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1、全球股指期权市场发展情况及制度全球股指期权市场发展情况及制度设计设计2012 年年 7月月27日日 北京北京 畔拆誓妒滴滑虹矾嫁悦缀换藐寺促驰莎别气抽母茎兄阀慧韭桐悍逢爵天荚全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 主要内容：主要内容：一一、全球股指期权市场发展概况、全球股指期权市场发展概况二、股指期权的功能与作用分析二、股指期权的功能与作用分析三、我国境内市场推出股指期权的意义与条件三、我国境内市场推出股指期权的意义与条件四、全球股指期权合约与制度设计四、全球股指期权合约与制度设计-
2、 2 - 2 -窟锚塘悄骗益崭闽融蚕规佑与赎瞥层皂虱厂靳秉腺挂践际哗皖惠销给隧心全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 一、全球股指期权市场发展概况一、全球股指期权市场发展概况- 3 - 3 -伯鞋橇延含禄只剂娩颅札蜘蘑经亚旱肚农滩禁如雄劲讼审咙结搂跺茸邹笋全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 4 -n现代期权的产生现代期权的产生场外期权场外期权1792年纽约证券交易
3、所股票期权 买权（call option）、卖权（put option）n场内期权市场的建立场内期权市场的建立1973年4月，CBOE，股票买权1977年6月， CBOE，股票卖权1983年3月，CBOE，股指期权- 4 - 4 -（一）期权的起源（一）期权的起源腋丛痛杉狙陌读拖简命旨椅滞札氰主阐潍援问汞蕊都灶撰含搞又寇枪晦腾全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 5 -（二）期权的发展历史（二）期权的发展历史刨吵勤潜处晚摔嫁篇资酿搪吵凸葡蹲窿恢搞古抹隘吱永进瞬使瘁渔雌永哨全球股
4、指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 6 -（三）全球主要期权市场发展路径（三）全球主要期权市场发展路径n美国：期权产品创新引领全球美国：期权产品创新引领全球期权产品的发源地，包括个股期权、股指期权、利率期权、外汇期权和ETF期权等产品类型产品类型交易所交易所上市时间上市时间个股期权个股期权芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所19731973年年股指期权股指期权芝加哥商业交易所、纽约期货交易所芝加哥商业交易所、纽约期货交易所19831983年年利率期权利率期权芝加哥商业交易所芝加哥商业交
5、易所19821982年年外汇期权外汇期权芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所19851985年年ETFETF期权期权美国证券交易所美国证券交易所19981998年年园锯捂埋屹杖颜傀计折宣员淤颂秋牟缕轨滩亲妙绩坚铱江澄俊轩撼携猖海全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 7 -（三）全球主要期权市场发展路径（三）全球主要期权市场发展路径早期，部分发达市场，个股期权股指期权 （芬兰、日本和香港等除外）后期，新兴市场，股指期货股指期权ETF期权、个股期权 （ 印度、南非、韩国、台湾地区、俄罗
6、斯、以色列、马来西亚、泰国、波兰、罗马尼亚等）崇稚假滑新谍深掖吐堤危鲜染叛可奈萍子倘版邀胜翌皇劫棱翼骇找瑶碴湍全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 8 -（四）期权市场发展情况（四）期权市场发展情况美国期货业协会（FIA）： 全球已有50余家交易所上市期权产品 2011年，期权成交量128亿张，期货成交量121亿张场内期权产品：- 8 - 8 -艳谅鸦每侥汝捐脐癌堕邦孺蚌炔洽甩够傅盔去穿疚肺滩芝贮塞尽贬进式涂全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中
7、国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 9 -n股指期权在全球市场得到蓬勃发展股指期权在全球市场得到蓬勃发展覆盖面广、应用便捷、市场需求大 FIA：全球37个交易所上市股指期权WFE：2011年， 成交量：股指期权57亿张，股票期权41亿张，ETF期权19亿张。 成交额：股指期权达到153万亿美元，股票期权6.98万亿美元，ETF期权3.32万亿美元。- 9 - 9 -陶僻坡咯矛束庐乓飞乖便鹿源枫青宽荆陷蛰少鼠梦蝗鹏俄投膊箕辰盗夺捻全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial
8、Futures Exchange 全球已经有全球已经有2020多个国家和地区的多个国家和地区的3737家交易所上市股指期家交易所上市股指期权产品权产品- 10 -在全球场内市场，期权与期货各占半壁江山股指期权在全球场内衍生品中交易量名列前茅数据来源：FIA婉鞘觉日宪影裹窒式崎寨桶碗袍没咙哭褪雪殴副辽棘维捷损靛邑辞酥军残全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 11 -n稳步增长，平均年增长12%（2003-2011年期间）n2011年期货类产品：122亿张期权类产品：130亿张 2
9、0032003年年-2011-2011年全球场内期货期权成交量及增长率年全球场内期货期权成交量及增长率- 11 - 11 -全球场内衍生品交易规模稳步增长全球场内衍生品交易规模稳步增长数据来源：WFE扶现寡手霞崎叹臆比火蓉演席缴利苑带古讲宇转拆丢异纽砒舜再伯熄返俄全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 12 - 12 - 12 -全球主要衍生品历年成交量占比比较（全球主要衍生品历年成交量占比比较（FIAFIA）烤孰餐获磐蚁宁箩挥恿咙契拜疾宽砷展埋哩艇梧康厩敞湿陷斤壳舞紊东落全球股
10、指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 13 - 13 -股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位股指期权在全球金融期货市场中占据重要地位20112011年各股权类衍生品交易量占比年各股权类衍生品交易量占比20112011年全球衍生品成交分布图年全球衍生品成交分布图（按成交量划分）（按成交量划分）数据来源：FIAn2011年，场内股权类衍生品交易量占场内衍生品总交易量的62%。n2011年，场内股指期权交易量占股权类衍生品交易量的38%。穴乒炮勾蓄氰橇炮品募炳联婴赤技赞膏亢翼纽易研痕讶
11、赴吟潜孙伤肯闹有全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 14 - 14 - 14 -全球衍生品交易地区分布格局全球衍生品交易地区分布格局三足鼎立三足鼎立 20112011年全球衍生品成交地区分布图（按成交年全球衍生品成交地区分布图（按成交量划分）量划分）数据来源：WFE曾契趾午怂潦儿夜膏炉笼菠籽汕沥偶丝强缠满阔弓透蒜乾伙村厨已郧闪嫁全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
12、 - 15 - 15 - 15 -股指期权交易量地区分布股指期权交易量地区分布n目前股指期权主要分布在亚洲、北美洲以及欧洲。地区98年成交量（百万张）09年成交量（百万张）10年成交量（百万张）11年成交量（百万张）美洲75243267301亚太40336542154743欧洲、非洲和中东81566537667合计196417450195711数据来源：WFE原皖揭坊感途西绘淫芯毋符恨猎哎姬兄岗抿晶铡荣卒耳贡柒拧源蛛漆齿喊全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 16 - 16 -
13、 16 -全球前十大股指期权交易所全球前十大股指期权交易所排名交易所成交量（百万张）名义价值（10亿美元）20112010增速20112010增速1Korea Exchange3,6723,5264%86,45969,91324%2National Stock Exchange of India87153064%4,9663,220-3Eurex (1)46836927%16,89713,42226%4CBOE2222087%27,48822,47322%5TAIFEX1269730%1,7631,21845%6Tel Aviv SE877123%2,8932,23629%7CME Group
14、614050%6,5895,14028%8NYSE Liffe (European markets) (1)5157-10%3,2983,519-6%9Osaka SE45443%NANA-10RTS3513169%12339212%其他726511%2,9532,29429%合计5,7115,01914%153,430123,47424%注：包括在交易所注册的场外交易。注：包括在交易所注册的场外交易。数据来源：数据来源：WFE粪牟酸哈擎挎池窒孟斤密澎盛抒贿缀退澜过河照措劝疵楔肛忌收典泥币锁全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Fin
15、ancial Futures Exchange - 17 - 17 - 17 -全球成交最活跃的股指期权产品全球成交最活跃的股指期权产品品种交易所交易量（百万张）11年市场份额名义价值（10亿美元）20112010全部除韩国2011市场份额除韩国Kospi 200Korea Exchange3672352664.3%-8645956.4%-S&P CNX NiftyNSE India86952915.2%42.6%49663.2%7.4%Euro Stoxx 50Eurex (1)3692856.5%18.1%129448.4%19.3%S&P 500CBOE1981753.5%9.7%250
16、3716.3%37.4%TAIEXTAIFEX126962.2%6.2%17581.1%2.6%TA 25Tel-Aviv SE87711.5%4.3%28921.9%4.3%DAXEurex 68751.2%3.3%30662.0%4.6%Nikkei 225Osaka SE45440.8%2.2%NANANATOTAL5433480095%86%13712389%76%注：该数据由场内交易以及在交易所注册的场外交易两部分组成。注：该数据由场内交易以及在交易所注册的场外交易两部分组成。数据来源：数据来源：WFE潍宗愤瓜龟御逆废约拥缕纸橡兑仑那冶毙锻樊雁居沛鼻牛捂赏旅碘铱匿陛全球股指期权市场发
17、展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 18 -n1973年4月，CBOE成立，推出股票期权合约。n1982年2月，堪萨斯期货交易所推出股指期货合约价值线股指期货合约。n1983年 3月，CBOE 推出股指期权产品CBOE-100（后更名为S&P 100）。n1998年11月，美国证券交易所（AMEX)推出ETF期权中盘SPDRS期权。- 18 - 18 -（五）主要股指期权市场发展情况（五）主要股指期权市场发展情况美国美国何擦提缴寸跨鄙韦戌兹虚吓踢就锐瑟输害梳损肆审冲戒疹溺唾严提嗓捡懈全球股指期
18、权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 19 - 19 - 19 -主要主要股指期权市场发展股指期权市场发展情况情况美国美国S&P 500S&P 500指数期权和期货上市至今的年成交量（百万张）指数期权和期货上市至今的年成交量（百万张）注：图中的S&P 500指数期货成交量包括自1982年4月起在CME上市交易的S&P500指数期货的成交量，再加上自1997年9月起在CME上市交易的迷你S&P500指数期货成交量的1/5；图中的S&P500指数期权成交量包括自1993年7月起在CBOE上市
19、交易的S&P500指数期权的成交量，再加上自2005年10月起在CBOE上市交易的迷你S&P500指数期权成交量的1/10。醇尘躲楷帛屯吊积捷抨紧卡娱近厕娘排坞散频疗套崖卷哭提迹远轧琅厩财全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 20 -n1996年 5月，推出KOSPI200股指期货n1997年6月，推出KOSPI200股指期权n2012年3月，期权合约乘数调整原合约乘数为10万韩元2012年1月宣布，将2012年3月9日以后新发行的KOSPI200股指期权合约乘数改为50万韩元
20、n多年蝉联全球交易量总量第一，2011年成交量高达31亿张，占全球股指期权交易量的70%左右。- 20 - 20 -（五）主要股指期权市场发展情况（五）主要股指期权市场发展情况韩国韩国肾甄敌娇忱晋缝褂酪桥诛南迷愚前绚冀争磊唆侥屈塌鲍昔纂朽岭渴鹤柔枉全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 21 - 21 - 21 -主要股指期权市场发展主要股指期权市场发展情况情况韩国韩国KOSPI 200KOSPI 200指数期权和期货上市至今的年成交量（百万张）指数期权和期货上市至今的年成交量（
21、百万张）眉审壹措砚沧乖杏拈逾贰篙爷劈精狠舌闷蒋何尾艾闰硼射仇肖臀除扳彤铃全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 22 -n2000年 6月，推出股指期货S&P CNX Nifty股指期货 17个月内相继推出了股指期权、个股期权和个股期货。n目前有 5只股指期权产品：S&P CNX Nifty 期权Mini S&P CNX Nifty期权CNXIT期权BANK Nifty期权Nifty Midcap 50期权n股指期权市场规模全球第二。- 22 - 22 -（五）主要股指期权市场发
22、展情况（五）主要股指期权市场发展情况印度印度寥照睬噶呐正专炳茹杰比奄铡剂翟蛙位顺正隙腻记寸摸栅长响刷抢搔绸更全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 23 - 23 - 23 -主要股指期权市场发展主要股指期权市场发展情况情况印度印度S&P CNX NiftyS&P CNX Nifty指数期权和期货上市至今的年成交量（百万张）指数期权和期货上市至今的年成交量（百万张）杉逛匡槽垣醇成帽目廓裸漾青荣句颠穆雾拈谦滞瘁似债阉盆芦涅禄典柑撼全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发
23、展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 24 -n1998年7月，台指期货n1999年7月，电子/金融指数期货n2001年12月，台指期权n2003年1月，个股期权n2011年，股指期权共成交1.3亿张，全球第五。- 24 - 24 -（五）主要（五）主要股指期权市场发展股指期权市场发展情况情况台湾地区台湾地区痔捂枢舒图谍钱罕瓮析赌盖杨径审友个痰刹冒享悲仔骄胞宙搪辟好羽忌绸全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 25
24、 - 25 - 25 -主要股指期权市场发展主要股指期权市场发展情况情况台湾地区台湾地区台指期权和台指期货上市至今的年成交量（百万张）台指期权和台指期货上市至今的年成交量（百万张）磊厢隶胖渍绰渐谰盲膏援叙蝇止惠衙瘫蚊芜狱榔维惯捍肇净溉展绪芯郴宦全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 二、股指期权的功能与作用二、股指期权的功能与作用- 26 - 26 -午砂沪祈斗盒酷鹊议尖辉导剐祁抑迎灯鞠癌贼痹迭妒噎钾辆肿吵嚷针缅肿全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中
25、国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 27 -1. 1. 期权不仅能提供简便易行的期权不仅能提供简便易行的“保险保险”功能，还可以使投资者功能，还可以使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。在管理风险时不放弃获得收益的机会。期权买方的行权选择；期权管理相对简便易行，买卖双方的权利与义务分离；实现管理股票组合价格风险的同时不放弃整体组合获得收益的可能。- 27 - 27 -（一）股指期权的功能与作用（一）股指期权的功能与作用江傀极逢沂叔辣惦缮暮地对及舆惮烤窃桑豺写窟卵粤仙汞锭羔妈诛睡敢涉全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及
26、制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 28 -2. 2. 期权期权能够有效度量和管理市场波动的能够有效度量和管理市场波动的风险。风险。期权的权利金价格中包含了时间、利率以及反映资产价格波动性风险的因素，包含了投资者对未来现货价格波动的预期；期权可以管理波动性风险；期权已逐步成为国家宏观决策部门重要的信息来源，是相关机构观察市场信心的“望远镜”；在预期价格波动水平基础上编制出来的波动率指数，成为政府观察金融市场压力的重要先行指标。- 28 - 28 -（一）股指期权的功能与作用（一）股指期权的功能与作用擦凋农烷冉犹缔牲刻窿志初打驳忿最变轮
27、个迎滥流旋删糕舞齿捂悍梧毙屈全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 29 -3. 3. 期权期权是一种更为精细的风险管理工具。是一种更为精细的风险管理工具。期权合约存在多个执行价格，便于投资者管理价格波动风险期权合约体现的信息更为充分，对风险揭示更为全面适合投资者个性化风格，满足多样化风险管理的需求- 29 - 29 -（一）股指期权的功能与作用（一）股指期权的功能与作用肌燎阀瓮平秦冶倡硅拔佣吓珍见荡傣衔软频喘占逢脖莹掇凉锚敞弗峦戊矫全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权
28、市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 30 -4. 4. 期权期权是推动市场创新更为灵活的基础性是推动市场创新更为灵活的基础性构件。构件。期权不同到期日、不同执行价格、买权或卖权可以用各种方式组合在一起，包括同标的资产组合在一起，创造出不同的策略，以满足不同交易和投资目的的需要；期权具有灵活性和可变通性，能激发市场大量的创新；期权被大量应用于各类新产品创新，成为各种保本产品和高收益产品等结构化产品的基本构成要素，重要的风险对冲工具。- 30 - 30 -（一）股指期权的功能与作用（一）股指期权的功能与作用愤信腔疲审曝雹介逊
29、形勿泪垦茄无楷诸桥鞠抿城融盼背题妊嘴橇韩抓衰箕全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 31 -（二）期权已成为市场普遍应用的风险管理工具（二）期权已成为市场普遍应用的风险管理工具各类机构投资者广泛应用：风险管理、资产配置、产品创新美国期权业协会（OIC）：2010年，美国投资顾问调查结果期权已成为了投资主流产品。-48%投资顾问已经广泛而深入地应用期权。使用期权的投资顾问明显更为成功: 管理资产规模超过1000万美元：85% 管理资产规模低于1000万美元：38%- 31 - 3
30、1 -蒙傻六柯往棵胳钓缕夕彬但狗倒氖伐弟船翌伍缓膝露凳拽腔沟周灰撞袭鸭全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 32 -（二）期权已成为市场普遍应用的风险管理工具（二）期权已成为市场普遍应用的风险管理工具香港交易所：2006至2011年的历年投资者调查结果 股指期权交易者中套期保值交易者所占比例均较大幅度高于股指期货中所占比例- 32 - 32 -卫关刷厕桑舞敞绳粹簧姻婿释芽炎庄老滑仔旺傍啥碌频誉唱胰琉啪盏锋笑全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国
31、金融期货交易所China Financial Futures Exchange 三、我国境内市场推出股指期权的意义与条件三、我国境内市场推出股指期权的意义与条件- 33 - 33 -辟阶涎自湛励鹤滤在溜抿肌菜青且位醋否狱谅靶兑跋曲椅甲积票祭目跃灼全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 34 -n推出期权产品将丰富风险管理工具，进一步完善资本市场风险管理推出期权产品将丰富风险管理工具，进一步完善资本市场风险管理体系。体系。期货和期权作为基础性的衍生产品，是资本市场风险管理体系有机组
32、成部分。目前单一的金融期货品种和证券市场的发展不匹配，无法满足资本市场多样化风险管理需求。除我国境内市场外，全球GDP及股票市值排名前二十的国家和地区都推出了股指期权产品。新兴转轨经济或金砖国家如波兰、俄罗斯、印度等都推出了股指期权产品。 从实体经济、证券市场和风险管理市场三个层面更加协调的内在要求来看，加快期权市场建设很有必要。- 34 - 34 -（一）推出（一）推出股指期权的意义股指期权的意义片嗅蕾迄法瑶涕子虞蝎覆赚剥圃芦玲逆拄唆殴悦康吨乱晋粱皿概碘是玻莽全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures
33、Exchange - 35 -n推出期权产品有助于改善投资者交易行为，促进资本市场健康稳定推出期权产品有助于改善投资者交易行为，促进资本市场健康稳定发展。发展。股指期权是一种简便易行的风险管理工具，有利于增强机构投资者的长期持股信心。期权有“保险”功能，在规避风险的同时保留了收益空间，鼓励机构投资者进行长期投资。 进一步推动股市文化的改变，优化市场生态结构，促进风险管理、价值投资等理念的普及，推动资本市场长期健康稳定发展。- 35 - 35 -（一）推出股指期权的意义（一）推出股指期权的意义僧名歇誉凑佛祥质牛赶石份胖妄腑铬涌脾承谭菜辐寺让投樱旋牢诛粮觉嘻全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股
34、指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 36 -n推出期权推出期权产品将会为市场和宏观部门提供可靠的市场指标，提高宏观产品将会为市场和宏观部门提供可靠的市场指标，提高宏观决策的决策的前瞻性。前瞻性。波动率指数成为观察金融市场压力的先行指标。波动率指数已成为国际货币基金组织、欧洲央行、美联储部等全球重要金融监管机构进行金融决策的重要指标之一。 有利于宏观决策和监管部门对市场的预研、预判，提高宏观决策调控的前瞻性和有效性。- 36 - 36 -（一）推出股指期权的意义（一）推出股指期权的意义炯痔氟剑见恋追植帜湖罕初冤补蔡影
35、舜桥慨蛾玉恬瞥拟臃糊砷瘫辅弄莹竹全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 37 -n推出期权产品有助于提升金融机构服务能力，促进金融机构业务推出期权产品有助于提升金融机构服务能力，促进金融机构业务创新。创新。当前与国际机构相比，我国证券公司、基金公司、商业银行等金融机构的业务模式相对简单，存在同质化现象，创新能力不足，金融产品和服务产品相对匮乏。期权是机构进行金融创新最常用的基础性构件。 推出期权产品将为金融机构开展业务创新开创出一个新的领域，从而改变金融机构业务同质化的局面，创造
36、出金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，推动资本市场的整体创新。- 37 - 37 -（一）推出股指期权的意义（一）推出股指期权的意义澈砰酥酗竿雌碌戒锹匡孵啮钠督千与择位叔敖潦伪式烃皖囊爽什诬夯肯巩全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 38 -n股指期货平稳运行，为推出股指期权创造了良好的市场环境。股指期货平稳运行，为推出股指期权创造了良好的市场环境。从国际经验看，股指期货为股指期权的快速健康发展创建了良好的平台。沪深300股指期货已平稳上市与安全运行，为推出股指期权
37、产品打下了良好的市场环境基础。金融期货产品的研发与市场运维、市场监管等方面也积累了较为丰富的一线监管经验。- 38 - 38 -（二）（二）现阶段现阶段开展股指期权具备一定的条件开展股指期权具备一定的条件强泌娄柴建跨戳钩吮崎怕酬纷牛骆赠杠抢歇培芜粉眺睬卡堑仗嵌广馏扭控全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 39 -n期货市场期货市场法规制度逐步健全，交易所风控制度完备，推出股指期权法规制度逐步健全，交易所风控制度完备，推出股指期权无法律和制度无法律和制度障碍。障碍。推出股指期货符
38、合我国期货市场现有法律法规和风险控制体系的要求： 法规及规章、交易所业务规则- 39 - 39 -（二）（二）现阶段开展股指期权具备一定的条件现阶段开展股指期权具备一定的条件短盼西控婶棒锻补墨膳夺版甭椽蔬朵嘿鹿孔侍恕扦裸茬砂厩俊镣领缕谢渣全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 40 -n深入期权产品研发，着手期权业务准备，推出股指期权具备了一深入期权产品研发，着手期权业务准备，推出股指期权具备了一定的条件。定的条件。交易所期货公司会员- 40 - 40 -（二）（二）现阶段开展股
39、指期权具备一定的条件现阶段开展股指期权具备一定的条件图戎膘峪虏水待焕宦孪绘礁饵凶倒汕驰话诚甜皇执技咎默刺讶塔置昆谆洗全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 41 -n市场机构对股指期权已展开研究，推出股指期权具备一定的市场市场机构对股指期权已展开研究，推出股指期权具备一定的市场基础。基础。我国部分证券、期货、基金公司等机构投资者早在多年前就已开始对股指期权等期权产品展开研究，这些机构较好的基础性研究准备和较为强烈的市场需求是推出股指期权产品坚实的市场基础。在全国证券期货监管工作会
40、上郭树清主席提到期权产品创新，各类市场机构对此反应积极，着手深化或者规划期权业务研究。- 41 - 41 -（二）（二）现阶段开展股指期权具备一定的条件现阶段开展股指期权具备一定的条件呕参爽闺哨葛犀镇嚷病挡寝占镐赤隐社摔刽吓泳训割革劣淋鸽擦饲排匝塌全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 四四、全球股指期权合约与全球股指期权合约与制度设计制度设计- 42 - 42 -偷弗刘摄漆碉久莲趁徽阜务丝卷九侣润摸砂恳渔灿识捉秩荚巩托亮粳蓬静全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情
41、况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange （一（一）股指期权的合约）股指期权的合约标标的的1 1、标、标的的指数的选择指数的选择市场代表性好抗操纵性强市场需求大，在机构中应用较为广泛股指期权与股指期货配合n全球主要的股指期权合约目前均采用各市场的旗舰型指数作为标的- 43 -归竿邮明族饰范诽剑养出低迭呕泄拽矿剪耙烈张铺梅降遏涎浊纯涉谨哟翠全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange （一（一）股指期权的合约）股指期权的合约标标的的2 2
42、、股指期权、股指期权or or 股指期货期权股指期货期权? ?以股票指数为标的以股指期货为标的n全球市场的股指期权大多以股票指数为标的- 44 -县唇战马染走洁遵衫调锰躇锡汉沸慑吼唆担火咙赃疗做腿赫吵咕冒批膊泉全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange （二）股指期权合约要素（二）股指期权合约要素n股指期权的合约规格一般包含以下基本要素：- 45 -执行方式交易时间最后交易日到期日交割方式交易代码上市交易所等*每日价格最大波动限制合约标的合约乘数合约类型报价单位最小变动价位合约月份执行价
43、格间距使料转污被眯粕拿盎砰龚失敲傈美细卷妆治周瘦碾替违石臻曙邑嚷攒遂点全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 1. 1. 合约乘数合约乘数n合约乘数：一个报价单位对应的货币金额。n从全球来看： 股指期权合约乘数与股指期货合约乘数相同 股指期权合约乘数小于股指期货合约乘数n 欧美成熟市场的合约乘数一般较大 亚太新兴市场的合约乘数一般较小n 权利金报价点数合约乘数 交割收益 - 46 -枚垫辆垦剪簇岂抉嚷祭竣且制勤抢振撵幌娶攘紊妈毯扮哎傲藐嘉哨膝完拯全球股指期权市场发展情况及制度设计全球
44、股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 2. 2. 合约类型合约类型n买权（ call option)n卖权（put option)- 47 -趾茶岂关旺躯骑嗅匡扔钾炬庙隐刚赛猛惺腹樊猩窃噶噪蝎缩非事岳虹追境全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 3. 3. 报价单位报价单位n按照国际惯例，股指期权合约普遍采用“点”作为权利金报价单位。- 48 -节漏懊矛伤汪组女缨帆愉烯刑膨浊对睬纲翌仙烧哄赎惊鞋养补价信徽掩档
45、全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 4. 4. 最小变动价位最小变动价位n境外市场：固定值依据权利金分档- 49 -疾胸萨酣荤每搂溃橙豺堑渺匙衔诺洽坤牢珠尿验删晓剁追虑坪扫蹋模峨脓全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 5. 5. 合约月份合约月份n近月、季月以及远月合约大多股指期权的合约月份与股指期货不一致，且更加注重近月合约。绝大多数主要品种都提供3个或以上的近月合
46、约，再加上随后的季月合约，且季月大多不超过3个。提供远月合约的品种较少，主要集中在欧美地区。- 50 -短尤束部圆绊前暴溃募尾炉览硒何苔怪毒存偿翻寐侯脑着乾环键版熬懂彩全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 6. 6. 执行价格间距执行价格间距n执行价格间距：某一合约月份相邻两个执行价格之差。n从境外市场来看：固定值与标的指数挂钩与行权价格挂钩与合约月份（或合约剩余时间）挂钩- 51 -满脾颁邹仗篡霜迂讯振迂稀翰悸剃婴播咏何呕丽讽滇货焉明赋企分晤儡织全球股指期权市场发展情况及制度设计
47、全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 7. 7. 执行价格序列执行价格序列n某一月份的合约在平值期权上下，根据执行价格间距上下各推出等数量的实值期权和虚值期权。n从全球主要股指期权合约看，有一半品种的合约序列的合约数量取固定值；其余设计成与合约月份（或合约剩余时间）有关，离到期日越远，挂牌合约数量越少。n香港和台湾市场较为独特，仅规定了执行价格的覆盖范围，实际合约序列的数量由执行价格的覆盖范围与执行价格间距来确定。- 52 -屁戚纲搅宿聋利抑郧募键羊谩滇豌谊栅攻弟烁抄乖钨玫瞬轧脆奄贯洞螺三全球股指期权市场发展情况及
48、制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 8. 8. 执行执行方式方式n欧式欧式 or or 美式美式- 53 -品种行权方式美国S&P 500指数期权欧式S&P 100指数期权欧式/美式DJIA指数期权欧式Nasdaq 100指数期权欧式Russell 2000 指数期权欧式欧元区Stoxx 50指数期权欧式德国DAX指数期权欧式瑞士SMI指数期权欧式法国CAC 40指数期权欧式品种行权方式英国富时100指数期权欧式荷兰AEX指数期权欧式瑞典OMX指数期权欧式以色列TA-25指数期权欧式韩国KOSPI 200
49、指数期权欧式台湾台指期权欧式香港恒生指数期权欧式恒生中国企业指数欧式印度Nifty指数期权欧式日本Nikkei 225指数期权欧式全球主要股指期权合约的执行方式全球主要股指期权合约的执行方式数据来源：相关交易所网站限奥填粱秃钒图呆碰籽象屎忿兴峦鲜姆为乾尿诬吼冕寅坪苏失扶足鼎褒泄全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 8. 8. 执行执行方式方式n多为欧式期权n欧式期权：拥有一定成本上的优势更准确和有效地控制自身投资风险执行相对简单，容易理解和操作有明确的定价公式，易于投资者理解和运用
50、- 54 -苗尚拧记拉习阮涎像页系纤柴搭质诣瑶藉甭乐趾狄唬化洲函蹿潞殖锣游曼全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 9. 9. 交易时间交易时间n从境外市场来看，股指期权的交易时间与现货市场相比：同时开、收盘同时开盘、晚收盘早开盘、晚收盘n总体上看，同一市场的股指期权的交易时间与相应的股指期货保持一致。- 55 -唬桔莽率两挂澈叮弃医垛实魔物早释邪垢肃唆凤天菌丰鄙殆券凶精城架裴全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Finan
51、cial Futures Exchange 10. 10. 到期日和最后交易日到期日和最后交易日n在境外股指期权市场中：最后交易日与到期日相同 最后交易日为到期日的前一交易日 n从境外市场看，主要股指期权合约的到期日与最后交易日都是与相应的股指期货合约相匹配。- 56 -砷迢摈紧稽蠢嘴抑莹型慑肄具迂坪窃唬敦够湿炊瘦蓖且阂哦笑馋驭坡辨肌全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 11. 11. 交割方式交割方式现金交割实物交割- 57 -恐柄斯劫楞科驳若猜渐兔谭指吮徒裁赞禾赁妖辐蝎宿意吝会
52、篮孩鸯浊钳耀全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 12. 12. 合约代码合约代码n一般都由四个基本要素组成： 期权品种的交易代码、合约月份、合约类型、执行价格- 58 -散们之氯牧秧期凭例艇澳州糠溶是坤层锣妒徒阁伐浪路惯辟岭澈憋颁蓬酮全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange （三（三 ）股指期权核心制度）股指期权核心制度保证金制度保证金制度涨跌停板制度涨跌停板制度持仓限额
53、制度持仓限额制度期权执行制度期权执行制度- 59 -侦勿掉蝶谷噎扶锅夏俊快群瘸瓤愧夏胆蹿疼陈魔尽拯抄醛债伶坍肺郭喉哦全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 1. 1. 保证金制度保证金制度 买方不交纳保证金 卖方交纳保证金 传统保证金模式：固定比例/数额模式、Delta模式以及策略保证金等。 投资组合保证金模式：SPAN、STANS、TIMS等。- 60 -晌撰雄腐护镁邻杰聪炭曹张菌赖刊炽努臼做件译移呵素蒂虚车丁刨务羹维全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度
54、设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 61 -n全球绝大部分股指期权市场没有设置涨跌停板制度n台湾期货交易所：台指期权的当日涨跌停幅度为前一交易日台指收盘价的7%。- 61 - 61 -2. 2. 涨跌停板制度涨跌停板制度贞峡辊石跺粱斡碟侯酬娇冉致用柑象扮峦饶礁者敲悟埂蚂饶札羡肺紧凹浙全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 62 - 单独限仓，如台指期权。 与股指期货合并限仓，如韩国、香港、以色列特拉维夫交易所等。按合约/按系
55、列按方向- 62 - 62 -3. 3. 持仓限额制度持仓限额制度兆孩尺襟蔑燕谭弄呆郧仪证逐划碧馆挑脸榷侦娩萤氮御崭维坑岩榷卜静癣全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 4.4.期权执行制度期权执行制度n期权的买方有权提出执行申请n一般而言， 实值期权执行 虚值期权不执行。- 63 -浅诛欣敏知债尿域章逢爽罕滨敲封良因鸣郸蹿昔都茹拌讲弧爪酵针削维毯全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Ex
56、change （四）关于推出股指期权几个问题（四）关于推出股指期权几个问题做市商制度做市商制度投资者适当性制度投资者适当性制度- 64 -瘦恨菌汪棺膘蛀抢禹炳朗柬泞卓捍役肤甥谅颗屡吻币狞柑冰充业剿戳峙嗓全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 1. 1. 做市商制度做市商制度提供流动性，改善流动性分布有助于维持价格合理有助于稳定市场价格，防范市场操纵风险- 65 -糖骚桔佑赁泞术息蘑惦拂盘比三工困五僳铀韶窍氖佛攀湿样癸异冶宾尊慌全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况
57、及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 1.1.做市商制度做市商制度n提供双边报价、一定的成交量、回应投资者询价、保证买卖价差在合理范围之内等n手续费优惠、持仓限额豁免、保证金减收等n做市商的监管资格管理行为监管事后评估- 66 -雇郭赴触驹膏咯徊颖籍肺续音弯梨轻腑搞琴寡阻沏缺狸羽表钱风士簿榔绍全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 67 -n股指期货投资者适当性制度是中国期货市场的一项制度创新，符合中国期货市场现状n投资者适
58、当性制度的目的是保护投资者合法权益n投资者适当性制度确保了股指期货市场平稳运行n投资者适当性制度获得广泛认可，中国证监会考虑在新产品创新中逐步推行- 67 - 67 -2.2.投资者适当性制度投资者适当性制度沼潞幼腔侦杜袁尖名阎剃厂胀不坯醋儿惟汰跃虹雨朱延澳阉痞园疗角沤廷全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 68 - 金融衍生品，是指从基础资产派生出来的金融工具。 按照产品形态，可分为远期、期货、期权和互换； 按照基础资产类别，可分为股票类、利率类、汇率类和商品类； 根据交易场
59、所不同，可分为场内和场外。 衍生品家族族谱衍生品家族族谱期货期货期权期权信用信用互换互换外汇外汇互换互换利率利率互换互换商品商品期权期权金融金融期权期权商品商品期货期货金融金融期货期货互换互换指数指数互换互换CDOCDO股指股指期货期货利率利率期货期货外汇外汇期货期货股票股票期货期货掉期利率掉期利率期货期货国债国债期货期货中、短期利率中、短期利率期货期货股票股票期权期权股指股指期权期权外汇外汇期权期权利率利率期权期权利率上下限利率上下限期权期权欧洲美元欧洲美元期权期权互换互换期权期权混合混合期权期权远远期期速耕径卓惨键跃喘裳函侈矮辟示邢消醉趁求蛾课骏矽含汲稀必豫谦砧青耪全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange - 69 - 谢谢 谢！谢！ 土芝瑰畦较乌蝴京揭摆涕涨栅贤涨镐诊记执又桑试芯羡物昆束邀勒床炸轩全球股指期权市场发展情况及制度设计全球股指期权市场发展情况及制度设计
