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1、顺流之中有逆流顺流之中有逆流A股股07年度暨年度暨1季度市场策略季度市场策略 广发证券经纪业务总部投资策略小组A股07年度暨1季度市场策略2006年回顾主要指数表现一览主要指数表现一览指数名称指数名称今年以来涨跌幅今年以来涨跌幅（05.12.30-06.11.30）05年年以来涨跌年年以来涨跌幅幅（04.12.31-06.11.30）04年年以来涨跌幅年年以来涨跌幅（03.12.31-06.11.30）上证综指上证综指80.8165.7640.23上证上证18082.567.4139.79上证基金上证基金105.4497.9469.73上证上证5078.9669.1240.92深圳成指深圳成指
2、97.984.7462.85深证深证100103.2188.1169.85沪深沪深30085.6572.3372.33A股07年度暨1季度市场策略统计区间：统计区间：2005年年12月月31日至日至2006年年11月月30日日代码代码名称名称复权单位净值增长率复权单位净值增长率 %累计单位净值增长率累计单位净值增长率%260104景顺长城内需增长景顺长城内需增长136.9846127.114377010上投摩根阿尔法上投摩根阿尔法132.9046129.7658000011华夏大盘精选华夏大盘精选130.6453120.8791375010上投摩根中国优势上投摩根中国优势129.8725119
3、.3259100020富国天益价值富国天益价值126.717886.3542519001银华核心价值优选银华核心价值优选123.5182109.0655163402兴业趋势投资兴业趋势投资123.414113.058161706招商优质成长招商优质成长121.0605104.7785162703广发小盘成长广发小盘成长117.6273108.4709270005广发聚丰广发聚丰117.3889111.9148A股07年度暨1季度市场策略2005年底年底06年年11月底月底平均股价（元）平均股价（元）4.216.485元以下股票元以下股票68%517%20元以上股票元以上股票061%303%整体
4、平均市盈率整体平均市盈率151630.35（24.5）整体平均市净率整体平均市净率1282.68沪深沪深300市盈率市盈率12（10）20.3沪深流通市值（亿）沪深流通市值（亿）948522000沪深总市值（亿）沪深总市值（亿）3046173000A股07年度暨1季度市场策略06年市场对我们的启示年市场对我们的启示股改唤醒市场活力，市场功能开始发挥股改唤醒市场活力，市场功能开始发挥市场结构的巨变，揭示蓝筹投资时代的来市场结构的巨变，揭示蓝筹投资时代的来临。临。 整体估值水平上扬，但仍属合理，此整体估值水平上扬，但仍属合理，此20002000点非彼点非彼20002000点点赚钱效应激发投资热情，
5、基金投资引领市赚钱效应激发投资热情，基金投资引领市场风骚场风骚A股07年度暨1季度市场策略此此2000点非彼点非彼2000点点从估值数据看，从估值数据看，0101年时年时A A股整体的估值在股整体的估值在5555倍以上，截至倍以上，截至12 12 月月5 5 日，上证全部日，上证全部A A 股静股静态市盈率为态市盈率为31.7531.75倍，市净率为倍，市净率为2.682.68倍。沪倍。沪深深300 300 指数、上证指数、上证5050指数、上证指数、上证180180指数的指数的市盈率分别为市盈率分别为27.827.8倍、倍、26.226.2倍和倍和26.626.6倍。倍。对应的仅仅只是对应的
6、仅仅只是16001600点左右的估值水平。点左右的估值水平。 A股07年度暨1季度市场策略基金投资引领市场风骚基金投资引领市场风骚截至今年截至今年1111月底，基金管理公司数量已到月底，基金管理公司数量已到5858家，基金数量家，基金数量294294只，证券投资基金资产只，证券投资基金资产总规模达总规模达63126312亿元。亿元。 截至截至1111月月3030日，有日，有2020只股票型基金今年以只股票型基金今年以来的净值增长率超过来的净值增长率超过100%100%，其中排名第一，其中排名第一的景顺内需增长净值增长率高达的景顺内需增长净值增长率高达136.94%136.94%。股票型基金平均
7、净值增长率高达股票型基金平均净值增长率高达92.31%92.31%，偏股型混合基金平均净值增长率为偏股型混合基金平均净值增长率为84.10%84.10%。 A股07年度暨1季度市场策略截止截止2005年底年底截止截止2006年年12月初月初1海富通收益增长海富通收益增长80.7 广发策略优选广发策略优选193.3 2中信经典配置中信经典配置71.8 华夏优势增长华夏优势增长141.0 3嘉实服务增值行业嘉实服务增值行业62.3 南方高增长南方高增长133.0 4建信恒久价值建信恒久价值62.0 南方绩优成长南方绩优成长124.8 5国联安德盛小盘精选国联安德盛小盘精选57.9 易方达价值精选易
8、方达价值精选123.5 6申万巴黎盛利精选申万巴黎盛利精选47.7 工银瑞信稳健成长工银瑞信稳健成长122.3 7博时精选博时精选46.8 银华优质增长银华优质增长103.6 8工银瑞信核心价值工银瑞信核心价值39.5 工银瑞信精选平衡工银瑞信精选平衡87.5 9银河银泰理财分红银河银泰理财分红33.9 泰达荷银首选企业泰达荷银首选企业85.4 10南方稳健成长南方稳健成长33.5 上投摩根双息平衡上投摩根双息平衡76.0 前前10位平均规模（亿）位平均规模（亿）53.6 119.0 前前20位平均规模（亿）位平均规模（亿）39.6 91.0 A股07年度暨1季度市场策略2007年行情走势预测
9、年行情走势预测0707年中国股市面临着历史上最好的发展环年中国股市面临着历史上最好的发展环境境0707年市场资金供需面临短期失衡压力年市场资金供需面临短期失衡压力20072007年暨一季度行情预测年暨一季度行情预测A股07年度暨1季度市场策略07年中国股市面临着历史上最好的发年中国股市面临着历史上最好的发展环境展环境经济着陆，企业盈利不减，上市公司业绩经济着陆，企业盈利不减，上市公司业绩大增大增. .对于对于0707、0808年业绩增长的预测，普遍机构年业绩增长的预测，普遍机构都表示乐观。都表示乐观。0707年大致的增长预测范围在年大致的增长预测范围在20-30%20-30%之间，之间，080
10、8年预测增长略低。我们认年预测增长略低。我们认为，有较强的基本面因素支持为，有较强的基本面因素支持0707、0808年的年的业绩增长，同时由于股权激励实施，上游业绩增长，同时由于股权激励实施，上游产业利润转移等因素，上市公司业绩增长产业利润转移等因素，上市公司业绩增长有可能超预期。有可能超预期。A股07年度暨1季度市场策略图1：06年季度业绩增长A股07年度暨1季度市场策略图2：上市公司年度盈利增长变化A股07年度暨1季度市场策略图3：2006-2008年分行业盈利增长预测 A股07年度暨1季度市场策略本币升值，本币升值，人民币流动性泛滥，人民币流动性泛滥，资产面临资产面临疯狂的重估疯狂的重估
11、198519851989 1989 年的亚太地区货币普遍升值时年的亚太地区货币普遍升值时期，亚太地区主要指数涨幅相当惊人，涨期，亚太地区主要指数涨幅相当惊人，涨幅最小的新加坡海峡时报指数上涨幅最小的新加坡海峡时报指数上涨91%91%，日，日经指数上涨经指数上涨224%224%，而韩国和台湾股票指数，而韩国和台湾股票指数的上涨幅度达到的上涨幅度达到626%626%和和1380%1380%。从国际市场。从国际市场的经验来看，即使的经验来看，即使GDP GDP 出现短期回落，但出现短期回落，但本币升值预期的长期存在也将为股市持续本币升值预期的长期存在也将为股市持续注入新的需求。注入新的需求。A股07
12、年度暨1季度市场策略0505、0606年以来，由于贸易顺差导致的快速年以来，由于贸易顺差导致的快速大量结汇，而大量的外汇占款使得人民币大量结汇，而大量的外汇占款使得人民币投放被动加大，加剧了人民币的流动性泛投放被动加大，加剧了人民币的流动性泛滥，冲击了央行的货币政策的效果。人民滥，冲击了央行的货币政策的效果。人民币流动性泛滥在资本市场赚钱效应下，将币流动性泛滥在资本市场赚钱效应下，将使得资本市场资产价格面临的重估。同时使得资本市场资产价格面临的重估。同时升值预期也使得升值预期也使得QFIIQFII资金迅速进场，资金迅速进场，QFIIQFII资金目前规模虽然不大，但它未来的增长资金目前规模虽然不
13、大，但它未来的增长潜力以及对市场的影响力将是巨大的。潜力以及对市场的影响力将是巨大的。 A股07年度暨1季度市场策略图4：台湾地区在货币升值时的经济成长和股市状况A股07年度暨1季度市场策略股权激励，公司业绩增长的又一推动力股权激励，公司业绩增长的又一推动力从时间上看，从时间上看，0606，0707年将是上市公司实施年将是上市公司实施股权激励方案的集中时期，业绩的表现也股权激励方案的集中时期，业绩的表现也将在将在0707，0808年有集中的反应。年有集中的反应。 税制改革可能对税制改革可能对0707年股市形成进一步的支年股市形成进一步的支持持如果上市公司名义所得税率从如果上市公司名义所得税率从
14、33%33%并轨至并轨至25%25%，有研究机构初步估算，有研究机构初步估算2008 2008 年沪深年沪深300 300 指数的整体利润上升指数的整体利润上升7%7%8%8%。A股07年度暨1季度市场策略07年市场资金供需面临短期失衡压力年市场资金供需面临短期失衡压力股票供给规模迅速增加股票供给规模迅速增加20072007年的资产供给主要由新股发行，再融年的资产供给主要由新股发行，再融资，限售股份上市套现等组成。我们根据资，限售股份上市套现等组成。我们根据有关研究初步测算，有关研究初步测算，20072007年资产供给约年资产供给约5300 5300 亿，包括以大型国企为主的亿，包括以大型国企
15、为主的IPO IPO 约约3000 3000 亿，再融资亿，再融资800800亿，限售股份解禁后亿，限售股份解禁后套现套现1500 1500 亿等。这将是亿等。这将是A A 股市场所面临的股市场所面临的有史以来规模最大的扩容潮，直接考验市有史以来规模最大的扩容潮，直接考验市场承受扩容的能力。场承受扩容的能力。A股07年度暨1季度市场策略资金供给稳步增长资金供给稳步增长20072007年的资金需求主要由基金资金净增量，年的资金需求主要由基金资金净增量，保险及社保资金等机构新增资金，券商集保险及社保资金等机构新增资金，券商集合理财业务以及私募及个人资金等组成。合理财业务以及私募及个人资金等组成。我
16、们根据有关研究进行了测算，我们根据有关研究进行了测算，20072007年资年资金供给约金供给约5400 5400 亿，包括基金净增量亿，包括基金净增量2300 2300 亿，保险、社保、年金、亿，保险、社保、年金、QFII QFII 等机构投资等机构投资者新增入市者新增入市1300 1300 亿，证券公司业务发展带亿，证券公司业务发展带动动600600亿，私募基金与个人投资者增加亿，私募基金与个人投资者增加1200 1200 亿等。亿等。A股07年度暨1季度市场策略从以上测算数据我们看到，从以上测算数据我们看到，20072007年的资金年的资金面大致平衡，而面大致平衡，而20062006年的资
17、金面为资金宽年的资金面为资金宽松约超过资产供给松约超过资产供给300300亿元。亿元。20072007年的资金年的资金面状况与面状况与20062006年构成较为一定的反差。而年构成较为一定的反差。而且在短期内且在短期内, ,资金面可能面临失衡的压力资金面可能面临失衡的压力. .这样的资金面状况，我们认为，难以支撑这样的资金面状况，我们认为，难以支撑市场再度出现全面上涨，指数大幅上涨的市场再度出现全面上涨，指数大幅上涨的空间和力度也较为有限。空间和力度也较为有限。 A股07年度暨1季度市场策略2007年暨一季度行情预测年暨一季度行情预测大盘目前的估值水平大盘目前的估值水平到到1212月月5 5日
18、，上证全部日，上证全部A A 股静态市盈率为股静态市盈率为31.7531.75倍，动态市盈率大致为倍，动态市盈率大致为2525倍，沪深倍，沪深300300的市盈率水平在的市盈率水平在19-2019-20倍。目前的估值倍。目前的估值水平在全球市场范围来比较，已经处于相水平在全球市场范围来比较，已经处于相对较高的位置。但根据研究机构对对较高的位置。但根据研究机构对0707、0808年的业绩增长的一致预期，年的业绩增长的一致预期，0707年的动态市年的动态市盈率水平有望下降到盈率水平有望下降到2020倍左右。而且作为倍左右。而且作为沪深沪深300300成分股的市盈率水平则会降至更低成分股的市盈率水平
19、则会降至更低（1616倍）。这个水平与国际市场比较起来，倍）。这个水平与国际市场比较起来，也就相对比较适中也就相对比较适中. .A股07年度暨1季度市场策略市盈率市盈率全部全部A股股沪深沪深300200535272006E25202007E2016A股07年度暨1季度市场策略估值水平比较估值水平比较A股07年度暨1季度市场策略大盘指数运行测算大盘指数运行测算我们认为，通过比较分析，我们认为，通过比较分析，0606年的行情已年的行情已经部分包含对经部分包含对0707年业绩的增长预期。我们年业绩的增长预期。我们再结合资金面和业绩增长的情况综合分析。再结合资金面和业绩增长的情况综合分析。在目前点位（
20、在目前点位（21502150点），指数向上的空间点），指数向上的空间主要来自于三个部分，一是主要来自于三个部分，一是0707年业绩增长年业绩增长带来的空间，二是超预期的业绩增长，三带来的空间，二是超预期的业绩增长，三是新股发行所带来的新股上市溢价。是新股发行所带来的新股上市溢价。A股07年度暨1季度市场策略预测预测机构机构覆盖范覆盖范围围2006年盈利年盈利增增长预测长预测2007年年预测预测中金中金169家家28%24%中信中信沪深沪深30028%24%申万申万沪深沪深3003142%2401%海通海通沪深沪深3002630%2630%平均平均2843%2458%A股07年度暨1季度市场策略
21、我们的测算有两种情景，一是乐观情况下，我们的测算有两种情景，一是乐观情况下，业绩增长出现超预期。二是业绩增长没有业绩增长出现超预期。二是业绩增长没有出现超预期。出现超预期。A股07年度暨1季度市场策略业绩增长出现超预期。综合测算后，我们认为业绩增长出现超预期。综合测算后，我们认为0707年大盘上证指数的上限空间在年大盘上证指数的上限空间在28502850点。其中业绩点。其中业绩增长部分，普遍机构预测整体业绩增长增长部分，普遍机构预测整体业绩增长25%25%，由，由于目前点位已包含该预期，我们折算以市值增长于目前点位已包含该预期，我们折算以市值增长15%15%计算，则增长点位为计算，则增长点位为
22、300300点；超预期增长部分点；超预期增长部分不好估计，我们以今年三季度行情为例，业绩超不好估计，我们以今年三季度行情为例，业绩超预期增长带来的估值上升整体为预期增长带来的估值上升整体为10%10%上下，则可上下，则可能带来指数上升能带来指数上升200200点。新股上市溢价以整体市点。新股上市溢价以整体市值在上市首日增加值在上市首日增加30%30%计算，股本比例按计算，股本比例按1010：1 1，则增长点位约为则增长点位约为200200点左右。因此综合测算点左右。因此综合测算0707年年的上限点位在的上限点位在28502850点上下。点上下。A股07年度暨1季度市场策略在业绩增长没有出现超预
23、期的情况下，我在业绩增长没有出现超预期的情况下，我们根据以上的估算过程，测算上证指数的们根据以上的估算过程，测算上证指数的上限点位应该在上限点位应该在26502650点左右。点左右。A股07年度暨1季度市场策略业绩业绩超超预预期期 无超无超预预期期业绩业绩增增长长因素因素+300+250超超预预期因素期因素+2000新股因素新股因素+200+200目目标标上限点位上限点位28502600A股07年度暨1季度市场策略在关键时点和运行特征的预测方面，根据在关键时点和运行特征的预测方面，根据股权分置限售股流通的安排来看，股权分置限售股流通的安排来看，5 5月，月，1010月是限售股份流通的高峰月，月
24、是限售股份流通的高峰月，3 3、4 4月市场月市场对此会形成很强的预期，特别对于全年的对此会形成很强的预期，特别对于全年的资金缺口的担忧，我们认为市场有可能在资金缺口的担忧，我们认为市场有可能在3 3、4 4月份形成全年的点位高峰。随后在资金面月份形成全年的点位高峰。随后在资金面的现实压力，市场可能展开宽幅震荡。的现实压力，市场可能展开宽幅震荡。A股07年度暨1季度市场策略在震荡的下限点位预测方面，我们认为，在震荡的下限点位预测方面，我们认为，市场已经进入一个长达多年的牛市行情阶市场已经进入一个长达多年的牛市行情阶段，段，0707年可能是牛市过程中的一个震荡年年可能是牛市过程中的一个震荡年份，
25、调整的空间可能虽然难以估计，但我份，调整的空间可能虽然难以估计，但我们认为震荡幅度将超过们认为震荡幅度将超过0606年，年，0606年调整最年调整最大幅度没有超过大幅度没有超过12%12%，而，而0707年的调整幅度有年的调整幅度有可能超过可能超过15%15%，甚至达到，甚至达到20%20%。A股07年度暨1季度市场策略图5：限售股份流通分月金额估算A股07年度暨1季度市场策略2007年走势猜想2600-28503月-4月2007年走势猜想2000-2200上证综指A股07年度暨1季度市场策略2007年度暨一季度市场投资策略年度暨一季度市场投资策略面对面对20072007年年A A股市场投资，
26、我们认为价值投股市场投资，我们认为价值投资将进一步深化，市场存在大面积估值资将进一步深化，市场存在大面积估值“洼地洼地”的机会逐渐减小的机会逐渐减小, ,对上市公司准确业对上市公司准确业绩预测和估值判断将是提高投资收益的关绩预测和估值判断将是提高投资收益的关键。键。“成长成长”和和“蓝筹蓝筹”的主题交替成为的主题交替成为市场阶段性兴奋点的概率较大，只是二者市场阶段性兴奋点的概率较大，只是二者发挥作用的时段不同而已。我们认为，这发挥作用的时段不同而已。我们认为，这两类主题的交集两类主题的交集成长性蓝筹，将有望成长性蓝筹，将有望成为超额收益的代名词。成为超额收益的代名词。A股07年度暨1季度市场策
27、略我们认为我们认为A A股市场系统性风险逐步释放，因股市场系统性风险逐步释放，因制度因素诱发的系统性风险大大降低。同制度因素诱发的系统性风险大大降低。同时对上市公司准确业绩预测和估值判断将时对上市公司准确业绩预测和估值判断将是提高投资收益的关键，选股难度有所加是提高投资收益的关键，选股难度有所加大，投资者收益预期应该有比较明显降低。大，投资者收益预期应该有比较明显降低。 A股07年度暨1季度市场策略07年四大投资主题年四大投资主题0707年资金供给结构变化将对投资思路有重大影响年资金供给结构变化将对投资思路有重大影响在价值投资成为市场理性投资者主要投资思路之在价值投资成为市场理性投资者主要投资
28、思路之下，受明年年初股指期货资金分流、年中限售非下，受明年年初股指期货资金分流、年中限售非流通股减持压力加大、大型流通股减持压力加大、大型IPOIPO上市等因素影响，上市等因素影响，我们认为个股结构分化将会加剧，绩差股由于成我们认为个股结构分化将会加剧，绩差股由于成长性、流动性等因素的制约，股价将出现较大调长性、流动性等因素的制约，股价将出现较大调整压力，且这种真正意义上的股价结构分化也许整压力，且这种真正意义上的股价结构分化也许仅仅是漫长调整过程中的一个起点。仅仅是漫长调整过程中的一个起点。A股07年度暨1季度市场策略07年四大投资主题年四大投资主题我们认为，我们认为，20072007年年A
29、 A股市场将围绕着股市场将围绕着“蓝筹蓝筹股重估股重估”、“金融、地产、物流现代服务金融、地产、物流现代服务业升级业升级”、“制造业升级制造业升级”、“政策受益政策受益增长增长”四大投资主题展开。四大投资主题展开。A股07年度暨1季度市场策略一、蓝筹股重估一、蓝筹股重估从理性估值的角度看，代表中国经济成长从理性估值的角度看，代表中国经济成长的大盘蓝筹股应当享有高于市场平均水平的大盘蓝筹股应当享有高于市场平均水平的溢价溢价。而事实上，截至的溢价溢价。而事实上，截至12 12 月月5 5 日，日，上证全部上证全部A A 股静态市盈率为股静态市盈率为31.7531.75倍，沪深倍，沪深300 300
30、 指数、上证指数、上证5050指数、上证指数、上证180180指数的市指数的市盈率分别为盈率分别为27.827.8倍、倍、26.226.2倍和倍和26.626.6倍倍。A股07年度暨1季度市场策略以国外成熟市场动态市盈率、市净率值为以国外成熟市场动态市盈率、市净率值为参照系的现有大盘蓝筹股估值评价体系，参照系的现有大盘蓝筹股估值评价体系，我们认为在我们认为在20072007年将会出现较大改变，投年将会出现较大改变，投资者将更加注重资者将更加注重PEGPEG及增长的可持续性等能及增长的可持续性等能够反映中国公司本土特征的估值评价指标。够反映中国公司本土特征的估值评价指标。成长性蓝筹将更为市场所关
31、注，我们认为成长性蓝筹将更为市场所关注，我们认为市场对成长性蓝筹股估值的博弈过程实际市场对成长性蓝筹股估值的博弈过程实际上也是国内机构寻求本土定价权的过程。上也是国内机构寻求本土定价权的过程。A股07年度暨1季度市场策略表：沪深表：沪深300指数前指数前15大权重股（大权重股（12月月8日）日）权重排序重排序股票代股票代码股票股票简称称权重重(%)行业划分行业划分1600036招商招商银行行4.34 金融金融2600016民生民生银行行3.76 金融金融3000002万科万科2.82 房地产房地产4600019宝宝钢股份股份2.59 钢铁钢铁5600030中信中信证券券2.51 金融金融660
32、0050中国中国联通通2.25 科技科技7600000浦浦发银行行2.00 金融金融8600028中国石化中国石化1.92 石化化工石化化工9600018上港集上港集团1.88 交通运输交通运输10600900长江江电力力1.81 电力及公用事业电力及公用事业11600519贵州茅台州茅台1.77 食品饮料食品饮料12601398工商工商银行行1.77 金融金融13000001深深发展展1.41 金融金融14601006大秦大秦铁路路1.39 交通运输交通运输15000858五五 粮粮 液液1.19 食品饮料食品饮料A股07年度暨1季度市场策略二、金融、地产、物流现代服务业升级二、金融、地产、
33、物流现代服务业升级由于贸易顺差规模依然很大，我们认为由于贸易顺差规模依然很大，我们认为20072007年人民币升值的压力仍将会进一步增年人民币升值的压力仍将会进一步增加，升值速度很有可能加快。加，升值速度很有可能加快。20072007年国内年国内消费仍将保持较快增长，居民消费信心将消费仍将保持较快增长，居民消费信心将继续保持在较高水平，代表服务业升级需继续保持在较高水平，代表服务业升级需求方向的金融服务、医疗保健、文教娱乐、求方向的金融服务、医疗保健、文教娱乐、交通通讯、住房消费、商品物流及相关产交通通讯、住房消费、商品物流及相关产业，例如装修材料消费、物流设备制造等业，例如装修材料消费、物流
34、设备制造等产业也将保持较快增长。产业也将保持较快增长。 A股07年度暨1季度市场策略我们对银行业的看法我们对银行业的看法我们认为目前的中国银行业由于受到政策环境、历史沿革我们认为目前的中国银行业由于受到政策环境、历史沿革的影响，其更多体现出的是零售银行特征。金融业全面开的影响，其更多体现出的是零售银行特征。金融业全面开放后，宏观经济稳定增长和居民金融服务意识提高，将使放后，宏观经济稳定增长和居民金融服务意识提高，将使银行业的转型真正开始。我们以恒生银行作为业务转型成银行业的转型真正开始。我们以恒生银行作为业务转型成功的中国零售银行的估值参照。功的中国零售银行的估值参照。199220051992
35、2005年恒生银行年恒生银行凭借高端策略一直保持凭借高端策略一直保持ROA 2%ROA 2%和和ROE 20%ROE 20%以上的水平，其以上的水平，其PBPB估值中轴估值中轴3.83.8倍；倍；PEPE估值中轴估值中轴17.817.8倍。因此，广阔的发倍。因此，广阔的发展空间和良好内生性增长预期，将使市场在相当时间给予展空间和良好内生性增长预期，将使市场在相当时间给予国内银行股较高的成长性溢价，对银行股我们将继续维持国内银行股较高的成长性溢价，对银行股我们将继续维持长期看好的观点，招商银行作为其中的典型代表值得投资长期看好的观点，招商银行作为其中的典型代表值得投资者长期持有。作为非银行金融机
36、构的保险和创新试点类券者长期持有。作为非银行金融机构的保险和创新试点类券商股票投资者也应给予较高溢价。商股票投资者也应给予较高溢价。A股07年度暨1季度市场策略我们对房地产业的看法我们对房地产业的看法我们认为土地储备量、大股东资产注入等当前市我们认为土地储备量、大股东资产注入等当前市场对地产类上市公司的估值评价标准，场对地产类上市公司的估值评价标准，20072007年开年开始将会有所变化。伴随着房地产业暴利时代的逐始将会有所变化。伴随着房地产业暴利时代的逐渐结束，未来地产公司的筹融资能力、资金使用渐结束，未来地产公司的筹融资能力、资金使用效率、项目管理能力、成本控制能力、市场覆盖效率、项目管理
37、能力、成本控制能力、市场覆盖率、品牌号召力等保持地产类上市公司业绩持续率、品牌号召力等保持地产类上市公司业绩持续增长的指标，将更为市场所关注。对其中专注于增长的指标，将更为市场所关注。对其中专注于住宅开发的万科和专业化能力较强的金地，我们住宅开发的万科和专业化能力较强的金地，我们认为市场将给予其成长性溢价，而不是将其简单认为市场将给予其成长性溢价，而不是将其简单看作是人民币升值预期下的地产类周期公司。看作是人民币升值预期下的地产类周期公司。A股07年度暨1季度市场策略我们对物流等现代服务业的看法我们对物流等现代服务业的看法我们认为中国物流产业目前正处在我们认为中国物流产业目前正处在“物流硬件升
38、级阶段物流硬件升级阶段”末期和末期和“物流成本管理时代物流成本管理时代”初期之间的发展阶段，在这初期之间的发展阶段，在这一过渡阶段，物流基础设施业和运输服务业将面临良好需一过渡阶段，物流基础设施业和运输服务业将面临良好需求环境，物流相关设备制造业将面临持续快速增长，相对求环境，物流相关设备制造业将面临持续快速增长，相对尚处于发展、整合阶段的物流服务业，我们更看好如：中尚处于发展、整合阶段的物流服务业，我们更看好如：中集、湘火炬、沪东重机和合力等相关物流设备制造商。集、湘火炬、沪东重机和合力等相关物流设备制造商。油轮运输市场将受益于油轮运输市场将受益于“国油国运国油国运”政策，在新增运力增政策，
39、在新增运力增长放缓、淘汰单壳油轮的影响下，运价指数有望逐步转暖。长放缓、淘汰单壳油轮的影响下，运价指数有望逐步转暖。使国内航运公司面临历史性机遇，我国已启动战略原油储使国内航运公司面临历史性机遇，我国已启动战略原油储备计划，国内航运公司对进口原油的运输市场份额有望从备计划，国内航运公司对进口原油的运输市场份额有望从20052005年的年的1515上升到上升到20102010年的年的5050，航运上市公司运力增，航运上市公司运力增长速度是盈利增长的关键，关注中海发展、南京水运。长速度是盈利增长的关键，关注中海发展、南京水运。A股07年度暨1季度市场策略我们对奥运题材的看法我们对奥运题材的看法奥运
40、题材在奥运题材在0707年将会受到市场的较多关注。从汉年将会受到市场的较多关注。从汉城、悉尼和雅典奥运会举办前后该国股市表现的城、悉尼和雅典奥运会举办前后该国股市表现的数据统计情况看，通常在奥运会举办的前一年，数据统计情况看，通常在奥运会举办的前一年，与奥运相关的板块如：交通运输、媒体广告、食与奥运相关的板块如：交通运输、媒体广告、食品和零售业行业会有较好市场表现。我们认为在品和零售业行业会有较好市场表现。我们认为在0707年与奥运相关的行业、个股将会出现较多投资年与奥运相关的行业、个股将会出现较多投资或交易性机会。目前市场对消费升级更多集中在或交易性机会。目前市场对消费升级更多集中在食品饮料
41、和商业零售方面，我们认为市场有关消食品饮料和商业零售方面，我们认为市场有关消费的理解会随着奥运的举办拓宽范围，北京奥运费的理解会随着奥运的举办拓宽范围，北京奥运对服务业的推动及由此产生的投资机会应该更值对服务业的推动及由此产生的投资机会应该更值得期待。得期待。A股07年度暨1季度市场策略三、制造业升级三、制造业升级20072007年制造行业景气度将继续走高，需求年制造行业景气度将继续走高，需求增长、替代进口和产品升级换代依旧是其增长、替代进口和产品升级换代依旧是其增长的主要推动力，三一重工、广船国际、增长的主要推动力，三一重工、广船国际、星新材料等具有核心竞争力的上市公司有星新材料等具有核心竞
42、争力的上市公司有望延续成长的步伐。望延续成长的步伐。 A股07年度暨1季度市场策略四、政策受益增长四、政策受益增长随着十一五规划进入全面实施阶段，国家随着十一五规划进入全面实施阶段，国家对十一五规划的重点投资领域的投资力度对十一五规划的重点投资领域的投资力度将进一步加大，将进一步加大，3G3G通信、铁路运输、电网通信、铁路运输、电网建设、节能环保工程、能源及矿产资源开建设、节能环保工程、能源及矿产资源开发等领域投资仍将保持较快增长。发等领域投资仍将保持较快增长。A股07年度暨1季度市场策略图8：电网历年投资与未来五年预测A股07年度暨1季度市场策略电力设备行业的自身增长将提升业内公司电力设备行
43、业的自身增长将提升业内公司的价值，而相对不确定的宏观经济，这种的价值，而相对不确定的宏观经济，这种确定的增长将进一步提升电力设备行业内确定的增长将进一步提升电力设备行业内公司的投资价值。我们看好电力设备行业，公司的投资价值。我们看好电力设备行业，尤其是电力二次设备公司的投资价值，如：尤其是电力二次设备公司的投资价值，如：特变电工等。特变电工等。A股07年度暨1季度市场策略图9：主要输配电类产品收入增速变化A股07年度暨1季度市场策略从从20052005年以来的数据看，铁路基本建设以年以来的数据看，铁路基本建设以及机车车辆投资均出现了非常快速的增长，及机车车辆投资均出现了非常快速的增长，我们预计
44、未来几年的铁路网投资以及机车我们预计未来几年的铁路网投资以及机车车辆投资将保持车辆投资将保持30-50%30-50%的增长。铁道部有的增长。铁道部有非常明确的国产化比率要求，高速铁路的非常明确的国产化比率要求，高速铁路的国产化率必须达到国产化率必须达到70%70%以上。路网建设、车以上。路网建设、车辆购置投资将进一步提升相关上市公司的辆购置投资将进一步提升相关上市公司的投资价值，关注：时代新材、晋西车轴。投资价值，关注：时代新材、晋西车轴。A股07年度暨1季度市场策略图10：铁路基本建设投资A股07年度暨1季度市场策略3G3G通信通信 20072007年上半年政府将决定国内年上半年政府将决定国
45、内3G3G牌照的政牌照的政策及新的电信竞争格局，并将启动电信产策及新的电信竞争格局，并将启动电信产业新一轮的重组。业新一轮的重组。3G3G投资由此将出现真正投资由此将出现真正意义上的启动，电信投资新周期将拉开序意义上的启动，电信投资新周期将拉开序幕，预计幕，预计3G3G及相关设备投资将占取全年电及相关设备投资将占取全年电信投资的重要份额，信投资的重要份额，2007 2007 年电信投资额有年电信投资额有望同比增长望同比增长2020以上。我们看好相关设备以上。我们看好相关设备制造商如中兴通讯的投资机会。制造商如中兴通讯的投资机会。A股07年度暨1季度市场策略谢 谢 2006.12.27A股07年度暨1季度市场策略
