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1、进入夏天，少不了一个热字当头，电扇空调陆续登场，每逢此时，总会想起进入夏天，少不了一个热字当头，电扇空调陆续登场，每逢此时，总会想起那一把蒲扇。蒲扇，是记忆中的农村，夏季经常用的一件物品。记忆中的故那一把蒲扇。蒲扇，是记忆中的农村，夏季经常用的一件物品。记忆中的故乡，每逢进入夏天，集市上最常见的便是蒲扇、凉席，不论男女老少，个个手持乡，每逢进入夏天，集市上最常见的便是蒲扇、凉席，不论男女老少，个个手持一把，忽闪忽闪个不停，嘴里叨叨着一把，忽闪忽闪个不停，嘴里叨叨着“怎么这么热怎么这么热”，于是三五成群，聚在大树，于是三五成群，聚在大树下，或站着，或随即坐在石头上，手持那把扇子，边唠嗑边乘凉。孩
2、子们却在周下，或站着，或随即坐在石头上，手持那把扇子，边唠嗑边乘凉。孩子们却在周围跑跑跳跳，热得满头大汗，不时听到围跑跑跳跳，热得满头大汗，不时听到“强子，别跑了，快来我给你扇扇强子，别跑了，快来我给你扇扇”。孩。孩子们才不听这一套，跑个没完，直到累气喘吁吁，这才一跑一踮地围过了，这时子们才不听这一套，跑个没完，直到累气喘吁吁，这才一跑一踮地围过了，这时母亲总是，好似生气的样子，边扇边训，母亲总是，好似生气的样子，边扇边训，“你看热的，跑什么？你看热的，跑什么？”此时这把蒲扇，此时这把蒲扇，是那么凉快，那么的温馨幸福，有母亲的味道！蒲扇是中国传统工艺品，在是那么凉快，那么的温馨幸福，有母亲的味
3、道！蒲扇是中国传统工艺品，在我国已有三千年多年的历史。取材于棕榈树，制作简单，方便携带，且蒲扇的表我国已有三千年多年的历史。取材于棕榈树，制作简单，方便携带，且蒲扇的表面光滑，因而，古人常会在上面作画。古有棕扇、葵扇、蒲扇、蕉扇诸名，实即面光滑，因而，古人常会在上面作画。古有棕扇、葵扇、蒲扇、蕉扇诸名，实即今日的蒲扇，江浙称之为芭蕉扇。六七十年代，人们最常用的就是这种，似圆非今日的蒲扇，江浙称之为芭蕉扇。六七十年代，人们最常用的就是这种，似圆非圆，轻巧又便宜的蒲扇。蒲扇流传至今，我的记忆中，它跨越了半个世纪，圆，轻巧又便宜的蒲扇。蒲扇流传至今，我的记忆中，它跨越了半个世纪，也走过了我们的半个人
4、生的轨迹，携带着特有的念想，一年年，一天天，流向长也走过了我们的半个人生的轨迹，携带着特有的念想，一年年，一天天，流向长长的时间隧道，袅长的时间隧道，袅当前宏观经济金融形势与政策解析20101914王王 维维 安安 教教 授授 简简 介介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者2
5、希腊是欧元区内财政最为脆弱的成员国希腊是欧元区内财政最为脆弱的成员国希腊是欧元区财政最为脆弱的成员国，主权债务风险超过部分新兴欧洲国希腊是欧元区财政最为脆弱的成员国，主权债务风险超过部分新兴欧洲国家。希腊政府偿债能力的脆弱性主要体现在以下两个方面：家。希腊政府偿债能力的脆弱性主要体现在以下两个方面： 希腊政府债务的存量和流量占希腊政府债务的存量和流量占 GDPGDP比重分别达比重分别达 113%113%和和 12.7%12.7%，均为欧元区，均为欧元区最高之列。基本赤字（总财政赤字里面扣除国债利息之后的赤字最高之列。基本赤字（总财政赤字里面扣除国债利息之后的赤字 ）占）占 GDP GDP 比重
6、为比重为 7.7%7.7%。希腊政府债务中约希腊政府债务中约 70%70%为外债，而希腊的官方储备相当有限，且无法通过为外债，而希腊的官方储备相当有限，且无法通过货币贬值的手段来减轻债务负担。希腊政府目前总外债货币贬值的手段来减轻债务负担。希腊政府目前总外债 2980 2980 亿美元，亿美元， 2010 2010 年的总融资需求约年的总融资需求约 750 750 亿美元（包括短期外债约亿美元（包括短期外债约 96 96 亿美元），而亿美元），而其官方储备资产规模只有区区其官方储备资产规模只有区区 1.6 1.6 亿美元，仅能覆盖总外债不到亿美元，仅能覆盖总外债不到 0.1%0.1%的的水平（
7、短期外债不到水平（短期外债不到 2%2%），为欧元区国家中最低。），为欧元区国家中最低。9欧元不会崩溃，也不会演变为全球性债务危机欧元不会崩溃，也不会演变为全球性债务危机财政问题的后果有两个方面，一类是债务回报率随风险提高上升，问题发财政问题的后果有两个方面，一类是债务回报率随风险提高上升，问题发 生国入不敷出，严重时发生债务重组甚至违约事件，并有可能带来外资出生国入不敷出，严重时发生债务重组甚至违约事件，并有可能带来外资出 逃，进一步加剧危机。与次贷危机不同，此类违约事件由于资产证券化能逃，进一步加剧危机。与次贷危机不同，此类违约事件由于资产证券化能力较弱。力较弱。 从上世纪从上世纪8080
8、年代的拉美危机，年代的拉美危机，9090年代的俄罗斯债务危机到年代的俄罗斯债务危机到20012001年年的阿根廷债务违约此类事件都只影响到了本国的经济状况。的阿根廷债务违约此类事件都只影响到了本国的经济状况。 财政问题的第二类后果是，由于债务成本财政问题的第二类后果是，由于债务成本 升高等原因，国家削减开支影响终端需求，升高等原因，国家削减开支影响终端需求， 从而威胁经济复苏进程。然而，由于希腊从而威胁经济复苏进程。然而，由于希腊 其占欧元区经济总量不到其占欧元区经济总量不到2%2%，影响有限。，影响有限。 正如正如20092009年年4 4季度东欧部分经济体仍继续萎季度东欧部分经济体仍继续萎
9、 缩，但市场关注度早已不及缩，但市场关注度早已不及0909年初危机发生年初危机发生 时。时。10希腊主权债务问题最新进展希腊主权债务问题最新进展4 4月月1111日欧元区成员国财政部长在紧急会议后最终商定援助细节日欧元区成员国财政部长在紧急会议后最终商定援助细节, ,同意在必要的情况同意在必要的情况下与国际货币基金组织（下与国际货币基金组织（IMFIMF）联手提供）联手提供450450亿欧元的贷款支持。其中亿欧元的贷款支持。其中300300亿欧元将亿欧元将由欧元区国家提供由欧元区国家提供, ,剩余的剩余的150150亿欧元将由亿欧元将由IMFIMF提供。提供。国际信用评级机构标准普尔公司国际信
10、用评级机构标准普尔公司 27 27 日将希腊的长期主权信用评级由日将希腊的长期主权信用评级由 BBBBBB降为降为 BBBB，短期主权信用评级由，短期主权信用评级由 A A2 2降至降至 B B，评级展望定为负面。这是自欧元开始使，评级展望定为负面。这是自欧元开始使用以来，第一个欧元区国家的长期主权信用评级被评为用以来，第一个欧元区国家的长期主权信用评级被评为“垃圾垃圾 。标准普尔当天还。标准普尔当天还下调了希腊国民银行、欧元银行、阿尔法银行和比雷埃夫斯银行的信用评级。下调了希腊国民银行、欧元银行、阿尔法银行和比雷埃夫斯银行的信用评级。4 4月月28 28 日的路透调查也显示：未来五年希腊债务
11、重组的可能性为日的路透调查也显示：未来五年希腊债务重组的可能性为 30%30%；希腊未来五；希腊未来五年脱离欧元区的可能性为年脱离欧元区的可能性为 9%9%，未来五年希腊债务违约的可能性为，未来五年希腊债务违约的可能性为 15% 15% 据香港据香港大公报大公报5 5月月4 4日援引外电报道日援引外电报道, ,欧洲中央银行说欧洲中央银行说, ,它向银行提供贷款时它向银行提供贷款时, ,将将接受希腊政府的所有债券为抵押品接受希腊政府的所有债券为抵押品, ,而且无限期暂停针对希腊债券的最低信用评级而且无限期暂停针对希腊债券的最低信用评级门坎机制门坎机制, ,以支持以支持11001100亿欧元拯救希
12、腊的方案。亿欧元拯救希腊的方案。欧盟欧盟2727国财长国财长5 5月月1010日决定，设立一项总金额高达日决定，设立一项总金额高达75007500亿欧元的救助机制，帮助可亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，以防止希腊债务危机蔓延。能陷入债务危机的欧元区成员国，以防止希腊债务危机蔓延。 11“欧猪五国欧猪五国”主权债务到期量主权债务到期量12欧洲债务危机会影响经济复苏欧洲债务危机会影响经济复苏欧洲债务危机对全球经济影响不大，但由于危机国家的财政紧缩计划会使欧洲债务危机对全球经济影响不大，但由于危机国家的财政紧缩计划会使得欧洲国家的经济复苏步伐放慢。得欧洲国家的经济复苏步伐放慢。
13、欧洲债务危机使得欧元贬值，这会加强美元中期走强的趋势，使得以美元欧洲债务危机使得欧元贬值，这会加强美元中期走强的趋势，使得以美元标价的能源大宗原材料价格与金属价格有可能出现较长时间的向下震荡调标价的能源大宗原材料价格与金属价格有可能出现较长时间的向下震荡调整。虽然美元相对于欧元升值，但对于亚洲货币贬值趋势明显，全球资金整。虽然美元相对于欧元升值，但对于亚洲货币贬值趋势明显，全球资金的流向仍将偏向高速增长的新兴市场。的流向仍将偏向高速增长的新兴市场。13全球经济存在二次探底的担忧全球经济存在二次探底的担忧14欧洲债务危机仍值得关注：希腊欧洲债务危机仍值得关注：希腊15欧洲债务危机仍值得关注：葡萄
14、牙欧洲债务危机仍值得关注：葡萄牙16欧洲债务危机仍值得关注：西班牙欧洲债务危机仍值得关注：西班牙1718国内去年经济逐季回暧国内去年经济逐季回暧09年全年国内生产总值年全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，增速比上年回落增速比上年回落0.9个百分点。分季度看，一季度增长个百分点。分季度看，一季度增长6.2%，二季度增长，二季度增长7.9%，三季度增长，三季度增长9.1%，四季度增长，四季度增长10.7%。今年一季度增长。今年一季度增长11.9%，二，二季度增长季度增长10.3%。18192010年工作重点是促转变年工作重点是促转变
15、中央经济工作会议强调重点要在促进发展方式转变上下功夫，中央经济工作会议强调重点要在促进发展方式转变上下功夫，真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。必须坚持扩大内需和稳定外需协调发展，更加自觉、更加主动必须坚持扩大内需和稳定外需协调发展，更加自觉、更加主动地坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外需地坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外需有效互补；必须坚持改善民生和扩大内需内在统一，更加注重有效互补；必须坚持改善民生和扩大内
16、需内在统一，更加注重围绕保障和改善民生来谋划发展，把增加居民消费作为扩大内围绕保障和改善民生来谋划发展，把增加居民消费作为扩大内需的重点。需的重点。1920转变经济增长方式将使出口贡献下降转变经济增长方式将使出口贡献下降国内高投资已难以为继。一方面，继续实施积极的财政政策和适度宽松的国内高投资已难以为继。一方面，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，使得国内通胀压力很大；另一方面，国内投资空间日趋饱和，货币政策，使得国内通胀压力很大；另一方面，国内投资空间日趋饱和，再刺激投资的负作用日益增大。再刺激投资的负作用日益增大。发达国家倡导的发达国家倡导的“全球经济再平衡全球经济再平衡”要求中国
17、经济增长动力结构必须进行要求中国经济增长动力结构必须进行切换，即从出口导向经济转型至消费驱动经济。切换，即从出口导向经济转型至消费驱动经济。因此因此20092009年的中央经济工作会议把扩大内需，特别是居民消费，放到了前年的中央经济工作会议把扩大内需，特别是居民消费，放到了前所未有的战略地位。所未有的战略地位。2021调结构是未来经济工作的重中之重调结构是未来经济工作的重中之重内外需结构。内外需结构。“坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外需有效互补需有效互补”；“扩大居民消费需求，增强消费对经济增长的拉动作用扩大居民消费需求，增强
18、消费对经济增长的拉动作用”。产业结构。产业结构。“发展战略性新兴产业，推进产业结构调整发展战略性新兴产业，推进产业结构调整”；“推进节能减推进节能减排，抑制过剩产能排，抑制过剩产能”；“开展低碳经济试点，努力控制温室气体排放开展低碳经济试点，努力控制温室气体排放”。城乡结构。城乡结构。“积极稳妥推进城镇化，提升城镇发展质量和水平。要坚持走积极稳妥推进城镇化，提升城镇发展质量和水平。要坚持走中国特色城镇化道路，促进大中小城市和小城镇协调发展，着力提高城镇中国特色城镇化道路，促进大中小城市和小城镇协调发展，着力提高城镇综合承载能力，发挥好城市对农村的辐射带动作用，壮大县域经济。当前，综合承载能力，
19、发挥好城市对农村的辐射带动作用，壮大县域经济。当前，要把重点放在加强中小城市和小城镇发展上。要把解决符合条件的农业转要把重点放在加强中小城市和小城镇发展上。要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制，提高城市规划水平，加强市政基础设施建设，完善城市和城镇户籍限制，提高城市规划水平，加强市政基础设施建设，完善城市管理，全方位提高城镇化发展水平管理，全方位提高城镇化发展水平”。区域结构。区域结构。“推进基本公共服务均等化和引导产业有序转移，促进区域协推进基本公共服务均等化和引
20、导产业有序转移，促进区域协调发展。要继续实施西部大开发、东北地区等老工业基地振兴、中部地区调发展。要继续实施西部大开发、东北地区等老工业基地振兴、中部地区崛起、东部地区率先发展的区域发展总体战略，积极扶持革命老区、民族崛起、东部地区率先发展的区域发展总体战略，积极扶持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展地区、边疆地区、贫困地区加快发展”。国务院日前正式批复。国务院日前正式批复黄河三角黄河三角洲高效生态经济区发展规划洲高效生态经济区发展规划 21产业结构转型升级要求大力发展新兴战略性产业产业结构转型升级要求大力发展新兴战略性产业国务院总理温家宝国务院总理温家宝20092009年年9 9
21、月月2121日和日和2222日召开三次新兴战略性产业发展座谈日召开三次新兴战略性产业发展座谈会上提出，要把争夺经济科技制高点作为战略重点，逐步使新兴战略性产会上提出，要把争夺经济科技制高点作为战略重点，逐步使新兴战略性产业成为经济社会发展的主导力量。这七大新兴战略性产业是：新能源、节业成为经济社会发展的主导力量。这七大新兴战略性产业是：新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业。能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业。 工业和信息化部部长李毅中工业和信息化部部长李毅中20092009年年9 9月月2525日在中国工程院日在中国工程院“未来未来2020年的工程科
22、技与经济社会发展年的工程科技与经济社会发展”系列报告会上的报告提出，系列报告会上的报告提出，大力培育新兴支柱产业，我们初步考虑选择信息通信、先进装备制造、新材料、新能源与节能环保、生物产业和高端生产性大力培育新兴支柱产业，我们初步考虑选择信息通信、先进装备制造、新材料、新能源与节能环保、生物产业和高端生产性服务业等服务业等6 6个领域作为新兴支柱产业培育的重点领域个领域作为新兴支柱产业培育的重点领域我国新兴战略产业将从之前确定的七大产业，扩编为包括节能环保、新能源、新材料、我国新兴战略产业将从之前确定的七大产业，扩编为包括节能环保、新能源、新材料、生物、信息产业、新能源汽车、海洋、航空航天等九
23、大产业。生物、信息产业、新能源汽车、海洋、航空航天等九大产业。22日本日本70年代的历史经验年代的历史经验传统制造业面临冲击传统制造业面临冲击23日本转型时期各行业在股市中表现迥异日本转型时期各行业在股市中表现迥异24内外因素致使国内经济未来增长堪忧内外因素致使国内经济未来增长堪忧外部因素外部因素 欧洲债务危机致使欧洲经济甚至全球复苏放缓，国内出口可能受到影响欧洲债务危机致使欧洲经济甚至全球复苏放缓，国内出口可能受到影响 内部因素内部因素 短期：已出台的房地产新政、地方政府债务融资平台清理、人民币升值、短期：已出台的房地产新政、地方政府债务融资平台清理、人民币升值、 产业结构转型升级将使中国经
24、济增长逐季放慢。产业结构转型升级将使中国经济增长逐季放慢。 长期：明后年的中国经济将因增长缺乏足够的动力堪忧。长期：明后年的中国经济将因增长缺乏足够的动力堪忧。 25政策面：各国货币政策将由宽松转向退出政策面：各国货币政策将由宽松转向退出再转向继续宽松再转向继续宽松2627危机以来美国量化宽松：美元基础货币泛滥发行危机以来美国量化宽松：美元基础货币泛滥发行美联储美联储20092009年年 3 3 月月 18 18 日宣布未来日宣布未来6 6个月将购买个月将购买 3000 3000 亿美元的亿美元的 2 2 至至 10 10 年期美国国债，以年期美国国债，以及到及到20102010年年3 3月购
25、买月购买12500 12500 亿美元亿美元 MBS MBS 债券，以及债券，以及 1750 1750 亿美元机构债。亿美元机构债。2728中国宽松货币政策：中国宽松货币政策：20092009年新增贷款将近年新增贷款将近1010万亿万亿人民币新增贷款人民币新增贷款09年年12月月09年年11月月09年年10月月09年年9月月 09年年 8月月09年年7月月09年年6月月09年年5月月09年年4月月09年年3月月09年年2月月09年年1月月08全年全年当月新增人民币当月新增人民币贷款（亿元贷款（亿元 ）37982948253051674104 355915304 6645591818900107
26、001620049100同比增速（同比增速（%）31.733.834.234.234.1 33.934.4 30.629.729.824.221.318.7累计新增累计新增（亿元（亿元 ）95900921008920086700815007730073700 5840051700458002690016200491002829全球全球CPICPI已经上涨已经上涨29货币供给过多为何没有同比例导致价格上涨？货币供给过多为何没有同比例导致价格上涨？ 总需求总需求 总供给总供给 货币供应量（货币供应量（M M）* *货币流通速度（货币流通速度（V V ）= = 商品数量（商品数量（T T）* *价格
27、水平（价格水平（P P）政策面政策面基本面基本面3031越来越多的国家去年以来已退出宽松货币政策越来越多的国家去年以来已退出宽松货币政策随着以色列（随着以色列（20092009年年8 8月月2424日、日、1111月月2323日连续二次加息，基准日连续二次加息，基准利率从利率从0.5%0.5%个上调至个上调至1%1%）、）、澳大利亚（澳大利亚（20092009年年1010月月8 8日、日、1111月月4 4日、日、1212月月7 7日、日、 2010 2010年年3 3月月4 4日、日、4 4月月6 6日、日、5 5月月4 4日连续六次加息，日连续六次加息，将其政策利率从将其政策利率从3.0%
28、3.0%提高至提高至4.5% 4.5% ） 、挪威（、挪威（20092009年年1010月月2929日）日）、越南（、越南（ 2009 2009年年1111月月2525日）、马来西亚（日）、马来西亚（ 2010 2010年年3 3月月4 4日）等日）等国家相继上调利率，印度（国家相继上调利率，印度（20092009年年1010月月2727日、日、20102010年年1 1月月2929日、日、4 4月月2020日三次上调银行存款准备率）、巴西（日三次上调银行存款准备率）、巴西（20102010年年2 2月月2424日宣日宣布将银行存款准备金率由布将银行存款准备金率由13%13%上调至上调至15%
29、15%）上调法定存款准备率，）上调法定存款准备率，全球开始关注大型经济体的货币政策动向，特别是美欧日三大全球开始关注大型经济体的货币政策动向，特别是美欧日三大经济体以及中国的货币政策动向。经济体以及中国的货币政策动向。3132美联储刺激政策退出延后，最新决定美联储刺激政策退出延后，最新决定重启量化宽松重启量化宽松1 1月月2727日的美国联邦公开市场委员会（日的美国联邦公开市场委员会（FOMCFOMC）宣布基准利率维持在）宣布基准利率维持在 0-0.25%0-0.25%的目标区间不变，的目标区间不变，并继续强调经济仍面临并继续强调经济仍面临“大量产能过剩，成本压力将继续受到抑制，通胀将在一段时
30、间内保大量产能过剩，成本压力将继续受到抑制，通胀将在一段时间内保持低位，长期通胀预期稳定，持低位，长期通胀预期稳定，”因此基准利率因此基准利率“将在较长时间内维持在异常低的水平将在较长时间内维持在异常低的水平”。在。在量化工具方面，议息会公告进一步明确了各类临时流动性工具将如期于今年量化工具方面，议息会公告进一步明确了各类临时流动性工具将如期于今年2-32-3月退出。月退出。美联储主席伯南克美联储主席伯南克2 2月月1010日在对众议院金融服务委员会作证时，首次表示美联储可能在经济复日在对众议院金融服务委员会作证时，首次表示美联储可能在经济复苏超预期时同时提高超额储备金利率和贴现率，但他同时向
31、市场明确表示，目前经济复苏仍苏超预期时同时提高超额储备金利率和贴现率，但他同时向市场明确表示，目前经济复苏仍有赖于宽松货币政策的支持，因此货币政策转向并非当务之急有赖于宽松货币政策的支持，因此货币政策转向并非当务之急4 4月月2828日美联储会后发表声明说日美联储会后发表声明说, ,自自3 3月份以来月份以来, ,美国经济活力继续增强美国经济活力继续增强, ,劳动力市场也正出现改劳动力市场也正出现改善善, ,企业在设备和软件上的投资显着增加。银行放贷继续萎缩企业在设备和软件上的投资显着增加。银行放贷继续萎缩, ,但金融市场状况对经济增长仍但金融市场状况对经济增长仍有促进作用。在通胀方面有促进作
32、用。在通胀方面, ,美联储认为美联储认为, ,目前通胀压力不大目前通胀压力不大, ,通胀率仍将在一段时间保持低位。通胀率仍将在一段时间保持低位。美联储副主席科恩月美联储副主席科恩月1313日公开表示，美联储正谨慎规划在适当时机取消刺激措施。日公开表示，美联储正谨慎规划在适当时机取消刺激措施。6 6月月2424日会后声明降低对经济现况的乐观评估，认为经济复苏趋势仍在继续日会后声明降低对经济现况的乐观评估，认为经济复苏趋势仍在继续, , 欧洲债务危机导欧洲债务危机导致金融市场对于经济的支持作用下降致金融市场对于经济的支持作用下降; ;房地产开工依然低迷；未来一段时间通胀形势处于可控房地产开工依然低
33、迷；未来一段时间通胀形势处于可控区间区间。8 8月议息会议对美国经济复苏的看法比上一次会议更为悲观。认为经济复苏的步伐很可能在短月议息会议对美国经济复苏的看法比上一次会议更为悲观。认为经济复苏的步伐很可能在短期内比原先预期的更加缓慢美联储在宣布延长维持低利率时间的同时，决定重启量化宽松，期内比原先预期的更加缓慢美联储在宣布延长维持低利率时间的同时，决定重启量化宽松，将机构债和抵押贷款支持证券（将机构债和抵押贷款支持证券（MBSMBS）到期本应支付到期本应支付的本金再投资于购买国债的本金再投资于购买国债。 3233国内上半年继续实施适度宽松的货币政策国内上半年继续实施适度宽松的货币政策去年去年1
34、212月中央经济工作会议提出的主要任务第一条是月中央经济工作会议提出的主要任务第一条是“保持经济平稳较快保持经济平稳较快发展发展”，政府认为，从外部环境看，世界经济复苏基础并不稳固，国际金，政府认为，从外部环境看，世界经济复苏基础并不稳固，国际金融危机影响仍然存在，全球性挑战压力增大。从国内环境看，经济回升内融危机影响仍然存在，全球性挑战压力增大。从国内环境看，经济回升内在动力仍然不足，结构性矛盾仍很突出，农业基础仍不稳固，就业形势依在动力仍然不足，结构性矛盾仍很突出，农业基础仍不稳固，就业形势依然严峻然严峻”。会议确定明年经济工作总体基调：保持宏观经济政策的连续性和稳定性，会议确定明年经济工
35、作总体基调：保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势新情况着力继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，特别是要更加注重提高经济增长质量和效益，提高政策的针对性和灵活性，特别是要更加注重提高经济增长质量和效益，更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整，更加注重推进改革开放更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整，更加注重推进改革开放和自主创新、增强经济增长活力和动力，更加注重改善民生、保持社会和和自主创新、增强经济增长活力和动力，更加注重改善民生、保持社会和谐稳定，更加注重统筹国内国际两个大局，
36、努力实现经济平稳较快发展。谐稳定，更加注重统筹国内国际两个大局，努力实现经济平稳较快发展。3334下半年是否转向适度从紧管通胀？下半年是否转向适度从紧管通胀？10年年8月月10年年7月月10年年6月月10年年5月月10年年4月月10年年3月月10年年2月月10年年1月月09年年12月月09年年11月月09年年10月月09年年9月月09年年8月月09年年7月月09年年6月月09年年5月月09年年4月月CPI3.53.32.93.12.82.42.71.51.90.6-0.5-0.8-1.2-1.8-1.7-1.4-1.5PPI4.34.86.47.16.85.95.44.31.7-2.1-5.8
37、-7.0-7.9-8.2-7.8-7.2-6.6原材原材料料10.812.211.510.38.03.0-3.6-8.4-10.1-11.4-11.7-11.2-10.4-9.634宏观调控政策两难中还是首选保增长宏观调控政策两难中还是首选保增长胡锦涛主席在胡锦涛主席在6月月27日日G20峰会上的讲话中特别强调：峰会上的讲话中特别强调：“要审慎把握经济刺激政策要审慎把握经济刺激政策退出的时机、节奏、力度，巩固世界经济复苏势头退出的时机、节奏、力度，巩固世界经济复苏势头”。国务院总理温家宝在国务院总理温家宝在29日召开的经济形势座谈会上指出，保持宏观经济政策连续性日召开的经济形势座谈会上指出，保
38、持宏观经济政策连续性和稳定性，增强宏观调控的针对性、灵活性。和稳定性，增强宏观调控的针对性、灵活性。国务院总理温家宝国务院总理温家宝7月月16日与来访的德国总理默克尔举行会谈后说日与来访的德国总理默克尔举行会谈后说 ,下半年，要保持下半年，要保持政策的连续性和稳定性，继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。同时，政策的连续性和稳定性，继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。同时，提高宏观调控的水平，增强政策的针对性和灵活性。提高宏观调控的水平，增强政策的针对性和灵活性。中共中央中共中央 7月月 20日在中南海召开党外人士座谈会，温总理强调：日在中南海召开党外人士座谈会，温总理强调：“无
39、论是解决长期无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行。经济平稳较快发展的前提下进行。中共中央政治局中共中央政治局 7月月22 日召开会议日召开会议要坚持把处理好保持经济平稳较快发展、调整经要坚持把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心；济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心； 要继续实施积极的财政政策和要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，提高宏观调控的针对适度宽
40、松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，提高宏观调控的针对性和灵活性，努力促进经济平稳较快发展。性和灵活性，努力促进经济平稳较快发展。 35房地产政策不会房地产政策不会“二次刺激二次刺激”12 月月 9 日，国务院常务会议决定，个人住房转让营业税征免时限由日，国务院常务会议决定，个人住房转让营业税征免时限由 2 年恢年恢复到复到 5 年。年。 12 月月14 日，国务院常务会议颁布房地产政策日，国务院常务会议颁布房地产政策“国四条国四条”，要求遏制部分，要求遏制部分城市房价过快上涨的势头，首要手段是增加普通商品住房的有效供给。城市房价过快上涨的势头，首要手段是增加普通商品住房的有效供给
41、。 12 月月17 日，财政部、国土部等五部委联合出台日，财政部、国土部等五部委联合出台进一步加强土地出让收进一步加强土地出让收支管理的通知支管理的通知要求开发商拿地首次缴款比例不得低于要求开发商拿地首次缴款比例不得低于 50%，余款缴款期，余款缴款期限原则上不超过一年。限原则上不超过一年。4月月14日国务院常务会议研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施。日国务院常务会议研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施。对购买首套自住房且套型建筑面积在对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭平方米以上的家庭,贷款首付款比例贷款首付款比例不得低于不得低于30%;对贷款购买第二套住房的家
42、庭对贷款购买第二套住房的家庭,贷款首付款比例不得低于贷款首付款比例不得低于50%,贷款利率不得低于基准利率的贷款利率不得低于基准利率的1.1倍倍;对贷款购买第三套及以上住房的对贷款购买第三套及以上住房的,大幅度提高首付款比例和利率水平。加快研究制定合理引导个人住房消费、大幅度提高首付款比例和利率水平。加快研究制定合理引导个人住房消费、调节个人房产收益的有关税收政策。对部分房价上涨过快的城市，可停止调节个人房产收益的有关税收政策。对部分房价上涨过快的城市，可停止三套房及以上贷款，对异地购房也进行了更为严格的条件限制。三套房及以上贷款，对异地购房也进行了更为严格的条件限制。 3637资产价格短期有
43、反弹，中期看空，长期看涨资产价格短期有反弹，中期看空，长期看涨 总需求总需求 总供给总供给 货币供应量（货币供应量（M M）* *货币流通速度（货币流通速度（V V ）= = 商品数量（商品数量（T T）* *价格水平（价格水平（P P）政策面政策面基本面基本面37人民币汇改短期升幅有限，长期可能较大升值人民币汇改短期升幅有限，长期可能较大升值日期日期美元美元欧元欧元日元日元港币港币英镑英镑2010-9-10 6.76258.57528.04250.87040 10.4217 2010-9-181268.63338.08470.8757410.4522 2010-8-25 6.80078.60
44、49 8.0606 0.87448 10.48842010-8-10 6.7745 8.94067.8732 0.87276 10.7457 2010-7-27 6.77428.7970 7.7914 0.87222 10.4905 2010-7-166.77188.74957.74580.8715010.44522010-7-7 6.7781 8.5462 7.7367 0.87007 10.2678 2010-7-1 6.7858 8.2933 7.6780 0.87139 10.1488 2010-6-30 6.7909 8.2710 7.6686 0.87239 10.2135 201
45、0-6-24 6.8100 8.3964 7.5742 0.87557 10.2007 2010-6-226.79808.3816 7.4740 0.8744310.0372 2010-6-216.82758.48257.5500 0.8785610.1382 2010-6-186.82758.45387.5151 0.87686 10.1139 38日本的经验日本的经验日元汇率升值日元汇率升值39日本的经验日本的经验GDPGDP下一台阶下一台阶40日本的经验日本的经验但股价与地价反而大涨但股价与地价反而大涨41日经指数走势日经指数走势初期也是调整初期也是调整42唯有黄金长短期看涨唯有黄金长短期看涨43谢谢 谢！谢！44
