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1、1 1第四章 项目投资管理单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式1 11 1财务管理财务管理中国人民大学出版社中国人民大学出版社主编主编: 马元兴马元兴第章 项目投资管理项目投资管理2 2第第4 4章章 项目投资管理项目投资管理 第第1节节 项目投资概述项目投资概述第第2节节 现金流量分析现金流量分析第第3节节 常用投资决策方法常用投资决策方法第第4节节 项目投资评价方法的实际运用项目投资评价方法的实际运用3 34.1.1投资与项目投资的含义投资与项目投资的含义 投资投资是指特定的经济主体为了未来可预见的时期内能获得收益或者使资金是指特定的经济主体为了未来可预见的时期内能获得收益或
2、者使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。物的经济行为。 直接投资直接投资和和间接投资间接投资 生产性投资生产性投资和和非生产性投资非生产性投资 对内投资对内投资和和对外投资对外投资 固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资等资等 项目投资也称长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更项目投资也称长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。新改
3、造项目有关的长期投资行为。4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 4 44.1.2项目投资的分类项目投资的分类4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资采纳与否投资与互斥选项投资采纳与否投资与互斥选项投资 扩大收入投资与降低成本投资扩大收入投资与降低成本投资 5 54.1.3项目投资的特点项目投资的特点1 1影响时间长影响时间长2 2投资金额大投资金额大3 3不经常发生不经常发生4 4变现能力差变现能力差5 5投资风险高投资风险高4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 6 64.1.4项
4、目投资的程序项目投资的程序1 1提出投资意向性方案。提出投资意向性方案。2 2对于所提出的方案进行初步筛选。对于所提出的方案进行初步筛选。3 3估计投资项目各年的净现金流量。估计投资项目各年的净现金流量。能否合理预计投资项能否合理预计投资项目各年现金流量是投资决策成败的关键。目各年现金流量是投资决策成败的关键。4 4确定资金成本。确定资金成本。确定资金成本问题本身就是一项较为发确定资金成本问题本身就是一项较为发展复杂的财务决策问题。展复杂的财务决策问题。5 5利用有关决策指标对投资方案进行评价。利用有关决策指标对投资方案进行评价。6 6对投资方案进行风险性分析。对投资方案进行风险性分析。风险分
5、析也是投资决策的风险分析也是投资决策的必要环节，只有对投资项目风险性大小等有充分的了解，才能最必要环节，只有对投资项目风险性大小等有充分的了解，才能最大限度的减少投资失误的可能性。大限度的减少投资失误的可能性。7 7对投资项目的实施结果进行评价。对投资项目的实施结果进行评价。 4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 7 74.1.5项目投资计算期及其构成项目投资计算期及其构成项目计算期是指从开始投资建设到最终清理结束整个过程的项目计算期是指从开始投资建设到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算全部时间，即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算单位
6、。单位。一个完整的项目计算期，有建设期、和生产经营期（也称运一个完整的项目计算期，有建设期、和生产经营期（也称运营期）两部分构成营期）两部分构成 4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 8 8建设期是指从开始投资建设到建成投产这一过程的全部时建设期是指从开始投资建设到建成投产这一过程的全部时间，建设期的第一年初（记作第间，建设期的第一年初（记作第0年）称为建设起点，建设期年）称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日。生产经营期是指从投产日到终结的最后一年年末称为投产日。生产经营期是指从投产日到终结日这一过程的全部时间。生产经营期开始于建设期的最后一年日这一过程的全部时间。生产经营期开始于
7、建设期的最后一年年末即投产日，结束于项目最终清理的最后一年年末，称为终年末即投产日，结束于项目最终清理的最后一年年末，称为终结点。生产经营期包括试产期和达产期（完全达到设计生产能结点。生产经营期包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）力）4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 9 91010【例例】某企业拟投资新建一个项目，在建设起点某企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要年，主要固定资产的预计使用寿命为固定资产的预计使用寿命为10年。年。据此，可以估算出该项目的如下指标：（据此，可以估算出该项目的如下指标：（1）建
8、设期；（建设期；（2）运营期；（）运营期；（3）达产期；（）达产期；（4）项目）项目计算期。计算期。正确答案正确答案建设期建设期2年年运营期运营期10年年达产期达产期1019（年）（年）项目计算期项目计算期21012（年）（年） 1111【例例多选题多选题】关于项目投资，下列说法不关于项目投资，下列说法不正确的是（）。正确的是（）。A.投资内容独特，投资数额大，投资投资内容独特，投资数额大，投资风险小风险小B.项目计算期建设期达产期项目计算期建设期达产期C.达产期运营期试产期达产期运营期试产期D.达产期指的是投产日至达产日的期达产期指的是投产日至达产日的期间间正确答案正确答案ABD答案解析答案
9、解析项目投资的风险大，因此，项目投资的风险大，因此，A不正不正确；项目计算期建设期运营期，其中：运营期确；项目计算期建设期运营期，其中：运营期投产期达产期，所以，投产期达产期，所以，B不正确，不正确，C正确；投产期正确；投产期指的是投产日至达产日的期间，达产期指的是达产日指的是投产日至达产日的期间，达产期指的是达产日至项目终结点的期间，所以，至项目终结点的期间，所以，D不正确。不正确。 12124.1.6项目投资金额及投资方式项目投资金额及投资方式原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达
10、到设计生产能资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。力、开展正常经营而投入的全部现实资金。投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。总投资与建设期资本化利息之和。项目资金的投入分为项目资金的投入分为一次投入一次投入和和分次投入分次投入两种形式。两种形式。 4.1 4.1 项目投资概述项目投资概述 13134.2.1现金流量的概念与内容现金流量的概念与内容所谓所谓现金流量现金流量，在投资决策中是指一个项目引起企业的现，在投资决策中是指一个项目引起企业的
11、现金支出和现金收入增加的数量。这里的金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金现金”是指广义的现是指广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业现有的非货币资源的变现价值。现有的非货币资源的变现价值。 现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量三个具体现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量三个具体概念。概念。 4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析14141 1现金流出量现金流出量一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额或现金收入的减少额。通常
12、用表示第的增加额或现金收入的减少额。通常用表示第t年的现金年的现金流出量，主要包括以下内容：流出量，主要包括以下内容：（1）建设投资）建设投资（2）垫支流动资金）垫支流动资金（3）付现成本）付现成本 付现成本付现成本 = = 总成本总成本 - - 折旧折旧（4）各项税款）各项税款（5）其他现金流出量）其他现金流出量4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析15152 2现金流入量现金流入量一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额或现金支出的减少额。通常用的增加额或现金支出的减少额。通常用 表示第表示第t年的现金流年的现金流入
13、量。主要包括以下内容：入量。主要包括以下内容：（1）营业现金收入）营业现金收入（2）设备出售或报废时的残值净收入）设备出售或报废时的残值净收入（3）收回的流动资金）收回的流动资金（4）其他现金流入量）其他现金流入量4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析16163 3净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量又称又称现金净流量现金净流量，是指一定期间现金流入量和，是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里所说的现金流出量的差额。这里所说的“一定期间一定期间”，有时是指一年，有时是指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限内，视具体情况而定。内，有时是指投资项目持续的整个年限内，视具体情况而定。
14、流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。通常用表示。净现金流量等于当年现金流入量减去当年现金流通常用表示。净现金流量等于当年现金流入量减去当年现金流出量。出量。4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析17174.2.2使用现金流量评价投资项目的原因使用现金流量评价投资项目的原因利润利润是会计中的一个基本概念，利润的确定与现金流量的确定有是会计中的一个基本概念，利润的确定与现金流量的确定有较大差别，现金流量的确认与现金收支发生的时间相一致。收到现金较大差别，现金流量的确认与现金收支发生的时间相一致。收到现金时确认生产现金流入量，
15、支出现金时确认产生现金流出量。与利润指时确认生产现金流入量，支出现金时确认产生现金流出量。与利润指标相比，采用现金流量指标评价固定资产投资的优点主要在于便于考标相比，采用现金流量指标评价固定资产投资的优点主要在于便于考虑资金时间价值，并使得评价结果更具有客观性。虑资金时间价值，并使得评价结果更具有客观性。 4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析18184.2.3估算现金流量应注意的问题估算现金流量应注意的问题n区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本n不要忽视机会成本不要忽视机会成本n要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响n对净营运资金的影响对净营运资金
16、的影响4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析19194.2.4净现金流量的确定方法净现金流量的确定方法根据投资项目所处时期不同，现金流量可分为以下三种类根据投资项目所处时期不同，现金流量可分为以下三种类型：型：（1）建设期初始投资现金流量）建设期初始投资现金流量（2）营业现金流量）营业现金流量（3）终结现金流量）终结现金流量4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析2020各类现金流量的构成各类现金流量的构成（1）初始投资现金流量的构成）初始投资现金流量的构成构成初始投资现金流量主要有以下几项内容：构成初始投资现金流量主要有以下几项内容：固定资产购建、无形资产购买和开办费等费用固定资产购建、无
17、形资产购买和开办费等费用相应流动资金投入相应流动资金投入更新固定资产净残值收入更新固定资产净残值收入4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析2121（2）营业现金流量的构成）营业现金流量的构成在确定现金流量时，要区分税前现金流量和税后现金流量。在确定现金流量时，要区分税前现金流量和税后现金流量。税后成本和税后收入税后成本和税后收入 税后成本税后成本 = = 实际支付实际支付 （1 - 1 - 所得税税率）所得税税率） 税后收益税后收益 = = 收入金额收入金额 （1 - 1 - 所得税税率）所得税税率）折旧的抵税作用折旧的抵税作用折旧可以起到的减少税负的作用，称之为折旧可以起到的减少税负的作用
18、，称之为“折旧抵税折旧抵税”或或“税收挡税收挡板板”。 税负减少额税负减少额 = = 折旧额折旧额 所得税税率所得税税率 4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析2222税后现金流量税后现金流量方法一：方法一：根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义计算 营业现金流量营业现金流量 = = 营业收入营业收入 - - 付现成本付现成本 - - 所得税所得税方法二：方法二：根据年末营业结果来计算根据年末营业结果来计算 营业现金流量营业现金流量 = = 税后净利税后净利 + + 折旧折旧方法三：方法三：根据所得税对收入、付现成本和折旧的影响计算根据所得税对收入、付现成本和折旧的影响计算 营业现金流量营
19、业现金流量 = = 税后收入税后收入 - - 税后成本税后成本 + + 税负减少税负减少 = = 营业收入营业收入（1 - 1 - 所得税税率）所得税税率）- - 付现成本付现成本 （1 - 1 - 所得税税率）所得税税率）+ + 折旧折旧 所得税税率所得税税率4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析2323（3 3）终结现金流量的构成）终结现金流量的构成 固定资产清理净收入固定资产清理净收入 收回的流动资金收回的流动资金 4.2 4.2 现金流量分析现金流量分析2424最常见的投资决策类型最常见的投资决策类型 l独立方案取舍决策独立方案取舍决策 l互斥方案选择决策互斥方案选择决策 l优化投资
20、组合决策优化投资组合决策 评价指标评价指标l非折现指标非折现指标 l折现指标折现指标 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法25254.3.1非折现的分析评价方法非折现的分析评价方法非折现的方法不考虑资金时间价值，把不同时间的货币收支非折现的方法不考虑资金时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时只起辅助作用。看成是等效的。这些方法在选择方案时只起辅助作用。 1 1静态投资回收期法静态投资回收期法静态投资回收期法是人们最早使用的投资评价方法，它是通静态投资回收期法是人们最早使用的投资评价方法，它是通过计算一个项目所产生的非折现现金流量足以抵消初始投资额所过计算一
21、个项目所产生的非折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收所需的时间长短来衡量项目投资方案需要的年限，即用项目回收所需的时间长短来衡量项目投资方案的一种方法。的一种方法。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法2626静态投资回收期就是从项目投建之日起，用项目各年的非静态投资回收期就是从项目投建之日起，用项目各年的非折现现金流量将全部投资收回所需期限。静态投资回收期一般折现现金流量将全部投资收回所需期限。静态投资回收期一般是越短越好，其表达式为：是越短越好，其表达式为： 即为静态投资回收期。即为静态投资回收期。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法2727（
22、1）如项目的初始投资额为）如项目的初始投资额为I，建设期为零，每年净现金流，建设期为零，每年净现金流量相等为量相等为A；或当前；或当前m期各年净现金流量相等为期各年净现金流量相等为A，且，且mAI，则：则：4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法2828（2）在其他情况下，则需累加计算：）在其他情况下，则需累加计算：当当 ，而，而则，此时则，此时 Pt 的计算公式为的计算公式为4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法2929方案的静态投资回收期应该比选定的回收期标准低。但如果两个方方案的静态投资回收期应该比选定的回收期标准低。但如果两个方案是互斥的，则选择回收期较短的方案。案是
23、互斥的，则选择回收期较短的方案。 优点：优点：使用简单、方便使用简单、方便 经济意义易于理解经济意义易于理解 在一定意义上考虑了投资风险因素在一定意义上考虑了投资风险因素缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 不考虑回收期以外各年净现金流量不考虑回收期以外各年净现金流量 回收期标准主要依赖决策者对风险的态度回收期标准主要依赖决策者对风险的态度 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法30302 2会计收益率法会计收益率法会计收益率也称为投资报酬率，是指年平均利润额与实际投会计收益率也称为投资报酬率，是指年平均利润额与实际投资额的比值。用资额的比值。用ARR表示。表示。
24、其中：其中：4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法3131首先需确定一个会计收益率标准。当投资方案的会计收益首先需确定一个会计收益率标准。当投资方案的会计收益率高于此标准则接受该投资方案，否则就拒绝该方案。如果从率高于此标准则接受该投资方案，否则就拒绝该方案。如果从多个可接受的互斥方案中进行选择时，应该选择会计收益率最多个可接受的互斥方案中进行选择时，应该选择会计收益率最高的方案。高的方案。优点：优点：经济含义易于理解经济含义易于理解 使用简单、方便使用简单、方便 考虑了寿命期内所有年度的收益情况考虑了寿命期内所有年度的收益情况缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值
25、 由于净利只是会计上通用的概念，与现金流量相比由于净利只是会计上通用的概念，与现金流量相比差异较大差异较大 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法32324.3.2折现的分析评价方法折现的分析评价方法折现的分析评价方法，是指考虑资金时间价值的分析评价方折现的分析评价方法，是指考虑资金时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。法，亦被称为折现现金流量分析技术。净现值法（净现值法（NPVNPV）现值指数法（现值指数法（PIPI）内部收益率法（内部收益率法（IRRIRR）4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法33331 1净现值（净现值（NPVNPV）所谓净现值，是特
26、定方案未来各年的净现金流量的现值之和，所谓净现值，是特定方案未来各年的净现金流量的现值之和，亦即未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。亦即未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。使用这种方法，必须事先选定折现率。如净现值为正数，即使用这种方法，必须事先选定折现率。如净现值为正数，即折现后的现金流入大于折现后的现金流出，该投资项目的实际报折现后的现金流入大于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率大于预定的折现率；如净现值为负数，即折现后的现金流入酬率大于预定的折现率；如净现值为负数，即折现后的现金流入小于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率小于预定的折小于折现后的
27、现金流出，该投资项目的实际报酬率小于预定的折现率。现率。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法3434净现值的公式如下：净现值的公式如下：如建设期为零，初始投资为如建设期为零，初始投资为I I，则上式可写成：，则上式可写成： 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法3535净现值法决策的规则是：净现值法决策的规则是：（1 1）对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，）对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，当净现值为负时应拒绝当净现值为负时应拒绝（2 2）对于多个净现值为正的互斥方案，应该选择净现值最大）对于多个净现值为正的互斥方案，应该选择净现值最大者为最
28、优方案者为最优方案净现值法的基本思想是投入与产出之间进行对比，只有当后净现值法的基本思想是投入与产出之间进行对比，只有当后者大于前者时，投资对于企业才是有利的。者大于前者时，投资对于企业才是有利的。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法3636确定折现率：确定折现率：（1）以投资项目的资金成本作为折现率；）以投资项目的资金成本作为折现率；（2）以投资的机会成本作为折现率；）以投资的机会成本作为折现率；（3）以行业平均资金收益率作为项目折现率）以行业平均资金收益率作为项目折现率 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法3737优点：优点：（1）净现值的计算考虑了资金的时间价值
29、。）净现值的计算考虑了资金的时间价值。（2）净现值能明确反映出一项投资会使企业增值（或减）净现值能明确反映出一项投资会使企业增值（或减值）数额大小。值）数额大小。由于财务管理的目标是企业价值最大化，因此企业在评由于财务管理的目标是企业价值最大化，因此企业在评价一个投资项目好坏首先考虑它能使企业增值的程度大小。价一个投资项目好坏首先考虑它能使企业增值的程度大小。基于以上原因，人们通常认为净现值决策方法是投资决基于以上原因，人们通常认为净现值决策方法是投资决策中最好的一个。策中最好的一个。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法3838缺点：缺点：（1）净现值的大小受所选择的折现率大小的
30、影响，折现率）净现值的大小受所选择的折现率大小的影响，折现率越大则净现值越小。越大则净现值越小。（2）净现值指标不能反映投资效率的高低，一项投资规模）净现值指标不能反映投资效率的高低，一项投资规模较大，投资期限长而实际报酬率较低的项目可能有较大的净现较大，投资期限长而实际报酬率较低的项目可能有较大的净现值；而一项投资规模较小、投资期限短而实际报酬率较高的项值；而一项投资规模较小、投资期限短而实际报酬率较高的项目可能具有较小的净现值。因此对于资金较为紧张的企业而言，目可能具有较小的净现值。因此对于资金较为紧张的企业而言，单纯使用净现值指标评价一个投资项目的好坏未必恰当。单纯使用净现值指标评价一个
31、投资项目的好坏未必恰当。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法3939现值指数，也叫获利指数，是指按设定的折现率计算的项目现值指数，也叫获利指数，是指按设定的折现率计算的项目投产后各年现金净流量的现值之和与原始投资的现值总额之比。投产后各年现金净流量的现值之和与原始投资的现值总额之比。 2 2现值指数（现值指数（PIPI）4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法4040评价标准：评价标准：如果投资方案的现值指数大于如果投资方案的现值指数大于1，该方案为可行方案；，该方案为可行方案；如果投资方案的现值指数小于如果投资方案的现值指数小于1，该方案为不可行方案；，该方案为不可行方案
32、；如果几个投资方案的现值指数均大于如果几个投资方案的现值指数均大于1，那么现值指数越大，那么现值指数越大，投资方案越好，说明每单位投资的现值所获得的产出越大。投资方案越好，说明每单位投资的现值所获得的产出越大。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法4141现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会的获利现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会的获利能力比较。现值指数也可以看成是现值为能力比较。现值指数也可以看成是现值为1元的原始投资现值渴望元的原始投资现值渴望获得的收益的现值，它是一个相对量指标，反映投资的效率，可获得的收益的现值，它是一个相对量指标，反映投资的效率，可以作为原
33、始投资不相等、净现值不相等时的选优指标，使每一元以作为原始投资不相等、净现值不相等时的选优指标，使每一元的原始投资现值尽可能取得最大收益。的原始投资现值尽可能取得最大收益。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法4242内含报酬率也称为内部收益率，是根据项目本身所能达到的内含报酬率也称为内部收益率，是根据项目本身所能达到的报酬率即实际的报酬率来评价方案优劣的一种方法。报酬率即实际的报酬率来评价方案优劣的一种方法。 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，即是使投资方案净现值为零的折现率，用出量现值的折现率
34、，即是使投资方案净现值为零的折现率，用IRR表示。表示。 IRR 可由下式确定可由下式确定：3 3内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法 如建设期为零，初始投资为如建设期为零，初始投资为I，则上式可写成：，则上式可写成： 4343内含报酬率的几何图解内含报酬率的几何图解 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法4444内含报酬率的计算，通常需要使用内含报酬率的计算，通常需要使用“逐步测试法逐步测试法”。首先。首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内
35、含报酬率超过估计的折现率，应提高折数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试，如果净现值为负数，说明方案本身的内含现率后进一步测试，如果净现值为负数，说明方案本身的内含报酬率小于估计的折现率，应减小折现率后进一步测试。经过报酬率小于估计的折现率，应减小折现率后进一步测试。经过多次测试后，找出一个使净现值略大于零的折现率，一个使净多次测试后，找出一个使净现值略大于零的折现率，一个使净现值略小于零的折现率，然后用内插法计算出使净现值等于零现值略小于零的折现率，然后用内插法计算出使净现值等于零的近似的折现率就是内含报酬率。的近似的折现率就是内含报酬率。4.3 4.3 常用
36、投资决策方法常用投资决策方法4545优点：优点：(1)内含报酬率的计算考虑了资金的时间价值内含报酬率的计算考虑了资金的时间价值(2)内含报酬率的计算不需要首先确定折现率内含报酬率的计算不需要首先确定折现率 (3)内含报酬率表示投资项目本身所能达到的收益水平内含报酬率表示投资项目本身所能达到的收益水平缺点：缺点：(1)内含报酬率不能明确反映出从事某项投资会使企业价值内含报酬率不能明确反映出从事某项投资会使企业价值增加或减少数额的大小增加或减少数额的大小(2)内含报酬率的计算较为复杂内含报酬率的计算较为复杂(3)当投资项目个年净现金流量不是常规模式时，一个投资当投资项目个年净现金流量不是常规模式时
37、，一个投资项目的内部报酬率可能存在多个解或无解，此时内部报酬率无项目的内部报酬率可能存在多个解或无解，此时内部报酬率无明确的经济意义。明确的经济意义。 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法46461 1净现值法和内部报酬率的比较净现值法和内部报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法所得出在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法所得出的结论是相同的，但在以下的两种情况下则会产生差异：的结论是相同的，但在以下的两种情况下则会产生差异：（1）原始投资不同）原始投资不同，一个项目的投资额大于另一个项目的，一个项目的投资额大于另一个项目的投资额。投资额。（2）现金流量
38、的时间不同）现金流量的时间不同，一个项目在前几年现金流入较，一个项目在前几年现金流入较多，而另一个项目则在后几年现金流入较多。多，而另一个项目则在后几年现金流入较多。4.3.3净现值、现值指数和内含报酬率三种方法的净现值、现值指数和内含报酬率三种方法的比较比较4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法4747两种方法假定中期产生的现金流入量进行再投资时，会产两种方法假定中期产生的现金流入量进行再投资时，会产生不同的报酬率。生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生与企业的净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生与企业的资金成本相等的报酬率。资金成本相等的报酬率。内含报酬
39、率法则假定现金流入量重新投资产生的利润率与内含报酬率法则假定现金流入量重新投资产生的利润率与该项目的特定的内含报酬率相同。该项目的特定的内含报酬率相同。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法48482 2净现值法与现值指数法的比较净现值法与现值指数法的比较两种方法得出的结论常常是一致的。但当原始投资不相同时，两种方法得出的结论常常是一致的。但当原始投资不相同时，有可能会得出相悖的结论。有可能会得出相悖的结论。 如果企业只有两个投资方案而没有其他投资机会，则应选择如果企业只有两个投资方案而没有其他投资机会，则应选择净现值大的方案。因为最高的净现值符合企业的最大利益。净现值大的方案。因为
40、最高的净现值符合企业的最大利益。现值指数反映单位投资回收的程度，不反映投资回收额的多现值指数反映单位投资回收的程度，不反映投资回收额的多少。在投资总额限量的情况下，若同时可以投资于几个项目，这少。在投资总额限量的情况下，若同时可以投资于几个项目，这是就应先选择现值指数较高的投资机会，这样就可以获得最高的是就应先选择现值指数较高的投资机会，这样就可以获得最高的整体获利水平整体获利水平净现值之和最大。净现值之和最大。4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法4949在无资本限量情况下，利用净现值法在所有的投资评价中在无资本限量情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策；而内含报
41、酬率法和现值指数法在决定是都能作出正确的决策；而内含报酬率法和现值指数法在决定是否采纳方案中也能作出正确决策，但在互斥选择中会出现失误。否采纳方案中也能作出正确决策，但在互斥选择中会出现失误。因而，在这三种折现的决策方法中，总体来说净现值是最优的因而，在这三种折现的决策方法中，总体来说净现值是最优的一种方法一种方法 4.3 4.3 常用投资决策方法常用投资决策方法50504.4.1更新项目投资决策更新项目投资决策 1 1使用年限相等项目的更新决策使用年限相等项目的更新决策估算现金流量时，要注意以下几点：估算现金流量时，要注意以下几点：第一第一，项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧，项目
42、计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备可继续使用年限决定设备可继续使用年限决定第二第二，需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入，需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入第三第三，估算出来的是增量现金流量（，估算出来的是增量现金流量（NCF）第四，所得税）第四，所得税后净现金流量比所得税前净现金流量更有意义后净现金流量比所得税前净现金流量更有意义4.4 4.4 项目投资评价方法的实际运用项目投资评价方法的实际运用51512 2使用年限不等项目的更新决策使用年限不等项目的更新决策把购买新设备和继续使用旧设备看作两个互斥的方案，分把购买新设备和继续使用旧设备看作两个互斥的方案，分别进
43、行分析对比，通常使用年等额净回收额法。别进行分析对比，通常使用年等额净回收额法。 年等额净回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净年等额净回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。该方法适用于原始回收额的大小来选择最优方案的决策方法。该方法适用于原始投资不同、项目计算期不同的多方案比较决策，选择年等额净投资不同、项目计算期不同的多方案比较决策，选择年等额净回收额最大的方案。回收额最大的方案。4.4 4.4 项目投资评价方法的实际运用项目投资评价方法的实际运用5252项目的年等额净回收额等于该方案净现值与投资回收系数的项目的年等额净回收额等于该方案净现值与
44、投资回收系数的乘积，或可以表示为该方案净现值除以年金现值系数乘积，或可以表示为该方案净现值除以年金现值系数 4.4 4.4 项目投资评价方法的实际运用项目投资评价方法的实际运用5353如果企业所需要的固定资产既可以购买，又可以采用经营如果企业所需要的固定资产既可以购买，又可以采用经营租赁方式取得，就需要对这两种方式进行对比决策。不管使用租赁方式取得，就需要对这两种方式进行对比决策。不管使用哪种方式，由于使用的是同一固定资产，所以没必要比较收入，哪种方式，由于使用的是同一固定资产，所以没必要比较收入，只需对比两种方式的成本，也就是对比两种方式的折现后的总只需对比两种方式的成本，也就是对比两种方式
45、的折现后的总费用。费用。4.4.2购买或租赁的决策购买或租赁的决策4.4 4.4 项目投资评价方法的实际运用项目投资评价方法的实际运用5454大连理工大学出版社单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式单击此处编辑母版副标题样式54545454财务管理财务管理中国人民大学出版社中国人民大学出版社主编主编: 马元兴马元兴 谢谢观赏谢谢观赏 5555大连理工大学出版社9、静夜四无邻，荒居旧业贫。2024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202410、雨中黄叶树，灯下白头人。2024/7/192024/7/192024/7/197/19/2024 5:47:18
46、PM11、以我独沈久，愧君相见频。2024/7/192024/7/192024/7/19Jul-2419-Jul-2412、故人江海别，几度隔山川。2024/7/192024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202413、乍见翻疑梦，相悲各问年。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/197/19/202414、他乡生白发，旧国见青山。19 七月 20242024/7/192024/7/192024/7/1915、比不了得就不比，得不到的就不要。七月 242024/7/192024/7/192024/7/197/19/202416、行动出
47、成果，工作出财富。2024/7/192024/7/1919 July 202417、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/199、没有失败，只有暂时停止成功！。2024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202410、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。2024/7/192024/7/192024/7/197/19/2024 5:47:18 PM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。2024/7/192024/7/192024/7/19Jul-24
48、19-Jul-2412、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。2024/7/192024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202413、不知香积寺，数里入云峰。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/197/19/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。19 七月 20242024/7/192024/7/192024/7/1915、楚塞三湘接，荆门九派通。七月 242024/7/192024/7/192024/7/197/19/202416、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2024/7/192024/7
49、/1919 July 202417、空山新雨后，天气晚来秋。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/199、杨柳散和风，青山澹吾虑。2024/7/192024/7/19Friday, July 19, 202410、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2024/7/192024/7/192024/7/197/19/2024 5:47:18 PM11、越是没有本领的就越加自命不凡。2024/7/192024/7/192024/7/19Jul-2419-Jul-2412、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2024/7/192024/7/192024/7/19Frid
50、ay, July 19, 202413、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/197/19/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。19 七月 20242024/7/192024/7/192024/7/1915、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。七月 242024/7/192024/7/192024/7/197/19/202416、业余生活要有意义，不要越轨。2024/7/192024/7/1919 July 202417、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2024/7/192024/7/192024/7/192024/7/19MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感感谢谢您您的的下下载载观观看看专家告诉
