《财务报酬和财务环境》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务报酬和财务环境（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第3讲: 财务报酬与财务环境3.1会计与财务管理之差别财务管理者虽运用财务会计报表，但其着眼点与会计师不同:(1). 会计与财务管理对钞票流量解决方式不同会计上的重点在于会计盈余及净利的计算，而财务的重点则在于净钞票流量。净钞票流量指的是在某一特定期间真正获得的净钞票，其用途在于购买资产以维持继续经营所需，公司的价值即由这些钞票流量决定，此外，钞票也可用来发放股利，因此，长期来看，财务经理睬致力于极大化股东的钞票流量。虽然具有较高会计盈余的公司一般会具有较高的钞票流量，但这个关系并非永远存在，而一家公司的净钞票流量之因此会和净利有所不同重要的因素在于，损益表上的收益及费用有时并未在今年真正收付
2、，净钞票流量和净利之间的关系如下列公式表达:净钞票流量 = 净利 + 非钞票费用 非钞票收益非钞票费用的重要例子有折旧及摊销，这些帐目虽会减少净利，但事实上公司却没有支付钞票出去，因此我们在计算净钞票流量时，要将它加回来。相似的，有些收益项目在今年尚未获得，因此我们在计算净钞票流量时必须将之减掉。由于折旧及摊销是典型的两项非钞票项目，其他的项目大多接近于零，因此许多分析师假设净钞票流量等于净利加上折旧及摊销。(2). 会计所算出的财务会计报表未考虑货币的时间价值财务会计报表经会计师签证后正式完毕，但是会计准则做出的财会报表只注重历史成本并且忽视货币时间价值, 由于今天的一百元决不等值于一年后甚
3、至十年后的一百元；反过来说，一年前甚至十年前的一百元也固然不等值于今天的一百元。财务管理的首要目的是使公司股价最大化，我们也看到股票价值有部分取决于投资计画钞票流量发生的时间。会计是提供数量化的财务信息于管理当局或投资人(股东)以作为其决策之参照。考量历史成本，着重个别会计年度之当期的绩效结算。财务管理就是资金之规划与获得使公司的经营绩效与价值能达到最大。考量现值成本，着重起始投资年度与长期(跨年度)之净现值(NPV)之投资绩效评估。 因此会计利润与财务报酬是完全不同的，财务报酬有考虑货币的时间价值与资金成本风险等重要因素的考量，而会计则是没有的。3.2货币的时间价值目前收到的一块钱比将来收到
4、的一块钱更有价值。因此，财务经理必须清晰理解货币的时间价值及其对公司价值的影响，货币的时间价值紧密的影响资产的价值与报酬率。货币时间价值的分析有许多用途，涉及编列清偿贷款时间表，以及决定与否购入新设备等。事实上，财务管理学上的所有概念中，货币的时间价值或钞票流量折现分析(Discounted Cash Flow, DCF)的观念最为基本与重要，由于几乎所有财务管理的理论与实务操作均会体现货币时间价值的观念。财务管理决策中，如财务构造、资本预算、股利政策、资金成本决策、融资决策等，都和金钱的流入、流出密切有关，然而这些金钱的流动，常发生在不同的期间，其受届时间因素的影响，并未具有相似的价值基本，
5、以致于无法作运算及比较，因而实有必要将时间因素所导致的差别加以调节，消除货币的时间价值使成为现值，以便于多种财务管理决策之运作。3.2.1时间线(Time line)是货币时间价值分析中重要的工具可以协助我们将某些问题具体化及求解时间0 1 2 3 4 5时间0:表达今天或目前(分析的时间即刻点);时间1代表从今天开始计算一期，或第一期期末;时间2是从今天开始计算二期，或第二期期末;其他以此类推。因此，刻度上的数字代表的是那一期的期末。一般一期是一年，但也可以是其他时间单位。例如:半年、季、月，甚至可以用一天代表一期。如以年为一期，则0到1这段间隔是第一年、上到2这段间隔代表次年，以此类推。每
6、一种刻度代表该期间的结束，也代表下一期的开始;也就是说刻度1代表第一年年终也代表次年年初。把钞票流量直接放在当期刻度下面，利率直接显示在时间线上。其后再把这种分析法所规定的未知钞票流量以问号表达。时间0 1 2 3 4 5 -100 105 ?Note: 财务管理实务上以复利计息为原则。3.2.2终值 (Future Value)FVn = 终值 (Future Value)，即第n期的期末金额 假设 现值100元 r(利率) 为5% ，则FV1, 第1期的期末之终值为 100(1+5%) = 105 元。FVIF(r, n) = 利率r，第n期的终值利息因子(FV Interest Fact
7、or for r and n)，即目前的1 元投资在利率为r，第n期期末的价值。 (可查表，见课本下册Page 994附录二)FVn =PV (1 + r)n = PV FVIF(r, n)例3-1：现值100元 r(利率) 为5% ，则FV5= ?FV5 = 100 1.2763 = 127.63图3-1: FVIF(r, n) vs 利率(r) 与 期间数（n）的关系3.2.3现值 (Present Value)PVn = 现值 (Present Value)，即第n期的期末金额的目前价值。 假设 FV1(一年后终值)为105元 r(利率) 为5% ，现值为 105 / (1+5%) =
8、100 元。PVIF(r, n) = 利率i，第n期的现值利息因子(PV Interest Factor for r and n)，第n期期末的价值1 元在利率为r的目前价值。 (可查表，见课本下册。Page 996附录三)PVn = FVn / (1 + r)n = FVn 1/ (1 + r)n = FVn PVIF(r, n)例3-2：即第5期的期末金额的127.63元 r(利率) 为5% ，则现值(PV5) = ?PV5 = 127.63 0.7835 = 100图3-2: PVIF(r, n) vs 利率(r) 与 期间数（n）的关系3.2.4 年金终值 (Future Value
9、of an Annuity)A. 一般年金(Ordinary Annuity)终值 (1) 在某一段特定的期间中，一系列每期（每年）的等额支付(Payment)或等额收入(Revenue)，且其支付或收入发生在每期期末者，称为一般年金，将其总和转换为期末时的价值，称为一般年金终值(Future Value of an Annuity)。(2) FVAn = AFVIFA(r,n)FVAn表达：总计n期的一般年金终值 = 普遍年金 FVIFA(r,n) A (Amount) 表达： 每期（每年）的等额支付(Payment)或等额收入(Revenue)FVIFA(r,n) 表达：在利率为r，总计n
10、期的年金终值利率因子(Future Value Interest Factor for an Annuity of $1 for r and n)。 (可查表，见课本下册Page 998附录四)B. 期初年金 (Annuity Due) 终值(1) 若支付或收入是发生在每期期初而非期末者，称为期初年金，其总和在期末时的价值，称为期初年金终值。(2) 期初年金终值 FVA*n = AFVIFA(r,n) (l+r) = AFVIFA(r,n+1) -1例3-3: 每期存入银行100元，设利率为10%，则三期后可领回多少?Q1. 若每期期末存入 (普遍年金终值计算)Q2. 若每期期初存入 (期初年
11、金终值计算)Ans:Q1: FVAn = 100FVIFA(10%,3) =100 3.31 = 331Q2: FVA*n = 100FVIFA(10%,3)(l+10%) = 1003.311.1=364.1或= 100FVIFA(10%,4) -1 = 100(4.641-1) = 364.1普遍年金终值时间线 期初年金终值时间线3.2.5年金现值A一般年金现值(1).将某一段特定的期间中，发生于每期期末的一系列每期（每年）等额支付或等额收入之总和，转换为目前的价值，称为普遍年金现值。(2) PVAn = APVIFA(r,n)PVAn表达：总计n期的一般年金现值A (Amount) 表达
12、： 每期（每年）的等额支付(Payment)或等额收入(Revenue)PVIFA(r,n) 表达：在利率为r，总计n期的年金现值利率因子(Present Value Interest Factor for an Annuity of $1 for r and n)。 (可查表，见课本下册Page 1000附录五) B期初年金现值(1) 若每期的支付或收入是发生在每期期初而非期末者，其现值之总和，称为期初年金现值。(2) 期初年金现值PVA*n = APVIFA(r,n) (l+r) = APVIFA(r,n-1) +1例3-4: 以利率10%存入银行一笔钱，每年银行付息$100，共年，则应存
13、入多少? Q1.若每期期末领回100元 (普遍年金现值计算)Q2 若每期期初领回100元 (期初年金现值计算)Ans:Q1: PVAn =100 PVIFA(10%,3)= 100 2.4869 = 248.69 Q2: PVA*n =100PVIFA(10%,3)(l+10%) = 1000 2.4869 1 .1 = 273.55或= 100PVIFA(10%,2) +1= 100 (1.7355 +1) = 273.55普遍年金现值时间线 期初年金现值时间线3.2.6 永续年金(Perpetuity)现值若年金持续到永远，称为永续年金永续年金PVA A / r例3-5: 政府拟发行万年公
14、债，年息100元，若利率为8%，则可依多少价格发售?Ans: PVA = 100 / 8% = 1250 元3.2.7回收成本法与钞票流量折现与否之比较例3-6: 设一种投资方案之需要1000万元之投资，并假设每年可回收250万元(扣除所有成本、折旧、税额)，请问回收年数为什么 ? 现值时间线3.2.8 净现值(NPV: Net Present Value)的计算与意义例3-7: 续前一题之假设，但由于该投资的厂房与机器设备估计只能营运七年且无残值，资金成本调高12% ，请问NPV= ? n NPV = CFt / (1+K)t I0 ， CFt = 各期之钞票流量，I0 = 期初投资额 t =1 K = 资金成本 (折现率Discount rate， 门槛率Hurdle rate)现值时间线钞票流量折现模式中的折现率，决定于市场的利率，此外生产力、预期通货膨胀率、资产流动性与风险等因素亦影响此折现率。(另一种报酬法 IRR 容后解说)。简言之，货币的时间价值即是利息也就是使用这笔钱的机会成本。(补充) NPV以外其他的投资方案效益的评估措施还本期间法Paybac
