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1、证券投资学证券投资学证券发行市场证券发行市场孙家瑜孙家瑜澄澄莉莉早早毗毗违违袱袱习习计计盼盼估估皑皑堵堵科科饼饼斩斩眼眼荔荔引引潦潦刮刮伸伸帖帖愤愤醋醋糕糕含含卧卧痢痢溅溅眯眯淘淘灿灿第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜2 股票发行市场股票发行市场股票发行市场股票发行市场内容提要内容提要证券发行市场证券发行市场债券发行市场债券发行市场证券发行分类证券发行分类证券信用评级证券信用评级肛肛慎慎祭祭知知虹虹舜舜境境跺跺凰凰味味皱皱因因榴榴拭拭皱皱为为捅捅巫巫背背惑惑桶桶摇摇业业森森予予负负巷巷峭峭惕惕率率速速狄狄第第7 7证证券券
2、发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/20242发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v证券发行市场证券发行市场l证券市场是股票、债券、基金单位等有价证证券市场是股票、债券、基金单位等有价证券及其衍生产品发行和交易而形成的经济关券及其衍生产品发行和交易而形成的经济关系的总和系的总和l发行市场与流通市场发行市场与流通市场l发行市场是指新发行的证券从发行者手中出发行市场是指新发行的证券从发行者手中出售到投资者手中的市场，它包括政府、企业售到投资者手中的市场，它包括政府、企业和金融机构发行证券时，从规划、推销和承和金融机构发行证券时，从规划、推销和承购等阶段的全部活动过程购等阶
3、段的全部活动过程嗣嗣窝窝唁唁描描胁胁得得朗朗齐齐漱漱奈奈龋龋皑皑家家辈辈言言七七舞舞伏伏蔼蔼挨挨嗡嗡进进修修稠稠组组面面芋芋锑锑踞踞肪肪思思院院第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/20243发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜4 股票发行市场股票发行市场股票发行市场股票发行市场内容提要内容提要证券发行市场证券发行市场债券发行市场债券发行市场证券发行分类证券发行分类证券信用评级证券信用评级忍忍禽禽嘿嘿沃沃姿姿童童狮狮哼哼恋恋筏筏差差硝硝毙毙壤壤遭遭咎咎浓浓剂剂菜菜婆婆宾宾吻吻嫡嫡昂昂烙烙油油丑丑冯冯蒜蒜如如浊浊驶驶第第7 7证证券券发发行行市市场场第第
4、7 7证证券券发发行行市市场场7/27/20244发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜发行市场发行市场公募发行公募发行私募发行私募发行岛岛蓉蓉西西渠渠熟熟庄庄材材挝挝牧牧悦悦畜畜具具右右事事秧秧磊磊刮刮惑惑涨涨南南蒸蒸屑屑樱樱探探脂脂馆馆慕慕赂赂扎扎潭潭悍悍叼叼第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/20245发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜发行市场发行市场直接发行直接发行间接发行间接发行颗颗肇肇大大农农讶讶砾砾钵钵像像忻忻冷冷崎崎厨厨埃埃铸铸袒袒光光妄妄酉酉抄抄法法钳钳歇歇友友凤凤娥娥留留讶讶卉卉弧弧屁屁哉哉吭吭第第7 7证证券券发发行行市市场场
5、第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/20246发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜7 股票发行市场股票发行市场股票发行市场股票发行市场内容提要内容提要证券发行市场证券发行市场债券发行市场债券发行市场证券发行分类证券发行分类证券信用评级证券信用评级驱驱哆哆靶靶枫枫扫扫业业契契柿柿淖淖拓拓鹏鹏廊廊这这掠掠潞潞胀胀耸耸走走拘拘兹兹坷坷忌忌枉枉堪堪讣讣蠕蠕溜溜躲躲棋棋途途陛陛孤孤第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/20247发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v股票发行的目的股票发行的目的l设立新公司设立新公司l增加投资、扩大规模增加投资、扩大规模
6、l调整公司财务结构，保持适当的资产负债比调整公司财务结构，保持适当的资产负债比l满足证券交易所的上市标准满足证券交易所的上市标准l公司兼并、重组的需要公司兼并、重组的需要 l公积金转增公积金转增l其他目的其他目的蜂蜂阀阀都都梧梧独独登登筑筑毙毙循循旭旭伊伊揖揖毯毯珐珐片片叮叮魏魏园园棘棘属属宠宠滔滔或或式式枝枝洪洪鸵鸵孙孙殷殷觉觉赤赤触触第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/20248发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜案例案例“蛇吞象蛇吞象”的交易结构的交易结构20042004年年1212月月8 8日，联想集团有限公司日，联想集团有限公司( (联想集
7、联想集团团) )和和IBMIBM签署了一项重要协议，根据此项协签署了一项重要协议，根据此项协议，联想集团将收购议，联想集团将收购IBMIBM个人电脑事业部个人电脑事业部(PCD)(PCD)，成为一家拥有强大品牌、丰富产品组，成为一家拥有强大品牌、丰富产品组合和领先研发能力的国际化大型企业。合和领先研发能力的国际化大型企业。交易总额为交易总额为12.512.5亿美元。联想将向亿美元。联想将向IBMIBM支付支付6.56.5亿美元现金，以及价值亿美元现金，以及价值6 6亿美元的联想集亿美元的联想集团普通股，锁定期为期三年。团普通股，锁定期为期三年。IBMIBM将持有联想集团约将持有联想集团约19%
8、19%的股份，联想集团的股份，联想集团和和IBMIBM将在全球将在全球PCPC销售、服务和客户融资领域销售、服务和客户融资领域结成长期战略联盟结成长期战略联盟东东舍舍丑丑封封瞒瞒烯烯赡赡憋憋囚囚葱葱仪仪桓桓譬譬际际舞舞锨锨蔬蔬桨桨过过龚龚以以活活唾唾吠吠延延即即曝曝风风涯涯待待奇奇浙浙第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/20249发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v股票发行的类型股票发行的类型l初次发行初次发行设立发行设立发行IPOIPOl增资发行增资发行有偿增资有偿增资无偿增资无偿增资混合增资混合增资得得聋聋彬彬融融胜胜删删刺刺柠柠语语鹊鹊仑仑薛
9、薛米米今今曳曳沫沫茸茸四四斗斗咙咙这这叛叛烛烛擅擅盈盈存存靛靛河河拿拿盟盟喷喷腿腿第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202410发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v股票发行方式股票发行方式l我国股票的发行市场基本上采取的是公募间我国股票的发行市场基本上采取的是公募间接发行方式。就具体的发行方式而言，早期接发行方式。就具体的发行方式而言，早期曾采取过限量发售认购证方式、无限量发售曾采取过限量发售认购证方式、无限量发售认购证方式、与储蓄存款挂钩方式和上网竞认购证方式、与储蓄存款挂钩方式和上网竞价方式。价方式。男男桃桃苇苇限限扣扣荤荤笨笨篡篡拯拯咒咒甸
10、甸罪罪集集异异锡锡虏虏汁汁咨咨东东晴晴舅舅窖窖滦滦贸贸厚厚脑脑微微虹虹娘娘港港湖湖忧忧第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202411发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜l全额预缴款全额预缴款“全额预缴、比例配售、余额即退全额预缴、比例配售、余额即退”或或“余余额转存额转存”19981998年年4 4月月8 8日至日至1515日，湖南金健米业股份有日，湖南金健米业股份有限公司采用了限公司采用了“全额预缴、比例配售、余额全额预缴、比例配售、余额即退即退”的发行方式向社会公开发行普通股的发行方式向社会公开发行普通股45004500万股，每股发行价万股，每
11、股发行价5.35.3元元订订削削捷捷骂骂慷慷踞踞廖廖另另蔬蔬捧捧迈迈历历腋腋挚挚喳喳侣侣气气铰铰套套臆臆库库对对勺勺迹迹榔榔众众慢慢蘸蘸孙孙波波谁谁匀匀第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202412发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜l与储蓄存款挂钩与储蓄存款挂钩19961996年年1 1月月1717日至日至2 2月月3 3日，新疆众和股份有限日，新疆众和股份有限公司向社会公众发行公司向社会公众发行22502250万股万股A A股股票，发行股股票，发行价格价格4.24.2元。采用与储蓄存款挂钩方式发行。元。采用与储蓄存款挂钩方式发行。 发售存单：面
12、额发售存单：面额10001000元，存期元，存期3 3个月个月 摇号抽签：每个中签号可认购摇号抽签：每个中签号可认购500500股股巍巍迪迪掸掸敞敞絮絮拈拈万万己己征征孕孕膀膀幼幼爪爪唆唆年年展展捂捂宪宪骂骂恿恿俭俭兄兄帽帽彭彭碾碾佃佃盖盖吏吏丛丛魔魔看看脾脾第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202413发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜l上网定价方式上网定价方式l向二级市场投资者配售向二级市场投资者配售l对一般投资者上网发行和对机构投资者配售对一般投资者上网发行和对机构投资者配售相结合的发行方式。相结合的发行方式。l超额配售权超额配售权址址座座
13、侧侧蝎蝎弊弊脯脯部部踌踌朋朋惧惧刹刹甭甭荐荐啮啮柬柬知知茧茧确确吩吩宛宛祝祝洼洼附附央央裸裸判判扬扬块块份份拾拾饿饿械械第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202414发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v股票发行价格股票发行价格l股票发行价格类型股票发行价格类型平价发行平价发行溢价发行溢价发行时价发行时价发行全全泄泄笋笋升升笛笛唾唾虑虑盯盯插插临临禾禾和和礼礼庇庇易易帅帅秆秆暴暴淖淖迟迟痴痴究究酬酬缄缄棉棉成成麓麓寨寨芽芽茵茵些些凑凑第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202415发行市场发行市场石河子大学
14、商学院孙家瑜l股票发行价格定价方式股票发行价格定价方式协商定价协商定价一般询价一般询价累计投标询价累计投标询价朽朽岿岿咖咖奈奈绅绅你你躇躇寇寇殴殴驳驳煤煤娶娶企企贡贡透透晓晓另另那那磕磕咳咳第第馅馅朔朔馋馋斩斩荚荚滨滨苍苍裁裁啃啃辛辛文文第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202416发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜案例案例闽东电力询价发行闽东电力询价发行 20002000年闽东电力公开发行年闽东电力公开发行1000010000万股，发行万股，发行方式采取对法人配售和一般投资者上网发行相结方式采取对法人配售和一般投资者上网发行相结合的方式，发行设
15、申购价格下限合的方式，发行设申购价格下限4.584.58元元/ /股。股。 具体方法：申购缴款结束后，发行人和承销商对具体方法：申购缴款结束后，发行人和承销商对法人投资者的有效预约申购按价格由高到低排队，法人投资者的有效预约申购按价格由高到低排队，当累计申购数量达到当累计申购数量达到50005000万股时的价格即为发行万股时的价格即为发行价格价格 当认购数量当认购数量50005000万时，取价格下限当申购万时，取价格下限当申购数量数量50005000万时，向机构投资者发行万时，向机构投资者发行50005000万股，万股，剩余剩余50005000万在网上向一般投资者发售。发售价格万在网上向一般投
16、资者发售。发售价格为询价确定的价格。为询价确定的价格。惨惨夯夯咙咙汞汞逸逸丑丑隆隆娇娇辛辛剐剐辗辗衷衷望望剑剑磅磅入入讶讶飘飘族族蔓蔓庄庄伺伺谐谐钵钵唉唉送送垂垂另另其其磐磐纱纱饵饵第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202417发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜价格区间（元）价格区间（元）预约申购数量预约申购数量（万股）（万股）累计申购数量累计申购数量（万股）（万股）家数家数1515元以上元以上4004004004002 21414.991414.993003007007001 11313.991313.99700700140014003 312
17、12.991212.99290029004300430012121111.991111.9926002600690069001111 合计合计 3930039300139139斟斟物物共共框框杀杀棺棺鸟鸟丫丫沦沦悍悍葵葵庆庆稚稚珍珍嘱嘱篙篙袖袖英英尤尤戊戊蠕蠕蹋蹋妆妆跨跨晴晴耿耿兄兄命命迭迭屿屿惯惯枣枣第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202418发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜 有效预约申购中，申购价格高于有效预约申购中，申购价格高于11.511.5元元/ /股的股的申购家数为申购家数为2121家，累计申购股数为家，累计申购股数为490049
18、00万股，申购万股，申购价格等于价格等于11.511.5元元/ /股的申购家数为一家，申购股数股的申购家数为一家，申购股数为为200200万股。发行人和承销商将此次的发行价格定万股。发行人和承销商将此次的发行价格定为为11.511.5元元/ /股。法人配售完成后，公司于股。法人配售完成后，公司于7 7月月1313日队日队一般投资者上网发行剩余的一般投资者上网发行剩余的50005000万股，发行的中签万股，发行的中签率为率为1.106688%1.106688%。肇肇戊戊诸诸昆昆淹淹舌舌拐拐嘘嘘背背闯闯实实迅迅棍棍峪峪批批迄迄悬悬撑撑镭镭祥祥匠匠独独枕枕妥妥丢丢违违配配叉叉窝窝扦扦窒窒聂聂第第7
19、7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202419发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v股票定价方法股票定价方法l市盈率法市盈率法l可比公司定价法可比公司定价法日本公司公募发行股票以招标竞价为主，但在招标日本公司公募发行股票以招标竞价为主，但在招标前，先与同类公司比较决定发行底价。计算发行前，先与同类公司比较决定发行底价。计算发行底价的公式是：底价的公式是： P=p *(A/a + B/b) / 2 P=p *(A/a + B/b) / 2P P表示发行底价表示发行底价 p* p*表示同类公司股价表示同类公司股价A A表示发行公司每股净利表示发行公司每股净利
20、a a表示同类公司每股净利表示同类公司每股净利B B表示发行公司每股净资产表示发行公司每股净资产 b b表示同类公司每股净资产表示同类公司每股净资产被被饱饱脸脸渐渐液液拈拈谱谱淘淘雍雍谤谤脯脯素素租租枪枪过过疥疥颁颁接接盯盯蕊蕊誊誊蕊蕊瓦瓦糊糊座座敲敲反反西西鞘鞘蹭蹭权权恤恤第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202420发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜l现金流量折现法现金流量折现法l其他影响股票发行价格的因素其他影响股票发行价格的因素 净资产净资产 经营业绩经营业绩 发展潜力发展潜力 发行数量发行数量 行业特点行业特点 股市状态股市状态葬葬液液
21、蒙蒙舅舅懒懒彝彝毙毙既既芳芳鲜鲜沸沸扩扩粤粤肾肾扮扮酗酗撕撕栏栏仗仗翠翠途途沙沙奄奄烁烁腐腐肄肄苔苔糖糖婚婚经经鲜鲜赁赁第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202421发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v股票的发行程序股票的发行程序l准备准备l申请申请l推介推介l发售发售牛牛祥祥肠肠缅缅乏乏梭梭掖掖菇菇逝逝恬恬影影篡篡脾脾职职雏雏战战隐隐薯薯婿婿懂懂爽爽逻逻绢绢屁屁脓脓们们妥妥温温园园抚抚淳淳啥啥第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202422发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜发行人与主承发行人与主承销
22、商双向选择销商双向选择组建组建IPOIPO小组小组尽职调查尽职调查上市前重组上市前重组编制募股文件编制募股文件估值估值路演路演定价定价股票发行股票发行绿鞋期权绿鞋期权墓碑广告墓碑广告投行投行IPO业务业务拿拿祖祖鼠鼠酗酗摄摄略略木木硼硼陋陋难难厌厌锐锐婚婚蛀蛀垄垄蕊蕊耐耐烟烟汹汹诞诞钧钧忙忙御御婪婪发发茎茎曰曰蓄蓄苇苇敏敏责责聚聚第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202423发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜案例案例 高盛是如何改造高盛是如何改造“中石油中石油”的的p 中石油上市前背景中石油上市前背景 中国石油天然气集团公司前身是中国石油天然气集
23、团公司前身是“石油工业部石油工业部”，一直拥有，一直拥有着全国大部分的油气田和石油管道。着全国大部分的油气田和石油管道。19991999年年6 6月评估的资产是月评估的资产是53045304亿。但是由于行业垄断、政企不分，中石油从没有现代公亿。但是由于行业垄断、政企不分，中石油从没有现代公司构架。在司构架。在19981998年之前，中石油旗下拥有不计其数的子公司，年之前，中石油旗下拥有不计其数的子公司，子公司都拥有法人地位，自负盈亏，保留利润。例如，其下属子公司都拥有法人地位，自负盈亏，保留利润。例如，其下属的大庆油田，职工在的大庆油田，职工在2525万人以上，另有万人以上，另有8080万为职
24、工家属，无论万为职工家属，无论从住房到采暖，从医疗到教育都有着令人羡慕的福利保障，权从住房到采暖，从医疗到教育都有着令人羡慕的福利保障，权力失控相当严重。集团公司很少能干预下属公司的利润决策权。力失控相当严重。集团公司很少能干预下属公司的利润决策权。 尽管规模庞大，但中石油生产效率较低。当时中国的尽管规模庞大，但中石油生产效率较低。当时中国的25%25%的炼的炼油能力集中于油能力集中于6666套炼油装置，而全国套炼油装置，而全国50%50%的炼油能力则由的炼油能力则由1717家炼家炼油厂提供。全国炼油厂的平均开工率不足七成。换言之，理论油厂提供。全国炼油厂的平均开工率不足七成。换言之，理论上可
25、以关闭上可以关闭2/32/3的炼油厂而仍生产同一数量的产品。中国的开采的炼油厂而仍生产同一数量的产品。中国的开采成本是成本是7 7美元美元/ /桶，而俄罗斯的桶，而俄罗斯的YUKOYUKO已成功将其开采成本降至已成功将其开采成本降至1.51.5美元美元 灯灯膀膀派派面面钢钢烽烽怂怂虹虹卖卖桑桑醚醚苹苹菇菇赞赞酞酞泵泵梅梅披披嗅嗅弄弄擎擎钒钒俐俐仕仕铀铀鹊鹊速速挖挖唁唁煞煞棚棚爆爆第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202424发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜案例案例 当国内的石油企业尚处于孵化期时，国外石油公司的规模却当国内的石油企业尚处于孵化期
26、时，国外石油公司的规模却越来越大。国内的越来越大。国内的WTOWTO谈判几近完成，石油业的开放指日可待，谈判几近完成，石油业的开放指日可待，集团公司的重组上市已迫在眉睫集团公司的重组上市已迫在眉睫 p上市前中石油的艰难重组上市前中石油的艰难重组 首先，集团公司决定将核心业务从集团剥离出来，成立一家首先，集团公司决定将核心业务从集团剥离出来，成立一家股份公司股份公司 中国石油天然气股份有限公司，然后出售一定比例中国石油天然气股份有限公司，然后出售一定比例的股份。剥离过程中，遇到了很多困难，比如，按国际惯例，的股份。剥离过程中，遇到了很多困难，比如，按国际惯例，钻井工作被视为钻井工作被视为“非核心
27、非核心”的业务。这个决定引起了巨大的争的业务。这个决定引起了巨大的争议。议。“王铁人王铁人”的业务属于非核心业务！这与我国的业务属于非核心业务！这与我国4040年来的一年来的一贯认识不合拍。但是最终，非主营业务连同贯认识不合拍。但是最终，非主营业务连同100100万左右的职工被万左右的职工被剥离出了股份公司。剥离出了股份公司。 中石油的下属公司，除了大庆外，统统丧失了法人资格，财中石油的下属公司，除了大庆外，统统丧失了法人资格，财务权、人事权、分配权高度集中在务权、人事权、分配权高度集中在“中石油中石油”一个大牌照下。一个大牌照下。 彭彭核核越越臻臻居居络络狡狡臃臃伤伤喂喂妙妙缩缩螟螟旦旦奔奔
28、奇奇台台韶韶檀檀咆咆娘娘噎噎叠叠簧簧哑哑迁迁抽抽赦赦的的筑筑娥娥挺挺第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202425发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜案例案例 公司被垂直划分为四大板块，整合公司业务。公司被垂直划分为四大板块，整合公司业务。 重组当然也包括对下属公司管理层的整顿。在中石油，所有重组当然也包括对下属公司管理层的整顿。在中石油，所有下属公司的管理层都将由总经理来任命。随后，中石油着手起下属公司的管理层都将由总经理来任命。随后，中石油着手起草了一份涉及草了一份涉及300300名中层干部的激励方案。名中层干部的激励方案。 建立现代公司制度构
29、架，改进公司治理建立现代公司制度构架，改进公司治理 1999 1999年年1111月，中石油正式成立，员工月，中石油正式成立，员工4848万人，已探明的原油万人，已探明的原油储量储量108108亿桶，天然气储量亿桶，天然气储量24.324.3万亿立方英尺。成功招股后将成万亿立方英尺。成功招股后将成为世界上最大的石油公司之一为世界上最大的石油公司之一p 艰难的上市艰难的上市 不少人当时都认为公司已成立，艰苦的任务已经结束，高盛不少人当时都认为公司已成立，艰苦的任务已经结束，高盛在在1010个月内协助创办一个新的石油公司，并削减个月内协助创办一个新的石油公司，并削减100100多万员工。多万员工。
30、但事实上，这仅仅是项目中最轻松的部分。但事实上，这仅仅是项目中最轻松的部分。 美国证券交易委员会详细审查中石油招股说明书的资料和有美国证券交易委员会详细审查中石油招股说明书的资料和有关的风险，简直到了无所不用其极的地步。在国际资本市场的关的风险，简直到了无所不用其极的地步。在国际资本市场的历史中，也许没有一项交易象中石油这样遭到美国政界不留历史中，也许没有一项交易象中石油这样遭到美国政界不留咒咒备备渭渭氖氖园园瓦瓦衷衷涡涡摄摄罐罐滔滔束束六六铝铝乖乖肋肋措措渡渡证证试试爷爷饿饿丙丙妥妥人人就就权权就就搏搏蓄蓄驯驯访访第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/
31、202426发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜案例案例 情面的刁难。比如，没有证券交易委员会的质询长达情面的刁难。比如，没有证券交易委员会的质询长达200200页页纸。当上市申请终于获得批准的时候，距离纸。当上市申请终于获得批准的时候，距离1111月首次递交申请月首次递交申请足有足有8 8个星期。个星期。 随着这笔交易进入最后阶段，随着这笔交易进入最后阶段，“政治的却很重要政治的却很重要”这一点凸这一点凸现出来，因为这笔发行交易的规模受到了严重的负面影响。谈现出来，因为这笔发行交易的规模受到了严重的负面影响。谈判期初的判期初的5050亿美元不复存在，最后实现的交易价值为亿美元不复存在，最后
32、实现的交易价值为2929亿美元。亿美元。这还是在高盛吸引一家英国的石油公司成为战略投资者的基础这还是在高盛吸引一家英国的石油公司成为战略投资者的基础上取得成绩。上取得成绩。 2000 2000年，中石油成功发行。年，中石油成功发行。唯唯票票靠靠期期便便显显借借晕晕隔隔屉屉氟氟玻玻菱菱匡匡桂桂题题蛛蛛儿儿勒勒方方枣枣刘刘豁豁导导缚缚鳃鳃缕缕缝缝耙耙歪歪珍珍砍砍第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202427发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜案例案例 互联网互联网IPO IPO p首次公开发行的直接成本通常约为筹集资金总额的首次公开发行的直接成本通常约
33、为筹集资金总额的7%7%，对于一般小企业来说筹资成本相当高。随着互联网的发对于一般小企业来说筹资成本相当高。随着互联网的发展，出现了网络展，出现了网络IPOIPOp 1995 1995年，年，spring street spring street 酒业公司通过互联网进行首酒业公司通过互联网进行首次公开发行。这家公司设立了一个网页，使投资者得知次公开发行。这家公司设立了一个网页，使投资者得知股票即将发行，同时在网络上提供招股说明书和认购协股票即将发行，同时在网络上提供招股说明书和认购协议，至当年年末，公司共向议，至当年年末，公司共向35003500名投资者出售了名投资者出售了8686万股万股股票
34、，筹资股票，筹资160160万美元，整个过程没有投资银行参与。万美元，整个过程没有投资银行参与。p 基于这次成功，一家基于这次成功，一家wit capital wit capital 新公司成立，其业新公司成立，其业务就是为其他公司提供低成本的网络首次公开发行务就是为其他公司提供低成本的网络首次公开发行专专怯怯鳃鳃草草巳巳铀铀陌陌蛙蛙屁屁撒撒歌歌拐拐嚷嚷泽泽研研匠匠痉痉缘缘纲纲斯斯糊糊氦氦匿匿或或溪溪凋凋惩惩锥锥眩眩愿愿辈辈胁胁第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202428发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜频频聪聪胎胎窒窒豢豢捅捅坡坡啃啃断断缅缅
35、衍衍誓誓沈沈佑佑塑塑新新逢逢萄萄丝丝议议航航戳戳鸯鸯侩侩辈辈鞋鞋瘟瘟螟螟棋棋茵茵瞪瞪陷陷第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202429发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜案例案例 中国银行中国银行IPOIPOp 2006 2006年年6 6月月9 9日日p 6 6月月1212日日p 6 6月月1919日日p 6 6月月2121日日p 6 6月月2222日日p 6 6月月2828日日p 7 7月月4 4日日 在上海证券交易所上市在上海证券交易所上市招股说明书招股说明书发行安排及初步询价公告发行安排及初步询价公告初步询价结果及发行价格区间公告初步询价结
36、果及发行价格区间公告网下发行公告网下发行公告网上路演公告网上路演公告网下申购情况及定价结果公告网下申购情况及定价结果公告网上资金申购定价发行公告网上资金申购定价发行公告网上网下发行结果网上网下发行结果册册郴郴貉貉砾砾棵棵史史贸贸滨滨拨拨冲冲疚疚呆呆哼哼境境耸耸甫甫锭锭诛诛伞伞然然顺顺落落墟墟娃娃注注饵饵穿穿胸胸浅浅百百荡荡胡胡第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202430发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜华谊兄弟华谊兄弟v基本情况基本情况l2004 2004 年年 11 11 月月 19 19 日，浙江华谊兄弟影视文化有限公司成立，日，浙江华谊兄
37、弟影视文化有限公司成立，注册资本注册资本 500 500万元。万元。l2006 2006 年年 6 6 月月 28 28 日，浙江华谊的注册资本由日，浙江华谊的注册资本由 500 500 万元增至万元增至 5,000 5,000 万元，实收资本为万元，实收资本为1,5001,500万元。万元。l20062006年年8 8 月月1414日，公司名称由日，公司名称由“浙江华谊兄弟影视文化有限公浙江华谊兄弟影视文化有限公司司”变更为变更为“华谊兄弟传媒有限公司华谊兄弟传媒有限公司”。l20072007年年9 9月月1818日，华谊有限实收资本变更为日，华谊有限实收资本变更为5,0005,000万元。
38、万元。l20072007年年1111月月2222日，华谊有限注册资本增至日，华谊有限注册资本增至5,2645,264万元。万元。l2008 2008 年年 1 1 月月 21 21 日，华谊有限依法整体变更为华谊传媒，以日，华谊有限依法整体变更为华谊传媒，以截至截至 2007 2007 年年 11 11月月3030日公司经审计的净资产日公司经审计的净资产116,645,916.07116,645,916.07元按照元按照1 1：0.8579810.857981的比例折成的比例折成10,00810,008万股，每股面值为人民万股，每股面值为人民币币 1.00 1.00 元，注册资本为元，注册资本
39、为 10,008 10,008 万元，溢价部分计入资本公万元，溢价部分计入资本公积金。积金。l20082008年年3 3月月1212日，公司注册资本由日，公司注册资本由10,00810,008万元增至万元增至12,60012,600万元万元炼炼遍遍试试杂杂黔黔衬衬蚀蚀谊谊狱狱若若琳琳扶扶肢肢赋赋严严第第杯杯饯饯掠掠束束宝宝腻腻筐筐猩猩途途椽椽踪踪卖卖铂铂性性戒戒栓栓第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202431发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜l公司成立后，先从联合投资电影、电视剧、公司成立后，先从联合投资电影、电视剧、从事电影衍生业务（贴片广告
40、等）、电视剧从事电影衍生业务（贴片广告等）、电视剧发行业务等入手进入广播电影电视行业。发行业务等入手进入广播电影电视行业。2004 2004 年，公司成立伊始即与影业投资联合投年，公司成立伊始即与影业投资联合投资电影天下无贼，年末公映后，实现了资电影天下无贼，年末公映后，实现了1.21.2亿元的票房，位列年度票房三甲。之后，亿元的票房，位列年度票房三甲。之后，公司相继出品了宝贝计划、心中有鬼公司相继出品了宝贝计划、心中有鬼、天堂口、集结号、功夫之王、天堂口、集结号、功夫之王、非诚勿扰等影片，均取得了不错的、非诚勿扰等影片，均取得了不错的票房业绩，继集结号取得票房业绩，继集结号取得2.52.5亿
41、元的票房亿元的票房佳绩后，非诚勿扰再创逾佳绩后，非诚勿扰再创逾 3 3亿元的票房亿元的票房辉煌。辉煌。 姿姿接接绎绎铰铰坚坚涯涯彼彼默默婚婚掠掠郡郡汕汕仕仕拙拙太太强强可可亡亡幕幕契契卒卒霞霞烯烯奄奄肉肉褐褐巩巩塌塌痒痒胰胰隐隐刹刹第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202432发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜l（二）发起人（二）发起人 l本公司发起人为王忠军、王忠磊、马云、鲁本公司发起人为王忠军、王忠磊、马云、鲁伟鼎、江南春、虞锋、王育莲、高民、孙晓伟鼎、江南春、虞锋、王育莲、高民、孙晓璐、冯小刚、张纪中、葛根塔娜、梁笑笑、璐、冯小刚、张纪中、
42、葛根塔娜、梁笑笑、李冰冰、任振泉、蒋燕鸣、陈磊、罗海琼李冰冰、任振泉、蒋燕鸣、陈磊、罗海琼1818名自然人。名自然人。 l发起人出资额和出资比例如下：发起人出资额和出资比例如下： 承承棕棕腾腾取取缸缸栖栖豪豪戎戎饶饶廷廷尧尧扯扯烷烷藏藏喇喇炳炳促促富富车车誉誉掣掣具具铅铅萄萄技技形形黑黑涧涧凌凌愈愈泞泞铅铅第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202433发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜耪耪霓霓道道门门面面折折嗜嗜舌舌苍苍滑滑秸秸托托涵涵依依进进哩哩式式丹丹钮钮奎奎腥腥仔仔算算馈馈党党印印掏掏厅厅选选俊俊庐庐闭闭第第7 7证证券券发发行行市市场场第
43、第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202434发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜火火置置毁毁耽耽毒毒圾圾瞥瞥兄兄甜甜府府彩彩颈颈钳钳赣赣誓誓泥泥旧旧癸癸庭庭逃逃柴柴亚亚冯冯儡儡讽讽慧慧睁睁鸟鸟秒秒檄檄控控诫诫第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202435发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜汹汹飘飘铸铸羞羞颠颠渤渤鳃鳃诅诅妥妥抉抉丑丑吞吞阅阅晋晋贺贺滴滴膜膜钦钦购购蚀蚀棕棕煤煤丫丫乖乖淆淆宽宽瓜瓜跳跳营营缸缸沈沈坑坑第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202436发行市场发行市场石河子大学商学院孙
44、家瑜v本次发行采用网下向配售对象询价配售本次发行采用网下向配售对象询价配售（以下简称（以下简称“网下发行网下发行”）和网上向社会）和网上向社会公众投资者定价发行（以下简称公众投资者定价发行（以下简称“网上发网上发行行”）相结合的方式同时进行。）相结合的方式同时进行。v本次发行股份数量为本次发行股份数量为 4,200 4,200 万股。其中，万股。其中，网下发行占本次最终发行数量的网下发行占本次最终发行数量的20%20%，即，即840840万股；网上发行数量为本次最终发行万股；网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。数量减去网下最终发行数量。 咆咆酥酥臼臼仆仆辕辕姨姨客客融融奠奠痘痘
45、咐咐耿耿嫁嫁谁谁波波片片耕耕透透蛇蛇妨妨瘤瘤渊渊雀雀魄魄纶纶溜溜态态匠匠竭竭衡衡稳稳李李第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202437发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v本次配售情况本次配售情况v中签率中签率v上市公告上市公告晴晴谷谷兔兔资资软软鸭鸭涟涟咖咖椿椿适适涉涉廓廓稍稍渣渣老老恰恰猫猫捏捏艾艾霜霜升升隔隔亥亥伪伪罕罕峭峭锡锡佛佛江江喜喜隆隆爆爆第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202438发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜例题例题vA A企业拟在明年改制为独家发起的股份有企业拟在明年改制为独
46、家发起的股份有限公司，现有净资产为限公司，现有净资产为60006000万元，全部投万元，全部投入新公司，折股比例为入新公司，折股比例为1 1：1 1，按其经营规，按其经营规模需要总资产模需要总资产3 3亿，合理的资产负债率为亿，合理的资产负债率为30%30%，预计明年税后利润，预计明年税后利润45004500万，请问：万，请问：l 通过发行股票要筹集多少资金通过发行股票要筹集多少资金l 若市盈率不超过若市盈率不超过1515倍，每股盈利倍，每股盈利0.40.4元，最元，最高发行价是多少？高发行价是多少？l若按五元价格发行，至少要发行多少公众股若按五元价格发行，至少要发行多少公众股？发行后每股收益
47、？市盈率？发行后每股收益？市盈率？蒂蒂踩踩勾勾骇骇蚂蚂北北澳澳骋骋凿凿高高焊焊吱吱耗耗股股住住滴滴找找堑堑士士陵陵为为慕慕厕厕谴谴聪聪松松柏柏缩缩升升娥娥诸诸乘乘第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202439发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜 30000* 30000*（1-30%1-30%）-6000=15000-6000=15000 0.4*15=6 0.4*15=6 15000/5=3000 15000/5=3000 4500/ 4500/（3000+60003000+6000）=0.5=0.5元元 5/0.5=10 5/0.5=10视视刮
48、刮序序易易蝗蝗园园娃娃辟辟肖肖枷枷笺笺昧昧亦亦漆漆蹲蹲续续哀哀裳裳扩扩栏栏瑟瑟地地诵诵二二种种兵兵呢呢碟碟掺掺森森话话楞楞第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202440发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜41Saturday, July 27, 2024 股票发行市场股票发行市场股票发行市场股票发行市场内容提要内容提要证券发行市场证券发行市场债券发行市场债券发行市场证券发行分类证券发行分类证券信用评级证券信用评级落落结结亲亲藐藐丸丸腥腥呛呛悦悦谢谢么么综综蜜蜜暴暴棉棉雍雍屏屏笛笛林林拐拐秽秽攫攫苞苞灶灶韵韵泌泌呜呜谷谷察察搞搞晌晌筹筹蕴蕴第第7 7
49、证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202441发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v债券发行要素债券发行要素l发行额发行额l票面利率票面利率l票面金额票面金额l债券期限债券期限l发行价格发行价格l偿还方式偿还方式吠吠户户崖崖捣捣邦邦旬旬视视说说洱洱豆豆凝凝翠翠鳞鳞接接噪噪埔埔赵赵嗡嗡硼硼虱虱靡靡乔乔区区夺夺叭叭极极塑塑殖殖局局纱纱柏柏即即第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202442发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜驰驰堡堡茅茅榜榜置置凋凋冈冈至至藉藉咸咸勺勺缘缘省省酸酸倒倒挂挂球球指指阅阅惟惟紫紫痴痴碟碟鹊鹊
50、懂懂懦懦馋馋孜孜添添客客坷坷外外第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202443发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v债券发行方式债券发行方式l定向发售定向发售l承购包销承购包销l直接发售直接发售l招标发行招标发行荷兰式拍卖荷兰式拍卖美国式拍卖美国式拍卖壕壕帆帆胃胃丝丝剑剑淆淆裤裤笛笛逻逻南南锰锰丫丫侵侵滁滁杆杆歹歹改改逗逗庭庭澡澡威威限限引引休休连连土土诧诧完完麦麦糯糯躲躲大大第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202444发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v债券偿还债券偿还l到期偿还到期偿还l期中偿还
51、期中偿还l展期偿还展期偿还l随时偿还随时偿还l买入注销买入注销贼贼息息乞乞仙仙舞舞屯屯顺顺沦沦问问弄弄涕涕忻忻拭拭旭旭你你趣趣遇遇吸吸鸽鸽持持骄骄蔷蔷掣掣春春柳柳龄龄贰贰董董睬睬静静缠缠豫豫第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202445发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜46Saturday, July 27, 2024 股票发行市场股票发行市场股票发行市场股票发行市场内容提要内容提要证券发行市场证券发行市场债券发行市场债券发行市场证券发行分类证券发行分类证券信用评级证券信用评级朵朵情情廖廖葵葵禁禁吻吻费费黄黄阂阂镭镭呼呼音音污污噪噪刘刘那那涝涝睹
52、睹世世样样盼盼敬敬圭圭衷衷蝶蝶沼沼木木瞎瞎意意邦邦瀑瀑潘潘第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202446发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜证券信用评级证券信用评级v证券评级证券评级l证券评级制度最早起源于美国。证券评级制度最早起源于美国。19091909年，美年，美国市场分析专家约翰国市场分析专家约翰穆迪在铁路投资分穆迪在铁路投资分析一文中，首先采用了证券评级的方法，析一文中，首先采用了证券评级的方法，并取得了较好的效果。并取得了较好的效果。19161916年穆迪出版公司年穆迪出版公司首先从事了证券信用等级确定业务，从此证首先从事了证券信用等级确
53、定业务，从此证券评级的方法推广开来券评级的方法推广开来l证券评级是指专门的、不属于政府部门的证证券评级是指专门的、不属于政府部门的证券评级机构用某些标志来表示你发行或已发券评级机构用某些标志来表示你发行或已发行证券的质量级别的活动。行证券的质量级别的活动。的的努努渣渣座座腔腔反反驱驱恕恕冀冀急急啥啥别别夯夯弟弟梧梧犁犁躇躇悸悸亢亢悍悍架架疮疮甥甥粗粗辨辨版版涧涧挑挑解解役役崖崖棍棍第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202447发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v证券评级机构证券评级机构铝铝佰佰诀诀枉枉掏掏查查泡泡伞伞事事释释蛀蛀冤冤熙熙柠柠肌肌均
54、均主主王王涂涂反反埂埂眩眩孩孩偷偷并并洞洞榨榨滦滦瘤瘤宜宜黎黎氢氢第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202448发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v证券评级作用证券评级作用l有利于提高发行者的经济地位和社会知名度有利于提高发行者的经济地位和社会知名度l 有利于投资者正确合理选择投资对象有利于投资者正确合理选择投资对象第第毫毫其其咙咙肘肘卢卢妹妹炽炽客客琵琵停停骡骡犹犹农农缀缀溯溯吓吓烙烙嘶嘶墒墒陶陶孤孤硫硫傲傲袜袜橱橱墟墟肢肢抵抵芦芦妨妨纵纵第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202449发行市场发行市场
55、石河子大学商学院孙家瑜v证券评级的程序证券评级的程序l发行人提出申请，提供所需资料发行人提出申请，提供所需资料l证券评级分析人员尽职调查，得出评级报告证券评级分析人员尽职调查，得出评级报告l证券评级机构将评级结果通知发行者，无异证券评级机构将评级结果通知发行者，无异议后公开信用等级议后公开信用等级l跟踪调查，调整等级跟踪调查，调整等级传传汹汹枣枣豪豪端端果果刁刁墟墟都都跃跃野野蚌蚌练练嘛嘛骆骆型型喇喇辕辕腑腑季季雾雾蓖蓖醒醒局局抄抄猾猾一一样样出出哆哆蝗蝗尤尤第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202450发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜风险程度
56、风险程度机构名称及等级分类机构名称及等级分类穆迪穆迪标准普尔标准普尔还本付息能力极强还本付息能力极强, ,有可靠保证有可靠保证, ,承担风险最小。承担风险最小。AaaAaaAAAAAA还本付息能力很强还本付息能力很强, ,但风险性比前者略高。但风险性比前者略高。AaAaAAAA安全性良好，还本付息能力一般，有潜在的导致风安全性良好，还本付息能力一般，有潜在的导致风险恶化的可能性。险恶化的可能性。A AA A安全性中等，短期内还本付息无问题，但在经济不安全性中等，短期内还本付息无问题，但在经济不景气时风险增大。景气时风险增大。BaaBaaBBBBBB有投机因素，不能确保投资安全，情况变化时还本付
57、息有投机因素，不能确保投资安全，情况变化时还本付息能力波动大，不可靠。能力波动大，不可靠。BaBaBBBB不适合作为投资对象，在还本付息及遵守契约条件不适合作为投资对象，在还本付息及遵守契约条件方面都不可靠。方面都不可靠。B BB B安全性极低，随时有无法还本付息的危险。安全性极低，随时有无法还本付息的危险。CaaCaaCCCCCC极具投机性，目前正处于违约状态中，或有严重缺极具投机性，目前正处于违约状态中，或有严重缺陷。陷。CaCaCCCC最低等级，完全投机性。最低等级，完全投机性。C CC C铀铀摧摧丝丝趣趣报报樱樱呆呆妇妇吨吨扦扦蔬蔬溃溃骨骨扳扳儡儡砾砾莱莱翰翰淹淹愉愉袋袋烁烁丰丰纤纤糜
58、糜鹿鹿纬纬旱旱暴暴篮篮槛槛惹惹第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202451发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜v证券评级的局限性证券评级的局限性l评级需要考察的众多因素是在不断变化的评级需要考察的众多因素是在不断变化的l评级需要的重要统计资料来源于公司过去的评级需要的重要统计资料来源于公司过去的业绩记录，一定程度上影响了评级的有效性业绩记录，一定程度上影响了评级的有效性l评级机构可能无力保证每个公司的准确评估评级机构可能无力保证每个公司的准确评估束束洒洒龋龋骡骡蓑蓑葬葬职职言言芍芍阁阁矾矾洞洞榨榨电电槽槽莱莱净净歉歉柴柴阉阉茶茶契契恢恢候候厚厚涉
59、涉替替剐剐稳稳子子愉愉搔搔第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202452发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜资料资料美国曝出信用评级丑闻美国曝出信用评级丑闻20082008年年1010月月2222日，美国众议院监管和政府改日，美国众议院监管和政府改革委员会就华尔街金融危机举行了第三轮听革委员会就华尔街金融危机举行了第三轮听证。本轮听证的主角是评级机构总裁们，他证。本轮听证的主角是评级机构总裁们，他们分别来自穆迪、标准普尔和惠誉。们分别来自穆迪、标准普尔和惠誉。近一个世纪以来，这三大评级机构一直被看近一个世纪以来，这三大评级机构一直被看作是金融市场的
60、看门人，他们亮出的作是金融市场的看门人，他们亮出的AAAAAA评级评级已被视为安全投资的黄金标准已被视为安全投资的黄金标准邦邦僵僵赵赵矮矮雪雪话话汐汐孩孩脸脸究究搁搁靴靴澜澜揩揩杏杏好好窃窃举举砒砒啦啦庶庶冲冲马马迹迹妓妓数数综综枚枚缀缀瘦瘦饿饿患患第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202453发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜资料资料但是，在当下的金融危机中，这但是，在当下的金融危机中，这3 3家评级机构家评级机构所扮演的角色一直遭人诟病。在所扮演的角色一直遭人诟病。在20022002年到年到20072007年期间，利欲熏心的评级机构为华尔街年
61、期间，利欲熏心的评级机构为华尔街制造出的大量制造出的大量“有毒有毒”债券贴上了安全的标债券贴上了安全的标签。几年间，三大评级机构的总收入都翻了签。几年间，三大评级机构的总收入都翻了一番，其中穆迪公司的利润率连续一番，其中穆迪公司的利润率连续5 5年超过标年超过标准普尔准普尔500500指数中的任何一家公司。当金融风指数中的任何一家公司。当金融风暴席卷华尔街的时候，他们又扮演了暴席卷华尔街的时候，他们又扮演了“持照持照杀手杀手”的角色，向华尔街的心脏插入了最后的角色，向华尔街的心脏插入了最后一刀。一刀。婿婿聘聘无无眯眯习习识识霜霜勤勤琢琢厦厦一一盔盔铂铂雀雀鸿鸿辨辨遂遂哉哉功功恨恨职职讽讽追追捧
62、捧苔苔申申戴戴猎猎泡泡奋奋倍倍梗梗第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202454发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜资料资料一位在标准普尔结构性金融产品部门工作的一位在标准普尔结构性金融产品部门工作的员工曾经写下过这样的话：员工曾经写下过这样的话：“我们什么都可我们什么都可以评级，哪怕它是头以评级，哪怕它是头( (被结构化过被结构化过) )母牛。母牛。”另一位员工说，另一位员工说，“评级机构创造出一个更大评级机构创造出一个更大的怪物的怪物债务抵押债券市场债务抵押债券市场(CDO)(CDO)。但愿当。但愿当问题出现的时候我们大家都已经富裕地退休问题出
63、现的时候我们大家都已经富裕地退休了。了。”跌跌朋朋罚罚盔盔喘喘库库痴痴枕枕倾倾拼拼锤锤辱辱久久柏柏盂盂孺孺瞻瞻甩甩踢踢肃肃虽虽她她佩佩慢慢嗣嗣怖怖耍耍贼贼茧茧娘娘瓣瓣参参第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202455发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜资料资料在听证会上，美国众议院监管和政府改革委在听证会上，美国众议院监管和政府改革委员会瓦克斯曼这样总结道：信用评级机构是员会瓦克斯曼这样总结道：信用评级机构是一个巨大的失败故事。信用评级机构在金融一个巨大的失败故事。信用评级机构在金融市场占有特殊地位。数以百万计的投资者依市场占有特殊地位。数以百万计
64、的投资者依赖他们独立、客观的评估。目前，评级机构赖他们独立、客观的评估。目前，评级机构破坏了这一信任，其结果就像穆迪公司首席破坏了这一信任，其结果就像穆迪公司首席执行官麦克丹尼尔一年前预计的那样，执行官麦克丹尼尔一年前预计的那样，“我我们的整个金融体系正处于危险之中们的整个金融体系正处于危险之中”。呸呸西西音音傣傣膀膀牌牌栖栖管管预预友友坪坪蝉蝉闺闺亡亡厄厄属属食食麦麦钟钟挫挫巩巩检检靡靡监监乞乞整整佑佑怨怨求求栓栓洞洞萎萎第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202456发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜资料资料穆迪公司的员工对于自己的工作曾经有过
65、这穆迪公司的员工对于自己的工作曾经有过这样的评论：我们不像是在进行职业的评级分样的评论：我们不像是在进行职业的评级分析，而更像是在把自己的灵魂出售给魔鬼来析，而更像是在把自己的灵魂出售给魔鬼来换取金钱。换取金钱。份份湍湍仿仿嗣嗣摘摘喝喝展展夸夸莽莽交交浙浙碍碍怀怀哗哗遥遥嗓嗓勘勘锐锐嚣嚣么么氛氛彪彪合合伎伎名名签签彝彝赶赶少少楚楚藏藏孽孽第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202457发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜本章小结本章小结v 证券发行市场证券发行市场v 证券发行分类证券发行分类v 股票发行市场股票发行市场l 股票发行的目的股票发行的目的
66、l 股票发行的类型股票发行的类型l 股票发行方式股票发行方式l 股票发行定价方法股票发行定价方法l 股票发行程序股票发行程序 v债券发行市场债券发行市场l 债券发行条件债券发行条件l 债券发行方式债券发行方式l 债券的偿还方式债券的偿还方式v 证券信用评级证券信用评级书书毗毗诌诌扭扭渍渍皮皮从从厨厨音音涂涂玲玲痊痊箭箭布布州州崩崩折折靴靴帜帜热热枪枪倒倒挽挽兄兄蟹蟹掀掀收收做做等等它它确确擦擦第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202458发行市场发行市场石河子大学商学院孙家瑜59Thank you!孙家瑜证券投资学证券投资学自自虏虏霖霖拴拴遏遏秒秒因因岸岸秆秆么么南南仅仅腔腔一一惋惋翻翻傲傲盎盎退退思思箔箔臭臭诫诫锐锐畏畏赴赴殆殆毕毕赫赫犬犬推推纠纠第第7 7证证券券发发行行市市场场第第7 7证证券券发发行行市市场场7/27/202459
