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1、20042004年，美林全球战略资产配置团队在对超过三十年历年，美林全球战略资产配置团队在对超过三十年历史数据进行统计分析和模型验证后，提出了美林投资时史数据进行统计分析和模型验证后，提出了美林投资时钟理论。钟理论。美林投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联美林投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法，是非常实用的指导投资的理系起来的一种直观的方法，是非常实用的指导投资的理论工具。论工具。通过近年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有通过近年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。显著的指导意义。 2美林投资时钟的分析框架，可以帮助投资者识别经
2、济周期美林投资时钟的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点，从而及时转换资产，以实现利润最大化。的重要转折点，从而及时转换资产，以实现利润最大化。根据经济增长状况和通胀情况，美林投资时钟模型将经济根据经济增长状况和通胀情况，美林投资时钟模型将经济周期划分为四个阶段：周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀。衰退、复苏、过热和滞胀。每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品或现金。债券、股票、大宗商品或现金。3 经济波动周期456在经济周期的每个阶段，对应的部分资产类和行业表现会超在经济周期的每个阶段，对应
3、的部分资产类和行业表现会超越市场，而处于对立位置的资产类及行业的收益则会低于市越市场，而处于对立位置的资产类及行业的收益则会低于市场。场。 经典的经济周期从左下角开始，衰退、复苏、过热和滞胀沿经典的经济周期从左下角开始，衰退、复苏、过热和滞胀沿顺时针方向循环；而对应的债券、股票、大宗商品和现金组顺时针方向循环；而对应的债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。合的表现依次超过大市。注：在现实中经济周期往往没有这么简单，有时候时钟会逆时针移动或跳过一个阶段，在注：在现实中经济周期往往没有这么简单，有时候时钟会逆时针移动或跳过一个阶段，在研判中要根据实际情况加以修正。研判中要根据实际情况加
4、以修正。7衰退阶段衰退阶段：经济增长乏力。过剩产能以及不断下降的商品价格驱使通货：经济增长乏力。过剩产能以及不断下降的商品价格驱使通货膨胀走低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。企业盈利微薄，实际收膨胀走低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。企业盈利微薄，实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，进而导致收益率曲线急剧下行。进而导致收益率曲线急剧下行。此阶段债券是最佳选择。此阶段债券是最佳选择。 复苏阶段复苏阶段：宽松的政策发挥效力，经济增长率加速，并处于潜能之上。：宽松的政策发挥效力，经济增长率加速，并处于潜
5、能之上。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未耗尽，周期性生产增长强然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未耗尽，周期性生产增长强劲。企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲劲。企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。线保持在低位。此阶段是股权投资的此阶段是股权投资的“黄金时期黄金时期”，股票是最佳选择。，股票是最佳选择。8过热阶段过热阶段：企业生产增长减缓，生产能力接近极限，通货膨胀上升。央行：企业生产增长减缓，生产能力接近极限，通货膨胀上升。央行提高利率以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，但是经济增长仍坚定提高利率以求将经济拉回到可持续
6、的增长路径上来，但是经济增长仍坚定地保持在潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。地保持在潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降两者间的权股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降两者间的权衡。衡。此阶段大宗商品是最佳选择。此阶段大宗商品是最佳选择。 滞胀阶段滞胀阶段：经济增长率降到潜能之下，但通胀率却继续上升，通常这种情：经济增长率降到潜能之下，但通胀率却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。由于生产不景气，企业为了保护利润水平而提况部分原因归于石油危机。由于生产不景气，企业为了保护利润
7、水平而提高产品价格，工资螺旋式上升，失业率大幅上升。只有等通胀过了顶峰，高产品价格，工资螺旋式上升，失业率大幅上升。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖。企业的盈利恶化，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖。企业的盈利恶化，股票表现非常糟糕。股票表现非常糟糕。此阶段现金是最好的资产选择。此阶段现金是最好的资产选择。9每个阶段各种资产类的收益率排序：每个阶段各种资产类的收益率排序：衰退衰退：债券：债券 现金现金 股票股票 大宗商品大宗商品复苏复苏：股票：股票 债券债券 现金现金 大宗商品大宗商品过热过热：大宗商品：大宗商品 股票股票 现金现金/ /债券债券
8、滞胀滞胀：大宗商品：大宗商品 现金现金/ /债券债券 股票股票 阶段阶段债券债券股票股票商品商品现金现金衰退衰退9.89.86.46.4-11.9-11.93.33.3复苏复苏7.07.019.919.9-7.9-7.92.12.1过热过热0.20.26 619.719.71.21.2滞胀滞胀-1.9-1.9-11.7-11.728.628.6-0.3-0.3平均平均3.53.56.16.15.85.81.51.5美国各类型资产在不同经济周期阶段的实际总回报率（美国各类型资产在不同经济周期阶段的实际总回报率（%） 数据来源：Merrill lynch11每一个阶段股市最显著的受益板块：每一个阶
9、段股市最显著的受益板块： 衰退衰退：主要消费股、金融股和可选消费股表现得比工业股、：主要消费股、金融股和可选消费股表现得比工业股、石油与天然气股、高科技和电信股优异。石油与天然气股、高科技和电信股优异。复苏复苏：可选消费股表现优于主要消费股和医药股。电信股收：可选消费股表现优于主要消费股和医药股。电信股收益率超过了主要消费股和公用事业股。益率超过了主要消费股和公用事业股。过热过热：工业股、高技术股、石油与天然气股、医药股和主要：工业股、高技术股、石油与天然气股、医药股和主要消费股表现优于可选消费股。工业股收益率高于金融股。消费股表现优于可选消费股。工业股收益率高于金融股。滞胀滞胀：石油与天然气股几乎击败所有其它类的股票。医药股、：石油与天然气股几乎击败所有其它类的股票。医药股、公用事业股和主要消费股表现优于自选消费股和高科技股公用事业股和主要消费股表现优于自选消费股和高科技股。
