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1、我国商业银行价值评估方法的选择 我国商业银行价值评估方法的选择 【文章摘要】 目前，企业价值评估方法主要有本钱法、市场法、收益法和期权估价法，这四种方法各有其适用的前提条件。价值评估目标企业都有其特有的性质和运作模式，本文结合价值评估方法的适用条件及我国资本市场的条件，试选择适合我国商业银行的价值评估方法。 【关键词】 商业银行；价值评估；资本市场 根据有效市场理论，股票价格完全反映了企业信息，股票市场具有价值评估功能，任何偏离都会被套利者发现，套利行为通过调整供求关系使股票价格与价值趋于一致。但是，由于我国资本市场还不完善，容易受政府干预，资本市场反映信息效率低下，股票价格不能充分的反映企业
2、的真实价值。并且我国银行股在沪市总市值中占比约为三分之一，银行板块是大盘的权重板块。银行股假设被高估，假设没有正确认清这个现实，投资者可能盲目追涨，进而引致股市泡沫，对投资者财富的保值升值造成巨大的风险；假设银行股被证明低估，那么说明股市具有上调的推力，投资者在这种情况下进入股市可以到达个人财富的升值。因此判断银行股是否处于一个合理的价位区间，直接关系到对银行类股票的投资策略的制定。 1 企业价值评估方法的分析 1.1 本钱法 本钱法是指根据评估目标对象的重置本钱减去评估目标对象的各种贬值因素造成的贬值额而得到评估目标对象价值的方法。本钱法评估的理论根底是被评估目标对象的重置本钱。潜在投资者所
3、愿意支付的价格不会超过购建该资产的现行购建本钱，在投资对象不是全新的情况下，投资者所愿意支付的价格会在投资对象全新的购建本钱的根底上扣除各种贬值因素。即：资产评估价值=资产的重置本钱-资产实体性贬值-资产功能性贬值-资产经济性贬值。 企业价值评估中的本钱法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的根底上确定企业价值的各种评估具体技术方法的总称。本钱法是通过对企业账面价值的调整得到企业价值。 本钱法在企业价值评估中的优点主要表现在：重置本钱法中的人为因素较少，资产容易清查，通过会计帐薄和实地盘查结合，可以较准确地确定资产的数量；重置本钱法中的成新率较易判断，可以参考折旧年限。 本钱法在企业价值评估中
4、的缺点主要表现在：企业价值评估中的本钱法以企业单项资产的再建本钱为出发点，有无视企业获利能力的可能性，而且在评估中很难考虑那些未在财务报表上出现的工程，如企业的管理效率、商誉等。本钱法是通过分别估测构成企业的所有资产价值后加和而成，是一种静态的评估方法，如此计算无法把握持续经营企业价值的整体性及单个资产对企业的奉献。因此该方法适用范围有限，主要用于目标企业不再继续经营的情况。 1.2 市场法 市场法是指利用市场上同样或类似资产的近期交易价格，经过比照分析以估测资产价值的评估方法。运用市场法进行资产评估需要在活泼的公开市场的条件下，并且公开市场上要有具有可比性的资产及其交易活动。可比拟资产要在功
5、能上、所在的市场环境等方面与评估目标具有可比性。 市场法在企业价值评估中的应用是通过在市场上找出与被评估企业类似的参照企业，分析、比拟被评估企业和参照系企业的重要指标，在此根底上，修正、调整参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。 市场法在企业价值评估中的优点在于克服了现金流贴现法存在的对输入参数的过度依赖；在财务信息披露不完全的情况下，现金流的贴现法需要的参数很难得到；此外，该方法和理论都直观简单，便于操作。 市场法在企业价值评估中的缺点在于：一是能与企业进行比拟的类似企业不易寻找，企业之间存在着个体差异，每个企业都存在不同的特性，除了所处行业、规模大小等因素外，还有影响企业盈利能力的
6、无形因素的存在。能否找到经营情况、财务绩效、资产规模和行业性质都相似的公司往往有一定的难度。二是有效市场的依赖性，该方法的运用要基于“交易市场是有效的这样一个根本假定，如果市场整体上对无论对参照企业的价值或者目标企业的价值高估或低估，市场比拟法将失灵。 1.3 收益法 收益法是指将被评估对象将来的收益通过一定折现率进行折现来确定评估目标价值的评估方法。用收益法对评估目标对象进行价值评估的过程中需要考虑评估目标将来的收益值、可获得将来收益的持续时间及适宜的折现率这三方面的因素。 企业价值的具体评估根据评估目的的不同，对不同口径的收益做出选择，如股权现金流量、净利润、息前利润、企业自由现金流量和息
7、前净利润等的选择。根据其不同口径的收益额，收益法可分为股利贴现法、利润贴现法、现金流贴现法、EVA 法等。 股利贴现法的缺乏之处在于，难以用于评估不支付股利或支付低股利的股票，股利支付率不稳定，那么每年的股利支付额较税后利润额难以预测。 贴现会计收益的方法的优点在于会计信息较易取得，操作简单。会计收益法的缺点在于会计核算采用权责发生制，并且企业的收益要通过一系列复杂的会计程序进行确定，而且可能由于企业管理者的利益而被更改，使得利用会计收益得到的目标企业的价值带有很大的欺骗性，可能与目标企业的实际价值有偏差。 贴现现金流量法的估价模型在企业价值评估中的优点在于：一是明确了企业价值与资产的使用效果
8、之间的关系，考虑了企业未来的收益能力。二是能适用于那些具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率被调整的公司。但是现金流贴现方法的应用前提条件是企业将来具有正的现金流量。 经济增加值法考虑了资本的时机本钱，企业资本获得的收益必须超过由其他风险相同的资本资金需求者提供的报酬率，只有这样企业投资者投入的资本才会增值，股价上涨。经济增加值法较好的解释了价值创造的驱动力所在。但是计算 EVA 时，需要在损益表和资产负债表等传统会计体系根底之上，对会计中的某些工程加以调整。思腾思特公司列出了160 多项可能需要调整的会计工程，其中对科目的选择、调整的幅度因公司、行业而异，也不可防止地会带有评价者的主观判断。
9、1.4 期权估值法 传统的企业价值评估方法如账面价值法、折现现金流法等都忽略了企业管理者通过灵活地把握各种投资时机所能给企业带来的增值。任何企业由于其拥有一定的资源，在不确定的经济环境下拥有一些投资时机，这些投资时机好比企业拥有的一个买方期权，企业的投资时机可以增加企业的价值。对企业价值评估的过程中，我们应该考虑企业行使投资时机的期权价值，如果忽略了这局部期权价值将会造成和企业真实价值间的偏差。所以我们将企业价值按两局部来评估：一局部按照现金流量折现方法计算现有业务局部的价值；另一局部是把未来投资时机看作是一个买方期权来计算业务的投资扩张价值；这两局部价值的和即为企业的价值。 期权价值评估法评
10、估考虑了目标企业所具有的各种投资时机的价值，利用期权理论能够更加准确地评价目标企业的真实价值，弥补了传统评估方法中的缺乏。但这种方法操作较为困难，因此，实践中很少单独采用该方法得到最终结果，而是在运用其他方法定价的根底上考虑期权的价值后，加以调整得出评估值。 2 商业银行经营特点分析 商业银行经营对象和收入特点：商业银行的业务分为负债业务、资产业务和其他业务。商业银行的负债业务是指形成其资金来源的业务。负债业务包括存款业务、同业拆借等其他短期借款业务和发行金融债券的业务。商业银行的资产业务是指经营商业银行负债业务形成的资产获得收益的业务，是商业银行收益的主要来源。贷款和证券投资是商业银行资产业
11、务的主要组成局部。同时商业银行也开展一些信托、咨询、租赁等业务。因此，商业银行收入主要包括：来自于贷款、证券和出售基金所获得的利息收入；效劳费用等非利息收入。 商业银行资产结构特点：商业银行的资产负债率非常高，并且其中固定资产占的比率非常低，银行的大局部资产都是有价证券的形式存在。商业银行之所以具有高的资产负债率是因为银行的负债业务并非是单纯的筹资，它本身能创造价值是商业银行资金的主要来源。由于商业银行中固定资产所占的比例很低，所以商业银行的折旧费用很低，但同时商业银行需要为其资产按比例提取坏账准备金；由于商业银行的大局部资产都是有价证券的形式存在，证卷的价值容易受外部因素的影响，如：国家调控
12、、利率变化、汇率变化等，所以商业银行的资产具有极大的不确定性。 商业银行所承受的风险特点：商业银行从存款人和其他债权人那里借入资金，再将其贷给居民、公司和政府。由于借款人不能还款以及利率的变化，银行面临两种根本风险：信用风险和利率风险。当这些风险未能妥善管理，或存款人认为银行没有妥善地管理风险时，银行必须要保持充足的流动性以应对存款人取款。因此，银行面临的另一根本风险是流动性风险。另外，利率下降时，贷款人重新安排贷款，银行将面临提前偿付风险。随着全球化进程的深入，商业银行也要承当汇率风险对商业银行的影响。因此保持盈利性、平安性和流动性及三者的协调统一是商业银行经营管理的根本方针。 银行内在的脆
13、弱性：由于银行业高负债经营的行业特点，决定了银行业具有内在的脆弱性.商业银行内在脆弱性使商业银行的经营状况和整个行业、以及国家的经济形势密切相关。当一家商业银行出现倒闭，那么会出现挤兑和信心的丧失，进而出现连锁反响危及到其他的商业银行。一个国家的经济出现危机，也会影响到群众对本国银行业的信心。由于银行业具有内在的脆弱性，投资者的信心将直接影响到银行业的存亡，所以商业银行需要维持比普通企业更高的信誉来解决银行与投资者之间信心不对称的问题。同时也由于银行破产的社会本钱高于个别本钱，造成外部负效应，所以无论是兴旺资本主义国家还是开展中国家，往往对银行业都采取了严格的监管政策，一旦银行业面对危机时，国
14、家都会做为最后贷款人对银行业进行外部救助。 商誉对银行的重要性：商誉最初出现在企业收购中，当收购价格大于该企业净资产价值时，其中包括可识别无形资产，这局部溢价便是“商誉。商誉是能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，商誉是企业整体价值的组成局部。商业银行的商誉是指银行资产负债表上没有反映的所有无形资产之和。可以将银行的商誉分为：银行信誉、银行客户资源、银行制度资源和银行人力资源。商业银行是经济中处理信息不对称问题的专业机构，这决定了维护和提高银行信誉始终是银行的重要任务之一。信誉对商业银行来说不仅仅是经营中的副产品，同时还具有生产要素的性质，它的作用渗透到商业银行日常经营的各个方面。
15、如果银行丧失了信誉，会导致银行经营上的存款流失，财务困境，甚至发生挤兑。 3 根据我国商业银行特点选择股权自由现金流贴现模型 根据银行业的特点，将模型的适用性与银行类公司的特点联系起来，笔者认为股权自由现金流贴现模型是对我国商业银行类公司股票估值的最正确模型。主要理由如下： 3.1 本钱法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的根底上确定企业价值的方法，本钱法以企业单项资产的再建本钱为出发点，它无法表达和反映对企业价值有决定作用的商誉等无形资产的价值。商誉对商业银行具有重要的作用。银行的信誉、银行的客户资源、银行的制度资源和银行的人力资源都是决定银行盈利能力的主要因素。商业银行商誉评估的准确与否
16、直接影响商业银行的整体价值的准确性。由于本钱法对无形资产评估的局限性在商业银行价值评估中尤其突出，因此本钱法不适用于商业银行的价值评估。 3.2市场法虽然简单，但是参数过于简易，就意味着把大量相关的因素放在一个参数中，因此很难区分具体因素变化对模型的影响；另一方面市场法的运用有两大局限性：一是对健全有效的资本市场的依赖性；二是需要具有经营情况、财务绩效、资产规模和行业性质都相似的公司作为参照企业。我国资本市场处于初级开展阶段，政策和重大消息在股市中仍起着主导作用，不能到达市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的有效资本市场的成熟程度。所以笔者认为市场法对我国银行类股票的价值评估的适用性缺乏。 3.3期权价值评估法考虑了企业将来的投资时机，弥补了传统评估方法的缺
