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1、第七章:财政证券市场第七章:财政证券市场 第一节:西方国家的财政证券市场第一节:西方国家的财政证券市场 第二节:中国的国债市场第二节:中国的国债市场 第一节:西方国家的第一节:西方国家的财政证券市场财政证券市场 种类与数量种类与数量 免税特性免税特性 投资者投资者一、美国财政证券一、美国财政证券(treasury securities)的类型的类型n贴贴现现证证券券和和附附息息证证券券(discount and coupon securities)n可交易证券与不可交易证券n国库券,财政票据(treasury notes)和财政债券(treasury bonds)是可交易证券 n财政债券的赎回
2、特性n不可交易证券:n二、美国财政证券的一级市场二、美国财政证券的一级市场n第一价格密封拍卖(first-price sealed auction)n优点与缺点:n 密封拍卖:使勾结者容易背叛。n 多重价格拍卖:充分竞争,“赢者的损失”, winners cursen单一价格拍卖(荷兰式拍卖)n增加价格拍卖(ascending price auction)n发行期交易市场(when-issue market or wi-market)。远期交易。n拍卖市场垄断:n the Salomon Brothers Scandal (1990-1991)n2006年,瑞银涉嫌非法操纵美国国债 第一节:西
3、方国家的第一节:西方国家的财政证券市场财政证券市场三、美国财政证券的二级市场三、美国财政证券的二级市场 1、二级市场的流动性、二级市场的流动性为什么债券主要在场外交易?价格发现;大宗交易;业务处理。n 当期附息证券当期附息证券(current coupon, on the run)与非当期附息证券(与非当期附息证券(off the run)2、报价方式。、报价方式。面值的百分比3、交易中的利息补偿。、交易中的利息补偿。 4、市场的交易方式。、市场的交易方式。电话交易内部市场交易的信息证券交易商的收入交易商融资:通知放款与回购协议第一节:西方国家的第一节:西方国家的财政证券市场财政证券市场四、分
4、拆财政证券四、分拆财政证券(stripped treasury securities) n商标(商标(trademark)的零息财政证券的零息财政证券n美林的财政收入增长收据(TIGRS)n财政收据(财政收据(TRs)nSTRIPS财政证券(财政证券(1985)第一节:西方国家的第一节:西方国家的财政证券市场财政证券市场五、联邦机构证券五、联邦机构证券(federal agency securities )n政府资助的企业(政府资助的企业(GSEs)证券证券n联邦有关机构证券市场联邦有关机构证券市场第二节:中国的国债市场第二节:中国的国债市场 一、主要特征一、主要特征国债的规模:国债的规模:2
5、006年发行年发行 6933.3亿元。亿元。如何看待国债规模如何看待国债规模n品种:品种:普通型国债和特殊型国债。n记帐式国债。 n无记名(实物)国债。历史最长。自1981年开始发行,1997年发行结束,历时17年,最后一期已于2000年到期。n 凭证式国债。n电子式储蓄国债。财政部去年首次推出,总计发行了两期,发行额400亿元n定向债券。特别国债。专项国债n期限。期限。n2001年起,长期国债发行。年起,长期国债发行。n利率。利率。与银行利率的比较。一年按365天计算n04十一期国债为2004年发行的最后一只记账式国债(二年期固息债),计划发行256.6亿元,发行仍采用混合式招标,标的为利率
6、, 2004年12月13日下午2点至3点招标,12月15日起开始计息,15至20日进行分销,12月24日上市。n2004年凭证式(二期)国债利率与储蓄利率对照表n 3年期 5年期 n国债票面利率 2.52% 2.83% n同期储蓄名义利率 2.52% 2.79% 同期储蓄扣除利息n所得税利率 2.016% 2.232% 万元投资到期n收益比较 151.20元 299.00元 第二节:中国的国债市场第二节:中国的国债市场二、一级市场二、一级市场 n行政摊派的办法。1981-1990n承购包销方式。1991-1994n 一级自营商制度(1993年)n柜台销售方式 1994年起发行凭证式国债第二节:
7、中国的国债市场第二节:中国的国债市场二、一级市场二、一级市场 n招标方式,即拍卖方式n1995年起。 1996年放开利率。n缴款期招标,价格招标,收益率招标n 目前,中国的国债一级市场基本是银行间债券市场、柜台市场和交易所并存的局面n银行间债券市场的计帐式国债发行n竞争性投标和非竞争性招标n美国式招标与荷兰式招标n混合式招标。将全场加权平均中标利率(利率招标)确定为该期国债的票面利率,低于全场中标利率的标位以全场中标利率中标,高于全场中标利率的价位则以各自中标利率来中标。 n券商操纵黑幕券商操纵黑幕 n财政部财政部2003年记帐式(九期)国债上市交易要素公告年记帐式(九期)国债上市交易要素公告
8、债券名称 2003年记帐式(九期)国债 债券简称 03国债09 债券代码 030009 实际发行总额 220亿元 债券期限 15年 票面年利率 4.18 计息方式 附息式(固定利率) 付息频率 6月/次 招标日 2003/10/23 发行起息日 2003/10/24 债权债务登记日 2003/10/31 上市日 2003/11/05 退市日 2018/10/14 兑付日 2018/10/24 第二节:中国的国债市场第二节:中国的国债市场三、二级市场三、二级市场 目前,中国的国债二级市场由银行间债券市场、柜台交易市场、两个交易所市场共同组成。 1988年开始试点。柜台市场的扩大与问题。 1990
9、年起,交易所与证券交易中心。 1995年,撤消证券交易中心n1997年年6月月16日,银行间债券市场日,银行间债券市场n在在2001年,央行挑选了年,央行挑选了9家商业银行作为双边家商业银行作为双边报价商报价商 。实行询价交易。实行询价交易n交易所市场的报价方式:n2003年3月由全价交易改为净价交易n上海上海证券交易所券交易所拟引入拟引入“固定收益固定收益证券券报价系价系统”。n预计今年下半年可以推出国债预发行制度n证交所证交所 Vs银行间债券市场。银行间债券市场。n流动性流动性n市场分割。跨市场券发行。商业银行和保险公市场分割。跨市场券发行。商业银行和保险公司仍不能进入交易所市场。形成价格差异司仍不能进入交易所市场。形成价格差异n监管部门不同监管部门不同n四、国债期货市场n1995年的327事件。