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1、案例一：榨油厂豆油卖出套期保值作为豆油生产企业，一定希望自己的产品都处于一种上涨的趋势，最担心的是生产出来的产品价格不断 下跌，导致利润受损。因此榨油企业可以采用卖出豆油套期保值的方式来规避价格风险。假定在5月 1日，某地国标四级豆油现货价格为5600元/吨，当地某榨油厂每月产豆油2000吨。而当 年前 4个月进口大豆和豆油持续大量到港，同时油菜籽产量可能比去年大幅提高。该榨油厂担心豆油销售 价格可能难以维持高位，出现下跌。为了规避后期现货价格下跌的风险，该厂决定在大连商品交易所（大商 所）进行套期保值交易。当日大商所7 月豆油合约期货价格在5650 元/吨附近波动，该厂当日在大商所以 565
2、0 元/吨卖出 200 手 7 月豆油合约进行套期保值（大商所豆油的计量单位为手，1 手=10 吨）。正如榨油厂所料，随着加工厂加快大豆压榨速度和油菜籽的大量上市，豆油价格开始下滑。6 月 15 日， 该厂在现货市场上以5400 元/吨的价格抛售了2000 吨豆油，同时在期货市场上以5420 元/吨的价格买入 200 手7月豆油合约平仓。虽然现货价格出现了下跌，油厂的销售价格降低，但由于该厂已经在期货市场 进行了套期保值，企业的销售利润在油价下跌中受到了保护。表 4 榨油厂的套期保值效果（ 不考虑手续费等交易成本）现货市场期货市场5月1日豆油销售价格为5600元/吨卖出200手7月豆油合约价格
3、为5650元/吨6月15日卖出2000吨豆油价格为5400元/吨买入200手7月豆油合约价格为5420元/吨盈亏变化情况(5400-5600 x2000=-40 万元(5650-5420)x200x10=46 万元通过以上案例我们可以看出：第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场抛售现货的同时，在期货市场买入期货合约，对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以，该例是一个卖出套期保值。第三，该榨油的套期保值操作是在基差向强势转化的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利，基 差从 5月1日的-50元/吨转换为6月15日的-
4、20元/吨，基差不断扩大，卖方套期保值操作结果是赢利大 于亏损，保值者得到了完全的保护。虽然豆油现货价格出现了大幅下跌，给工厂带来了不利影响，其最终销售价格只有5400元/吨，同5 月的 5600 元/吨的售价相比，降低了200 元/吨，导致了该厂在现货市场上少盈利40万元，但由于在期货市 场采取了套期保值操作，在基差扩大的情况下，在期货市场的卖出套期保值头寸给该厂带来巨大赢利，盈 利达到 46 万元，弥补了现货价格下跌产生的损失。虽然，通过期货市场的套期保值操作对现货市场的保护程度，取决于基差的变化情况。但需要强调指出， 卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，是一种平稳的运作。企业在计算完生产
5、成本与交易成本之后，可 以完全通过期货市场的套期保值操作决定自己未来的销售利润，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格 下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。 因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。案例二：精炼厂豆油买入套期保值精炼厂作为大豆原油的买方，总希望自己能买到最为便宜的原料，使得成本最小化。如果豆油价格不断 上涨，精炼厂的采购成本将不断上升，企业为了保证利润，只能提价，但这又影响了成品油的销售。因此， 精炼加工企业可以在期货市场上做买入套期保值，来规避大豆原油价格上涨所带来的损失。一般而言，这 些企业在
6、豆油期货市场进行买入套期保值。某精炼企业在7 月 1 日发现，当时的豆油现货价格为5280 元/吨，市场有短缺的迹象，预计到9 月 1 日该企业的库存已经降至低点，需要补库。近期进口大豆到港成本不断提高，压榨利润越来越薄，使得多 数油厂减少了压榨量，相应豆油供给量也会减少；而同期各港口的毛油库存较低。企业担心到9 月份豆油 价格出现上涨，因此，该企业7月 1日在大商所以5300元/吨的价格买入100手9月豆油期货合约。9月 1日豆油期货、现货市场价格均出现了上扬，并且期货市场的涨幅大于现货市场，因此，该饲料企 业在现货市场买入了1000吨大豆原油，采购价格为5450 元/吨；同时在期货市场以5
7、480 元/吨的价格卖 出 100 手 9 月合约平仓。表 5 精炼厂的套期保值效果（ 不考虑手续费等交易成本）现货市场期货市场7月1日豆油价格5280元/吨买入100手9月豆油合约价格为5300元/吨9月1日买入1000吨豆油价格为5450元/吨卖出100手9月豆油合约价格为5480元/吨盈亏变化情况(5280-5450 ) x 1000=-17 万元(5480-5300)x100x10=18 万元通过以上案例我们可以看出：第一，该企业在期货市场进行的是先买后卖的买入套期保值操作。第二，在正向市场中，基差走弱，从-20 元转为-30元，作为企业的买入套期保值操作，由于期货盈利 大于现货亏损，
8、保值者得到了完全的保护。第三，精炼企业通过在期货市场上买入套期保值，用期货市场的 18 万元盈利弥补了现货市场17 万元的 亏损。如果该企业不在期货市场做套期保值，当现货价格下跌时，虽然可以使企业采购价格降低，但是一 旦价格上涨，该企业将蒙受较大的损失，采购成本提高。因此精炼企业的买入套期保值稳妥地规避了现货 市场价格波动的巨大风险，无论这种波动是有利还是不利，采购成本的锁定是企业经营的真谛所在。案例三：精炼厂国外采购毛油的卖出套期保值在 2004-2005 年豆油市场基本一路下跌，从近 8000 元 / 吨跌到 4800 元/ 吨，不少国内豆油精炼企业在 现货市场价格剧烈波动中亏损严重。作为
9、豆油精炼企业，其最担忧的是采购完进口大豆毛油之后，在毛油 尚未到港之前，价格下跌了，进口豆油成为烫手的山芋，货源无法处理？这时，在期货市场进行套期保值 操作越发显得重要。天津某油脂精炼加工厂，年加工能力30 万吨，加工原料主要为进口毛豆油。据估算，该企业平均每个 月需要进口大豆3 万吨，基本上是一船豆油，该企业的采购具有持续性和均衡性的特点，因此，我们就以 单一月份的采购为例。由于预期中国在元旦和春节期间拥有良好的需求，该企业决定 12月份的精炼满负荷运行。该企业根据自身的规划，决定采购巴西10 月船期的豆油一船3 万吨。该企业在 8月期间就开始密切CBOT10月豆油期货合约升贴水报价。在8月
10、底，该企业凭借自身的多年贸易经验，判定-0.9美分/磅（巴西Paranaguo港）的升贴水应该已经处于阶段性的低点，当即决定升贴水采购价格定在-0.9美分/磅。在完成了 升贴水的采购任务之后，企业的下一步操作就是在CBOT期货市场进行点价。当10月豆油价格在10月8日下跌到20.82美分/磅，该企业通过外方代理公司完成点价，在CBOT市 场总计买入1100手（CBOT豆油交易单位为60000磅/手，相当于27.22吨）。这样，该企业完成了对进口豆 油的采购。那么该企业在整个操作过程中，最终的采购成本可以通过以下公式进行换算：1. 到岸价= （CBOT豆油价格+基差）x22.046+运费样8.0
11、8（汇率）CBOT豆油价格（美分/磅）、1磅=0.4536公斤、1美分/磅=22.046美元/吨2. 关税（关税率 9%）3. 增值税（增值税率 13%）4. 保险费12元/吨5. 中转费（商检、卫检费、港杂费等）80元/吨进口豆油价格=（CBOT豆油价格+基差）x22.046+运费x8.08 （汇率）x1.09x1.13 + 12+80该企业的进口成本为：（20.82-0.9）x22.046+60x8.08 （汇率）x1.09x1.13+92=5060 元/ 吨在该企业完成采购的同时，到港成本已基本锁定。但是，从巴西到国内需要45天以上，为了防止到港 后，国内豆油市场价格下跌，有必要在大连期
12、货市场进行豆油套期保值。此时，大连豆油1月合约价格一 直在5250元/吨徘徊，该企业以该价格卖出豆油1月合约3000手。到了12月 10日，该企业进口的毛油到港入库，当时期货盘面的价格为5150元/吨，港口豆油分销价 格为4980元/吨，但是由于该企业在期货市场上以5250元/吨的价格进行了卖出套期保值，风险已经锁定。 因此，如果企业在期货市场以5150元/吨的价格平仓，最终将有（5250-5150）+（4980-5060）=20元/吨的盈 利。案例四：进口大豆原油实物交割9 月中旬，国内豆油市场出现了温和的上涨行情，豆油价格上涨的原因主要在于阶段性的供应紧张； 另外两节临近，大豆原油备货高峰
13、期的到来也在一定程度上拉动了原料豆油价格的上涨。为满足市场需求 某贸易商9月末签订了购买12月船期阿根廷毛豆油的合同，贴水确定为相对CBOT豆油一月合约-220个 基点（-2.2美分/磅），数量为1条船共计3万吨，最后点价日在10月30日。10月份该贸易商开始在CBOT 点价，均价22.93。经过核算这批毛豆油的到岸价格为5138元/吨，而此时大连豆油期货价格在5350-5460 元/吨，为回避货物到港时的价格波动风险，该贸易商决定在大连卖出套期保值，共卖出3000手三月合约， 成交均价为 5420 元/吨。该贸易商豆油到岸价格=（22.93-2.2）x22.046+50 x8.08x1.09
14、x1.13+80+12=5138 元/吨次年年初，由于南美大豆主产区天气状况恶劣，大豆预期产量不断下调， CBOT 豆油期货价格形成上涨 趋势，进而带动大连盘上行。在此过程中虽然我国进口毛豆油到港量依然保持在正常水平，但国内大豆加 工厂开工率在 1 月中旬之后开始出现下降，豆油供应数量低于需求量，贸易商基于对后市看涨心理也纷纷 惜售，国内豆油现货价格因此出现了大幅上涨的走势。1月下旬，在这批毛豆油到港时，国内三月豆油期货价格为5560元/吨，现货价格在5350-5400之间。 经过核算，该贸易商认为在港口直接进行期货交割可以获得最大利润。于是对到港豆油进行溶残处理后注 册为标准仓单，并在合约到
15、期后进行了现货交割（交割月第一个交易日实行滚动交割，仓储时间估计为40 天）。表 6 交割费用构成表费用项目溶残处理仓储费检验费入库费用（船舶运输）交易手续费（经纪公司 收取标准）交割手续费标准30元/吨0.9 元/吨天3元/吨13元/吨1.2元/吨（12元/手）1元/吨该贸易商每吨大豆毛油交割后获得收益=5560-84.2=5475.8元/吨，仍然比现货价格5400 元/吨高出不 少。通过这次操作，贸易商利用了期货、现货两个市场套利机会，在衡量各种了结头寸方式的利润情况后 通过在期货市场上进行交割实现了利润最大化。案例五：经销商厂库交割2月份由于受南美不利天气的影响，CBOT大豆价格上涨趋势
16、明显，同时国内大连盘大豆、豆粕、豆油 期货也出现了不同程度的上涨，2月末豆油价格在5980元/吨附近盘整。目前美豆的CIF价格为825美分， 由此估算出4月的大豆到港成本=825x0.3674x8.08x1.13x1.03+120=2970元/吨左右，豆粕价格为2550 元/吨，那么，豆油的生产成本=（2970+130-2550x0.8）十0.185=5730元/吨。该经销商认为目前豆油期货5 月合约的价位已经远高于油厂大豆原油的生产成本，而且后期期货价格继续上行的可能性不大，于是卖出 500手豆油 5月期货合约，成交均价为6030元/吨。然而市场并没有出现预期的下跌行情，经过近一个月的横盘整理后，外盘大豆、豆油在商
