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1、中国资本市场六大作用与五大发展背景地产调控的目的不是要让全部的人都能买得起商品房，而是为了中国金融体系特殊是商业银行体系的平安。大家知道，房地产与商业银行有千丝万缕的关系，通过按揭借款把房地产的风险与银行连在一起了，房价上涨到肯定水平后，价格上涨的风险就起先转移到银行了。美国的金融危机就是这么来的。如不遏制上涨过快的房地产价格，中国的金融危机也会到来。中国人民高校校长助理、金融与证券探讨所所长 吴晓求资本市场对中国经济社会发展贡献巨大中国资本市场原委对中国经济社会的发展起了什么作用？学界、政府和社会上不少人并不认为资本市场的作用有多大，他们大多都是从融资额和融资比例的角度来评判资本市场的作用和
2、地位的。不少学者都是拿资本市场的融资额与银行的融资额相比较，从而得出资本市场并不重要的结论，这是不正确的方法，也是不正确的结论。因为这种比较本身就不是衡量两种金融制度重要性的标准。在这20年中国经济发展和社会进步的过程中，资本市场起到了不行忽视的重要作用，这种作用正在与日俱增。概括地说，主要有六大作用：第一，资本市场作为现代金融的核心，推动着中国经济的持续快速增长。到2010年底，中国经济总规模将接近40万亿，约6万亿美元，总规模超过日本。资本市场从资本筹集、公司治理、风险释放、财宝增长和信息透亮度等方面不仅推动了经济的持续增长，而且大大提升了经济增长的质量。没有资本市场的发展，今日许多看起来
3、很胜利、很强大的企业，可能已经破产倒闭了。所以说，资本市场是企业腾飞的翅膀，又是中国经济前行的动力。其次，资本市场加快了社会财宝特殊是金融资产的增长。经济的发展须要财宝的集聚和优化配置，社会的进步须要财宝的大幅度增加为前提。没有社会财宝的增加，说社会会进步，我不信任。以资本市场为基础的现代金融体系，不仅是经济成长的发动机，而且还为社会创建了一种与经济增长相匹配的财宝成长模式，建立了一种经济增长基础上的从可自由参与的财宝共享机制。这个作用太重要了。以前中国人收入的增加主要靠增量收入，存量财宝缺乏成长机制，存量财宝带来不了多少新增收入。我们有了钱就存到商业银行，储蓄存款怎么能增长你的存量财宝呢？后
4、来发觉存款增加不了多少存量财宝，就抓紧投资房子。一个社会，假如靠投资房子去成长你的存量财宝，只能说明这个社会的金融体系不发达，金融体系没有供应投资者可自由选择的成长性资产。资本市场事实上创建了一种可选择的具有与经济增长相匹配的财宝成长机制。我在许多地方都讲，全部的资产中，股票是最好的。各理论和阅历都表明，从收益风险比、流淌性等方面看，股票是现代社会最应配置的金融资产。美国一位教授写了一本书，拿股票、房地产、长期国债、黄金四种资产做比较，时间跨度是1896年到1996年的100年间。探讨发觉，在这四种资产中，收益最好的是股票，在股票中，中小企业好于蓝筹企业。其次位的是房地产，收益率只有股票的1/
5、10。第三位是长期国债，最终是黄金。探讨结果与中国的理财观念不同。大多数中国人的理财观念刚好与此相反，黄金排在最重要的位置，投资房地产放在比投资股票更优先的地位。这事实上是一种误区。说资本市场供应了一种与经济增长相匹配的财宝成长机制，是有实证支持的。更重要的是，资本市场建立了一种人人可以参与的财宝共享机制。这是经济民主的重要体现。资本市场的财宝效应，加快了中国社会财宝特殊是金融资产的增长速度。1990年中国社会的金融资产，只有区区的3.8万亿，证券化的金融资产几可以忽视不计。到2010年，中国全社会的金融资产超过了100万亿，其中，证券化金融资产(股票+债券)超过40万亿人民币，增长的速度大大
6、超过了同期的经济增长速度。这里面就有一个命题，就是资产没有泡沫。有人说，快速增长的金融资产中有大量泡沫，我不以为然。我认为这是中国经济社会和中国金融结构转型的必定表现，没有金融资产如此大规模的增长，中国经济的持续增长难以维持。最近一年来，我心里总有一个情结或者说心中有一个彼岸，那就是如何让中国经济能够维持100年的增长，百年增长就是心中的彼岸。这个想法来自于哪里？来自于美国跨世纪增长的启示。美国经济从上世纪初到这次金融危机，整整成长了100年。看看美国经济百年成长史，就特别清晰。百年间只有七年的衰退，主要在1929年-1933年和20世纪70年头的石油危机时期。我在想，美国经济这样浩大的经济体
7、，能够维持百年增长，其中必有奇妙。奇妙在哪里？细细想来，跟两个因素是有最亲密关系的：其一，科技创新以及由此引起的产业革命，这是人所共知的道理。科技创新推动了产业革命，产业革命成为美国经济长周期增长的起点。美国这样大的经济体，要进入几十年甚至百年增长周期，要有原动力。这个原动力肯定是产业革命带来的。产业革命之前，肯定有科学技术的突飞猛进。翻开美国现代经济史可以看到，在上个世纪初，冶金技术的提高推动了钢铁工业的发展，加上后来汽车工业的发展和汽车的普及，推动了美国经济差不多40年的增长。到了20世纪五、六十年头，信息技术和通信技术的发展，特殊是信息技术的突破，带来了新的产业革命，后工业化时代催生了纳
8、斯达克和微软、英特尔、苹果等新型领袖企业的出现，美国在20世纪70年头之后，经济突然间起先加速，到了20世纪的90年头末期，美国经济和日本经济已经不能相提并论了，起先把日本抛在后面了，事实上美日两国的经济有一段时间是并驾齐驱的。中国经济要维持百年增长，没有科学技术进步和创新，没有产业的转型，只想靠大规模投入来维持经济的持续增长，那是不行能的。所以“十二五”规划提出来的大力发展七大战略新兴产业，是特别正确的。中国经济要实现一个长周期的增长发展，光靠人口红利是不够的，靠制度红利也是不够的，须要科技进步和创新，须要找到一个产业革命的原动力。21世纪的产业革命从哪里起先？这个须要思索。我个人认为可能在
9、新能源、新材料革命领域，也可能在生物工程方面。这些领域的产业革命可能会成为下一轮新的经济长周期增长的起点。经济增长长周期的逻辑过程，不会因为国别的差别和制度的差异而不同，具有同质性。其二，就是美国的现代金融体系和以资本市场为基础的金融结构。这也是美国和日本在最近20年在经济上拉大差距的根本性缘由。我在想，经济增长除了科技进步是最根本的动力源(11.74,0.06,0.51%)以外，还要有一个使科技进步这个动力源发挥乘数效应的加速器，这是什么呢？这就是现代金融。要让科技进步快速有效率地推动产业的升级、转变成新型产业，金融的作用不行或缺。这种金融制度不仅要媒介资金供求，而且还能创建一种与经济增长相
10、适应的源源不竭的金融资源增长机制。我始终认为，在迈向现代社会的进程中，要维持经济持续增长金融资源或者说金融资产的大规模增长是一个必要条件。大国经济的持续增长，是须要大规模资本投入的，须要源源不断的金融资本的力气去推动的，否则仅有科技进步是不够的，还是转换不成强大的生产力的。科技进步是原动力，是基础、是起点，现代金融供应了杠杆化的动力，是关键，是加速器。有些人忽视现代金融的作用，没有看到金融的杠杆作用。卖傻力气是不行能进入发达、富有社会的。金融还是一种技巧，它能让你用相对少的功力，做很大的事情。于是你就要设计一种这样的金融制度，能源源不断地创建与经济规模相适应(有时也可能是超经济规模)的金融资产
11、。在中国，自不待言，除了我们必需重视科技进步和创新，以推动产业升级乃至产业革命外，还要设计一种能为将来中国经济增长供应源源不竭金融资源的金融制度。我们现有的内需市场，现有的人口红利，使中国经济增长10年没有问题，但是，10年以后，即2020年以后怎么办？我们须要从战略的角度，设计一种适当的金融制度，这个适当的金融制度就是以资本市场为基础的现代金融体系。它能够创建出与将来中国经济相匹配的源源不竭的金融资源。经济的百年增长，首先要设计好动力系统，这个动力系统就是科技进步和源源不竭的金融资本。除动力系统之外，经济的持续增长，要有压力释放系统或者说风险释放机制。没有风险释放机制，经济体系迟早都会崩溃。
12、有了合适的风险释放机制，经济增长才能持续，就像人须要解压一样。人假如24小时不停顿地工作，很快就会出问题。所以他肯定要睡觉，睡觉是一种压力的释放，他还要闲聊的，要漫步，要沟通，要看电影等等，这都是压力释放。经济也是这样，要设计经济增长的风险释放机制。这个风险释放机制是什么呢？是资本市场或者说以资本为基础形成的现代金融体系。资本市场通过资产证券化，使风险流淌起来，使风险从存量化变成流量化，通过资产的流淌实现风险的释放。这就是我的思索。根据这种逻辑走下去，中国经济可能可以维持百年增长。要知道20年的增长，不是我们的目标，我们的目标很大，是考虑在21世纪头20年高速增长之后还要持续增长，要像美国在2
13、0世纪那样增长100年。所以，金融资产的快速增长，既是中国社会富有的标记，又意味着中国经济增长具有源源不断的巨大金融资源，而且还为中国经济增长模式的转型供应了坚实的基础。这就是资本市场的作用。第三，资本市场为中国企业特殊是国有企业的改革和机制转型供应了自然的市场化平台，从而极大地提升了中国企业的市场竞争力。没有资本市场，中国企业，特殊是国有企业就不行能建立起真正意义上的现代企业制度。资本市场使单个股东或者少数股东组成的企业，成为社会公众公司，对中国企业来说，这就是一种彻底的企业制度变革，是一种观念的革命。这种制度变革，使中国企业从为所欲为、无知无畏的盲流的心态，转变成为既有制约又有激励的现代行
14、为机制。无论是国企，还是民企在没有上市之前，个个都是盲流，目标终无所定；行为无所畏惧，什么都想要，什么都敢做，没有风险概念，没有约束力气，为所欲为。有了资本市场，成了上市公司后，它们在理念和行为机制上都发生了洗心革面式的改变，正在成为一个有目标，既有激励、又有约束的理性行为人。许多企业，都说上市意味着企业洗心革面的变革，意味着从一个蛮荒时代进入到现代文明社会。所以资本市场使中国的企业，不仅有股东意识和公司治理的概念，不仅有对收益与风险匹配原则的深切理解，而且通过强制性的信息透亮度原则使其起先具有经济民主的精神。经济民主精神对中国来说太重要了，就是要敬重股东，信息要透亮，一切都要讲真话，要同等沟
15、通和对话，这无不体现了经济民主的精神，一切从投票起先，由投票来确定。所以，资本市场使中国企业华丽转身、进而迈向现代企业制度的同时，中国企业的价值也得到了公正的评价。在我上高校和读探讨生的时候，我们做梦都没有想到，在今日，全球百强甚至十强中都有中国企业的身影，即使好莱坞大片的导演们唯恐也没有这个想象，但这已经是事实了。中国企业在全球十强中，无论是按市值，还是利润，还是销售额，都有两三席之地。在这种震天动地的改变中，资本市场的作用特殊重要。第四，资本市场推动了中国传统金融体系的变革，进而使其渐渐向现代金融体系演化。所谓现代金融体系是指什么呢？是指以资本市场为基础构建的金融体系；所谓传统金融体系，是
16、指以传统商业银行为基础的金融体系，也就是没有资本市场或者说资本市场不发达条件下的商业银行主导的那个金融体系。在现代社会，刚才我谈了，金融体系不仅仅是资源配置的机制，不仅仅是媒介资金供求关系的机制，而且还是一种风险分散机制。以资本市场为基础构建的现代金融体系，已然具有资源配置特殊是存量资源调整、分散风险和财宝成长与共享三大功能，这就是在中国为什么必需发展资本市场的根本缘由。我理解在中国发展资本市场，不是好用主义的，而是具有战略目标的。第五，资本市场发展培育了数以千万计的具有风险意识的投资者，极大地提高了中国投资者群体的金融意识、民办法识和政策观念。从来没有一所学校，也从来没有一种教化方式，能像资本市场那样，让中国的一般老百姓、一般的投资者那样真实地关切国家大事，那样深化地了解国家政策的改变，那样富有理性地行使经济民主权利。例如，投资者很关切“十八大”什么时候开，关切货币政策会有什么
