金融学PPT第五章金市场

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1、第五章第五章 金融市场金融市场 第一节第一节 金融市场及其要素金融市场及其要素第二节第二节 货币市场货币市场第四节第四节 金融衍生工具金融衍生工具 第三节第三节 资本市场资本市场第五节第五节 投资基金投资基金 第一节第一节 金融市场及其要素金融市场及其要素n n一、金融市场的定义一、金融市场的定义 属于要素市场，专门提供资本、进行资属于要素市场，专门提供资本、进行资金融通、实现金融资源配置的场所，并通金融通、实现金融资源配置的场所，并通过金融资产的交易，最终帮助实现社会实过金融资产的交易，最终帮助实现社会实物资源的配置。物资源的配置。 广义金融市场广义金融市场 狭义金融市场狭义金融市场金融市场

2、金融市场n n金融市场的特征：金融市场的特征：n n 交易对象交易对象-货币和资本货币和资本n n 交易场所交易场所-无形化无形化n n 融资方式融资方式-直接融资为主直接融资为主n n金融市场构成要素金融市场构成要素 交易利率交易利率交易对象交易对象交易工具交易工具交易主体交易主体二、金融工具二、金融工具n n1 1、金融工具的定义、金融工具的定义 是是在在信信用用活活动动中中产产生生的的，能能够够证证明明金金融交易金额、期限、价格的书面文件。融交易金额、期限、价格的书面文件。2 2、金融工具的特征、金融工具的特征 （1 1） 偿偿还还性性：，即即期期限限性性。这这是是指指金金融融工工具具的

3、的发发行行者者或或债债务务人人按按期期归归还还全全部本金和利息的特性。部本金和利息的特性。 n n（2 2）流流动动性性：指指金金融融工工具具可可以以迅迅速速变现而不致遭受损失的能力。变现而不致遭受损失的能力。 n n（3 3）风风险险性性：指指购购买买金金融融工工具具投投入入的的本本金金和和预预期期收收益益是是否否有有遭遭受受损损失失或或减少的可能性。减少的可能性。n n 包括信用风险、市场风险包括信用风险、市场风险（4 4）收益性）收益性n n 指持有金融工具在一定时期可带来指持有金融工具在一定时期可带来的利息，用收益率表示。的利息，用收益率表示。n n 收益率的计算方法：收益率的计算方法

4、：n n名义收益率名义收益率n n 金融工具票面收益金融工具票面收益/ /本金本金n n例例：某某债债券券面面额额100100元元，1010年年还还本本，票票面面利利息息8 8元元，其其名名义义收收益益率率：8 8100100100%=8%100%=8%n n当期收益率当期收益率n n 金融工具票面收益金融工具票面收益/ /市场价格市场价格n n例例：假假如如该该债债券券某某日日的的转转让让价价格格9595元，其当期收益率：元，其当期收益率：n n 8 89595100%=8.42%100%=8.42%n n平均收益率平均收益率n n 票面收益加本金损益票面收益加本金损益/ /市场价格市场价格

5、n n例例：某某投投资资人人以以9595元元的的市市场场价价格格购购入入该该债债券券，每每年年利利息息8 8元元，债债券券的的剩剩余余期期限限9 9年年，持持有有到到期期。投投资资人人每每年年除除了了获获得得利利息息收收益益8 8元元外外，还获得资本盈利还获得资本盈利0.370.37元，平均收益率为：元，平均收益率为： n n 8+0.378+0.379595100%=9%100%=9%注：注：0.370.37的计算方法的计算方法：n n三、金融市场的分类三、金融市场的分类n n1 1、按照交易对象的期限、按照交易对象的期限货币市场货币市场资本市场资本市场一级市场一级市场二级市场二级市场2 2

6、、按金融工具进入、按金融工具进入 市场的时间市场的时间3 3、按照交易对象的类型、按照交易对象的类型4 4、按交割期来划分、按交割期来划分债券市场债券市场外汇市场外汇市场黄金市场黄金市场股票市场股票市场现货市场现货市场期货市场期货市场第二节第二节 货币市场货币市场n n一、货币市场的定义及其特征一、货币市场的定义及其特征 货币市场是交易期限在一年以内的短期货币市场是交易期限在一年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足流动性需求。金融交易市场，其功能在于满足流动性需求。特征：特征：1 1、参与主体以机构为主、参与主体以机构为主2 2、交易规模大、交易规模大3 3、货币市场的利率具有基准利率的性质

7、、货币市场的利率具有基准利率的性质4 4、是央行货币政策操作的主要场所、是央行货币政策操作的主要场所二、货币市场的构成二、货币市场的构成 （一）银行间拆借市场（一）银行间拆借市场1 1、银行间拆借市场的定义、银行间拆借市场的定义 指银行金融机构之间的短期资金指银行金融机构之间的短期资金借贷市场借贷市场2 2、银行间拆借市场的特点、银行间拆借市场的特点n n（1 1）拆借期限短，交易品种以一天）拆借期限短，交易品种以一天为主，占为主，占80%80%以上；以上；n n（2 2）拆借者是金融机构）拆借者是金融机构 例如：我国拆借者最初是在中央银例如：我国拆借者最初是在中央银行开立帐户的商业银行，后来

8、扩展到财行开立帐户的商业银行，后来扩展到财务公司、保险公司、证券公司、证券投务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金以及外资银行在华分行等各类金资基金以及外资银行在华分行等各类金融机构。截至融机构。截至20102010年末，同业市场参与年末，同业市场参与者共者共887887家。家。n n（3 3）拆借方式是信用拆借模式）拆借方式是信用拆借模式资料：我国的同业拆借市场n n 19841984年我国同业拆借市场开放，年我国同业拆借市场开放，19961996年年1 1月全国统一的同业拆借市场形成。月全国统一的同业拆借市场形成。n n 同业拆借成交金额从同业拆借成交金额从19981998年的年的197

9、81978亿元增至亿元增至20052005年的年的1.31.3万亿元，年均增长万亿元，年均增长31%31%。 n n 2010 2010年同业拆借成交金额年同业拆借成交金额27.7827.78万亿万亿, ,其中隔夜成交其中隔夜成交24.524.5万亿万亿, ,占拆借成交总量占拆借成交总量的的87.9%87.9%。 20082008年金融机构同业拆借资金融出、融入年金融机构同业拆借资金融出、融入情况表情况表 单位：亿元单位：亿元20082008年年年年20072007年年年年国有商业银行国有商业银行国有商业银行国有商业银行24597245971103111031其他商业银其他商业银其他商业银其他

10、商业银-35809-35809-28919-28919其他金融机构其他金融机构其他金融机构其他金融机构254025401086810868 其中：证券及其中：证券及其中：证券及其中：证券及基金公司基金公司基金公司基金公司2916291676707670外资金融机构外资金融机构外资金融机构外资金融机构8672867267206720注：注：1 1负号表示净融出，正号表示净融入。负号表示净融出，正号表示净融入。n n（二）票据市场（二）票据市场n n 票据市场主要以商业汇票的发行、承票据市场主要以商业汇票的发行、承兑、转让和贴现形成的市场。兑、转让和贴现形成的市场。n n1 1、票据发行市场、票据

11、发行市场n n 在我国，在我国，票据融资是中小企业、关票据融资是中小企业、关联企业和下游企业的主要短期融资方式。联企业和下游企业的主要短期融资方式。n n 票据融资的特点：票据融资的特点：n n（1 1）期限短，周转快）期限短，周转快n n（2 2）风险可控，成本收益稳定）风险可控，成本收益稳定n n（3 3）票据利率市场化程度高，能及时）票据利率市场化程度高，能及时有效传导货币政策信号有效传导货币政策信号n n 目前已成为商业银行调整资产负目前已成为商业银行调整资产负债结构管理流动性的一种手段。债结构管理流动性的一种手段。n n例如：例如：20082008年新增票据融资年新增票据融资0.65

12、0.65万亿万亿元，新增票据融资占新增贷款的比重高元，新增票据融资占新增贷款的比重高达达13.2%13.2%。2、票据承兑市场n n 银行承兑汇票是目前我国票据市场的银行承兑汇票是目前我国票据市场的最主要工具，以最主要工具，以20082008年为例，年为例， 20082008年，年，企业累计签发商业汇票企业累计签发商业汇票7.17.1万亿。年末商万亿。年末商业汇票承兑余额业汇票承兑余额3.23.2万亿。万亿。3、票据贴现市场n n 票据贴现是指持票人在票据到期前，票据贴现是指持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息后为获取现款向金融机构贴付一定的利息后所作出的票据转让。所作出的票

13、据转让。n n 贴现业务中，计算贴现申请人获得的贴现业务中，计算贴现申请人获得的金额的方法：金额的方法：n n 实付贴现额实付贴现额= =汇票金额汇票金额- -贴现利息贴现利息n n 贴现利息贴现利息= =汇票金额汇票金额贴现天数（月贴贴现天数（月贴现率现率/30/30天）天）计算贴现额计算贴现额n n某公司某公司9 9月月1616日将一张日将一张6 6月月2020日签发的、日签发的、4 4个月个月期限、面值为期限、面值为100000100000元、票面利率为元、票面利率为6%6%带息的商带息的商业汇票向银行贴现，贴现率为业汇票向银行贴现，贴现率为7%7%。n n 计算：计算：1 1、商业票据

14、到期值、商业票据到期值=100000=100000（1+6%/12 1+6%/12 4 4） =102000 =1020002 2、贴现利息、贴现利息= 102000 = 102000 （120120天天-86-86天）天） （7%/3607%/360）=674=6743 3、贴现金额、贴现金额=102000-674=101326=102000-674=101326资料：我国的票据市场nn 我国的商业票据业务起步于我国的商业票据业务起步于8080年代初，发展年代初，发展过程分为三个阶段：过程分为三个阶段：n n 第一阶段（第一阶段（1979197919941994）推广使用阶段）推广使用阶段n

15、 n 第二阶段（第二阶段（19951995年年 19991999）制度建设阶段。）制度建设阶段。 19951995年，我国正式颁布年，我国正式颁布中华人民共和中华人民共和国票据法国票据法，并先后出，并先后出8 8个管理办法，明确提出个管理办法，明确提出建立区域性票据市场。建立区域性票据市场。n n 第三个阶段（第三个阶段（20002000年至今）稳步增长年至今）稳步增长阶段阶段n n 20002000年，工商银行票据营业部成立，年，工商银行票据营业部成立，成为首家票据专营机构。目前，以中心成为首家票据专营机构。目前，以中心城市为依托，以商业银行票据专营机构城市为依托，以商业银行票据专营机构为主

16、体的区域性票据市场基本形成，为为主体的区域性票据市场基本形成，为缓解中小企业融资难发挥了重要作用。缓解中小企业融资难发挥了重要作用。n n 回购市场指对回购协议进行交易的短回购市场指对回购协议进行交易的短期融资市场。期融资市场。n n 回购市场有多种功能回购市场有多种功能 n n 1 1、对中央银行来说，回购市场是进行、对中央银行来说，回购市场是进行公开市场操作的场所和贯彻货币政策的公开市场操作的场所和贯彻货币政策的渠道渠道 。（三）回购市场（三）回购市场n n 中央银行的交易分为回购交易分为中央银行的交易分为回购交易分为正回购和逆回购两种。正回购和逆回购两种。n n（1 1） 正回购为中国人

17、民银行向一级正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。定日期买回有价证券的交易行为。n n 正回购为央行从市场收回流动性的正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。流动性的操作。20092009年年2 2月月2323日至日至2727日一周日一周央行公开市场业务一览央行公开市场业务一览 n n 操作项目操作项目操作项目操作项目 发行日发行日发行日发行日 发行量发行量发行量发行量 期限期限期限期限 中标利率中标利率中标利率中标利率n n央行票据央行

18、票据央行票据央行票据 2 2 2 2月月月月26262626日日日日 400400400400亿元亿元亿元亿元 91919191天天天天 0.965% 0.965% 0.965% 0.965% n n正回购正回购正回购正回购 2 2 2 2月月月月26262626日日日日 500500500500亿元亿元亿元亿元 90909090天天天天 0.96%0.96%0.96%0.96%n n正回购正回购正回购正回购 2 2 2 2月月月月24242424日日日日 800800800800亿元亿元亿元亿元 28282828天天天天 0.90%0.90%0.90%0.90%n n 一周净回笼资金一周净回

19、笼资金12401240亿元，防止资金流入亿元，防止资金流入股市造成泡沫股市造成泡沫 。 n n （2 2）逆回购为中国人民银行向一级交）逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。n n 逆回购为央行向市场上投放流动性的逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。动性的操作。n n 2 2、对对金融机构来说，通过回购交易金融机构来说，通过回购交易可以最大限度地保持资产的流动性、收可以最大限度地

20、保持资产的流动性、收益性和安全性的统一，实现资产结构多益性和安全性的统一，实现资产结构多元化和合理化；对于各类非金融机构元化和合理化；对于各类非金融机构（主要是企业），它们可以在这个市场（主要是企业），它们可以在这个市场上对自己的短期资金作最有效的安排上对自己的短期资金作最有效的安排 n n 资料：资料：20072007年银行间债券回购交易，年银行间债券回购交易，全年成交金额全年成交金额112914.83112914.83亿。亿。n n 回购交易案例回购交易案例-美国桔县政府破产美国桔县政府破产n n 桔县位于美国西海岸，是加利福尼亚州桔县位于美国西海岸，是加利福尼亚州的一个县，因其盛产柑桔而

21、得名。的一个县，因其盛产柑桔而得名。 n n 19941994年年1212月，县政府突然宣布损失月，县政府突然宣布损失1717亿亿美元，不得不接受破产清算。这就是闻名于美元，不得不接受破产清算。这就是闻名于国际金融界的桔县破产案。国际金融界的桔县破产案。n n桔县破产案发生的根本原因在于该县财政桔县破产案发生的根本原因在于该县财政官员罗伯特官员罗伯特斯特（斯特（Robert CitronRobert Citron）在动用）在动用政府资金进行投资时，只追求高额利润而忽政府资金进行投资时，只追求高额利润而忽视了其中巨大的风险。视了其中巨大的风险。 罗伯特罗伯特斯特的投资方法：斯特的投资方法：用政府

22、的资用政府的资金购买大批债券；金购买大批债券；进行回购交易，将债券进行回购交易，将债券临时出售给银行，同时向银行保证在一定时临时出售给银行，同时向银行保证在一定时间内用高于出售价的价钱买回债券；间内用高于出售价的价钱买回债券；用债用债券回购所得的资金再购买债券。券回购所得的资金再购买债券。 罗伯特罗伯特斯特斯特所购买的债券是由政府担保的所购买的债券是由政府担保的按揭贷款所支持的，其中很多属于一种被称按揭贷款所支持的，其中很多属于一种被称为反向浮动利率期票的债券。当利率升高时，为反向浮动利率期票的债券。当利率升高时，对这种债券的付息减少。对这种债券的付息减少。n n这种反向浮动利率期票比通常的债

23、券具有这种反向浮动利率期票比通常的债券具有更高的风险。当利率上升时，普通债券的价更高的风险。当利率上升时，普通债券的价格下跌，而反向浮动利率期票则会付出双倍格下跌，而反向浮动利率期票则会付出双倍的损失，因为不但期票的价格下降，而且所的损失，因为不但期票的价格下降，而且所得的利息也要下降。得的利息也要下降。n n罗伯特罗伯特斯特斯特通过债券回购交易共筹集通过债券回购交易共筹集195195亿美元资金，其中亿美元资金，其中115115亿投资于长期国债和政亿投资于长期国债和政府机构债券，府机构债券，8080亿美元投资于反向浮动利率亿美元投资于反向浮动利率期票。由于短期利率大幅上升，造成桔县财期票。由于

24、短期利率大幅上升，造成桔县财政亏损政亏损2020亿美元，被迫宣布破产。亿美元，被迫宣布破产。第三节 资本市场 一、资本市场的定义一、资本市场的定义 资本市场在不同的场合赋予不同的内涵：资本市场在不同的场合赋予不同的内涵： 斯蒂格利茨认为斯蒂格利茨认为: :资本市场是指取得和转让资本市场是指取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构。资金的市场，包括所有涉及借贷的机构。 詹姆斯詹姆斯范霍恩认为：资本市场是长期金范霍恩认为：资本市场是长期金融工具的交易市场。融工具的交易市场。 弗里德曼认为：资本市场通过风弗里德曼认为：资本市场通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置险定价功能来指导新资本的积累和

25、配置的市场。的市场。 主流的观点：资本市场是为其一主流的观点：资本市场是为其一年以上的各种资金融通活动的总和。年以上的各种资金融通活动的总和。二、资本市场的参与者与中介 1 1、资本市场的筹资者、资本市场的筹资者 企业、政府企业、政府 2 2、资本市场的投资者、资本市场的投资者 个人投资者、证券投资资金、养老基金、个人投资者、证券投资资金、养老基金、商业银行、保险公司等各种机构投资人商业银行、保险公司等各种机构投资人 3 3、资本市场的中介机构、资本市场的中介机构 投资银行、会计师事务所、律师事务所、投资银行、会计师事务所、律师事务所、投资顾问咨询公司投资顾问咨询公司 、证券评级机构、证券评级

26、机构三、资本市场结构 资本市场由发行市场和流通市场构成资本市场由发行市场和流通市场构成（一）发行市场（一）发行市场n n 1 1、发行市场的定义、发行市场的定义 发行市场是指证券初次发行的市场，发行市场是指证券初次发行的市场，是证券发行者为了筹集资金而向社会出是证券发行者为了筹集资金而向社会出售债券和股票的场所。售债券和股票的场所。2 2、证券的两种发行方式、证券的两种发行方式 私募发行私募发行 公募发行公募发行n n（1 1）私募方式及其特点）私募方式及其特点 私私募募又又称称非非公公开开发发行行，是是面面向向特特定定少少数投资者发行有价证券。数投资者发行有价证券。特点：特点：n n私募发行

27、有确定的对象私募发行有确定的对象n n豁豁免免注注册册，无无须须支支付付与与注注册册相相关关的的费费用用，并并因因此此减减轻轻相相关关当当事事人人证证券券法法上上的责任，可节省发行费用和时间，的责任，可节省发行费用和时间，n n一一些些私私募募发发行行的的证证券券不不能能直直接接公公开开上市上市私募发行案例私募发行案例nn 江铃汽车股份有限公司以私募方式增资发行江铃汽车股份有限公司以私募方式增资发行170,000,000170,000,000股境内上市外资股股境内上市外资股(B(B股股) )的上市公的上市公告。告。n n 经批准本公司以私募配售方式增资发行经批准本公司以私募配售方式增资发行17

28、0,000,000170,000,000股境内上市外资股股境内上市外资股( (以下称以下称“B B股配股配售售”) )后，由深交所批准上市。现将有关情况公后，由深交所批准上市。现将有关情况公告如下：告如下：B B股配售经深交所深证发股配售经深交所深证发19982781998278号文批准号文批准将于将于19981998年年1111月月1212日日( (星期四星期四) )在深交所上市及在深交所上市及交易。交易。 n nn n 本次增资发行采取私募配售的方式，由主承本次增资发行采取私募配售的方式，由主承销商君安证券有限责任公司、国际协调人新加销商君安证券有限责任公司、国际协调人新加坡发展亚洲融资有

29、限公司、副主承销商广东证坡发展亚洲融资有限公司、副主承销商广东证券公司和中国科技国际信托投资有限责任公司券公司和中国科技国际信托投资有限责任公司组成的承销团买断承销。组成的承销团买断承销。n n 本次增发的本次增发的170,000,000170,000,000股股B B股中，战略投股中，战略投资者美国福特汽车公司以资者美国福特汽车公司以54,500,00054,500,000美元购买美元购买价格认购价格认购120,000,000120,000,000股股; ;其余其余50,000,00050,000,000股向股向其他境外投资者以每股港币其他境外投资者以每股港币2.812.81元配。元配。 （

30、2 2）公募方式及其特点）公募方式及其特点n n 公公募募也也称称公公开开发发行行，是是指指发发行行人人通通过过中中介机构面向社会公众公开发行有价证券。介机构面向社会公众公开发行有价证券。n n特点：特点：n n 以以众众多多的的投投资资者者为为发发行行对对象象，筹筹资资潜潜力力大。大。n n 必必须须履履行行审审批批注注册册手手续续，时时间间长长，发发行行费用也高。费用也高。n n 公开发行的证券可以上市转让。公开发行的证券可以上市转让。 资料：资料：IPOIPO（Initial Public OfferingInitial Public Offering首首次公开募股）的运作程序次公开募股

31、）的运作程序n n1 1、发行公司与承销商的双向选、发行公司与承销商的双向选n n2 2、组建发行工作小组、组建发行工作小组n n3 3、尽职调查、尽职调查n n4 4、制定发行方案、制定发行方案n n5 5、编制募股文件与申请股票发行、编制募股文件与申请股票发行n n6 6、路演、路演n n7 7、确定发行价格、确定发行价格n n8 8、组建承销团、组建承销团3 3、中介机构承销证券的方式、中介机构承销证券的方式n n（1 1）代销）代销n n 发行人承担风险发行人承担风险n n（2 2）承购包销）承购包销n n 包销人承担风险包销人承担风险n n (3) (3) 助销助销n n 兼有代销和

32、包销的特点兼有代销和包销的特点（二）、流通市场（二）、流通市场nn 流流通通市市场场是是对对已已经经发发行行的的证证券券进进行行交交易易的的市市场场。根根据据组组织织形形式式不不同同，流流通通市市场场可可分为场内交易市场和场外交易市场。分为场内交易市场和场外交易市场。n n1 1、证券交易所、证券交易所n n（1 1）证券交易所的定义）证券交易所的定义n n 是是指指依依据据国国家家有有关关法法律律，经经政政府府证证券券主主管管机机关关批批准准设设立立的的证证券券集集中中竞竞价价交交易易的的有形市场。有形市场。2、证券交易所的职能n n（1 1）提供交易场地）提供交易场地n n（2 2）制定交

33、易规则）制定交易规则n n（3 3）收集和发布交易信息）收集和发布交易信息n n（4 4）仲仲裁裁交交易易过过程程中中发发生生的的各各种种纠纠纷纷资料：纽约证券交易所资料：纽约证券交易所n n 纽约证券交易所纽约证券交易所 (New York Stock (New York Stock Exchange - NYSE) Exchange - NYSE) 是美国和世界上最大的是美国和世界上最大的证券交易市场。证券交易市场。17921792年年5 5月月1717日，日，2424个从事个从事股票交易的经纪人在华尔街一棵树下集会，股票交易的经纪人在华尔街一棵树下集会，宣告了纽约股票交易所的诞生。宣告了

34、纽约股票交易所的诞生。18631863年改为年改为现名，直到现名，直到18651865年交易所才拥有自己的大楼。年交易所才拥有自己的大楼。座落在纽约市华尔街座落在纽约市华尔街1111号的大楼是号的大楼是19031903年启年启用的。用的。n n交易所内设交易所内设3 3个股票交易厅和个股票交易厅和3 3个债券交个债券交易厅，共设有易厅，共设有1616个交易亭，每个交易亭有个交易亭，每个交易亭有16-2016-20个交易柜台。交易所经营对象主要个交易柜台。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。为股票，其次为各种国内外债券。n n交易所内的席位从交易所内的席位从19531953年起，成员

35、限定年起，成员限定为为13661366名。只有盈利名。只有盈利250250万美（税前）、万美（税前）、最低发行售出股票最低发行售出股票100100万股、给普通股东万股、给普通股东以投票权并定期公布财务的公司，其股票以投票权并定期公布财务的公司，其股票才有资格在交易所挂牌。才有资格在交易所挂牌。n n 20062006年全世界交易所总共市值在年全世界交易所总共市值在200200万亿的规模，纽交所一家就达到万亿的规模，纽交所一家就达到2424万亿。在纽交所挂牌的上市公司万亿。在纽交所挂牌的上市公司 有有25002500多家，其中全球财富多家，其中全球财富500500强有强有420420家在纽交所挂

36、牌。家在纽交所挂牌。 n n 截至截至20102010年底，中国在纽交所上市年底，中国在纽交所上市的公司有的公司有6161家；在美国证券交易所上家；在美国证券交易所上市的公司市的公司1010家。家。n n3 3、证券交易所的组织形式、证券交易所的组织形式n n会员制交易所会员制交易所-不以盈利为目的不以盈利为目的公司制交易所公司制交易所-以盈利为目的以盈利为目的4 4、证券交易所的交易程序、证券交易所的交易程序交易程序交易程序竞价交易竞价交易时间优先时间优先价格优先价格优先（二）场外交易市场（二）场外交易市场n n1 1、场外交易市场定义、场外交易市场定义 是指在证交易所之外的证券交易场所是指

37、在证交易所之外的证券交易场所n n2 2、场外交易市场的特点、场外交易市场的特点n n（1 1）交易对象以不公开上市的证券为主）交易对象以不公开上市的证券为主n n（2 2）市场组织灵活）市场组织灵活n n（3 3）场场外外交交易易市市场场受受国国家家监监管管部部门门的的监监管管3 3、场外交易市场的组织形式、场外交易市场的组织形式n n（1 1）柜台市场，是指在股票经营商营）柜台市场，是指在股票经营商营业处，交易没有公开上市的股票。业处，交易没有公开上市的股票。n n（2 2）第三市场，是指交易所会员直接）第三市场，是指交易所会员直接从事大宗上市股票交易的市场。从事大宗上市股票交易的市场。n

38、 n（3 3）第四市场，是指投资者完全绕过）第四市场，是指投资者完全绕过股票经纪商直接进行股票交易的市场。股票经纪商直接进行股票交易的市场。资料1：纳斯达克市场nn 纳斯达克纳斯达克(Nasdaq)(Nasdaq)是全美证券商协会是全美证券商协会自动报价系统（自动报价系统（National Association National Association of Securities Dealers Automated of Securities Dealers Automated QuotationsQuotations）英文缩写，但目前已成为）英文缩写，但目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。

39、纳斯达克股票市场的代名词。n n纳斯达克始建于纳斯达克始建于19711971年，是一个完全年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。台、自我监管、面向全球的股票市场。纳斯达克是全美也是世界最大的股票电纳斯达克是全美也是世界最大的股票电子交易市场。在全球共装置了子交易市场。在全球共装置了350350万台计万台计算机终端，传送算机终端，传送50005000多种的证券报价和多种的证券报价和交易信息。交易信息。 n n该市场有两个板块，全国市场和该市场有两个板块，全国市场和19921992年建立的小型资本市场。年建立的小型资本市

40、场。纳斯达克上市方式纳斯达克上市方式（1 1） 全新挂牌上市即首次挂牌上市。全新挂牌上市即首次挂牌上市。 有形资产净值在美金五百万元以上，有形资产净值在美金五百万元以上，或最近一年税前净利在美金七十五万元或最近一年税前净利在美金七十五万元以上，或最近三年其中两年税前收入在以上，或最近三年其中两年税前收入在美金七十五万元以上，或公司资本市值美金七十五万元以上，或公司资本市值(Market Capitalization) (Market Capitalization) 在美金五千在美金五千万元以上。万元以上。n n（2 2）买壳上市）买壳上市R&MR&M。 n n 非上市公司通过收购上市公司股份获

41、非上市公司通过收购上市公司股份获得上市公司的控制权，然后利用反向收得上市公司的控制权，然后利用反向收购方式注入自己的相关资产。在买壳上购方式注入自己的相关资产。在买壳上市的过程中，在资金或资产注入空壳公市的过程中，在资金或资产注入空壳公司时，股票就已经注册并在市场上买卖司时，股票就已经注册并在市场上买卖了。了。案例：中国民营企业在美国买壳上市案例：中国民营企业在美国买壳上市n n 20012001年年8 8月，纽约纳斯达克柜台交易月，纽约纳斯达克柜台交易系统上一家名为系统上一家名为“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”的上的上市企业经股东大会同意，正式改名为市企业经股东大会同意，正式改名为“明明华集

42、团国际控股有限公司华集团国际控股有限公司”（交易代码由（交易代码由PNGRPNGR改为改为M GH AM GH A）。）。n n这是这是深圳明华深圳明华”对对“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”的的反向收购的一个成功案例。反向收购的一个成功案例。 n n 深圳明华是由潮州人李楚权于深圳明华是由潮州人李楚权于19931993年创年创建，经营主要涉及酒店经营、水产养殖、建，经营主要涉及酒店经营、水产养殖、进出口贸易等。之后选择了环保汽车项目进出口贸易等。之后选择了环保汽车项目作为主要发展项目，作为主要发展项目，19991999年成立了深圳明年成立了深圳明华环保汽车有限公司，并把海外资本市场华环保汽车有

43、限公司，并把海外资本市场作为筹资的首选渠道。作为筹资的首选渠道。n n 20002000年，李楚权和他的香港合伙人在纳年，李楚权和他的香港合伙人在纳斯达克市场上寻找到了一个适合他们的公斯达克市场上寻找到了一个适合他们的公司的司的“空壳空壳”，名叫，名叫“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”。n n “泛亚达国际公司泛亚达国际公司”原来是一个巴西籍原来是一个巴西籍美国人创办的一家科技公司，美国人创办的一家科技公司，19961996年在年在纽约纳斯达克上市，核定的纽约纳斯达克上市，核定的40004000万股还万股还没有发行完毕，就掉入小资本市场。没有发行完毕，就掉入小资本市场。 n n公司由于经营不善，

44、主业已经完全停公司由于经营不善，主业已经完全停顿，它的最大股东也焦急地寻找买主或顿，它的最大股东也焦急地寻找买主或重组伙伴，避免它退市后手中的重组伙伴，避免它退市后手中的万股票完全成为废纸。万股票完全成为废纸。 n n 深圳明华和他的合伙人先以极低的价深圳明华和他的合伙人先以极低的价格（不到格（不到4040万美元）、以个人的名义收购万美元）、以个人的名义收购了了“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”7070股份，取得了股份，取得了对该公司的绝对控股权，然后由董事会决对该公司的绝对控股权，然后由董事会决定，将明华（香港）公司并入定，将明华（香港）公司并入“泛亚达国泛亚达国际公司际公司”。n n 再将再

45、将“泛亚达国际公司泛亚达国际公司”改名为改名为“明华集明华集团国际控股有限公司团国际控股有限公司” 。n n深圳明华在完成买壳上市后的第一件深圳明华在完成买壳上市后的第一件事情，就是宣布事情，就是宣布“明华国际明华国际”扩股扩股2 2亿，首亿，首期扩充期扩充30003000万股，发行价格每股万股，发行价格每股2 25 5美美元，全部以元，全部以2 2美元的价格批给芝加哥投资美元的价格批给芝加哥投资集团总承销。一期集团总承销。一期15001500万股顺利出售，万股顺利出售，资金很快到位资金很快到位 。n n 在纳斯达克小资本市场在纳斯达克小资本市场“明华国际明华国际”的的交易价格最高涨到交易价格

46、最高涨到3 3美元。美元。 公司名称公司名称公司名称公司名称 上市时间上市时间上市时间上市时间 上市时每股价格上市时每股价格上市时每股价格上市时每股价格 最高升至最高升至最高升至最高升至 后最低跌至后最低跌至后最低跌至后最低跌至 世纪永联世纪永联世纪永联世纪永联 1999.11 0.091999.11 0.091999.11 0.091999.11 0.09美元美元美元美元 25252525美元美元美元美元 0.190.190.190.19美元美元美元美元 n n深圳明华深圳明华深圳明华深圳明华n n集团集团集团集团 2001.8 2.52001.8 2.52001.8 2.52001.8 2

47、.5美元美元美元美元 3 3 3 3美元美元美元美元 0.180.180.180.18美元美元美元美元n n四川托普四川托普四川托普四川托普 n n集团集团集团集团 2003.5 0.22003.5 0.22003.5 0.22003.5 0.2美元美元美元美元 1 1 1 1美元美元美元美元 0.050.050.050.05美元美元美元美元n nIMLIMLIMLIML集团集团集团集团 1998.10 0.771998.10 0.771998.10 0.771998.10 0.77美元美元美元美元 10101010美元美元美元美元 0.030.030.030.03美元美元美元美元n n深圳蓝

48、点深圳蓝点深圳蓝点深圳蓝点 2006.3 6.022006.3 6.022006.3 6.022006.3 6.02美元美元美元美元 22222222美元美元美元美元 0.470.470.470.47美元美元美元美元 n n中国汽车中国汽车中国汽车中国汽车 n n系统系统系统系统 2003.3 3.12003.3 3.12003.3 3.12003.3 3.1美元美元美元美元 18181818美元美元美元美元 5 5 5 5美元美元美元美元我国几家公司在美国买壳上市后的股价涨跌概况我国几家公司在美国买壳上市后的股价涨跌概况 资料资料2 2：美国场外柜台交易系统：美国场外柜台交易系统（Overt

49、heCounterBulletinBoardn n OTCBBOTCBB即场外柜台交易系统（即场外柜台交易系统（Over the Over the Counter Bulletin BoardCounter Bulletin Board），是由全美证券），是由全美证券商协会（商协会（NASDNASD）所管理的一个交易中介系统。）所管理的一个交易中介系统。n n OTCBBOTCBB具有创业板特征：零散、小规模、具有创业板特征：零散、小规模、简单的上市程序以及较低的费用。简单的上市程序以及较低的费用。n n 未在未在NASDAQNASDAQ或其它全国性市场上市或登记或其它全国性市场上市或登记的证

50、券，都可以在的证券，都可以在OTCBBOTCBB市场上报价交易。市场上报价交易。n n 在在OTCBBOTCBB挂牌交易的公司都必须按季挂牌交易的公司都必须按季度向公众披露其当前财务状况，年报必度向公众披露其当前财务状况，年报必须经由须经由SECSEC核准的会计师事务所审计。核准的会计师事务所审计。n n投资者以小基金和个人投资者为主，投资者以小基金和个人投资者为主，一般都是有一定财产基础而又喜欢冒险一般都是有一定财产基础而又喜欢冒险的人。的人。n n一、金融衍生工具概述一、金融衍生工具概述n n 1 1、 金融衍生工具的定义金融衍生工具的定义 衍生金融工具是指从原生资产派生出来衍生金融工具是

51、指从原生资产派生出来的金融工具。的金融工具。 基本类型有四种：远期合约、期货合基本类型有四种：远期合约、期货合约、期权合约、互换。约、期权合约、互换。第四节第四节 金融衍生工具金融衍生工具2 2、金融衍生工具的主要特点、金融衍生工具的主要特点 采用合约形式采用合约形式n n 采用保证金交易采用保证金交易n n 具有杠杆效应。具有杠杆效应。n n 例如例如: :某一衍生品投资的保证金是某一衍生品投资的保证金是12%,12%,它可以使得投资者的盈亏放大它可以使得投资者的盈亏放大8.38.3倍倍(1/12%)(1/12%)。二、几种主要的金融衍生工具二、几种主要的金融衍生工具n n（一）远期合约（一

52、）远期合约n n1 1、远期合约定义、远期合约定义是是合合约约双双方方约约定定在在未未来来某某一一日日期期按按约约定的价格买卖约定数量的相关资产。定的价格买卖约定数量的相关资产。远远期期合合约约是是金金融融衍衍生生产产品品中中历历史史最最长长、交交易易方方式式最最简简单单的的一一种种，也也是是其其他他三三种种基本衍生产品的基础基本衍生产品的基础 。2 2、远期合约的特点、远期合约的特点n n交易不是在固定的交易所内，而是金交易不是在固定的交易所内，而是金融机构之间或机构与客户之间的交易行为，融机构之间或机构与客户之间的交易行为，属于无形市场；属于无形市场；n n远期合约交易规模较小，较为灵活。

53、远期合约交易规模较小，较为灵活。n n结算方式为期满交割结算方式为期满交割n n投资风险的特点是，即锁定了风险又投资风险的特点是，即锁定了风险又锁定了收益锁定了收益n n3 3、远期合约的种类、远期合约的种类n n（1 1）货币远期）货币远期n n合合约约双双方方约约定定在在未未来来某某一一日日期期，按按约约定价格、数量买卖某种外汇定价格、数量买卖某种外汇n n（2 2）利率远期）利率远期n n 合合约约双双方方商商定定在在未未来来结结算算日日针针对对某某一一名名义义本本金金，就就协协议议利利率率与与市市参参照照利利率率的的差额进行支付的远期合约差额进行支付的远期合约n n利率远期举例分析：利

54、率远期举例分析：n n某某公公司司有有一一笔笔浮浮动动利利率率债债务务，为为防防止止市市场场利利率率上上升升产产生生的的风风险险，该该公公司司与与某某银行签订远期利率协议。银行签订远期利率协议。n n假假如如协协议议利利率率是是9%9%，若若三三个个月月后后市市场场利利率率为为9.5%9.5%，则则卖卖方方（债债权权人人银银行行）承承担担买买方方应应付付的的（债债务务人人公公司司）0.5%0.5%的的利利息差额。（见图）息差额。（见图）远期利率协议交易示意图协议买方协议买方借款人借款人协议卖方协议卖方贷款人贷款人市场利率市场利率9.5%9.5%0.5%0.5%利差由银行负担利差由银行负担协议利

55、率协议利率9%9%n n 假如协议利率：假如协议利率：9%9%，若三个月后市场，若三个月后市场利率降为利率降为8.5%8.5%n n市场利率低于约定利率，买方（债务市场利率低于约定利率，买方（债务人企业）承担卖方应得（债权人银行）人企业）承担卖方应得（债权人银行）的的0.5%0.5%利息差额。（见图利息差额。（见图）远期利率协议交易示意图协议买方协议买方借款人借款人协议卖方协议卖方贷款人贷款人市场利率市场利率8.5%8.5%0.5%0.5%利差由企业负担利差由企业负担协议利率协议利率9%9% 远期合约的收益/损失图61收益收益+ +损失损失- -0执行价格执行价格买方收益曲线买方收益曲线卖方收

56、益曲线卖方收益曲线市场价格市场价格（二）期货合约（二）期货合约n n 1 1、期货合约定义、期货合约定义n n 是是交交易易双双方方约约定定在在未未来来某某一一日日期期已已确确定定的的价价格格买买卖卖一一定定数数量量的的某某种种金金融融资资产产，是标准化的远期合约。是标准化的远期合约。n n2 2、期货合约的特点、期货合约的特点n n第一，交易对象是标准化的期货合约第一，交易对象是标准化的期货合约n n 种种类类、数数量量、质质量量、交交割割时时间间、交交货地点货地点n n第二、在交易所内集中进行第二、在交易所内集中进行n n第第三三、交交易易的的结结算算方方式式主主要要采采取取对对冲冲，进行

57、实物交割的比例很小进行实物交割的比例很小n n 所所谓谓对对冲冲是是指指原原先先买买入入（或或卖卖出出）合合约约的的一一方方通通过过在在合合约约到到期期之之前前卖卖出出（或或买买入入）同同等等数数量量的的同同种种合合约约来来结结清清其其头头寸，而只须进行差额结算。寸，而只须进行差额结算。n n第第四四、投投资资风风险险的的特特点点是是，风风险险和和收收益益完全放开完全放开n n第第五五、期期货货交交易易实实行行保保证证金金制制度度和和每每日日结算制度结算制度n n资料：资料：n n 保证金制度和当日无负债结算制度保证金制度和当日无负债结算制度n n 保证金有初始保证金和维持保证金之分；保证金有

58、初始保证金和维持保证金之分；n n 初初始始保保证证金金一一般般只只占占投投资资者者所所买买卖卖的的期期货合约价值的货合约价值的5%5%至至1010。n n维维持持保保证证金金则则一一般般约约占占初初始始保保证证金金的的7575。n n当当日日无无负负债债结结算算制制度度是是根根据据当当天天的的收收盘盘价价投投资资者者每每天天的的损损益益都都立立即即计计入入投投资资者者的保证金账户。的保证金账户。n n期期货货交交易易的的其其它它制制度度：涨涨跌跌停停板板制制度度，持持仓仓限限额额制制度度，强强行行平平仓仓制制度度，大大户户报报告制度等。告制度等。n n 案例分析：案例分析：n n 假假定定资

59、资产产XYZXYZ的的一一份份标标准准期期货货合合约约价价值值100100美美元元，每每份份合合约约的的初初始始保保证证金金 7 7美美元元，每每份份合合约约的的维维持持保保证证金金4 4美美元元。投投资资者者A A买买进进500500分分合合约约，投投资资者者B B以以同同样样价价格格卖卖出出相相同同数数量量的的合合约。约。n nA A和和B B的初始保证金的初始保证金 7 7500=3500500=3500n nA A和和B B的维持保证金的维持保证金 4 4500=2000500=2000n n 假假设设二二人人在在价价格格P P（0 0）时时买买入入期期货货合合约约，在在交交易易日日结

60、结束束时时，将将有有一一笔笔正正的的或或负负的的现现金金流量进入投资者的期货账户。其数量是：流量进入投资者的期货账户。其数量是：n n交交易易的的第第一一天天，PP（1 1）-P-P（0 0） 合合约约价价值值，p p（1 1）：是是第第一一天天交交易易日日结结束束时时的的结结算算价；价；n n交交易易的的第第二二天天，PP（2 2）-P-P（1 1） 合合约约价价值值， P(2) P(2) : :是是第第二二天天交交易易日日结结束束时时的的结结算算价；价；n n假假假假定定定定在在在在一一一一些些些些不不不不同同同同交交交交易易易易日日日日的的的的结结结结算算算算价价价价格格格格不不不不同同

61、同同，保保保保证证证证金金金金的数额会发生变化的数额会发生变化的数额会发生变化的数额会发生变化：交易日交易日交易日交易日 结算价结算价结算价结算价 现金流量现金流量现金流量现金流量 保证金余额保证金余额保证金余额保证金余额 1 1 1 1 99 99 99 99美元美元美元美元（99999999100100100100）500=500=500=500=500 500 500 500 3000300030003000，大于维持保，大于维持保，大于维持保，大于维持保证金证金证金证金 2 2 2 297979797美元美元美元美元（9797979799999999） 500= 500= 500= 5

62、00= 1000 1000 1000 1000 2000200020002000，等于维持保，等于维持保，等于维持保，等于维持保证金证金证金证金 3 3 3 3 98 98 98 98美元美元美元美元 （9898989897979797）500=+500500=+500500=+500500=+5002500250025002500，大大大大于于于于维维维维持持持持保保保保证金证金证金证金 4 4 4 4 95 95 95 95美元美元美元美元 （9595959598989898）500=500=500=500=1500 1500 1500 1500 1000100010001000，小小小小

63、于于于于维维维维持持持持保保保保证证证证金金金金（补补补补进进进进至至至至初初初初始始始始保证金数额）保证金数额）保证金数额）保证金数额） 说明说明说明说明合约价格上升买方盈利合约价格上升买方盈利合约价格上升买方盈利合约价格上升买方盈利n n 交易日交易日交易日交易日结算价结算价结算价结算价 现金流量现金流量现金流量现金流量保证金余额保证金余额保证金余额保证金余额1 1 1 199999999美元美元美元美元 +500 +500 +500 +5004000400040004000，盈余，盈余，盈余，盈余500500500500提提提提走，保证金保持走，保证金保持走，保证金保持走，保证金保持35

64、00350035003500， 2 2 2 2 97 97 97 97美元美元美元美元 +1000 +1000 +1000 +10004500450045004500，盈余，盈余，盈余，盈余1000100010001000提提提提走，保证金保持走，保证金保持走，保证金保持走，保证金保持3500350035003500， 3 3 3 398989898美元美元美元美元 500500500500 损失损失损失损失500500500500，保证金，保证金，保证金，保证金降至降至降至降至3000300030003000，4 4 4 495959595美元美元美元美元 +1500 +1500 +1500

65、 +1500 4500 4500 4500 4500，盈余，盈余，盈余，盈余1000100010001000提走，保证金保持提走，保证金保持提走，保证金保持提走，保证金保持3500350035003500， 合约价格下降卖方盈利合约价格下降卖方盈利合约价格下降卖方盈利合约价格下降卖方盈利n n3 3、期货合约的品种、期货合约的品种n n（1) 1) 利率期货利率期货 以利率为标的物的期货合约以利率为标的物的期货合约n n（2 2）股票指数期货）股票指数期货 以股票指数为标的物的期货合约，以股票指数为标的物的期货合约，股股指指期期货货合合约约的的价价格格= =某某股股票票指指数数的的点点数数规定

66、的每点价格规定的每点价格n n（3 3）货币期货）货币期货 以汇率为标的物的期货合约以汇率为标的物的期货合约n n 案例案例1： 利率期货利率期货n n （定期存单金融期货（定期存单金融期货 ）n n 某银行在某银行在0808年年1212月向客户承诺月向客户承诺0909年年6 6月按月按11%11%发放发放100100万美元贷款。如果到了万美元贷款。如果到了0909年年6 6月存款利率上升到月存款利率上升到12%12%，银行承诺，银行承诺的这笔贷款将蒙受损失。的这笔贷款将蒙受损失。 n n 为了避免利率风险，银行以为了避免利率风险，银行以10%10%的利的利率卖出了一笔率卖出了一笔100100

67、万美元的万美元的3 3个月期存单个月期存单金融期货（交割日期为金融期货（交割日期为9999年年6 6月份）。那月份）。那么，到么，到9999年年6 6月，存款利率可能升到月，存款利率可能升到12%12%，但银行仍以，但银行仍以10%10%的利率吸收到了的利率吸收到了100100万万美元的存款，然后将这笔存款按照承诺美元的存款，然后将这笔存款按照承诺的的11%11%的利率放给它的客户，有效地避免的利率放给它的客户，有效地避免了利率风险了利率风险 。案例案例2 2：我的股指期货交易：我的股指期货交易n n 我国目前在中国金融交易所上市的股指期货我国目前在中国金融交易所上市的股指期货是以沪深是以沪深

68、300300指数为对象的期货合约，指数为对象的期货合约，4 4月月1616首日首日上市，目前品种有四个：当月（上市，目前品种有四个：当月（5 5月）、下月（月）、下月（6 6月）和两个季月（月）和两个季月（9 9月和月和1212月）。月）。n n报价单位以指数点计；报价单位以指数点计；n n股指期货股指期货合约乘数为每点人民币合约乘数为每点人民币300300元元 ；n n股指期货合约价值为股指期货指数点乘以合约股指期货合约价值为股指期货指数点乘以合约乘数：乘数：每份合约价值每份合约价值= =股指股指* *300300沪深沪深300300股指期货合约的最低保证金设定为股指期货合约的最低保证金设定

69、为12%12%。n n以沪深以沪深300300某日某日34503450点为例，每份股指期点为例，每份股指期货合约价值为货合约价值为10350001035000元元(3450*300)(3450*300)。投资。投资买卖一手股指期货合约所需保证金为：买卖一手股指期货合约所需保证金为：n n 124200124200元元(3450*300*12%)(3450*300*12%)n n 我们以我们以34503450买入股指涨至买入股指涨至35003500为例，投为例，投资者投入的保证金为资者投入的保证金为124200124200元，获利为元，获利为1500015000元元=(3500-3450)*30

70、0=(3500-3450)*300。n n指数上涨了指数上涨了1.4%1.4%；n n投资人的收益率达到了投资人的收益率达到了12%12%。案例案例3 3：货币期货交易：货币期货交易n n 美国一跨国公司在英国有子公司，该子美国一跨国公司在英国有子公司，该子公司有多余的公司有多余的1010万英镑，可暂时调回美国总万英镑，可暂时调回美国总公司使用公司使用3 3个月。调回的办法是：将英镑转个月。调回的办法是：将英镑转换成美元汇到美国。为了避免将来再用美元换成美元汇到美国。为了避免将来再用美元买回英镑时可能发生的汇率风险（若英镑升买回英镑时可能发生的汇率风险（若英镑升值可能带来风险）他们可以在现汇市

71、场卖出值可能带来风险）他们可以在现汇市场卖出英镑换成美元的同时，在期货市场买入英镑换成美元的同时，在期货市场买入3 3个个月期的英镑合约，这样就会降低因汇率波动月期的英镑合约，这样就会降低因汇率波动所带来的风险。所带来的风险。 现汇市场现汇市场 期货市场期货市场1 1月月1 1日日 卖出卖出1010万英镑万英镑卖出价：卖出价： 1 1英镑英镑= 2= 2美美元元 收入美元收入美元2020万万买进买进4 4份份6 6月交割的英镑期月交割的英镑期货合约，一份合约货合约，一份合约2.52.5万万英镑，英镑， 买入价：买入价：1 1英镑英镑=2.1=2.1美元美元 支出美元支出美元2121万万卖出卖出

72、4 4份英镑期货合约份英镑期货合约卖出价卖出价 ：1 1英镑英镑=2 .14=2 .14美美元元 收入：收入：21.421.4万美元万美元 获利：获利：400040004 4月月1 1日日 买入买入1010万英镑，万英镑， 英镑升值英镑升值 1 1英镑英镑=2.05=2.05美美元元 支出美元支出美元20.520.5万。万。 损失：损失：50005000（三）金融期权n n1 1、期权的定义、期权的定义n n 又称作选择权，它赋予期权的买又称作选择权，它赋予期权的买方在支付给期权的卖方一定的期权费方在支付给期权的卖方一定的期权费后，就获得了在约定的时间内，按照后，就获得了在约定的时间内，按照约

73、定的价格买进或卖出一定数量金融约定的价格买进或卖出一定数量金融资产的权利，也可以根据需要放弃行资产的权利，也可以根据需要放弃行使这一权利。使这一权利。期权买卖双方的权利与义务期权买方权利期权买方权利买入某种金融资产的权利买入某种金融资产的权利卖出某种金融资产的权利卖出某种金融资产的权利期权卖方义务期权卖方义务卖出某种金融资产的义务卖出某种金融资产的义务买进某种金融资产的义务买进某种金融资产的义务期期权权费费 或或或或2、金融期权的种类n n（1 1）根根据据期期权权合合约约的的性性质质分分类类，可可以以把期权分成看涨期权和看跌期权把期权分成看涨期权和看跌期权n n 看看涨涨期期权权(call

74、(call option)option)又又称称买买入入期期权权，它它使使期期权权的的持持有有者者拥拥有有在在规规定定时时间间内内以以协协议议价价格格向向期期权权出出售售者者买买入入一一定定量量商商品品、证证券券或或者者期期货货的的权权利利。只只有有在在价价格格上上升升时时才才能能使使期期权权的的拥拥有有者者获获得得低低买买高卖的收益，所以叫看涨期权。高卖的收益，所以叫看涨期权。 n n 看看跌跌期期权权(put (put option)option)，又又称称卖卖出出期期权权，它它使使期期权权的的持持有有者者有有权权以以协协议议价价格格向向期期权权出出售售者者卖卖出出一一定定量量的的商商品品

75、、证证券券或或者者期期货货。只只有有在在价价格格下下跌跌时时才才能能使使期期权权的的拥拥有有者者获获得得高高卖卖低低买买的的收收益益，所所以以叫看跌期权。叫看跌期权。 （2）美式期权和欧式期权n n 根据期权合约执行的方式，可将期权根据期权合约执行的方式，可将期权分为美式期权和欧式期权。分为美式期权和欧式期权。n n 美式期（美式期（American-style optionAmerican-style option）可以在到期日或到期日之前的任何时间可以在到期日或到期日之前的任何时间执行；执行；n n 欧式期权欧式期权(European-style option)(European-styl

76、e option)n n只能在到期日执行。只能在到期日执行。n n 在交易所中交易的大多是美式期权。在交易所中交易的大多是美式期权。n n案例分析案例分析n n某投资人买入股票看涨期权合约某投资人买入股票看涨期权合约n n期权买方在期权买方在3 3个月内可以每股个月内可以每股5050美美元的协议价格买进元的协议价格买进IBMIBM公司公司100100股。股。n n期权费：每股期权费：每股5 5美元美元n n假如：股票价格涨到每股假如：股票价格涨到每股6060美元美元n n期权买方盈利：期权买方盈利：n n（60-50-560-50-5）100=500100=500n n期权卖方亏损：期权卖方亏

77、损：n n（50-60+550-60+5）100=100=500500看涨期权的收益损益图示62 2 收益收益损失损失市场价格市场价格65605550 买方收益曲线买方收益曲线 卖方收益曲线卖方收益曲线 协议价格协议价格盈亏均衡点盈亏均衡点0 看跌期权的收益损益图示63 收益收益损失损失0市场价格市场价格303540 卖方收益曲线卖方收益曲线 买方收益曲线买方收益曲线4550盈亏均衡点盈亏均衡点协议价格协议价格n n3 3、金融期权的特点：、金融期权的特点：n n期权交易双方的风险收益不对称期权交易双方的风险收益不对称n n买方：风险被一次性锁定，收益可能很大买方：风险被一次性锁定，收益可能很

78、大n n卖方：收益被一次性锁定，风险可能很大卖方：收益被一次性锁定，风险可能很大案例案例：中国航油新加坡股份有限中国航油新加坡股份有限公公司期货交易亏损案司期货交易亏损案n n 中国航油新加坡股份有限公司中国航油新加坡股份有限公司( (在新加坡上市在新加坡上市以下简称以下简称CAO)CAO)，总裁陈久霖，兼任集团公司副，总裁陈久霖，兼任集团公司副总经理。经国家有关部门批准和集团公司授权，总经理。经国家有关部门批准和集团公司授权，自自20032003年开始做油品套期保值业务。在此期间，年开始做油品套期保值业务。在此期间，陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生

79、品期权交易。权交易。n n从从20032003年年3 3月底开始到月底开始到20032003年三季度末，年三季度末，CAOCAO对石油价格走势持牛市观点，初步涉及对石油价格走势持牛市观点，初步涉及200200万桶万桶石油，在交易中获利。此后转为熊市观点在交石油，在交易中获利。此后转为熊市观点在交易中亏损易中亏损 。 亏损后亏损后第一次第一次期权头寸重组期权头寸重组n n 2004 2004年一季度，油价攀升导致年一季度，油价攀升导致CAOCAO期权头寸期权头寸的盯市价值下降，的盯市价值下降，CAOCAO与交易对手进行期权头与交易对手进行期权头寸重组。一方面向交易对手购买期权合约冲抵寸重组。一方

80、面向交易对手购买期权合约冲抵即将到期的、亏损的合约；另一方面，为了筹即将到期的、亏损的合约；另一方面，为了筹集购买期权所需要的资金，公司向同一交易对集购买期权所需要的资金，公司向同一交易对象出售期限更长、执行价格更高、数量更大的象出售期限更长、执行价格更高、数量更大的看涨期权和看跌期权。这次重组后，石油价格看涨期权和看跌期权。这次重组后，石油价格继续上涨。继续上涨。CAOCAO潜亏潜亏580580万美元。从万美元。从20042004年年5 5月月开始，交易对手不断要求追加保证金。开始，交易对手不断要求追加保证金。第二次期权头寸重组第二次期权头寸重组n n 2004 2004年二季度，油价持续走

81、高，年二季度，油价持续走高，CAOCAO账面亏损额增加到账面亏损额增加到30003000万美元，公司对第万美元，公司对第三、四季度到期的期权头寸，采用了第一三、四季度到期的期权头寸，采用了第一次相同的方法，与交易对方进行了第二次次相同的方法，与交易对方进行了第二次期权头寸重组。第二次重组后，石油价额期权头寸重组。第二次重组后，石油价额继续上扬，继续上扬，CAOCAO期权头寸加速恶化，交易期权头寸加速恶化，交易对手催缴保证金的频率越来越大，以至于对手催缴保证金的频率越来越大，以至于把现金存到交易对手那里。把现金存到交易对手那里。第三次期权头寸重组第三次期权头寸重组n n 20042004年年9

82、9月月, CAO, CAO进行了与前两次不同进行了与前两次不同第三次重组。这次重组对手不是一家，第三次重组。这次重组对手不是一家，而是多家。卖空的期权头寸约为而是多家。卖空的期权头寸约为52005200万万桶，而桶，而CAOCAO年进口量不过年进口量不过15001500万桶。此后万桶。此后石油界价格走势依旧上涨，石油界价格走势依旧上涨，1010月月3 3日公司日公司期权头寸的盯市亏损额达到了期权头寸的盯市亏损额达到了80008000万美万美元。元。1010月月8 8日石油每桶日石油每桶53.353.3美元，公司期美元，公司期权头寸的盯市价值下降到权头寸的盯市价值下降到-3.67-3.67亿。亿

83、。上报集团公司期权交易亏损情况上报集团公司期权交易亏损情况n n 1010月月9 9日，陈久霖首次上报集团公司期权交日，陈久霖首次上报集团公司期权交易亏损情况。易亏损情况。n n 亏损状况：为了补加交易商追加的保证金，亏损状况：为了补加交易商追加的保证金，CAOCAO耗尽了耗尽了26002600万美元的营运资本，万美元的营运资本，1.21.2亿美元亿美元银团贷款和银团贷款和68006800万美元应收账款资金。账面亏万美元应收账款资金。账面亏损损1.81.8亿美元，支付亿美元，支付80008000万美元的额外保证金。万美元的额外保证金。n n建议把期权头寸转移到集团公司的帐上建议把期权头寸转移到

84、集团公司的帐上 危机处理危机处理 1010月月1010日集团公司组成了危机管理小组。日集团公司组成了危机管理小组。陈久霖再次向集团公司提交一份报告。他强调陈久霖再次向集团公司提交一份报告。他强调要隐瞒要隐瞒CAOCAO的期权交易亏损事实。的期权交易亏损事实。n n 应急措施出台：提前实施本来计划在年底应急措施出台：提前实施本来计划在年底实施的股份减持，在德意志银行（向其隐瞒了实施的股份减持，在德意志银行（向其隐瞒了期权交易亏损的事情）的协助下，以期权交易亏损的事情）的协助下，以1.351.35新元新元/ /股的价格将所持有的新加坡公司股的价格将所持有的新加坡公司75%75%股份中的股份中的一部

85、份（占新加坡公司总股本的一部份（占新加坡公司总股本的15%15%，为，为1.451.45亿股）配售给亿股）配售给5050多个投资者，所得资金全部用多个投资者，所得资金全部用于暗中补充新加坡公司的保证金。于暗中补充新加坡公司的保证金。 遭逼仓遭逼仓-CAO损失扩大申请破产保护损失扩大申请破产保护n n 1010月月2626日和日和2828日，日，CAOCAO因无法补加一因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.21.2亿美亿美元的实际亏损。元的实际亏损。1111月月8 8日日2525日，日，CAOCAO的的衍生商品合同继续遭逼仓，截至衍生商品合同继续遭逼仓，截至11

86、11月月2525日的实际亏损达日的实际亏损达3.813.81亿美元。亿美元。1212月月1 1日，日，亏损亏损5.55.5亿美元，新加坡公司宣布向法庭亿美元，新加坡公司宣布向法庭申请破产保护。申请破产保护。债务重组与股权重组债务重组与股权重组nn 债务重组，债务重组，债务重组，债务重组，91919191位债权人，债务偿付率位债权人，债务偿付率位债权人，债务偿付率位债权人，债务偿付率54%54%54%54%，偿还期，偿还期，偿还期，偿还期5 5 5 5年，集团公司为新加坡公司担保。年，集团公司为新加坡公司担保。年，集团公司为新加坡公司担保。年，集团公司为新加坡公司担保。n n 股权重组，股权重组

87、，股权重组，股权重组，2005200520052005年年年年12121212月月月月5 5 5 5日，日，日，日，CAOCAOCAOCAO与集团公司、英与集团公司、英与集团公司、英与集团公司、英国石油公司亚洲投资有限公司（国石油公司亚洲投资有限公司（国石油公司亚洲投资有限公司（国石油公司亚洲投资有限公司（BPBPBPBP）和新加坡政府政）和新加坡政府政）和新加坡政府政）和新加坡政府政联企业淡马锡公司的间接子公司（联企业淡马锡公司的间接子公司（联企业淡马锡公司的间接子公司（联企业淡马锡公司的间接子公司（ARANDAARANDAARANDAARANDA）正式签署）正式签署）正式签署）正式签署了一

88、些列协议。三者联合联合向了一些列协议。三者联合联合向了一些列协议。三者联合联合向了一些列协议。三者联合联合向CAOCAOCAOCAO注资注资注资注资1.31.31.31.3亿美元亿美元亿美元亿美元 。n n 债权人认购的股份占债权人认购的股份占债权人认购的股份占债权人认购的股份占CAOCAOCAOCAO注资后总股本的注资后总股本的注资后总股本的注资后总股本的10%10%10%10%，认购，认购，认购，认购总额约总额约总额约总额约2200220022002200万元，实际获得万元，实际获得万元，实际获得万元，实际获得10101010个债权人的超额认购个债权人的超额认购个债权人的超额认购个债权人的

89、超额认购6200620062006200万美元。万美元。万美元。万美元。 n n向破产前的小股东赠送了股份。向破产前的小股东赠送了股份。向破产前的小股东赠送了股份。向破产前的小股东赠送了股份。 重组方案通过，股票恢复交易n n 2006 2006年年3 3月月3 3日，日，CAOCAO特别股东大会通特别股东大会通过了股权重组方案，并于当月完成了股过了股权重组方案，并于当月完成了股权重组，最终保证了集团公司对权重组，最终保证了集团公司对CAOCAO重组重组后的绝对控股权，持股比例为后的绝对控股权，持股比例为50.88%50.88%。 n n重组后重组后CAOCAO股票很快就恢复了交易。股票很快就

90、恢复了交易。20062006年年3 3月月2929日，经即复牌后的第一个交日，经即复牌后的第一个交易日，易日，CAOCAO的股票收盘于的股票收盘于1.641.64新元。新元。 四、互换四、互换n n1 1、互换的定义、互换的定义（也也称称掉掉期期）指指交交易易双双方方约约定定在在未未来来某某一一时时期期，按按照照约约定定的的支支付付率率（利利率率、股股票票指数收益率等）相互交换某种资产的合约。指数收益率等）相互交换某种资产的合约。 互互换换合合约约主主要要包包括括利利率率互互换换、货货币币互互换换和混合互换。和混合互换。2 2、互换的种类、互换的种类 货货币币互互换换是是交交易易双双方方同同意

91、意在在一一定定时时期期内内将将一一定定数数量量的的一一种种货货币币与与另另一一种种货货币币进行交换。进行交换。n n 货货币币互互换换主主要要用用来来控控制制长长期期汇汇率率风风险险，把把以以一一种种外外汇汇计计价价的的债债务务或或资资产产，转转换换为为以以另另一一种种外外汇汇计计价价的的债债务务或或资资产产，达达到规避汇率风险、降低成本的目的。到规避汇率风险、降低成本的目的。 n n 利利率率互互换换是是交交易易双双方方根根据据名名义义的的本本金金金金额额互互换换不不同同性性质质的的利利息息支支付付，最最典典型型的的是固定利率与浮动利率的互换交易。是固定利率与浮动利率的互换交易。n n利利率

92、率互互换换交交易易一一般般不不伴伴随随本本金金的的交交换换，因因此此信信用用风风险险低低，互互换换的的目目的的是是减减少少融融资资成本。成本。 利率互换举例说明利率互换举例说明n n假设假设A A银行和银行和B B银行都希望筹集期限为银行都希望筹集期限为1010年的债务资金年的债务资金10001000万美元，且万美元，且A A银行希银行希望按浮动利率筹集资金，望按浮动利率筹集资金，B B银行希望按固银行希望按固定利率筹集资金。定利率筹集资金。A A和和B B的信用等级以及的信用等级以及各自在固定利率市场和浮动利率市场上各自在固定利率市场和浮动利率市场上的借款成本如下：的借款成本如下： A A银

93、行银行 B B银行银行利率差利率差信用等级信用等级AAAAAABBBBBB浮动利率债浮动利率债券（短期）券（短期）LIBOR+0.5%LIBOR+0.5% LIBOR+1%LIBOR+1%0.5%0.5%固定利率债固定利率债券（长期）券（长期）10%10%12%12%2%2%n n A A银行希望使用浮动利率资金，银行希望使用浮动利率资金，B B银行希望银行希望使用固定利率资金，使用固定利率资金，n n A A银行、银行、B B银行就可以在比较优势的市场银行就可以在比较优势的市场上分别借入固定利率资金和浮动利率资金，上分别借入固定利率资金和浮动利率资金，然后进行互换，然后进行互换，n n 最后

94、按一定比例将所降低的部分在两者最后按一定比例将所降低的部分在两者和互换交易商之间进行分配和互换交易商之间进行分配。 n n 由于由于A A银行借入固定资金利率资金相银行借入固定资金利率资金相对于对于B B银行借入固定资金利率资金节约了银行借入固定资金利率资金节约了2%2%的融资成本，而的融资成本，而B B银行借入浮动利率资银行借入浮动利率资金相对于金相对于A A银行借入浮动利率资金多支付银行借入浮动利率资金多支付了了0.5%0.5%的融资成本，两者加在一起总共的融资成本，两者加在一起总共节约的融资成本为节约的融资成本为1.5%1.5%。n n 这这1.5%1.5%个百分点在个百分点在A A银行

95、、银行、B B银行和银行和互换交易商之间分配，假设按照分别占互换交易商之间分配，假设按照分别占50%50%、33.3%33.3%、1616、7%7%进行分配进行分配。 A A 银行银行互换交互换交 易商易商 B B 银行银行LIBOR-0.25%固定利固定利率率10% LIBOR+1%固定利率固定利率11.5%金融市场金融市场LIBOR+1%固定利率固定利率10% A A银行银行 B B银行银行互换交互换交易商易商各自筹各自筹资成本资成本LIBOR+0.5%LIBOR+0.5% 12% 12% 互换后互换后成本成本 LIBOR-0.25%LIBOR-0.25% 11.5%11.5% 互换净互换

96、净收入收入0.75%0.75%0.5%0.5%0.25%0.25% 互换前后成本比较和互换后净收益互换前后成本比较和互换后净收益第五节 投资基金n n一、投资基金一、投资基金n n（一）投资基金的定义（一）投资基金的定义 是指通过发行基金股份，将投资者是指通过发行基金股份，将投资者分散的资金集中起来、由专业投资基分散的资金集中起来、由专业投资基金管理公司按照投资组合原理进行专金管理公司按照投资组合原理进行专家管理、委托基金托管人托管、投资家管理、委托基金托管人托管、投资收益按投资者的出资单位共享，投资收益按投资者的出资单位共享，投资风险由投资者共担的资本集合体。风险由投资者共担的资本集合体。n

97、 n 投资基金的运作机制投资基金的运作机制基金持有人基金持有人个人、机构个人、机构基金管理人基金管理人金融机构金融机构基金托管人基金托管人银行金融机构银行金融机构保管基金资产保管基金资产保障投资人的权益保障投资人的权益持有基金持有基金募集资金募集资金金融市场金融市场管理运管理运作资金作资金n n（二）投资基金的种类（二）投资基金的种类n n1 1、根据组织方式不同可分为、根据组织方式不同可分为n n（1 1）契约型基金：是根据一定的信托契）契约型基金：是根据一定的信托契约原理组建的代理投资制度。约原理组建的代理投资制度。 委托人委托人-发起人，基金的创立者，发发起人，基金的创立者，发行基金并负

98、责基金的投资行基金并负责基金的投资 受托人受托人-负责基金保管负责基金保管 受益人受益人-基金的投资人基金的投资人n n（2 2）公司型基金：是根据公司法成立）公司型基金：是根据公司法成立的、以盈利为目的的股份公司形式的基的、以盈利为目的的股份公司形式的基金金 基金公司基金公司-股份制的投资公司股份制的投资公司 投资人投资人-购买基金公司股票，享有购买基金公司股票，享有基金收益索取权基金收益索取权2 2、根据流通方式不同可分为、根据流通方式不同可分为n n 开放式基金：基金发行总额不固定，投开放式基金：基金发行总额不固定，投资人可以随时根据需要申购或赎回投资基金资人可以随时根据需要申购或赎回投

99、资基金单位。单位。n n 封闭式基金：指事先确定发行总额，在封闭式基金：指事先确定发行总额，在封闭期内投资基金总数不变，投资人不得请封闭期内投资基金总数不变，投资人不得请求赎回其持有的基金单位，投资基金上市后求赎回其持有的基金单位，投资基金上市后可以通过证券市场转让、买卖投资基金单位可以通过证券市场转让、买卖投资基金单位的一种投资基金的一种投资基金 。3 3、根据投资对象不同可分为、根据投资对象不同可分为n n货币基金是以货币市场为投资对象的一货币基金是以货币市场为投资对象的一种基金。通常投资于银行短期存款、大种基金。通常投资于银行短期存款、大额可转让存单、政府公债、公司债券、额可转让存单、政

100、府公债、公司债券、商业票据等。商业票据等。n n 债券基金是指将基金资产投资于债券，债券基金是指将基金资产投资于债券，通过对债券进行组合投资，寻求较为稳通过对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。适于不愿过多冒险的稳健型定的收益。适于不愿过多冒险的稳健型投资者。投资者。n nn n股票基金是指以股票为投资对象的投股票基金是指以股票为投资对象的投资基金，这是所有基金品种中最广泛流资基金，这是所有基金品种中最广泛流行的一种行的一种。股票基金具有流动性强，分。股票基金具有流动性强，分散风险等特点。从长期来看，股票基金散风险等特点。从长期来看，股票基金收益可观，但风险也比债券基金、货币收益可观，但风险

101、也比债券基金、货币基金要高。基金要高。（三）我国投资基金的发展状况1 1、“老基金老基金”（1987-19971987-1997） 特点：封闭式为主，契约型为主，投资特点：封闭式为主，契约型为主，投资对象全能型，规模偏小，不够规范。对象全能型，规模偏小，不够规范。2 2、“新基金新基金”（19981998至今）至今） 20002000年以前，封闭式基金为主，年以前，封闭式基金为主，20012001年年开放式基金问世，目前以开放型为主。开放式基金问世，目前以开放型为主。特点：规范化、契约型、具有一定规模。特点：规范化、契约型、具有一定规模。n n 目前，我国的基金主要品种：目前，我国的基金主要品

102、种： n n 开放式基金包括：股票型，积极配置型，保开放式基金包括：股票型，积极配置型，保守配置型，债券型，保本型，守配置型，债券型，保本型，n n 其它：货币型基金，封闭式基金，其它：货币型基金，封闭式基金，n nLOF（ ListedOpen-EndedFund），），n nETF(ExchangeTradedFund) )，n nQDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）n nQFII，(QualifiedForeignInstitutionalInvestor)，二、对冲基金二、对冲基金n n （一）定义（一）定义 对冲基金是一种私募的证

103、券投资基金，对冲基金是一种私募的证券投资基金，以各种公开交易的有价证券和金融衍生以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即投资基金所不具备的对冲套利操作，即具备多空双向运作机制，可灵活运用各具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具进行避险或种衍生金融产品、杠杆工具进行避险或套利。套利。案例分析：长期资本管理公司案例分析：长期资本管理公司 n n 长期资本管理公司长期资本管理公司 ( (简称简称“LTCMLTCM”) )成立于成立于19941994年，主要从事国际债券和外汇市场的交易。

104、年，主要从事国际债券和外汇市场的交易。其负责人梅里韦瑟是前所罗门兄弟公司的副总其负责人梅里韦瑟是前所罗门兄弟公司的副总裁，门下有裁，门下有19971997年诺贝尔经济学奖获得者默顿年诺贝尔经济学奖获得者默顿和斯科尔斯。和斯科尔斯。n n 从从1994199419971997年，资产净值由成立时的年，资产净值由成立时的12125 5亿美元上升到亿美元上升到4848亿美元，每年的投资回报率分亿美元，每年的投资回报率分别为别为28285 5、42428 8、40408 8、1717。n n长期资本管理公司最重要的利润来源长期资本管理公司最重要的利润来源是债券套利。在其持仓的核心资产中持是债券套利。在

105、其持仓的核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时卖空大量德国国债。券，同时卖空大量德国国债。n n 而在美国国内债券市场是买入公司而在美国国内债券市场是买入公司债券和住房抵押贷款支撑证券并卖出美债券和住房抵押贷款支撑证券并卖出美国国3030年期国库券。年期国库券。 n n n n 1998 1998年，俄罗斯发生金融危机，俄罗斯政年，俄罗斯发生金融危机，俄罗斯政府于同年府于同年8 8月月1717日宣布将卢布贬值，从日宣布将卢布贬值，从l l美元兑美元兑7 7卢布下跌至卢布下跌至l l美元兑美元兑9 95 5卢布，同时暂停外债卢布，同时暂停外债偿还

106、偿还3 3个月，引发全球性的金融市场混乱。个月，引发全球性的金融市场混乱。n n 投资者纷纷抛出意大利、丹麦、希腊等投资者纷纷抛出意大利、丹麦、希腊等国安全性较差的债券，转而寻找德国等安全性国安全性较差的债券，转而寻找德国等安全性较高的债券价格上涨。在美国国内，投资者大较高的债券价格上涨。在美国国内，投资者大量买入风险较小的国库券，而大量抛售风险较量买入风险较小的国库券，而大量抛售风险较大的公司债券大的公司债券。n n 19981998年初，年初，LTCMLTCM拥有拥有4848亿美元的资本，亿美元的资本，但通过借贷所运行的资产高达但通过借贷所运行的资产高达12501250亿美元。亿美元。由于

107、俄罗斯金融危机，它只能将持有的仓由于俄罗斯金融危机，它只能将持有的仓位进行平仓。到位进行平仓。到9 9月初时，月初时，LTCMLTCM的总持仓价的总持仓价值从值从12501250亿美元降低到亿美元降低到900900亿美元，资本金亿美元，资本金也从年初的也从年初的4848亿美元缩减到只有亿美元缩减到只有5 5亿美元，亿美元，面临破产。面临破产。n n 9 9月月2323日，美国联邦储备局召集日，美国联邦储备局召集1515家家金融机构讨论挽救金融机构讨论挽救LTCMLTCM， 1515家金融机构家金融机构出资出资36365 5亿美元，占新基金亿美元，占新基金9090的股份，的股份，原来合伙人及投资

108、者余下的原来合伙人及投资者余下的5 5亿美元占基亿美元占基金金1010的股份。同时还同意用大约的股份。同时还同意用大约3 3年时年时间，逐渐出售间，逐渐出售LTCMLTCM所持有所持有的的金融资产金融资产。（二）对冲基金的特点（二）对冲基金的特点n n1 1、投资者的高风险承受能力、投资者的高风险承受能力 n n2 2、采用私募方式筹资、采用私募方式筹资 n n3 3、投资活动的复杂性、投资活动的复杂性 n n4 4、投资效应的高杠杆性、投资效应的高杠杆性 n n5 5、相对宽松的监管环境、相对宽松的监管环境 三、风险投资基金三、风险投资基金n n 1 1、风险投资基金的定义、风险投资基金的定

109、义 n n 风险投资基金又叫创业基金，是以风险投资基金又叫创业基金，是以一定的方式吸收机构和个人的资金，投一定的方式吸收机构和个人的资金，投向于那些不具备上市资格的中小企业和向于那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业新兴企业, ,尤其是高新技术企业。尤其是高新技术企业。n n 主要功能是为培育中小创业企业的主要功能是为培育中小创业企业的发展。发展。 案例：搜狐的母公司爱特信案例：搜狐的母公司爱特信 引入海外风险投资引入海外风险投资n n 19961996年，张朝阳利用回国作美国互联网年，张朝阳利用回国作美国互联网络商务信息公司（）首席代表的机络商务信息公司（）首席代表的机会，了解到国内互联网发

110、展缓慢会，了解到国内互联网发展缓慢 , ,其中最其中最突出的问题是中文信息严重匮乏突出的问题是中文信息严重匮乏 , ,缺乏真缺乏真正能提供中文信息内容服务的（正能提供中文信息内容服务的（服务提供商）。张朝阳看服务提供商）。张朝阳看好国内市场的发展前景好国内市场的发展前景 , ,并决心在国内创并决心在国内创业，业，19961996年回国创业。年回国创业。n n 首先遇到的问题是没有资金。他向首先遇到的问题是没有资金。他向美国著名风险投资专家爱德华美国著名风险投资专家爱德华罗伯特求罗伯特求援援 , ,两人共同分析了中国市场两人共同分析了中国市场 , ,并写了并写了一个简单的商业计划，提交给一个简单

111、的商业计划，提交给IntelIntel的风的风险投资人险投资人尼葛洛庞蒂尼葛洛庞蒂 , ,不久即争取不久即争取到数百万美元的起步投资到数百万美元的起步投资 , ,由此成立了由此成立了爱特信信息技术有限公司（搜狐的前身）。爱特信信息技术有限公司（搜狐的前身）。获得创业的投资基金获得创业的投资基金n n 公司运营一年后，走过了谨小慎微运作公司运营一年后，走过了谨小慎微运作的初创阶段。的初创阶段。19981998年年2 2月，爱特信推出了月，爱特信推出了中国首家大型分类查询搜索引擎问世，中国首家大型分类查询搜索引擎问世，“”网上搜索工具，搜狐品牌由网上搜索工具，搜狐品牌由此诞生。此诞生。n n 随后

112、，爱特信（）又与世界最随后，爱特信（）又与世界最富盛名的几家风险投资公司接洽富盛名的几家风险投资公司接洽 , ,他们踊他们踊跃投资，顺利达成了第二期风险融资意向。跃投资，顺利达成了第二期风险融资意向。加速成长加速成长成功在纳斯达克上市成功在纳斯达克上市n n从从19991999年开始，积极筹划申请年开始，积极筹划申请到那斯达克上市。到那斯达克上市。20002000年年7 7月月1212日，搜狐日，搜狐公司正式在美国纳斯达克挂牌上市公司正式在美国纳斯达克挂牌上市（NASDAQ:SOHUNASDAQ:SOHU），从一个国内知名企业），从一个国内知名企业发展成为一个国际品牌。发展成为一个国际品牌。2

113、 2、风险投资基金的特点、风险投资基金的特点n n1 1、风险投资基金采取的是一种私募权、风险投资基金采取的是一种私募权益投资方式益投资方式 。n n2 2、风险投资基金的投资期限通常为、风险投资基金的投资期限通常为3-3-7 7年。年。 n n3 3、风险投资基金采取参与管理型的专、风险投资基金采取参与管理型的专业投资方式。业投资方式。 复习与思考n n一、基本概念一、基本概念一、基本概念一、基本概念 金金金金融融融融市市市市场场场场 金金金金融融融融工工工工具具具具 回回回回购购购购协协协协议议议议 正正正正回回回回购购购购 逆逆逆逆回回回回购购购购 证券交易所证券交易所证券交易所证券交易

114、所 场外交易市场场外交易市场场外交易市场场外交易市场 二、思考题二、思考题二、思考题二、思考题 1 1 1 1、什么是金融工具？金融工具的特征有哪些？、什么是金融工具？金融工具的特征有哪些？、什么是金融工具？金融工具的特征有哪些？、什么是金融工具？金融工具的特征有哪些？ 2 2 2 2、什什什什么么么么是是是是金金金金融融融融衍衍衍衍生生生生工工工工具具具具 ？最最最最主主主主要要要要的的的的衍衍衍衍生生生生金金金金融融融融工工工工具具具具有有有有哪哪哪哪几几几几种？种？种？种？ 3 3 3 3、货币市场的特点？构成及各子市场的功能。、货币市场的特点？构成及各子市场的功能。、货币市场的特点？构成及各子市场的功能。、货币市场的特点？构成及各子市场的功能。 4 4 4 4、什什什什么么么么是是是是投投投投资资资资基基基基金金金金？如如如如何何何何认认认认识识识识近近近近年年年年来来来来我我我我国国国国投投投投资资资资基基基基金金金金较较较较快快快快发发发发展的原因？展的原因？展的原因？展的原因？ 5 5 5 5、什么是对冲基金，它有什么特点？、什么是对冲基金，它有什么特点？、什么是对冲基金，它有什么特点？、什么是对冲基金，它有什么特点？ 6 6 6 6、风险投资基金及其特点。、风险投资基金及其特点。、风险投资基金及其特点。、风险投资基金及其特点。