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1、策略思维看煤焦 国泰君安期货 金韬 从预期变化分析期货波动第 2 页内 容 提 要二、后市观点二、后市观点焦炭底部机会临近焦炭底部机会临近一、国泰君安期货研究框架一、国泰君安期货研究框架第 3 页宏观周期行业周期市场走势全球经济欧美经济中国经济金融市场大宗商品需求分析供应分析贸易流转库存跟踪科技进步预测数据价格趋势市场气氛多空博弈非理性因素商品期货研究框架商品期货研究框架自上而下逻辑图自上而下逻辑图第 4 页1 1、与众不同的观点；、与众不同的观点；2 2、驱动行情的催化剂；、驱动行情的催化剂；3 3、预期反馈、预期反馈市场一致预期市场一致预期自我预期比较“我与市场的不同”、“市场过去与现在的
2、不同”对信息进行筛选，找到驱动行情的催化剂监测盘面波动，跟踪市场对于信息的消化对一致预期进行修正123国国泰泰君君安安期期货货研研究究框框架架对自我预期进行修正第 5 页以以8 8月中旬至今的市场趋势为例，对分析框架进行论述。月中旬至今的市场趋势为例，对分析框架进行论述。第 6 页n产业链客户：钢材社会库存位于低位，钢材补库将继续带动焦炭上涨。n金融机构：7-8月份宏观数据超预期利好，淡季不淡，旺季会更好n合约价格曲线分析，8月份曲线较前期陡峭，市场情绪乐观市场一致预期：对市场一致预期：对9 9月份依然看涨月份依然看涨由悲观向乐观调整，期限增陡由悲观向乐观调整，期限增陡第 7 页与众不同的观点
3、：上涨的逻辑将在与众不同的观点：上涨的逻辑将在9 9月份逐渐破坏月份逐渐破坏社会库存参考价值下降社会库存参考价值下降n对社会库存社会库存的认识不同：市场认为会补库，我认为低库存将是常态n对宏观利好宏观利好认识不同：市场认为宏观继续利好，我认为利好已经被消化第 8 页观点：观点：推动行情的催化剂推动行情的催化剂n9月份实际需求弱于原有预期n宏观从企稳向强复苏的趋势被证伪市场一致预期自我预期比较“我与市场的不同我与市场的不同”、“市场过去与现在的不同”对信息进行筛选，找到驱动行情的催化剂催化剂监测盘面波动，跟踪市场对于信息的消化与众不同催化剂反馈预期第 9 页n8月经济数据依然利好，但市场反应平淡
4、，显示宏观利好已经消化n价格曲线从陡峭变平，说明实际需求不强，乐观预期减弱9月价格曲线变平，乐观预期减弱月价格曲线变平，乐观预期减弱观察市场信息消化，反馈与修正预期观察市场信息消化，反馈与修正预期9月价格曲线变平，乐观预期减弱月价格曲线变平，乐观预期减弱第 10 页内 容 提 要二、后市观点二、后市观点焦炭底部机会临近焦炭底部机会临近一、国泰君安期货研究框架一、国泰君安期货研究框架第 11 页n市场预期认为：焦炭将会向下调整悲观1、宏观经济四季度减速，焦炭跌破二季度低点2、环保与产能压缩等政策年年有，对产业影响有限n与众不同的观点与众不同的观点：焦炭底部机会临近：焦炭底部机会临近乐观乐观1 1
5、、焦炭临近利润底部、焦炭临近利润底部2 2、环保、产能压缩等政策执行超预期、环保、产能压缩等政策执行超预期第 12 页n以焦炭价格滞后炼焦煤一周计算，焦炭利润处于底部附近。n产业调研显示，山西某大型国企2013年上半年炼焦精煤综合成本接近800元/吨，焦炭完全成本接近1400元/吨。1 1、焦炭临近利润底部、焦炭临近利润底部焦炭利润与焦炭价格比较焦炭利润与焦炭价格比较2013年年上半年年年上半年元元/吨吨炼焦精煤综合成本792.89炼焦精煤综合结算价格903.97洗煤加工费用119.13焦炭完全成本1411.93山西某企业焦炭成本表山西某企业焦炭成本表第 13 页n今年环保政策稳步向前，“国十条”后地方政策不断跟进n当前市场对政策并未充分预期，三中全会将形成政策发酵的催化剂三中全会将形成政策发酵的催化剂2 2、环保、产能压缩等政策执行可能超预期、环保、产能压缩等政策执行可能超预期中央财政安排50亿元资金，全部用于京津冀及周边地区大气污染治理工作，重点向河北倾斜6月15日，将大气污染防治定性为“重大民生问题，及经济升级的重要抓手国十条京津冀补贴50亿三中全会？第 14 页与众不同的观点与众不同的观点1、焦炭临近底部2、政策超预期驱动行情催化剂驱动行情催化剂后市判断后市判断焦炭底部机会临近三中全会带来政策发酵于于无无声声处处听听惊惊雷雷第 15 页谢谢大家 ！
