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1、金融工具高慧金融安全不只是维系着一个国家的繁荣与强盛，离开了强有力的金融体系的支撑，即使是那些看上去固若金汤的产业帝国，其足下也不过是一片暗流涌动的沙丘。什么是金融市场？什么是金融市场？金融市场的要素及其分类金融市场的要素及其分类什么是金融工具？什么是金融工具？金融工具的类型有哪些，它们都有什么样的特点和功用金融工具的类型有哪些，它们都有什么样的特点和功用金融工具概述劳动力市场劳动力市场（劳动政策（劳动政策）工资率工资率产品市场产品市场（物价政策）（物价政策）物价指数物价指数金融市场金融市场（货币政策）（货币政策）利率利率政府部门政府部门（财政政策）（财政政策）税率税率国际市场国际市场外汇政策
2、）外汇政策）汇率汇率销售收入销售收入消费支出消费支出储蓄储蓄投资投资间接税间接税直接税直接税政府购买政府购买转移支付转移支付进出口进出口资本往来资本往来居民进口居民进口厂商部门家庭部门资金供给者盈余单位资金需求者赤字单位借款者家庭公司政府外部世界金融市场放款者家庭公司政府外部世界购买金融工具发行金融工具提供资金接受资金o回报或收益回报或收益o风险性风险性o流动性流动性o现金流的时间模式现金流的时间模式 资本形成过程资本形成过程资本形成过程资本形成过程1、直接转移、直接转移证券（股票或债券）证券（股票或债券）企 业 储蓄者货币货币证券（股票或债券）证券（股票或债券）企 业货币货币2、通过投资银行
3、的间接转移、通过投资银行的间接转移储蓄者证券证券货币货币投资银行企业的证券企业的证券企 业货币货币3、通过金融中介的间接转移、通过金融中介的间接转移储蓄者金融中介的证券金融中介的证券货币货币金融中介 金融市场的要素金融市场的要素金融市场的要素金融市场的要素vv市场参与人（基本要素）市场参与人（基本要素）：资金借贷者、集资者及投资者、金融中介机构、服务：资金借贷者、集资者及投资者、金融中介机构、服务提供者、监管者。如政府、中央银行、商业性银行、企业、居民。提供者、监管者。如政府、中央银行、商业性银行、企业、居民。vv金融工具（基本要素）：金融工具（基本要素）：金融市场上买卖的对象，资金交易的载体
4、，如商业票据、金融市场上买卖的对象，资金交易的载体，如商业票据、政府债券、公司股票等金融工具。政府债券、公司股票等金融工具。vv金融工具的价格金融工具的价格vv交易的组织形式：交易的组织形式：固定场所、柜台上买卖双方进行面议、电讯交易。固定场所、柜台上买卖双方进行面议、电讯交易。 金融市场的特点金融市场的特点金融市场的特点金融市场的特点参与者的关系主要是借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金使用权和所参与者的关系主要是借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金使用权和所有权的暂时分离和有条件的让渡。有权的暂时分离和有条件的让渡。交易对象是货币资金或其他衍生物交易对象是货币资金或其他衍生
5、物交易方式特殊交易方式特殊市场价格的影响因素多且价格波动较大市场价格的影响因素多且价格波动较大交易所在大部分时间是无形的交易所在大部分时间是无形的通过电讯及计算机网络进行交易的方式越来越普遍 金融市场结构金融市场结构金融市场结构金融市场结构络进行交易的方式越来越普遍 金融工具的定义金融工具的定义金融工具的定义金融工具的定义又称信用工具，它是证明债权债务关系，并据以进行货币交易的合法凭证。国际会计准则第32号金融工具：列报和披露中规定的含义：金融工具，指形成个企业的金融资产并形成另个企业的金融负债或权益工具的合同金融工具和金融资产持有者：金融工具=金融资产发行者：金融工具金融资产 金融工具的分类
6、金融工具的分类金融工具的分类金融工具的分类货币市场的金融工具货币市场的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的证券，期限为1年以内。短期国库券大额存单商业票据银行承兑汇票欧洲美圆回购与反收购货币市场共同基金资本市场的金融工具资本市场的金融工具长期固定收益证券股权证券衍生金融工具金融工具的期限长，风险较大，为解决长期投资性资金供求需要。 货币市场的组成货币市场的组成货币市场的组成货币市场的组成构成构成特点特点中央银行实施货币市场，影响金融体系中的资金数量和利率水平。公司间市场公司间的直接放款市场银行间市场作用类似公司间市场，所不同的是市场参与者是银行票据市场它能够使不同期限偏好的借贷双方能
7、够建立起金融关系商业票据市场本票发行无需担保，只有信用高的公司才能进入该市场可转让存单市场是银行流动性资金的一个来源渠道，其收益一般等同于同一银行发行的银行承兑票据 货币市场的主要的金融工具货币市场的主要的金融工具货币市场的主要的金融工具货币市场的主要的金融工具种类种类特点特点短期国库券有很强的变现能力，出售时的交易成本很低，风险很小，收入免税。大额存单（1）不记名，可流动转让（2）面额固定（3）利率分为固定和浮动，比同期定期存款利率高。（4）不可提前支取，只能在二级市场上通过转手实现。短期大额存单市场的流动性很强，但到期日在6个月或以上的大额存单的流动性会下降。商业票据是无担保的负债票据，绝
8、大多数的商业票据的期限在1或2个月内，最高的期限为270天，安全性非常高。银行承兑汇票银行承兑汇票以银行信用代替交易者的信用，一般期限在6个月，十分安全。欧洲美圆是指外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款。绝大多数欧洲美元数额巨大，期限小于6个月的定期存款。衍生物：欧洲美元大额存单（1）持有人在到期前就可将其出售，取得现金。（2）与国内的大额存单相比，流动性稍差，风险性大。有更高的收益率回购和反回购协议交易商将政府债券以隔夜为基础卖给投资者，承诺在第二天以较高的价格再回购。是一种短期抵押的融资方式，比较安全且回报较快，收益稳定，超过银行存款收益。 定期回购：贷款期限需要30天或更长。在信
9、用风险上是安全的。逆回购：交易商寻找到持有政府债券的投资者，将他们的证券买下，协议在未来每个时间以高于原来的价格再售回给投资者。流通的资产都是流通量大，且质量最好的资产。 货币政策货币政策货币政策货币政策利率调整从短期到长期的传导过程利率调整从短期到长期的传导过程货币政策传导货币政策传导 企业的短期资金的筹措企业的短期资金的筹措企业的短期资金的筹措企业的短期资金的筹措1 1、筹资应遵循的原则、筹资应遵循的原则2 2、可使用的短期债务工具、可使用的短期债务工具商业信用商业信用银行透支银行透支商业票据商业票据vv商业票据融资商业票据融资票据的展期满足企业较长的筹资需求票据的展期满足企业较长的筹资需
10、求 例例 某公司与银行确立为期某公司与银行确立为期2 2年的银行承兑展期安排年的银行承兑展期安排该公司的票据面值为该公司的票据面值为500000500000美元，美元，180180天后到期，年收益为天后到期，年收益为8.75%8.75%180天180天180天180天收益率8.75%9.25%9.30%9.00%价格479317.14美元 478186.82美元 478074.08美元 478751.31美元成本21813.18美元21925.92美元21248.69美元存货融资、应收账款融资和托收存货融资、应收账款融资和托收 资本市场中的主要金融工具资本市场中的主要金融工具资本市场中的主要金
11、融工具资本市场中的主要金融工具- -长期固定收益证券长期固定收益证券长期固定收益证券长期固定收益证券1.1.1.1.长期固定收益证券概述长期固定收益证券概述长期固定收益证券概述长期固定收益证券概述1.1定义定义一般也称为债券，是一种借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。也就是说固定收益证券未来的现金流是符合某种合同规定的，但是现金流不一定是固定不变的。1.2基本特征基本特征v发行人v到期日v本金（Par Value)v票面利率v本金的偿还特征v嵌入期权1.3种类种类固定收益证固定收益证券特征券特征发行人发行人到期日到期日票面利率票面利率嵌入期权嵌入期权债券类别v国债
12、v政府机构债券v市政债券v公司债券中期债券（1-15年）长期债券（15年以上）固定利率债券零息债券(zero-coupon Bonds)浮动利率债券(Floating Rate Bonds)累息债券(Accrual Bonds)递增债券(Step-up Notes)推迟利息债券(Deferred Coupon Bonds)可赎回债券（callable bonds)可转换债券（Convertible Bonds)2.2.2.2.长期固定收益证券收益率的测度长期固定收益证券收益率的测度长期固定收益证券收益率的测度长期固定收益证券收益率的测度2.1当前收益率（当前收益率（current Yield）
13、=债券每年支付的利息/债券价格2.2到期收益率到期收益率（Yield to Maturity）当购买债券处于两次利息支付日中间的时候W：债券购买日到下一个利息支付日之间的日期/两次利息支付日时间间隔2.3赎回收益率（赎回收益率（Yield to call)是使得持有债券到第一个赎回日的现金流等于债券价格的贴现率。例假设票面利率为8%，票面值为1000美元，30年期债券的售价为1150美元。该债券每半年计息一次，该债券在第10年赎回，赎回价为1100美元，该债券的赎回收益率为多少？ 使用试差法，求出两点（3%，54.143） (4%，-104.3624)则y=3.34，则债券的赎回收益率为6.6
14、8%2.4总收益率总收益率债券收益由三部分组成：（1）定期支付的利息收益Nc（2）债券到期或出售时的资本利得（M-P）（3）利息的再投资收益例.投资者以900元的价格购买了10年期票面利率为8%，面值为1000元的债券，如果该投资者持有5年后卖出，假设该债券半年付息一次，另外设利息的再投资利率为8%，卖出后至债券到期日的市场预期收益率为6%，则该债券的总收益率为多少？解该债券的卖出价格：C=1000*8%/2=40元，y=6%/2=3%，n=2*5=10=1085.3元债券的利息和利息的利息收益之和=40* =480元 = = 5.69%年收益率=2*5.69%=11.38%3.3.3.3.长
15、期固定收益证券的风险长期固定收益证券的风险长期固定收益证券的风险长期固定收益证券的风险利率风险再投资风险收益率曲线赎回和提前支付的风险信用风险流动性风险投资者无法按合适的价格及时卖出或买进某种债券的可能性。汇率风险价格波动性风险通货膨胀的风险事件风险4.4.4.4.长期固定收益证券的定价长期固定收益证券的定价长期固定收益证券的定价长期固定收益证券的定价4.1债券的定价公式债券的定价公式（1）现金流的确定债券持有期间利息支付债券到期时的票面价值（2）贴现率的确定4.2 零息债券的定价零息债券的定价4.3 固定收益证券价格随时间变化关系固定收益证券价格随时间变化关系假设债券从购买日至到起日之间，贴
16、现率不变。（1）票面利率=市场贴现率（2）票面利率大于市场贴现率（3）票面利率小于市场贴现率4.4 固定收益证券的实际市场价格固定收益证券的实际市场价格（1）报价方式百分比报价百分比报价转化为小数形式转化为小数形式面值面值美元价格美元价格98980.980.98100010009809809511/6411/640.95171880.951718810000010000095171.8895171.881073/83/81.073751.07375250000250000268437.5268437.5美国特有市场惯例的报价方式97-5：97%+5/32%97：05： 97%+5/32%97、
17、5： 97%+5/32%中国（2）利息支付日之间交割的定价应计天数的计算实际操作中的惯例实际天数/实际天数实际天数/365债券代码债券代码 债券简称债券简称 当前价当前价涨跌额涨跌额涨跌幅涨跌幅昨收盘价昨收盘价 最高价最高价最低价最低价成交量成交量（万元）（万元）sh009908 99国债（8）100.970-0.05-0.05%101.02101.01100.963492.0612200908新湖债110.250-0.09-0.08%110.340110.370110.2105300实际天数/36030/360D1/M1/Y1D2/M2/Y2这种惯例假设每月是30天，其规则如下：如D1为31
18、，转换为30若D2为31，D1为31或30，将D2转换为30，否则保留D2为31。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）例7月1日与7月30日，7月1日与7月31日，7月31日到7月30日30E/360规则如下：（1）若D1为31，转换为30。（2）若D2为31，转换为30。（Y2-Y1）*360+（M2-M1）*30+（D2-D1）复利的计算计算比例系数:w=(交割日到下一期付息日之间的天数）/两次付息间隔天数对于一个固定利息支付债券，其价格为例 购买公司债券票面利率为10%，2008年6月1日到期，面值为1000美元，交割日为2002年10月16日，若市场贴现率是8%
19、，求债券的价格。每年的6月1日和12月1日为计息天数。使用30/360规则12月1日-10月16日=（12-10）*30+（1-16）=45天W=45/180=0.25应计利息的计算I=C（前一个利息支付日至交割日的天数）/（两次付息间隔天数）(3) 全价（肮脏价格）和净价（清洁价格）净价=全价-应计利息5.5.收益率曲线和利率的期限结构收益率曲线和利率的期限结构5.15.1收益率曲线的种类收益率曲线的种类收益率曲线的种类收益率曲线的种类期限期限收收益益率率期限期限收收益益率率期限期限利利息息率率5.25.2利率的期限结构利率的期限结构利率的期限结构利率的期限结构即期利率（即期利率（Spot
20、Rate)Spot Rate)：具有相同到期日的零息国债的收益率：具有相同到期日的零息国债的收益率下表为下表为1414个假设国债的期限与到期收益率个假设国债的期限与到期收益率, ,计算计算7 7年期国债的理论即期收益率曲线年期国债的理论即期收益率曲线期间期间年年到期收益率（票面利到期收益率（票面利率）（率）（%）期间期间年年到期收益率（票面利到期收益率（票面利率）（率）（%）1 10.50.55.255.258 84.04.06.806.802 21.01.05.55.59 94.54.57.007.003 31.51.55.755.7510105.05.07.107.104 42.02.06
21、.06.011115.55.57.157.155 52.52.56.256.2512126.06.07.207.206 63.03.06.506.5013136.56.57.307.307 73.53.56.756.7514147.07.07.357.35期间期间年年即期利率（即期利率（%）期间期间年年即期利率（即期利率（%）1 10.50.55.255.258 84.04.06.876.872 21.01.05.505.509 94.54.57.097.093 31.51.55.765.7610105.05.07.207.204 42.02.06.026.0211115.55.57.267.
22、265 52.52.56.286.2812126.06.07.317.316 63.03.06.556.5513136.56.57.437.437 73.53.56.826.8214147.07.07.487.48 理论即期利率理论即期利率 解解 1.5 1.5年的国债的票面利率为年的国债的票面利率为5.75%5.75%，票面价值是，票面价值是100100美圆，其现金美圆，其现金流量如下：流量如下：0.50.5年：年：0.0575*100*0.5=2.8750.0575*100*0.5=2.8751.01.0年年: 0.0575*100*0.5=2.875: 0.0575*100*0.5=2.
23、8751.51.5年年: 0.0575*100*0.5+100=102.875: 0.0575*100*0.5+100=102.875现金流量的现值现金流量的现值: : 解解 Z Z1=1=半年期理论即期利率的半年期理论即期利率的1/21/2 Z2=1 Z2=1年期理论即期利率的年期理论即期利率的1/21/2 Z3=1.5 Z3=1.5年期理论即期利率的年期理论即期利率的1/21/2Z Z1=1=5.25%/2=2.625% Z2=5.50/2=2.75%5.25%/2=2.625% Z2=5.50/2=2.75%Z3=0.028798Z3=0.028798则则1.51.5年期理论即期利率年期
24、理论即期利率=2*0.028798=5.76%=2*0.028798=5.76%5.35.3远期利率远期利率远期利率远期利率投资投资1 1年期的债券的方案：年期的债券的方案：方案方案1 1 购买购买1 1年期的国债（面值年期的国债（面值10001000美圆）美圆）方案方案2 2 先买一种先买一种6 6个月到期的国债，个月到期的国债，6 6个月后再买另外个月后再买另外6 6个月到期日的国债个月到期日的国债 解解 方案方案1 1中国债的价格：中国债的价格：1000/1000/（1+Z21+Z2）（）（1+Z21+Z2）方案方案2 2中的国债的价格中的国债的价格1000/1000/（1+Z11+Z1
25、）（）（1+f)1+f)(1+Z2)(1+Z2)=(1+Z1)(1+f)(1+Z2)(1+Z2)=(1+Z1)(1+f)F=(1+Z2)(1+Z2)/(1+Z1)-1F=(1+Z2)(1+Z2)/(1+Z1)-16.6.固定收益证券价格波动性的特征固定收益证券价格波动性的特征票面利率票面利率票面利率票面利率期限期限期限期限收益率相对于收益率相对于10%10%变动的基点数变动的基点数1 1101050501001002002003003000.00%0.00%5 5-0.03-0.03-0.29-0.29-1.44-1.44-2.85-2.85-5.55-5.55-8.12-8.120.00%0
26、.00%1010-0.04-0.04-0.36-0.36-1.75-1.75-3.42-3.42-6.51-6.51-9.31-9.310.00%0.00%2020-0.03-0.03-0.27-0.27-1.29-1.29-2.46-2.46-4.48-4.48-6.15-6.157.00%7.00%5 5-0.04-0.04-0.36-0.36-1.77-1.77-3.49-3.49-6.82-6.82-9.98-9.987.00%7.00%1010-0.05-0.05-0.54-0.54-2.66-2.66-5.21-5.21-9.98-9.98-14.36-14.367.00%7.00
27、%2020-0.07-0.07-0.68-0.68-3.29-3.29-6.35-6.35-11.88-11.88-16.70-16.709.00%9.00%5 5-0.04-0.04-0.38-0.38-1.86-1.86-3.68-3.68-7.18-7.18-10.52-10.529.00%9.00%1010-0.06-0.06-0.59-0.59-2.92-2.92-5.72-5.72-10.97-10.97-15.81-15.819.00%9.00%2020-0.08-0.08-0.79-0.79-3.86-3.86-7.47-7.47-13.99-13.99-19.71-19.71
28、票面利票面利率率期限期限收益率相对于收益率相对于10%10%变动的基点数变动的基点数-300-300-200-200-100-100-50-50-10-10-1-10.00%0.00%5 59.509.506.176.173.003.001.481.480.290.290.030.030.00%0.00%101012.5712.577.957.953.783.781.841.840.360.360.040.040.00%0.00%202011.0511.056.626.622.992.991.421.420.270.270.030.037.00%7.00%5 511.5811.587.537.
29、533.673.671.811.810.360.360.040.047.00%7.00%101018.6918.6911.9011.905.695.692.782.780.550.550.050.057.00%7.00%202025.7425.7415.8415.847.347.343.533.530.690.690.070.079.00%9.00%5 512.1812.187.927.923.863.861.911.910.380.380.040.049.00%9.00%101020.4420.4413.0313.036.236.233.053.050.600.600.060.069.00%
30、9.00%202029.9329.9318.4818.488.588.584.144.140.800.800.080.08票面利票面利率率期限期限收益率相对于收益率相对于10%10%变动的基点数变动的基点数1 1101050501001002002003003000.00%0.00%5 5-0.05%-0.05%-0.47%-0.47%-2.35%-2.35%-4.64%-4.64%-9.04%-9.04%-13.22%-13.22%0.00%0.00%1010-0.10%-0.10%-0.95%-0.95%-4.64%-4.64%-9.07%-9.07%-17.27%-17.27%-24.7
31、0%-24.70%0.00%0.00%2020-0.19%-0.19%-1.89%-1.89%-9.07%-9.07%-17.31-17.31-31.56%-31.56%-43.30%-43.30%7.00%7.00%5 5-0.04%-0.04%-0.40%-0.40%-2.00%-2.00%-3.95%-3.95%-7.71%-7.71%-11.29%-11.29%7.00%7.00%1010-0.07%-0.07%-0.67%-0.67%-3.27%-3.27%-6.4%-6.4%-12.28%-12.28%-17.66%-17.66%7.00%7.00%2020-0.09%-0.09%
32、-0.91%-0.91%-4.43%-4.43%-8.56%-8.56%-15.99%-15.99%-22.49%-22.49%9.00%9.00%5 5-0.04%-0.04%-0.39%-0.39%-1.94%-1.94%-3.82%-3.82%-7.47%-7.47%-10.94%-10.94%9.00%9.00%1010-0.06%-0.06%-0.63%-0.63%-3.11%-3.11%-6.10%-6.10%-11.7%-11.7%-16.86%-16.86%9.00%9.00%2020-0.08%-0.08%-0.87%-0.87%-4.22%-4.22%-8.17%-8.17
33、%-15.30%-15.30%-21.56%-21.56%债券价格变动的百分比债券价格变动的百分比票面利票面利率率期限期限收益率相对于收益率相对于10%10%变动的基点数变动的基点数-300-300-200-200-100-100-50-50-10-10-1-10.00%0.00%5 515.48%15.48%10.04%10.04%4.89%4.89%2.41%2.41%0.48%0.48%0.05%0.05%0.00%0.00%101033.35%33.35%21.09%21.09%10.02%10.02%4.88%4.88%0.96%0.96%0.10%0.10%0.00%0.00%20
34、2077.81%77.81%46.64%46.64%21.04%21.04%10.00%10.00%1.92%1.92%0.19%0.19%7.00%7.00%5 513.10%13.10%8.51%8.51%4.15%4.15%2.05%2.05%0.41%0.41%0.04%0.04%7.00%7.00%101022.99%22.99%14.63%14.63%6.99%6.99%3.42%3.42%0.67%0.67%0.07%0.07%7.00%7.00%202034.66%34.66%21.33%21.33%9.88%9.88%4.76%4.76%0.92%0.92%0.09%0.09
35、%9.00%9.00%5 512.67%12.67%8.23%8.23%4.02%4.02%1.98%1.98%0.39%0.39%0.04%0.04%9.00%9.00%101021.80%21.80%13.89%13.89%6.65%6.65%3.25%3.25%0.64%0.64%0.06%0.06%9.00%9.00%202032.74%32.74%20.21%20.21%9.38%9.38%4.53%4.53%0.88%0.88%0.09%0.09%债券价格变动的百分比债券价格变动的百分比收益率收益率债债券券价价格格6.1 固定收益证券价格波动性度量固定收益证券价格波动性度量6.1.
36、1久期久期债券价格的近似百分比变化=-修正久期*收益率的变化美圆久期=修正久期*债券价格例例债券债券A每年付息一次，其他数据如下表所示：每年付息一次，其他数据如下表所示：面值面值1000美元美元期限期限3年年票面利率票面利率6%到期收益到期收益10%则该债券的久期为多少？则该债券的久期为多少？（1）（2）（3）（4）（5）（6）计息期现金流量（美元）现值因子现金流量的现值=（2）*（3）现金流量占价格的权数久期D=(1)*(5)1600.909154.550.06060.06062600.826549.590.05510.1102310600.7513796.380.88432.6529合计9
37、00.521.02.8246.1.2久期的运用久期的运用6.1.2.16.1.2.1对冲策略对冲策略6.1.2.26.1.2.2免疫策略免疫策略 例例 某投资者的投资期限是某投资者的投资期限是5.55.5年，需要锁定的收益率是年，需要锁定的收益率是12.5%,12.5%,他可以投资以下几他可以投资以下几种债券种债券: :A A债券：债券：5.55.5年期的票面利率为年期的票面利率为12.5%12.5%的平价出售的债券，的平价出售的债券，Macaulay Macaulay 久期为久期为4.144.14B B债券债券: 15: 15年期的票面利率为年期的票面利率为12.5%12.5%平价出售的债券
38、平价出售的债券B B，Macaulay Macaulay 久期为久期为7.127.12C C债券：债券：8 8年期的票面利率为年期的票面利率为12.5%12.5%的债券的债券C C，Macaulay Macaulay 久期为久期为5.55.5投资期限投资期限投资期限投资期限5.55.5存续期存续期存续期存续期( (年年年年) )5.55.5票面利率票面利率票面利率票面利率12.5%12.5%收益率收益率收益率收益率12.5%12.5%面值面值面值面值100100购买价格购买价格购买价格购买价格100100新收益率水新收益率水新收益率水新收益率水平平平平利息利息利息利息利息再投资利息再投资利息再
39、投资利息再投资收入收入收入收入债券到期价债券到期价债券到期价债券到期价格格格格累计价值累计价值累计价值累计价值总收益率总收益率总收益率总收益率16.00%16.00%68.7568.7535.2843966435.28439664100100204.0342966204.034296613.40%13.40%15.50%15.50%68.7568.7533.9073360933.90733609100100202.6573361202.657336113.26%13.26%15.00%15.00%68.7568.7532.5507441132.55074411100100199.9642272
40、199.964227213.13%13.13%14.50%14.50%68.7568.7531.2142271931.21422719100100198.6474957198.647495713.00%13.00%14.00%14.00%68.7568.7529.8974957429.89749574100100197.3502640197.350264012.88%12.88%A债券新收益率水新收益率水新收益率水新收益率水平平平平利息利息利息利息利息再投资利息再投资利息再投资利息再投资收入收入收入收入债券到期价债券到期价债券到期价债券到期价格格格格累计价值累计价值累计价值累计价值总收益率总收
41、益率总收益率总收益率13.5%13.5%68.7568.7528.6002640128.6002640194.733994.7339192.0841513192.084151312.23%12.23%13.00%13.00%68.7568.7527.3222500527.3222500597.316397.3163193.3885725193.388572512.36%12.36%12.50%12.50%68.7568.7526.0631757026.06317570100.0000100.0000194.8131757194.813175712.50%12.50%12.00%12.00%68
42、.7568.7524.8227664924.82276649102.7895102.7895196.3622956196.362295612.65%12.65%11.50%11.50%68.7568.7523.6007516623.60075166105.6897105.6897198.0405005198.040500512.82%12.82%11.00%11.00%68.7568.7522.3968640422.39686404108.7057108.7057199.8526042199.852604212.99%12.99%10.50%10.50%68.7568.7521.2108400
43、821.21084008111.8428111.8428201.8036793201.803679313.18%13.18%10.00%10.00%68.7568.7520.0424197620.04241976115.1067115.1067203.8990708203.899070813.38%13.38%9.50%9.50%68.7568.7518.8913465718.89134657118.5031118.5031206.1444103206.144410313.59%13.59%投资期限投资期限投资期限投资期限5.55.5存续期存续期存续期存续期( (年年年年) )1515票面利率
44、票面利率票面利率票面利率12.5%12.5%收益率收益率收益率收益率12.5%12.5%面值面值面值面值100100购买价格购买价格购买价格购买价格100100新收益率水新收益率水新收益率水新收益率水平平平平利息利息利息利息利息再投资利息再投资利息再投资利息再投资收入收入收入收入债券到期价债券到期价债券到期价债券到期价格格格格累计价值累计价值累计价值累计价值总收益率总收益率总收益率总收益率16.00%16.00%68.7568.7535.2843966435.2843966483.197383.1973187.227998187.22799811.73%11.73%15.50%15.50%68
45、.7568.7533.9073360933.9073360985.331885.3318187.9891338187.989133811.81%11.81%15.00%15.00%68.7568.7532.5507441132.5507441187.551287.5512188.8518963188.851896311.90%11.90%14.50%14.50%68.7568.7531.2142271931.2142271989.855489.8554189.8196147189.819614712.00%12.00%14.00%14.00%68.7568.7529.8974957429.89
46、74957492.248392.2483190.8957993190.895799312.11%12.11%B债券债券新收益率水新收益率水新收益率水新收益率水平平平平利息利息利息利息利息再投资利息再投资利息再投资利息再投资收入收入收入收入债券到期价债券到期价债券到期价债券到期价格格格格累计价值累计价值累计价值累计价值总收益率总收益率总收益率总收益率13.5%13.5%68.7568.7528.6002640128.60026401100100197.3502640197.350264012.75%12.75%13.00%13.00%68.7568.7527.3222500527.3222500
47、5100100196.0722500196.072250012.62%12.62%12.50%12.50%68.7568.7526.0631757026.06317570100100194.8131757194.813175712.50%12.50%12.00%12.00%68.7568.7524.8227664924.82276649100100193.5727665193.572766512.38%12.38%11.50%11.50%68.7568.7523.6007516623.60075166100100192.3507517192.350751712.25%12.25%11.00%1
48、1.00%68.7568.7522.3968640422.39686404100100191.1468640191.146864012.13%12.13%10.50%10.50%68.7568.7521.2108400821.21084008100100189.9608401189.960840112.01%12.01%10.00%10.00%68.7568.7520.0424197620.04241976100100188.7924198188.792419811.89%11.89%9.50%9.50%68.7568.7518.8913465718.89134657100100187.641
49、3466187.641346611.78%11.78%投资期限投资期限投资期限投资期限5.55.5存续期存续期存续期存续期( (年年年年) )8 8票面利率票面利率票面利率票面利率10.125%10.125%收益率收益率收益率收益率12.5%12.5%面值面值面值面值82.20382.203购买价格购买价格购买价格购买价格100100新收益率水新收益率水新收益率水新收益率水平平平平利息利息利息利息利息再投资利息再投资利息再投资利息再投资收入收入收入收入债券到期价债券到期价债券到期价债券到期价格格格格累计价值累计价值累计价值累计价值总收益率总收益率总收益率总收益率16.00%16.00%55.6
50、8855.68828.5802802828.5802802888.271488.2714172.5391945172.539194512.58%12.58%15.50%15.50%55.68855.68827.4649422427.4649422489.198589.1985172.3509572172.350957212.56%12.56%15.00%15.00%55.68855.68826.3661027326.3661027390.1382690.13826172.1917583172.191758312.54%12.54%14.50%14.50%55.68855.68825.28352
51、40325.2835240391.090591.0905172.0615618172.061561812.53%12.53%14.00%14.00%55.68855.68824.2169715524.2169715592.055992.0559171.9603390171.960339012.51%12.51%C债券新收益率水新收益率水新收益率水新收益率水平平平平利息利息利息利息利息再投资利息再投资利息再投资利息再投资收入收入收入收入债券到期价债券到期价债券到期价债券到期价格格格格累计价值累计价值累计价值累计价值总收益率总收益率总收益率总收益率13.50%13.50%55.68855.6882
52、3.1662138423.1662138493.034493.0344171.8880678171.888067812.51%12.51%13.00%13.00%55.68855.68822.1310225422.1310225494.026294.0262171.8447333171.844733312.50%12.50%12.50%12.50%55.68855.68821.1111723121.1111723195.031795.0317171.8303276171.830327612.50%12.50%12.00%12.00%55.68855.68820.1064408620.10644
53、08696.050996.0509171.8448498171.844849812.50%12.50%11.50%11.50%55.68855.68819.1166088419.1166088497.084297.0842171.8883062171.888306212.51%12.51%11.00%11.00%55.68855.68818.1414598718.1414598798.131898.1318171.9607104171.960710412.51%12.51%10.50%10.50%55.68855.68817.1807804717.1807804799.193899.19381
54、72.0620831172.062083112.53%12.53%10.00%10.00%55.68855.68816.2343600116.23436001100.2706100.2706172.1924523172.192452312.54%12.54%9.50%9.50%55.68855.68815.3019907315.30199073101.3624101.3624172.3518535172.351853512.56%12.56%6.1.3凸度凸度收益率收益率债债券券价价格格凸度的年度值=每年m期内的凸度/m*m债券价格总的变化百分比=-修正久期*收益率变化+0.5*凸度*(收益率
55、变化)* (收益率变化)6.1.3.1 公式公式6.1.3.2 6.1.3.2 凸度的价值凸度的价值收益率收益率债债券券价价格格债券债券B债券债券A 股权证券股权证券股权证券股权证券1.特点特点2.估价估价2.1普通股估价2.1.1 红利贴现模型(1) 固定增长的红利贴现模型股票价值=D1/（Rs-g) (2) 非持续增长贴现模型红利2.1.2 市盈率倍数法市盈率=每股市价/每股净利目标企业每股价值=可比企业的市盈率*目标企业的每股净利2.1.3 经济附加值法权益市场价值=账面价值+未来所有经济附加值的现值经济附加值=权益资本*（权益报酬率-权益资本成本）2.2 优先股的估价优先股的价值=优先
56、股每股股利/必要投资报酬率 金融衍生工具金融衍生工具金融衍生工具金融衍生工具是指这样一种金融工具和证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或指数的价值，而这些潜在的证券、商品、利率和指数就称为标的（基础）证券或标的资产。-期货-远期合约-掉期-期权交易所买卖的衍生工具：指数期货和期权、认股权证、股票期货和期权、票据期货和期权、债券期货和期权。 （标准化、规范化、流动性高）场外交易的衍生工具：远期合约、互换（掉期）、利率期权、货币期权、特种期权。1.概述概述分类分类定义定义职能职能-风险管理（对冲风险）（1）用确定性来替代风险（2）仅替换掉与己不利的风险，留下与己有利的风
57、险。例现有一个美国公司，在3个月内要支付一笔欧元。3个月美圆个月美圆/欧元欧元的即期汇率的即期汇率实实际际美美圆圆/欧欧元元汇汇率率购买欧元的远期购买欧元的远期3个月美圆个月美圆/欧元欧元的即期汇率的即期汇率实实际际美美圆圆/欧欧元元汇汇率率购买货币期权购买货币期权2.远期外汇交易远期外汇交易2.1远期外汇交易的界定2.2远期汇率和即期汇率的关系直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水 远期汇率=即期汇率+贴水 即期汇率 远期汇水 远期汇率小/大 + 小/大 =小/大即期汇率 远期汇水 远期汇率小/大 - 大/小 =小/大即期汇率即
58、期汇率USD/CAD USD/CAD 1.5369/791.5369/796 6个月的远期个月的远期300/290300/2901212个月的远期个月的远期590/580590/580则则6 6个月直接远期汇个月直接远期汇率率USD/CADUSD/CAD1.5069/891.5069/891212个月直接远期汇率个月直接远期汇率USD/CADUSD/CAD1.4779/991.4779/992.3 2.3 远期外汇交易的应用远期外汇交易的应用2.3.1 2.3.1 套期保值套期保值2.3.1.1 2.3.1.1 避免交易风险避免交易风险 例例 英国公司从美国公司进口某商品英国公司从美国公司进口
59、某商品即期汇率即期汇率 GBP1=USDGBP1=USD（1.5880-1.5890)1.5880-1.5890)3030天的远期汇率天的远期汇率 GBP1=USDGBP1=USD（1.5820-1.5840)1.5820-1.5840)9 9月月1212日签定贸易合同，日签定贸易合同，1010月月1212日支付货款日支付货款200200万美元。万美元。即期支付：需要的英镑数即期支付：需要的英镑数=200/1.5880=125.94(=200/1.5880=125.94(万万) )如果选择远期买入美元如果选择远期买入美元: :需要的英镑数需要的英镑数=200/1.5820=126.42(=20
60、0/1.5820=126.42(万万) )(1)(1)英镑贬值英镑贬值:10:10月月1212日的即期汇率日的即期汇率 GBP1=USDGBP1=USD（1.5700-1.5710)1.5700-1.5710)需要的英镑数需要的英镑数=200/1.5700=127.39(=200/1.5700=127.39(万万) )(2)(2)英镑升值英镑升值:10:10月月1212日的即期汇率日的即期汇率 GBP1=USDGBP1=USD（1.5900-1.5910)1.5900-1.5910)需要的英镑数需要的英镑数=200/1.5900=125.79(=200/1.5900=125.79(万万) )2
61、.3.1.2 2.3.1.2 银行为了平衡其远期持有额而进行远期外汇交易银行为了平衡其远期持有额而进行远期外汇交易解决银行与客户进行外汇交易后解决银行与客户进行外汇交易后, ,产生的产生的” ”外汇持有额外汇持有额” ”不平衡不平衡. .2.3.1.3 2.3.1.3 避免账面风险避免账面风险 例例 加拿大的约克公司在纽约拥有房地产，在会计账面上，它们用美元计价。加拿大的约克公司在纽约拥有房地产，在会计账面上，它们用美元计价。约克公司卖出三个月的远期美元约克公司卖出三个月的远期美元（1 1）合同到期时，若加元升值，约克公司可以从远期外汇交易中获得收益）合同到期时，若加元升值，约克公司可以从远期
62、外汇交易中获得收益（2 2）合同到期时，若加元贬值，约克公司在纽约的房产升值）合同到期时，若加元贬值，约克公司在纽约的房产升值2.3.2 2.3.2 投机投机 例例 假设东京外汇市场上假设东京外汇市场上6 6个月的远期汇率个月的远期汇率USD1=JPY104USD1=JPY104，某投机者预计半年后，某投机者预计半年后即期汇率将是即期汇率将是USD1=JPY124USD1=JPY124，若该预测准确的话，在不考虑其他费用的前提，若该预测准确的话，在不考虑其他费用的前提下，该投机者买进下，该投机者买进6 6个月的远期美元，可获得多少利润？个月的远期美元，可获得多少利润？100100（124-10
63、4124-104）=0.2=0.2亿日圆亿日圆2.3.3 2.3.3 套利套利套利：套利：“ “利息套汇利息套汇” ”，指交易者利用不同国家之间存在的利率差异，将资金从利，指交易者利用不同国家之间存在的利率差异，将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家投资。率较低的国家转移到利率较高的国家投资。借入低利率的货币借入低利率的货币在在现现汇汇市市场场上上，将将货货币币转转变变为为利利率率较较高高的的另另一种货币并进行投资一种货币并进行投资订立一份远期外汇，在订立一份远期外汇，在到期日按商定的汇到期日按商定的汇率卖出高利率货币率卖出高利率货币的本利和以偿还借的本利和以偿还借款款例如：假定美国的年利
64、率5%，英国的年利率是10%，某日即期外汇市场GBP1=USD2.000，现在一个美国投资者持有100万美圆的闲置资金，两种投资方案：方案1100*5%=5万美圆方案2（100/2）*10%=5万英镑，本利和共55万英镑100*（1+5%）=（100/2）*（1+10%）*SS=1.90913.期货期货3.1 远期与期货远期与期货远期合约：是指合约双方同意在将来某一特定时间以某一特定价格购买或出售某项资产的契约。通常用于场外交易市场，往往交易的一方是金融机构，另一方是位客户或是另一家金融机构。期货合约：是指交易双方达成在一定时间以一定价格购买或出售某项资产的契约。期货合约与远期和约的不同之处有
65、两点：交易从始至终都以逐日盯市的方法进行结算绝大多数的期货合约都在到期之前就平仓。openopenhighhighlowlowsettlesettlechachangenge Lifetime LifetimeOpenOpeninterestinteresthighhighlowlowCorn(CBT)-5,000bu;cents per buCorn(CBT)-5,000bu;cents per buMayMay229.00229.00229.50229.50227.25227.25228.25228.25-.75-.75301.00301.00227.25227.25171,705171,
66、705JulyJuly229.00229.00229.75229.75227.25227.25228.50228.50-.50-.50297.25297.25227.25227.25171,705171,705septsept229.00229.00230.75230.75229.00229.00231.25231.25-.75-.75276.00276.00229.00229.0037,82937,829DecDec229.00229.00232.50232.50230.50230.50237.00237.00-.25-.25269.00269.00230.50230.5085,40885,
67、408maymay0404229.00229.00238.00238.00236.75236.75242.25242.25- -264.00264.00236.75236.756,6356,635JulyJuly229.00229.00242.50242.50241.75241.75238.00238.00- -264.50264.50241.75241.752,4332,433Tuesday March 25 2003多头方多头方空头方空头方货币货币商品商品3.2交易机制交易机制货币货币多头方多头方空头方空头方清算所清算所货币货币商品商品商品商品客户客户X经纪行经纪行（买或卖）（买或卖）Y经
68、纪行经纪行（买）（买） 清算所清算所Z经纪行经纪行（卖）（卖）轧平头寸轧平头寸结算保证金：结算保证金：现金、政府发现金、政府发行的证券、结行的证券、结算公司的股票、算公司的股票、承兑银行开立承兑银行开立的信用证的信用证要求客户的保要求客户的保证金证金交易账户的余额交易账户的余额交易账户的余额交易账户的余额投机商投机商投机商投机商套期保值者套期保值者套期保值者套期保值者A AB BC CD DA AB BC C第一天第一天第一天第一天 套期保值者套期保值者套期保值者套期保值者A A A A决定按决定按决定按决定按530530530530出售一出售一出售一出售一份合约。存入份合约。存入份合约。存入
69、份合约。存入1000100010001000美圆的保证金。投美圆的保证金。投美圆的保证金。投美圆的保证金。投机商机商机商机商A A A A购买了此份合约，存入购买了此份合约，存入购买了此份合约，存入购买了此份合约，存入2000200020002000美圆美圆美圆美圆投机保证金。当日最后的结算价格为投机保证金。当日最后的结算价格为投机保证金。当日最后的结算价格为投机保证金。当日最后的结算价格为527527527527。逐日结算账户（每份合约。逐日结算账户（每份合约。逐日结算账户（每份合约。逐日结算账户（每份合约5000500050005000蒲蒲蒲蒲式耳）式耳）式耳）式耳）20002000185
70、018501000100011501150第二天第二天第二天第二天 投机商投机商投机商投机商A A A A以以以以527527527527的价格出售其合的价格出售其合的价格出售其合的价格出售其合约，带着损失离开市场。投机商约，带着损失离开市场。投机商约，带着损失离开市场。投机商约，带着损失离开市场。投机商B B B B 从从从从投机商投机商投机商投机商A A A A购买了该合约，并存入购买了该合约，并存入购买了该合约，并存入购买了该合约，并存入2000200020002000美美美美圆保证金。套期保值者圆保证金。套期保值者圆保证金。套期保值者圆保证金。套期保值者B B B B 以以以以5285
71、28528528出售两出售两出售两出售两份合约，并存入份合约，并存入份合约，并存入份合约，并存入2000200020002000美圆保证金。投美圆保证金。投美圆保证金。投美圆保证金。投机商机商机商机商C C C C以以以以528528528528出售一份合约并存入出售一份合约并存入出售一份合约并存入出售一份合约并存入2000200020002000美圆。投机商美圆。投机商美圆。投机商美圆。投机商D D D D从套期保值者从套期保值者从套期保值者从套期保值者B B B B和投机和投机和投机和投机商商商商C C C C处购买了处购买了处购买了处购买了3 3 3 3份合约，并存入份合约，并存入份合约
72、，并存入份合约，并存入6000600060006000美美美美圆保证金。当日最后的结算价格为圆保证金。当日最后的结算价格为圆保证金。当日最后的结算价格为圆保证金。当日最后的结算价格为531531531531拿回拿回家家1850185020002000220022002000200018501850600060006450645095095020002000170017003.2.1 3.2.1 盯市制盯市制交易账户的余额交易账户的余额交易账户的余额交易账户的余额投机商投机商投机商投机商套期保值者套期保值者套期保值者套期保值者A AB BC CD DA AB BC C第三天第三天第三天第三天 投
73、机商投机商投机商投机商B B B B决定拿走收益，决定拿走收益，决定拿走收益，决定拿走收益，以以以以533533533533的价格出售合约（平仓交易）的价格出售合约（平仓交易）的价格出售合约（平仓交易）的价格出售合约（平仓交易）。投机商。投机商。投机商。投机商C C C C 选择离开市场，从投机选择离开市场，从投机选择离开市场，从投机选择离开市场，从投机商商商商B B B B处购买合约。当日最后的结算处购买合约。当日最后的结算处购买合约。当日最后的结算处购买合约。当日最后的结算价格是价格是价格是价格是532532532532。逐日结算账户。逐日结算账户。逐日结算账户。逐日结算账户拿回拿回家家2
74、3002300拿回拿回家家175017506606600 090090016001600第四天第四天第四天第四天 套期保值套期保值套期保值套期保值C C C C以以以以534534534534的价格购的价格购的价格购的价格购买了买了买了买了3 3 3 3份合约存入份合约存入份合约存入份合约存入3000300030003000美圆。投机美圆。投机美圆。投机美圆。投机商商商商D D D D出售出售出售出售3 3 3 3份合约。给套期保值者份合约。给套期保值者份合约。给套期保值者份合约。给套期保值者C C C C。当日最后的结算价格为。当日最后的结算价格为。当日最后的结算价格为。当日最后的结算价格为
75、535535535535。逐。逐。逐。逐日结算账户日结算账户日结算账户日结算账户6906900 0（拿（拿回家）回家）750750130013003000300031503150交易账户的余额交易账户的余额交易账户的余额交易账户的余额投机商投机商投机商投机商套期保值者套期保值者套期保值者套期保值者A AB BC CD DA AB BC C第五天第五天第五天第五天 套期保值者套期保值者套期保值者套期保值者B B B B 交割了交割了交割了交割了2 2 2 2份合份合份合份合约，每蒲式耳得到了约，每蒲式耳得到了约，每蒲式耳得到了约，每蒲式耳得到了5.285.285.285.28美圆美圆美圆美圆,
76、, , ,并并并并拿回了拿回了拿回了拿回了2000200020002000美圆的保证金美圆的保证金美圆的保证金美圆的保证金. . . .套期保套期保套期保套期保值者值者值者值者C C C C从套期保值者从套期保值者从套期保值者从套期保值者B B B B得到了得到了得到了得到了2 2 2 2份合份合份合份合约约约约, , , ,并按并按并按并按5.345.345.345.34美圆付款美圆付款美圆付款美圆付款. . . .套期保值套期保值套期保值套期保值C C C C也拿回了也拿回了也拿回了也拿回了2000200020002000美圆保证金美圆保证金美圆保证金美圆保证金. . . .套期保套期保套
77、期保套期保值者值者值者值者A A A A交割了交割了交割了交割了1 1 1 1份合约份合约份合约份合约, , , ,每蒲式耳得每蒲式耳得每蒲式耳得每蒲式耳得到到到到5.305.305.305.30美圆并拿会回了美圆并拿会回了美圆并拿会回了美圆并拿会回了1000100010001000美圆的美圆的美圆的美圆的保证金保证金保证金保证金. . . .套期保值者套期保值者套期保值者套期保值者C C C C从套期保值者从套期保值者从套期保值者从套期保值者A A A A收到剩余的合约收到剩余的合约收到剩余的合约收到剩余的合约, , , ,每蒲式耳支付每蒲式耳支付每蒲式耳支付每蒲式耳支付5.345.345.
78、345.34美圆美圆美圆美圆, , , ,并重新获得另外并重新获得另外并重新获得另外并重新获得另外1000100010001000美美美美圆的信用保证金圆的信用保证金圆的信用保证金圆的信用保证金2750027500( (拿回拿回家家) )5480054800( (拿回家拿回家) )净支付净支付5140051400净支付净支付2570025700开仓量（累开仓量（累计）计）收到的现金收到的现金支付的现金支付的现金持有的现金持有的现金第一天第一天 套期保值套期保值A A 投机商投机商+1/2+1/2+1/2+1/2 1 110001000200020001000100030003000第二天第二天
79、 投机商投机商 A A 投机商投机商B B 套期保值者套期保值者B B投机商投机商C C投机商投机商D D-1/2-1/2+1/2+1/21 1+1/2+1/21 1 4 42000200020002000200020006000600018501850115011503150315051505150715071501315013150第三天第三天 投机商投机商B B投机商投机商C C-1/2-1/2-1/2-1/2 3 32300230017501750108501085091009100清算所的现金清算所的现金开仓量（累开仓量（累开仓量（累开仓量（累计）计）计）计）收到的现金收到的现金收到
80、的现金收到的现金支付的现金支付的现金支付的现金支付的现金持有的现金持有的现金持有的现金持有的现金第四天第四天第四天第四天 套期保套期保套期保套期保值者值者值者值者C C C C投机商投机商投机商投机商D D D D+1 +1 +1 +1 -1 -1 -1 -1 3 3 3 330003000300030006900690069006900121001210012100121005200520052005200第五天第五天第五天第五天 套期保套期保套期保套期保值者值者值者值者B B B B 套期保值套期保值套期保值套期保值C C C C套期保值者套期保值者套期保值者套期保值者A A A A套期保
81、值者套期保值者套期保值者套期保值者C C C C-1-1-1-1-1-1-1-1-1/2-1/2-1/2-1/2-1/2-1/2-1/2-1/2 0 0 0 051400514005140051400257002570025700257005480054800548005480027500275002750027500-49600-49600-49600-496001800180018001800-25700-25700-25700-257000 0 0 03.3市场策略市场策略3.3.1 投机者例题：芝加哥交易所（CBT）中每份短期国库券期货合约要求交割面值100000美圆的短期国库券。标的
82、债券的市场价格是面额的111-02(111.0625%)，现在短期国库券期货合约每上升一个点（比如升到112-02）每张合约多头方的盈利=100000*（ 112.0625%-111.0625%）=1000美元每张合约空头方的损失=-1000美元购买国库券期货的原因：交易费用低期货交易的杠杆效应（保证金=10000美元）收益率=1000/10000=10%。债券价格上升=1/111.0625=0.9%3.3.2套期保值者例2003年6月份交割的面值100美元国库券期货的价格为111美圆，6月份国库券可能的价格为110美圆、111美圆与112美圆。如果投资者现在持有200张国库券，每张票面价值为
83、1000美圆套期保值的策略：出售两份面值为套期保值的策略：出售两份面值为100000美圆的期货合约美圆的期货合约 6 6 月份国库券价格月份国库券价格月份国库券价格月份国库券价格110110美圆美圆美圆美圆111111美圆美圆美圆美圆112112美圆美圆美圆美圆持有的国库券（价值持有的国库券（价值持有的国库券（价值持有的国库券（价值=2000PT=2000PT）220000220000222000222000224000224000期货的盈亏期货的盈亏期货的盈亏期货的盈亏200020000 0-2000-2000总计总计总计总计222000222000222000222000222000222
84、0003.4 股票指数期货股票指数期货3.4.13.4.1股票指数期货的定价股票指数期货的定价期货的价值取决四个因素：期货的价值取决四个因素：现货指数本身的水平现货指数本身的水平指数中的指数中的N N种股票的股息收益（种股票的股息收益（D D）利率的当前水平（利率的当前水平（R R）距离合约的最后现金结算时间距离合约的最后现金结算时间 T T股指期货的合理价值：股指期货的合理价值：3.4.23.4.23.4.23.4.2股票指数期货的用途股票指数期货的用途股票指数期货的用途股票指数期货的用途3.4.2.1 3.4.2.1 套利套利假设一个套利商，在确定假设一个套利商，在确定20052005年十
85、二月年十二月S%P500S%P500指数合约的合理价值为指数合约的合理价值为1509.291509.29之后之后, ,按结算价格按结算价格1517.201517.20卖出一份合约卖出一份合约. .然后该套利商买进以指然后该套利商买进以指数为基础的数为基础的500500种股票种股票, ,当前的价值是当前的价值是1484.301484.30 S&P 500 S&P 500指数指数14001400142514251450145014751475150015001525152515501550期货期货期货期货117.2117.292.292.267.267.242.2042.2017.217.2-7.
86、8-7.8-32.8-32.8股票股票股票股票-84.3-84.3-59.3-59.3-34.3-34.3-9.30-9.3015.715.740.740.765.765.7合计合计合计合计32.932.932.932.932.932.932.932.932.932.932.932.932.932.932.9/1484.30=2.22%32.9/1484.30=2.22%无套利差价无套利差价=1509.29-1484.30=24.86=1509.29-1484.30=24.863.4.2.2 3.4.2.2 用股票指数期货套期保值用股票指数期货套期保值- -套期保值比率套期保值比率在确定套期保
87、值比率时，三个必要的信息是：在确定套期保值比率时，三个必要的信息是：（1 1）所选期货合约的价值）所选期货合约的价值（2 2）需要被套期保值的投资组合的美圆价值）需要被套期保值的投资组合的美圆价值（3 3）投资组合的贝塔值）投资组合的贝塔值 例例 假设一个假设一个75007500万美圆股票组合的经理在万美圆股票组合的经理在20052005年年8 8月（贝塔值月（贝塔值0.90.9，股息收益，股息收益率率=1.0%)=1.0%)考虑用十二月考虑用十二月S&P500S&P500期货进行套期保值的可能性。前一天期货进行套期保值的可能性。前一天S&P500S&P500指数收盘价是指数收盘价是1484.
88、431484.43，而，而20052005年年1212月月S&P500S&P500期货合约以期货合约以1517.201517.20收盘收盘. .期货合约的价值期货合约的价值=250*1517.20=379300=250*1517.20=379300美圆美圆HR=(HR=(证券组合的美圆价值证券组合的美圆价值)/()/(标准普尔期货合约的美圆价值标准普尔期货合约的美圆价值)*)*贝塔贝塔HR=(75000000/379300)*0.9=178HR=(75000000/379300)*0.9=178合约合约(1) (1) 市场下跌市场下跌- -假设假设S&P500S&P500指数下跌了指数下跌了5
89、%5%，组合下跌了，组合下跌了5%*0.9=4.5% 5%*0.9=4.5% （S&PS&P指数从指数从1484.431484.43跌到跌到1410.201410.20投资组合亏损了投资组合亏损了33750003375000美圆美圆- -在期货市场中，期货合约到期时，会获利（在期货市场中，期货合约到期时，会获利（1517.20-1517.20-1410.20)*250*178=47615001410.20)*250*178=4761500美圆美圆-投资组合的股息投资组合的股息=1%*1/3*75000000=250000=1%*1/3*75000000=250000总盈利总盈利=-337500
90、0+4761500+250000=1636500=-3375000+4761500+250000=1636500美圆美圆(3) (3) 市场上涨市场上涨假设市场上涨了假设市场上涨了5%5%，假设指数从，假设指数从1484.431484.43涨到涨到1558.701558.70- -投资组合上涨投资组合上涨4.5%4.5%，即，即33750003375000美圆美圆- -股息股息250000250000- -期货头寸期货头寸(1517.20-1558.70)*250*178=-1846750(1517.20-1558.70)*250*178=-1846750美圆美圆组合头寸组合头寸=337500
91、0+250000-1846750=1778250(=3375000+250000-1846750=1778250(美圆美圆) )(4) (4) 市场不变市场不变-(1517.20-1484.50)*250*178=1455150-(1517.20-1484.50)*250*178=1455150美圆美圆- -股息股息=250000=250000美圆美圆盈利盈利=1455150+250000=1705150=1455150+250000=1705150美圆美圆4. 期权期权在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）交易指定数量（合约规模）的所代表的资产，如商品、货币、证券或期货合约等。4.1
92、概述(1)特点交易的性质（看涨和看跌期权）v标的资产 到期日：十月的第三个周五v标的资产价值 期权费v执行价格(2)看涨期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）购买指定数量资产的权利看涨期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=微软十月微软十月80看涨期权看涨期权ST-X，若，若STX0，若，若STX-（ST-X），若），若STX0，若，若STXST：股票到期日的股票价股票到期日的股票价格格X：为期权的执行价格：为期权的执行价格(3)期权费看涨股票期权的内在价值=股票价格-执行价格看跌股票期权的内在价值=执行价格-股票价格时间价值=期权费-内在价值期期权权价价格格期
93、权的内在价值期权的内在价值标的债券价格标的债券价格A期权理论价格期权理论价格期权时间价值期权时间价值(4)看跌期权：在指定日期或之前以指定的价格（履约或执行价格）出售指定数量资产的权利看跌期权买方的净收益=利润=净收益-期权费看涨期权卖方的收益=利润=净收益+期权费(5)美式期权与欧式期权美式期权：允许其持有者在期权到期日或之前的任何一天实使买入或卖出标的物的权利。欧式期权：只允许到期日的当天执行。(6)期权的交易机制X -ST ，若，若X ST0，若，若X STST：股票到期日的股票价股票到期日的股票价格格X：为期权的执行价格：为期权的执行价格-(X ST) ，若，若X ST0，若，若X S
94、T期权的买方期权的买方期权的卖期权的卖方方期权的清算期权的清算公司公司期权的卖方交纳保证金来确保其履行合约。而买方不需要交纳保证金。(7)其他期权v指数期权：以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔500指数、纽约证券交易所指数等特点：指数期权不需要卖方在期日交割“指数”，也不需要买方购买指数，采用现金结算的方法。v期货期权：以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。v外汇期权：其持有者以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。4.2 期权的收益与损失看涨期权看涨期权看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权看跌期权看跌期权买入买入买入买入有权利买入有权利买入有权利买入有权利买
95、入有权利卖出有权利卖出有权利卖出有权利卖出售出售出售出售出有义务出售有义务出售有义务出售有义务出售有义务买入有义务买入有义务买入有义务买入4.2.1损益图表4.2.1.1 购买了看涨期权例如果某投资者以7美圆买入微软十月80的看涨期权的损益表期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格盈盈利利或或亏亏损损最大的赢余是无穷大最大的赢余是无穷大0204080盈亏平衡点盈亏平衡点=87期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格最大的赢余是无穷大最大的赢余是无穷大0204080盈亏平衡点盈亏平衡点=87盈盈利利或或亏亏损损出售看涨期权（空头看涨期权）出售看涨期权（空头看涨期权）购买看涨期权（多头看涨期权）购
96、买看涨期权（多头看涨期权） 买入看跌期权买入看跌期权(期权费为期权费为5 7/8美圆美圆)期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格0204080盈亏平衡点盈亏平衡点=74 1/8 盈盈利利或或亏亏损损出售看跌期权出售看跌期权(期权费为期权费为5 7/8美圆美圆)期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格020 4080盈亏平衡点盈亏平衡点=74 1/8 盈盈利利或或亏亏损损4.3基本的期权策略基本的期权策略4.3.14.3.1利用期权套期保值利用期权套期保值(1) (1) 有担保的看跌期权有担保的看跌期权某投资者以每股某投资者以每股79 7/1679 7/16美圆购入微软股票美圆购入微软股票期权
97、到期日的股票价格期权到期日的股票价格0204080盈盈利利或或亏亏损损79 7/1679 7/16该投资者以该投资者以1 13/16 1 13/16 美圆买入一个微软八月美圆买入一个微软八月7575看跌期权看跌期权期权到期日的股票期权到期日的股票期权到期日的股票期权到期日的股票0 0151530304545606075759090105105120120以以以以79 79 7/167/16美美美美圆多头圆多头圆多头圆多头股票股票股票股票-79 -79 7/167/16-64 -64 7/167/16-49 -49 7/167/16-34 -34 7/167/16-19 -19 7/167/16
98、-4 7/16-4 7/1610 10 9/169/1625 9/1625 9/1640 40 9/169/16以以以以113/16113/16多头多头多头多头7575美圆看美圆看美圆看美圆看跌期权跌期权跌期权跌期权73 73 3/163/1658 58 3/163/1646 46 3/163/1628 28 3/163/1613 13 3/163/16- -113/16113/16-1 -1 13/1613/16-1 13/16-1 13/16- -113/16113/16净值净值净值净值-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1/4-6 1
99、/4-6 1/4-6 1/4-6 1/48 3/48 3/423 3/423 3/438 3/438 3/40204075盈亏平衡点盈亏平衡点=73 3/16 盈盈利利或或亏亏损损73 3/16 1 13/16 期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格最大的赢余是无穷大最大的赢余是无穷大0204075盈亏平衡点盈亏平衡点=81 1/4盈盈利利或或亏亏损损6 1/4期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格4.3.24.3.2用看涨期权套期保值空头头寸用看涨期权套期保值空头头寸购买购买100股股A公司股票公司股票投资商投资商1投资商投资商2投资商将投资商将100100股股A A股股票退还给出借人票
100、退还给出借人打算卖空打算卖空100股股票股股票代为管理股代为管理股票票经纪人借入股经纪人借入股票票投资商投资商2将股票将股票卖给投资商卖给投资商3从投资商从投资商2处购买处购买100股股A公司股票公司股票投资商投资商4投资商投资商4将将100股股A股票卖给投资商股票卖给投资商2购买购买100股股A公公司股票冲削空头司股票冲削空头投资商投资商30204090盈亏平衡点盈亏平衡点=76 1/16 盈盈利利或或亏亏损损76 1/16 期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格现在该投资者以现在该投资者以3 3/8美圆的价格购买了十月美圆的价格购买了十月90的看涨期权的看涨期权13 15/16 期权到期
101、日的股期权到期日的股票价格票价格0204080盈盈利利或或亏亏损损79 7/1679 7/16空头股票+多头看涨期权=多头看跌期权4.3.34.3.3出售有抵补的看涨期权以防市场走低出售有抵补的看涨期权以防市场走低有抵补的看涨期权：有抵补的看涨期权：多头股票多头股票+ +空头看涨期权空头看涨期权期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格020 4085盈亏平衡点盈亏平衡点=74 7/16 盈盈利利或或亏亏损损74 7/16以以79 7/16美圆的价格购入股票，以美圆的价格购入股票，以5美圆美圆的价格出售的价格出售85美圆的看涨期权美圆的看涨期权4.3.44.3.4用期权获得收入用期权获得收入4.
102、3.4.14.3.4.1出售看涨期权获得收入出售看涨期权获得收入(1)(1)出售有抵补的看涨期权出售有抵补的看涨期权 例例 假设假设20002000年年7 7月月1111日，你是微软公司的股东，你在日，你是微软公司的股东，你在1818月以前以月以前以4646美圆的价格美圆的价格买入买入300300股股票，现在的股价为股股票，现在的股价为79 7/1679 7/16美元美元, ,由于公司反托拉斯法的诉讼结果由于公司反托拉斯法的诉讼结果不明确，在以后的日子中，微软公司的股票如何运行不明朗。你的经纪人指不明确，在以后的日子中，微软公司的股票如何运行不明朗。你的经纪人指出应以出应以3 3/83 3/8
103、美圆的价格出售十月美圆的价格出售十月9090看涨期权。看涨期权。当股价小于当股价小于9090美元的时候美元的时候你所获得的期权费你所获得的期权费=3*100*3 3/8=1012.5=3*100*3 3/8=1012.5美元美元当股价大于当股价大于9090美元的时候美元的时候股票收益股票收益=(90-79 7/16)*300=3168.75=(90-79 7/16)*300=3168.75美元美元期权收入期权收入=1012.5=1012.5美元美元总收入总收入=3168.75+1012.5=4181.25=3168.75+1012.5=4181.25美元美元三个月的收益率三个月的收益率=418
104、1.25/(79 7/16*300)=17.5%=4181.25/(79 7/16*300)=17.5%(2)(2)出售无担保的看涨期权出售无担保的看涨期权七月七月9595微软看涨期权的期权费为微软看涨期权的期权费为1/81/8美元，期权到期时间还有美元，期权到期时间还有1010天，经纪人认为天，经纪人认为微软股票在微软股票在1010天内涨到天内涨到9595美元是不可能的，所以公司决定出售美元是不可能的，所以公司决定出售100100份看涨期份看涨期权权期权费收入期权费收入=10000*0.125=1250=10000*0.125=1250美元美元当公司股价奇迹般地上涨了，公司就会遭受损失。当公
105、司股价奇迹般地上涨了，公司就会遭受损失。4.3.4.24.3.4.2出售看跌期权获得收入出售看跌期权获得收入无担保的看跌期权无担保的看跌期权有抵补的看跌期权有抵补的看跌期权空头股票空头股票+ +空头看跌期权空头看跌期权空头看涨期权空头看涨期权4.3.4.34.3.4.3过度出售看跌期权过度出售看跌期权过度出售看跌期权是指持有股票并且同时出售这种股票的看跌期权。过度出售看跌期权是指持有股票并且同时出售这种股票的看跌期权。假设某投资商以假设某投资商以79 7/1679 7/16美元的价格购入了微软的股票，同时以美元的价格购入了微软的股票，同时以4 4美圆的价格出售美圆的价格出售8080微软看跌期权
106、。微软看跌期权。过度出售看跌期权的计算表过度出售看跌期权的计算表0 025255050757577 23/3277 23/32100100以以以以79 79 7/167/16美圆美圆美圆美圆多头股票多头股票多头股票多头股票-79 7/16-79 7/16-54 7/16-54 7/16-29 7/16-29 7/16-4 7/16-4 7/16-1 23/32-1 23/3220 9/1620 9/16以以以以4 4美元美元美元美元的价格出的价格出的价格出的价格出售售售售8080看看看看跌期权跌期权跌期权跌期权-76-76-51-51-26-26-1-11 23/321 23/324 4净值净
107、值净值净值-155 -155 7/167/16-105 -105 7/167/16-55 7/16-55 7/16-5 7/16-5 7/160 024 9/1624 9/16期权到期日的股期权到期日的股票价格票价格080盈亏平衡点盈亏平衡点=77 23/32 盈盈利利或或亏亏损损155 7/16以以79 7/16美元的价格购入股票，以美元的价格购入股票，以4美元美元的价格出售的价格出售80看跌期权看跌期权4 9/16 交易策略交易策略 出售看跌期权与公司股票回购出售看跌期权与公司股票回购假设某公司股票现在的交易价格是假设某公司股票现在的交易价格是5353美元，而公司打算以美元，而公司打算以4
108、949美元的价格回购股票。美元的价格回购股票。该公司可以出售该公司可以出售100100份份5050美元的看跌期权合约，期权费为美元的看跌期权合约，期权费为1 1美元美元/ /股。如果股价低股。如果股价低于于5050美元，则公司会以（美元，则公司会以（50-150-1）=49=49美元的价格购买美元的价格购买1000010000股股票。如果价格高股股票。如果价格高于于5050美元时，看跌期权失效，公司保留期权费。期权费可免税。美元时，看跌期权失效，公司保留期权费。期权费可免税。4.3.4.34.3.4.3转好市况转好市况(1)(1)出售看涨期权转好的市况出售看涨期权转好的市况通过出售股票头寸的通
109、过出售股票头寸的“ “实值实值” ”看涨期权，可以增加出售股票带来的收益看涨期权，可以增加出售股票带来的收益 例例77月月1010日某机构持有日某机构持有1000010000股微软股票，并决定出售所有的股票头寸，当前的市股微软股票，并决定出售所有的股票头寸，当前的市价为价为79 7/1679 7/16，则该公司的收入为：，则该公司的收入为：股票的销售收入股票的销售收入=79 7/16*10000=794375=79 7/16*10000=794375美元美元该投资机构可以考虑出售该投资机构可以考虑出售100100份八月份八月6060微软的看涨期权，如果该期权的期权费为微软的看涨期权，如果该期权
110、的期权费为2121美元。美元。微软的股价到期后超过微软的股价到期后超过6060美元，该投资机构的收入是：美元，该投资机构的收入是：期权的收入期权的收入=21*10000=210000=21*10000=210000美元美元股票的销售收入股票的销售收入=60*10000=600000=60*10000=600000美元美元总的销售收入总的销售收入=600000+210000=810000=600000+210000=810000美元美元微软的股价到期后不到微软的股价到期后不到6060美元美元股票价格为（股票价格为（79 7/16-2179 7/16-21）美元时，达到）美元时，达到“ “盈亏平衡
111、盈亏平衡” ”4.4期权的定价期权的定价4.4.14.4.1布莱克布莱克- -斯科尔斯期权定价模型斯科尔斯期权定价模型(BSOPM)(BSOPM)(1)(1)模型的假设模型的假设在期权有效期内股票不支付股息在期权有效期内股票不支付股息期权为欧式类型期权为欧式类型市场是有效的市场是有效的没有交易成本没有交易成本利率保持稳定不变利率保持稳定不变价格是对数正态分布的价格是对数正态分布的(2)(2)公式公式(3)(3)期权费的决定因素期权费的决定因素股票的执行价格股票的执行价格距离期权的到期时间距离期权的到期时间股票的当前价格股票的当前价格基础股票的波动率基础股票的波动率利率水平利率水平基础证券的股息
112、基础证券的股息看涨期权期权费看涨期权期权费=f(s=f(s，k k，T T，D D，R R）+-+-+5.5.5.5.互换互换互换能使你在不破坏标的投资组合的基础上改变风险水平。5.1货币互换货币互换一种货币的贷款与另一种货币贷款的交换，并且本金和利息的支付也进行交换。 AABB外汇本金外汇本金开始开始美圆本金美圆本金美圆美圆LIBOR每个结算日外汇每个结算日外汇固定利率固定利率美圆本金美圆本金外汇本金外汇本金AB5.2利率互换利率互换5.2.1利率互换：主要是将某一浮动利率与另一个固定利率互换或将某一固定利率与某一浮动利率互换。Trekkers第三国民第三国民银行银行贷款贷款债券债券最初浮动
113、利率最初浮动利率固定利率固定利率固定利率固定利率Trekkers第三国民第三国民银行银行浮动利率浮动利率Trekkers债券债券固定利率固定利率固定利率固定利率Trekkers第三国民第三国民银行银行浮动利率浮动利率Trekkers净效应净效应+=Trekkers债券债券固定利率固定利率第三国民第三国民银行银行固定利率固定利率浮动利率浮动利率第三国民银行和第三国民银行和Trekkers保险公司同意互换以固定利率保险公司同意互换以固定利率8.5%和和LIBOR加上加上100个基点的浮动利率为基础的名义价值为个基点的浮动利率为基础的名义价值为100000000美元的利息支付。美元的利息支付。净值净
114、值:Trekkers向第三银行支付向第三银行支付250000美元美元6个月后：个月后：LIBOR=7.00%承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元Trekkers支付固定利率支付固定利率第三国民银行第三国民银行支付浮动利率支付浮动利率承担承担1亿美元亿美元*8.0%*0.5=400万美元万美元净值净值:Trekkers向第三银行支付向第三银行支付375000美元美元12个月后：个月后：LIBOR=6.75%承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元Trekkers支付固定利率支付固定利率第三国民银行第三国民银行支付浮动利率支付浮动利率承担承担1亿美元亿美
115、元*7.75%*0.5=387.5万美元万美元净值净值:第三国民银行向第三国民银行向Trekkers支付支付125000美美元元净值净值:没有现金交易没有现金交易18个月后：个月后：LIBOR=7.50%承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元Trekkers支付固定利率支付固定利率第三国民银行第三国民银行支付浮动利率支付浮动利率承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元24个月后：个月后：LIBOR=7.75%承担承担1亿美元亿美元*8.5%*0.5=425万美元万美元Trekkers支付固定利率支付固定利率第三国民银行第三国民银行支付浮动利率支付浮动利
116、率承担承担1亿美元亿美元*8.75%*0.5=437.5万美元万美元互换：甲公司以互换：甲公司以8.6%8.6%的固定利率进行借款，而乙公司以的固定利率进行借款，而乙公司以Libor+0.6%Libor+0.6%的浮动的浮动利率借款。银行会安排一笔互换，使乙公司支付给银行的固定利率为利率借款。银行会安排一笔互换，使乙公司支付给银行的固定利率为9.4%9.4%，甲公司支付给银行，甲公司支付给银行Libor-0.2%Libor-0.2%的利率。的利率。互换后互换后, ,甲公司支付的利率甲公司支付的利率=Libor-0.2%+8.6%-8.6%= Libor-0.2%=Libor-0.2%+8.6%
117、-8.6%= Libor-0.2%互换后互换后, ,乙公司支付的利率乙公司支付的利率=Libor+0.6%+9.4%-(Libor+0.6%)=9.4%=Libor+0.6%+9.4%-(Libor+0.6%)=9.4%固定利率固定利率变动利率变动利率甲公司甲公司8.6%8.6%Libor+0.2%Libor+0.2%乙公司乙公司9.8%9.8%Libor+0.6%Libor+0.6%甲乙公司的借款成本 例2如：有甲乙两个公司，两个公司的借款成本如下：8.6%银行的收益银行的收益= 9.4%+ Libor-0.2%= 9.4%+ Libor-0.2%银行的付出银行的付出= 8.6%+ Libo
118、r+0.6%8.6%+ Libor+0.6%净头寸净头寸=9.4%+ Libor-0.2%-=9.4%+ Libor-0.2%-（8.6%+ Libor+0.6%8.6%+ Libor+0.6%）=0=0甲公司得到的好处甲公司得到的好处= Libor-0.2%- Libor-0.2%- （Libor+0.2%Libor+0.2%）=- 0.4%=- 0.4%乙公司的好处乙公司的好处=9.4%- 9.8%=-0.4%5.2.2利率互换进行风险免疫利率互换进行风险免疫对公司的财务人员来讲，利率互换是一个非常便利的工具，可以用它来调整公司利对公司的财务人员来讲，利率互换是一个非常便利的工具，可以用它
119、来调整公司利率风险的暴露。以率风险的暴露。以Trekkers公司资产负债表的数据为例公司资产负债表的数据为例甲公司甲公司乙公司乙公司银行银行Libor+0.6%Libor+0.6%9.4%Libor-0.2%Libor-0.2%8.6%Libor+0.6%Libor+0.6%资产资产资产资产( (万美元）万美元）万美元）万美元）负债与所有者权益（万美元）负债与所有者权益（万美元）负债与所有者权益（万美元）负债与所有者权益（万美元）现金现金现金现金200200（D=0.00)D=0.00)3 3年期浮动利率借款年期浮动利率借款年期浮动利率借款年期浮动利率借款利率利率利率利率LIBOR+10bp(
120、LIBOR+10bp(一年一年一年一年重定一次重定一次重定一次重定一次700(D=1.0)700(D=1.0)利率利率利率利率6%56%5年期借款年期借款年期借款年期借款200(D=3.41)200(D=3.41)利率利率利率利率7%7%的的的的3 3年期年期年期年期贷款贷款贷款贷款600(D=2.43)600(D=2.43)8 8年零息票年零息票年零息票年零息票550(D=8.00)550(D=8.00)利率利率利率利率8%8%的的的的7 7年期年期年期年期贷款贷款贷款贷款1100(D=4.43)1100(D=4.43)总负债总负债总负债总负债14501450总资产总资产总资产总资产1900
121、1900所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益450450负债与所有者权益总值负债与所有者权益总值负债与所有者权益总值负债与所有者权益总值19001900财务人员计算所有构成投资组合的项目的加权平均久期作为投资组合的久期资产方:D资产=(200/1900)*0+(600/1900)*2.43+(1100/1900)*4.43=3.33D负债=(700/1450)*1.0+(200/1450)*3.41+(550/1450)*8.00=3.99D缺口=D资产-(总负债/总资产)*D负债=3.33-(1450/1900)*3.99=0.29正的久期缺口表示如果利率上升,银行的股东会受损失.财务人
122、员应该想办法调整久期缺口为零.方法1:卖出银行的部分贷款,改为持有现金等价证券.设转换成现金的公司资产为XD缺口=(X现金*0.00)+(1-X)*平均贷款资产久期-(总负债/总资产)*D负债=0平均贷款资产久期=600/(600+1100)*2.43+1100/(600+1100)*4.43=3.72(1-X)*平均贷款资产久期-(总负债/总资产)*D负债=0X现金=18.15%即持有现金=18.15%*1900=344.85万美元方法2:对部分负债组合进行固定利率对浮动利率的互换.最直接的方法是将部分3年期的浮动利率现金流同3年期的固定利率现金流进行互换.假设互换价格是7.25%,互换的固定利率方的久期是2.57D缺口=D资产-(总负债/总资产)*D负债当D缺口=0D资产=(总负债/总资产)*D负债3.33=(1450/1900)*(700-互换)/1450*1.0+(互换/1450)*2.57+(200/1450)*3.41+(550/1450)*8.00互换的本金为338.32万美元
