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1、第第12章章 营运资本管理营运资本管理1营运资本及其管理营运资本及其管理n营运资本（营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本。q净营运资本（净营运资本（net working capital）是流动资产与流动负债之差。q总营运资本（总营运资本（gross working capital）是指占用在流动资产上的资金。2n营运资本管理q包括现金、有价证券、应收帐款、存货管理以及短期筹资的水平及其构成。3n营运资本管理的意义：营运资本管理的意义：q流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查，国有工业企业中，流动资产占资产的40
2、.2%。流流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。比例低，企业财务风险高。q流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查，国有工业企业中流动负债占负债的63.9%。4n销售影响q公司必须选定其应收款和存货应收款和存货的水平。n放宽信用标准和保持较高的存货水平可能有助于销售激增和迅速供应订货，但是这些行为也会增加成本。营运资本管理的基本业务关系营运资本管理的基本业务关系5n流动性q考虑到需要保持的流动性和要求的补偿性余额，公司必须选定它的现金和有价证券现金和有价证券水平。6n和利
3、益关系人的关系q营运资本的管理对供应商和顾客供应商和顾客会产生重要影响。n顾客关心的是公司能否以具有竞争性的价格，提供优质产品或服务。而公司也同样关心它的供应商的是在这些方面的能力。n公司在这些方面的声誉与它管理短期资产和短期负债的能力有重要关系。7n短期筹资组合与确定短期筹资q和长期筹资的比例一样，企业在考虑了获利能力和风险目标后，必须选定各种短期短期筹资的比例筹资的比例。8n营运资本现金流量循环（营运资本现金流量循环（workingcapitalcashflowcycle）的典型模式）的典型模式营运资本的现金流量循环营运资本的现金流量循环9q公司向供应商订购并收到原料-赊帐-应应付帐款余额
4、增加付帐款余额增加q公司利用人工将原料转化为商品-赊付工资-应付工资余额增加应付工资余额增加q公司卖出制成品-赊销-应收帐款余额增应收帐款余额增加加q在某一时点-公司在将应收帐款收现之前就以现金支付应付帐款、工资等费用-净现金流出-公司产生融资需求公司产生融资需求q公司收现应收帐款-还清贷款还清贷款q-开始下一循环10n现金转换循环模式（现金转换循环模式（cashconversioncyclemodel）n几个名词q存货周转期（inventory conversion period）q应收帐款收现期（receivable conversion period）q应付帐款递延期（payable d
5、eferral period）11n现金转换循环（cash conversion cycle）n现金转换循环图示采购原材料订购 到货存货周期存货周期应收账款周期应收账款周期应付账款应付账款周期周期公司收到发票 支付原材料货款经营周期经营周期现金周期现金周期销售产成品回收现金时间12n现金转换循环=存货转换期间+应收帐款转换期间-应付帐款递延支付期间13q现金转换循环的期间越长，则公司的外来融资需求就越大，而公司必须付出若干成本才能得到这种融资，故公司若能缩短现金转换循环的期间，它的利润将会因而提高。14营运资本的投资和融资政策营运资本的投资和融资政策n营运资本投资决策：营运资本投资决策：q在决
6、定营运资本的适当数量或水平的时候，管理当局必须在盈利性与风险性盈利性与风险性之间进行全面的权衡，并做出合理的选择。n营运资本投资决策的营运资本投资决策的目的：目的：q确定一个既能维持公司的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给公司带来尽可能多的利润的营运水平尽可能多的利润的营运水平。15n流动资产的投资政策q流动资产的投资政策有3种：宽松、适中、紧缩的策略q其不同点在于它们分别使用了不同数额的营运资本来支持一定的销售收入。16政策政策A政策政策B政策政策C5000001000000产出单位产出单位资产水平资产水平0三种可供选择的营运投资政策图三种可供选择的营运投资政策图17q宽松
7、的政策意味着，公司持有相当多的现金、有价证券与存货，且为了提高销售额，公司还采用了可使客户享受到优惠的融资条件并使其应收帐款维持在相当高的水平的信用政策。18q紧缩的政策意味着，公司会将其现金、有价证券、存货以及应收帐款维持在相当低的水准上。19q处于中间的便是适中的政策。20n在确定的情况下：q当销售额、成本、定单在前置时间以及应收帐款的收现期间都确定时，所有公司都将持有相同水平的流动资产。q若公司要持有大于此水平的流动资产，它的外来融资需求会增加，但外来融资需求的增加并不会为它带来额外的利润。q若公司持有的流动资产低于这一水平，则它将延付供应商的货款，它的销售额下降，且其生产会由于存货的不
8、足而缺乏效率。21n在考虑到不确定性因素后，情况就不同了：q公司须据其对各种费用的支付、销售收入以及定单的前置时间等的预期来决定现金和存货的最低水平。q公司为保证经营安全，需在现金与存货的预期水平上加上安全存量。22q公司还须根据其信用条件来决定应付帐款的水平。n若公司采用紧缩的营运资本策略，则在现金与存货等方面，公司将持有最低水平的安全存量，而公司也会采取紧缩的信用政策，即使如此会使其面临销售额下降的风险。23q一般地，紧缩的政策能提供给公司高的投资报酬率，但也带给公司最大的风险；宽松的政策则相反；适中的政策处于中间。24n流动资产的融资政策流动资产的融资政策q永久性（长期的）流动资产（永久
9、性（长期的）流动资产（permanentcurrentassets）n公司的营运循环跌至谷底时，公司依旧会持有的流动资产。n维持公司基本业务正常进行、满足公司长期维持公司基本业务正常进行、满足公司长期稳定需要而必须保持的最低数额的那部分流稳定需要而必须保持的最低数额的那部分流动资产。动资产。25n临时性流动资产（临时性流动资产（temporarycurrentassets）q随着公司的营运循环中季节性或循环性波动而变动的流动资产。n如产品销售高峰期比年内其它时期要求如产品销售高峰期比年内其它时期要求对应收账款和存货做更多的投资。对应收账款和存货做更多的投资。26n在销售水平已定的前提下，临时性
10、流动资产的数额会随着季节性的循环波动性而变动，而永久性固定资产的数额却不变。27n营运资本的融资政策（working capital financing policy）q与临时性或永久性流动资产的筹资方式有关的政策。q营运资本的融资政策有3种：中庸（即到期日搭配法）、冒险与保守的政策。28n中庸的营运资本的融资政策（即到期日搭中庸的营运资本的融资政策（即到期日搭配法或配法或完全配合的筹资策略完全配合的筹资策略）n冒险（或激进）的营运资本的融资政策冒险（或激进）的营运资本的融资政策n保守（或稳健）的营运资本的融资政策保守（或稳健）的营运资本的融资政策29 货币单位货币单位 临时性流动资产临时性流
11、动资产 固定资产固定资产 永久性流动资产永久性流动资产 资金来源资金来源资产种类资产种类短短期期资资本本：临临时时性负债性负债长长期期资资本本：长长期期融资融资时期时期1完全配合的筹资策略完全配合的筹资策略30 资产种类资产种类 货币单位货币单位 临时性流动资产临时性流动资产 固定资产固定资产 永久性流动资产永久性流动资产 资金来源资金来源短期资本短期资本长期资本长期资本 时期时期 短短期期投投资资证券证券2稳健的筹资策略稳健的筹资策略31临时性流动资产临时性流动资产 货币单位货币单位固定资产固定资产永久性流动资产永久性流动资产资金来源资金来源短期资本短期资本 长期资本长期资本 时期时期 资产
12、种类资产种类3.激进的筹资策略激进的筹资策略32例：假定甲公司的例：假定甲公司的资产总额资产总额为为500万元，万元，权益资本权益资本为为120万元，明年万元，明年预期息税前利润预期息税前利润为为80万元。公司万元。公司的的长期负债长期负债和和短期负债短期负债的的年利率年利率分别为分别为10和和6。该公司目前正在考虑三种可供选择的营运。该公司目前正在考虑三种可供选择的营运资本筹资政策：资本筹资政策：方案方案A：激进的筹资策略。短期负债激进的筹资策略。短期负债200万元，长期负万元，长期负债债180万元；万元；方案方案B：完全配合的筹资策略。短期负债完全配合的筹资策略。短期负债100万元，长万元
13、，长期负债期负债280万元；万元；方案方案C：稳健的筹资策略。短期负债：稳健的筹资策略。短期负债50万元，长期负万元，长期负债债330万元。万元。这三种不同的营运资本筹资策略的实施结果如表这三种不同的营运资本筹资策略的实施结果如表所示。所示。33流动资产流动资产固定资产固定资产资产总额资产总额流动负债（流动负债（2）长期负债（长期负债（10）负债合计负债合计普通股普通股负债及权益合计负债及权益合计预期息税前利润预期息税前利润减：利息减：利息短期负债短期负债长期负债长期负债减：所得税（减：所得税（30）净利润净利润预期权益收益率（）预期权益收益率（）净营运资本净营运资本流动比率流动比率方案方案A
14、方案方案B方案方案C30030030020020020050050050020010020180280360380380380120120120500500500808080420.418283617.41513.240.63530.433.8329.1725.331002002501.536不同筹资策略对公司风险和收益的影响表不同筹资策略对公司风险和收益的影响表单位：万元单位：万元34短期融资决策短期融资决策n短期融资的方式及种类短期融资的方式及种类n1.短期融资的方式短期融资的方式q银行信用银行信用：从：从银行银行或或货币市场及其他金融机构货币市场及其他金融机构获得的短期筹资；获得的短期筹
15、资；q商业信用商业信用：一种自然筹资行为，它是通过：一种自然筹资行为，它是通过公司公司间的业务往来间的业务往来形成形成商业信用商业信用而筹措的短期资金。而筹措的短期资金。35短期融资方式短期融资方式短期融资短期融资商业信用自然融资商业信用自然融资应计费用自然融资应计费用自然融资商业信用商业信用银行信用银行信用货币市场信用货币市场信用商业票据商业票据短期借款短期借款无抵押借款无抵押借款存货抵押借款存货抵押借款抵押借款抵押借款应收账款抵押借款应收账款抵押借款36n短期融资的分类短期融资的分类q按形成途径分：按形成途径分：q（1 1）自然性融资）自然性融资q指在公司的正常生产经营过程中获得的短期债务
16、，并且主要用于取得经营中所使用的实物和劳务。n如：商业信用与应计费用q自然融资的成本很低，几乎没有直接的成本。37n（2 2）非自然性融资非自然性融资n指直接从银行或者其他金融机构获得的资金，并使之用于公司的经营。q如：银行信用 n非自然融资的成本大，并且都是直接成本，这种直接成本主要是应付的利息。38短期银行借款短期银行借款n1、短期借款的概念、短期借款的概念 是指是指无担保贷款无担保贷款，是公司凭借，是公司凭借自己的信誉，从银行取得的贷款。自己的信誉，从银行取得的贷款。它是公司为了它是公司为了解决临时性现金解决临时性现金不足问题不足问题而进行融资时最普遍使用而进行融资时最普遍使用的方法。的方法。39n2、短期借款的分类、短期借款的分类n（1）信用额度借款）信用额度借款q指商业银行与企业之间商定的在未来一段时间内银行能向企业提供无担保贷款的最高限额。一般要作出如下规定：1）信用额度的期限。2）信用额度的数量。3）应支付的利率和其他一些条款。n（2）周转信用协议或循环协议借款）周转信用协议或循环协议借款q是一种特殊的信用额度借款，在此借款协议下，企业和银行之间也要协商确定贷款的最高限额
