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1、构建高效公平的债券市场浅析 DVP 结算业务的全面开展2008年8月1日起券款对付（Delivery Versus Payment,以下简称DVP结算） 结算业务开始全面实施，这标志着银行间债券市场结算业务又迈上了实质性的新 台阶。国际证券委员会组织（IOSCO）及十国集团央行支付清算委员会（CPSS） 早在 2001 年颁布的证券结算系统推荐标准中就明确将实现“券款对付”作为 各国证券结算系统应努力达到的标准之一,此次 DVP 业务模式的全面展开对我 国债券市场基础建设有着十分重要的意义。采用 DVP 结算模式在我国并非是一个全新的举措,早在 2004 年 11 月,中 央结算公司开发运行的
2、中央债券综合业务系统就与中国人民银行大额支付系统 实现了联网，为银行间债券市场实现DVP结算提供了技术条件。同年11月9日， 中国人民银行公开市场操作首次采用 DVP 方式进行结算。之后,具备资格的结 算成员也相继采用 DVP 方式进行债券交易的结算。截至 2007 年底,已有 265 家市场成员取得 DVP 结算资格,但仍有相当一部分非银行结算成员无法参与此 种方式。此次券款对付（DVP ）结算将全面施行，这意味着人们期盼已久的非银 行机构债券交易券款对付结算终于得以实现,对于券商而言,此举更是在多个层 面给予了我们更多的支持和保障。首先,推广这样一个高效的交易和结算平台可以提高操作效率,降
3、低操作风 险。 DVP 是目前最为安全高效的结算方式之一,也是国际证券结算的重要标准 之一。其安全有效性在于债券结算系统和资金支付系统的对接,通过同步办理券、 款的交割与清算,大大节省了以往多次查询对手方是否券足、款足以及督促对手 方尽快付款或解冻券所浪费的时间。作为券商,交易资金周转要求普遍较高,但 在交易中的弱势地位往往导致交易方式不利,造成周转效率下降。同样的,原有 交易方式由于款项到帐时间的难以控制,也容易造成资金衔接上的风险。采用 DVP 模式的话,此类问题就可以迎刃而解,在提高操作效率的同时也由于减少 手工录入环节而大大降低了操作风险。其次,对非银行金融机构而言,这样的结算方式显得
4、更为公平有效。目前非 银行机构占银行间债券市场结算成员总数的 85.7%,但由于不是支付系统的直接 参与者，无法取得 DVP 结算资格，只能选择 FOP、DAP 和 PAD 方式结算，结 算风险较高而结算效率较低，且传统结算方式中必然有一方会处于不利地位，有 失公平性。DVP模式的推出，对于包括我们券商在内的那些在交易行为中经常 处于劣势地位的成员来说，无疑提供了更有力的保障。以往券商在和一些大行的 交易过程中只能选择有利于对方的结算方式，这本身就有悖于公司内部的风控制 度，交易员往往处于两难的境地。采用 DVP 结算模式可以大大减少由于交易结 算方式的选取差异而造成的交易失败情况，可以更好地
5、营造一个公平交易的环境 和氛围。此外， DVP 结算模式的全面展开对整个银行间交易体系的自动化、规范化 进程有着标志性意义。由于中央国债登记结算公司的资金系统直接与人民银行大 额支付系统相连接，资金划付环节实现了完全电子化。以往多种交易方式的选取 容易增加交易员在操作中的失误概率，而交易方式选取的不同也直接导致后台操 作顺序的差异，由此会引发一系列交易及管理方面的烦琐及浪费。随着今后结算 方式的逐步统一，银行间交易体系的管理和操作流程将更趋成熟。值得注意的是，现行 DVP 结算模式的发展尚不够成熟，一是 DVP 模式目前 还没有应用到国债分销，发行缴款及债权确认业务；二是现有的 DVP 结算模
6、式 仍属于单笔全额结算方式，其前提是买卖双方账户内必须有足够的债券和资金才 能完成交割，而目前国际债券市场上通行的做法是对结算资金实行净额清算，这 必将对操作平台的风险控制和技术准备提出更高的要求。上述两个目标的实现在 很大程度上要以此次 DVP 模式的开展情况作为基础，也是今后该项业务发展的 必然方向。此次 DVP 结算方式的全面实施将极大地改变国内债券市场的清算模式，虽 然其彻底取代传统结算方式仍有较长的一段路要走，但实现实时性的结算方式终 究是债券市场未来的发展趋势和我们努力实现的目标，相信在相应风险管理制度 和配套法律体系的逐步完善下， DVP 结算模式最终将成为银行间市场的主流结 算方式。申银万国证券股份有限公司 固定收益总部 2008 年 8 月 6 日
