生金融工具衍生金融工具。期权出售人期权出售人不一定拥有不一定拥有标的资产标的资产，可以，可以“卖空卖空”。期权购买人也不一。期权购买人也不一定真的想购买资产标的定真的想购买资产标的物。因此，期权到期时物。因此，期权到期时双方不一定进行标的物双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按的实物交割，而只需按价差补足价差补足价款即可。价款即可。3主要要点主要要点含义含义到期日到期日双方约定的期权到期
3、的那一天，双方约定的期权到期的那一天，在那一天之后，期权失效。在那一天之后，期权失效。期权的执行期权的执行在期权合约中约定的、期权持在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产有人据以购进或售出标的资产的固定价格，称为的固定价格，称为“执行价格执行价格”。4l期权的类型期权的类型分类标准分类标准种类种类特征特征按照期权按照期权执行时间执行时间欧式期权欧式期权 该期权只能在到期日执行。该期权只能在到期日执行。美式期权美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。任何时间执行。按照合约按照合约授予期权授予期权持有人权持有人权利的类别利的类别看涨期权看
4、涨期权看涨期权是指期权赋予持有人在到期看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是的资产的权利。其授予权利的特征是“购买购买”。因此也可以称为。因此也可以称为“择购期择购期权权”、“买入期权买入期权”或或“买权买权”。看跌期权看跌期权看跌期权是指期权赋予持有人在到期看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是资产的权利。其授予权利的特征是“出售出售”。因此也可以称为。因此也可以称为“择售期权择售期权”、“卖出期权卖出期权”或或“卖
5、权卖权”。5【教材例教材例8-1】投资人购买一项看涨期权，标的投资人购买一项看涨期权，标的股股票票的的当当前前市市价价为为100元元，执执行行价价格格为为100元元，到到期日为期日为1年后的今天，期权价格为年后的今天，期权价格为5元。元。1.到期股票市价小于或等于到期股票市价小于或等于1002.到期市价大于到期市价大于100并小于并小于1053.股票市价等于股票市价等于1054.股票市价大于股票市价大于1051.看涨期权看涨期权6项目项目计算公式计算公式到期日价值到期日价值(执行收入）执行收入）多头看涨期权到期日价值多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价（股票市价-执执行价格，行价格，0）空
6、头看涨期权到期日价值空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价（股票市价-执执行价格，行价格，0）净损益净损益多头看涨期权净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价多头看涨期权到期日价值值-期权价格期权价格空头看涨期权净损益空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价空头看涨期权到期日价值期权价格值期权价格7若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对若市价大于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；值相等，符号相反；若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为若市价小于执行价格，多头与空头价值：均为0。8多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净多头：净损失有限（最大值为期权价格），
7、而净收益却潜力巨大。收益却潜力巨大。空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定损失不确定9【教教材材例例8-3】投投资资人人购购买买一一项项看看跌跌期期权权，执执行行价价格格为为100元元，到到期期日日为为1年年后后的的今今天天，期期权权价价格格为为5元。元。1.到期股票市价大于等于到期股票市价大于等于1002.到期股票市价大于到期股票市价大于95小于小于1003.股票市价等于股票市价等于954.股票市价小于股票市价小于952.看跌期权看跌期权10项目项目计算公式计算公式到期日价值到期日价值（执行收入）（执行收入）多头看跌期权到期日价值多头看
8、跌期权到期日价值=Max（执行（执行价格价格-股票市价，股票市价，0）空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值=-Max（执行（执行价格价格-股票市价，股票市价，0）到期日净损益到期日净损益多头看跌期权净损益多头看跌期权净损益=多头看跌期权到多头看跌期权到期日价值期日价值-期权价格期权价格空头看跌期权净损益空头看跌期权净损益=空头看跌期权到空头看跌期权到期日价值期日价值+期权价格期权价格11若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额绝对值相等，符号相反；对值相等，符号相反；若市价大于执行价格，多头与空头价值若市价大于执行价格，多头与空头价值:均为均为
9、0。12多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定不确定;最大值为执行价格最大值为执行价格-期权价格。期权价格。空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定不确定;最大值为执行价格最大值为执行价格-期权价格。期权价格。13要点：要点：l多头主动、空头被动多头主动、空头被动l期权价格期权价格:多头的投资成本，空头的出售收入。多头的投资成本，空头的出售收入。l多头、空头多头、空头零与博弈零与博弈关系关系l多头损益有限多头损益有限14l期权的投资策略期权的投资策略（一）保护性看跌期权（一）保护性看跌
10、期权含义：股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。含义：股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。是是指购买指购买1份股票，同时购买该股票份股票，同时购买该股票1份看跌期权份看跌期权。教材教材【例例7-5】购入购入1股股ABC公司的股票，购入价格公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价股看跌期权，执行价格格X=100元，期权价格元，期权价格P=2.56元，元，1年后到期。在不年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益。同股票市场价格下的净收入和损益。15保护性看跌期权的损益单位：元保护性看跌期权的损益单位：元项目项目股价小于执行价格股价小于执
11、行价格股价大于执行价格股价大于执行价格符号符号下降下降20%下降下降50%符号符号上升上升20%上升上升50%股票净收入股票净收入ST8050ST120150期权净收入期权净收入X-ST2050000组合净收入组合净收入X100100ST120150股票净损益股票净损益ST-S0-20-50ST-S02050期权净损益期权净损益X-ST-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益组合净损益X-S0-P-2.56-2.56ST-S0-P17.4447.4416锁定了最低净收入和最低净损益。但是，锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。同时净损益的预期也因
12、此降低了。组合净损益17（二）抛补看涨期权二）抛补看涨期权l含义：股票加空头看涨期权组合，含义：股票加空头看涨期权组合，是指购买是指购买1份份股票，同时出售该股票股票，同时出售该股票1份看涨期权份看涨期权。l教材教材【例例7-6】依前例数据，购入依前例数据，购入1股股ABC公司公司的股票，同时出售该股票的的股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权，股股票的看涨期权，期权价格为期权价格为5元。在不同股票市场价格下的收入元。在不同股票市场价格下的收入和损益，如下表所示和损益，如下表所示18 抛补看涨期权的损益单位：元抛补看涨期权的损益单位：元 项目项目股价小于执行价格股价小于执行价格股价大于执行价
13、格股价大于执行价格符号符号下降下降20%下降下降50%符号符号上升上升20%上升上升50%股票净收入股票净收入ST8050ST120150看涨期权净看涨期权净收入收入-（0）00-（ST-X）-20-50组合净收入组合净收入ST8050X100100股票净损益股票净损益ST-S0-20-50ST-S02050期权净损益期权净损益C-055-（ST-X）+C-15-45组合净损益组合净损益ST-S0+C-15-45X-S0+C5519抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值，最抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。净损失比单纯买股票要小。多是执行价格。净损失比单纯买股票要小。20（三
14、）对敲（三）对敲1.多头对敲多头对敲l含义：多头对敲是指含义：多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。，它们的执行价格、到期日都相同。l教材教材【例例7-7】依前例数据，同时购入依前例数据，同时购入ABC公司股票公司股票的的1股看涨期权和股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价股看跌期权。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如下表所示。格下，多头对敲组合的净收入和损益如下表所示。21多头对敲的损益单位：元多头对敲的损益单位：元项目项目股价小于执行价格股价小于执行价格股价大于执行价格股价大于执行价格符号符号
15、下降下降20%下降下降50%符号符号上升上升20%上升上升50%看涨期权净收入看涨期权净收入 000ST-X2050看跌期权净收入看跌期权净收入 X-ST2050+000组合净收入组合净收入X-ST2050ST-X2050看涨期权净损益看涨期权净损益 0-P-5-5ST-X-P1545看跌期权净损益看跌期权净损益 X-ST-C17.4447.440-C-2.56-2.56组合净损益组合净损益X-ST-P-C12.4442.44ST-X-P-C12.4442.4422多头对敲最坏结果是到期股价与执行价格一致，白多头对敲最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价
16、偏离白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。者带来净收益。232.空头对敲空头对敲l含义：是含义：是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同它们的执行价格、到期日都相同l教材教材【例例7-8】依前例数据，同时卖出依前例数据，同时卖出ABC公司股票公司股票的的1股看涨期权和股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价股看跌期权。在不同股票市场价格下，空头对敲组合的净收入和损益如下表所示。格下，空头对敲组合的净收入和损益如下表所
17、示。24空头对敲的损益单位：元空头对敲的损益单位：元项目项目股价小于执行价格股价小于执行价格股价大于执行价格股价大于执行价格符号符号下降下降20%下降下降50%符号符号上升上升20%上升上升50%看涨期权净收入看涨期权净收入000-(ST-X)-20-50看跌期权净收入看跌期权净收入-（X-ST)-20-50+000组合净收入组合净收入-（X-ST)-20-50-(ST-X)-20-50看涨期权净损益看涨期权净损益C55-(ST-X)+C-15-45看跌期权净损益看跌期权净损益-(X-ST) +P-17.44-47.44+P2.562.56组合净损益组合净损益-(X-ST) +P+C-12.4
18、4 -42.44-(X-ST) +P+C-12.44-42.4425空头对敲最坏结果是到期股价与执行价格不一致，空头对敲最坏结果是到期股价与执行价格不一致，无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失。最无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失。最后的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚后的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。取出售看涨期权和看跌期权的收入。26第三节第三节 金融期权价值评估金融期权价值评估（一）期权的内在价值和时间溢价（一）期权的内在价值和时间溢价l期权价值期权价值=内在价值内在价值+时间溢价时间溢价1.期权的内在价值期权的内在价值
19、l是指期权是指期权立即执行立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格现行市价与期权执行价格的高的高低。低。l内在价值不同于到期日价值，内在价值不同于到期日价值，到期日价值取决于到期日价值取决于“到到期日期日”的股票市价与执行价格的高低的股票市价与执行价格的高低。如果现在已到如果现在已到期，则内在价值与到期日价值相同。期，则内在价值与到期日价值相同。27价值状态价值状态看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权执行状况执行状况内在价值内在价值“实值期权实值期权”（溢价期权）（溢价期权）市价高于市价高于执行价格时执行
20、价格时市价低于市价低于执行价格时执行价格时有可能被执有可能被执行，但也不行，但也不一定被执行一定被执行 S0-X “虚值期权虚值期权”（折价期权）（折价期权）市价低于市价低于执行价格时执行价格时市价高于市价高于执行价格时执行价格时不会被执行不会被执行0“平价期权平价期权”市价等于市价等于执行价格时执行价格时市价等于市价等于执行价格时执行价格时不会被执行不会被执行0282.期权的时间溢价、期权的时间溢价、l含义：期权的时间溢价是指期权价值超过内在价含义：期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。值的部分。 l又称：等待的价值又称：等待的价值l时间溢价时间溢价=期权价值期权价值-内在价值内在价
21、值 l它是它是“波动的价值波动的价值”，而不是时间，而不是时间“延续的价值延续的价值”。 29（二）影响期权价值的因素（二）影响期权价值的因素1.股票的市价股票的市价：与看涨期权价值：与看涨期权价值同向同向变动，看跌期变动，看跌期权价值权价值反向反向变动。变动。 2.执行价格执行价格：与看涨期权价值：与看涨期权价值反向反向变动，看跌期权变动，看跌期权价值价值同向同向变动。变动。 3.到期期限到期期限：对于美式看涨期权来说，到期期限越：对于美式看涨期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式看涨期权来说，较长的长，其价值越大；对于欧式看涨期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。时间不一定能增加
22、期权价值。 4.股票价格的波动率股票价格的波动率：股价的波动率增加会使期权：股价的波动率增加会使期权价值增加。价值增加。305.无风险利率无风险利率：无风险利率越高（假设股票价格不：无风险利率越高（假设股票价格不变），变），执行价格的现值越低执行价格的现值越低。所以，无风险利率。所以，无风险利率与看涨期权价值同向变动，与看跌期权价值反向与看涨期权价值同向变动，与看跌期权价值反向变动。变动。 6.期权有效期内预计发放的红利期权有效期内预计发放的红利：期权有效期内预：期权有效期内预期红利发放，期红利发放，会降低股价会降低股价。所以，预期红利与看。所以，预期红利与看涨期权价值与成反方向变动，与看跌期
23、权价值成涨期权价值与成反方向变动，与看跌期权价值成正方向变动。正方向变动。 31变量变量欧式看欧式看涨期权涨期权欧式看跌欧式看跌期权期权美式看美式看涨期权涨期权美式看美式看跌期权跌期权股票价格股票价格+-+-执行价格执行价格-+-+到期期限到期期限不一定不一定不一定不一定+股价波动股价波动率率+无风险利无风险利率率+-+-红利红利-+-+一个变量增加一个变量增加(其他变量不变其他变量不变)对期权价格的影响对期权价格的影响 32练一练练一练【例题例题1单选题单选题】同时售出甲股票的同时售出甲股票的1股看涨期权和股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，元，
24、到期日相同，看涨期权的价格为看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为元，看跌期权的价格为4元。元。如果到期日的股票价格为如果到期日的股票价格为48元，该投资组合的净元，该投资组合的净收益是（）元。（收益是（）元。（2014年）年） A.5B.7 C.9D.11【答案答案】B33【例题例题2单选题单选题】甲公司股票当前市价为甲公司股票当前市价为20元，有元，有一种以该股票为标的资产的一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权，个月到期的看涨期权，执行价格为执行价格为25元，期权价格为元，期权价格为4元，该看涨期权的元，该看涨期权的内在价值是（内在价值是（ ）元。（）元。（2013年）年） A.1
25、 B.4 C.5 D.0【答案答案】D【解析解析】期权的内在价值是指期权立即执行产生的期权的内在价值是指期权立即执行产生的经济价值。对于看涨期权，如果资产的现行市价经济价值。对于看涨期权，如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看涨期权的内在价值为涨期权的内在价值为0。34【例题例题3多选题多选题】在其他条件不变的情况下，下列在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有（变化中能够引起看涨期权价值上升的有（ ）。）。（2014年）年）A.标的资产价格上升标的资产价格上升B.期权有效期内预计发放红利增加期权有效期内预计发放红利增加C.无风险利率提高无风险利率提高D.股价波动加剧股价波动加剧【答案答案】ACD35
