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1、1 . 通信行业2020Q2业绩回暖，费用率下降3疫情影响逐渐减弱，2020Q2营收及利润增速改善31.1 2020Q2毛利率及费用率略有下滑，净利率提升 4.通信板块2020H1营收同比基本持平，利润下滑 51.2 2020H1营收同比基本持平 52020H1年盈利下滑明显 61.3 2020H1利润率及费用率均下滑 7.运营商ARPU企稳，全年资本开支预算不变 81.4 2020H1三大运营商总体营收和利润同比上升 8DOU持续增长，ARPU值企稳，5G套餐用户快速提升 101.5 三大运营商全年计划开支预算不变，中国移动资本开支执行进度较快11. 2020Q2业绩普遍改善，无线设备、光器
2、件、北斗军用业绩较好 131.6 2020H1无线通信设备、光器件、北斗军用表现较好132020Q2光器件、无线通信设备业绩较优 142 .通信行业持仓占比回落，行业动态PE处于历史中枢15公募基金、北向资金通信行业持仓占比回落 152.1 通信行业动态PE处于历史估值中枢，光纤光缆、主设备估值较低18.减持规模近期回落，质押风险持续释放 192.2 2020年以来通信板块上市公司重要股东累计减持177亿元 19板块质押率持续下降，大股东质押风险缓解 202.3 资建议与风险提示21图表目录图表1： 通信板块19Q1-2020Q2营收（亿元） 3图表2： 通信板块公司2020Q2营收增速分布
3、3图表3： 通信板块19Q1-2020Q2归母净利润（亿元）3图表4： 通信板块公司2020Q2归母净利润增速分布 3图表5：通信板块单季度营收同比增速 4图表6：通信板块剔除局部个股后单季度营收同比增速 4图表7：通信板块单季度归母净利润同比增速 4图表8：通信剔除局部个股后单季度归母净利润同比增速 4图表9： 通信板块2020Q2利润率、费用率情况 5图表10：通信板块2020H1年营收（亿元）及同比情况6图表11：通信板块2020H1营收增速各区间公司个数6图表12： 通信板块2020H1业绩波动较大个股 6图表13：通信板块2020H1归母净利润（亿元）及同比情况7图表24 ： 201
4、9H12020H1中国联通营收构成（亿元）资料来源：中国联通，中信建投DOU持续增长，ARPU值企稳，5G套餐用户快速提升2020H1,中国移动、中国电信、中国联通移动DOU分别到达8.6GB/户/月、7.6GB/户/月、9.4GB/户/月，2017- 2020H1保持快速增长趋势，中国联通移动DOU最高。5G商用后，预计移动DOU将进一步增长，中国电信披露 其 2020H1 5G DOU 达 14.1GB/户/月。图表25 ：三大运营商移动DOU （ GB/户/月） 图表26 ：三大运营商4G DOU （ GB庐/月）10.00中国移动8.006.004.002.000.00中国电信中国联通
5、中国移动中国电信中国联通12.010.08.06.04.02.00.0201520162017201820192020H1资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投运营商ARPU值企稳。2020H1,中国移动、中国电信、中国联通移动ARPU分别为50.3元/户/月、44.4元/ 户/月、40.9元/户/月，中国移动较2019年底提升1.2元/户/月、中国联通提升0.5元/户/月、中国电信下降L4 元/户/月。其中，中国联通2020Q2移动ARPU为41.8元，环比提升4.5%。中国移动、中国联通4G ARPU分别 为58.6元/户/月、42
6、.9元/户/月。我们预计ARPU企稳的原因：一是DOU增长的同时资费降幅得到控制，二是 5G商用，5G套餐用户快速增长，三是低价值客户被清理（如中国联通2020H1移动用户3.1亿户，同比减少 4.6%）o从运营商披露数据来看，中国移动5G ARPU值较迁转前提升约5.9%,中国电信5G ARPU值达80.6元/户 /月。图表27 ：移动用户ARPU （元庐/月）图表28 ： 4G用户ARPU （元庐/月）中国移动 中国电信中国联通中国移动4G中国电信4G中国联通4G20152016201720182019 2019H1 2020H1资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投资料来源；中
7、国移动，中国电信，中国联通，中信建投2020年以来，5G套餐用户数快速增长。2019年末5G正式商用以来，5G用户数快速提升，截至2020年7 月末，中国移动与中国电信5G套餐用户数分别达8406万户、4927万户，渗透率为8.88%、14.21%。图表29 ： 2020年17月中国移动、中国电信5G套餐用户数（百万户）与渗透率资料来源：中国移动，中国电信，中信建投三大运营商全年计划开支预算不变，中国移动资本开支执行进度较快运营商总资本开支计划不变，三大运营商预计2020年资本开支3348亿元，同比增长11.65%,中国移动、 中国电信、中国联通的资本开支预算分别为1798亿元、850亿元、7
8、00亿元，分别同比增长8.4%、9.6%、24%；其 中5G资本开支中国移动、中国电信、中国联通分别为1050亿元、453亿元、350亿元。从中报情况来看，三大运 营商的总资本开支计划与年初一致，5G资本开支方面，中国移动较年初调增50亿元（从其它工程腾挪）。图表30 ： 2012-2020运营商资本开支（亿元）及增速中国移动中国联通中国移动中国联通中国电信资本开支YoY资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投中国移动上半年实际资本开支已达计划值56.17%，中国联通仅为36.00%。从资本开支使用情况来看，截至 2020年6月30日，中国移动、中国电信、中国联通已使用资本开支为101
9、0亿元、431亿元、258亿元，占计划 值的56.17%、44.49%. 36.00%；已使用5G资本开支552亿元、202亿元、106亿元，完成计划值的52.57%、 50.74%、36.86%O历史来看，中国联通上半年资本开支执行进度一般较慢，这与采购与结算周期有关，例如2018年 上半年资本开支完成预算额的25.8%, 2019年上半年完成全年的37.9%o图表31 :三大运营商2020H1资本开支（亿元）完成情况100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%100.00%90.00%80.00%70.
10、00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%总资本开支47.43%52.57%已开支剩余开支总资本开支中国由信5G资本开支总资本开支5G资本开支5G资本开支中国联诵资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投4 . 2020Q2业绩普遍改善，无线设备、光器件、北斗军用业绩较好2020H1无线通信设备、光器件、北斗军用表现较好通信行业各子板块中,2020Hl营收同比增速前三位依次是:无线通信设备（103.51亿元，同比增长29.40%）、光 器件（97.89亿元，同比增长23.47%）、北斗军用（50.72亿元，同比增长11.87%）。器20Hl营
11、收同比增速后三 位依次是：专网（121.50亿元，同比下降29.91%）、光通信设备（114.61亿元，同比下降11.07%）、通信增值服 务（112.24亿元，同比下降9.62%）。图表32 ：通信子板块2020H1营收情况19H1 20Hl YoY19H1 20Hl YoY% 40y30y20y10y0%-10-20-30-40无线通信设备通信工程运维服务 通信主设备 光纤光缆-DC与云计算 北斗军用 光器件光通信设备 通信增值服务 物联网 北斗民用 智能卡专网资料来源：Wind,中信建投通信各子板块中,2020Hl归母净利润仅四个板块同比增长，分别是北斗军用（4.24亿元，同比增长54.
12、25%）、 光器件（9.11亿元，同比增长43.60%）、无线通信设备（3.32亿元，同比增长0.81%）、通信主设备（19.13亿元， 同比增长0.77%）。2019年归母净利润表现后三位依次是：北斗民用（-1.06亿元，同比由盈转亏）、通信工程运 维（0.12 亿元，-88.27%）、智能卡（0.35 亿元，-83.40%）。图表33 :通信子板块2020H1年归母净利润情况50% 0% -50% -100% -150%-200% -250% -300% -350%50% 0% -50% -100% -150%-200% -250% -300% -350%19H1 20Hl YoY资料来源
13、：W泳/,中信建投2020Q2光器件、无线通信设备业绩较优2020Q2业绩普遍改善，营收同比增速前三的子板块依次是：光器件（62.33亿元，同比增长47.83%）、无 线通信设备（59.38亿元,同比增长40.76%）、智能卡（17.36亿元，同比增长35.15%）。2020Q2营收同比增速 后三位依次是：专网（66.98亿元，同比下降29.80%）、通信增值服务（61.71亿元，同比下降2.07%）、通信工 程运维服务（19.43亿元，同比下降1.19%）。图表34 ：通信子板块2020Q2营收情况19Q2营收（亿元）营收（亿元）20Q2营收（亿元）20Q2同比增速20Q2环比增速资料来源:
14、Wind,中信建投2020Q2归母净利润同比表现突出的板块包括：光器件（7.09亿元，同比增长89.68%）、通信主设备（13.23 亿元，同比增长52.26%）、无线通信设备（3.29亿元，同比增长47.04%）、北斗军用（3.37亿元，同比增长41.38%）。 2020Q2归母净利润同比表现后三位依次是：通信工程运维服务（0.49亿元，同比下降50.85%）、北斗民用（0.23 亿元,同比下降39.77%）、IDC与云计算（10.23亿元、同比下降20.62%）。图表35：通信子板块2020Q2归母净利润情况12000%10000%8000%6000%4000%2000%0% -2000%
15、19Q2归母净利润（亿元）20Q1归母净利润（亿元）20Q2归母净利润（亿元）20Q2同比增速20Q2环比增速资料来源：Wind,中信建投.通信行业持仓占比回落，行业动态PE处于历史中枢4.1 公募基金、北向资金通信行业持仓占比回落2020Q2，公募基金、北向资金通信行业持仓占比环比回落。截至2020年8月31日公布的数据，2020Q2公 募基金通信行业持仓市值621.16亿元，占比1.95%,较2020Q1下降0.79pct； 2020Q2北向资金通信行业持仓市 值198.07亿元,占比1.18%,较2020Q1下降0.24pct。图表36 ：公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况（截至2020/8/31 ）一 公募基金通信行业持仓占比一北向资金通信行业持仓占比资料来源：Wind,中信建投2020Q2,通信行业公募基金持仓市值前十大股依次为：中兴通讯、亿联网络、新易盛、中天科技、中际旭 创、光迅科技、光环新网、星网锐捷、天孚通信、中国联通。该10只股票的持仓市值占比通信行业基金持仓市 值的74.65%。值得重点关注的是：中兴通讯、亿联网络、新易盛、中际旭
