第一章资本运营概论(第二部分)

三、资本运营原理三、资本运营原理(一一)资本运营定义、目标、资本运营本质的理论资本运营定义、目标、资本运营本质的理论(二二)企业融资周期的理论企业融资周期的理论(三三)资本市场五级价值增值理论资本市场五级价值增值理论(四四)资本运营或投资银行业务资本运营或投资银行业务(五五)投资银行与商业银行的比较投资银行与商业银行的比较（一）资本运营的基本概念（一）资本运营的基本概念 资本运营是指企业所拥有的各种可以支配资本运营是指企业所拥有的各种可以支配的资源，不论是有形的、还是无形的，都可以的资源，不论是有形的、还是无形的，都可以以资本的身份加入到社会经济活动中，通过收以资本的身份加入到社会经济活动中，通过收购、兼并、重组、参股、转让、剥离、置换等购、兼并、重组、参股、转让、剥离、置换等各种途径优化配置，进行有效运营，以实现最各种途径优化配置，进行有效运营，以实现最大限度资本增值的目标。大限度资本增值的目标。资本运营的概念资本运营的概念关键词关键词:资本资本:有形有形-人人,财财,物物;无形无形-市场市场,技术技术,管理管理优化配置优化配置-买进买进,卖出卖出,整合整合增值增值-几何级数几何级数例一：海尔的资本运营例一：海尔的资本运营 海尔集团是中国电子信息百强企业之首。旗下拥海尔集团是中国电子信息百强企业之首。旗下拥有有240240多家法人单位，在全球多家法人单位，在全球3030多个国家建立本土化的多个国家建立本土化的设计中心、制造基地和贸易公司，全球员工总数超过设计中心、制造基地和贸易公司，全球员工总数超过五万人，五万人，20052005年，海尔全球营业额实现年，海尔全球营业额实现10391039亿元（亿元（128128亿美元）。亿美元）。海尔有海尔有9 9种产品在中国市场位居行业之首，种产品在中国市场位居行业之首，3 3种产种产品在世界市场占有率居行业前三位，品在世界市场占有率居行业前三位，2005 2005年，海尔品年，海尔品牌价值高达牌价值高达702702亿元，亿元，20052005年，海尔被英国金融时报年，海尔被英国金融时报评为评为“中国十大世界级品牌中国十大世界级品牌”之首。海尔已跻身世之首。海尔已跻身世界级品牌行列。其影响力正随着全球市场的扩张而快界级品牌行列。其影响力正随着全球市场的扩张而快速上升。速上升。海尔的资本运营海尔的资本运营海尔的资本运营海尔的资本运营海尔资本运营的基本策略海尔资本运营的基本策略“吃休克鱼吃休克鱼”人们习惯上将企业间的兼并比作人们习惯上将企业间的兼并比作“鱼吃鱼鱼吃鱼”。从。从国际上看，企业间的兼并可以分成三个阶段：国际上看，企业间的兼并可以分成三个阶段：先是先是“大鱼吃小鱼大鱼吃小鱼”，即大企业兼并小企业；，即大企业兼并小企业；再是再是“快鱼吃慢鱼快鱼吃慢鱼”，即资本向技术靠拢，新技，即资本向技术靠拢，新技术企业兼并传统产业；术企业兼并传统产业；然后是然后是“鲨鱼吃鲨鱼鲨鱼吃鲨鱼”，即，即“强强联合强强联合”。海尔人认为，他们吃的是海尔人认为，他们吃的是“休克鱼休克鱼”。海尔的资本运营海尔的资本运营对对“休克鱼休克鱼”，张瑞敏的解释是：，张瑞敏的解释是：鱼的肌体没有腐烂，比喻企业的硬件很好；而鱼鱼的肌体没有腐烂，比喻企业的硬件很好；而鱼处于休克状态，比喻企业的思想、观念有问题，导致处于休克状态，比喻企业的思想、观念有问题，导致企业停滞不前。企业停滞不前。这种企业一旦注入新的管理思想，有一套行之有这种企业一旦注入新的管理思想，有一套行之有效的管理办法，很快就能够被激活起来。效的管理办法，很快就能够被激活起来。海尔看中的不是兼并对象现有的资产，而是潜在海尔看中的不是兼并对象现有的资产，而是潜在的市场、潜在的活力、潜在的效益。海尔的市场、潜在的活力、潜在的效益。海尔15件兼并案件兼并案中有中有14件是按照件是按照“吃休克鱼吃休克鱼”的模式进行的。的模式进行的。14家被家被兼并企业的亏损总额达到兼并企业的亏损总额达到5.5亿元亿元,海尔投入现金约海尔投入现金约1 1亿，亿，而最终盘活的资产为而最终盘活的资产为14.2亿元亿元。海尔的资本运营海尔的资本运营鱼的四种吃法鱼的四种吃法 海尔资本运营主要有四种形式：海尔资本运营主要有四种形式：整体兼并；投资控股；品牌运作；无形资本经营。整体兼并；投资控股；品牌运作；无形资本经营。四种形式，反映了海尔扩张之路走过的三个阶段：四种形式，反映了海尔扩张之路走过的三个阶段：整整体体兼兼并并带带有有明明显显的的计计划划经经济济色色彩彩，属属于于产产品品运运营营阶段；阶段；投投资资控控股股是是市市场场经经济济条条件件下下的的规规范范行行为为，属属于于资资本本运营阶段；运营阶段；品品牌牌运运作作。进进入入了了资资本本运运营营的的高高级级形形态态，属属于于无无形形资本运营阶段。资本运营阶段。海尔的资本运营海尔的资本运营一一、整体兼并整体兼并 即依托政府的行政划拨实现企业的合并。青岛红即依托政府的行政划拨实现企业的合并。青岛红星电器公司曾是我国三大洗衣机生产企业之一，年产星电器公司曾是我国三大洗衣机生产企业之一，年产洗衣机洗衣机70多万台，拥有多万台，拥有3500多名职工，但由于经营不多名职工，但由于经营不善，企业亏损善，企业亏损1亿多元。亿多元。1995年年7月，青岛市政府决定将红星电器公司及月，青岛市政府决定将红星电器公司及所属五个厂家整体划归海尔。兼并三个月后，企业扭所属五个厂家整体划归海尔。兼并三个月后，企业扭亏，半年后盈利亏，半年后盈利151万元万元。1997年海年海尔尔集集团团与合肥市政府与合肥市政府签订资产签订资产重重组组协议协议，合肥黄山合肥黄山电视电视厂整体划厂整体划归归海海尔尔集集团团。海尔的资本运营海尔的资本运营二二、投资控股投资控股 整体兼并更多地出现在同一地区、同一行业间的整体兼并更多地出现在同一地区、同一行业间的兼并中，而跨地区、跨行业的兼并则主要依靠投资控兼并中，而跨地区、跨行业的兼并则主要依靠投资控股的形式。前者借助行政力量，后者则是经济行为。股的形式。前者借助行政力量，后者则是经济行为。1995年年12月海尔收购武汉冷柜厂月海尔收购武汉冷柜厂60%股权，迈出股权，迈出了跨地区经营的第一步。了跨地区经营的第一步。1997年年3月，海尔出资月，海尔出资60%与广东爱德集团公司合与广东爱德集团公司合资组建顺德海尔电器有限公司，并创下了资组建顺德海尔电器有限公司，并创下了“第一个月第一个月投产，第二个月形成批量，第三个月挂牌投产，第二个月形成批量，第三个月挂牌”的的“海尔海尔速度速度”。海尔的资本运营海尔的资本运营海尔的资本运营海尔的资本运营四、无形资本运营四、无形资本运营 这种资本运营方式已经超越了这种资本运营方式已经超越了“吃休克鱼吃休克鱼”的模式，通过的模式，通过“强强联合强强联合”，优势互补，新造一条活鱼。，优势互补，新造一条活鱼。海尔彩电海尔彩电“探路者探路者”是强强合作的结晶。海尔没有走建立厂房、是强强合作的结晶。海尔没有走建立厂房、招募工人、把产品推向市场、广告促销的传统路子，而是将精力招募工人、把产品推向市场、广告促销的传统路子，而是将精力投放到科研开发、高新技术的攻关上。到具备了一定的技术实力、投放到科研开发、高新技术的攻关上。到具备了一定的技术实力、人才积累后，人才积累后，“借鸡生蛋借鸡生蛋”，19971997年年9 9月和拥有月和拥有1717亿元固定资产的亿元固定资产的杭州西湖电子集团合作，共建一条生产线，首推中国数字化丽音杭州西湖电子集团合作，共建一条生产线，首推中国数字化丽音大屏幕彩电。大屏幕彩电。设备、生产线、劳动力和所有有形资产都属于西湖电子，海设备、生产线、劳动力和所有有形资产都属于西湖电子，海尔在硬件上没投一分钱，只是输出品牌、技术支持和销售网络等尔在硬件上没投一分钱，只是输出品牌、技术支持和销售网络等无形资产。这是一次无形资产。这是一次“以无形博有形以无形博有形”的行动，海尔的的行动，海尔的“软件软件”与西与西湖电子的硬件相得益彰。湖电子的硬件相得益彰。1 1、资本运营：以资本最大限值增值为目的，对资本及、资本运营：以资本最大限值增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。资本运营其运动所进行的运筹和经营活动。资本运营资本资本所有者或支配者针对资本进行的专业化管理，包括投所有者或支配者针对资本进行的专业化管理，包括投资和融资两个方面。资和融资两个方面。2 2、资本运营的目标：利润最大化、所有者权益最大化、资本运营的目标：利润最大化、所有者权益最大化、企业价值最大化三种理解方法。企业价值最大化三种理解方法。3 3、资本运营的风险：经营风险（市场变化、经济政治、资本运营的风险：经营风险（市场变化、经济政治环境变化、经营决策失误）；财务风险（环境变化、经营决策失误）；财务风险（p22p22例题）；例题）；金融风险（信用风险、利率风险、外汇风险金融风险（信用风险、利率风险、外汇风险4 4、资本的价格、资本的价格资本的价格等于资本带来的未来收益的现值之和。资本的价格等于资本带来的未来收益的现值之和。V0=V1/(1+r)+V2/(1+r)+-+Vn/(1+r)n2t0t1t2tnV0V1V2Vn举例：举例：当您在公司中职位的年薪为当您在公司中职位的年薪为2020万元，假定银万元，假定银行存款利息为行存款利息为2%2%，那么，您的身价就不是，那么，您的身价就不是2020万元，而是万元，而是10001000万元！万元！5 5、资本运营的特征、资本运营的特征(1)(1)资资本本运运营营主主体体是是资资本本所所有有者者或或支支配配者者，资资本运营对象就是资本本身；本运营对象就是资本本身；(2)(2)资资本本所所有有者者必必须须拥拥有有一一定定数数量量的的资资本本，才才谈谈得得上上需需要要对对资资本本进进行行专专业业化化管管理理，资资本本运运营营是是现现代代社社会会生产力和人均收入水平显著提高的必然结果；生产力和人均收入水平显著提高的必然结果；(3)(3)资资本本运运营营必必须须体体现现资资本本所所有有者者或或支支配配者者的的利利益益导导向向和和自自觉觉意意识识，因因此此资资本本运运营营和和管管理理活活动动必必然然是是有有序进行的；序进行的；(4)资本运营一般包括融资活动和资本运营一般包括融资活动和投资活动两个组成部分，体现了投资活动两个组成部分，体现了资本供给者和资本需求者之间的资本供给者和资本需求者之间的一种长期资金借贷关系和利益分一种长期资金借贷关系和利益分配机制；配机制；一般情况下一般情况下,居民居民:资本供给者资本供给者企业企业:资本需求者资本需求者(5)(5)在分工发达的现代市场经济中，资本运营一般通过在分工发达的现代市场经济中，资本运营一般通过 中介服务机构中介服务机构投资银行在资本市场中进行的；投资银行在资本市场中进行的；(6)(6)资本运营的各种具体形式构成了现代资本市场和投资本运营的各种具体形式构成了现代资本市场和投 资银行机构的主要业务内容。资银行机构的主要业务内容。6 6、资本运营的本质、资本运营的本质按按照照马马克克思思的的分分析析方方法法，资资本本运运营营的的本本质质不不应应是是资资本本运运营营的的表表象象，而而是是资资本本运运营营背背后后所所掩掩盖盖的的社社会会关关系系，即即资资本本运运营营当当事事人人之之间间的的利益关系。利益关系。在马克思看来在马克思看来,利润利润 资本家资本家 工资工资 工人工人 地租地租 地主地主从表象上看，资本运营表现为企业资产负债结构的变从表象上看，资本运营表现为企业资产负债结构的变化；化；因此不妨从分析企业资产负债表入手，把资产负债表因此不妨从分析企业资产负债表入手，把资产负债表左边的左边的“资产资产”的的“数量数量”和和“质量质量”理解为企业的理解为企业的“生产力生产力”水平，那么资产负债表右边的水平，那么资产负债表右边的“负债负债”所所体现的就是企业体现的就是企业“生产关系生产关系”。现象上，资本运营通常要对企业负债结构进行调整，现象上，资本运营通