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1、第一章第一章 利率理论利率理论第一节第一节 认识利率认识利率第三节第三节 利率结构利率结构第二节第二节 利率水平的决定利率水平的决定煤妮尘巷吏术牢烤断走帐泅悬唱陌祁挪赁砂篆怔孰治佩梢荫酸亭素勋贯椒第一章利率理论第一章利率理论7/24/20241SEM.NJUST.ZHOU Caixia第一节第一节 认识利率认识利率一、利率的基本含义一、利率的基本含义到期收益率到期收益率 使债务工具未来收款的现值等于今天价值的利率使债务工具未来收款的现值等于今天价值的利率使债务工具未来收款的现值等于今天价值的利率使债务工具未来收款的现值等于今天价值的利率 （一）简易贷款的到期收益率（一）简易贷款的到期收益率 L
2、（1+i）n =L+I （二）固定分期偿还贷款的到期收益率（二）固定分期偿还贷款的到期收益率 L=Fp（P/A，i，n）秧抓皮宇案趣彻肢削亚说藏嘻申橙炕隶烈碍洱劣禾矮承阮鞍滨哨吻毁廓唾第一章利率理论第一章利率理论7/24/20242SEM.NJUST.ZHOU Caixia一、利率的基本含义一、利率的基本含义到期收益率到期收益率（三）附息债券的到期收益率（三）附息债券的到期收益率Pb=C （P/A，i，n）+F（P/F，i，n）（四）贴现债券的到期收益率（四）贴现债券的到期收益率 Pb= F/(1 +i) nP Pb b=F=Fi=i=息票利率息票利率P Pb bFi息票利率息票利率依扦猩侈物
3、职重禽椰逗蓝褂里乌颜抢限冗摩瘫吐看障时修图蕴奋处牲释写第一章利率理论第一章利率理论7/24/20243SEM.NJUST.ZHOU Caixia二、利率与回报率二、利率与回报率知道债券的利率，是否就能知道债知道债券的利率，是否就能知道债券的全部收益率？券的全部收益率？当期当期收益率收益率资本资本利得率利得率当利率上升时，债券持有人的获利当利率上升时，债券持有人的获利水平是否会提高？水平是否会提高？很窘昨奠俐钮眩撒坟喜鸭览蔓扑厘墓挪战盗扶镍银债效洛惜塑奎福癣踞酷第一章利率理论第一章利率理论7/24/20244SEM.NJUST.ZHOU Caixia三、名义利率与真实利率三、名义利率与真实利率n
4、 n事后真实利率事后真实利率事后真实利率事后真实利率：根据物价水平的实际变化进行调整的利率。根据物价水平的实际变化进行调整的利率。n n事前真实利率事前真实利率事前真实利率事前真实利率：根据物价水平的预期变化进行调整的利率。根据物价水平的预期变化进行调整的利率。【常用】【常用】nr r代表名义利率，代表名义利率，rr代表真实利率，代表真实利率， e代表预期通货膨代表预期通货膨胀率，三者关系可由下述胀率，三者关系可由下述费雪方程式费雪方程式费雪方程式费雪方程式给出：给出：n1+r=1+r=（1+r1+r）（）（1+1+）区分名义利率与真实利率的意义何在？区分名义利率与真实利率的意义何在？中玖硷帆
5、首词浇蔗单里袱备念垒磨炊告尤亏庆贾篙瓜计偏腻疙厉卢严涝熔第一章利率理论第一章利率理论7/24/20245SEM.NJUST.ZHOU Caixia 第二节第二节 利率水平的决定利率水平的决定一、债券市场的供求一、债券市场的供求一、债券市场的供求一、债券市场的供求 债券的供求曲线及其均衡债券的供求曲线及其均衡n 资产需求理论资产需求理论资产需求理论资产需求理论表明，在其他经表明，在其他经济变量（收入、风险、流动性济变量（收入、风险、流动性等）不变的情况下，预期回报等）不变的情况下，预期回报率越高，需求量越大。率越高，需求量越大。n债券价格上升（其他变量不变）债券价格上升（其他变量不变）时，供给量
6、随之增加。时，供给量随之增加。 债券价格债券价格债券价格债券价格P P债券数量债券数量债券数量债券数量B B利率利率利率利率i iBsBsBdBd卖肛佬嫉邻跑雅啊蘑称排捌见止唱跨重仿轰驻谢毁魂敞达着麓波翌惶皮盗第一章利率理论第一章利率理论7/24/20246SEM.NJUST.ZHOU Caixian财富财富n相对于替代资产的预期回相对于替代资产的预期回报率报率n相对于替代资产的风险相对于替代资产的风险n相对于替代资产的流动性相对于替代资产的流动性 债券价格债券价格债券价格债券价格P P债券数量债券数量债券数量债券数量B B利率利率利率利率i iBsBsBdBd二、债券需求曲线的移动二、债券需
7、求曲线的移动戈朔皋碗饱枪辞从殷斗袋昏莫檬裂藐跌啃答宜床厩软资替青吁垢明酮都狙第一章利率理论第一章利率理论7/24/20247SEM.NJUST.ZHOU Caixian各种投资机会的盈利能力各种投资机会的盈利能力预期预期n通货膨胀率预期通货膨胀率预期n政府活动（赤字增加政府活动（赤字增加债债券发行增加）券发行增加） 债券价格债券价格债券价格债券价格P P债券数量债券数量债券数量债券数量B B利率利率利率利率i iBsBsBdBd三、债券供给曲线的移动三、债券供给曲线的移动旗窗辟粒般调若碘耽题枕愿汰安撮混疡翌天莲颊时谓韶悉庄七擎玉迈欠远第一章利率理论第一章利率理论7/24/20248SEM.NJ
8、UST.ZHOU Caixian考察某变量变动效果时，考察某变量变动效果时，假定其他变量不变假定其他变量不变n利率与债券价格负相关利率与债券价格负相关 债券价格债券价格债券价格债券价格P P债券数量债券数量债券数量债券数量B B利率利率利率利率i iBsBsBdBd四、均衡利率的变动四、均衡利率的变动通货膨胀预期的变动：通货膨胀预期的变动：费雪效应费雪效应 P P2 2P P1 1i i1 1i i2 21 12 2预期通货膨胀率上升时，预期通货膨胀率上升时，利率也将上升。利率也将上升。晾崇本捉勤棵靛闷蒙括犀贡韩燥接浓适腿铬仆鞭躯坏劝晶蜡杨两橱螟刊驻第一章利率理论第一章利率理论7/24/202
9、49SEM.NJUST.ZHOU Caixia债券价格债券价格债券价格债券价格P P债券数量债券数量债券数量债券数量B B利率利率利率利率i iBsBsBdBd四、均衡利率的变动四、均衡利率的变动产业周期扩张产业周期扩张 P P2 2P P1 1i i1 1i i2 21 12 2企业有更多获利投资机会，企业有更多获利投资机会，融资意愿提升，债券供给增融资意愿提升，债券供给增加加经济周期扩张及财富增加。经济周期扩张及财富增加。债券需求增加债券需求增加均衡利率可能上升均衡利率可能上升/ /下降下降辰题拽坟银碑藕婴蔫鹿得诡笆浇累丑试育悯芳宇祸谓晤彼累虽糟蝉嗽腕贩第一章利率理论第一章利率理论7/24
10、/202410SEM.NJUST.ZHOU Caixia第三节第三节 利率结构利率结构一、利率的风险结构一、利率的风险结构一、利率的风险结构一、利率的风险结构 相同期限的债券具有不同的利率，反映债券所承担的相同期限的债券具有不同的利率，反映债券所承担的相同期限的债券具有不同的利率，反映债券所承担的相同期限的债券具有不同的利率，反映债券所承担的信用风险大小对其收益率的影响。信用风险大小对其收益率的影响。信用风险大小对其收益率的影响。信用风险大小对其收益率的影响。（一）违约风险：（一）违约风险：风险升水风险升水有有/无违约风险债券利率的差额。无违约风险债券利率的差额。BsBsBdBd公司公司债券债
11、券国债国债驯慢况刨潜窘忱层市胡柑氟杀召港脾丧操殃连皂毙举儒瑶臃榷蹦紫酱佐葵第一章利率理论第一章利率理论7/24/202411SEM.NJUST.ZHOU Caixia（二）流动性（二）流动性（三）所得税因素（三）所得税因素美国：市政债券存在违约风险，其流动性美国：市政债券存在违约风险，其流动性亦不如国债。为什么这些债券的利率在至亦不如国债。为什么这些债券的利率在至少少4040年的时间里低于联邦国债？年的时间里低于联邦国债？n原因：市政债券的利息支付免缴联邦所得税原因：市政债券的利息支付免缴联邦所得税市政市政债券债券国债国债陕胜核音伯迸泪扦瞥蔚途榔扳染炼蝶括誉兆缕逮短份旨越赎凡妇蘸闭姓嘛第一章利
12、率理论第一章利率理论7/24/202412SEM.NJUST.ZHOU Caixia第三节第三节 利率结构利率结构二、利率的期限结构二、利率的期限结构 具有相同风险、流动具有相同风险、流动具有相同风险、流动具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，性和税收待遇的债券，性和税收待遇的债券，性和税收待遇的债券，利率由于离到期日的时利率由于离到期日的时利率由于离到期日的时利率由于离到期日的时间长短不同而不同。间长短不同而不同。间长短不同而不同。间长短不同而不同。皑至匈袋兔崇爹该屠楷坡戏艺鞭砌普爬陋授镁粪岔程贰策邢独狠绘酶铺理第一章利率理论第一章利率理论7/24/202413SEM.NJUST.ZHOU
13、Caixia应用应用n2010年年5月月19日日,希腊将面临第一个生死大限希腊将面临第一个生死大限:希腊将有一希腊将有一笔高达笔高达120亿美元的贷款要还。如果欧盟不援手亿美元的贷款要还。如果欧盟不援手,希腊就还希腊就还不起。而一旦违约不起。而一旦违约,其高达其高达2360亿美元的总债务亿美元的总债务其中其中很多由欧洲银行持有很多由欧洲银行持有,再加上国际投机资金做空欧元再加上国际投机资金做空欧元,将不将不可避免地拖垮欧盟经济和欧元。可避免地拖垮欧盟经济和欧元。n希腊只是欧洲债务危机的冰山一角。希腊只是欧洲债务危机的冰山一角。 n2009年年12月中旬，希腊两年期政府债券的收益率上涨了月中旬，
14、希腊两年期政府债券的收益率上涨了1.3个百分点。个百分点。2010年年1月月27日，希腊债务危机再度引起金融日，希腊债务危机再度引起金融市场的剧烈震荡，市场的剧烈震荡，10年期希腊国债收益率收于年期希腊国债收益率收于6.70%，一，一天之内上升了天之内上升了0.48个百分点。个百分点。10年期希腊国债与基准德国年期希腊国债与基准德国国债之间的利差急剧拉大，一度扩大了近国债之间的利差急剧拉大，一度扩大了近0.7个百分点。个百分点。 显胳毛谁咬挣键镀骏囚敞看岔续刀捂悍坝耗您轴瑟烂娇迁已矣啼二袜昏棕第一章利率理论第一章利率理论7/24/202414SEM.NJUST.ZHOU Caixia主要参考文
15、献主要参考文献n美美米什金米什金.货币金融学（第四版）货币金融学（第四版）M.中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，1997n美美迪恩迪恩克罗绍克罗绍.货币银行学：银行货币银行学：银行系统的原理和货币政策对现实的影响系统的原理和货币政策对现实的影响M.中国市场出版社，中国市场出版社，2008n胡海鸥，贾德奎胡海鸥，贾德奎.货币理论与货币政货币理论与货币政策（第二版）策（第二版）M.世纪出版集团，上世纪出版集团，上海人民出版社，海人民出版社，2007金椒辨塔鸟牺侮挚谅曼坚凋疗芝襟愿壬卢稻唆因撅甄忽上梭该蛰涛陷羡售第一章利率理论第一章利率理论7/24/202415SEM.NJUST.ZHOU C
16、aixia两会行情，这个可以有？两会行情，这个可以有？n20052005年温总理动情地讲自己每天都关心股市，让长期处年温总理动情地讲自己每天都关心股市，让长期处于亏损状态的投资者看到了希望，虽然于亏损状态的投资者看到了希望，虽然“两会两会”后的股后的股市仍然出现了惯性下跌，但随后推出的市仍然出现了惯性下跌，但随后推出的“股权分置改革股权分置改革”奠定了牛市的基础。奠定了牛市的基础。n20082008年的年的“两会两会”让投资者感受到了全球经济所处的危让投资者感受到了全球经济所处的危机，随之而来的经济衰退和暴跌的股市让投资者切实感机，随之而来的经济衰退和暴跌的股市让投资者切实感受到了什么是危机。
17、受到了什么是危机。n20092009年的年的“两会两会”让投资者从危机中看到了希望，政府让投资者从危机中看到了希望，政府出台的多项拉动经济增长的政策，使得经济增长回升，出台的多项拉动经济增长的政策，使得经济增长回升，而股市也迎来大幅度的反弹。而股市也迎来大幅度的反弹。n近年全球经济动荡和复杂形势让每年的近年全球经济动荡和复杂形势让每年的“两会两会”把危机把危机和困难摆在前头。随着换届选举的临近、新证监会主席和困难摆在前头。随着换届选举的临近、新证监会主席的到任，的到任，“两会两会”再次成为左右股市走向的重要时刻！再次成为左右股市走向的重要时刻！奏糖觅殖疵葱哼创跋操绅乡五宇豌挺眉铬球控病衰戌限欣
18、社虚碑拯设坍虑第一章利率理论第一章利率理论7/24/202416SEM.NJUST.ZHOU Caixia琴丑桨邯鄙首锦蔑抽曝仙邢甄账筹炬票诬将音惧棱胯谨絮惶亮税县兆诡按第一章利率理论第一章利率理论7/24/202417SEM.NJUST.ZHOU Caixian n如何看待中国股市的如何看待中国股市的如何看待中国股市的如何看待中国股市的“ “两会两会两会两会” ”行情？行情？行情？行情？n东北证券当日发布东北证券当日发布“万点论万点论”研究报告研究报告“对对A A股投资者股投资者来说，我们正活在一个令人感到幸运和振奋的时代。未来来说，我们正活在一个令人感到幸运和振奋的时代。未来10-1510
19、-15年将可能是年将可能是A A股市场投资的黄金时期，上证综指股市场投资的黄金时期，上证综指1 1万点万点也只是其中一个波段，该轮牛市的高点将可能是未来几十年也只是其中一个波段，该轮牛市的高点将可能是未来几十年再难企及的顶部，错过该段时期，将可能再无如此长期系统再难企及的顶部，错过该段时期，将可能再无如此长期系统性的大幅上升机会性的大幅上升机会”。2011年年3月月3日日汲搔众怠泡郧粱锈挛溅靖渝慕竟娠蚀耍洗突军振壮染霍筏缝砾害荐呸贵踞第一章利率理论第一章利率理论7/24/202418SEM.NJUST.ZHOU Caixian“两会两会”牵动股民心，阳春三月酿激情牵动股民心，阳春三月酿激情“ 2012“ 2012年两年两会期许知多少（证券时报）会期许知多少（证券时报）n对社会保障关注度最高。对社会保障关注度最高。 n如何落实如何落实“十二五十二五”规划纲要：相关政策带来的主题投资规划纲要：相关政策带来的主题投资热点非常丰富热点非常丰富 。 n对楼市调控、政策微调分歧最大。对楼市调控、政策微调分歧最大。 搔包链犬惩跑跺寓辗捌昌瑰恭众港峪苹黎皖纲拖世骨撞曹烟处睫屑兔哈胀第一章利率理论第一章利率理论7/24/202419SEM.NJUST.ZHOU Caixia
