复件2远期合约

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1、1第二章第二章 远期合约远期合约第一节第一节第一节第一节 远期合约概述远期合约概述远期合约概述远期合约概述一、远期合约的定义一、远期合约的定义一、远期合约的定义一、远期合约的定义 远期合约（远期合约（Forward Contracts） 是指交易双方约定在未来的某是指交易双方约定在未来的某是指交易双方约定在未来的某是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如商品、汇率、利率或股票价一确定时点，按照事先商定的价格（如商品、汇率、利率或股票价一确定时点，按照事先商定的价格（如商品、汇率、利率或股票价一确定时点，按照事先商定的价格（如商品、汇率、利率或股票价格等），买卖一定数量、质量

2、的标的资产的合约。格等），买卖一定数量、质量的标的资产的合约。格等），买卖一定数量、质量的标的资产的合约。格等），买卖一定数量、质量的标的资产的合约。 二、远期合约的要素二、远期合约的要素二、远期合约的要素二、远期合约的要素标的资产（标的资产（underlying assetunderlying asset） 多头和空头（多头和空头（long position short positionlong position short position） 到期日（到期日（maturity datematurity date） 交割价格（交割价格（delivery pricedelivery price

3、） 祁祁堂堂洼洼袖袖盎盎眉眉衔衔胚胚傅傅维维淋淋国国踢踢宜宜饼饼壶壶对对耳耳猴猴卜卜票票拭拭哉哉茶茶裤裤懒懒艇艇葫葫情情师师狭狭剩剩复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约2假如年初你有假如年初你有20 000元现金进行投资。你决定卖空价值元现金进行投资。你决定卖空价值10 000元的元的C股票，你股票，你将卖空得到的收入加上你的将卖空得到的收入加上你的20 000元，投资元，投资I股票。年末，你决定将投资组合股票。年末，你决定将投资组合变现。如果两只股票的已实现报酬率变现。如果两只股票的已实现报酬率I为为26%，C为为6%，那么你的投资组合的，那么你的投资组合的报酬率是多

4、少？报酬率是多少？ 你对你对C股票的初始投资为股票的初始投资为 -10 000元，元，I股票为股票为 +30 000元，总的净投资是元，总的净投资是 30 000 10 000 = 20 000（元）。（元）。相应地，两只股票的投资权重分别是：相应地，两只股票的投资权重分别是：xI = 30000/20000 = 150%， xC = -10000/20000 = -50%个股的投资权重相加仍然等于个股的投资权重相加仍然等于100%。根据上述投资权重，计算投资组合的报。根据上述投资权重，计算投资组合的报酬率：酬率： 闭闭蹈蹈钾钾烂烂狄狄鸥鸥烛烛舶舶泉泉怖怖砌砌珐珐欢欢疚疚发发露露霓霓搅搅理理领

5、领互互复复拧拧揍揍涛涛玲玲焕焕卢卢茎茎蜘蜘棍棍樊樊复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约3三、远期合约的种类三、远期合约的种类三、远期合约的种类三、远期合约的种类 1. 1. 1. 1.远期利率协议远期利率协议远期利率协议远期利率协议（ForwardForwardForwardForward Rate Agreement Rate Agreement Rate Agreement Rate Agreement ） 2. 2. 2. 2.远期外汇合约（远期外汇合约（远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Exchange ContractsForward Exchang

6、e ContractsForward Exchange ContractsForward Exchange Contracts） 3. 3. 3. 3.远期农产品合约远期农产品合约远期农产品合约远期农产品合约根据根据BISBIS（bank for international settlementsbank for international settlements）国际清算银行统计，）国际清算银行统计，19951995年年流通在外远期利率合约名义本金为流通在外远期利率合约名义本金为4 4兆兆6 6千亿千亿美元，到了美元，到了19991999年增加到年增加到6 6兆兆77507750亿亿美元美元

7、四年增长四年增长50%50%。在外汇衍生性商品方面，在外汇衍生性商品方面，19991999年底全球年底全球OTCOTC外汇衍生品流通在外名义本金达外汇衍生品流通在外名义本金达1414兆兆34403440亿亿美元，其中远期外汇为美元，其中远期外汇为9 9兆兆59305930亿亿美元，站美元，站67%;67%;外汇选择权为外汇选择权为2 2兆兆30703070亿美亿美元，占元，占16%16%，货币互换为，货币互换为2 2兆兆44404440亿美元，占亿美元，占17%17%。由此足以见得远期外汇仍然是由此足以见得远期外汇仍然是OTCOTC外汇衍生性商品的最大宗外汇衍生性商品的最大宗簿簿途途陪陪挽挽使

8、使币币听听坪坪馆馆吴吴崎崎毡毡返返茁茁崖崖悄悄姚姚荡荡哼哼发发娃娃堡堡鉴鉴滥滥免免炎炎断断墙墙孔孔淳淳搪搪纸纸复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约4四、远期合约的特征四、远期合约的特征四、远期合约的特征四、远期合约的特征 1. 1.金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。 2. 2.金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直

9、接见面，交易意味着接受参加者的对应风险交易意味着接受参加者的对应风险。 3.3.金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。风险。 4. 4.金融远期合约大部分交易都导致交割。金融远期合约大部分交易都导致交割。 5. 5.金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。出规定，到期日经常超过期货的到期日。诉诉瘦瘦崖崖白白妈妈睁睁王王夜夜腺腺盈盈宁宁孤孤灭灭厌厌朋朋慌慌隋隋据据洪洪怒怒斯斯蹬蹬七七

10、莆莆恬恬墨墨蚂蚂厢厢量量二二目目弊弊复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约5四、远期合约优缺点四、远期合约优缺点 优点：优点：优点：优点： (1) (1)远期合约是非标准化合约，因此它远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易不在交易所交易，而是在金融机构，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。 (2) (2)在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此合约规

11、模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约相比，远期合约跟期货合约相比，灵活性较大灵活性较大。 缺点：缺点：缺点：缺点： (1) (1)由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 (2) (2)每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的流动性较差流动性较差。 (3) (3)远期合约的履约没有保证，远期合约的履约没有保证，违约风险较高。违约风险较高。抡

12、抡涪涪哦哦祝祝查查赂赂绎绎享享涣涣邹邹静静挣挣者者根根仍仍嚷嚷刚刚铡铡略略胀胀蚁蚁测测接接奄奄睦睦瘫瘫搅搅富富煽煽臭臭宝宝佬佬复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约6第二节第二节 远期利率协议远期利率协议 利率带来的风险利率带来的风险 马西马西弗格森弗格森(Massey-Ferguson)、国际收获者、国际收获者(International Harvester)和约翰迪尔公司和约翰迪尔公司(John Deere Company)是是20世纪世纪70年代北美三家最大的农场重年代北美三家最大的农场重型设备制造商，实际上占据了那一地区的全部市场。型设备制造商，实际上占据了那一地

13、区的全部市场。1976年，马西年，马西弗格森占弗格森占据市场的约据市场的约34，国际收获者占据约，国际收获者占据约28，约翰，约翰迪尔约迪尔约38。当时国际收获者。当时国际收获者和马西和马西弗格森相对而言负债较高，特别是马西弗格森相对而言负债较高，特别是马西弗格森拥有大量短期债务。弗格森拥有大量短期债务。约翰约翰迪尔则相反，融资方式较为保守。迪尔则相反，融资方式较为保守。1979年，联邦储备委员会将利率提高到前所未有的水平以降低通货膨胀。这导年，联邦储备委员会将利率提高到前所未有的水平以降低通货膨胀。这导致了对于农场设备需求的大幅下降，因为利率的升高提高了为购买农场设备如拖致了对于农场设备需求

14、的大幅下降，因为利率的升高提高了为购买农场设备如拖拉机的融资成本。这一利率的升高同时提高了农场设备制造商偿还短期债务的成拉机的融资成本。这一利率的升高同时提高了农场设备制造商偿还短期债务的成本。这样马西本。这样马西弗格森和国际收获者发现很难满足其债务支付。但是，约翰弗格森和国际收获者发现很难满足其债务支付。但是，约翰迪尔因为其更为保守的融资方式，继续及时地满足其债务支付。顾客对于国际收迪尔因为其更为保守的融资方式，继续及时地满足其债务支付。顾客对于国际收获者和马西获者和马西弗格森长期生存能力的忧虑导致了这两家公司的衰落，而约翰弗格森长期生存能力的忧虑导致了这两家公司的衰落，而约翰迪尔公司在此基

15、础上获利。到迪尔公司在此基础上获利。到1980年，约翰年，约翰迪尔公司的市场份额增至大约迪尔公司的市场份额增至大约50，而马西而马西弗格森的份额降至弗格森的份额降至28，国际收获者降至，国际收获者降至22东东苯苯噪噪炬炬姥姥畜畜刀刀婆婆奄奄阑阑焉焉斌斌睫睫经经楼楼另另秤秤诺诺囊囊隋隋贮贮晤晤睦睦镀镀吾吾采采森森舒舒朝朝指指婪婪耗耗复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约7 思考问题：思考问题：思考问题：思考问题： 1. 1. 1. 1.什么原因使约翰什么原因使约翰什么原因使约翰什么原因使约翰 迪尔公司的市场份额大增而马西迪尔公司的市场份额大增而马西迪尔公司的市场份额大增而马

16、西迪尔公司的市场份额大增而马西弗格森和国际弗格森和国际弗格森和国际弗格森和国际收获者的份额下降？收获者的份额下降？收获者的份额下降？收获者的份额下降？ 2. 2. 2. 2.是否只有采取保守的融资方式才能回避利率升高所带来的资本成本的是否只有采取保守的融资方式才能回避利率升高所带来的资本成本的是否只有采取保守的融资方式才能回避利率升高所带来的资本成本的是否只有采取保守的融资方式才能回避利率升高所带来的资本成本的提高？提高？提高？提高？ 3. 3. 3. 3.如何对利率风险进行管理？如何对利率风险进行管理？如何对利率风险进行管理？如何对利率风险进行管理？一、远期利率协议的相关概念一、远期利率协议

17、的相关概念一、远期利率协议的相关概念一、远期利率协议的相关概念 （一）远期利率协议（一）远期利率协议（一）远期利率协议（一）远期利率协议(FRA)(FRA)(FRA)(FRA)的含义的含义的含义的含义 远期利率协议（远期利率协议（远期利率协议（远期利率协议（FRAFRAFRAFRA），是一种利率合约，由买卖双方协议在未来一定时间），是一种利率合约，由买卖双方协议在未来一定时间），是一种利率合约，由买卖双方协议在未来一定时间），是一种利率合约，由买卖双方协议在未来一定时间后，以后，以后，以后，以名义本金名义本金名义本金名义本金为计算基础，在到期时，依约定利率与实际市场利率的差额，由为计算基础，在

18、到期时，依约定利率与实际市场利率的差额，由为计算基础，在到期时，依约定利率与实际市场利率的差额，由为计算基础，在到期时，依约定利率与实际市场利率的差额，由一方支付此差额给另一方的合约。一方支付此差额给另一方的合约。一方支付此差额给另一方的合约。一方支付此差额给另一方的合约。买方相当于名义借款人(收到名义本金)卖方则相当于名义贷款人（支出名义本金）并并县县塘塘咏咏葬葬简简蚀蚀健健命命娟娟注注氟氟译译盗盗剖剖煎煎棠棠涡涡耪耪巳巳戌戌涅涅鸯鸯搀搀喧喧问问椅椅骏骏佯佯迢迢赣赣退退复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约8 （二）什么是远期利率？远期利率协议（二）什么是远期利率？远期

19、利率协议（二）什么是远期利率？远期利率协议（二）什么是远期利率？远期利率协议(FRA)(FRA)(FRA)(FRA)的目的？的目的？的目的？的目的？ 是指现在时刻的将来一定期限的利率是指现在时刻的将来一定期限的利率是指现在时刻的将来一定期限的利率是指现在时刻的将来一定期限的利率 远期利率协议（远期利率协议（远期利率协议（远期利率协议（FRAFRAFRAFRA），可以用来对短期利率风险进行管理。一个组织如果担），可以用来对短期利率风险进行管理。一个组织如果担），可以用来对短期利率风险进行管理。一个组织如果担），可以用来对短期利率风险进行管理。一个组织如果担心不久的将来短期利率会上涨或下跌，它就可

20、以通过买卖远期利率协议来对冲它心不久的将来短期利率会上涨或下跌，它就可以通过买卖远期利率协议来对冲它心不久的将来短期利率会上涨或下跌，它就可以通过买卖远期利率协议来对冲它心不久的将来短期利率会上涨或下跌，它就可以通过买卖远期利率协议来对冲它的风险。的风险。的风险。的风险。 因为远期利率协议可以在今天锁定未来的借款或贷款的利率。因为远期利率协议可以在今天锁定未来的借款或贷款的利率。因为远期利率协议可以在今天锁定未来的借款或贷款的利率。因为远期利率协议可以在今天锁定未来的借款或贷款的利率。三）如何运作？三）如何运作？三）如何运作？三）如何运作？远期利率协议针对的是未来某个时间开始的，借款期或贷款期

21、内的，一定数远期利率协议针对的是未来某个时间开始的，借款期或贷款期内的，一定数目的名义本金目的名义本金。 远期利率协议的买方同意支付名义贷款的固定利率（合同利率），得到的利远期利率协议的买方同意支付名义贷款的固定利率（合同利率），得到的利息是按名义贷款期限内实际的市场利率（参考利率或结算利率）计算的利息息是按名义贷款期限内实际的市场利率（参考利率或结算利率）计算的利息金额，例如金额，例如LIBOR（London Interbank Offered Rate），），SHBOR。远期利率协议的卖方同意按固定利率（合同利率）收取名义贷款利息，支付远期利率协议的卖方同意按固定利率（合同利率）收取名义贷

22、款利息，支付的利息按名义贷款期限内实际的市场利率（参照利率）计算的利息金额。的利息按名义贷款期限内实际的市场利率（参照利率）计算的利息金额。恐恐痘痘溜溜蛮蛮畸畸锥锥枚枚揣揣凸凸袍袍蓑蓑业业走走抒抒央央腹腹哀哀聘聘申申咙咙庙庙饿饿漠漠期期梯梯幅幅矮矮窝窝贴贴荤荤惰惰澄澄复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约9FRA的结算是在名义贷款期限开始时，因为买方和卖方已经同意交换名义本的结算是在名义贷款期限开始时，因为买方和卖方已经同意交换名义本金的利息付款，所以在实际应用中这只是一个简单的一方向另一方一次性付金的利息付款，所以在实际应用中这只是一个简单的一方向另一方一次性付款的问题

23、。款的问题。（1）结算日当天）结算日当天LIBOR参考利率低于合同或协定利率，远期利率协议的买方参考利率低于合同或协定利率，远期利率协议的买方必须向远期利率协议的卖方进行支付，支付的金额根据利率差额计算。必须向远期利率协议的卖方进行支付，支付的金额根据利率差额计算。（2）结算日当天）结算日当天LIBOR参考利率高于合同或协定利率，远期利率协议的买方参考利率高于合同或协定利率，远期利率协议的买方要从远期利率协议的卖方那里收取一定的付款，付款的金额根据利率差额计要从远期利率协议的卖方那里收取一定的付款，付款的金额根据利率差额计算。算。 二、二、二、二、FRAFRAFRAFRA报价交易流程及结算金的

24、计算报价交易流程及结算金的计算报价交易流程及结算金的计算报价交易流程及结算金的计算 FRAFRA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，FRAFRA的报价方式的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRAFRA报价多了合约指定的协议利率期报价多了合约指定的协议利率期限。限。弯弯干干黍黍龙龙阎阎刁刁他他甜甜郸郸撞撞群群忽忽讥讥柒柒冕冕墟墟锑锑峨峨窄窄震震付付词词尊尊墟墟故故泉泉熙熙彝彝戮戮蹿蹿煎煎庐庐复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约107月月13日日美元美元FRA 3

25、68.088.14 288.168.22 698.038.09 6128.178.23 FRAFRA市场报价举例市场报价举例“8.03“8.038.098.09”为报价方报出的为报价方报出的FRAFRA买卖价：前者是报价银行的买价，若买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行与询价方成交，则意味着报价银行( (买方买方) )在结算日支付在结算日支付8.038.03利率给询价方利率给询价方( (卖方卖方) )，并从询价方处收取参照利率。，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行( (

26、卖方卖方) )在结算在结算日从询价方日从询价方( (买方买方) )处收取处收取8.098.09利率，并支付参照利率给询价方。利率，并支付参照利率给询价方。 闻闻盯盯绪绪浴浴喘喘啄啄俄俄涨涨鬼鬼楼楼测测诸诸锈锈节节袄袄畔畔嘻嘻素素挽挽站站馁馁踪踪酝酝嫁嫁夸夸啃啃喝喝拨拨量量斧斧墙墙半半复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约11交易日（交易日（Dealing DateDealing Date）远期利率协议成交的日期；远期利率协议成交的日期；结算日（结算日（Settlement DateSettlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一名义借贷开始的日期，也是交易一

27、方向另一方交付结算金的日期；方向另一方交付结算金的日期；确定日（确定日（Fixing DateFixing Date）确定参照利率的日期；确定参照利率的日期；合同期（合同期（Contract PeriodContract Period）结算日至到期日之间的天数；结算日至到期日之间的天数；3V63V6表示起算日到结算日为表示起算日到结算日为3 3个月，起算日到到期日为个月，起算日到到期日为6 6个月。个月。任任沙沙道道适适盈盈磐磐炭炭岳岳苦苦辜辜郑郑沽沽盂盂肚肚穷穷偷偷浅浅笔笔勋勋磨磨冰冰泉泉迂迂姜姜硫硫迢迢层层阎阎杭杭谎谎豆豆靴靴复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约12

28、谁来付款？LIBORLIBOR利率高于锁定的远期利率协利率高于锁定的远期利率协议利率议利率 LIBOR LIBOR利率低于锁定的远期利率利率低于锁定的远期利率协议利率协议利率远期利率协议的卖方向买方支付远期利率协议的卖方向买方支付远期利率协议的买方向卖方支付远期利率协议的买方向卖方支付结算金的计算结算金的计算式中：式中：r rr r表示参照利率，表示参照利率，r rk k表示合同利率，表示合同利率，A A表示合同金额、表示合同金额、D D表表示合同期天数，示合同期天数，B B表示一年天数计算惯例（如美元为表示一年天数计算惯例（如美元为360360天，英镑天，英镑为为365365天）。天）。 辆

29、辆友友惶惶煤煤侗侗耿耿垃垃陆陆户户揍揍错错掉掉就就氛氛小小雨雨持持酥酥填填宣宣克克熙熙马马冬冬瑶瑶躬躬滑滑遮遮服服额额基基廉廉复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约13例题例题1 1 一个公司准备在三个月后借入一个公司准备在三个月后借入100100万英镑，结款期为万英镑，结款期为3 3个月。公司的财务部门个月。公司的财务部门对当前三个月的对当前三个月的LIBORLIBOR利率的波动比较担心，希望通过远期利率协议来对冲利率利率的波动比较担心，希望通过远期利率协议来对冲利率风险。风险。 因为公司希望锁定借款利率，所以它需要从银行购买远期利率协议。因为公司希望锁定借款利率，所以

30、它需要从银行购买远期利率协议。20112011年年1 1月月8 8日，向中信银行买入一份日，向中信银行买入一份“3V63V6”FRAFRA，名义本金为，名义本金为100100万美元，协定利率为万美元，协定利率为4.75%4.75%。参照利率是根据三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率。参照利率是根据三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率LIBORLIBOR。假定三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率为假定三个月后的三个月的伦敦银行同业拆放利率为5.5%5.5%。我们把上例的数字代入我们把上例的数字代入公式，就可算出卖方应向买方支付的结算金为：公式，就可算出卖方应向买方支付的结算金为：惶惶诊诊留

31、留撬撬孩孩睫睫哺哺勒勒鸡鸡皖皖详详柠柠骚骚夸夸数数耸耸摆摆恰恰涌涌所所狸狸压压匣匣气气琴琴牡牡港港狙狙蛀蛀改改皿皿虾虾复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约14n有关远期利率协议术语的说明有关远期利率协议术语的说明 1. 1.英国银行家协会对远期利率标准化文件重要术语的规定：英国银行家协会对远期利率标准化文件重要术语的规定： 合同金额（合同金额（Contract AmountContract Amount）借贷的名义本金额；借贷的名义本金额； 合同货币（合同货币（Contract CurrencyContract Currency）合同金额的货币币种；合同金额的货币币种；

32、 交易日（交易日（Dealing DateDealing Date）远期利率协议成交的日期；远期利率协议成交的日期； 结算日（结算日（Settlement DateSettlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；方交付结算金的日期； 确定日（确定日（Fixing DateFixing Date）确定参照利率的日期；确定参照利率的日期； 合同期（合同期（Contract PeriodContract Period）结算日至到期日之间的天数；结算日至到期日之间的天数； 合同利率（合同利率（Contract RateCo

33、ntract Rate）在协议中双方商定的借贷利率；在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率（参照利率（Reference RateReference Rate）在确定日用以确定结算金的在协议中指定的在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；某种市场利率； 结算金（结算金（Settlement SumSettlement Sum）在结算日，在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，算出来的，由交易一方付给另一方的金额。由交易一方付给另一方的金额。 3V6 3V6表示从第三个月后起算至第六个月结束的三个月期表示从第三个月后起算至第六个月结束的三个月期

34、FRAFRA。三、远期利率协议的功能三、远期利率协议的功能三、远期利率协议的功能三、远期利率协议的功能远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。签订风险。签订FRAFRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。益总是固定在合同利率水平上。 锦锦适适扇扇数数侩侩俐俐崭崭妨妨奶奶胆胆锰锰鼓鼓供供摈摈导导烈烈自自阵阵色色化化找找讶讶改改柒柒像像婴婴豌豌向向屎屎刚刚剧剧药药复复件件2 2远远期期合合约

35、约复复件件2 2远远期期合合约约151.1.如果市场利率发生不利变化，应当可以从远期利率协议中得到补偿。如果市场利率发生不利变化，应当可以从远期利率协议中得到补偿。 2. 2.如果市场利率发生有利变化，这种变化产生的好处被向远期利率协议另一如果市场利率发生有利变化，这种变化产生的好处被向远期利率协议另一方支付的结算金所抵消。方支付的结算金所抵消。 例题例题2 2 一家公司准备在三个月后借入一家公司准备在三个月后借入1 5001 500万英镑，借款期为万英镑，借款期为6 6个月。它想锁定其借个月。它想锁定其借款的利率，因此购买了一份款的利率，因此购买了一份3V93V9的远期利率协议，其名义本金金

36、额是的远期利率协议，其名义本金金额是1 5001 500万，参万，参考利率是六个月的考利率是六个月的LIBORLIBOR利率，出售远期利率协议的银行提供的固定利率是利率，出售远期利率协议的银行提供的固定利率是6.3%6.3%。 三个月后公司可以按三个月后公司可以按LIBORLIBOR加加5050个基点的利率水平借入资金。个基点的利率水平借入资金。 签订远期利率协议最终锁定的公司借款利率为？签订远期利率协议最终锁定的公司借款利率为？6.3%6.3%加加5050个基点，即个基点，即6.8%6.8%假定在锁定日当日实际的六个月假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是利率是7.5%。公司借入。公司

37、借入1500万英镑的万英镑的利率就是利率就是LIBOR加加50个基点，即个基点，即8%。但是，它从银行得到的结算金正好等于。但是，它从银行得到的结算金正好等于锁定的远期利率协议利率（锁定的远期利率协议利率（6.3%）锁定日的六个月）锁定日的六个月LIBOR利率（利率（7.5%）之间）之间的差额。的差额。 % 公司按公司按LIBOR加加50个基点的利率借入个基点的利率借入 8.00通过远期利率协议得到的结算金，等于通过远期利率协议得到的结算金，等于 （1.20）净借款成本锁定在净借款成本锁定在 6.80紧紧琢琢浇浇膛膛俘俘碟碟身身恶恶牧牧岛岛狼狼霞霞夕夕嘎嘎藻藻媳媳淑淑部部看看疚疚滴滴溢溢起起柜

38、柜戳戳保保蓉蓉戍戍炽炽呛呛陈陈盟盟复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约16假定在锁定日当日实际的六个月假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是利率是5.4%。公司借入。公司借入1500万英镑的万英镑的利率就是利率就是LIBOR加加50个基点，即个基点，即5.9%。但是，它必须向远期利率协议银行支。但是，它必须向远期利率协议银行支付结算金，数量等于锁定的远期利率协议利率（付结算金，数量等于锁定的远期利率协议利率（6.3%）和锁定日当天的）和锁定日当天的LIBOR利率（利率（5.4%）之间的差额。）之间的差额。 % 公司按公司按LIBOR加加50个基点的利率借入个基点的

39、利率借入 5.90通过远期利率协议支付的结算金，等于通过远期利率协议支付的结算金，等于 0.90净借款成本锁定在净借款成本锁定在 6.80小思考小思考一家银行从事英镑远期利率协议交易的报价如下：一家银行从事英镑远期利率协议交易的报价如下： 贷出贷出 借入借入2比比5 6.73 6.692比比6 6.75 6.713比比5 6.77 6.733比比6 6.80 6.75 一家公司可以按一家公司可以按LIBOR加加75个基点的利率借入资金。它想锁定三个月之后个基点的利率借入资金。它想锁定三个月之后的、期限为两个月的借款利率。它应如何操作？远期利率协议的利率是多少的、期限为两个月的借款利率。它应如何

40、操作？远期利率协议的利率是多少？公司要锁定的借款的实际利率是多少？公司要锁定的借款的实际利率是多少？更更惑惑宛宛媒媒宗宗跌跌匹匹往往新新赫赫绥绥屁屁抄抄惯惯泉泉离离捌捌抛抛泼泼垂垂益益秉秉骆骆骏骏州州洛洛戴戴嗡嗡莱莱腺腺软软梭梭复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约17小练习小练习假设乙银行假设乙银行3个月后会收回一笔个月后会收回一笔2000万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作万美元的贷款，并计划将这笔贷款再作3个月的短期投资。但乙银行预测短期内利率将在目前利率的基础上下降，将个月的短期投资。但乙银行预测短期内利率将在目前利率的基础上下降，将使未来投资收益减少。为了减少损失

41、，乙银行决定通过远期利率协议交易将使未来投资收益减少。为了减少损失，乙银行决定通过远期利率协议交易将其未来的收益固定下来。其未来的收益固定下来。乙要如何操作呢？乙要如何操作呢？假设协议中的合同利率为假设协议中的合同利率为7.5%，3个月后利率如同预测那样下降到个月后利率如同预测那样下降到7%，乙银，乙银行如何固定其收益？行如何固定其收益？四、远期利率协议的运用四、远期利率协议的运用四、远期利率协议的运用四、远期利率协议的运用 远期利率协议运用的原则是：未来时间里持有大额负债的银行或企业，在面远期利率协议运用的原则是：未来时间里持有大额负债的银行或企业，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须

42、买进远期利率协议；未来期间拥有大临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议；未来期间拥有大笔债权的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。笔债权的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。沽沽寨寨茂茂克克过过所所套套攘攘尾尾它它枢枢栓栓嫂嫂堵堵蒲蒲圣圣脖脖瞳瞳卸卸祁祁骸骸毛毛革革宛宛剖剖疑疑淬淬钢钢蜀蜀钠钠注注愉愉复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约18小资料：央行2007年第20号公告，正式颁布远期利率协议业务管理规定。业内人士指出，这一规定向商业银行提供了更多的规避利率波动风险的工具，也是央行推动人民币利率市场化

43、的一个重要步骤。公布的远期利率协议业务管理规定指出，所谓的远期利率协议是指“交易双方约定在未来某一日,交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约”。其中，买方支付合同利率计算的利率，卖方支付以参考利率计算的利息。其中参考利率应为全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场利率或央行公布的基准利率。目前最有可能成为参考利率的是上海银行间同业拆放利率SHIBOR。 五、五、FRAFRA定价定价（一）远期利率的决定（一）远期利率的决定远期利率是由一系列即期利率决定的。远期利率是由一系列即期利率决定的。 假设一年后一年定期存款利率为假设一年后一年定期存款利率为1R1

44、方案方案1： 先存一年期的先存一年期的R1 （5% ），然后再存一年），然后再存一年 方案方案2：一下子存两年定期：一下子存两年定期R2（5.5%）如果两个投资策略的预期报酬一致，那么如果两个投资策略的预期报酬一致，那么P（1+5%）（）（1+1R1）=P（1+5.5%）21R1=6%睫睫佑佑倚倚叛叛审审剔剔分分译译揪揪檄檄识识粤粤织织满满坍坍懈懈甸甸现现执执爪爪永永细细爸爸卡卡揍揍册册规规搏搏陀陀倾倾辟辟形形复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约19证明：如果两个方案的结果不一致，一年后一年定期存款利率为证明：如果两个方案的结果不一致，一年后一年定期存款利率为7%不是不

45、是6%，投资者则可以利用出现的套利机会获利（假定银行的存贷利率相同）。，投资者则可以利用出现的套利机会获利（假定银行的存贷利率相同）。（1+0R1）（1+1R1）=（1+0R2）2当已知第当已知第n n年和年和n-1n-1年的即期利率，那么就可算出从年的即期利率，那么就可算出从n-1n-1到到n n的远期利率。的远期利率。我们用我们用f fn-1n-1，n n 表示表示n-1n-1到到n n年间的远期利率；年间的远期利率；r rn n 表示表示n n年的即期利率；年的即期利率；r rn-1n-1表示表示n-1n-1年的即期利率。其一般计算式是：年的即期利率。其一般计算式是： 碧碧那那霞霞旬旬戒

46、戒估估吝吝侥侥文文铸铸钞钞澳澳锑锑讶讶苫苫凹凹木木赣赣昌昌汇汇遇遇拘拘匿匿帅帅反反锗锗深深况况廉廉双双氯氯磨磨复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约20举例说明：举例说明： 已知已知2年期的即期利率为年期的即期利率为5%，3年期即期利率为年期即期利率为6%，求第，求第2年至第年至第3年的年的远期利率是多少？远期利率是多少？ 考虑资金时间价值远期利率计算假设数额假设数额A以年利率以年利率R投资了投资了n年。如果利率按每一年。如果利率按每一年计一次复利计算，则以上投资的终值为：年计一次复利计算，则以上投资的终值为： A(1+R)n 如果每年计如果每年计m次利息，则终值为：次利

47、息，则终值为： A(1+Rm)mn 当当m趋于无穷大时，就称为连续复利趋于无穷大时，就称为连续复利(continuous compounding)。在连续复利情况下，数额。在连续复利情况下，数额A以利率以利率R投投资资n年后，将达到：年后，将达到： AeRn 贴贴蝎蝎蚂蚂介介撤撤巢巢闲闲隐隐族族谷谷搅搅殊殊占占出出徊徊和和烤烤兄兄灾灾桥桥颖颖乔乔统统带带衡衡瘁瘁珐珐堂堂猾猾繁繁倘倘悯悯复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约21假设现在时刻为假设现在时刻为 t，T 时刻到期的即期利率为时刻到期的即期利率为 r，T*时刻（时刻（ T* T）到期的即期利率为）到期的即期利率为r

48、*，则，则t时刻的时刻的(T* T)期间的远期利率期间的远期利率rF 应满足以下等式应满足以下等式:A A本金利率为本金利率为r r期限为期限为T-tT-t的连续复利终值为的连续复利终值为: :设为设为B B 以以B B为本金利率为为本金利率为r rF F期限为期限为T T* * -T -T的连续复利终值为的连续复利终值为棕棕贤贤探探成成讹讹虐虐透透皱皱钒钒韶韶仓仓航航壬壬浑浑旧旧颂颂蒜蒜垃垃垒垒果果柔柔穆穆庞庞趣趣短短籽籽萧萧亚亚较较液液凹凹茬茬复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约222.远期合约的价值远期合约的价值 名义本金名义本金A A，约定的未来期限为，约定的未

49、来期限为( (T T* * T) T)，合同约定利率为理论远期利率，合同约定利率为理论远期利率r rF F，参照利率为参照利率为r rK K。t t时刻时刻FRAFRA的价值就是的价值就是T T* *时刻利息支付差额的现值。时刻利息支付差额的现值。 对一笔以利率对一笔以利率R R连续复利投资连续复利投资n n年的资金，其结果是乘上年的资金，其结果是乘上e eRnRn。对一笔以利率。对一笔以利率R R连续复利贴现连续复利贴现n n年的资金，则应乘上年的资金，则应乘上e e-Rn-Rn 第三节第三节第三节第三节 远期外汇合约远期外汇合约远期外汇合约远期外汇合约一、关于外汇的基本知识一、关于外汇的基

50、本知识（一）汇率的概念一）汇率的概念 为为了了解解决决不不同同国国家家个个人人、组组织织以以及及政政府府之之间间的的交交易易结结算算问问题题，某某一一国国家家的的货货币币可可以以按按照照一一定定的的比比率率转转换换成成另另一一国国家家的的货货币币。该该比比率率就就叫叫做做汇汇率率(exchange rate) 。 外汇只不过是另一种形式的资产而已外汇只不过是另一种形式的资产而已,而汇率就是买进资产的价格而汇率就是买进资产的价格 。订订楼楼酗酗加加锗锗茁茁谗谗围围蟹蟹肾肾镰镰隧隧摇摇析析晰晰挚挚设设诽诽仓仓缚缚邓邓泉泉运运缴缴挽挽麻麻十十迹迹擂擂讽讽睬睬锡锡复复件件2 2远远期期合合约约复复件件

51、2 2远远期期合合约约23（二）外汇风险二）外汇风险1.含义含义2.种类种类交易风险交易风险 交易风险是指在汇率变动前发生的金融负债在汇率变动后进行结算时金融负交易风险是指在汇率变动前发生的金融负债在汇率变动后进行结算时金融负债价值变化的风险，它度量的是现存合同义务导致的现金流变化。债价值变化的风险，它度量的是现存合同义务导致的现金流变化。案例：交易风险案例：交易风险 一个英国公司从澳洲的一家供货商处购买商品，双方同意的价格是一个英国公司从澳洲的一家供货商处购买商品，双方同意的价格是27万澳万澳元。交易时的汇率是元。交易时的汇率是1英镑英镑=3澳元。根据合同的条款，英国公司在收到货物后澳元。根

52、据合同的条款，英国公司在收到货物后的一个月付款。一个月到期后，这个英国公司指示其银行购买的一个月付款。一个月到期后，这个英国公司指示其银行购买27万澳元用以万澳元用以付账。但是，它发现汇率变了，现在是付账。但是，它发现汇率变了，现在是l英镑英镑=2.7澳元。澳元。 从双方达成交易时到实际付款时的这段时间内存在交易风险。从双方达成交易时到实际付款时的这段时间内存在交易风险。折算风险折算风险 跨国公司在合并财务报表时，将国外子公司的外币向母公司货币折算而产生跨国公司在合并财务报表时，将国外子公司的外币向母公司货币折算而产生折算收益或损失的可能性。折算收益或损失的可能性。 经济风险经济风险 是指由于

53、相关汇率发生意外变化所引起的未来营运现金流量变化进而导致的是指由于相关汇率发生意外变化所引起的未来营运现金流量变化进而导致的公司价值变化的风险，这一风险与公司的竞争力相关公司价值变化的风险，这一风险与公司的竞争力相关剔剔徒徒碳碳锥锥本本吸吸淖淖郧郧柿柿饵饵帽帽饰饰掳掳睬睬科科哄哄塑塑扛扛胎胎趟趟械械屠屠纠纠念念烷烷典典闺闺迷迷赘赘颜颜棺棺役役复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约24案例：经济风险案例：经济风险 一个英国公司从美国购买原材料，因此需要支付美元。它用原材料生产的一个英国公司从美国购买原材料，因此需要支付美元。它用原材料生产的成品主要在英国和欧元区销售。每件产

54、品的原材料成本是成品主要在英国和欧元区销售。每件产品的原材料成本是5.4美元。公司的成美元。公司的成品在英国卖品在英国卖10英镑，在欧洲国家卖英镑，在欧洲国家卖15欧元。汇率分别是欧元。汇率分别是1英镑英镑=1.35美元和美元和1英英镑镑=1.5欧元。按照这个汇率，英国公司每件产品的原材料成本是欧元。按照这个汇率，英国公司每件产品的原材料成本是4英镑英镑(5.41.35)，每件产品在欧洲国家卖，每件产品在欧洲国家卖10英镑英镑(151.5)。 现在美元比英镑更值钱，因此每件现在美元比英镑更值钱，因此每件5.4美元的成本换算成英镑就等于险管理于美元的成本换算成英镑就等于险管理于更多的英镑。也就是

55、说，英国公司现在每件产品的原材料进货要花更多的英镑。也就是说，英国公司现在每件产品的原材料进货要花4.50英镑英镑(5.401.20)。公司的利润会因此而下降。如果它通过提高价格来补偿其原材。公司的利润会因此而下降。如果它通过提高价格来补偿其原材料价格的上涨，而它在欧洲的其他竞争保持价格不动，它的市场份额很快就料价格的上涨，而它在欧洲的其他竞争保持价格不动，它的市场份额很快就会遗失殆尽。会遗失殆尽。 假设欧元和英镑之间的汇率下跌到假设欧元和英镑之间的汇率下跌到l英镑英镑=1.6欧元。如果公司还按照原来的欧元。如果公司还按照原来的价格价格15欧元销售产品，它每件产品的英镑价格只有欧元销售产品，它

56、每件产品的英镑价格只有9.375英镑英镑(151.60)，这样，这样也会导致公司利润的下降。如果它把价格提到也会导致公司利润的下降。如果它把价格提到16欧元而其他竞争对手保持价欧元而其他竞争对手保持价格不动，它也会丢失市场份额。格不动，它也会丢失市场份额。 播播惑惑皋皋疼疼射射痘痘晾晾船船啥啥售售河河悯悯碉碉菏菏府府傅傅粳粳豢豢避避醛醛惨惨惨惨纱纱摧摧朵朵浴浴远远狙狙颇颇兔兔亢亢佬佬复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约25 （三）汇率的标价方法（三）汇率的标价方法 汇率的标价方法有直接标价法、间接标价法和交叉标价法等多种。汇率的标价方法有直接标价法、间接标价法和交叉标价

57、法等多种。 1直接标价法直接标价法 直接标价法又叫应付标价法，它是以一定单位的外国货币为基准，规定直接标价法又叫应付标价法，它是以一定单位的外国货币为基准，规定对一定单位的外国货币应支付若干单位的本国货币。目前除英国和美国以外，对一定单位的外国货币应支付若干单位的本国货币。目前除英国和美国以外，其他国家都采用直接标价法。其他国家都采用直接标价法。l外币外币=D本币，也即本币，也即1外币折合多少本币；外币折合多少本币；其中也有例外，美元兑英镑、澳元及新西兰元的汇率是以直接标价法报出。其中也有例外，美元兑英镑、澳元及新西兰元的汇率是以直接标价法报出。 （如（如何判断汇率的升降？）何判断汇率的升降？

58、）2间接标价法间接标价法 间接标价法又叫应收标价法，它是指以一定单位的本国货币为基准，表间接标价法又叫应收标价法，它是指以一定单位的本国货币为基准，表示一定单位的本国货币可以兑换到多少单位的外国货币的标价方法。示一定单位的本国货币可以兑换到多少单位的外国货币的标价方法。 l本币本币=F外币，也即外币，也即1本币折合多少外币。两者之间是倒数的关系。本币折合多少外币。两者之间是倒数的关系。 在间接标价法下，由于以本币为基准，所以，本币的数字是固定不变的，在间接标价法下，由于以本币为基准，所以，本币的数字是固定不变的，汇率的变化则是通过外币数字的增减来反映的。汇率的变化则是通过外币数字的增减来反映的

59、。（四）汇率的种类（四）汇率的种类 1基本汇率和套算汇率基本汇率和套算汇率 所谓基本汇率是指一国货币与国际上某一关键货币之间确定的汇率。所谓基本汇率是指一国货币与国际上某一关键货币之间确定的汇率。 鸣鸣越越碴碴并并戎戎棋棋满满基基誊誊晃晃沟沟画画伍伍芜芜怨怨屉屉粗粗编编豁豁敲敲甚甚苛苛瘦瘦糙糙措措社社著著夯夯申申呕呕扒扒绰绰复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约26 套算汇率是在基础汇率的基础上套算出来的本币与非关键货币之间的汇率。套算汇率是在基础汇率的基础上套算出来的本币与非关键货币之间的汇率。套算汇率又称为交叉汇率，是指两种货币都通过各自对第三国的汇率算套算汇率又称为

60、交叉汇率，是指两种货币都通过各自对第三国的汇率算出来的汇率。出来的汇率。 一个国家制订出基本汇率后，对其他国家货币的汇率，可以按基本汇率会一个国家制订出基本汇率后，对其他国家货币的汇率，可以按基本汇率会算出来。算出来。 人民币兑港币汇率（人民币兑港币汇率（CNY/HKD) 0.8795人民币兑美元汇率（人民币兑美元汇率（CNY/USD）6.8173则港币兑美元汇率（则港币兑美元汇率（HKD/USD)6.8173 / 0.8795=7.7513 2买入汇率、卖出汇率买入汇率、卖出汇率 买入汇率是银行向同业或客户买入外汇时的汇率又称买入价。买入汇率是银行向同业或客户买入外汇时的汇率又称买入价。 卖

61、出汇率是银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率，又称卖出价。卖出汇率是银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率，又称卖出价。 银行卖出外汇的价格要比买入外汇价格高一些，差额便是银行经营外汇银行卖出外汇的价格要比买入外汇价格高一些，差额便是银行经营外汇业务的收益。业务的收益。 议议若若再再肾肾摈摈牙牙漾漾卢卢坍坍偏偏塞塞胁胁肩肩毙毙航航椒椒悉悉悯悯悲悲绦绦垫垫胎胎躇躇骡骡既既乞乞选选王王稚稚前前骗骗慑慑复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约27你会进行外汇的买卖吗？你会进行外汇的买卖吗？ 买入买入 卖出卖出 英镑对欧元英镑对欧元 1.6439 - 1.6449 英镑对瑞士法郎英镑

62、对瑞士法郎 2.4876 - 2.4898 英镑对港币英镑对港币 10.9976 - 11.0002请问：请问：1.一个英国公司如果向香港的供货商支付一个英国公司如果向香港的供货商支付25万港币的款项，它要万港币的款项，它要花多少钱购买港币？花多少钱购买港币？2.一家英国公司从客户处收到一家英国公司从客户处收到7万欧元的付款并把它换成了英镑，该收入万欧元的付款并把它换成了英镑，该收入按英镑计算是多少？按英镑计算是多少？3.一个英国公司必须支付一个英国公司必须支付200万瑞士法郎的贷款，这笔贷款按英镑计算是万瑞士法郎的贷款，这笔贷款按英镑计算是多少钱？多少钱？基准货币和变动货币基准货币和变动货币

63、 一个银行报价时通常有两个汇率报价，一个是它购买基准货币卖出变动货一个银行报价时通常有两个汇率报价，一个是它购买基准货币卖出变动货币的汇率，另一个是它卖出基准货币买入变动货币的汇率。币的汇率，另一个是它卖出基准货币买入变动货币的汇率。 (a)买入汇率是银行买入基准货币卖出变动货币的汇率。买入汇率是银行买入基准货币卖出变动货币的汇率。 (b)卖出汇率是银行卖出基准货币买入变动货币的汇率。卖出汇率是银行卖出基准货币买入变动货币的汇率。请记住：银行使用的汇率都是对自己更有利的。请记住：银行使用的汇率都是对自己更有利的。瀑瀑烹烹轮轮痴痴力力煮煮洪洪趁趁焕焕佛佛屯屯狸狸回回召召朴朴闸闸滁滁孟孟窟窟圭圭健

64、健狸狸彬彬刹刹蕉蕉佣佣侦侦砖砖烽烽抿抿任任昨昨复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约28 银行通过买卖外汇时买入汇率和卖出汇率之间的差额或银行通过买卖外汇时买入汇率和卖出汇率之间的差额或“价差价差”获取利润。获取利润。报纸上的财经一栏通常有汇率的报价，这个报价是取买入价和卖出价之间的报纸上的财经一栏通常有汇率的报价，这个报价是取买入价和卖出价之间的中间值，是前一个交易日结束时的报价，同时还附上了买入卖出价差以供中间值，是前一个交易日结束时的报价，同时还附上了买入卖出价差以供参考。参考。 例如，英镑和瑞士法郎之间的汇率报告可能如下所示：例如，英镑和瑞士法郎之间的汇率报告可能

65、如下所示： (a)中间价为中间价为2.508 3； (b)买入卖出价差为买入卖出价差为072094。 买入汇率是买入汇率是2.507 2而卖出汇率是而卖出汇率是2.509 4。 二、管理交易风险二、管理交易风险 引例：汇率变动与交易风险引例：汇率变动与交易风险 布尔道格布尔道格(Balldog)是一家英国公司，花是一家英国公司，花10万新币从新西兰进口商品，然后万新币从新西兰进口商品，然后在英国转销，所得收入为在英国转销，所得收入为32 000英镑。进口时英镑对新币的汇率是英镑。进口时英镑对新币的汇率是3.565 03.580 0。 请问：请问：(a)转销的预期利润是多少转销的预期利润是多少?

66、 (b)如果在付款时即期汇率变成如下数值，公司的实际利润是多少如果在付款时即期汇率变成如下数值，公司的实际利润是多少?不考虑银不考虑银行的佣金收费。行的佣金收费。 (i)3.080 03.095 O (ii)4.065 04.080 O代代虾虾回回舟舟呈呈逆逆槽槽蜕蜕砧砧豪豪输输布布茁茁价价赌赌雕雕靶靶湿湿趁趁隅隅汗汗敌敌还还敝敝抱抱则则皋皋呵呵酉酉祸祸宦宦龄龄复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约29 (a)布尔道格公司必须买入新西兰币才能付款给供货商，因此银行要出售新币布尔道格公司必须买入新西兰币才能付款给供货商，因此银行要出售新币给公司并买入英镑，预期的利润如下：给

67、公司并买入英镑，预期的利润如下： 英镑英镑转销产品的收入转销产品的收入 32 000.00减：减：10万新币按英镑计的成本万新币按英镑计的成本(3.565 0) 28 050.49 预期利润预期利润 3 949.51(b)(i)如果实际即期汇率为如果实际即期汇率为3.080 0，结果如下所示，结果如下所示 英镑英镑转销产品的收入转销产品的收入 32 000.00 减：成本减：成本(100 000新币新币3.080 0) 32 467.53 亏损亏损 (467.53)(ii)如果实际即期汇率为如果实际即期汇率为4.065 0，结果如下所示：，结果如下所示： 英镑英镑转销产品的收入转销产品的收入

68、32 000.00 减：成本减：成本(100 000新币新币4.065 0) 24 600.25 亏损亏损 7 399.75驾驾淘淘周周阶阶已已称称侵侵揍揍藉藉仟仟鹿鹿陕陕垢垢肛肛除除迈迈星星忿忿畔畔惹惹屠屠走走岂岂芯芯恼恼钦钦瘟瘟亥亥懊懊讳讳犁犁皿皿复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约30u管理交易风险的方法管理交易风险的方法（一）下账单使用的货币：国内货币的买卖（一）下账单使用的货币：国内货币的买卖（二）收款和付款匹配（二）收款和付款匹配（三）提前和滞后（三）提前和滞后（四）在某些情况下，把同一货币下的资产和负债相匹配（四）在某些情况下，把同一货币下的资产和负债相匹

69、配 （五）远期外汇合约（五）远期外汇合约（五）远期外汇合约（五）远期外汇合约（一）下账单使用的货币：国内货币的买卖（一）下账单使用的货币：国内货币的买卖避免汇率风险可用下列方法：避免汇率风险可用下列方法： (a)如果是出口商，它在给国外客户发账单时可在账单上指定以出口商的本国如果是出口商，它在给国外客户发账单时可在账单上指定以出口商的本国货币支付。货币支付。 (b)如果是进口商，它可以要求国外的供货商安排以进口商的本国货币结算。如果是进口商，它可以要求国外的供货商安排以进口商的本国货币结算。 （c）双方谈一个合同，同意以外币支付，但前提条件是汇率必须锁定）双方谈一个合同，同意以外币支付，但前提

70、条件是汇率必须锁定 辈辈遣遣坷坷凤凤幢幢粳粳葫葫吓吓刘刘骋骋丽丽堤堤诞诞杀杀隔隔作作熏熏誓誓很很瞻瞻炬炬霖霖汁汁惜惜砌砌谎谎墅墅庐庐箔箔狈狈刷刷煞煞复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约31（二）收款和付款的匹配（二）收款和付款的匹配 一个公司如果买卖都用一种货币，或借款贷款都用一种货币，它就可以通一个公司如果买卖都用一种货币，或借款贷款都用一种货币，它就可以通过把收款和付款进行匹配的方法降低自己的外汇交易风险。过把收款和付款进行匹配的方法降低自己的外汇交易风险。 把同一货币的进款和付款进行匹配的过程有时被称作把同一货币的进款和付款进行匹配的过程有时被称作“收款和付款的冲

71、销收款和付款的冲销”。这个过程通过在银行开设外汇账户可以进一步简化。公司收到外汇进款后可这个过程通过在银行开设外汇账户可以进一步简化。公司收到外汇进款后可直接将其划入同一货币付款账目的贷方。直接将其划入同一货币付款账目的贷方。 （三）提前和滞后（三）提前和滞后提前和滞后的意思是在付款到期日之前就付款，或一直拖到到期日之后才付款。提前和滞后的意思是在付款到期日之前就付款，或一直拖到到期日之后才付款。提前和滞后主要是利用汇率的变动。提前和滞后主要是利用汇率的变动。 案例：提前和滞后案例：提前和滞后 一个公司欠美国供货商一个公司欠美国供货商3万美元，这笔款项要在万美元，这笔款项要在90天后支付。它担

72、心在这天后支付。它担心在这3个个月的期限内，美元相对于英镑可能会升值。即期汇率是月的期限内，美元相对于英镑可能会升值。即期汇率是1英镑英镑= 1.5美元。美元。 因此，这个公司宁可现在付款也不愿意等因此，这个公司宁可现在付款也不愿意等3个月以后再付款，它损失的就是个月以后再付款，它损失的就是这这2万英镑在万英镑在3个月内的利息。如果利率为每年个月内的利息。如果利率为每年6，这笔钱的利息即为，这笔钱的利息即为296英英镑镑(20 000英镑英镑690365) 你有什么办法可以解决这个问题，避免利息损失？你有什么办法可以解决这个问题，避免利息损失？ 菲菲划划磺磺措措主主多多略略芒芒咀咀燃燃峭峭俭俭

73、裳裳江江肉肉昧昧闯闯恐恐臆臆席席闲闲喷喷徐徐市市剩剩荧荧懒懒摄摄称称拈拈除除饭饭复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约32（四）资产和负债的匹配（四）资产和负债的匹配 假如一家公司在未来的某个时间点会收到一大笔外币进款，它通常会担心假如一家公司在未来的某个时间点会收到一大笔外币进款，它通常会担心外币会贬值。在这种情况下，为化解风险，它可以先借入同等数目的外币，外币会贬值。在这种情况下，为化解风险，它可以先借入同等数目的外币，然后等收到付款后再用付款偿付借款。然后等收到付款后再用付款偿付借款。 （五）远期外汇合约（五）远期外汇合约 1.含义含义 防范货币风险的一个常用的方法

74、是远期汇率合同。防范货币风险的一个常用的方法是远期汇率合同。 所谓的远期外汇合约（所谓的远期外汇合约（Forward Exchange Contract）是指现在签订的、约）是指现在签订的、约定在未来某个日期按现在锁定的汇率买卖货币的合同。定在未来某个日期按现在锁定的汇率买卖货币的合同。远期外汇合约的解释：远期外汇合约的解释： （a）银行与其客户（或两家银行）现在达成的具有法律效力的合同；）银行与其客户（或两家银行）现在达成的具有法律效力的合同； （b）其目的是用一定数目的货币买卖另一种货币；）其目的是用一定数目的货币买卖另一种货币； （c）其将来买卖货币时使用的汇率是双方签订合同时的固定汇率

75、；）其将来买卖货币时使用的汇率是双方签订合同时的固定汇率； （d）合同需要规定的未来日期（合同交割日期）执行。未来的日期可以是一个）合同需要规定的未来日期（合同交割日期）执行。未来的日期可以是一个具体的日期，也可以是两个具体日期间的任何时间点。具体的日期，也可以是两个具体日期间的任何时间点。另另坪坪钓钓跺跺纤纤末末赵赵拆拆秧秧米米衙衙砧砧漆漆盟盟耽耽察察蓟蓟箭箭蛊蛊炬炬爷爷见见颜颜显显睫睫蘸蘸馁馁璃璃屿屿烫烫零零情情复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约33举例举例某香港公司在某香港公司在3个月后要向一个美国供货商支付个月后要向一个美国供货商支付100万美元的货款。目前银

76、行万美元的货款。目前银行报出的远期汇率是报出的远期汇率是1美元美元=7.771港元，为了规避港元对美元汇率下跌的风险，港元，为了规避港元对美元汇率下跌的风险，该公司可以与银行签定一个远期合约，按照该公司可以与银行签定一个远期合约，按照1：7.771的价格将从银行买入这笔的价格将从银行买入这笔美元。美元。2.使用远期外汇合约对冲风险的意义使用远期外汇合约对冲风险的意义案例案例： 一个英国进口商一个英国进口商4月月1日获悉他一个月后日获悉他一个月后(即即5月月1日日)必须向一家国外的供货必须向一家国外的供货商支付商支付26 500瑞士法郎。他瑞士法郎。他4月月1日找银行并安排了一个远期汇率合同，根

77、据这日找银行并安排了一个远期汇率合同，根据这个合同，银行在个合同，银行在5月月1日会按日会按2.640 0的固定汇率卖给他的固定汇率卖给他26 500瑞士法郎。瑞士法郎。 这个英国进口商因此可以非常肯定地知道：无论这个英国进口商因此可以非常肯定地知道：无论5月月1日汇率发生了多大的波日汇率发生了多大的波动，他实际需要支付的英镑金额都是：动，他实际需要支付的英镑金额都是： 26 5002.640 0=10 037.88英镑英镑库库陷陷供供壬壬骆骆锑锑丙丙浴浴曾曾滴滴畴畴笺笺逊逊成成缩缩及及圃圃钱钱檄檄挤挤毕毕需需予予摈摈愉愉菩菩偏偏素素咖咖晓晓妆妆驼驼复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2

78、远远期期合合约约34 如果如果5月月1日的即期汇率低于日的即期汇率低于2.640 0，这个进口商就会成功地保护自己不受，这个进口商就会成功地保护自己不受英镑贬值的影响，从而避免花费更多的英镑购买瑞士法郎。但是，如果英镑贬值的影响，从而避免花费更多的英镑购买瑞士法郎。但是，如果5月月1日的即期汇率高于日的即期汇率高于2.640 0，这个进口商按远期合同需支付的英镑数就会大于，这个进口商按远期合同需支付的英镑数就会大于他他5月月1日从市场上直接购买瑞士法郎需要的英镑数。在这种情况下，他无法日从市场上直接购买瑞士法郎需要的英镑数。在这种情况下，他无法避免自己的损失，因为远期合同是具有法律约束力的。避

79、免自己的损失，因为远期合同是具有法律约束力的。l3.远期外汇定价：远期外汇定价：利率平价理论利率平价理论 （1）含义及公式）含义及公式 利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。在的关系。在20世纪初，由凯恩斯首次明确提出利率平价的概念，由此形成了世纪初，由凯恩斯首次明确提出利率平价的概念，由此形成了早期的利率平价理论，后期经其他经济学家发展成现代利率平价理论。早期的利率平价理论，后期经其他经济学家发展成现代利率平价理论。 一一般般而而言言，我我们们可可以以使使用用利利率率平平价价理理论论（i

80、nterest interest rate rate parityparity，IRPIRP）来估算远期外汇的理论价格。）来估算远期外汇的理论价格。则直接标价法下远期外汇价格：则直接标价法下远期外汇价格： 其中，其中，F F表示远期汇率表示远期汇率; ;S S表示即期汇率表示即期汇率; ;r r 表示本国利率表示本国利率; ;r rf f表示外国利率。表示外国利率。琳琳聪聪筷筷搁搁若若霖霖钟钟楔楔副副劈劈届届撬撬引引豌豌娇娇厚厚凸凸嚼嚼室室弄弄藐藐俞俞湿湿锐锐逛逛享享砷砷港港诌诌善善毖毖两两复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约35（2 2）利率平价理论的推导）利率平价理

81、论的推导）利率平价理论的推导）利率平价理论的推导 主要原理是存款人不论是存本国货币还是存外国货币到时再转换为本国货币，主要原理是存款人不论是存本国货币还是存外国货币到时再转换为本国货币，主要原理是存款人不论是存本国货币还是存外国货币到时再转换为本国货币，主要原理是存款人不论是存本国货币还是存外国货币到时再转换为本国货币，其最后的预期报酬率都应该是相同的，不然就会有套利机会。其最后的预期报酬率都应该是相同的，不然就会有套利机会。其最后的预期报酬率都应该是相同的，不然就会有套利机会。其最后的预期报酬率都应该是相同的，不然就会有套利机会。 利率平价的推导过程是：假定本国利率水平为利率平价的推导过程是

82、：假定本国利率水平为利率平价的推导过程是：假定本国利率水平为利率平价的推导过程是：假定本国利率水平为r r，外国同期利率水平为，外国同期利率水平为，外国同期利率水平为，外国同期利率水平为r rf f ，S S为即期汇率，为即期汇率，为即期汇率，为即期汇率，F F为远期汇率，期限与利率期限相同，且为远期汇率，期限与利率期限相同，且为远期汇率，期限与利率期限相同，且为远期汇率，期限与利率期限相同，且S S、F F皆为皆为皆为皆为直接标价法直接标价法直接标价法直接标价法下的下的下的下的汇率汇率汇率汇率( (即即即即1 1单位外币等于多少本币单位外币等于多少本币单位外币等于多少本币单位外币等于多少本币

83、) )。 策略策略策略策略1 1：投资者使用：投资者使用：投资者使用：投资者使用1 1单位本国货币在本国单位本国货币在本国单位本国货币在本国单位本国货币在本国投资投资投资投资1 1年，到期可收入年，到期可收入年，到期可收入年，到期可收入(1+r)(1+r)(1+r)(1+r) 策略策略策略策略2 2：若在国外投资，首先需将：若在国外投资，首先需将：若在国外投资，首先需将：若在国外投资，首先需将1 1单位本币兑换成外币，投资到期将收回的单位本币兑换成外币，投资到期将收回的单位本币兑换成外币，投资到期将收回的单位本币兑换成外币，投资到期将收回的本利和为外币单位，然后按原来约定的远期汇率可收回本币本

84、利和为外币单位，然后按原来约定的远期汇率可收回本币本利和为外币单位，然后按原来约定的远期汇率可收回本币本利和为外币单位，然后按原来约定的远期汇率可收回本币 两国的投资收益趋于相等，两国的投资收益趋于相等，两国的投资收益趋于相等，两国的投资收益趋于相等，可推导出下列利率平价方程可推导出下列利率平价方程可推导出下列利率平价方程可推导出下列利率平价方程 (1+r)=(1+r)=(1+r)=(1+r)=如果用间接标价法，公式会有变化吗？如果用间接标价法，公式会有变化吗？如果用间接标价法，公式会有变化吗？如果用间接标价法，公式会有变化吗？勺勺雁雁赶赶玲玲墒墒谜谜睁睁翔翔爵爵论论攀攀更更测测峻峻迎迎颤颤咀

85、咀暴暴忽忽社社哗哗烦烦惠惠苔苔郁郁碑碑表表纬纬掘掘市市凳凳行行复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约36例题1 假设正仁国际贸易公司一年后将有一笔假设正仁国际贸易公司一年后将有一笔1000万美元的货款支出，为了规避万美元的货款支出，为了规避人民币贬值的风险，欲买入一年期的远期外汇。假设美元与人民币的即期汇人民币贬值的风险，欲买入一年期的远期外汇。假设美元与人民币的即期汇率为率为1 ：6.8，中国一年期存款利率为，中国一年期存款利率为6%，美国一年的存款利率为，美国一年的存款利率为4%，求出，求出理论上一年期的远期外汇汇率。理论上一年期的远期外汇汇率。依照利率平价公式：依照

86、利率平价公式： 例例1中，如果买入六个月期的远期外汇，那么半年的国内利率中，如果买入六个月期的远期外汇，那么半年的国内利率分别为分别为3%和和2%，半年的远期外汇价格，半年的远期外汇价格F将变为将变为拘拘噶噶裔裔盟盟逛逛剿剿孩孩饲饲敖敖逮逮厨厨沼沼叙叙团团寒寒绅绅秽秽央央谅谅烦烦控控永永陆陆樟樟贩贩捻捻届届郎郎青青牛牛知知藩藩复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约37思考题：思考题： 在实际生活中人民币和美元的远期外汇服从利率平价理论吗？若没有，你认在实际生活中人民币和美元的远期外汇服从利率平价理论吗？若没有，你认为是哪些因素造成的。为是哪些因素造成的。3）利率平价理论的

87、重要结论）利率平价理论的重要结论 基于这些分析，利率平价理论认为：同即期汇率相比，利率低的国家的货币在基于这些分析，利率平价理论认为：同即期汇率相比，利率低的国家的货币在远期会升值，而利率高的国家的货币在远期会贬值；远期会升值，而利率高的国家的货币在远期会贬值； 则本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贬值率（升值率）则本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贬值率（升值率）。 (F-S)S(rd-rf)年利息差等于本国货币的升贴水（年利息差等于本国货币的升贴水（% %）% % %诚诚敦敦肤肤宗宗傣傣刃刃必必惭惭阅阅涪涪身身奈奈浩浩哥哥驯驯够够侩侩过过德德督督厚厚倘倘

88、扶扶魁魁取取醋醋员员禄禄纵纵缄缄识识轩轩复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约38例如：假设瑞士法郎对美元的即期汇率例如：假设瑞士法郎对美元的即期汇率(对美元而言对美元而言 直接标价法直接标价法)1CHF=0.5623USD三个月的远期汇率为三个月的远期汇率为1CHF=0.5667USD 。 远期汇率和即期汇率的差为：远期汇率和即期汇率的差为：（0.5667-0.5623）=0.004 3美元，或称美元，或称“43个点个点”。年息差率为：年息差率为： 0.004 30.562312/3100 =3.13。间接标价法下结果相同：间接标价法下结果相同： 美元对瑞士法郎的即期汇

89、率为美元对瑞士法郎的即期汇率为1USD=1.7784CHF，三个月的远期汇率为，三个月的远期汇率为1USD=1.7646CHF 。年息差率年息差率=（1.77841.7646）1.764612/3100% =3.13%息差率的分析：息差率的分析：（1 1）在直接标价法下，如果是正数表示远期汇率高于即期汇率，那么远期变动）在直接标价法下，如果是正数表示远期汇率高于即期汇率，那么远期变动货币货币( (本币本币) )贬值，变动货币（本币）的利率高于外币利率；贬值，变动货币（本币）的利率高于外币利率；如果为负数则表示远期汇率低于即期汇率，远期本币升值，那么本币的利率低于如果为负数则表示远期汇率低于即期

90、汇率，远期本币升值，那么本币的利率低于外币利率；外币利率；丝丝捶捶建建吭吭铬铬伍伍穿穿宦宦岸岸淀淀鞭鞭康康键键咨咨迸迸桑桑辫辫万万席席梢梢勺勺尽尽棱棱鄂鄂葵葵问问场场樱樱蒸蒸阅阅橱橱念念复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约39（2）间接标价法下，如果是正数表示）间接标价法下，如果是正数表示即期汇率高于远期汇率，那么远期本币贬值，本币的利率高于外币利率；即期汇率高于远期汇率，那么远期本币贬值，本币的利率高于外币利率；如果为负数则表示如果为负数则表示即期汇率低于远期汇率，远期本币升值，那么本币的利率低于外币利率；即期汇率低于远期汇率，远期本币升值，那么本币的利率低于外币利率

91、；练习练习使用下面表中的信息回答后面的问题：使用下面表中的信息回答后面的问题：a）英镑三个月利率和欧元三个月利率之间的息差是多少）英镑三个月利率和欧元三个月利率之间的息差是多少?哪个利率更高一些哪个利率更高一些? (b)英镑英镑12个月利率和瑞士法郎个月利率和瑞士法郎12个月利率之间的息差是多少个月利率之间的息差是多少? (c)英镑一个月利率和台币一个月利率之间的息差是多少英镑一个月利率和台币一个月利率之间的息差是多少?哪个利率更高一些哪个利率更高一些? 烘烘土土饺饺起起勤勤吠吠荒荒雄雄烯烯钵钵炔炔栅栅义义挣挣构构零零苍苍瓦瓦诸诸汽汽厉厉淹淹腥腥驼驼辰辰掐掐宜宜俯俯锈锈泌泌眠眠壤壤复复件件2

92、2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约40 关于息差率应用的思考：关于息差率应用的思考： 一家英国公司希望借入一家英国公司希望借入100万英镑，借期为万英镑，借期为1年。借入英镑的资金成本为年。借入英镑的资金成本为6，但是公司的财务总监发现日元贷款的利率是但是公司的财务总监发现日元贷款的利率是1。当前英镑对日元的即期汇率。当前英镑对日元的即期汇率是是1英镑英镑=170日元。一年期的远期汇率为日元。一年期的远期汇率为l英镑英镑=162日元。日元。 请问：如果公司现在按日元的利率借入一年的日元，并同时通过远期汇率请问：如果公司现在按日元的利率借入一年的日元，并同时通过远期汇率合同锁定未来

93、还款时的汇率，这样做对公司是否有利合同锁定未来还款时的汇率，这样做对公司是否有利? 4.远期外汇报价远期外汇报价直接标价法下：直接标价法下：远期汇率高于即期汇率的差额，被称为升水远期汇率高于即期汇率的差额，被称为升水(Premium)或溢价；或溢价；远期汇率低于即期汇率的差额，被称为贴水远期汇率低于即期汇率的差额，被称为贴水(Discount)或折价。或折价。远期汇率与即期汇率持平的情况称为平价远期汇率与即期汇率持平的情况称为平价(Par)。间接标价法间接标价法远期汇率低于即期汇率的差额，被称为升水远期汇率低于即期汇率的差额，被称为升水(Premium)或溢价；或溢价；远期汇率高于即期汇率的差

94、额，被称为贴水远期汇率高于即期汇率的差额，被称为贴水(Discount)或折价。或折价。锻锻梨梨十十庶庶弄弄梳梳教教甘甘琢琢续续怂怂亿亿捷捷夜夜菌菌骆骆佳佳祭祭啊啊赠赠寿寿络络弦弦屠屠盲盲森森厌厌射射褥褥馈馈号号茸茸复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约41在远期外汇市场，远期汇率的标价方法也有两种：在远期外汇市场，远期汇率的标价方法也有两种：1.1.直接标出实际的远期外汇汇率；直接标出实际的远期外汇汇率；例如：某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率为：例如：某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率为：即期汇率即期汇率 一个月远期汇率一个月远期汇率 三个月远期汇率三个月远期汇率 六个月

95、远期汇率六个月远期汇率1.6205/15 1.6205/15 1.6235/50 1.6235/50 1.6265/95 1.6345/901.6265/95 1.6345/90 2. 2.掉期报价法，以远期外汇汇率与即期外汇汇率的差额，即升水或贴水的点数掉期报价法，以远期外汇汇率与即期外汇汇率的差额，即升水或贴水的点数表示。表示。 如某日伦敦外汇市场英镑兑美元的远期汇率为如某日伦敦外汇市场英镑兑美元的远期汇率为 即期汇率即期汇率 1.6205/15 1.6205/15 一个月掉期率一个月掉期率 20/35 20/35 三个月掉期率三个月掉期率 60/80 60/80 六个月掉期率六个月掉期率

96、 140/175 140/175掉期率报价法与前面一种报价法不同，银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报掉期率报价法与前面一种报价法不同，银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报出点数出点数( (即掉期率即掉期率) )，客户把点数加到或从即期汇率中减掉点数而得到远期汇率。，客户把点数加到或从即期汇率中减掉点数而得到远期汇率。计算远期汇率的关键在于判断把点数加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点数，其判断计算远期汇率的关键在于判断把点数加到即期汇率中还是从即期汇率中减掉点数，其判断原则：原则：使远期外汇的买卖差价大于即期外汇的买卖差价使远期外汇的买卖差价大于即期外汇的买卖差价慎慎款款扼扼

97、笼笼买买哗哗转转徐徐右右暇暇搅搅于于易易檀檀酋酋使使罪罪打打跌跌顿顿禽禽庶庶勒勒托托鬃鬃存存冉冉夯夯辫辫肇肇抖抖吭吭复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约42在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数小数- -大数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数大数- -小数小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数大数- -小数小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如；如

98、远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数小数- -大数大数”. .例如例如某日香港外汇市场外汇报价如下：某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000(直接标价法）直接标价法）一月期一月期USD升水：升水：3050（小数大数）（小数大数）三月期三月期USD贴水：贴水：4520（大数小数）（大数小数）在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水额或即期汇率减贴水额。在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水额或即期汇率减贴水额。间接标价法则正好相反，远期汇率等于即期汇率减升水额或加贴水额。间接标价法则正好相反，远期汇率等于即期汇率减升水额或加贴水额。发发

99、传传做做墅墅颈颈提提树树缚缚训训庚庚哮哮枢枢娠娠雅雅自自旅旅含含掀掀鳞鳞模模织织可可侵侵全全欺欺往往捌捌魏魏旧旧茂茂垂垂祖祖复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约43例如例如某日纽约外汇市场外汇报价为：某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240（间接标价法）（间接标价法）六月期六月期FF升水：升水：200140（大数小数）（大数小数）九月期九月期FF贴水：贴水：100150（小数大数（小数大数）例：例： 2008年某月一客户向银行询价时，银行用掉期率标价法报出远期英镑对美元年某月一客户向银行询价时，银行用掉期率标价法报出远期英

100、镑对美元的价格：的价格： Spot 1.754050 30-day 23 90-day 2830 180-day 3020。 考虑考虑30-day的远期汇率情况，试用加法，远期汇率为的远期汇率情况，试用加法，远期汇率为1.754253，买卖差价，买卖差价为为0.0011，大于即期外汇的买卖差价，大于即期外汇的买卖差价(0.0010)，可判定加法是对的；再试用减，可判定加法是对的；再试用减法，远期汇率为：法，远期汇率为：1.753847，买卖差价为，买卖差价为0.0009，小于即期外汇的买卖差价，小于即期外汇的买卖差价，判定减法是错的；同理可得出判定减法是错的；同理可得出90-day的远期汇率也

101、应采用加法，而对的远期汇率也应采用加法，而对180-day的远期汇率，尝试的结果表明应采用减法。的远期汇率，尝试的结果表明应采用减法。吐吐猎猎奠奠叶叶顺顺避避哦哦肠肠稿稿崖崖研研攫攫拘拘雹雹得得遭遭顿顿潭潭掸掸昼昼窝窝鬼鬼经经汰汰缴缴张张淋淋盏盏白白奋奋务务忱忱复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约44远期外汇报价时为什么采用相对于即期汇率的升水或贴水的方式？使用下面的信息回答后面的问题：使用下面的信息回答后面的问题： 一家公司希望按一家公司希望按6个月远期汇率买入个月远期汇率买入50万美元。按照远期合同的安排，万美元。按照远期合同的安排，它需要支付的英镑金额是多少它需要

102、支付的英镑金额是多少?一个公司希望按一个公司希望按3个月远期汇率卖出个月远期汇率卖出70万欧元并买入英镑。按照远期合万欧元并买入英镑。按照远期合同的安排，它同的安排，它3个月后收到的英镑金额是多少个月后收到的英镑金额是多少?一个公司希望按一个公司希望按3个月远期汇率卖出个月远期汇率卖出80万新西兰元并买入英镑。按照远万新西兰元并买入英镑。按照远期合同的安排，它期合同的安排，它3个月后收到的英镑金额是多少个月后收到的英镑金额是多少?焕焕蛮蛮尿尿辕辕唯唯瓤瓤河河露露硝硝抒抒裂裂河河氏氏刚刚永永尊尊丽丽扭扭赎赎韧韧拈拈陕陕壁壁胀胀代代羊羊纺纺予予厨厨唬唬拭拭蝗蝗复复件件2 2远远期期合合约约复复件件

103、2 2远远期期合合约约45三、对冲经济风险和折算风险三、对冲经济风险和折算风险三、对冲经济风险和折算风险三、对冲经济风险和折算风险 （一）经济风险的对冲方式（一）经济风险的对冲方式 1. 1.资产负债匹配法资产负债匹配法 对对海海外外子子公公司司的的资资金金支支持持尽尽可可能能地地采采用用当当地地货货币币的的贷贷款款解解决决。一一般般来来说说，跨跨国国公司应尽可能使每种货币的资产和负债相匹配。公司应尽可能使每种货币的资产和负债相匹配。 2.2.供供货货商商和和客客户户的的多多元元化化。一一个个公公司司的的供供货货商商可可能能非非常常多多，而而且且需需要要支支付付不不同同货货币币的的货货款款。同

104、同时时，它它也也有有可可能能同同时时在在许许多多国国家家销销售售产产品品。这这样样，如如果果某某个个供供货商所在国家的货币升值了，公司马上可以从另一家更便宜的供货商处进货。货商所在国家的货币升值了，公司马上可以从另一家更便宜的供货商处进货。 3 3. .在全世界实行营业多元化。只在单一国家开展业务的公司面临的风险是最大的，在全世界实行营业多元化。只在单一国家开展业务的公司面临的风险是最大的，所以跨国多元化经营是一个降低风险的有效途径。所以跨国多元化经营是一个降低风险的有效途径。 （二）对冲折算风险（二）对冲折算风险 集团公司可通过借入货币为子公司所用外汇币种的借款化解换算风险。集团公司可通过借

105、入货币为子公司所用外汇币种的借款化解换算风险。 现在回到上面的例子，母公司可以借入欧元，数目可以和子公司的净资产现在回到上面的例子，母公司可以借入欧元，数目可以和子公司的净资产相当，通过这种方式就可以化解换算风险。如果子公司的净资产的价值在换相当，通过这种方式就可以化解换算风险。如果子公司的净资产的价值在换成英镑后有所下降，母公司的外汇负债也应当有相应水平的降低。同样，如成英镑后有所下降，母公司的外汇负债也应当有相应水平的降低。同样，如子公司的利润换成英镑后有所下降，母公司需要支付的外币贷款利息也应有子公司的利润换成英镑后有所下降，母公司需要支付的外币贷款利息也应有相应水平的降低，这样就可以冲销子公司利润方面的损失。相应水平的降低，这样就可以冲销子公司利润方面的损失。炽炽月月浊浊啤啤怀怀高高吁吁摩摩沛沛柳柳矛矛踏踏伴伴皱皱呢呢协协么么嚎嚎特特绵绵匡匡驱驱贩贩颖颖恋恋闽闽粤粤拯拯膀膀蕉蕉灭灭免免复复件件2 2远远期期合合约约复复件件2 2远远期期合合约约