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1、基于现金流量视角的财务 一、财务预警模型的开展及评价一财务预警模型的开展过程单变量模型，顾名思义是一个一元线性函数的模型，它采用单个财务比率进展财务危机预测。Fitz-patrick1932以19家企业为样本进展的以单变量为对象的破产预测研究，并把样本分组为破产企业和非破产企业，将单变量的财务比率运用其中进展预测研究。从研究结果得出，股东权益/负债比率与净利润/股东权益的预测结果是最为可靠的，其预测才能最强。Williambeaver1966通过对出现财务危机前1至5年的30个企业财务比率预测才能的考察研究，并根据单变量财务指标在模型中的预测才能进展大小排序，发现营运现金/总负债在间隔 企业破
2、产前，时间越短预测才能越强。由于单变量模型只含有一个单变量指标，那么每次只能对一个指标进展预测。由于指标之间互相具有独立性，仅能部分表达企业状况，并不能全方面地反映企业的财务状况。公司将不同的预测指标运用于这种模型后将带来预测结果不同的后果，这使企业无法对预测结果作准确的判断。再者，企业通常为某种需要而人为修改某些重要的指标数据，使真实的财务状况被掩盖，从而造成预测结果严重偏离真实结果。这种方法的运用可能出现对于同一公司、不同的预测指标得出不同预测结果的情况；另外，某些财务比率很容易被粉饰，掩盖真实的财务状况，造成模型无法真实地揭露企业的财务风险。因此，学者们便开场对多变量模型进展讨论、研究。
3、所谓多变量预警模型，即加权汇总多个财务指标后预测财务危机的模型，是一个多元化函数公式。Altman1968经过大量时间考察分析同一行业里66家同等规模的公司并将它们分成一样数量的两组，其中一组公司是申请破产的公司，并统计破产公司破产前一年的财务数据和非破产公司一样时段的财务数据，再选取五个财务指标作为变量与权数加权平均，最终得出了Z分数模型。在众多预警模型中，Z分数模型是财务风险预警模型经历单变量模型向多变量模型演变后最具有代表性、应用最为广泛的多变量预测模型。该模型与Williambeaver的单变量模型具有共同点，都是在企业破产前时间越短模型预测准确率越高，并且Z分数模型在企业破产前一年的
4、风险预测准确率到达了95%。AItman，HaldemanNarayanan1977在五个变量模型的根底上增加了两个财务变量，随即得出Zeta模型。Casey1985将经营现金流、经营现金流与流动负债的之比以及经营现金流与期末总负债之比，运用于验证现金流是否对以应计利润财务比率为根底的传统破产预测模型的预测才能有显著进步。然而，在经过以大量破产公司和非破产公司为样本进展检验后发现，经营现金流的运用并不能对传统预测模型的明显改良作出奉献，从而进步模型的预测准确率。不过，解释才能随着经营现金流量的收回明显进步。二Z分数模型与F分数模型的比拟1.Z分数模型Z分数模型的表达式为：Z=0.012X1+0
5、.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5。其中的变量X1=期末流动资产-期末流动负债/期末总资产，即营运资金/期末总资产；X2=留存收益/期末总资产；X3=息税前利润/期末总资产；X4=期末股东权益市场价值/期末总负债；X5=销售总额/期末总资产。按流动率分类的会计变量X1主要是企业资产的流动程度的衡量根底，表达了总资产中企业投入的营运资金所占的份额；X2主要反映了期末未分配利润和盈余公积占企业总资产的比例，它可以衡量企业整个财务年度内的收益率和累计盈利情况；X3中息税前利润，即为税前利润与财务费用之和，主要是反映企业财务的稳定性及资金营运效率，在此模型中，它为预测企业陷入
6、财务困境提供了比拟有利的根据；X4反映企业的财务构造同时也表达了企业对债权人的支付才能；X5主要是反映企业运用资产的活动比例，表达了产生销售收入的才能及资金周转速度。与Z模型不同的是，F分数模型引入了现金流量这一重要变量，F分数模型中X3、X5这两个财务指标分别代替了Z分数模型中的X3、X5财务指标，它们都是现金流量变量。其中，X3净利润折旧/平均总负债，它包含了企业日常计提的折旧，主要表如今折旧不仅可以用来偿债，也可以看作企业的现金流入，是衡量企业归还债务可用的所有现金流量大小的重要财务指标；X5=净利润利息折旧/平均总资产，反映了企业总资产创造现金流量的才能。F分数模型如下：F-0.177
7、41.1091X10.1074X21.9271X30.0302X40.4961X5其中：X1期末流动资产-期末流动负债/期末总资产；X2期末留存收益/资产总额；X3净利润+折旧/平均总负债；X4期末股东权益的市场价值/期末总负债；X5=净利润+利息+折旧/平均总资产。F分数模型中五个自变量的选择是基于财务理论，0.0274为F分数模型的临界点，假如某一特定的F值低于0.0274，那么该企业可能存在一定的财务危机，甚至有破产的可能性；反之，假如F值高于0.0274，那么该企业财务状况比拟正常，视为具有持续开展的才能。假如F值落入-0.0501，0.1049区间，0.0274的上下0.0775内即
8、不确定区域，那么不能武断地认为公司可能破产或者具有持续生存的才能，此时的F分数模型只能辅助管理者作决策，管理决策者要判断公司是否可能发生财务危机，还需要进展进一步的分析。三Z分数模型的缺陷Z分数模型是一种建立比拟早，得到广阔学者认可及推广，能综合反映企业财务风险的财务风险预警方法。但是该模型存在以下缺陷：1研究对象的局限性，Z分数模型的研究对象只有制造业企业，而且只针对美国的上市公司。这导致Z分数模型并不适用于非制造业及非上市公司，具有行业限制。2样本数量少，F分数模型采用了4000多家公司的数据作为样本，而Z分数模型仅以66家公司数据作为样本，使得验证模型的有效性降低。3不具有横向可比性，该
9、模型未考虑采取的样本里存在不同区域、不同行业的公司，其中的差异性使得Z分数模型不能进展横向比拟。4难以保证预测结果的真实性，Z分数模型的财务指标是建立在权责发生制根底上的，存在人为操纵财务指标的弊端，且没有考虑现金流量这一决定企业经营状况的有效因素，使得计算而得的Z值真实性较弱。四F分数模型的优势通过对F分数模型与Z分数模型的比拟分析，可得出F分数模型具有以下优点：1考虑了现金流量，F分数模型在Z模型的根底上考虑了现金流量这一有效变量，更全面地考虑了影响企业财务风险的因素，同时进一步完善了财务风险预警模型。2具有大量的样本，F分数模型以4160家样本公司的数据为根底，经过长期观察、分析及验证后
10、得以建立成形，对财务风险的预测更加精准。3具有横向可比性，F分数模型以不同行业的公司为研究对象，考虑了不同行业之间的差异，采用大量的样本公司验证其有效性。二、F分数模型在ST公司中的运用一样本选取和数据来源本文主要选取了ST明科、ST长油、ST宝硕、ST南纺、ST天龙、ST景谷6家不同行业的上市公司作为样本，其中ST明科公司属于经营石油化工、塑胶塑料的制造业；ST长油公司属于内河、内湖运输业；ST宝硕公司属于通用化工品行业；ST南纺公司属于纺织业；ST天龙公司属于计算机、通信和其他电子设备制造业；ST景谷公司属于林业。本文选取了各个公司从2022年到2022年的各财务报表数据，这些数据主要来源
11、于新浪财经行情中心网站，经过对公司披露的财务报告进展整理而得。此处需特地说明的是，ST公司是指在境内上市连续两年亏损被进展特别处理的公司；另外，计算股东权益市场价值;所使用的年末股票价格，均宝硕公司2022年年末没有股票样本数据，股票收盘价格中断于2022年7月末。二F分数模型在ST公司中的运用分析本文对ST长油、ST明科、ST宝硕、ST南纺、ST天龙、ST景谷等上市公司2022年到2022年的各大财务报表数据整理、汇总并计算后，结果如表1表6所示。1根据表1中的F值可以看出，ST长油公司F值在样本期间逐渐变小，并最终小于临界点。其中在2022年到2022年间，F值均大于临界点0.0274，但
12、是2022年和2022年的F值处于期间-0.0501，0.1049，属于不确定区域；在2022年和2022年，F值小于0.0274，并小于-0.0501。由此可以得出，ST长油在2022到2022年期间的财务状况处于良好开展的阶段；在2022到2022年财务状况的好坏还需要通过其他辅助手段作进一步的判断；在2022年至2022年，公司财务状况出现恶化，可能存在破产的可能性。据年报显示，ST长油2022年度亏损1859.47万元，2022年公司再度亏损74933.30万元，2022年度亏损额到达123835.00万元。2022年年报发布后，出现591864.00万元的巨亏。因此ST长油在2022
13、年亏损后，已连续4年亏损，到达退市标准，并已于2022年5月14日起暂停上市。该公司也成为2022年退市制度改革以来，上交所第一家因财务指标不满足条件而退市的上市公司。2根据表2中的值可以看出，F模型对于ST明科公司在20222022年期间计算出的F值一直呈现负值且不断变小，可以看出企业财务状况的变动呈现不断恶化的趋势。按照F分数模型的判断标准，明科公司各年的F值均小于0.0274，且超出了不确定区域范围，小于-0.0501，那么明科公司预测结果为破产。据年报显示，ST明科2022年度巨亏96043.50万元，2022年度微利1412.49万元，2022年公司再度亏损14529.70万元，20
14、22年度微利1184.88万元。这说明企业没有足够的现金流量来维持企业的正常经营，假如该公司能在出现财务问题的早期及时运用F模型对企业财务进展财务风险分析、预测，那么能对财务风险进展及时防范和控制，从而可以防止公司财务状况恶化的结果。3根据表3中F值可以看出，ST宝硕公司在2022年、2022年F值均大于临界点0.0274，并且大于0.1049，但呈逐渐变小的状态，并在2022年出现负值，且小于-0.0501。说明该公司在2022年、2022年公司的现金流动性还比拟强，可以满足企业的经营需要，但现金支付才能却在逐渐减弱，并在2022年时开场显现财务问题。由于2022年的F值无法获得，对该年度的
15、财务状况无法获知，但从2022年及2022年的F值大于0.0274并大于0.1049，可以得知企业财务困难得到了缓解。据年报显示，ST宝硕2022年度巨亏29434.70万元，2022年度盈利216520.00万元，2022年度亏损13856.70万元。其主要原因是公司实行了债务重组，进步公司核心竞争力，实现了长久稳定开展，并逐渐恢复良好状态。4根据表4中的F值可以看出，ST南纺公司F值在2022到2022年间呈现变小的趋势，均小于临界点0.0274且小于-0.0501。按照F分数模型的判断标准，公司的财务状况出现了严重的问题，很有可能会破产。据年报显示，ST南纺2022年度盈利1280.00万元，2022年度亏损13020.30万元，2022年度亏损715.87万元，据2022年前3个季度的数据可看到，该公司仍处于亏损状态。可见公司的财务状况不容乐观。5根据表5中的F值可以看出，2022到2022年间ST天龙公司F值在逐年增长，虽然均小于临界点0.0274且小于-0.0501，按照F分数模型的判断标准，公司的财务状况仍处于困难阶段，但根据F值与财务风险呈正相关的特点，可以看出该公司的财务风险在逐年减小，财务压力在逐年缓解，说明企业财务状况在逐年好转，但仍处于亏损阶段
