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1、细心整理案例运用说明进口生产技术资产包与拆分工程市场价值评估一、 教学用途本案例适用于资产评估理论和实务教学，尤其针对机电设备评估，适合老师在讲授完机电设备评估的理论学问后再向学生进展案例教学，以使学生能够对机电设备评估实践操作有更加清晰的相识。二、 教学目的本案例的教学目的在于通过学习使学生到达以下几点要求：1、驾驭机电设备和专有技术评估的根本内容和特点；2、驾驭影响机电设备和专有技术价值的各种因素；3、了解生产技术资产评估的一般程序；4、驾驭评估方法的选择；5、驾驭收益法、期权定价法在机电设备及专有技术估价中的运用。三、 本案例须要关注的几个方面1、评估方法的确定。资产评估的根本方法有市场
2、法、本钱法、收益法。由于本案例评估范围内生产工艺技术及生产设备原属日本B株式会社自行开发设计，选取同类型市场参照物的难度极大，因此本次评估不具备接受市场法的适用条件。托付方A铜箔有限公司无法供应本次评估范围内生产工艺技术及生产设备原始设计制造本钱相关资料。因此本次评估也不具备接受本钱法的条件。截止评估基准日，委估的设备及技术在日本B株式会社已运用24年，国外已存在更先进的铜箔生产技术。但在国内铜箔行业中仍属先进技术，国内对该技术所对应的技术产品仍属于卖方市场，技术产品局部须要进口，说明该生产线扩建符合国内市场的需求。但由于委估技术存在的年限较长，在国内技术领先优势具有不确定性。鉴于此状况，对委
3、估资产的评估仅考虑企业可预见的2012年再建3000吨铜箔生产线二期工程的期权价值及现阶段委估生产设备及技术一期工程缔造的价值。鉴于委估资产的特点，结合本次资产评估对象、价值类型和评估师所收集的资料，评估人员认为仅运用收益法预料现有生产规模的收益现值不能完全表达该资产全部价值信息，所以评估时接受收益法与期权测算相结合方式确定本次评估生产技术资产包的价值。2、因为生产技术资产包中包含技术和机电设备，而技术普遍随时间开展较快。因此要首先关注与机电设备相关的技术水平在同行业中的地位，是处于先进水平的技术还是面临淘汰的技术。此判定会间接影响所评估机电设备的价值。先进水平的技术能够为企业带来相对稳定的可
4、预料的现金流，给企业缔造价值，选择收益法可以合理地评估当前技术和设备的价值。而本案例中技术和设备的价值不易单独确定，因此技术对委估生产技术资产包价值的奉献率即技术分成率的确定尤为重要。3、机电设备评估具有很强的专业性。以本案为例，在评估日本进口生产铜箔设备之前，须要对该设备的性能、组成构造、生产实力、市场环境等方面进展详细的调查及探究，以保证该评估以事实为根底。所以要求评估人员具有很强的学习实力以及不同行业和领域的学问积累。四、案例中的评估计算思路在评估实务中，期权评估法比拟少用，机电设备的评估多接受本钱法。然而本案例的状况比拟特殊，由于没有机器设备的原始价格资料和市场询价资料，所以本钱法和市
5、场法均无法运用。同时，本案例中的设备又和专有技术打包结合，因而无法单独估算，于是只能用收益法先算出总价值，然后再用收益法和期权法结合算出总价值，从而算出机器设备的价值。案例的评估说明中曾提到，利用该专有技术，企业可以选择再建立一条生产线并可以产生将来几年可预料的收益，类似于一个选择权，所以在这一局部也就是二期工程局部选择了期权法。简而言之，本案例的评估思路是先算出技术和设备打包后总资产的价值，然后评估出技术的价值，从而使之从总资产中剥离出去，进而估算出机电设备的价值。五、期权评估法中常用的定价模型期权估价法是指充分考虑企业在将来经营中存在的投资时机或拥有的选择权的价值，进而评估企业价值的一种方
6、法。期权的价值由低价和时间溢价两局部组成，低价比拟简洁计算，但时间溢价较难计算，这使得期权价值不太简洁量化，传统的折现现金流量方法难以适用，长期以来只能粗略估计。直到1973年，布莱克和斯科尔斯缔造性地运用构造期权等价物原理对期权进展估价，期权估价问题才取得了突破。下面介绍二项式模型和布莱克-斯科尔斯模型Black-Scholes，两者的逻辑推导一样，只是布莱克-斯科尔斯模型将二项式模型中的时间期限缩短至无限小时间水平。1、 二叉树模型二叉树模型通过股票投资和借贷构造一个预期收益和期权完全一样的期权等价物，那么购置期权等价物的净本钱必将等于期权的价值。二叉树期权定价模型建立在一个根本假设根底上
7、，即在给定的时间间隔内，证券的价格运动有两个可能的方向：上涨或者下跌。虽然这一假设特殊简洁，但由于可以把一个给定的时间段细分为更小的时间单位，因而二叉树期权定价模型适用于处理更为困难的期权。随着须要考虑的价格变动数目的增加，二叉树期权定价模型的分布函数就越来越趋向于正态分布，二叉树期权定价模型和Black-Scholes期权定价模型相一样。二叉树期权定价模型的优点，是简化了期权定价的计算并增加了直观性，因此此时此刻已成为全世界各大证券交易所的主要定价标准之一。2、 布莱克-斯科尔斯定价模型B-S定价模型在二项式模型中将标的下一期的价格可能变动状况缩减为2种可能，这是简化的做法。更现实的处理方法
8、是：接受更短的时间间隔，每一时间间隔假定股票有两种变动状况，当时间间隔趋向于无穷小，就得到了股票价格的连续变动以及期末股票可能价格的连续流。即：布莱克-斯科尔斯模型B-S模型： (1)其中，C为看涨期权的价格，S为标的资产的现时价格，X为期权行使价格，r为连续复利下的无风险利率，t为期权距离到期日的时间。 ，为标的资产连续复利收益率的年度标准差。Black-Scholes期权定价模型对金融市场作了一系列假设，主要有：（1） 场的无摩擦性，包括：无税，无交易本钱；全部的资产可以无限细分；没有卖空限制。（2） 从时刻t0到tT，都可以以一一样的不变的利率借贷，利率按连续复利r计算。（3） 期权是欧
9、式的，即期权只能在到期日执行。（4） 从时刻t0到tT股票不分红。（5） 资产价格的变更听从上述的资产价格动力学模型，即遵循带漂移的几何布朗运动的规律：包括：资产价格是连续变更的；在整个期权生命期内，资产的预期收益和收益方差保持不变；任何时间段的资产收益和其他时间段的收益相互独立；任何时间段资产的复利收益率听从正态分布，即 2Black-Scholes期权定价模型接受的是典型的动态无套利均衡分析技术。在上述假设条件下，接受一种动态交易策略，来复制欧式买权到期末的现金流。即用份标的物股票的多头(即买入)和无风险证券的空头(即卖出)来复制一份期权，其中股票的价格为S，期权的价格为，是股票价格S和时
10、间t的函数，无风险证券的价值为L，即动态的保持： 即 经过一段微小的时间dt，那么有 3 因为f和L都是随机过程，我们应用Ito引理来计算它的随机微分：代入3式，有上式的右边，随机项Z不再出现，这意味着一份期权的空头和份股票的多头能实现风险的完全对冲，而的大小是动态调整的。所以，右边的二者组合和与之等值的无风险证券是完全等价的，即组合的收益率应当等于无风险收益率rf，有 那么整理后得： 4 上面的抛物线偏微分方程称为Black-Scholes方程，它刻画了动态调整组合头寸保持无套利均衡的规律。为了完成期权定价公式的推导，我们还要给出欧氏期权满足得边界条件：当时，对于买权，有；对于卖权，有其中X时期权指定得标的物的执行价格。依据边界条件，可以倒向解出上述微分方程得初始值的表达式，即Black-Scholes期权定价公式：看涨期权 看跌期权 其中是累计正态分布函数，而 六、思索题1、评估方法之间的区分和联系是怎样的，选择过程中应留意哪些因素？2、机电设备生产技术的分成率如何确定？3、收益法中的投资酬报率折现率如何确定？4、期权评估法有哪些定价模型，如何选取？
