2022年财务管理基础知识概论0003

《2022年财务管理基础知识概论0003》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022年财务管理基础知识概论0003（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第九章资本成本和资本结构本章是比较重要的章节，这一章对资本成本的计算是一个基础，这个基础包括和第五章项目投资可以结合，而且可以和第十章企业价值评估相综合。本章今年教材变化较大。第一节资本成本一、资本成本的概述（一）什么是资本成本资本成本是一种机会成本，指公司以现有的资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。（二）决定资本成本高低的因素资本成本影响因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。二、个别资本成本（一）资本成本1.筹资费用（包括发行费、手续费等）特点：一次支付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必

2、然的联系。2.用资费用（如利息、股利等）特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、 留存收益成本和普通股成本等。（二）债务成本债务成本分为两种情况：1.满足特殊条件特殊条件是指平价发行、筹资费为0 税前的债务成本=利息率税后的债务成本=利息率 （1-所得税）例 1：假设某长期债券的总面值为100 万元，平价发行，期限为3 年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：kd=11% 税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（1-税率）只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。2.一般情况下，是求贴现

3、率的过程例 2：续前例，假设手续费为借款金额100 万元的 2%，则税前债务成本为：例 3：续前例，假设所得税税率t=30%，税后债务成本为KdtKdt=Kd （1-t）=11.8301 （1-30%）=8.2811% 这种算法是不准确的，因为可以抵税的是利息额，而不是折现率。债务价格（溢价或折精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 17 页价）和手续费率都会影响折现率的计算，但与利息抵税无关。只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。更正式的算法是：例 4：续前例：假设所得税率t=30%：例 6：续前例，假设该债券

4、折价发行，总价为95 万元：（二）普通股成本这里的普通股指企业新发行的普通股。计算公式为：1.股利增长模型法股利增长模型法-假定收益以固定的年增长率递增。计算公式为：2.资本资产定价模型法资本资产定价模型法-按照 资本资产定价模型公式计算：KS=RS=RF+ （Rm-RF）3.风险溢价法KS=Kb+RPC一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在 3%5%之间， 当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采用4%的平均风险溢价。（三）留存收益成本三、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长

5、期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 17 页为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：式中： Kw- 加权平均资本成本；Kj-第 j 种个别资金成本；Wj 第 j 种个别资金占全部资金的比重（权数）。计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、 目标价值权数来计算。例题11ABC 公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（l）公司银行借款利率当前是10%，明年将下降为8.93%。（2）公司原有债券本年

6、末即将到期,如果公司按850 元发行面值为1000 元，票面利率为 8%，期限为5 年，分期付息的公司债券,发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为l 元，本年派发现金股利0.35 元，股票获利率为6.36%，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150 万元长期债券650 万元普通股400 万元保留盈余420 万元（5）公司所得税率为40%；（6）公司普通股预期收益的标准差为4.708，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5， ；（7）当前国债的收益率为5.5%，整个股票市场上普通股

7、组合收益率为13.5%。要求： （计算时单项资本成本百分数保留2 位小数）（l）计算银行借款的税后资本成本。答案：银行借款成本=8.93% （1-40%） =5.36% （2）计算债券的税后成本。答案：设债券成本为K, 850 （1-4%）=10008% （1-40%） （P/A,K,5 ） +1000 （P/S,K,5）816=48（P/A,K,5 ）+1000（P/S,K,5）设利率为 10%：48 （P/A,10%,5 ）+1000（P/S,10%,5）=48 3.7908+1000 0.6209=802.86 设利率为 9%：48 （P/A,9%,5 ）+1000（P/S,9%,5）=

8、483.8897+1000 0.6499=836.61 （k-9%）/（10%-9%）=（816-836.61）（ 802.86-836.61）K=9.61% （3）分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。答案：普通股成本和保留盈余成本股票市价 =0.35/6.36%=5.5 元 /股股利增长模型=（D1/P0）+g=0.35 （1+7%）/5.5+7% =6.81%+7%=13.81% 资本资产定价模型：精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 17 页公

9、司股票的=rJMJ/ M=0.5 （4.708/2.14）=1.1 股票的预期报酬率=5.5%+1.1（13.5%-5.5%） =5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=（13.8%+14.3% ）/2=14.05% （4）如果仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。答案：保留盈余数额：因为：股利支付率=每股股利 /每股收益25%=0.35/每股收益明年每股净收益=（0.35/25%） （1+7%）=1.498（元 /股）预计明年留存收益增加=1.498 400 （1-25%） =449.4 保留盈余数额=420+449.4=869.4（万元）计算加

10、权平均成本：项目金额占百分比单项成本加权平均银行借款1507.25%5.36%0.39%长期债券65031.41%9.61%3.02%普通股40019.33%14.05%2.72%保留盈余869.442.01%14.05%5.90%合计2069.4100%12.03%例题 10：假设你是F 公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。F 公司在 2 年前曾在北京以500 万元购买了一块土地，原打算建立北方区配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，

11、便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为800 万元。预计建设工厂的固定资产投资成本为1000 万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本750 万元。该工厂投入运营后， 每年生产和销售30 万台产品， 售价为 200 元/台， 单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400 万元。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高出2 个百分点。该公司目前的资本来源状况如下：负债的主要项目是公

12、司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息， 5 年后到期，面值1000 元/张，共 100 万张，每张债券的当前市价959 元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000 万股，市价 22.38 元/股，贝他系数 0.875。其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8 年（净残值为零） 。土地不提取折旧。该工厂 （包括土地） 在运营 5 年后将整体出售，预计出售价格为600 万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部

13、收回。解题所需的复利系数和年金现值系数如下：利率（ n=5）6%7%8%9%10%11%12%13%复利现值系数0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 17 页年金现值系数4.21244.10023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算）。（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出）。 （第五

14、章已经讲解）（4）计算项目的年经营现金净流量（第五章已经讲解）（5）工厂在5 年后处置时的税后现金净流量（第五章已经讲解）（6）项目的净现值。 （2004 年,15 分）答案：（1）设税后债券资本成本为i 959=1000 6% （1-24%） （P/A，i，5）+1000（P/S， i，5）959=45.6+1000（P/S，i，5）设 I=5%, 45.6 （P/A，5%，5）+1000 （P/S，5%，5） =45.6 4.3295+1000 0.7835=980.93 设 I=6%, 45.6 （P/A，6%，5）+1000 （P/S，6%，5） =45.6 4.2124+1000 0

15、.7473=939.39 利用内插法：（i-5%）（ 6%-5%）=（959-980.93）/（939.39-980.93）=5.53% 股票资本成本=5%+0.875 8%=12% 资本结构权数：负债价值=959100=95900 万元股权价值 =22.38 10000=223800 万元总价值 =319700 万元负债比重 =95900/319700=30% 权益资金比重=70% 加权资本成本=5.53% 30%+12% 70%=10.06% （2）项目评价使用的含有风险的折现率=目前加权平均资本成本+项目风险溢价=10.06%+2%=12.06% （6）项目的净现值=733 （P/A,1

16、2.06%,5 ）+1416（P/S,12.06%,5）-2478 =7333.5994+1416 0.5659-2478 =961.67（万元）第二节财务杠杆一、经营风险与财务风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响企业财务风险的是债务资本比率的高低。二、经营杠杆系数EBIT=P Q-VQ-F=（P-V） Q-F 固定成本和变动成本的特点，固定成本的总额是不变的，而变动成本的单位数额是不变的。由于存在固定的成本F，会使得销量较小变动

17、，引起息税前利润较大的变动。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 17 页究竟销量变动一倍，息税前的利润会变动多少倍？财务管理用经营杠杆系数来衡量经营杠杆作用的程度。（一）经营杠杆系数计算企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：式中： DOL- 经营杠杆系数；EBIT- 息前税前盈余变动额；EBIT- 变动前息前税前盈余；Q-销售变动量；Q-变动前销售量。EBIT0=（P-V） Q-F EBIT1=（P-V） Q1-F EBI

18、T= （P-V） Q 手写板09-0203 DOL= （EBIT/EBIT ）/（Q/Q）=（P-V） Q/ EBIT/ （Q/Q）DOL= （EBIT/EBIT ）/（Q/Q）=（P-V） Q/ EBIT/ （Q/Q）=Q（P-V） /EBIT 为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示。其又有两个公式：（二）经营杠杆系数表达的问题P234 1.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。2.在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。3.影响因素掌握三个方

19、面：1.定义公式： DOL=EBIT变动率 /Q 变动率2.计算公式 =M/ （M-F ）=1/1-F/M 3.结论精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 17 页销量和单价与经营杠杆系数反向变动，固定成本和单位变动成本与经营杠杆系数同向变动。三、财务杠杆系数EPS=（EBIT-I ） （1-T）-D优/N 利息 I 是固定，优先股利也是固定的，如果想增加每股收益，关键是增加息税前利润。如果提高EBIT ，其余不变，会使得息税前利润的较小变动，引致每股收益较大的变动，这个作用称为财务杠杆作用。（一）财务杠杆系数的计算财务杠杆作用

20、的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：式中： DFL- 财务杠杆系数；EPS-普通股每股收益变动额；EPS-变动前的普通股每股收益；EBIT- 息前税前盈余变动额；EBIT- 变动前的息前税前盈余。上述公式还可以推导为：式中： I-债务利息；d-优先股息。EPS0= （EBIT-I ） （1-T）-D优/N EPS1= （EBIT1-I） （1-T） -D优/N EPS=EBIT/ （1-T）/N DFL= EBIT（1-T）/N/EPS/ （EBIT/EBIT

21、 ）=EBIT（1-T）/N/ （EBIT-I ） （1-T）-D优/N =EBIT/ EBIT-I-D优/（1-T） （二）财务杠杆系数说明的问题1.财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。2.在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也越高。DFL=EBIT/EBIT-I-B/（1-T） 存在财务杠杆的放大作用的前提必须要有固定的利息负担或优先股息；在其他因素不变的情况下：利息变大或优先股利变大，财务杠杆系数会变大，财务风险也会变大；如果EBIT 变大，那么财务杠杆系数就变小，财务风险也会变小。表 9-

22、1单位：元ABC精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页，共 17 页普通股本发行股数债务（利率8%）资本总额息前税前盈余债务利息税前盈余所得税（税率33%）税后盈余财务杠杆系数每股普通股收益息前税前盈余增加税前盈余所得税（税率33%）税后盈余每股普通股收益2 000 000 20 000 0 2 000 000 200 000 0 200 000 66 000 134 000 1 6.7 200 000 0 400 000 132 000 268 000 13.41 500 000 15 000 500 000 2 000 000

23、200 000 40 000 160 000 52 800 107 200 1.25 7.15 200 000 40 000 360 000 118 800 241 200 16.081 000 000 10 000 1 000 000 2 000 000 200 000 80 000 120 000 39 600 80 400 1.67 8.04 200 000 80 000 320 000 105 600 214 400 21.44DELB=20/（20-4）=1.25 DELB= （ 16.08-7.15） /100%=1.25 DEL=1.25 EPS0=7.15 如果预计 EBIT

24、增加 100%，每股收益EPS1是多少？EPS1=7.15 （1+125%）=16.08 四、总杠杆系数DOL=EBIT变动率 /Q 变动率DEL=EPS 变动率 / EBIT 变动率二者的乘积表明销量变动会引起每股收益多大的变动，称为总杠杆。（一）总杠杆系数的计算：通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：（二）总杠杆作用的意义：（1）能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。（2）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。例题 2

25、1 某公司目前年销售额10000 万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页，共 17 页2000 万元，总优先股股息24 万元，普通股股数为2000 万股，该公司目前总资产为5000 万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000 万元，预计每年固定成本增加500 万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：（1）计算目前的每股收益、利息保

26、障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆答案：目前情况：目前净利润 =10000-10000 70%-2000（1-40%）=600 万元目前所有者权益=5000（1-40%）=3000 万元目前负债总额=2000 万元目前每年利息=2000 8%=160 万元目前每年固定成本=2000-160=1840 万元每股收益 =（600-24）/2000=0.29 元/股息税前利润 =10000-1000070%-1840=1160 万元利息保障倍数=1160/160=7.25 1.全部固定成本费用2000 （1）固定成本1840 （2）利息160 经营杠杆 =10000-10000 70%/10000-

27、10000 70%-1840=3000/1160=2.59 财务杠杆 =1160/1160-160-24/ （1-40%）=1.21 总杠杆 =2.59 1.21=3.13 （2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2 元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划；答案：追加股本方案：增资后的净利润=10000 120% （1-60%）-（2000+500） （1-40%）=1380（万元）每股收益 =（1380-24）/（2000+2000）=0.34 元/股息税前利润 =12000（1-60%）-（1840+500）=2460（万元）利息保障倍

28、数=2460/160=15.375 经营杠杆 =12000 （1-60%）=4800/2460=1.95 财务杠杆 =2460/ （2460-160-24/（1-40%） ）=1.09 总杠杆 =1.95 1.09=2.13 由于每股收益增加，总杠杆系数降低，所以，应改变经营计划（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，判断应否改变经营计划。答案：借入资金方案：每年增加利息费用=400010%=400（万元）每股收益= 10000 120% （1-60%）-（2000+500+400 ） （1-40%）-24/2000=0.56 元/

29、股息税前利润 =12000（1-60%）-（1840+500）=4800-2340=2460 （万元）利息保障倍数=2460/（400+160）=4.39 经营杠杆 =（12000 40%）/12000 40%-（1840+500）=4800/2460=1.95 财务杠杆 =2460 万 /2460-（400+160）-24/（1-40%） =1.32 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页，共 17 页总杠杆 =1.95 1.32=2.57 由于每股收益增加，总杠杆系数降低，所以，应改变经营计划（4）若不考虑风险，两方案相比，哪种

30、方案较好。答案：若不考虑风险，应当采纳每股收益高的借入资金的经营计划。第三节资本结构一、资本结构理论主要理论主要观点净收益理论负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大；负债比率为 100%时，企业价值最大。营业收益理论无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变；不存在最佳资本结构。传统理论超过一定程度地利用财务杠杆，会带来权益资本成本的上升。加权平均资本成本从下降转为上升的转折点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。权衡理论当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，资金结构最优。二、融资的每股收益分析（一） 基本原理： 该种方法判断资本结构是否合

31、理，是通过分析每股收益的变化来衡量的。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响， 还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。（二） 所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响（追加权益筹资的每股收益 =追加负债筹资的每股收益）的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。教材 P240 图 9-5 每股收益EPS的计算公式为：精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 10

32、 页，共 17 页两条直线的交点就是每股收益无差别点。决策的原则：若预计的销售收入（或EBIT ）无差别点的销售收入（或EBIT ） ，应追加负债；若预计的销售收入（或EBIT ）无差别点的销售收入（或EBIT ） ，应追加股票；若预计的销售收入（或EBIT ）=无差别点的销售收入（或EBIT ） ，均可。无差别点的计算：根据每股收益无差别点的定义，能够满足下列条件的销售额（S） 或息前税前盈余 （ EBIT ）就是每股收益无差别点，计算公式为：教材 P240 例 1：某公司原有资本700 万元，其中债务资本200 万元（每年负担利息24万元） ，普通股资本500 万元（发行普通股10 万股，

33、每股面值50 元） 。由于扩大业务，需追加筹资 300 万元，其筹资方式有二：一是全部发行普通股：增发6 万股，每股面值50 元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息 36 万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180 万元，所得税税率为33%。将上述资料中的有关数据代入条件公式：（S-0.6S-180-24） （1-33%）/（10+6）=（ S-0.6S-180-24-36） （1-33%）/10 S=750（万元）此时的每股收益额为：（750-750 0.6-180-24） （1-33%）/16=4.02 （元）当销售收入高于750 万元时使用负债筹资好，当销售收入低于75

34、0 万元时使用权益筹资好。设置偿债基金使得企业每年有一大笔费用支出，并不能用来抵减税负。每股收益无差别分析公式可改为：（S-VC1-F1-I1） （1-T）-SF1/N1=（S-VC2-F2-I2） （1-T）-SF2/N2或（EBIT-I1） （1-T）-SF1/N1=（EBIT-I2） （1-T）-SF2/N2式中： SF1、SF2为企业在两种筹资方案下提取的偿债基金额。对于教材P240 的例题 1 如果方式二中银行要求企业每年提取50 万元的偿债基金，此精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页，共 17 页时的计算应是：（S-

35、0.6S-180-24） （1-33%）/（10+6）=（ S-0.6S-180-24-36） （1-33%）-50/10 公式总结：如果求销售量则使用销售额除以单价即可。方法的缺点：没有考虑风险因素。例题 1（2000 年考题）：公司目前资本来源包括每股面值1 元的普通股800 万股，平均利率 10%的 3000 万债务，公司准备投产一个新产品，项目需要投资4000 万元，预计投产后每年增加营业利润（息税前盈余）400 万元。有三个备选方案。（1）按 11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为12%的优先股；（3）按 20 元 /股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余是1600 万元

36、；公司适用的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益答案：方案 1方案 2方案 3 EBIT 1600+400=200020002000 目前利息300 10%=300300300 新增利息4000 11%=440 税前利润126017001700 税后利润1260 60%=7561700 60%=10201020 优先股利4000 12%=480 普通股数800800800+4000/20=1000 每股收益：方案 1：756/8000.945（元 /股）方案 2： （1020-480）/800=0.675（元 /股）方案 3：1020/100

37、01.02（元 /股）（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同） ，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。答案：增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点：（EBIT-300） （1-40%）/1000=（EBIT-740） （1-40%） /800 EBIT=2500 增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点：（EBIT-300） （1-40%）/1000= （EBIT-300 ） （1-40%）-480/800 EBIT=4300 注意：债券筹资和优先股筹资方式之间并不存在每股收益无差别点。（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财

38、务杠杆。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页，共 17 页答案：筹资前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23 方案 1 的财务杠杆 =2000/（2000-740）=2000/1260=1.59 方案 2 的财务杠杆 =2000/2000-300-480/ （1-40%）=2000/900=2.22 方案 3 的财务杠杆 =2000/（2000-300）=1.18 （4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？答案：由于方案 3 每股收益（ 1.02 元）大于其它方案，且其财务杠杆系数（1.

39、18）小于其它方案，即方案3 收益性高且风险低，所以方案3 优于其它方案。（5）如果新产品可提供1000 万元或 4000 万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？答案：方法一：分别计算每股收益比较决策：方案 1方案 2方案 3息税前利润1600+1000=260026002600目前利息3000 10%=300300300新增利息4000 11%=440税前利润186023002300税后利润1860 60%=11162300 60%=13801380优先股股息4000 12%=480普通股股数800800800+4000/20=1000每股收益1.3951.

40、1251.38因为债券筹资的每股收益最大，所以应当选择债券筹资方式。方案 1方案 2方案 3息税前利润1600+4000=560056005600目前利息3000 10%=300300300新增利息4000 11%=440税前利润486053005300税后利润4860 60%=29165300 60%=31803180优先股股息4000 12%=480普通股股数800800800+4000/20=1000每股收益3.6453.3753.18因为债券筹资的每股收益最大，所以应当选择债券筹资方式。方法二：通过图示比较决策精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - -

41、- - - -第 13 页，共 17 页可以看出， 优先股筹资线与负债筹资线平行，但前者低于后者，说明优先股筹资总是逊于负债筹资。 这是由于本例中优先股股利（4000 12%）高于税后债务利息（4000 11% 0.6）所致。然后再进行债务筹资和普通股筹资之间的比较决策即可，因为预计的息税前利润为2600 或者 5600 均高于两种方案的每股收益无差别点的息税前利润2500， 所以应是选择负债筹资。例题 2（2003 年考题）：A 公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为40%。对于明年的预算出现三种意见：第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000 件，

42、售价为240 元/件，单位变动成本为200 元，固定成本为120 万元。 公司的资本结构为，400 万元负债 （利息率 5%） ，普通股 20 万股。第二方案： 更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600 万元， 生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180 元/件，固定成本将增加至150 万元。借款筹资600 万元，预计新增借款的利率为6.25%。第三方案： 更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。 预计新股发行价为每股30 元，需要发行20 万股，以筹集 600 万元资金。要求：（l）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆

43、（请将结果填写在给定的 计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆表格中，不必列示计算过程） ；方案123营业收入变动成本边际贡献固定成本息税前利润利息税前利润所得税税后净收益股数精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 14 页，共 17 页每股收益经营杠杆财务杠杆总杠杆答案：（1）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆方案123销量（件）45，00045，00045，000单价（元）240240240收入10， 800，00010， 800，00010，800，000单位变动成本200180180变动成本9，000

44、，0008，100，0008， 100，000边际贡献1，800，0002，700，0002， 700，000固定成本1，200，0001，500，0001， 500，000息税前利润600，0001，200，0001， 200，000原负债4，000，0004，000，0004， 000，000原负债利率5%5%5%原负债利息200，000200，000200， 000新增负债6，000，000新增负债利率6.25%新增负债利息375，000利息合计200，000575，000200， 000税前利润400，000625，0001， 000，000所得税率40%40%40%所得税160，00

45、0250，000400， 000税后利润240，000375，000600， 000股数200，000200，000400， 000每股收益1.201.881.50经营杠杆3.002.252.25财务杠杆1.501.921.20总杠杆4.504.322.70（2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量；答案：假设第二方案和第三方案每股收益相等的销售量为Q Q （240-180） -150 万-20 万 （1-40%） /40 万=Q （240-180） -150 万-57.5 万 （1-40%）/20 万Q=40833.33（件）（或 40833 件）（3）计算三个方案下，每股收益为零的销

46、售量；答案：第一方案： Q （240-200）-1200000-200000 （1-40%）=0 Q=35000（件）第二方案： Q （240-180）-1500000-575000 （1-40%）=0 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 15 页，共 17 页Q=34583.33（件）（或 34583 件）第三方案： Q （240-180）-1500000-200000 （1-40%）=0 Q=28333.33（件）（或 28333 件）（4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至30000 件

47、，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。答案：风险与收益分析风险最大的方案：第一方案。其总杠杆系数最大报酬最高的方案：第二方案。其每股收益最大如果销量降至30000 件：由于低于每股收益无差别点，所以股票筹资较好即第三方案更好些。三、最佳资本结构的判断标准公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股盈余最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资金成本也一定是最低的。KW=K债 W债+K权 W权V=S+B 假设债券的市场价值等于它的面值。假设净投资为零，净利润全部作为股利发放，股票的市场价值则可通过下式计算：S=（EBIT-I ） （1-T）/KS教材 P2

48、42 例 2：某公司年息前税前盈余为500 万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000 万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查， 目前的债务利率和权益资本的成本情况见表 9-2。表 9-2不同债务水平对公司债务资本成本和权益资本成本的影响债券的市场价值B（百万元）税前债务资本成本 Kb股票 值无风险报酬率 Rf平均风险股票必要报酬率Rm权益资本成本 Ks0 2 4 6 8 1010% 10% 12% 14% 16%1.20 1.25 1.30 1.40 1.55 2.1010% 10% 10% 10% 10% 1

49、0%14% 14% 14% 14% 14% 14%14.8% 15% 15.2% 15.6% 16.2% 18.4%根据表 9-2 的资料，运用公式（1） 、 （ 2） 、 （3）即可计算出筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本（见表9-3） 。表 9-3公司市场价值和资本成本债券的市场价值B（百万元）股票的市场价值S（百万元）公司的市场价值V（百万元）税 前 债 务 资本成本 Kb权 益 资 本成本 Ks加 权 平 均 资本成本 Kn0 2 4 6 8 1020.27 19.20 18.16 16.46 14.37 11.0920.27 21.20 22.16 22.46 22.37 21

50、.09- 10% 10% 12% 14% 16%14.8% 15% 15.2% 15.6% 16.2% 18.4%14.80%14.15%13.54% 3.36% 13.41%14.23%当债务为 0 时的股票市场价值S=净利润 /Ks=（500-0） （1-40%）/14.8%=2027 （万元）精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 16 页，共 17 页当债务为 200万元时的股票市场价值S=净利润 /Ks= （500-200 10%） （ 1-40%） /15%=1920（万元）B=200（万元）KW=K债 W债+K权 W权=10%

51、（1-40%） 200/（200+1920）+15%1920/（200+1920）=14.15% 从表 9-3 中可以看到， 在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600 万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过600 万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此， 债务为 600 万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。本章小结针对 2005 年的考试情况，考生应关注的主要问题为：（1）资本成本的计算；（2）经营杠杆系数的计算及其说明的问题；财务杠杆系数的计算及其说明的问题；总杠杆系数的计算与作用；（3）每股收益无差别点的计算和应用；（4）最佳资本结构的定义在学习本章时要熟悉有关概念、计算公式和书中的例题，仔细研习历年试题，要注意联系第十二章本量利分析的有关内容。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 17 页，共 17 页