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1、1 .时代变迁下规模化经济产物61.1 餐饮市场规模仍将继续扩大61.2 成本结构重分配下 产业链上游获生机71.3 餐饮连锁化率提升助推行业发展81.4 生活节奏加快 降本提质增效9,速冻食品121.5 速冻食品规模持续扩容121.6 速冻面米制品餐饮渠道仍待渗透131.7 速冻鱼糜及肉制品仍具发展空间141.8 速冻菜肴以及烘焙制品高成长性可期16,复合调味品191.9 快速发展 竞争激烈191.10 集中度有待进一步提升20.投资建议222 ,风险提示222 .速冻食品2.1 速冻食品规模持续扩容速冻食品是指采用新鲜原料制作，经过适当的处理和急速冷冻，在-18至-20C 的连贯低温条件下
2、送抵消费地的低温产品。速冻食品可分为调理类速冻食品、农 产速冻食品、畜产速冻食品、水产速冻食品四个大类。速冻食品产业链上游为原 材料供应商和初加工企业，中游为速冻食品制造企业以及冷链设备供应商，下游 为冷链物流产业和渠道销售。其中，上游原材料涉及农、牧、渔业等；下游销售 渠道主要包括线上、线下，线上销售渠道包括淘宝、京东、拼多多等C端电商平 台及美菜、快驴、有菜等B端销售平台，线下销售渠道又可分为通过卖场、便利 店、农贸市场等消费场景对接C端消费群体，或通过企业自营或经销商对接餐饮、 企业团餐、酒店等B端机构客户。图19 :我国速冻食品产业链概览资料来源：艾媒咨询，渤海证券南产速冻食品也括常肉
3、、对肉、警肉、舄四需调理类速冻食品 特指两总以上的生狮、农、水、 商产品为累H.加工处理、急速 冷冻的速冻畲品也格包子、ft 想啤块、各冷冷冻斯霆可水产速冻食品包括海外、冻他、fftw农产速冻食品包括毛豆、花生、班救、 %玉米、温和段累等图18:速冻食品四大分类资料来源：艾媒咨询，渤海证券根据艾媒咨询，自2013年起我国速冻食品市场规模不断扩大，至2020年中国速 冻食品市场规模已达1393亿元。从2019年人均速冻食品食用量来看，美国人均 速冻食品食用量最多，其次是欧洲，日本人均速冻食品食用量为20千克，而中 国人均速冻食品食用量最低，仅9千克。中国速冻食品起步较晚，与发达国家存 在一定的差
4、距。随着居民消费水平提升，速冻食品被更多人接受，中国速冻食品 消费需求将会继续提升。此外，随着餐饮端对半成品食材的需求日益增强，半成 品食材兴起丰富了速冻食品市场，赋予速冻食品行业新的发展机遇。预计2024 年，我国速冻食品市场规模将达到1986亿元。图20 ：我国速冻食品市场规模及其增速（单位：亿元）一市场规模 一同比增速资料来源：艾媒咨询，渤海证券图21 :世界主要国家或地区人均速冻食品食用量资料来源：艾媒咨询，渤海证券2.2 速冻面米制品餐饮渠道仍待渗透速冻面米制品主要包括速冻水饺、汤圆、包子、油条、芝麻球等，是速冻食品市 场规模最大的品种。据Frost&Sullivan数据显示，201
5、7年我国速冻面米制品市场 份额占速冻食品总市场份额的50.90%o我国速冻面米制品市场规模在过去五年 总体呈上升趋势，从2013年的549亿元增长到2017年的629亿元,CAGR3.5%。 根据2018年中国冷冻冷藏食品工业发展报告数据显示，2018至2019年速 冻面米制品制造业实现主营业务收入分别为736亿元/774亿元，2020年受到疫 情影响小幅下滑。我们预计，未来随着行业发展步入成熟期，行业规模或保持小 个位数增长。而相较于家庭消费，餐饮渠道将以更高的渗透率发展。图22 :我国速冻面米制品市场规模（单位：亿元）资料来源：Frost&Sullivan,渤海证券目前，我国速冻面米制品行
6、业存在加工规模较小、产品标准以及质量控制体系不 完善等问题，行业发展特征可总结为“大市场、多群体、小生产、小规模”，整个 行业大型企业较少，以中小型企业为主，全国性的品牌较少，而区域性品牌更为 突出。未来随着我国食品安全控制标准日益严格以及速冻面米制品行业快速发展, 市场份额会逐渐向规模化、品牌化企业集中。在这一过程中，部分企业必将凭借 现代化的生产工艺、领先性的研发优势以及稳固化的销售渠道发展壮大，引领行 业发展。表2:餐饮供应链中涉及速冻面米制品主要公司资料来源：公司公告，渤海证券公司名称公司主要业务公司主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面安井食品米制品、速冻菜
7、肴制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为 丰富的企业之一。公司自成立以来，专业从事中式面点食品的研发、生产与销售，致力于“工业化巴比食品生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式，是一家“连锁门 店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。三全食品公司所处行业为方便食品类的速冻食品行业，主要经营业务包含速冻和冷藏面 米制品、速冻和冷藏调制食品等。公司主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司始终千味央厨秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化 的速冻食品及相关餐饮后厨的解决方案。速冻鱼糜及肉制品仍具发展
8、空间速冻调理肉制品又被称为“速冻火锅料”，主要包括速冻鱼糜制品和速冻禽畜肉制 品，是将各种肉类原料斩拌配料成型，经过水煮、蒸制、油炸等工艺处理后，进 行深度快速冷却，并在低温（一般-18）中储存、运输、销售的一类速冻调理食 品O由于我国居民收入、消费水平不断提高，消费者对营养丰富、食用方便的速冻鱼 糜制品以及速冻肉制品需求不断增加。同时，伴随着我国餐饮产业中火锅子品类 的快速兴起，餐饮标准化及消费场景化带动速冻火锅料高速发展。2012至2019 年,我国速冻火锅料市场规模从209亿元增长至502亿元,年复合增速达13.34%o 2020年，由于疫情影响我国速冻火锅料市场规模相较上年同期减少7.
9、97%至462 亿元。图23 ： 2012-2020年我国速冻火锅料市场规模及增速（单位：亿元）资料来源：智研咨询，渤海证券火锅是中餐市场最受欢迎的外出就餐选择，根据2020年收入计算，火锅品类约 内地中式餐饮市场的比例达到14.1%。火锅温暖而舒心的特性使其成为亲 朋好友在社交聚会中所选用的热门品类。此外，火锅的流行主要归因于其食材选 择丰富而多样，火锅餐厅能够迎合个性化口味和偏好。据第三方咨询公司数据， 我国火锅餐饮市场规模已由2016年的3955亿元增至2019年的5188亿元，年 复合增长率达9.5%o尽管受到疫情影响，2020年上述规模降至4380亿元，但 是未来火锅餐饮市场规模或仍
10、将以14.2%的年复合增长率发展，2025年达到 8501亿元。餐饮供应链中提供速冻火锅料制品的企业，能够凭借高度工业化的生 产工艺，实现标准化的食品加工，保证供应食材口味以及品质的一致性，同时分 享行业发展高成长性。图24 : 2016-2025E年按城市等级分我国火锅餐饮市场规模（单位：十亿元）一线城市新一线城市其他线城市资料来源：弗若斯特沙利文，渤海证券 在速冻火锅料制品行业，东南沿海地区速冻鱼糜制品发展较为成熟，在肉类供应 比较发达的山东地区，以生产肉丸的山东企业主要以长江以北为主要市场。从全 国范围看，行业龙头与大量中小企业并存，市场较分散。但是随着行业规模化的 不断提升，以及龙头企
11、业品牌化的持续推广，市场份额将呈现逐步集中的趋势， 全国性品牌正逐渐形成。表3:餐饮供应链中涉及速冻火锅料制品主要公司公司名称公司主要业务安井食品公司主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面 米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为 丰富的企业之一。惠发食品公司主营业务为包括速冻丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品等在内 的速冻调理肉制品的研发、生产和销售，所处行业为速冻食品行业下的速冻调 理食品行业，致力于打造中国餐饮企业的“中央工厂”，为消费者提供全方位美食 的“家庭厨房”。海欣食品公司主要从事速冻鱼肉制品与速冻肉制品、速冻面点制品和
12、常温休闲鱼肉制品 和常温休闲肉制品的生产和销售，速冻产品主要包括火锅丸滑类（鱼丸、肉丸、 福袋、鱼豆腐等）、速冻米面类（蛋黄烧麦、流沙包等）、速冻菜肴类（脆毛肚、 培根、巴沙鱼片等）；常温休闲产品包括蟹柳、鱼豆腐、速食关东煮等。资料来源：公司公告，渤海证券2.3 速冻菜肴以及烘焙制品高成长性可期速冻菜肴是以农产、畜牧、水产品为主要原料，经过洗、切以及配制加工等处理 后在低温环境下保存运输，并且可直接进行烹饪的预制菜品，属于广义预制菜品 之一。速冻菜肴具备便捷、新鲜及健康的特点，丰富的菜品选择能够满足不同的 消费需求，逐渐受到家庭以及餐饮业的青睐。速冻菜肴是由净菜配送逐步发展而来。净菜指新鲜的蔬
13、菜经过分级、清洗、去皮、 切分、消毒和包装等处理加工，达到直接烹食或生食的卫生要求。净菜最初供应 餐饮行业，使餐厅、配餐公司等降低人工费、水电费和垃圾处理费，减少厨房面 积以及设备采购。2000年前后，我国陆续出现速冻菜肴生产企业，通过对肉禽和 水产等原材料的进一步加工，提供了比净菜更丰富的产品种类，并进一步精简了 客户的烹饪环节。根据艾媒咨询，广义预制菜品市场规模约2445亿元，B端市 场为1956亿元。2021年，中国预制菜行业规模达3459亿元，同比增长19.8%, 预计未来中国预制菜市场将保持较高增速，2026年预制菜市场规模将达10720 亿元。图25 ： 2019-2026年我国预
14、制菜市场规模及预测（单位：亿元）市场规模一同比增速资料来源：艾媒咨询，渤海证券受限于早期冷链运输的成本问题，行业在发展初期存在销售区域小、企业数量多、 集中度低的特点，行业内的规模以上企业较少。随着冷链物流发展，速冻菜肴储 存时间得以大幅延长。经过多年的竞争及发展，行业内的部分优质企业开始树立 自身品牌并建立黏性更高的销售渠道，以此形成竞争优势以及壁垒，巩固自身领 先地位。但从目前来看，速冻菜肴赛道仍然属于发展初期，未来随着行业发展逐 渐成熟，拥有规模及渠道优势的龙头企业或将胜出。表4:餐饮供应链中涉及速冻菜肴制品主要公司资料来源：公司公告，渤海证券公司名称公司主要业务味知香公司自成立以来，专
15、业从事预制菜的研发、生产和销售，致力于为消费者提供 健康、绿色、方便、美味的预制菜肴，是行业领先预制菜生产企业之一。目前 已建立“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系，分别针对C端和B端客户， 满足B、C端差异化需求。现力产品品类超过300种，覆盖肉禽类、水产类及 其他类。安井食品公司主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面 米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为 丰富的企业之一。海欣食品公司主要从事速冻鱼肉制品与速冻肉制品、速冻面点制品和常温休闲鱼肉制品 和常温休闲肉制品的生产和销售，速冻产品主要包括火锅丸滑类（鱼丸、肉丸、 福袋、鱼豆腐等）、速冻米面类（蛋黄烧麦、流沙包等）、速冻菜肴类（脆毛肚、 培根、巴沙鱼片等）；常温休闲产品包括蟹柳、鱼豆腐、速食关东煮等。冷冻烘焙食品指烘焙过程中完成部分或全部工序后进行冷冻处理所得到的烘焙产 品，并通过冷冻的方式进行储存运输，大幅延长烘焙产品使用周期。冷冻烘焙技 术将烘焙产品的制作分解成为面团制作、烘烤熟制等多个独立的环节。冷冻烘焙 食品根据产品形态及工艺的不同可以分为冷冻烘焙半成品及成品，根据产品种类 不同又可分为冷冻糕点以及冷冻面包。我国烘焙产业起步较晚，且冷冻烘焙食品 在长时间冷冻后存在水分流失、干裂、变形等方面的问题，使得冷冻烘焙食品应 用比例相对较低。未来随着我国
