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1、第一节第一节 投资风险与组合管理概述投资风险与组合管理概述第九章第九章 证券投资组合管理与证券监管证券投资组合管理与证券监管一、证券投资风险一、证券投资风险（一）含义（一）含义证券投资收益的不确定性。（二）投资风险种类（二）投资风险种类1、系统风险因各种因素影响使整个市场发生波动而造成的风险。（1）宏观经济风险（2）市场风险 （3）通货膨胀风险（购买力风险） （4）利率风险 （5）汇率风险 2、非系统风险因个别公司、行业及特殊状况引发的风险。（1）财务风险（融资风险、筹资风险）（2）经营风险（营业风险） （3）信用风险（违约风险） （三）风险控制（三）风险控制1、控制分类、控制分类（1）回避风
2、险：实现预测风险发生的可能性，分析和判断风险产生的条件和因素，在经济活动中改变方向，设法避开风险。具体做法是：放弃风险较大的证券投资或改变直接参与投资的做法，求助于投资基金，间接入市。是一种消极和保守的风险控制方法。（2）减少风险：利用各种方法减少风险，如衍生工具、投资组合等减少风险。（3）留置风险：风险已经发生或已经知道无法避免和转移的情况下，从长远利益和总体利益出发，将风险承担下来，设法将风险降低到最低。在投资中应确定自己承担风险的程度，在价格下跌时进行停损，果断斩仓，减少损失。（4）分散风险：投资多种证券或参与基金，共同承担风险，取得平均收益。 2、控制方式、控制方式（1）基本分析与技术
3、分析：基本分析是对宏观经济、行业及公司的分析，了解证券的内在品质，确定证券的基本价格定位。技术分析主要根据证券市场价格及交易量的变动情况及两者关系，对证券走势进行预测，以期在合适的时机买进或卖出证券，获得投资收益。（2）投资组合法：又称为资产组合法，是投资者将资金投入不同的若干种资产上，借助资本多样化效应，分散单个证券的风险进而减少总风险（3）期货、期权交易：期货交易通过买卖期货合约回避现货价格风险。期权交易通过选择权的使用使企业或金融机构达到控制风险、锁定成本的需要。二、证券投资组合二、证券投资组合（一）含义（一）含义证券组合指投资者将不同的证券按一定比例组合在一起作为投资对象。进行证券投资
4、组合的主要目的可以概括为以下三个方面：1、分散投资风险2、扩展收益途径3、保障既得收益（二）证券组合类型（二）证券组合类型 1、避税型组合、避税型组合：以避税为目的，一般投资于免税的政府债券，避免高股息高税率风险，适用于富人。2、收入型组合：、收入型组合：追求低风险和基本收益最大化，购买付息债券、优先股、避税债券等。一般是用于年纪较大的投资者、需要承担家庭生活或教育费用的投资者、有定期支出（养老基金）的机构投资者。3、增长型组合：、增长型组合：以资本增值为目标，追求高收益的成长股，应注重对市场的分析。一般是与年轻人和富人。4、货币市场型组合、货币市场型组合：购买国库券、商业票据等。基金投资的对
5、象5、国际型组合：、国际型组合：投资于不同国家的政权，避免金融风险。6、指数化组合：、指数化组合：模拟指数投资，购买构成指数的证券，如购买上证180指数包括的所有股票。三、证券组合管理的基本步骤三、证券组合管理的基本步骤1、确定证券投资政策；2、进行证券投资分析；3、组建证券投资组合；4、投资组合修正；5、投资组合业绩评估。四、现代组合理论的形成与发展四、现代组合理论的形成与发展现代证券组合理论可追溯到1952年美国经济学家马科威茨（Harry M. Markowitz）发表在金融学杂志（Journal of Finance）上的一篇名为“资产组合选择”（Portfolio Selection
6、）的论文。该文首次对证券投资中的风险进行定量描述，并提出投资者在寻求“预期收益最大化”的同时，追求“收益不确定性程度最小”，利用均值方差模型来对这两个相互制约的目标求得均衡。这种方法的缺陷是在市场上存在成千上万种证券的前提下，计算量太大。1963年威廉.夏普提出简化形式的计算方法，借助计算机的发展及软件的市场化，使得证券组合理论广泛地用于不同类型证券之间的分配上。一、单个证券的收益和风险一、单个证券的收益和风险（一）单个证券的收益（一）单个证券的收益1、如果每一个收益结果都是等可能发生的，则预期收益率等于全部可能收益结果之和除以结果的数目。这可利用简单平均公式求得。 式中：Ri表示预期收益率；
7、Rij表示证券i的第j个可能收益率；M表示收益结果的总数。第二节第二节 证券组合理论证券组合理论2、当已知某一证券未来全部可能收益结果出现的概率，无论其结果发生的概率是等可能与否，预期收益率就等于全部可能的未来收益结果与出现这种收益结果概率之积的加和。这实际上是以全部可能的未来收益结果的发生概率为权数对这些收益结果所作的加权平均。式中：Pij表示证券i第j个收益结果发生的概率，且（二）单个证券的风险（二）单个证券的风险概率分布的分散程度，即随机变量取值区间的大小，在概率论中是用随机变量的方差来表示的。方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。分散程度越小，随机变量的方
8、差越小；分散程度越大，随机变量的方差也就越大。在概率分布图上，图形越陡峭，方差越小；图形越平缓，方差越大。 某一证券未来收益水平的方差为：式中：表示证券i的收益的方差；表示证券i第j个收益结果出现的概率，且表示证券i的第j个收益率；表示证券i的预期收益率。 二、证券组合的收益和风险二、证券组合的收益和风险 （一）证券组合的收益（一）证券组合的收益证券组合是指由两种或两种以上的证券，按照不同的比例额度构成的一个复合体。 式中：E(Rp)表示证券组合的预期收益率；Xi表示投向证券i的资金比例，且Ri表示证券i的预期收益率。 （二）证券组合的风险（二）证券组合的风险1、两证券组合的总风险。、两证券组
9、合的总风险。证券投资组合的总风险就是由该证券投资组合未来可能收益的总方差。我们考虑只有A、B两种证券的投资组合P，由方差的定义，投资组合P(A,B)的总方差，即其总风险的计算公式为式中：表示证券投资组合P(A,B)的总方差表示证券投资组合P(A,B)第i个未来可能收益率出现的概率，且表示证券投资组合P(A,B)未来的可能收益率；表示证券投资组合P(A,B)的预期收益率。假设 和分别为证券A和证券B的第i个未来可能出现的收益率， 和 则分别是证券A和证券B的预期收益率，X和Y表示分别投向证券A和证券B的资金比例。根据证券投资组合预期收益和总方差的定义以及数学期望的定义，我们可以把上式改写成以下形
10、式： 这样，我们就将证券投资组合P(A,B)的整体风险，即其总方差 分解成了三个部分，第一项和第二项分别是构成该组合的两种证券各自的方差和它们在组合中所占资金比重的平方之积，第三项则是两种证券各自在组合中所占资金比重之积与这两种证券协方差相乘结果的两倍。很明显，如果我们知道构成组合的两种证券各自的方差和这两种证券协方差，就能计算出两种证券构成的投资组合的整体风险了。 2、一般情形下证券组合的总风险。、一般情形下证券组合的总风险。将上述两种证券构成的投资组合的总方差计算公式加以推广就可以得到由n种证券构成的投资组合的总方差计算公式。一般情形下证券投资组合整体风险的计算通式可表达为：式中：表示由多
11、种证券构成的投资组合P的总方差；表示投资组合P中第i种证券的方差(i=1,2,N)；Xi表示投资组合P中第i种证券在该组合总投资额中所占的比重(i=1,2,N)；Xj表示投资组合P中第j种证券在该组合总投资额中所占的比重(j=1,2,N)，并且ij；表示投资组合P中证券i和证券j的协方差。 一、证券投资原则一、证券投资原则（一）时间充裕原则（二）保本为首要原则 （三）能力充实原则 （四）时刻搜集资讯、关心股市原则（五）理智投资原则 （六）分散风险原则（七）止亏策略原则（八）适当持相反观点原则第三节第三节 投资决策与方法投资决策与方法二、证券投资时机与对象选择二、证券投资时机与对象选择三、投资方
12、式三、投资方式（一）方式（一）方式1、投资三分法：1/3存银行、1/3购买债券和股票、1/3投资不动产。2、投资时注意时间、区域、企业：时间要分散、企业要分散、区域要分散。3、按风险等级和获利大小组合：测定自己想得到的报酬率，然后选择符合该报酬率的股票。4、按长线、中线、短线选择不同股票投资：持有长线品种主要是绩优股；中线股票一般是年内有较好盈利的股票、短线股是股价涨跌幅度大的各股 （二）计划模式（二）计划模式1、等级投资计划：确定股价变动的幅度为买卖时机，如将变化幅度为2元确定一个等级，当股价下跌2元时买进，上升2元时卖出。但应选择合适时机，灵活掌握。2、均价成本投资计划：在于预定时间内以同
13、样数目的资金定期买进股票，当股价上涨时购买数量少，股价下跌时购买数量多，在一般情况下可以使平均买进成本低于市价。3、固定金额投资计划：购买股票和债券使之按一定比例分布，并一直保持固定的金额，当出现股价上涨时，就抛出股票购进债券，当股价下跌时就购进股票出售债券，使股票与债券一直保持固定的价值。如1万元投资中7000元时股票，3000元时债券，一直保持这样的证券价值，当股价上升超过7000元时就抛出，当股价下跌到7000元以下时就购进。4、固定比例计划投资：比上述方法有所改进，使股票与债券的比例一直保持为固定数值。如股票：债券为7：1，当股价上升时就相应地增加购买债券的数量，反之则购买股票。5、变
14、动比率投资计划：一组购买进取性、成长性的风险股票，一组购买防守性、安全性的债券。根据市场情况变化投资比例。 四、证券投资方法四、证券投资方法（一）试探性投资法（一）试探性投资法根据股价上升或下跌情况一部分一本份地购买。（二）分散投资法（二）分散投资法购买不同行业、公司、地区、种类、阶段、形式的证券。（三）杠铃投资法（三）杠铃投资法投资者将资金集中于短期和长期债券，很少或放弃中期债券，形状像杠铃。 （四）阶梯投资法（四）阶梯投资法投资者将资金投放于各种不同期限的证券上，每种证券的投资金额大致相等，当期限最短的证券到期时收回资金，然后再把资金投放出去购买期限长的证券 （五）平均资金投资法（五）平均
15、资金投资法对股票进行长期投资，每隔一段时间投入固定资金购入，在比较高的价位全部卖出。这种选择适宜在稳步上升的股市中。（六）金字塔式投资法（六）金字塔式投资法分为愈买愈少和愈卖愈多两种。当预测股价上升时，分段购入并随股价推高而减少投资；当预测股价下跌时，分段出售并随股价下跌越卖越多。这种投资可增加获利机会减少风险 五、投资操作技巧五、投资操作技巧（一）顺势操作法（一）顺势操作法当股市向上时，宜做多头买进股票，当股市不振或大市下跌时，宜做空头卖出股票。 （二）拨档子操作法（二）拨档子操作法 投资者卖出自己持有的股票，等价位下降后再补回。 （三）保本操作法（三）保本操作法 当行情下跌时应做好充分的亏
16、损打算，确定卖出点，即停止损失点，而不愿亏损的部分即是本。如果行情上涨时卖出应确定获利卖出点，即获得利润准备卖出的点。 （四）以静制动法（四）以静制动法投资者可选择涨跌幅度较小的股票买进。（五）摊平操作法（五）摊平操作法它是在投资者买进股票后出现股价下跌，手中吃股呈亏损状态，当股价再下跌一段时低价加码买进以冲低成本的投资方法。一般分为逐次等数买进摊平和倍数买进摊平两种。（六）分段买进法和分段卖出法（六）分段买进法和分段卖出法1、分段买进法：将资金分成若干份，分次分段买进 2、分段卖出：当手中股票上涨时卖出一部分，等再度推高时再卖出，分段获利。 一、证券投资监管的要素一、证券投资监管的要素（一）
17、监管主体（一）监管主体从监管实践上看监管主体是多元化的，可以使国家，可以是证券业协会或证券交易商协会或证券交易所等机构，一般根据各国的具体情况而定。而几乎是由政府、行业协会和交易所共同完成的。（二）监管目标（二）监管目标与政府的政策目标一致，提高整个社会资源的有效配置；消除因证券市场或产品本身原因而给市场参与者带来的信息收集和处理能力上的不对称；克服系统风险；促进行业公平竞争。 第四节第四节 证券监管证券监管（三）监管对象和内容（三）监管对象和内容监管的对象是证券市场，包括证券市场的参与者和他们在证券市场的活动和行为。证券监管的内容包括证券发行、成交、交易、代理、咨询、融资融券活动及参与者之间
18、的关系等。（四）监管手段（四）监管手段政府的监管一般从以下三方面入手：直接对市场参与者实施监管；通过财政、金融、经济政策引导；直接参与市场交易 二、证券监管体制模式二、证券监管体制模式（一）集中型监管体制模式：是指政府通过制定专门的证券法规，并设立全国性的证券监管机构来统一管理全国证券市场。（二）自律型监管体制模式：是指政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行，强调自我约束、自我管理的作用。 （三）中间型监管体制模式：这种监管模式是指既强调集中立法管理，又强调自律管理，是二者相互渗透、相互结合的产物 （四）我国的监管体制：我
19、国基本上建立了证券监管的法律法规框架体系，设立有全国性的证券监管机构-中国证券监督管理委员会，同时与中国人民银行、国家计委、地方政府及有关部委、地方监管部门共同组成有机整体。 三、证券监管实践三、证券监管实践（一）证券市场发行监管（一）证券市场发行监管按照审核制度划分，世界各国的发行监管主要分为两种：核准制和注册制。1、注册制：证券发行者在公开募集和发行证券前，需要向监管部门按照法定程序申请注册登记，同时提供有关的一切资料，并对资料的真实性、可靠性承担法律责任。 2、核准制：即所谓的实质管理原则，是指证券法这不仅必须公开所发行证券的真实情况，而发行的证券还必须符合公司法和证券法的若干实质性条件，证券监管机构有权否决不符合实质条件证券的发行申请。 （二）证券市场交易监管（二）证券市场交易监管一般包括：资本额、公司业绩、股权分布情况、最低营业年限、自行登记、偿债能力等条件。（三）证券商的监管（三）证券商的监管1、对证券商资格的监管。一般由政府机构直接进行资格审查，核发许可证， 2、对证券商资金的监管。为保证券商履行职责各国对资金都有规定。（1）规定最低资本额。 （2）提存保证金。 （3）自营交易额的规定。 3、对券商行为的监管。对证券商的经营活动、从业人员、管理人员的行为进行监管。
