《上市公司资本结构》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上市公司资本结构（61页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1资本本结构案例分析构案例分析2CONTENTS腾讯资本结构分腾讯资本结构分析析PART ONE腾讯财务、经营杠腾讯财务、经营杠杆的运用风险分析杆的运用风险分析PART TWO我国上市公司资我国上市公司资本结构存在的问本结构存在的问题题PART THREE我国上市公司对我国上市公司对杠杆的运用杠杆的运用PART FOUR评述与思考评述与思考PART FIVE案例分析案例分析腾讯控股腾讯控股PARTONESpeaker:崔莹暄一、企业概况一、企业概况二、资本结构二、资本结构三、杠杆效应三、杠杆效应四、风险因素四、风险因素腾讯控股（腾讯控股（00700）1.公司简介公司简介2.行业地位行业地位（1
2、）互联网公司市值比较（2）腾讯、百度、阿里巴巴市值变化对比3.商业模式商业模式（1）主要盈利板块（2）主要收入来源一、公司概况一、公司概况腾讯控股（腾讯控股（00700）（1）业务体系业务体系 1.公司简介 深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。腾讯把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标，提供互联网增值服务、网络广告服务和电子商务服务。通过即时通信工具QQ、移动社交和通信服务微信、门户网站腾讯网、腾讯游戏、社交网络平台QQ空间等中国领先的网络平台，腾讯打造了中国最大的网络社区，满足互联网用户沟
3、通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。 目前，腾讯50%以上员工为研发人员，拥有完善的自主研发体系，是拥有最多发明专利的中国互联网企业。2004年6月16日，腾讯控股在香港联合交易所主板正式挂牌，股份代号0700。是第一家在香港主板上市的中国互联网企业。（1 1）互联网公司市值比较）互联网公司市值比较2.行业地位行业地位中国互联网公司市值Top10腾讯控股（控股（00700）（2 2）腾讯、百度、阿里巴巴市值）腾讯、百度、阿里巴巴市值变化对比变化对比2.行业地位行业地位腾讯控股（控股（00700）l（1）主要盈利板块）主要盈利板块l互联网增值l移动及通信增值l网络广告l电子商务交易l品牌收益l
4、（2）主要收入来源（）主要收入来源（2016）：）：关于腾讯的盈利，主要来自三方面：互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告，其中增值服务大约占到腾讯营业收入总额的80%。这三方面组成了腾讯公司的主要收入来源。腾讯控股3.商业模式商业模式1.内部分析3.资本结构2.外部比较二、资本结构二、资本结构腾讯控股（控股（00700）（1 1）资产质资产质量分析量分析量分析量分析（2 2）负债质负债质量分析量分析量分析量分析二、资本结构二、资本结构1.内部分析内部分析（1）资产负债率（2）股东权益相对比率腾讯控股（控股（00700）2012年至2015年，企业的资产负债率不断增长，尤其是后两年迅速上
5、升：企业很好地发挥了财务杠杆的作用，通过负债大量积累了资本。2016年下降：反映出之前的付出获得了回报。所有者权益总额绝对数不断上升而股东权益比率下降：企业负债规模的增长速度比股东权益的增长速度要快。少数股东权益相对比率呈上升趋势，2016年甚至达到了6.24%:母公司对企业集团的控制力有所下降。二、资本结构二、资本结构2.外部比较外部比较（BAT）（1）资产负债率（2）股东权益比率腾讯控股（控股（00700）同行业5年以来，腾讯和百度的资产负债率呈稳定上升趋势，但2013年以后，腾讯的资产负债率就超过了百度，更好地利用了财务杠杆的作用，通过负债增加企业资产。相比之下，阿里巴巴数不清的投资、收
6、购、新项目等使企业大量负债，资产负债率一开始处于极高的层次，但几年来不断下滑，最终趋于平稳且低于另两个公司。相应的再看三家企业的股东权益比率，除去特殊情况的阿里巴巴，较低水平的股东权益比率也说明腾讯更多的是通过债务融资增加总资产。总的来说，腾讯企业的资本结构较为稳定优秀。腾讯财务、经营杠杆的运腾讯财务、经营杠杆的运用风险分析用风险分析PARTTWO三、杠杆效应三、杠杆效应1.资产质量资产质量3.股东权益股东权益2.负债质量负债质量4.杠杆杠杆腾讯控股（控股（00700）三、杠杆效应三、杠杆效应1.资产质量资产质量内部分析腾讯控股（控股（00700）腾讯公司资产指标总资产周转率对总资产收益率的影
7、响杜邦分析法：净资产收益率=销售净利率*总资产收益率*权益乘数销售净利率=(净利润/销售收入)100%三、杠杆效应三、杠杆效应2.负债质量负债质量外部比较（BAT）腾讯控股（控股（00700）BAT资产负债率三、杠杆效应三、杠杆效应3.股东权益股东权益外部比较（BAT）腾讯控股（控股（00700）腾讯股东权益比率（1）近五年来腾讯控股的股东权益率主要呈现逐年下降的趋势。我们认为，这是腾讯更多地利用负债筹资来提高财务杠杆利用率的表现。（2）在与阿里巴巴和百度的比较上，阿里巴巴股东权益比率呈上升趋势，在融资规模上，腾讯的相对优势不断减弱。2016年，腾讯股东权益的绝对数大大低于阿里巴巴。与百度比较
8、，两者股东权益比率差距不大，但在股东权益的绝对数方面，腾讯的融资规模远远大于百度。（3）从整体上看，腾讯控股的股东权益率说明腾讯的自由资本雄厚，经营风险和财务风险都较小。但通过与阿里巴巴、百度的横向比较可以看出，腾讯的股权融资总体是逐年下降的，说明腾讯在保持稳健的财务战略的同时，更多的通过负债来筹资以提高财务杠杆利用率。三、杠杆效应三、杠杆效应腾讯控股（控股（00700） 截至截至20172017年中，腾讯对外投年中，腾讯对外投资总额资总额2058.232058.23亿元，而公司亿元，而公司的净资产的净资产2263.982263.98亿元。亿元。 股权投资的资金主要源于公股权投资的资金主要源于
9、公司负债的增长。司负债的增长。2017年末，公司年末，公司负债余额负债余额2,775.79亿亿,其中长期负其中长期负债高达债高达1,258.39亿。亿。1）.整个体系对QQ的过分依赖2）.无法创新将失去话语权1）.政治和法律环境的影响2）.激烈的市场竞争1.外部环境的影响2.企业自身因素的影响四、风险因素四、风险因素3）.核心能力的考验4）.最大的股东是外资腾讯控股（控股（00700）1）政治和法律环境的影响2）激烈的市场竞争 正是因为腾讯在国内拥有良好的客户基础，那么相应的腾讯在管理客户资源的同时存在着相当大的难度，受到我国政策和法律的规范要求也会十分严格，那么就造成与其他小运营商截然不同的
10、政治问题和法律问题的处理难度。 目前，腾讯在中国互联网产业中己成为标杆企业，被众多互联网企业争相模仿。但腾讯唯有不断创新、不断提高自身创造能力，才能更进一步与世界互联网产业接轨，只有这样才能长久立足于互联网经济中。腾讯控股（控股（00700）四、风险因素四、风险因素1.外部环境的影响02 中国目前还没有开辟一个世界级的互联网产品，缺乏核心技术，这是中国互联网发展的软肋，并且中国的互联网在整个世界互联网竞争当中处于劣势地位无法创新将失去话语权04 股权集中度太高和太低都不利于企业健康发展，风险投资在巾国互联网公司的资本结构投资占比渐渐达到相当大的比例最大股东是外资01 QQ固有的局限性没有得到解
11、决的前提下，对其过分的依赖会导致腾讯缺乏自主发展的能力整个体系对QQ的过分依赖03 随着互联网的发展和市场需求的变化，腾讯QQ的市场份额逐渐减少，并且由于随着而来的问题，使腾讯不堪击核心能力的考验2.企业自身因素的影响腾讯控股（控股（00700）四、风险因素四、风险因素我国上市公司资本结构存在的问题我国上市公司资本结构存在的问题PART THREESPEAKER:奚秋晨二二.我国上市公司我国上市公司资本本结构的构的现状状四四.优化我国上市公司化我国上市公司资本本结构的建构的建议一一.资本本结构的研构的研究意究意义和研究思和研究思路路三三.我国上市公司我国上市公司资本本结构构现状成因状成因分析分
12、析OPTION01OPTION02OPTION03OPTION04我国上市公司资本结构存在我国上市公司资本结构存在的问题的问题一一. .资本结构的研究意义和资本结构的研究意义和研究思路研究思路KEY WORDKEY WORDKEY WORDKEY WORD（一）资本结构的概念（二）判断标准。（三）研究意义。（四）研究思路（一）资本结构的概念全 心 工 作 奋 力 拼 搏1.资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。2.广广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本本和股股权资本本，也可分为短期短期资本本和长期期资本本。3
13、.狭狭义的资本结构是指企业各种长期期资本的构成及其比例本的构成及其比例关系关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。4.最佳最佳资本本结构构便是使股股东财富最大富最大或股价最大股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小金成本最小的资本结构。5.资本本结构构在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融降低融资成本成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有得更大的自有资金收益率金收益率。（二）判断标准全 心 工 作 奋 力 拼 搏1、有利于最大限度地增加所有者财富，能使企使企业价价值最大
14、化最大化。2、企业加权平均资金成本最低。金成本最低。3、资产保持适当的流动，并使使资本本结构富有构富有弹性。性。现有资本本结构构弹性性较好好时；有增加投资或减少投资时；企业盈利盈利较多多时；4、债务重新重新调整整时。资本结构调整的方法有：存量存量调整整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，对现有资本结构进行必要的调整。增量增量调整整。即通过追加筹资量，从增加总资产的方式来调整资本结构。减量减量调整整。即通过减少资产总额的方式来调整资本结构。（三）研究意义。全 心 工 作 奋 力 拼 搏(1)负债和所有者权益的性质决定了公司有必要采用两种融资方。负债融融资和和权益益资本融本融资
15、的特点使公司面临选择.(2)公司融资中保有一定的中保有一定的权益益资本本是确保公司承担风险能力和经济实力的基础。(3)公司融资中保持一定比例的借入保持一定比例的借入资金金可以灵活调节资金余缺，增加所有者权益。（四）研究思路全 心 工 作 奋 力 拼 搏目的：目的：1.使企使企业的的资本成本最低，本成本最低，2.融融资风险最小，最小，3.在在财务杠杆的作杠杆的作 用下，使企用下，使企业的价的价值最大，最大，从而使股从而使股东财富最大富最大(1)资本成本(2)融资风险(3)股东权益二二.我国上市公司资本结构我国上市公司资本结构的现状的现状KEY WORDKEY WORDKEY WORDKEY WO
16、RD（一）各行业资本结构现状（二 ）现状分析。（一）各行业资本结构现状全 心 工 作 奋 力 拼 搏我国各行业上市公司资本结构一览表 行行业 房地房地产公用事公用事业综合合工工业 商商业 负债总资产O54047037048040长期负债总资产O06O05013004006（一）各行业资本结构现状全 心 工 作 奋 力 拼 搏各国上市公司资本结构一览表国家国家日本日本 美国美国德国德国法国法国意大利意大利加拿大加拿大中国中国总负债总资产O72064O60061076048043长期负债总资产032O36015O23024025007（二 ）现状分析。(一一)内部融内部融资比重低比重低依照优选顺序
17、理论，企业融资顺序应该是“先内部融资再外部融资，先债务融资再股权融资”，但是在我国不论是哪种行业的上市公司内部融公司内部融资的比例都的比例都较小小，我国上市公司融资比例与此理论出入较大。我国上市公司过分依赖外部资金进行生产发展，这样直接会导致企致企业过大的大的财务风险，从而削弱其盈利能力。(二二)外部融外部融资中公司偏好股中公司偏好股权融融资在比重较大的外部融资中，许多上市公司更偏好股偏好股权融融资。股权融资会增加企增加企业融融资成本成本；上市公司新发股票会分散原股东的控制权，不利于企业的管理，同时也会降低每股收益。(三三)债务融融资份份额小且流小且流动负债比例大比例大根据经验，企业的流动负债
18、额占总债务额的一半比较适合其发展，然而国内上市公司的流流动负债数数额远大于大于长期期负债数数额，过大比重的流动负债虽然在一定程度上能降低融资成本，但是企业不得不面面临短期短期偿还巨大数巨大数额债务的压力，从而增大企业流动性风险、信用风险和持续经营风险。创新努力拼搏团队服从责任心三三.我国上市公司资本结构我国上市公司资本结构现状成因分析现状成因分析KEY WORDKEY WORDKEY WORDKEY WORD(一一)上上市市公公司司外外部部债券券市市场发展展缓慢慢，股票市股票市场问题多多(二二)上市公司内部融上市公司内部融资困困难(一一)上市公司外部债券市场上市公司外部债券市场发展缓慢，股票市
19、场问题多发展缓慢，股票市场问题多1.国家国家对企企业发行行债券是非常券是非常严苛苛的，这降低了企业利用债券进行融资的积极性根据公司法的要求，2.还有繁有繁琐的的债券券发行程序行程序。可见，为了保护债权人的利益，发行公司债券必须符合许多严格条件，债券的利率不能超过预先划定的利率水平；3.我国没有建立起完善的企没有建立起完善的企业信用档案信用档案，国内也几乎没有公平的、公正的、权威的企业信用评估机构，人们对发行行债券的企券的企业信用程度无法全面真信用程度无法全面真实了解了解，不敢随意购买，在某种程度上也限制了企业债券的发行、发展，阻碍了上市公司利用债券这一渠道调整改善资本结构。(一一)上市公司外部
20、债券市场上市公司外部债券市场发展缓慢，股票市场问题多发展缓慢，股票市场问题多4.我国股票市我国股票市场是由政府是由政府组织发展起来展起来的，具有一定的的，具有一定的计划性，不划性，不够成熟成熟。国内的上市公司大部分是由国有企业股份制改造后上市的，其国有股占主导地位，也就是说这类上市公司的主要所有者是国家，这样会使得大部分国家股在公司上市后不能自由流通，公众自由流通股比例又小，公司缺少了外部缺少了外部给予的予的压力，就无法根据力，就无法根据市市场做出及做出及时正确判断正确判断，从而影响广大公众利益，阻碍公司积极持续发展。(二二)上市公司内部融资困难上市公司内部融资困难企企业自身自身经营管理不合理
21、、盈利管理不合理、盈利水平不高，水平不高，我国上市公司内部融资比重低，其实内部融内部融资具有自主性、低成本性和具有自主性、低成本性和抗抗风险等特点等特点，它的主要来源就是企业的留存收益。因此，企业内部融资比例偏低的主要原因是实际利利润和和现金流量少金流量少。大力发展企业债券市场推进股权分置改革规范上市公司股权融资行为加强企业自身经营控制四四.优化我国上市公司资本优化我国上市公司资本结构的建议结构的建议要从立法上、政策制度要从立法上、政策制度上改变企业债券发行困上改变企业债券发行困难的状况，提升上市公难的状况，提升上市公司对债务融资的积极主司对债务融资的积极主动性。动性。政府政府STEP01可以
22、可以发行可行可转换债券券上市公司上市公司STEP02需要一些客观权威的企业资信评需要一些客观权威的企业资信评估机构，对申请发行债券的公司估机构，对申请发行债券的公司进行资产信用评估，让投资人可进行资产信用评估，让投资人可以放心购买企业债券，完善了发以放心购买企业债券，完善了发展中的债券市场，也是对企业的展中的债券市场，也是对企业的一种监督，督促其合规发展。一种监督，督促其合规发展。市市场STEP03（一）大力发展企业债券市场（一）大力发展企业债券市场(二)推进股权分置改革股股权分置改革就是分置改革就是将以前不可以自由流将以前不可以自由流通的国有股拿到市通的国有股拿到市场上上进行流通交易行流通交
23、易，一方面，股权分置改革要加加强小股小股东对公司公司经营管理的参与程度，管理的参与程度，以保障小股东的合法权益；另一方面，国有股的不断流通最大意义就是将市将市场兼并和兼并和优胜劣汰功能劣汰功能发挥出来出来。市场有了竞争淘汰机制，国内上市公司外部压力增大，公司经营者就不敢为了圈钱总是增发新股，更多考虑是如何调整资本结构使公司获取更大的利润和价值，让上市公司规范稳步发展。国家需要加强上市公司股票发行制度，提高相关股票发行、增发要求。相关部门对上市公司增发新股、配股等行为要建立严格的审批核查制度。全程机制使得上市公司不会总是增股融资，会适当选择其他筹资渠道，既优化了上市公司资本结构，又提高了上市公司
24、股权融资资金的使用效益。加强上市公司分红制度的规范，使股权融资成本得到合理的体现，进而改变国内公司管理者“股权融资成本小于债务融资成本”的想法。(三)规范上市公司股权融资行为(四)加强企业自身经营控制全 心 工 作 奋 力 拼 搏创新努力拼搏团队服从责任心企企业通通过科技及科技及创新新有效配置资源，提高资源使用率，加强经营管理，进而增强企业的盈利能力和抵御风险能力。这样不断积极提高企业的自身积累，为企业的内部融资提供充足的资金，减少外部融资比例，降低筹资成本培培养素养素质全面的全面的经理人理人。经理人是整个企业前进的最高领导者，他必须具有过硬的理论知识、管理技巧和统筹全局的能力等。另外，敏锐的
25、市场洞察能力是素质全面经理人的必备要素，明确并加明确并加强公司董事会的公司董事会的责任和任和职能能董事会是连接公司所有者与经理人的桥梁，完善其制度可以减少股东与经营者之间的矛盾冲突，保证企业顺利运营。最后，上市公司要加强财务预警系统，不断调整资本结构，使其达到一种动态平衡。上市公司杠杆效应上市公司杠杆效应PART FOURSPEAKER:张建辉经营杠杆财务杠杆综合杠杆010203给我一个支点，就能撬动地球阿基米德多给我一块钱，我赔死你。上市公司杠杆效应上市公司杠杆效应全 心 工 作 奋 力 拼 搏由于经济危机的影响，乘客减少，东方航空2008年的营业收入为418亿元，与2007年相比，下降了1
26、7亿元，那么东方航空2008年的营业利润是多少呢？巨额亏损64亿元，而07年东方航空的营业利润还有1亿元。东方航空营业收入的小幅下降-08年同比下降3.9%，为什麽会导致利润的巨幅波动-08年同比下降6500%，其中一个重要原因（另一个重要原因是航油价格上涨），就是东方航空的成本构成中，固定成本占比很大，而这部分成本无法随着营业收入的下降而下降，在经营杠杆的作用下，利润巨幅下滑。东方航空（一）（一）经营杠杆经营杠杆全 心 工 作 奋 力 拼 搏01010202030304040505东方航空的固定成本有哪些，在总成本中占比有多少呢？固定资产折旧（飞机折旧）起降服务费飞机租金飞机修理费人员工资（
27、一）经营杠杆全 心 工 作 奋 力 拼 搏正是这些固化的成本，使东方航空的成本缺乏弹性，无法随着收入的下降而下降，进而成为公司巨额亏损的主要原因之一。（一）经营杠杆效应全 心 工 作 奋 力 拼 搏 固定成本占比较高的企业，如果销售收入呈快速增长趋势，经营杠杆则有利于利润的快速增长；如果销售收入增势缓慢，甚至收入下降，经营杠杆则可能导致利润快速下滑直至亏损。再通俗点讲，就是当市场繁荣时，经营杠杆可以放大利润增幅；市场萎缩时，经营杠杆会放大利润降幅（一）经营杠杆效应全 心 工 作 奋 力 拼 搏简单简单而言，而言，务务必必记记住以下两个住以下两个结论结论：创新努力拼搏团队服从责任心结论一：固定成
28、本在总成本占比越高，上市公司经营杠杆的效应越明显。.结论二：经营杠杆系数随着收益的增加会逐步降低，随着收益减少而逐渐增大 所谓财务杠杆，就是由于债务的存在而导致每股收益变动幅度大于“息税前利润”变动幅度的杠杆效应。 简化一下，财务杠杆从最本质的意义上讲，可以归结为一句话：用别人的钱替自己赚钱。比如说，你从银行贷款炒股就是在使用财务杠杆。因为，贷款利率固定，只要炒股收益超过了贷款利息你就能赚钱财务杠杆（二）财务（二）财务杠杆杠杆全 心 工 作 奋 力 拼 搏（二）财务杠杆案例导入 如果B公司希望在2010年将息税前利润，由2009年的100万元提升至300万元，需要500万元新资金的投入，此时面
29、临两种选择：选择一是发行新股500万股，募集500万元；选择二是从银行贷款500万元，但要支付20%的利息。问：那么对该公司的股东来说，哪一种选择合理呢？如果2010年真能实现息税前利润300万元的目标，显然选择二对公司股东来说更有利，因为选择二的每股收益达到了0.32元，同比增长100%,而选择一的每股收益只增长了50% 一旦经营层面出现问题，由于固定财务费用的存在，可能出现负杠杆效应-利润大幅下降甚至亏损。而且要明白，财务费用与之前所提固定成本中的很多费用有本质区别，利息是现金实实在在的流出，而诸如折旧费与摊销费用，并不意味着现金流出（钱早花出去了，只不过分期反映在每年的成本中）。因此，利
30、用贷款放大每股收益的预期落空后，对上市公司的伤害更大。 现实中这样的事例不胜枚举。很多公司，由于快速扩张的冲动，可能会高负债扩大生产规模，一旦市场稍有风吹草动，便可能酿成财务危机。特别是那些经营能力不强、用借款赚来的钱只比贷款利息高些许的上市公司，这些公司如果高负债，实际上是将自己放在了悬崖边，是在走钢丝、是在赌博，稍有不慎，就会被高负债拖垮。而且有时候这个不慎，已经不是上市公司自己能把握的，比如说，央行提高贷款利率，比如说，银行紧缩银根，企业无法足额借新还旧，都会使企业遭遇危机。天有不测风云，好的企业总是应该在经营中留出较大的安全边际，而不是玩“极限运动”。 因此大家务必记住：低效的经营水平
31、+高负债=赌博上市公司加大负债后，面临的风险是什么：（二）财务（二）财务杠杆杠杆（二）财务杠杆租赁全 心 工 作 奋 力 拼 搏谈及财务杠杆，投资者大多会想到银行贷款，现实中，还有一类财务杠杆，应用较为普遍，却可能被忽略，这就是：租赁。经营性租赁的目的，只是谋求设备在一段时间内的使用权。融资租赁的目的，一般是延期取得设备的所有权。在上市公司资产负债表中，也将融资租赁视为负债的一种，未来需要支付的租金，都放在负债类的“长期应付款”科目下。（二）财务杠杆租赁全 心 工 作 奋 力 拼 搏如东方航空2008年年报显示，该公司长期应付款为210亿元，如此巨额的长期应付款，其主要成因，就是对飞机进行融资
32、租赁。是由于融资租赁被体现于负债类的长期应付款科目，因而，投资者在考查该公司的真实负债额、负债率时，一般不会将其忽略。而经营性租赁则不是这样，由于这种租赁不谋求最终所有权，因此，未来年度需要支付的租金，在资产负债表中没有反映，只会以“营业成本”或“管理费用”的形式，每年在利润表中体现。问题在于，从本质上讲，经营性租赁合同一旦签订后，未来年度需要支付的租金也已经被“固化”，因此，它也符合财务杠杆的特征。指由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在而导致的普遍股每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。需要说明的是，经营杠杆与财务杠杆，在某种程度上，就有重合之处，因为财务费用就是固定成本的一部分。只
33、不过两者对支点的选取范围，对作用点及放大点的着眼点不同。（三）复合（三）复合杠杆杠杆（三）复合杠杆价格杠杆经营价格的变形合杠杆是两种杠杆效应的叠加，其放大功能更加明显。（三）复合（三）复合杠杆杠杆比如说，上市公司利用银行贷款进行巨额的固定资产投资，就很可能形成提高经营杠杆和财务杠杆的叠加效应，每股收益的相对于收入的变动幅度，会非常明显。当然，这样做更是双刃剑，在刺激每股收益的同时，也增加了企业的经营风险与财务风险。也正是因为这个原因，上市公司银行贷款的多数用途都投向于补充流动资金，而不是固定资产。固定资产投资的资金来源则更多是发行新股融资，或利润留存。这样做的用意就是减少复合杠杆效应所蕴含的巨
34、大风险评述与思考stor ytelling and thinking企业高杠杆形成的原因(一)我国应对美国次贷危机采取的刺激计划是导致企业高杠杆率的直接因素从2008年下半年我国开始实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策来应对金融危机，刺激国内消费需求扩大国外投资需求。但是在拉动经济增长的同时也加剧了产能过剩和经济结构的失衡。因此，非金融企业的杠杆率在这段时间上升很快。(二)流动性充裕，银行提高效益的愿景迫切是非金融企业杠杆率高企的外部因素我国货币供应量M2近几年来增速很快，由此金融机构流动性过剩。尽管在我国政府对银行实施宏观审慎的管理，但各家银行为追求效益最大化通过表外业务理财业务等，借助信
35、托公司、证券公司、金融租赁公司等非银行金融机构,大规模开展通道类“类信贷”业务，理财、同业资金投向非标债权资产快速增长。输入你的案例名称 单图展示(三)企业投资欲望强烈，但融资方式单一，加大了高杠杆率,前几年我国经济处于上升周期，企业投资愿望强烈。资本市场中的股票本应是企业的主要融资渠道，但是我国的资本市场不是很完善，企业的资金主要是依赖于债务，其中间接融资是主要途径。融资方式的单一又无疑加大了企业的杠杆率从我国现在的经济形势以及经济增长目标来看,适合走通货膨胀加私有化道路。单纯依靠通货膨胀，只是在定时期内增加了企业盈利,提高了ROE.但是它会带来新一轮的企业加杠行为。在此基础上通过私有化，将国有企业转化为民营企业，可以降低企业负债率，降低企业经营风险。原因在于，我国上市公司和国有企业盲目追求公司规模，一旦出现银根宽松,就宣目借贷加红。相较于国有企业，民营企业的资产负债率相对较低原因在于民营企业追求利润最大化而不是规模最大化，国有企业民营化后即使盈利面加大，银根放松，也不会盲目借债投资和扩张规模，导致财务杠杆被重新推高。从企业角度来看，通过私有化改革，企业负债率下降,重视盈利，重视其在微观层面上的改革，增强自身的实力，如韩国在采用通货股账加私有化办法后现代公司从改革前的全球五流的汽车公司慢慢演变成全球一流汽车公司。61感谢观看感谢观看THANKS FOR WATCHING
