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1、LOGOLOGO财务成本管理财务成本管理假如你有假如你有100万，想进行投资万，想进行投资. .丙企业丙企业80%第四章第四章 资本成本资本成本资本资本成本成本第一节第一节 资本成本的概念和用途资本成本的概念和用途资本资本成本成本概念、概念、用途用途一、资本成本的概念一、资本成本的概念资本成本的分类资本成本的分类一、资本成本概念一、资本成本概念1.资本成本是制定筹资决策和投资决策的资本成本是制定筹资决策和投资决策的基础。基础。2.资本成本是投资资本的机会成本，即放资本成本是投资资本的机会成本，即放弃其他投资机会中报酬率最高的一个。弃其他投资机会中报酬率最高的一个。3.资本成本也称必要期望报酬率
2、、投资项资本成本也称必要期望报酬率、投资项目取舍率和最低可接受的报酬率。目取舍率和最低可接受的报酬率。4.资本成本包括资本成本包括公司资本成本公司资本成本（与筹资活（与筹资活动有关）和动有关）和投资项目资本成本投资项目资本成本（与投资活动（与投资活动有关）有关）二、资本成本的用途二、资本成本的用途三、资本成本的影响因素三、资本成本的影响因素影响因素影响因素说明说明外外部部因因素素利率利率市场利率上升，公司的债务成本会上升，普通股和优先股的成本上升。市场风险溢市场风险溢价价市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制。市场风险溢价会影响股权成本。税率税率税率是政府政策，个别公司无法控
3、制。税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。内内部部因因素素资本结构资本结构适度负债的资本结构下，资本成本最小。增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升。股利政策股利政策改变股利政策，就会引起权益成本的变化。投资政策投资政策公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的资产投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。本节总结本节总结1 1、了解资本成本的概念，知道区分筹资本成和投、了解资本成本的概念，知道区分筹资本成和投资成本；资成本；2 2、了解资本成本的用途：用于投资、筹资
4、决策；、了解资本成本的用途：用于投资、筹资决策；3 3、了解资本成本的影响因素。、了解资本成本的影响因素。第二节第二节 债务资本成本的估计债务资本成本的估计债务资本成本的概念债务资本成本的概念税前债务资本成本的估计税前债务资本成本的估计主主要要内内容容税前债务资本成本的估计税前债务资本成本的估计一、债务资本成本的概念一、债务资本成本的概念债务债务资本成本资本成本是指借款和是指借款和发行债券发行债券的成本，的成本，包括借款或包括借款或债券债券的利息和的利息和筹资筹资费用。债务资本费用。债务资本成本是资本成本的一个重要内容成本是资本成本的一个重要内容,在筹资、投在筹资、投资、资、资本结构资本结构决
5、策中均有广泛的应用。决策中均有广泛的应用。估计债务资本成本就是估计债务资本成本就是确定债权人要求的确定债权人要求的收益率收益率。债务资本的提供者承担的风险低于股。债务资本的提供者承担的风险低于股东，即其期望的报酬率低于股东，所以债务筹东，即其期望的报酬率低于股东，所以债务筹资的资本成本资的资本成本低于权益筹资的成本。低于权益筹资的成本。【例【例计计算】算】A公司公司8年前年前发发行了面行了面值为值为1000元、元、期限期限30年的年的长长期期债债券，利率是券，利率是7%，每年付息一，每年付息一次，目前市价次，目前市价为为900元。要求元。要求计计算算债债券的税前成券的税前成本。本。900100
6、07%（P/A，Kd，22）1000（P/F，Kd，22）设设折折现现率率8%，10007%（P/A，8%，22）1000（P/F，8%，22）897.95（元）（元）设设折折现现率率7%，10007%（P/A，7%，22）1000（P/F，7%，22）1000（元）（元）采用内插法，可求得：采用内插法，可求得：Kd7.98%P105例例4-1（插值求（插值求I）二、税前债务资本成本的估计（掌握）二、税前债务资本成本的估计（掌握）基本 原理 逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率。 适用范围 公司目前有上市的长期债券 计算公式 二、税前债务资本成本的估计（
7、掌握）二、税前债务资本成本的估计（掌握） 1.到期收益率法到期收益率法 （一）不考虑发行费用时（一）不考虑发行费用时【例【例计计算算题题】有一种有一种5年期国年期国库库券，每份券，每份债债券券面面值值1000元，票面利率元，票面利率为为4%，单单利利计计息，到息，到期一次期一次还还本付息，复利折本付息，复利折现现。该该国国库库券券还还有有3年到期，当前价格年到期，当前价格1020元。元。要求：要求：计计算算该债该债券的税前券的税前资资本成本。本成本。二、税前债务资本成本的估计（掌握）二、税前债务资本成本的估计（掌握）2.可比公司法可比公司法3.风险调整法风险调整法4、财务比率法、财务比率法基本
8、 原理 同到期收益率，流出现值=流入现值的折现率。 适用范围 公司公司没有上市没有上市债券债券本公司本公司没有上市没有上市的的长期债券，且找不到合适的可找不到合适的可比公司比公司，无上市的长期债券，无合适的可比公司，且无信用评级资料计算公式 计算拥有拥有可交可交易易债券的可比债券的可比公司公司的长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。税前债务成本税前债务成本政府债券的政府债券的市市场回报率场回报率企企业的信用风险业的信用风险补偿率补偿率 确定目标公司的关键财务比率， 据比率可以大体上判断该公司的信用级别， 有信用级别可使用风险调整法确定其债务成本。3.3.风险调整法风险调整法（1 1）
9、政府债券市场回报率）政府债券市场回报率政府债券市场回报率是指与公司债券具有政府债券市场回报率是指与公司债券具有相同（或接近）到期日相同（或接近）到期日的政府债券市场收益率的政府债券市场收益率（即到期收益率）。（即到期收益率）。 （2）企业信用风险补偿率）企业信用风险补偿率信用风险大小可用信用风险大小可用信用级别信用级别来估计。具体做法如下：来估计。具体做法如下：选择信用级别与本公司相同的上市的公司债券；选择信用级别与本公司相同的上市的公司债券；计算选定上市公司债券的到期收益率；计算选定上市公司债券的到期收益率；计算与选定上市公司债券同期的长期政府债券计算与选定上市公司债券同期的长期政府债券到期
10、收益率（无风险利率）；到期收益率（无风险利率）；计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；补偿率；计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。的信用风险补偿率。【例【例4-2计计算算题题】ABC公司的信用公司的信用级别为级别为B级级。为为估估计计其税前其税前债务债务成本，收集了目前上市交易的成本，收集了目前上市交易的B级级公司公司债债4种。不同期限种。不同期限债债券的利率不具可比性，期限券的利率不具可比性，期限长长的的债债券利率券利率较较高。高。对对于已于已经经上市的上市的债债券来券来说说，到期
11、日相同，到期日相同则则可以可以认为认为未来的期未来的期限相同，其无限相同，其无风险风险利率相同，两者的利率差利率相同，两者的利率差额额是是风险风险不同引不同引起的。起的。寻寻找与公司找与公司债债券到期日完全相同的政府券到期日完全相同的政府债债券几乎不可券几乎不可能。因此，能。因此，还还要要选择选择4种到期日分种到期日分别别与与4种公司种公司债债券近似的政券近似的政府府债债券，券，进进行到期收益率的比行到期收益率的比较较。有关数据如表所示。有关数据如表所示。上市公司的上市公司的4种种B级级公司公司债债有关数据表有关数据表税前债务估税前债务估税前债务估税前债务估计四种方法计四种方法计四种方法计四种
12、方法的联系的联系的联系的联系(二二)考虑发行费时如何计算考虑发行费时如何计算【例题】某股份公司拟发行【例题】某股份公司拟发行6000万元，票万元，票面利率为面利率为10%，期限，期限20年的公司债券。公年的公司债券。公司每年付息一次，每张债券面值司每年付息一次，每张债券面值1000元，元，发行价格为发行价格为850元，发行费用率为元，发行费用率为5%。公。公司所得税税率为司所得税税率为25%。 要求：计算该公司债券的资本成本。要求：计算该公司债券的资本成本。 规律：现金流入现值规律：现金流入现值=现金流出现值现金流出现值 现金流入现金流入要扣除手续费要扣除手续费三、税后债务资本成本的估计（掌握
13、）三、税后债务资本成本的估计（掌握）税后债务成本税后债务成本=税前债务成本税前债务成本(1-所得税税率所得税税率) 【提示提示】由于所得税的作用，公司的债务由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。成本小于债权人要求的收益率。 P105例例4-1（延伸）（延伸）不考虑发行费用的不考虑发行费用的考虑发行费用的考虑发行费用的主主要要内内容容第三节第三节 普通股资本成本的估计普通股资本成本的估计一、不考虑发行费的普通股资本成本估计一、不考虑发行费的普通股资本成本估计(一一)资本资产定价模型资本资产定价模型例：某公司普通股例：某公司普通股系数为系数为1.51.5，此时一年，此时一年期国债
14、利率期国债利率5 5，市场平均报酬率，市场平均报酬率1515，则，则该普通股资本成本率为？该普通股资本成本率为？（二）股利增长模型（二）股利增长模型考虑发行考虑发行费用怎么费用怎么办？办？练习练习某公司普通股市价某公司普通股市价30元，筹资费用率元，筹资费用率2，本年发放现金股利每股，本年发放现金股利每股0.6元，预元，预期股利年增长率为期股利年增长率为10。则该股票的。则该股票的资本成本？资本成本？第五节 加权平均成本一、加权平均成本的意义一、加权平均成本的意义（进行决策，方案选择时）（进行决策，方案选择时）二、加权平均成本的计算方法二、加权平均成本的计算方法加权平均资本成本是个别资本成本的
15、加权平加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。均数，权数是各种资本占全部资本的比重。其中的权数可以有三种选择，即账面价值加其中的权数可以有三种选择，即账面价值加权，实际市场价值加权和目标资本结构加权。权，实际市场价值加权和目标资本结构加权。类别类别性质性质优缺点优缺点账面价值加权账面价值加权反映过去反映过去优点：计算方便优点：计算方便缺点：不一定符合未来状态，会缺点：不一定符合未来状态，会歪曲资本成本歪曲资本成本实际市场价值实际市场价值加权加权反映现在反映现在优点：计算结果反映企业目前的优点：计算结果反映企业目前的实际情况。实际情况。缺点：证券市场价格变动频
16、繁。缺点：证券市场价格变动频繁。目标资本结构目标资本结构加权加权反映未来反映未来优点：能体现期望的资本结构，优点：能体现期望的资本结构，适用：于企业筹措新资金。适用：于企业筹措新资金。目前大多数公司在计算资本成本时目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。本结构作为权重。 加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数。加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数。加权平均资本成本的计算公式为：加权平均资本成本的计算公式为：式中：式中：WACC加权平均资本成本；加权平均资本成本；Kj第第j种个别资本成本；种个别资本成本；Wj第第j种个别
17、资本占全部资本的比重（权数）；种个别资本占全部资本的比重（权数）；n表示不同种类的筹资。表示不同种类的筹资。 P116 例例4-11：ABC公司按平均市场价值计量的目标资本结公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：构是：40%的长期债券、的长期债券、50%的普通股、的普通股、10%的优先股。长期债券的税后成本是的优先股。长期债券的税后成本是3.90%，普通股的成本是，普通股的成本是11.8%，优先股的，优先股的资本成本为资本成本为8.16%。计算该公司的资本成本。计算该公司的资本成本。练习练习1练习练习2某企业的预计的资本结构中，负债与权益的比率某企业的预计的资本结构中，负债与权益的比率为为2
18、/3，债务税前资本成本为，债务税前资本成本为14%。目前市场上。目前市场上的无风险报酬率为的无风险报酬率为8%，市场上所有股票的平均，市场上所有股票的平均收益率为收益率为16%，公司股票的，公司股票的系数为系数为1.2，所得税，所得税税率为税率为25%，则加权平均资本成本为？，则加权平均资本成本为？1.先计算债务资本成本：先计算债务资本成本：2.再计算股权资本成本：再计算股权资本成本：3.计算各自的权重比例：计算各自的权重比例：4.计算平均资本成本：计算平均资本成本：税后：税后：14*（1-25%）=10.5%8%+1.2*（16%-8%）=17.6%负债：负债：40% 股权：股权：60%LO
19、GOLOGOThank You!1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力!4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，
20、阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。9、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么
21、都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有;不要经常艳羡他人，人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。10、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。12、有些压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，
22、放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋!16、人生在世：可以缺钱，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盗名;可以低落，但不能堕落;可以放松，但不能放纵;可以虚荣，但不能虚伪;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪荡;可以生气，但不能生事。17、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去
23、发现生命中真正重要的东西。18、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。19、积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会中看到了某种忧患。莫找借口失败，只找理由成功。20、每一个成就和长进，都蕴含着曾经受过的寂寞、洒过的汗水、流过的眼泪。许多时候不是看到希望才去坚持，而是坚持了才能看到希望。1、这世上，没有谁活得比谁容易，只是有人在呼天抢地，有人在默默努力。2、当热诚变成习惯，恐惧和忧虑即无处容身。缺乏热诚的人也没有明确的目标。热诚使想象的轮子转动。一个人缺乏热诚就象汽车没有汽油。善
24、于安排玩乐和工作，两者保持热诚，就是最快乐的人。热诚使平凡的话题变得生动。3、起点低怕什么，大不了加倍努力。人生就像一场马拉松比赛，拼的不是起点，而是坚持的耐力和成长的速度。只要努力不止，进步也会不止。4、如果你不相信努力和时光，那么时光第一个就会辜负你。不要去否定你的过去，也不要用你的过去牵扯你的未来。不是因为有希望才去努力，而是努力了，才能看到希望。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只
25、要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞
26、里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自
27、己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。16、在路上，我们生命得到了肯定，一路上，我们有失败也有成功，有泪水也有感动，有曲折也有坦途，有机遇也有梦想。一路走来，我们熟悉了陌生的世界，我们熟悉了陌生的面孔，遇人无数，匆匆又匆匆，有些成了我们忘不掉的背影，有些成了我们一生的风景。我笑，便面如春花，定是能感动人的，任他是谁。17、努力是一种生活态度，与年龄无关。所以，无论什么
28、时候，千万不可放纵自己，给自己找懒散和拖延的借口，对自己严格一点儿，时间长了，努力便成为一种心理习惯，一种生活方式！18、自己想要的东西，要么奋力直追，要么干脆放弃。别总是逢人就喋喋不休的表决心或者哀怨不断，做别人茶余饭后的笑点。19、即使不能像依米花那样画上完美的感叹号，但我们可以歌咏最感人的诗篇；即使不能阻挡暴风雨的肆虐，但我们可以左右自己的心情；即使无法预料失败的打击，但我们可以把它当作成功的一个个驿站。20、能力配不上野心，是所有烦扰的根源。这个世界是公平的，你要想得到，就得学会付出和坚持。每个人都是通过自己的努力，去决定生活的样子。1、只要有坚强的意志力，就自然而然地会有能耐、机灵和
29、知识。2、你们应该培养对自己，对自己的力量的信心，百这种信心是靠克服障碍，培养意志和锻炼意志而获得的。3、坚强的信念能赢得强者的心，并使他们变得更坚强。4、天行健，君子以自强不息。5、有百折不挠的信念的所支持的人的意志，比那些似乎是无敌的物质力量有更强大的威力。6、永远没有人力可以击退一个坚决强毅的希望。7、意大利有一句谚语：对一个歌手的要求，首先是嗓子、嗓子和嗓子我现在按照这一公式拙劣地摹仿为：对一个要成为不负于高尔基所声称的那种“人”的要求，首先是意志、意志和意志。8、执着追求并从中得到最大快乐的人，才是成功者。9、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。10、发现者，尤其是一个初出茅庐的年轻发现者
30、，需要勇气才能无视他人的冷漠和怀疑，才能坚持自己发现的意志，并把研究继续下去。11、我的本质不是我的意志的结果，相反，我的意志是我的本质的结果，因为我先有存在，后有意志，存在可以没有意志，但是没有存在就没有意志。12、公共的利益，人类的福利，可以使可憎的工作变为可贵，只有开明人士才能知道克服困难所需要的热忱。13、立志用功如种树然，方其根芽，犹未有干；及其有干，尚未有枝；枝而后叶，叶而后花。14、意志的出现不是对愿望的否定，而是把愿望合并和提升到一个更高的意识水平上。15、无论是美女的歌声，还是鬓狗的狂吠，无论是鳄鱼的眼泪，还是恶狼的嚎叫，都不会使我动摇。16、即使遇到了不幸的灾难，已经开始了
31、的事情决不放弃。17、最可怕的敌人，就是没有坚强的信念。18、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。19、意志若是屈从，不论程度如何，它都帮助了暴力。20、有了坚定的意志，就等于给双脚添了一对翅膀。21、意志坚强，就会战胜恶运。22、只有刚强的人，才有神圣的意志，凡是战斗的人，才能取得胜利。23、卓越的人的一大优点是：在不利和艰难的遭遇里百折不挠。24、疼痛的强度，同自然赋于人类的意志和刚度成正比。25、能够岿然不动，坚持正见，度过难关的人是不多的。26、钢是在烈火和急剧冷却里锻炼出来的，所以才能坚硬和什么也不怕。我们的一代也是这样的在斗争中和可怕的考验中锻炼出来的，学习了不在生活面前屈服。27、只要持续地努力，不懈地奋斗，就没有征服不了的东西。28、立志不坚，终不济事。29、功崇惟志，业广惟勤。30、一个崇高的目标，只要不渝地追求，就会居为壮举；在它纯洁的目光里，一切美德必将胜利。
